鋼板加工企業(yè)套期保值方案分析

鋼板加工企業(yè)套期保值方案分析眾所周知，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，原料、半成品、成品種類、材質(zhì)及數(shù)量繁多，如鐵礦石、廢鋼、鋼坯、冷軋卷、長(zhǎng)材、板卷、涂鍍產(chǎn)品等等。近來(lái)商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，上下游企業(yè)都面臨不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，非螺紋鋼、線材企業(yè)如何利用線材螺紋鋼期貨品種進(jìn)行套期保值操作并獲得滿意的效果成為鋼鐵業(yè)界和期貨界共同探究的新熱點(diǎn)。在結(jié)合套期保值理論前沿研究及實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)在套期保值創(chuàng)新方面進(jìn)行了探索。本文試以案例的方式探討如何利用現(xiàn)有的線材螺紋鋼期貨對(duì)其他鋼材品種進(jìn)行套期保值。一、螺紋鋼和冷熱軋板的相關(guān)度分析鋼材期貨的上市為我們從事鋼鐵領(lǐng)域的企業(yè)提供了避風(fēng)港，但我們冷、熱軋板企業(yè)能否利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值操作？熱軋板和線材價(jià)格走勢(shì)之間是否存在足夠的相關(guān)度？均成為困擾我們企業(yè)的難題，鑒于此，我們下面通過實(shí)證分析的方法，將價(jià)格數(shù)據(jù)量化后，分析兩者之間的相關(guān)度。在數(shù)據(jù)的選取上，冷軋卷(1mm)、和螺紋鋼(25mm)的價(jià)格為國(guó)內(nèi)價(jià)格均值；時(shí)間為2010年1月4日至2010年11月24日，采集的數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)。 首先我們對(duì)冷軋卷和螺紋鋼價(jià)格以及日收益率的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析螺紋鋼期貨價(jià)格冷軋卷價(jià)格螺紋鋼期貨收益率冷軋卷收益率樣本容量215215214214最小值39725051-0.-0.04237最大值485460890.0.均值4390.095541.890.-0.標(biāo)準(zhǔn)差223.186292.0830.0.偏度.160.470-.053-.034峰度-.731-.9133.1283.4相關(guān)系數(shù)0.5970.247通過對(duì)冷軋卷和螺紋鋼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析看出，冷軋卷和螺紋鋼價(jià)格極差（最大值減去最小值）都比較大，說(shuō)明兩個(gè)品種價(jià)格變動(dòng)都比較大，但冷軋卷極差比螺紋鋼極差大，說(shuō)明冷軋卷價(jià)格波動(dòng)更劇烈，也蘊(yùn)育更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。從標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)同樣可以看出，螺紋鋼比冷軋卷標(biāo)準(zhǔn)差值小，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)比期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。從偏度和峰度可以看出，螺紋鋼和冷軋卷均是正偏，并且都表現(xiàn)出較明顯的高峰、厚尾特征。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性存在較大偏差。從螺紋鋼和冷軋卷收益率標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，兩者收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比較接近，但螺紋鋼期貨市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)比冷軋卷現(xiàn)貨收益風(fēng)險(xiǎn)較大，這也說(shuō)明期貨市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)，收益放大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)放大了。從偏度和峰度數(shù)值可以看出，螺紋鋼和冷軋卷基本上服從正態(tài)分布，但表現(xiàn)出負(fù)偏的特征，并且螺紋鋼正態(tài)分布更明顯。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，螺紋鋼期貨和冷軋卷收益率相關(guān)性存在較大偏差。二、套期保值案例某鋼板加工企業(yè)，冷軋卷(1mm)是該企業(yè)采購(gòu)的主要品種，年需求量6萬(wàn)噸，月均需求量為5000噸。由于未來(lái)通脹預(yù)期，該企業(yè)擔(dān)心鋼材價(jià)格走高，從而導(dǎo)致其加工利潤(rùn)空間壓縮甚至虧損。因此，企業(yè)希望利用上海期貨交易所成交活躍的螺紋鋼期貨進(jìn)行套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)套期保值系數(shù)的選擇計(jì)算在傳統(tǒng)的套期保值方案中，通常以“商品數(shù)量相等”原則進(jìn)行套期保值。但在該鋼材加工企業(yè)企業(yè)的案例中，我們將采用螺紋鋼期貨對(duì)冷軋卷現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，而冷軋卷和螺紋鋼兩個(gè)品種的價(jià)格波動(dòng)有所不同。因此，我們需要根據(jù)螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨各自不同的波動(dòng)率和相關(guān)性來(lái)計(jì)算并確定最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比例，以求達(dá)到最佳的套期保值效果。這里，我們通過分析螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格歷史運(yùn)行情況來(lái)確定套期保值比率。