私募股權(quán)基金的募集與運(yùn)作簡(jiǎn)介二 (2)r

絕密精品文檔由卡哇伊紫羅蘭整理提供袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅蕿螈罿膄蒂蚄羈芇蚇羃羇荿蒀衿羆蒁蚅螅羅膁蒈蟻肄芃蚄薇肅莆蒆裊肅肅螞袁肂羋薅螇肁莀螀蚃肀蒂薃羂聿膂莆袈肈芄薁螄膈莆莄蝕膇肆薀薆膆羋莂羄膅莁蚈袀膄蒃蒁螆膃膃蚆螞膂芅葿羈節(jié)莇蚅袇芁蒀蕆螃芀腿蚃蠆袆莂蒆蚅裊蒄螁羃裊膄薄衿襖芆蝿螅袃莈薂蟻袂蒀蒞羀羈膀薁袆羀節(jié)莃螂罿蒅私募股權(quán)基金的募集與運(yùn)作簡(jiǎn)介第一節(jié)私募股權(quán)基金概述私募股權(quán)基金（PRIVATEEQUITY,PE），是指以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購、企業(yè)回購或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出而獲利的一類投資基金。私募股權(quán)基金的運(yùn)作過程簡(jiǎn)單的可以概括為四個(gè)步驟融資、投資、管理和退出。融資（募集）方面，可以思考有什么途徑讓商業(yè)銀行也做LP或直接做PE，等等。在投的過程中，商業(yè)銀行可以跟PE一起做盡職調(diào)查，一個(gè)關(guān)注流動(dòng)性，一個(gè)更加關(guān)注市場(chǎng)前景，兩者的成本同時(shí)降低，同時(shí)也不一定要同時(shí)進(jìn)入，可以債權(quán)，股權(quán)依次進(jìn)入，為企業(yè)設(shè)計(jì)最佳的資本結(jié)構(gòu)，在管的過程中，由于銀行有地域優(yōu)勢(shì)，建議以銀行管理為主，在退的過程中，商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)也可以有一定的作用。一、融資（一）組織形式公司制、有限合伙制、非法人制。（二）資金來源1、人民幣基金的募集渠道，包括商業(yè)銀行私人銀行部、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等新興渠道2、境內(nèi)保險(xiǎn)公司2010年8月初，保監(jiān)會(huì)下發(fā)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法，又于9月頒布保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法，允許保險(xiǎn)資金直接或間接投資企業(yè)股權(quán)。所謂直接投資，是指將保險(xiǎn)公司以出資人名義投資并持有未上市企業(yè)股權(quán)；間接投資，是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。但是，保監(jiān)會(huì)副主席楊明生在講解保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法時(shí)明確表示，保險(xiǎn)公司不能出資設(shè)立私募股權(quán)（PE）公司，不能對(duì)外投資參股PE公司。（參考文獻(xiàn)2010年保險(xiǎn)/銀行/信托搶灘中國股權(quán)投資市場(chǎng)專題研究報(bào)告HTTP/WWWZERO2IPOGROUPCOM/RESEARCH/REPORTDETAILSASPXR61913AAC917443A9BC74C1CD319FF237）3、外資人民幣基金面對(duì)中國股權(quán)投資行業(yè)的高速發(fā)展以及其遠(yuǎn)高于歐美成熟市場(chǎng)的投資回報(bào)，越來越多的外資創(chuàng)投暨私募股權(quán)機(jī)構(gòu)正在加快其參與設(shè)立人民幣基金的步伐。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，外資VC/PE探索在華設(shè)立人民幣基金之路始于2006年，一方面由于“10號(hào)文”、“106號(hào)文”等紅籌政策更迭，外資紅籌之路受阻；另一方面外資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法出臺(tái)，為外資在華設(shè)立人民幣基金提供了明確的法律依據(jù)，從此外資開始了來華設(shè)立人民幣基金的探索之路。在此期間，外資成立人民幣基金主要采用中外合資或中外合作形式，尤其是以蘇州工業(yè)園區(qū)為代表，引進(jìn)了一批外資VC/PE成立中外合作非法人制人民幣基金。但合資/合作基金在運(yùn)作方面存在諸多不便之處。2008年，天津先行先試，出臺(tái)天津市關(guān)于私募股權(quán)投資基金、私募股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）進(jìn)行工商登記的意見，使有限合伙制基金在天津注冊(cè)得以明朗，常春藤資本、鼎暉投資、紅杉資本等知名外資創(chuàng)投暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)均在天津成立了自己的有限合伙制人民幣基金。進(jìn)入2009年，在金融危機(jī)造成的全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，中國經(jīng)濟(jì)能夠快速企穩(wěn)回升，境內(nèi)資本市場(chǎng)也因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好而向上發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板開閘的催化作用下，外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金的步伐明顯加快。2010年，外資VC/PE設(shè)立人民幣基金主要采用有限合伙制。尤其是外國企業(yè)或者個(gè)人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法自2010年3月1日起正式實(shí)施，中外合伙形式人民幣基金登上歷史舞臺(tái)。凱雷集團(tuán)（CARLYLEGROUPLP）成為第一家在中國設(shè)立中外合伙制人民幣基金的外國公司，其中凱雷集團(tuán)和上海復(fù)興集團(tuán)（FOSUNGROUP）分別出資50。