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文檔簡介
鋼板加工企業(yè)套期保值方案分析眾所周知,鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈長,原料、半成品、成品種類、材質(zhì)及數(shù)量繁多,如鐵礦石、廢鋼、鋼坯、冷軋卷、長材、板卷、涂鍍產(chǎn)品等等。近來商品價(jià)格波動(dòng)劇烈,上下游企業(yè)都面臨不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),非螺紋鋼、線材企業(yè)如何利用線材螺紋鋼期貨品種進(jìn)行套期保值操作并獲得滿意的效果成為鋼鐵業(yè)界和期貨界共同探究的新熱點(diǎn)。在結(jié)合套期保值理論前沿研究及實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,我們根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)在套期保值創(chuàng)新方面進(jìn)行了探索。本文試以案例的方式探討如何利用現(xiàn)有的線材螺紋鋼期貨對(duì)其他鋼材品種進(jìn)行套期保值。一、螺紋鋼和冷熱軋板的相關(guān)度分析鋼材期貨的上市為我們從事鋼鐵領(lǐng)域的企業(yè)提供了避風(fēng)港,但我們冷、熱軋板企業(yè)能否利用期貨市場進(jìn)行套期保值操作?熱軋板和線材價(jià)格走勢(shì)之間是否存在足夠的相關(guān)度?均成為困擾我們企業(yè)的難題,鑒于此,我們下面通過實(shí)證分析的方法,將價(jià)格數(shù)據(jù)量化后,分析兩者之間的相關(guān)度。在數(shù)據(jù)的選取上,冷軋卷(1mm)、和螺紋鋼(25mm)的價(jià)格為國內(nèi)價(jià)格均值;時(shí)間為2010年1月4日至2010年11月24日,采集的數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)。 首先我們對(duì)冷軋卷和螺紋鋼價(jià)格以及日收益率的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析螺紋鋼期貨價(jià)格冷軋卷價(jià)格螺紋鋼期貨收益率冷軋卷收益率樣本容量215215214214最小值39725051-0.-0.04237最大值485460890.0.均值4390.095541.890.-0.標(biāo)準(zhǔn)差223.186292.0830.0.偏度.160.470-.053-.034峰度-.731-.9133.1283.4相關(guān)系數(shù)0.5970.247通過對(duì)冷軋卷和螺紋鋼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析看出,冷軋卷和螺紋鋼價(jià)格極差(最大值減去最小值)都比較大,說明兩個(gè)品種價(jià)格變動(dòng)都比較大,但冷軋卷極差比螺紋鋼極差大,說明冷軋卷價(jià)格波動(dòng)更劇烈,也蘊(yùn)育更大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。從標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)同樣可以看出,螺紋鋼比冷軋卷標(biāo)準(zhǔn)差值小,說明現(xiàn)貨市場比期貨市場風(fēng)險(xiǎn)較大。從偏度和峰度可以看出,螺紋鋼和冷軋卷均是正偏,并且都表現(xiàn)出較明顯的高峰、厚尾特征。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示,螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性存在較大偏差。從螺紋鋼和冷軋卷收益率標(biāo)準(zhǔn)差可以看出,兩者收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比較接近,但螺紋鋼期貨市場收益風(fēng)險(xiǎn)比冷軋卷現(xiàn)貨收益風(fēng)險(xiǎn)較大,這也說明期貨市場的杠桿效應(yīng),收益放大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)現(xiàn)貨市場放大了。從偏度和峰度數(shù)值可以看出,螺紋鋼和冷軋卷基本上服從正態(tài)分布,但表現(xiàn)出負(fù)偏的特征,并且螺紋鋼正態(tài)分布更明顯。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示,螺紋鋼期貨和冷軋卷收益率相關(guān)性存在較大偏差。二、套期保值案例某鋼板加工企業(yè),冷軋卷(1mm)是該企業(yè)采購的主要品種,年需求量6萬噸,月均需求量為5000噸。由于未來通脹預(yù)期,該企業(yè)擔(dān)心鋼材價(jià)格走高,從而導(dǎo)致其加工利潤空間壓縮甚至虧損。因此,企業(yè)希望利用上海期貨交易所成交活躍的螺紋鋼期貨進(jìn)行套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。最優(yōu)套期保值系數(shù)的選擇計(jì)算在傳統(tǒng)的套期保值方案中,通常以“商品數(shù)量相等”原則進(jìn)行套期保值。但在該鋼材加工企業(yè)企業(yè)的案例中,我們將采用螺紋鋼期貨對(duì)冷軋卷現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值,而冷軋卷和螺紋鋼兩個(gè)品種的價(jià)格波動(dòng)有所不同。因此,我們需要根據(jù)螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨各自不同的波動(dòng)率和相關(guān)性來計(jì)算并確定最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比例,以求達(dá)到最佳的套期保值效果。