高級財務(wù)管理第四章ppt課件

.,我有一輛二手車，還想買輛新車，請做成本,.,年均成本分析：,開寶來的成本：變現(xiàn)價值：85000（在6年內(nèi)平均計算）：目前的買車成本每年10000，使用成本殘值30000（折算到現(xiàn)在的價值）若不考慮時間價值：10年總成本：1w*8+8.5w-3w=13.5w每年成本1.69w若考慮時間價值：折現(xiàn)率為無風(fēng)險收益率10年總成本：1w*（P/A，5%，8）+8.5w-3w（P/F，5%，8）=6.46+8.5-2.03=12.93每年成本12.93w/（P/A，5%，8）=2,.,固定資產(chǎn)更新改造問題,企業(yè)要求的最低報酬率為15%，要求：進(jìn)行設(shè)備更新方案的決策。,.,成本分析：,.,另外兩種計算方法,.,計算固定資產(chǎn)的年平均成本方法,1.不考慮時間價值的計算方法是將現(xiàn)金流出的總值與相應(yīng)年限相除求得2.考慮時間價值的計算方法其一，計算總現(xiàn)值，然后分?jǐn)傇诟鱾€年份其二，將原始投資和殘值分?jǐn)偟矫恳荒昶淙瑢堉翟谠纪顿Y額中扣除，視同每年相應(yīng)承擔(dān)的利息，然后與凈投資攤銷額及年運行成本總計計算。,.,一汽大眾寶來開多少年劃算呢？,購置成本13萬準(zhǔn)備變現(xiàn)當(dāng)年的變現(xiàn)值XX萬過去幾年的運行成本現(xiàn)值XX萬比如：1.5年后變現(xiàn)：8.5萬，運行成本：0.9+0.9，則成本為：13-8.5+1.8但是很多零件在第五年開始逐漸報廢，需要更換，3年后輪胎需要更換，保養(yǎng)費用增加，而且變現(xiàn)成本出現(xiàn)年抵減0.5萬的趨勢。,.,固定資產(chǎn)更新改造中經(jīng)濟(jì)壽命的確定,.,固定資產(chǎn)年均成本變化圖,.,折舊計提方法與所得稅對項目評價的影響,經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的計算公式1.現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出2.稅后利潤+折舊3.收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊抵稅額,.,結(jié)論,如果不考慮所得稅因素，折舊的計提方法不會改變各期現(xiàn)金流量。如果考慮所得稅因素，折舊的計提方法對各期現(xiàn)金流量會有影響。平均年限法、加速折舊法的影響在上述三個公式中以第三個最為常用，可以適用的不同類型的長期決策中。,.,固定資產(chǎn)更新例題,.,續(xù),.,舊設(shè)備的使用成本分析,.,新設(shè)備的使用成本分析,.,項目投資的資本成本,使用企業(yè)的資本成本作為折現(xiàn)率，須滿足如下條件：項目風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險一致：項目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)復(fù)制品，鋼鐵公司繼續(xù)投資煉鋼生產(chǎn)線，而非投資娛樂業(yè)。否則，根據(jù)證券市場線作調(diào)整。（經(jīng)營風(fēng)險）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目融資。（財務(wù)風(fēng)險）否則，應(yīng)進(jìn)行如下調(diào)整：項目自身的個別風(fēng)險可以通過企業(yè)內(nèi)部同一類別多個項目、不同類別多個項目進(jìn)行分散，還可以通過股東進(jìn)行多個證券投資進(jìn)行分散因此，只需要對項目自身承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行度量即可。,.,基本思路,直接調(diào)整貝塔系數(shù)。利用MM定理，把有杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù)換算成無杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù)卸載財務(wù)杠桿：有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權(quán)益利用MM定理求CAPM有杠桿企業(yè)的Rs=Rf+（Rm-Rf）利用MM定理求Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）求出R0利用R0再求不同杠桿結(jié)構(gòu)下的Rs進(jìn)而求出KW,.,類比企業(yè)法（替代公司法）,尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市公司，以上市公司的作為待評估項目的，但要對資本結(jié)構(gòu)差異做調(diào)整。卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿（換算成無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益）加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的計算股東要求的回報率計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權(quán)益,.,簡單推導(dǎo)卸載過程,有公司稅的情況下，VU+T*B=VL=B+SB/VL*B+S/VL*S=KwVU/VL*U+T*B/VL*B=Kw因為B=0VU*U=S*S，又因為VU=（1-T）*B+S,.,例題：,Lowes公司目前是生產(chǎn)訂書釘?shù)钠髽I(yè)，正在考慮投資100萬生產(chǎn)航空用粘合劑。公司估計項目每年能為企業(yè)帶來永續(xù)的稅后無杠桿現(xiàn)金流量：30萬。公司融資的負(fù)債權(quán)益比為1:1。該公司的三個競爭對手均為無杠桿，貝塔值分別為1.2,1.3,1.4。假定無風(fēng)險利率為5%，市場風(fēng)險溢價為9%，所得稅稅率為34%。請問，該項目可行嗎？,.,Answer1：卸載杠桿,競爭對手平均貝塔值：1.3測算Lowes新項目的有杠桿的貝塔值：有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無杠桿權(quán)益=（1+0.66）*1.3=2.16利用CAPM計算KS=0.05+0.09*2.16=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項目的NPV=30/0.139-100=116萬,.,Answer2：MM定理,R0=0.05+1.3*0.09=0.167Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）=0.167+（0.167-0.05）*0.66=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項目的NPV=30/0.139-100=116萬,.,項目投資的綜合分析,假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某種新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為新項目進(jìn)行項目評價。F公司在兩年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)的產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估值為800萬元。