此后，IDG資本、紅杉、普凱、黑石等國外知名VC/PE也都相繼成立了自己的有限合伙制人民幣基金。（參考文獻(xiàn)2010年外資設(shè)立人民幣基金指引對(duì)于外資創(chuàng)投暨私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在中國募集并設(shè)立人民幣基金從基金組織形式選擇及架構(gòu)設(shè)計(jì)，審批、登記流程，不同省市地區(qū)基金設(shè)立條件，各地稅收及優(yōu)惠政策對(duì)比，以及外匯管制等諸多方面進(jìn)行了詳細(xì)的介紹。HTTP/WWWZERO2IPOGROUPCOM/RESEARCH/REPORTDETAILSASPXR87340EF9E0A4464084FB1B555385722C）二、投資外資產(chǎn)業(yè)限制三、管理所得稅優(yōu)惠政策創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可以按照其投資額的70在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。四、退出第二節(jié)私募股權(quán)基金的運(yùn)作私募股權(quán)基金投資的一般流程如下簽署投資意向書項(xiàng)目初步審查盡職調(diào)查簽署正式收購協(xié)議完成收購程序投資后管理投資退出獲利其中，篩選項(xiàng)目初步審查、盡職調(diào)查深入研究、合同談判審核決策，是私募股權(quán)基金投資的三個(gè)核心環(huán)節(jié)。項(xiàng)目初步審查書面初審主要審閱商業(yè)計(jì)劃書/融資計(jì)劃書，由分析師或投資經(jīng)理進(jìn)行初步篩選。根據(jù)項(xiàng)目所處的市場(chǎng)空間、發(fā)展階段、投資金額、地理位置以及組合戰(zhàn)略、退出戰(zhàn)略等方面與基金投資標(biāo)準(zhǔn)的融合性，過濾掉不感興趣的項(xiàng)目。剩下有希望的項(xiàng)目將做進(jìn)一步評(píng)估。企業(yè)和企業(yè)主或管理層的核心經(jīng)歷，是否有豐富的經(jīng)驗(yàn)與資源。項(xiàng)目概況基本情況、相關(guān)批文、證件、產(chǎn)品定位、資金投入與融資要求、生產(chǎn)計(jì)劃等。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品或服務(wù)的獨(dú)創(chuàng)性或比較優(yōu)勢(shì)。主要客戶群或潛在客戶群、營(yíng)銷策略。項(xiàng)目面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等?，F(xiàn)場(chǎng)初審如果書面初審認(rèn)為符合基金投資項(xiàng)目范圍，則一般會(huì)要求到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作等狀況。目的是印證企業(yè)提供的書面信息，同時(shí)對(duì)被投資企業(yè)的管理、經(jīng)營(yíng)狀況形成感性認(rèn)識(shí)。投資意向書也稱為投資條款清單，是表達(dá)投資意向和合作條件的備忘錄。包含投資涉及的核心商業(yè)條款資金安排投資總額、投資價(jià)格、證券類型、股權(quán)分配、分期投資條款等。投資保護(hù)包括紅利支付政策、證券轉(zhuǎn)換約定、反稀釋條款、退出條款（優(yōu)先清償權(quán)、回購權(quán)、共同賣股權(quán)）、表決權(quán)、優(yōu)先購股權(quán)、股價(jià)調(diào)整等。管理控制與激勵(lì)包括董事會(huì)安排、投票權(quán)、財(cái)務(wù)報(bào)表和報(bào)告制度、管理層的肯定性條款和否定性條款以及員工股票期權(quán)計(jì)劃等。相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)方式和排他性條款等。其中，企業(yè)估值是投資的核心部分，貫穿項(xiàng)目初審到簽署正式投資協(xié)議的全部談判過程。盡職調(diào)查是對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析。是項(xiàng)目初步審查工作的深入。主要包括法律調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、業(yè)務(wù)調(diào)查以及人事調(diào)查等。能源化工等行業(yè)企業(yè)還需要著重進(jìn)行環(huán)保方面的盡職調(diào)查。法律調(diào)查了解企業(yè)的法律結(jié)構(gòu)和法律風(fēng)險(xiǎn)。1、審查目標(biāo)企業(yè)章程/章程修正案中的各項(xiàng)條款，調(diào)查企業(yè)的組織形式、股東是否合法。審閱股東會(huì)及董事會(huì)的會(huì)議記錄。重點(diǎn)關(guān)注對(duì)重要的決定，如增資、合并或資產(chǎn)出售等，須多少比例以上的股東同意。是否存在影響投資方的規(guī)定。對(duì)特別投票權(quán)的規(guī)定和限制（如有）。最好能結(jié)合工商調(diào)查核實(shí)相關(guān)信息。2、了解目標(biāo)企業(yè)主要財(cái)產(chǎn)及其所有權(quán)歸屬、企業(yè)對(duì)外投資及擔(dān)保的情況。對(duì)于租賃資產(chǎn)，應(yīng)關(guān)注租賃合同條款對(duì)投資后的企業(yè)運(yùn)營(yíng)是否有利。3、目標(biāo)企業(yè)對(duì)外簽署的全部合同，包括但不限于知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可或轉(zhuǎn)讓、租賃、代理、借貸、技術(shù)授權(quán)等重要合同。公司與供應(yīng)商或代理商之間的權(quán)利義務(wù)也應(yīng)注意。關(guān)注如控制權(quán)改變后合同是否繼續(xù)有效。應(yīng)審查一切債務(wù)關(guān)系，關(guān)注期限、利率、擔(dān)保方式等核心條款、債權(quán)人對(duì)目標(biāo)企業(yè)設(shè)定的限制條件等。