高級(jí)財(cái)務(wù)管理第四章ppt課件

.,我有一輛二手車(chē)，還想買(mǎi)輛新車(chē)，請(qǐng)做成本,.,年均成本分析：,開(kāi)寶來(lái)的成本：變現(xiàn)價(jià)值：85000（在6年內(nèi)平均計(jì)算）：目前的買(mǎi)車(chē)成本每年10000，使用成本殘值30000（折算到現(xiàn)在的價(jià)值）若不考慮時(shí)間價(jià)值：10年總成本：1w*8+8.5w-3w=13.5w每年成本1.69w若考慮時(shí)間價(jià)值：折現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率10年總成本：1w*（P/A，5%，8）+8.5w-3w（P/F，5%，8）=6.46+8.5-2.03=12.93每年成本12.93w/（P/A，5%，8）=2,.,固定資產(chǎn)更新改造問(wèn)題,企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，要求：進(jìn)行設(shè)備更新方案的決策。,.,成本分析：,.,另外兩種計(jì)算方法,.,計(jì)算固定資產(chǎn)的年平均成本方法,1.不考慮時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法是將現(xiàn)金流出的總值與相應(yīng)年限相除求得2.考慮時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法其一，計(jì)算總現(xiàn)值，然后分?jǐn)傇诟鱾€(gè)年份其二，將原始投資和殘值分?jǐn)偟矫恳荒昶淙?，將殘值在原始投資額中扣除，視同每年相應(yīng)承擔(dān)的利息，然后與凈投資攤銷(xiāo)額及年運(yùn)行成本總計(jì)計(jì)算。,.,一汽大眾寶來(lái)開(kāi)多少年劃算呢？,購(gòu)置成本13萬(wàn)準(zhǔn)備變現(xiàn)當(dāng)年的變現(xiàn)值XX萬(wàn)過(guò)去幾年的運(yùn)行成本現(xiàn)值XX萬(wàn)比如：1.5年后變現(xiàn)：8.5萬(wàn)，運(yùn)行成本：0.9+0.9，則成本為：13-8.5+1.8但是很多零件在第五年開(kāi)始逐漸報(bào)廢，需要更換，3年后輪胎需要更換，保養(yǎng)費(fèi)用增加，而且變現(xiàn)成本出現(xiàn)年抵減0.5萬(wàn)的趨勢(shì)。,.,固定資產(chǎn)更新改造中經(jīng)濟(jì)壽命的確定,.,固定資產(chǎn)年均成本變化圖,.,折舊計(jì)提方法與所得稅對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的影響,經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式1.現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出2.稅后利潤(rùn)+折舊3.收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊抵稅額,.,結(jié)論,如果不考慮所得稅因素，折舊的計(jì)提方法不會(huì)改變各期現(xiàn)金流量。如果考慮所得稅因素，折舊的計(jì)提方法對(duì)各期現(xiàn)金流量會(huì)有影響。平均年限法、加速折舊法的影響在上述三個(gè)公式中以第三個(gè)最為常用，可以適用的不同類(lèi)型的長(zhǎng)期決策中。,.,固定資產(chǎn)更新例題,.,續(xù),.,舊設(shè)備的使用成本分析,.,新設(shè)備的使用成本分析,.,項(xiàng)目投資的資本成本,使用企業(yè)的資本成本作為折現(xiàn)率，須滿(mǎn)足如下條件：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一致：項(xiàng)目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)復(fù)制品，鋼鐵公司繼續(xù)投資煉鋼生產(chǎn)線(xiàn)，而非投資娛樂(lè)業(yè)。否則，根據(jù)證券市場(chǎng)線(xiàn)作調(diào)整。（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目融資。（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）否則，應(yīng)進(jìn)行如下調(diào)整：項(xiàng)目自身的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)部同一類(lèi)別多個(gè)項(xiàng)目、不同類(lèi)別多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分散，還可以通過(guò)股東進(jìn)行多個(gè)證券投資進(jìn)行分散因此，只需要對(duì)項(xiàng)目自身承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量即可。,.,基本思路,直接調(diào)整貝塔系數(shù)。利用MM定理，把有杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù)換算成無(wú)杠桿企業(yè)的貝塔系數(shù)卸載財(cái)務(wù)杠桿：有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無(wú)杠桿權(quán)益利用MM定理求CAPM有杠桿企業(yè)的Rs=Rf+（Rm-Rf）利用MM定理求Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）求出R0利用R0再求不同杠桿結(jié)構(gòu)下的Rs進(jìn)而求出KW,.,類(lèi)比企業(yè)法（替代公司法）,尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似的上市公司，以上市公司的作為待評(píng)估項(xiàng)目的，但要對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做調(diào)整。卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿（換算成無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的計(jì)算股東要求的回報(bào)率計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無(wú)杠桿權(quán)益,.,簡(jiǎn)單推導(dǎo)卸載過(guò)程,有公司稅的情況下，VU+T*B=VL=B+SB/VL*B+S/VL*S=KwVU/VL*U+T*B/VL*B=Kw因?yàn)锽=0VU*U=S*S，又因?yàn)閂U=（1-T）*B+S,.,例題：,Lowes公司目前是生產(chǎn)訂書(shū)釘?shù)钠髽I(yè)，正在考慮投資100萬(wàn)生產(chǎn)航空用粘合劑。