,.,預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資為1000萬元，該工廠承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/每臺，單位產(chǎn)品變動成本160元，預(yù)計每年發(fā)生固定成本(含制造費用經(jīng)營費用和管理費用)400萬元。,.,由于該項目的風(fēng)險比目前公司平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源情況如下：負(fù)債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/每張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價為959元。,.,所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共計10000萬股，市價22.38元/每股，貝塔系數(shù)為0.875.其他資本來源可以忽略不計。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率為5%，預(yù)計市場風(fēng)險溢價8%，該項目所需要的資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%，新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年(凈殘值為零)土地不計提折舊費。,.,該工廠(包括土地)在營運5年后將整體出售，預(yù)計出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。要求：公司目前的加權(quán)平均稅后資金成本；項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率；項目的初始投資額；項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；該工廠5年后處置時的稅后現(xiàn)金流量；項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可以投資,.,更新改造補充例題,某公司擬用新設(shè)備取代已經(jīng)使用3年的舊設(shè)備，有關(guān)資料如下：舊設(shè)備：原價14950元，尚可使用5年，每年操作成本為2150元，最終殘值為1750元，目前變現(xiàn)價值為8500元。新設(shè)備：購價13750元，預(yù)計使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計殘值2500元。公司報酬率為12%，所得稅率為30%，稅法規(guī)定設(shè)備采用直線法計提折舊，年限為6年，殘值為原值的10%要求，對是否進(jìn)行設(shè)備更新作出決策,.,新設(shè)備,投資成本：（13750）運行成本1-6年，付現(xiàn)成本：850*（1-0.3）=（595）1-6年，折舊抵稅：20.62.5*0.3=619殘值變現(xiàn)第6年，變現(xiàn)收入：2500第6年，變現(xiàn)收入納稅：（2500-1375）*0.3=（337.5）,.,舊設(shè)備,變現(xiàn)變現(xiàn)成本：（8500）變現(xiàn)利得收入納稅：（8500-14950*0.9*1/2）*0.3=（83.25）運行成本1-5年，付現(xiàn)成本：2150*（1-0.3）=（1505）1-3年，折舊抵稅：2242*0.3=672.75殘值變現(xiàn)第5年，變現(xiàn)收入：1750第5年，變現(xiàn)收入納稅：（1750-1495）*0.3=（76.5）,.,3、常用的資本預(yù)算技術(shù),回收期回收期是指回收初始投資所需要的年數(shù)，即將初始投資所支付的現(xiàn)金流量全部以現(xiàn)金流量形式收回所需要的時間?；厥掌诜ǖ母拍詈苋菀桌斫猓淙秉c在于沒有考慮資金的時間價值，也沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量狀況。平均收益率平均收益率平均現(xiàn)金流量/初始投資額這一方法的特點是比較簡單易懂，缺點是沒有考慮資金的時間價值。,.,3、常用的資本預(yù)算技術(shù)（續(xù)）,凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。凈現(xiàn)值為正的項目應(yīng)該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，凈現(xiàn)值較大的項目應(yīng)該被采納。內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率大于等于企業(yè)資本成本或必要報酬率的項目應(yīng)該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，應(yīng)選用內(nèi)含報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）是投資項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資額之比。獲利指數(shù)大于等于1的項目應(yīng)該被采納。如果兩個項目是互相排斥的，應(yīng)選用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率的比較,在大多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論是一致的。但在互斥項目的選擇時，有時二者的結(jié)論會不一致。不一致的原因主要有：投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率的比較（續(xù)一）,假設(shè)有兩個項目A和B，項目A和B的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表，應(yīng)選擇哪個項目？,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率的比較（續(xù)二）,如果兩個項目不是互斥的，那么兩個項目都應(yīng)該被選擇。但如果A和B是互斥的，則按照凈現(xiàn)值法應(yīng)該選擇B，按照內(nèi)含報酬率法應(yīng)該選擇A。無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法，都對投資項目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資時的報酬率做出了隱含的假設(shè)。凈現(xiàn)值法對再投資率的假設(shè)更合理些。,.,5、多重內(nèi)含報酬率與沒有內(nèi)含報酬率的問題,一般的投資項目通常是在最初發(fā)生凈現(xiàn)金流出，而隨后的項目存續(xù)期間內(nèi)預(yù)期凈現(xiàn)金流入。但在某些情況下，投資項目未來期間的預(yù)期凈現(xiàn)金流量有些為正，有些為負(fù)。甚至有的投資項目在項目開始時的凈現(xiàn)金流量就為正，而未來期間的預(yù)期凈現(xiàn)金流量有正有負(fù)。在這些情況下，項目可能會出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率或者沒有內(nèi)含報酬率。,.,多重內(nèi)含報酬率的例子,沒有內(nèi)涵報酬率的例子,.,1、風(fēng)險性投資決策,敏感性分析敏感性分析研究了各種未知變量影響下的現(xiàn)金流，并計算當(dāng)對這些變量做出錯誤估計時所產(chǎn)生的后果。這種分析方法能夠使管理者挖掘出哪些潛在的因素，確定哪些額外信息是最有價值的并幫助發(fā)現(xiàn)那些不恰當(dāng)?shù)念A(yù)測。實務(wù)中一般對重大不確定性因素做敏