4、公司與員工之間的雇傭合同及有關(guān)工資福利待遇等規(guī)定。5、目標(biāo)企業(yè)過去、目前所涉及的以及將來可能涉及的訴訟，了解這些訴訟對(duì)該企業(yè)目前以及未來可能造成的威脅及損害。通過法律調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)是談判收購價(jià)格的主要內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)難以承擔(dān)時(shí)，可能會(huì)主動(dòng)放棄投資。財(cái)務(wù)調(diào)查調(diào)查與投資有關(guān)的所有財(cái)務(wù)信息。1、了解財(cái)務(wù)組織、薪酬制度。2、了解會(huì)計(jì)政策、稅費(fèi)政策。3、財(cái)務(wù)報(bào)表及其他財(cái)務(wù)資料的審閱及分析。關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)，與商業(yè)計(jì)劃書采用的數(shù)據(jù)是否吻合。調(diào)查人員在審核企業(yè)書面資料的同時(shí)，應(yīng)采用訪談等形式，與企業(yè)內(nèi)部各級(jí)人員及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)充分溝通。通過財(cái)務(wù)調(diào)查可以充分了解資產(chǎn)、負(fù)債、內(nèi)控與經(jīng)營(yíng)管理的真實(shí)情況，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)；分析企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)企業(yè)未來前景。通過財(cái)務(wù)調(diào)查，可以判斷投資是否符合基金戰(zhàn)略目標(biāo)及投資原則。是投資及整合方案設(shè)計(jì)、交易談判、投資決策不可或缺的基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)調(diào)查調(diào)查整個(gè)行業(yè)的狀況和目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。此項(xiàng)調(diào)查涉及的內(nèi)容比較多，需廣泛利用外部服務(wù)資源一起來調(diào)查，例如委托市場(chǎng)研究公司進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、咨詢產(chǎn)業(yè)分析師對(duì)行業(yè)的看法、聘請(qǐng)技術(shù)專家進(jìn)行技術(shù)分析。從而對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成足夠的認(rèn)識(shí)。需與目標(biāo)企業(yè)管理層、員工交談，訪問主要客戶或潛在客戶以及合作伙伴。分析目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、了解目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。分析企業(yè)營(yíng)銷戰(zhàn)略，只有以市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)分析為基礎(chǔ)的營(yíng)銷戰(zhàn)略才有意義。關(guān)注營(yíng)銷預(yù)測(cè)的合理性和銷售策略的可操作性。人事調(diào)查管理層人員組合與水平職工人員構(gòu)成情況與工作水平中介機(jī)構(gòu)或基金內(nèi)部人員完成盡職調(diào)查后，將提交盡職調(diào)查報(bào)告。決策機(jī)構(gòu)將根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果詳細(xì)評(píng)估本次投資的主要風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值，做出相應(yīng)決定。簽署正式的收購協(xié)議正式的收購協(xié)議以投資意向書為基礎(chǔ)，但正式的協(xié)議具有正式的法律效力。除了商業(yè)條款外，還有復(fù)雜的法律條款，因此需要律師參與談判。收購協(xié)議必須反映基金擬采取的投資策略，包括進(jìn)入策略和退出策略。進(jìn)入策略通常采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股的方式。完成收購過程履行公司章程規(guī)定的內(nèi)部程序簽署股東會(huì)、董事會(huì)決議、新公司章程、變更董事會(huì)成員名單以及公司更名等事項(xiàng)。完成工商變更登記手續(xù)。投資后的管理私募股權(quán)基金投資后通常作為公司小股東存在，一般不實(shí)際參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。但享有參與公司管理的一些基本權(quán)利。定期對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等進(jìn)行審查，給予被投資企業(yè)一定的幫助和提供相關(guān)增值服務(wù)，如后期融資、選擇中介機(jī)構(gòu)、推薦高管人員、參與重大戰(zhàn)略決策等。投資退出獲利通過上市、并購、股權(quán)回購、清算等手段退出。案例蒙牛乳業(yè)2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”2319HK在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出一個(gè)奇跡公開發(fā)售35億股其中1億股為舊股，公眾超額認(rèn)購達(dá)206倍，一次性凍結(jié)資金283億港元，股票發(fā)行價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)地落在了最初設(shè)計(jì)的詢價(jià)區(qū)間31253925港元的上限，全面攤薄市盈率高達(dá)19倍，IPO融資近14億港元。