這里,我們通過分析螺紋鋼期貨和冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格歷史運(yùn)行情況來確定套期保值比率。目前大部分對(duì)套期保值的研究普遍采用的是方差最小化套期保值策略,假定套期保值組合包含冷軋卷現(xiàn)貨和螺紋鋼期貨,套期保值比率為,現(xiàn)貨和期貨的收益率分別為Rs 和Rf ,冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格和螺紋鋼期貨價(jià)格分別為S和F,則整個(gè)套期保值組合的收益率可近似表示為:R=Rs-HRf本文收益率采用經(jīng)常在實(shí)證分析過程中使用的價(jià)格序列對(duì)數(shù)差分的形式,表達(dá)式:Rs=LnSt- LnSt-1,Rf=LnSt- LnSt-1數(shù)學(xué)中,風(fēng)險(xiǎn)一般均用方差來表示,故此套期保值組風(fēng)險(xiǎn)為:Var(R)= Var(Rs)-2HCOV(Rs,Rf)+HVar(Rs)Var(Rf) (*)從數(shù)學(xué)角度上講,為使整個(gè)套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化,對(duì)式(*)右端的套期保值比率求一階偏導(dǎo),并令導(dǎo)數(shù)為零,則可得方差最小化下的最優(yōu)套期保值比率:H*= COV(Rs,Rf)/ Var(Rf)通過套期保值有效性檢驗(yàn)和長期實(shí)證研究分析發(fā)現(xiàn),如果兩個(gè)品種相關(guān)性不大,可以考慮采用普通最小二乘法模型(OLS)線性回歸模型直接計(jì)算最優(yōu)套保比率,即S=BF+u其中 S為冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格, F為螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格,u為誤差。本案例經(jīng)過計(jì)算, 等于0.456,也就是說,螺紋鋼價(jià)格變動(dòng)1元會(huì)帶來冷軋卷價(jià)格0.456元的變化。為使冷軋卷價(jià)格變動(dòng)與螺紋鋼期貨價(jià)格變動(dòng)相抵,故最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456,即1000噸冷軋卷現(xiàn)貨需要2190噸螺紋鋼期貨進(jìn)行對(duì)沖,這樣才能完全規(guī)避冷軋卷現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2、套保方案分析該鋼板加工企業(yè)經(jīng)營模式是以銷定產(chǎn),并且冷軋卷一般都是通過鞍鋼、首鋼直接訂貨,隨行就市,對(duì)價(jià)格決定能力較差,月均冷軋卷采購量達(dá)5000噸,為規(guī)避價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn),每月 對(duì)生產(chǎn)銷售采購原材料進(jìn)行買入套保,目前金屬期貨市場整體回調(diào),正是企業(yè)進(jìn)行買入套保的好時(shí)機(jī)。我們建議選擇螺紋鋼主力合約1105合約進(jìn)行買入套保,鎖定原料采購成本。企業(yè)按照生產(chǎn)年度計(jì)劃,將于明年3月通過和鞍鋼簽訂合同采購5000噸冷軋卷,假如目標(biāo)采購價(jià)為5600元。鑒于中國輸入型通脹預(yù)期影響下,明年鋼材價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的上漲,為防止未來價(jià)格上漲,建議企業(yè)在上海期貨交易所選擇成交較為活躍的螺紋鋼進(jìn)行買入套期保值規(guī)避未來冷軋卷價(jià)格上漲帶來的成本增加。通過前面數(shù)值分析計(jì)算出,冷軋卷和螺紋鋼最優(yōu)套期保值系數(shù)為0.456,也就是說,該企業(yè)如果在期貨市場買入5000*0.456/10=228手1105螺紋鋼合約。2010年11 月24日,冷軋卷均價(jià)為5387元/噸,螺紋鋼1105合約收盤價(jià)為4690元/噸。采取操作步驟:日期現(xiàn)貨市場期貨市場2010年11月24日明年3月與供應(yīng)商簽訂5000噸了冷軋卷采購合同。目標(biāo)采購成本為目前現(xiàn)貨價(jià)格,即5600元/噸買入228手RB1105,價(jià)格4690 假如到明年2月底,鋼材價(jià)格上漲,2011年2月28日,企業(yè)執(zhí)行與供應(yīng)商的現(xiàn)貨采購合同,合同價(jià)為5600元/噸,較2010年11月24日價(jià)格上漲213元,同時(shí)螺紋鋼期貨價(jià)格也有一定的漲幅。日期現(xiàn)貨市場期貨市場2011年2月28日根據(jù)采購合同,以5600元/噸買入冷軋卷5000噸,采購成本增加213*5000=106.5萬元當(dāng)RB1105價(jià)格為5158左右,賣出228手RB1105。假設(shè)不考慮交易手續(xù)費(fèi)、保證金費(fèi)用等。 通過上述分析可以看出,最終該企業(yè)鎖定以目前5387元價(jià)格采購冷軋卷。3、注意事項(xiàng):1、一般選擇成交比較活躍的合約或者和企業(yè)建立庫存相應(yīng)的時(shí)間月份建倉,同時(shí)隨著螺紋主力的換月,需要對(duì)套期保值頭寸進(jìn)行移倉操作。2、本案例只考慮采購成本帶來的風(fēng)險(xiǎn)敞口,由于企業(yè)庫存隨時(shí)變化,套期保值頭寸要根據(jù)整體庫存情況,對(duì)期貨套保頭寸作出相應(yīng)的變化。保證期貨市場和現(xiàn)貨市場頭寸在數(shù)量上保持一致。3、本案例是對(duì)原材料采購進(jìn)行保值,企業(yè)消耗庫存的同時(shí)要對(duì)
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