公司估計(jì)項(xiàng)目每年能為企業(yè)帶來(lái)永續(xù)的稅后無(wú)杠桿現(xiàn)金流量：30萬(wàn)。公司融資的負(fù)債權(quán)益比為1:1。該公司的三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均為無(wú)杠桿，貝塔值分別為1.2,1.3,1.4。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為9%，所得稅稅率為34%。請(qǐng)問(wèn)，該項(xiàng)目可行嗎？,.,Answer1：卸載杠桿,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均貝塔值：1.3測(cè)算Lowes新項(xiàng)目的有杠桿的貝塔值：有杠桿權(quán)益=（1+（1-T）B/S）無(wú)杠桿權(quán)益=（1+0.66）*1.3=2.16利用CAPM計(jì)算KS=0.05+0.09*2.16=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項(xiàng)目的NPV=30/0.139-100=116萬(wàn),.,Answer2：MM定理,R0=0.05+1.3*0.09=0.167Rs=R0+B/S（R0-RB）（1-Tc）=0.167+（0.167-0.05）*0.66=0.244KW=1/2*0.05*0.66+1/2*0.244=0.139項(xiàng)目的NPV=30/0.139-100=116萬(wàn),.,項(xiàng)目投資的綜合分析,假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司是目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某種新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為新項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)。F公司在兩年前曾在北京以500萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來(lái)由于收購(gòu)了一個(gè)物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)的產(chǎn)品配送問(wèn)題，便取消了配送中心的建設(shè)項(xiàng)目。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估值為800萬(wàn)元。,.,預(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資為1000萬(wàn)元，該工廠承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要營(yíng)運(yùn)資本750萬(wàn)元。該工廠投入運(yùn)營(yíng)后，每年生產(chǎn)和銷(xiāo)售30萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/每臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元，預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本(含制造費(fèi)用經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用)400萬(wàn)元。,.,由于該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比目前公司平均風(fēng)險(xiǎn)高，管理當(dāng)局要求項(xiàng)目的報(bào)酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個(gè)百分點(diǎn)。該公司目前的資本來(lái)源情況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/每張，共100萬(wàn)張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)為959元。,.,所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共計(jì)10000萬(wàn)股，市價(jià)22.38元/每股，貝塔系數(shù)為0.875.其他資本來(lái)源可以忽略不計(jì)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8%，該項(xiàng)目所需要的資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。公司平均所得稅率為24%，新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年(凈殘值為零)土地不計(jì)提折舊費(fèi)。,.,該工廠(包括土地)在營(yíng)運(yùn)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元。假設(shè)投入的營(yíng)運(yùn)資本在工廠出售時(shí)可全部收回。要求：公司目前的加權(quán)平均稅后資金成本；項(xiàng)目評(píng)價(jià)使用的含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率；項(xiàng)目的初始投資額；項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量；該工廠5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金流量；項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷項(xiàng)目是否可以投資,.,更新改造補(bǔ)充例題,某公司擬用新設(shè)備取代已經(jīng)使用3年的舊設(shè)備，有關(guān)資料如下：舊設(shè)備：原價(jià)14950元，尚可使用5年，每年操作成本為2150元，最終殘值為1750元，目前變現(xiàn)價(jià)值為8500元。