蒙牛承銷商之一的摩根士丹利稱“蒙牛首次公開發(fā)行創(chuàng)造了2004年第二季度以來，全球發(fā)行最高的散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者超額認(rèn)購率。其需求相當(dāng)于前五個(gè)L億美元以上公開發(fā)行交易需求的總和”。在香港這個(gè)成熟資本市場(chǎng)取得如此驚人業(yè)績(jī)的“蒙?！?，其成立時(shí)間卻僅有短短的五年。在蒙牛上市之前，即已表現(xiàn)出了超乎尋常的發(fā)展速度。2002年10月19日，“第五屆中國成長(zhǎng)企業(yè)CEO峰會(huì)”在人民大會(huì)堂召開，在大會(huì)表彰的19992001年度中國超速成長(zhǎng)百強(qiáng)企業(yè)非上市、非國有控股中，蒙牛乳業(yè)以194731的成長(zhǎng)速度名列榜首。蒙牛公司由自然人出資，采取發(fā)起設(shè)立方式于1999年7月成立。在短短6年時(shí)間，業(yè)務(wù)收入在全國乳制品企業(yè)中的排名由第1116位上升至第2位。目前，從利樂枕牛奶市場(chǎng)占有率來看，蒙牛穩(wěn)居世界第一；從液態(tài)奶市場(chǎng)占有率來看，蒙牛居全國第一；從冰淇淋市場(chǎng)占有率來看，蒙牛居全國第一。是什么力量促成了為世人驚嘆的“蒙牛速度”，是什么造就了我國乳制品市場(chǎng)上的資本財(cái)富神話，這已經(jīng)成為人們關(guān)注蒙牛取得舉世矚目業(yè)績(jī)的焦點(diǎn)。毋庸置疑的是，蒙牛的成功與其創(chuàng)始人牛根生以及管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素質(zhì)、職業(yè)經(jīng)歷、管理能力、創(chuàng)業(yè)精神是密不可分的。然而，真正使這些強(qiáng)大的人力資源得以發(fā)揮自身潛力的，則是私募股權(quán)基金的資本支持。蒙牛的成功是一個(gè)典型的財(cái)務(wù)資本與實(shí)業(yè)企業(yè)相互配合、相互借重、共同創(chuàng)富的故事，為需要引入私募股權(quán)資金的企業(yè)樹立了一個(gè)鮮活的教學(xué)案例。一初創(chuàng)期1998年，作為伊利股份董事兼主管生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)副總裁的牛根生，由于公司內(nèi)部利益沖突等原因，被伊利股份董事會(huì)免去職務(wù)。1999年1月13日，牛根生與同樣在這次干部調(diào)整中失勢(shì)的幾個(gè)伊利股份前高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的注冊(cè)資金是100萬元。1999年8月18日，成立幾個(gè)月的“蒙?！边M(jìn)行了股份制改造，宣布成立內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，注冊(cè)資本增長(zhǎng)到1,398萬元，折股1,398萬股，發(fā)起人是10個(gè)自然人。他們是牛根生、鄧九強(qiáng)、侯江斌、孫玉斌、邱連軍、楊文俊、孫先紅、盧俊、龐開泰、謝秋旭。其中，鄧九強(qiáng)和謝秋旭，是牛根生的生意伙伴，前者是提供冰淇淋、牛奶工業(yè)設(shè)備的呼和浩特市輕工機(jī)械有限公司的老板后來投身“蒙?！弊隽烁倍麻L(zhǎng)；后者是以前給“伊利”，后來給“蒙?！庇∨Ｄ獭⒈苛馨b盒的潮州陽天印務(wù)有限公司的董事長(zhǎng)；其他人大都是原“伊利”公司的管理與技術(shù)人才。當(dāng)時(shí)，之所以蒙?？梢阅技?,398萬元的注冊(cè)資本，主要得益于兩個(gè)方面的因素其一是牛根生本人的獨(dú)特魅力。正如牛根生自己所言，能夠募集到這些資金“可能是因?yàn)槲以谝晾拖矚g給下屬發(fā)錢吧，名聲在外我一說辦公司，大家都覺得把錢交給牛根生放心得很”。其二是對(duì)原始股的投機(jī)欲望以及1999年中國資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板故事的強(qiáng)大吸引力。正是1996年“伊利股份”600887的上市，使“伊利”職工感受到了手中價(jià)值1元的原始股扶搖直上最高到42元的驚喜升值。這個(gè)時(shí)候，如果有人告訴他們，牛總成立新公司了，以后也要運(yùn)作上市，有機(jī)會(huì)買原始股，他們的反應(yīng)可想而知。此外，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息風(fēng)靡華夏大地，而且被很多人認(rèn)為是“最后一次暴富”的機(jī)會(huì)，所以很多人對(duì)于今后可能上市的蒙牛都愿意投下賭注。然而，這些辛苦籌集到的資本對(duì)于乳制品企業(yè)來說真是杯水車薪。當(dāng)時(shí)需要的一臺(tái)液態(tài)奶設(shè)備價(jià)值就是2,500萬元。在這種資金短缺的情況下，蒙牛只能靠包租其他企業(yè)生產(chǎn)線的方式進(jìn)行生產(chǎn)。盡管牛根生及其管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)管理、行業(yè)運(yùn)作、供應(yīng)鏈管理及客戶關(guān)系管理等方面都具有卓越的能力與經(jīng)驗(yàn)。而且，經(jīng)過幾年的時(shí)間，蒙牛先后進(jìn)行了增資、股改等四次資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了資本初步的原始積累。但是，蒙牛距離成為一家中國乳制品行業(yè)的壟斷企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)仍有較大距離。而蒙牛所缺乏的就是資本的支持。從蒙牛組建伊始，牛根生就引入了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完全按照上市公司的模式規(guī)范操作，希望可以通過公開上市的方式，解決企業(yè)對(duì)資金的強(qiáng)烈需求，進(jìn)而抓住中國乳業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)。