目前大部分對(duì)套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略，假定套期保值組合包含冷軋卷現(xiàn)貨和螺紋鋼期貨，套期保值比率為，現(xiàn)貨和期貨的收益率分別為Rs 和Rf ，冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格和螺紋鋼期貨價(jià)格分別為S和F，則整個(gè)套期保值組合的收益率可近似表示為：R=Rs-HRf本文收益率采用經(jīng)常在實(shí)證分析過程中使用的價(jià)格序列對(duì)數(shù)差分的形式，表達(dá)式：Rs=LnSt- LnSt-1，Rf=LnSt- LnSt-1數(shù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)一般均用方差來(lái)表示，故此套期保值組風(fēng)險(xiǎn)為：Var（R）= Var（Rs）-2HCOV（Rs，Rf）+HVar（Rs）Var（Rf） （*）從數(shù)學(xué)角度上講，為使整個(gè)套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化，對(duì)式（*）右端的套期保值比率求一階偏導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)為零，則可得方差最小化下的最優(yōu)套期保值比率：H*= COV（Rs，Rf）/ Var（Rf）通過套期保值有效性檢驗(yàn)和長(zhǎng)期實(shí)證研究分析發(fā)現(xiàn)，如果兩個(gè)品種相關(guān)性不大，可以考慮采用普通最小二乘法模型(OLS)線性回歸模型直接計(jì)算最優(yōu)套保比率，即S=BF+u其中 S為冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格， F為螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格，u為誤差。本案例經(jīng)過計(jì)算， 等于0.456，也就是說(shuō)，螺紋鋼價(jià)格變動(dòng)1元會(huì)帶來(lái)冷軋卷價(jià)格0.456元的變化。為使冷軋卷價(jià)格變動(dòng)與螺紋鋼期貨價(jià)格變動(dòng)相抵，故最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456，即1000噸冷軋卷現(xiàn)貨需要2190噸螺紋鋼期貨進(jìn)行對(duì)沖，這樣才能完全規(guī)避冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2、套保方案分析該鋼板加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是以銷定產(chǎn)，并且冷軋卷一般都是通過鞍鋼、首鋼直接訂貨，隨行就市，對(duì)價(jià)格決定能力較差，月均冷軋卷采購(gòu)量達(dá)5000噸，為規(guī)避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，每月 對(duì)生產(chǎn)銷售采購(gòu)原材料進(jìn)行買入套保，目前金屬期貨市場(chǎng)整體回調(diào)，正是企業(yè)進(jìn)行買入套保的好時(shí)機(jī)。我們建議選擇螺紋鋼主力合約1105合約進(jìn)行買入套保，鎖定原料采購(gòu)成本。企業(yè)按照生產(chǎn)年度計(jì)劃，將于明年3月通過和鞍鋼簽訂合同采購(gòu)5000噸冷軋卷，假如目標(biāo)采購(gòu)價(jià)為5600元。鑒于中國(guó)輸入型通脹預(yù)期影響下，明年鋼材價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的上漲，為防止未來(lái)價(jià)格上漲，建議企業(yè)在上海期貨交易所選擇成交較為活躍的螺紋鋼進(jìn)行買入套期保值規(guī)避未來(lái)冷軋卷價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加。通過前面數(shù)值分析計(jì)算出，冷軋卷和螺紋鋼最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456，也就是說(shuō)，該企業(yè)如果在期貨市場(chǎng)買入5000*0.456/10=228手1105螺紋鋼合約。2010年11 月24日，冷軋卷均價(jià)為5387元/噸，螺紋鋼1105合約收盤價(jià)為4690元/噸。采取操作步驟：日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2010年11月24日明年3月與供應(yīng)商簽訂5000噸了冷軋卷采購(gòu)合同。目標(biāo)采購(gòu)成本為目前現(xiàn)貨價(jià)格，即5600元/噸買入228手RB1105，價(jià)格4690 假如到明年2月底，鋼材價(jià)格上漲，2011年2月28日，企業(yè)執(zhí)行與供應(yīng)商的現(xiàn)貨采購(gòu)合同，合同價(jià)為5600元/噸，較2010年11月24日價(jià)格上漲213元，同時(shí)螺紋鋼期貨價(jià)格也有一定的漲幅。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2011年2月28日根據(jù)采購(gòu)合同，以5600元/噸買入冷軋卷5000噸，采購(gòu)成本增加213*5000=106.5萬(wàn)元當(dāng)RB1105價(jià)格為5158左右，賣出228手RB1105。假設(shè)不考慮交易手續(xù)費(fèi)、保證金費(fèi)用等。 通過上述分析可以看出，最終該企業(yè)鎖定以目前5387元價(jià)格采購(gòu)冷軋卷。3、注意事項(xiàng)：1、一般選擇成交比較活躍的合約或者和企業(yè)建立庫(kù)存相應(yīng)的時(shí)間月份建倉(cāng)，同時(shí)隨著螺紋主力的換月，需要對(duì)套期保值頭寸進(jìn)行移倉(cāng)操作。2、本案例只考慮采購(gòu)成本帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，由于企業(yè)庫(kù)存隨時(shí)變化，套期保值頭寸要根據(jù)整體庫(kù)存情況，對(duì)期貨套保頭寸作出相應(yīng)的變化。保證期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸在數(shù)量上保持一致。3、本案例是對(duì)原材料采購(gòu)進(jìn)行保值，企業(yè)消耗庫(kù)存的同時(shí)要對(duì)