新設(shè)備：購(gòu)價(jià)13750元，預(yù)計(jì)使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計(jì)殘值2500元。公司報(bào)酬率為12%，所得稅率為30%，稅法規(guī)定設(shè)備采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，年限為6年，殘值為原值的10%要求，對(duì)是否進(jìn)行設(shè)備更新作出決策,.,新設(shè)備,投資成本：（13750）運(yùn)行成本1-6年，付現(xiàn)成本：850*（1-0.3）=（595）1-6年，折舊抵稅：20.62.5*0.3=619殘值變現(xiàn)第6年，變現(xiàn)收入：2500第6年，變現(xiàn)收入納稅：（2500-1375）*0.3=（337.5）,.,舊設(shè)備,變現(xiàn)變現(xiàn)成本：（8500）變現(xiàn)利得收入納稅：（8500-14950*0.9*1/2）*0.3=（83.25）運(yùn)行成本1-5年，付現(xiàn)成本：2150*（1-0.3）=（1505）1-3年，折舊抵稅：2242*0.3=672.75殘值變現(xiàn)第5年，變現(xiàn)收入：1750第5年，變現(xiàn)收入納稅：（1750-1495）*0.3=（76.5）,.,3、常用的資本預(yù)算技術(shù),回收期回收期是指回收初始投資所需要的年數(shù)，即將初始投資所支付的現(xiàn)金流量全部以現(xiàn)金流量形式收回所需要的時(shí)間?；厥掌诜ǖ母拍詈苋菀桌斫?，但其缺點(diǎn)在于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)以后的現(xiàn)金流量狀況。平均收益率平均收益率平均現(xiàn)金流量/初始投資額這一方法的特點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單易懂，缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。,.,3、常用的資本預(yù)算技術(shù)（續(xù)）,凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目應(yīng)該被采納。如果兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目應(yīng)該被采納。內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率大于等于企業(yè)資本成本或必要報(bào)酬率的項(xiàng)目應(yīng)該被采納。如果兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。獲利指數(shù)獲利指數(shù)（PI）是投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資額之比。獲利指數(shù)大于等于1的項(xiàng)目應(yīng)該被采納。如果兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，應(yīng)選用獲利指數(shù)超過(guò)1最多的投資項(xiàng)目。,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率的比較,在大多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論是一致的。但在互斥項(xiàng)目的選擇時(shí)，有時(shí)二者的結(jié)論會(huì)不一致。不一致的原因主要有：投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率的比較（續(xù)一）,假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目A和B，項(xiàng)目A和B的相關(guān)數(shù)據(jù)如下表，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？,.,4、凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率的比較（續(xù)二）,如果兩個(gè)項(xiàng)目不是互斥的，那么兩個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)該被選擇。但如果A和B是互斥的，則按照凈現(xiàn)值法應(yīng)該選擇B，按照內(nèi)含報(bào)酬率法應(yīng)該選擇A。無(wú)論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法，都對(duì)投資項(xiàng)目使用過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資時(shí)的報(bào)酬率做出了隱含的假設(shè)。凈現(xiàn)值法對(duì)再投資率的假設(shè)更合理些。,.,5、多重內(nèi)含報(bào)酬率與沒(méi)有內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題,一般的投資項(xiàng)目通常是在最初發(fā)生凈現(xiàn)金流出，而隨后的項(xiàng)目存續(xù)期間內(nèi)預(yù)期凈現(xiàn)金流入。但在某些情況下，投資項(xiàng)目未來(lái)期間的預(yù)期凈現(xiàn)金流量有些為正，有些為負(fù)。甚至有的投資項(xiàng)目在項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)的凈現(xiàn)金流量就為正，而未來(lái)期間的預(yù)期凈現(xiàn)金流量有正有負(fù)。在這些情況下，項(xiàng)目可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率或者沒(méi)有內(nèi)含報(bào)酬率。,.,多重內(nèi)含報(bào)酬率的例子,沒(méi)有內(nèi)涵報(bào)酬率的例子,.,1、風(fēng)險(xiǎn)性投資決策,敏感性分析敏感性分析研究了各種未知變量影響下的現(xiàn)金流，并計(jì)算當(dāng)對(duì)這些變量做出錯(cuò)誤估計(jì)時(shí)所產(chǎn)生的后果。這種分析方法能夠使管理者挖掘出哪些潛在的因素，確定哪些額外信息是最有價(jià)值的并幫助發(fā)現(xiàn)那些不恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)。實(shí)務(wù)中一般對(duì)重大不確定性因素做敏