2001年開始，蒙牛開始考慮上市渠道問題。首先，蒙牛研究當(dāng)時(shí)盛傳要建立的深圳創(chuàng)業(yè)板，然而后來創(chuàng)業(yè)板始終沒有推出，這個(gè)想法也能擱淺了。同時(shí)，蒙牛也曾尋求過在A股上市的可能，但是在當(dāng)時(shí)情況下對(duì)于蒙牛那樣一家沒有特殊背景的民營(yíng)企業(yè)來說，從尋找承銷的券商到長(zhǎng)久的上市前輔導(dǎo)期，恐怕需要等上好幾年。而中國乳制品行業(yè)的快速發(fā)展契機(jī)是稍縱即逝的，蒙牛根本等不起。蒙牛在經(jīng)歷了國內(nèi)股票市場(chǎng)無望的情況下也嘗試討民間融資雖然圈內(nèi)一些知名企業(yè)對(duì)于蒙牛都表示出強(qiáng)烈的投資興趣，但是最終都無法達(dá)成投資協(xié)議。這里的原因是多方面的其一是一些企業(yè)的投資條件較為苛刻，堅(jiān)決要求51的控股權(quán)，而蒙牛管理團(tuán)隊(duì)根本無法接受這個(gè)條件；其二是一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了解到蒙牛融資的消息后，以各種手段搶走了有限的融資渠道；其三是一些企業(yè)“一把手”對(duì)于蒙牛情有獨(dú)鐘，但是由于融資談判期限過長(zhǎng)，帶到稍有眉目之時(shí)，這些一把手卻離職了，導(dǎo)致融資程序只能夭折。2002年初，蒙牛股東大會(huì)與董事會(huì)均同意，在法國巴黎百富勤輔導(dǎo)下上市于香港的二板市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)之所以選擇香港二板市場(chǎng)的原因是，蒙牛成立歷史較短、規(guī)模較小，從而不符合上市主板的條件。這時(shí)，摩根士丹利與鼎暉投資這兩家海外私募股權(quán)基金與蒙牛進(jìn)行了接觸。摩根士丹利指出，香港二板除了極少數(shù)公司以外，其他流通性都不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不感興趣，企業(yè)再融資將非常困難。因此，蒙牛去香港二板上市并不是一個(gè)好的選擇。摩根士丹利與鼎暉投資指出，蒙?？梢允紫纫胨侥纪顿Y者，從而使得企業(yè)發(fā)展所需的資金到位，同時(shí)私募股權(quán)基金還可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)與企業(yè)運(yùn)作規(guī)范化。待到蒙牛發(fā)展到一定程度時(shí)，再直接到香港主板市場(chǎng)上市，從而為蒙牛的長(zhǎng)期發(fā)展注入強(qiáng)大的資本動(dòng)力。蒙牛管理團(tuán)隊(duì)在謹(jǐn)慎研究之后，聽從了摩根士丹利等私募股權(quán)基金的意見。2002年6月開始，摩根士丹利、鼎暉投資連同英聯(lián)國際，三家私募股權(quán)基金與蒙牛走到了一起，蒙牛開始了與國際私募股權(quán)基金合作的歷程。二第一輪私募股權(quán)融資1三家私募股權(quán)基金概況1摩根士丹利MORGANSTANLEY早在20世紀(jì)80年代中期，摩根士丹利就已經(jīng)進(jìn)入中國，并于1993年開始在中國進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)。1995年，摩根士丹利成為首家入股中國國內(nèi)合資投資銀行的跨國銀行。中國國際金融有限公司簡(jiǎn)稱中金公司就是摩根士丹利與中國建銀投資有限責(zé)任公司和幾家國內(nèi)外實(shí)體聯(lián)合組成的合資公司。摩根士丹利是第二大股東，持有公司343的權(quán)益。摩根士丹利直接投資部負(fù)責(zé)對(duì)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)做長(zhǎng)期權(quán)益性投資，現(xiàn)管理大約共100億美元的資金。這些資金來自于摩根士丹利、公司員工及其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者。從性質(zhì)上來說，這一部門就是一個(gè)私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)。自80年代中期至今，這一機(jī)構(gòu)在全世界范圍內(nèi)已投資了多家公司，其投資理念是對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的企業(yè)做長(zhǎng)期的權(quán)益性投資。一般地，該基金不參與公司的日常管理，而是通過董事會(huì)層面與管理層充分溝通配合，并有效地利用摩根士丹利在全球的資源及金融專識(shí)幫助所投資的公司實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。迄今為止，摩根士丹利直接投資部已在中國對(duì)多家企業(yè)進(jìn)行了投資，并為它們的發(fā)展提供了多方面的協(xié)助。例如，平安保險(xiǎn)、南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國際、永樂家電、山水水泥、百麗國際等多家行業(yè)龍頭企業(yè)。在蒙牛上市過程中，摩根士丹利是全球聯(lián)席經(jīng)辦人。2鼎暉投資CDH鼎暉投資CHINADIAMONDHOLDINGSLP，CDH是由在開曼群島注冊(cè)成立的CDHCHINAHOLDINGSCOMPANYLIMITED管理，該公司由WESTOAKCOMPANYLIMITED控制，吳尚志是最終的控制人。吳尚志在1991年至1993年在世界銀行下面的國際金融會(huì)司任高級(jí)投資官員。后任國內(nèi)中金投資部董事總經(jīng)理，名列“中金五常委”之一。在中金公司期間，管理團(tuán)隊(duì)在五年的實(shí)踐中，取得了令人矚目的投資業(yè)績(jī)，主導(dǎo)投資總額達(dá)到12億美元，投資年均收益率超過30，并培養(yǎng)了一支有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。2001年中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了禁止證券公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的規(guī)定，中金公司決定將其直接投資部及投資業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆。由此，2002年鼎暉投資成立，其前身就是中金會(huì)司直接投資部?？梢?，鼎暉投資與MORGANSTANLEY有著一脈的血緣關(guān)系。鼎暉投資的成功投資案例包括了李寧、鷹牌陶瓷、南孚電池、分眾傳媒和永樂家電等知名企業(yè)。3英聯(lián)國際CIC英聯(lián)國際成立于2000年6月，由英國最大、全球第六的保險(xiǎn)集團(tuán)商聯(lián)保險(xiǎn)CGNU和英國聯(lián)邦投資集團(tuán)CDCCAPITALPARTNERS各出資50設(shè)立。英聯(lián)投資CCP負(fù)責(zé)CIC的具體管理，目前管理的基金總額達(dá)27億美元。其中，中國團(tuán)隊(duì)是英聯(lián)全球網(wǎng)絡(luò)的一部分，于2000年在北京成立辦事處，目前管理著226億美元的基金。英聯(lián)投資是為數(shù)不多的在中國設(shè)立辦事處的國際性直接投資公司之一。英聯(lián)的投資項(xiàng)目均為傳統(tǒng)項(xiàng)目，包括中海油、寧夏紅、廈門進(jìn)雄一家戶外旅游產(chǎn)品企業(yè)、禹華通訊一家手機(jī)設(shè)計(jì)企業(yè)和國人通訊2006年初在NASDAQ上市。此外，還投資了一家太陽能應(yīng)用企業(yè)無錫尚德在美國紐約證券交易所上市獲得巨大成功。2融資操作過程1蒙牛海外關(guān)聯(lián)公司成立2002年9月23日，“蒙?！痹谟倬S京群島BVI注冊(cè)了兩家新公司JINNIUMILKINDUSTRYLTD金牛公司和YINNIUMILKINDUSTRYLTD銀牛公司，兩家公司注冊(cè)股本5萬股，注冊(cè)資金5萬美元，每股面值1美元?！敖鹋！钡墓蓶|是15位“蒙?！钡母吖堋！般y?！钡?6位股東除鄧九強(qiáng)外，其他人均為“與蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的管理人員”，其中，謝秋旭一人的名下即有635的股份。2私募股權(quán)基金海外控股公司成立2002年6月5日，摩根士丹利在開曼注冊(cè)了兩家殼公司CHINADAIRYHOLDINGS簡(jiǎn)稱開曼公司和MSDAIRYHOLDINGS，第一家作為未來接收自己對(duì)“蒙?！蓖顿Y資金的賬戶公司，第二家作為對(duì)“蒙?！边M(jìn)行投資的股東公司。7個(gè)工作日后的14日，開曼公司在毛里求斯設(shè)立了全資子公司一CHINADAIRYMAURITIUSLTD中國乳業(yè)毛里求斯有限公司。此外，另外兩家私募股權(quán)基金也都在開曼群島設(shè)立了自己的相應(yīng)海外交易主體，即CDH鼎暉乳業(yè)控股及CIC英聯(lián)乳業(yè)控股。3私募股權(quán)投融資操作細(xì)節(jié)“金?！焙汀般y?！背闪⒑?，即以面值購得了全部的CHINADAIRYHOLDINGS股權(quán)1000股，總代價(jià)1美元，兩家各分50?！敖鹋！焙汀般y?！笔紫热靠刂凭惩馍鲜兄黧wCHINADAIRYHOLDINGS。2002年9月24日，CHINADAIRYHOLDINGS擴(kuò)大法定股本1億倍，并開始對(duì)外發(fā)售股份，股份從1000股擴(kuò)大為1,000億股，分為一股十票投票權(quán)的A類股5,200股和一股一票投票權(quán)的B類股99,999,994,800股，并規(guī)定原來的1,000股舊股算作A類股份，包含于5,200股A類股份之內(nèi)。2002年10月17日，“金?！迸c“銀?！币?美元股的價(jià)格，分別投資1,134美元、2,968美元認(rèn)購了1134股和2968股的A類股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金?！迸c“銀?！焙嫌?jì)持有A類股票5102股。緊隨其后，三家金融機(jī)構(gòu)以530美元股的價(jià)格，分別投資17,332,705美元、5,500,000美元、3,141,007美元，認(rèn)購了32,685股、10,372股、5,923股的B類股票，合并持有B類股票48,980股，三家金融機(jī)構(gòu)總計(jì)為CHINADAIRYHOLDINGS提供了現(xiàn)金2,5973712萬美元。CHINADAIRYHOLDINGS其余A類股票98股和B類股99,999,994,800股則未發(fā)行。然后，CHINADAIRYMAURITIUSLTD中國乳業(yè)毛里求斯有限公司以2,5973712萬美元的價(jià)格收購了蒙牛乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司667的股權(quán)。根據(jù)WTO開放市場(chǎng)協(xié)議，2002年外資只能控股“蒙牛股份”這類企業(yè)2/3的股權(quán)，所以收購蒙牛股份667的股權(quán)已經(jīng)是外資收購的股權(quán)上限。這里需要注意的是，這筆所謂的“外商投資”當(dāng)時(shí)根本沒有打入內(nèi)蒙古蒙牛股份的賬上，而是打到了摩根士丹利自己控制的中國乳業(yè)控股。4操作細(xì)節(jié)背后的原因第一，為什么選擇蒙牛1999年至2002年，牛根生帶著“蒙?！币宦房癖?，不到3年就過了年銷售額10億元的大關(guān)，在中國乳品行業(yè)嶄露頭角。而且，“蒙?！睕]有任何國有資產(chǎn)，主要注冊(cè)資本都是自然人提供的，產(chǎn)權(quán)組織模式“天然與國際接軌”。因此，摩根士丹利認(rèn)為它的投資價(jià)值遠(yuǎn)高于其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。蒙牛的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是國有企業(yè)，存在盤根錯(cuò)節(jié)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系與復(fù)雜的人際關(guān)系，這都會(huì)影響私募股權(quán)資本的投入以及將來的有效退出。第二，三家基金之間如何分蛋糕以及基金與蒙牛之間如何定價(jià)格摩根士丹利與“蒙?！痹缭?001年即開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的接觸階段，但是一年時(shí)間內(nèi)卻遲遲不能成交。其矛盾焦點(diǎn)就在于投資的溢價(jià)比例和所能占有的“蒙?！惫煞萆舷?。2002年，牛根生接觸英聯(lián)投資后，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，“英聯(lián)”的加入把投資出價(jià)抬高了20，最后，“英聯(lián)”、鼎暉和摩根士丹利約定和平瓜分“蒙牛”的投資權(quán)，并結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟同進(jìn)同退，以免互相競(jìng)爭(zhēng)性抬價(jià)，導(dǎo)致資本方一損俱損。外資系內(nèi)部討價(jià)還價(jià)的結(jié)果是，三家投資者的比例為摩根士丹利占約2/3，剩下的1/3由鼎暉和英聯(lián)按照約21的比例分配。外資系與“蒙?！庇憙r(jià)還價(jià)的結(jié)果是2002年底，“蒙牛股份”的稅后利潤(rùn)是7,786萬元，牛根生擔(dān)保能夠在未來一年至少實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)翻番，同時(shí)愿意與私募基金方簽訂對(duì)賭協(xié)議。因此，投資機(jī)構(gòu)聯(lián)盟認(rèn)為，目前以8倍市盈率投資“蒙牛股份”是比較穩(wěn)妥的，因?yàn)榈诙昶髽I(yè)業(yè)績(jī)翻番至少會(huì)使市盈率降低到4倍，那就很劃算了?！懊膳９煞荨?002年7,786萬元稅后利潤(rùn)乘以8倍市盈率，可以得出當(dāng)時(shí)“蒙牛股份”的總價(jià)值應(yīng)該是65億元。同時(shí)，牛根生最多肯讓出來不超過1/3的股權(quán)。而前述的三個(gè)基金拿出的25973712萬美元，即約合216億元，正好約等于“蒙牛股份”32的股權(quán)價(jià)格。第三，對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)開曼公司法，公司的股份可以分成A類和B類，A類一股有十票投票權(quán)，B類一股有一票投票權(quán)，“金?！焙汀般y?！蹦昧?,102股A類股，有51,020票的投票權(quán)，那外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)盟就最多只能拿48,980股B股，因?yàn)?8,98051,020495L。這就是外資系出資的2,5973712萬美元要以530美元/股的價(jià)格購買B類股票48,980股的原因。但是，蒙牛案件中之所以利用開曼公司法下的A、B類股份的規(guī)定，更為主要的還是為了執(zhí)行業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲條款，即俗稱的對(duì)賭協(xié)議。正如上文所言，三個(gè)基金對(duì)蒙牛的出價(jià)建立在牛根生的豪言在未來一年至少實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)翻番。為此，外資投資機(jī)構(gòu)就針對(duì)該豪言設(shè)計(jì)了本案件中的對(duì)賭協(xié)議。具體而言2002年9月，在開曼公司內(nèi)部，“蒙牛系”掌握的A類股和外資系掌握的B類股的投票權(quán)雖然是5149，但是，股份數(shù)量比例卻是94906。如果“蒙?！钡墓芾韺釉谝荒曛畠?nèi)沒有完成高速增長(zhǎng)的任務(wù)，那么A、B股之間的轉(zhuǎn)化就不會(huì)發(fā)生，則開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面上剩余的投資現(xiàn)金將要由投資方完全控制，并且投資方將因此占有“蒙牛股份“604開曼公司內(nèi)部的906股權(quán)，乘以開曼公司對(duì)“蒙牛股份”的667股權(quán)的絕對(duì)控股權(quán)，可以隨時(shí)更換“蒙牛股份”的管理層。一年后，如果管理層完成了任務(wù)，投資方才答應(yīng)A類股可以1拆10的比例無償轉(zhuǎn)換為B類股。因此，只有一年后“蒙?！钡墓芾韺油瓿蓸I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)任務(wù)，這51的股票才能擁有51的收益。否則，三家私募股權(quán)基金就是以2,597萬美元投資完全控制了蒙牛，蒙牛的管理層包括總裁牛根生將會(huì)徹底淪為打工者或者再次失業(yè)出局。說明在上述圖表中，1所代表的百分比是指按面值計(jì)算蒙牛公司已發(fā)行股本的股權(quán)；2所代表的百分比是指蒙牛公司各股東的投票權(quán)。管理層股東共持有蒙牛公司約51的投票權(quán)，該百分比也是A類股份全面轉(zhuǎn)換成B類股份全面生效的情況下占蒙牛公司已發(fā)行股本的股權(quán)；3是指在國內(nèi)蒙牛股份層面，外資購買了667的股權(quán)，而其他的33的股權(quán)被管理層股東持有。該33中，發(fā)起人共持有253，另外19位個(gè)別人士持有8，而這19位個(gè)別人士中有15位是金牛和銀牛的股東。第四，對(duì)賭成功。幸運(yùn)的是，到了2003年8月，牛根生就已經(jīng)提前完成任務(wù)了?！懊膳９煞荨钡呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示銷售收入從2002年底的16687億元，增至2003年底的40715億元，銷售收入增長(zhǎng)了144，稅后利潤(rùn)從7786萬元增至23億元，增長(zhǎng)了194。蒙牛的招股說明書中也披露了對(duì)賭成功之后，海外控股結(jié)構(gòu)的變化情況2003年9月19日，“金?！?、“銀牛”分別將所持有的開曼群島公司1,634股500股開曼群島公司最初成立時(shí)“金?！彼止煞?，加上1,134股管理層于首次增資前認(rèn)購的股份、3,468股同上的500股，加上2,968股A類股票轉(zhuǎn)換成16,340股、34,680股B類股票，管理層股東在開曼群島公司中所古有的股權(quán)比例與其投票權(quán)終于一致，均為51?？梢?，2002年6月達(dá)成的投資協(xié)議，直到一年后的2003年9月19日才真正完成。不得不說的是，2002年6月私募股權(quán)投資協(xié)議剛剛達(dá)成之時(shí)，從表面上看私募股權(quán)基金作出的高價(jià)格收購在2003年9月19日才最終得以確定，而這段時(shí)間里蒙牛管理層承擔(dān)了極大的壓力，付出了極端的努力。三第二輪私募股權(quán)融資1股權(quán)調(diào)整鑒于開曼公司5102股A類股票已經(jīng)全部轉(zhuǎn)換為51020股B類股票，加上原來外資系持有的48,980股日類股票，開曼公司已發(fā)行B類股票100,000股“金?！薄ⅰ般y?！闭?1，外資系占49。通過這次A、B股之間的設(shè)置和轉(zhuǎn)換，已經(jīng)化解了外資系投資后的風(fēng)險(xiǎn)，因而其余的未發(fā)行空白A類股票98股和B類股票99,999,945,820股也都沒有了存在的意義，開曼公司的股本需要作新的調(diào)整。2003年9月30日，開曼公司重新分置股票類別，將已發(fā)行的A類、B類股票贖回，并新發(fā)行900億股普通股，加100億股可換股債券，每股面值均為0001美元?！敖鹋！薄ⅰ般y?！薄⒛Ω康だ?、鼎暉和英聯(lián)投資原持有的B類股票一起轉(zhuǎn)換成普通股，轉(zhuǎn)換后的普通股持有量為“金?！?6,340股1634，“銀?！?4,680股3468，摩根士丹利32685股3269，鼎暉10372股1037，英聯(lián)投資5,923股592。同時(shí)，鑒于牛根生團(tuán)隊(duì)取得了2003年的輝煌成果，“金?！焙汀般y牛”在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時(shí)，獲得以面值認(rèn)購新的普通股的權(quán)利，新認(rèn)購的股份數(shù)量上限是“金?！焙汀般y?！钡暮嫌?jì)持股數(shù)量不能超過開曼公司總股本的66，即可以新認(rèn)購43,636股誤差不超過150股，此新認(rèn)購的部分按照原來“金?！迸c“銀?！钡某止杀壤峙錇?3975股29,661股，分別劃入“金牛”與“銀?！泵隆Ｍ瓿稍摢?jiǎng)勵(lì)計(jì)劃后的股權(quán)結(jié)構(gòu)是蒙牛系外資系659341。2可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)2003年10月，三家戰(zhàn)略投資者鑒于“蒙牛股份”當(dāng)年的稅后利潤(rùn)將超過23億元，前期投資市盈率已經(jīng)下降到3倍以下，因此，決定增大持有量，但是，牛根生堅(jiān)決不放32的最高外資投資底線。于是，新的投資只能以認(rèn)購可轉(zhuǎn)債這個(gè)新金融品種實(shí)現(xiàn)了。外資系斥資3,5233827萬美元，購買未來轉(zhuǎn)股價(jià)0096美元股的債權(quán)，等于以074港元股的價(jià)格預(yù)訂了367億股上市公司股票IPO半年后可轉(zhuǎn)30，一年后可全部轉(zhuǎn)股。二次增資品種選擇為可轉(zhuǎn)債，具有三個(gè)方面的作用第一，暫時(shí)不攤薄“蒙牛系”實(shí)際控制“蒙牛股份”67股權(quán)的現(xiàn)實(shí)，使蒙牛管理層容易接受第二，不攤薄每股盈利，維持上市前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可看性；第三，換股價(jià)格遠(yuǎn)低于IPO股價(jià)，這保證了一旦“蒙?！睒I(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)，私募股權(quán)基金可以全部收回投資。拿到這筆幾乎“免費(fèi)的晚餐”后，作為對(duì)牛根生的妥協(xié)，這次可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)金沒有扣在外資系手里，而是立即把錢給了“蒙牛股份”。2003年10月20日，毛里求斯公司以3038元/股的價(jià)格增持了9,600萬股“蒙牛股份”其于“蒙牛股份”的持股比例上升至811，以人民幣兌美元的匯率為1827計(jì)算，這筆款項(xiàng)的資金數(shù)量恰好等于二次增資資金。3再次設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議為了防止“蒙?！毙б孢_(dá)不到期望的增長(zhǎng)率，外資系再次設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議未來3年的年盈利復(fù)合增長(zhǎng)不能達(dá)到50，“金牛”就必須賠償7,830萬股給外資系。這意味著，“蒙牛股份”在2006年的稅后利潤(rùn)要達(dá)到55億元以上，稅后利潤(rùn)率要保持45，當(dāng)年銷售額要在120億元以上。假設(shè)“蒙?！边_(dá)不到這樣的增長(zhǎng)率，2006年只能維持2004年上市時(shí)的盈利水平，那么“金?！辟r償來的7,830萬股，以預(yù)期發(fā)行價(jià)格31253925元的均價(jià)計(jì)算，正好足額補(bǔ)償二次增資的數(shù)額。而且，還將使外資系實(shí)際控制上市公司的股權(quán)高達(dá)37。當(dāng)然，蒙牛再次令人滿意地對(duì)賭成功，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期增長(zhǎng)率，贏得了這次對(duì)賭協(xié)議的約定。四上市前的股權(quán)激勵(lì)在蒙牛即將上市之前，蒙牛還進(jìn)行了一系列為了激勵(lì)企業(yè)管理層以及關(guān)聯(lián)方的股權(quán)設(shè)計(jì)以及信托計(jì)劃。其中，最為主要的是，2004年3月23日，牛根生以各L美元的象征性代價(jià)，從三家外資投資者手中獲得8,716股開曼公司普通股，占全部開曼公司股本的61。為此，牛根生承諾，至少5年內(nèi)不跳槽到別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司去或者新開設(shè)同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司股份到25以下。這樣一來