企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例課件

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,1,主講人:阮詠華,企業(yè)價(jià)值評(píng)估 市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì),2015年11月,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,2,主講人簡(jiǎn)介,阮詠華，女，北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司副總裁，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)資深會(huì)員、金牌會(huì)員、行業(yè)研究員、“四代會(huì)”理事，財(cái)政部文化資產(chǎn)評(píng)估審核專家，中國(guó)并購(gòu)交易師。從業(yè)18年來(lái)，主持過(guò)多家國(guó)有大型、特大型企業(yè)的改制上市及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資產(chǎn)評(píng)估工作，參與過(guò)中評(píng)協(xié)組織的企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則等多項(xiàng)準(zhǔn)則起草、修訂和眾多評(píng)估專業(yè)課題研究，在雜志上發(fā)表多篇專業(yè)論文，并擔(dān)任多所高等院校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)碩士校外導(dǎo)師，在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)操作與理論研究方面積累了

2、豐富的經(jīng)驗(yàn)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,3,主 要 內(nèi) 容,市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)規(guī)范,市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估要點(diǎn)講解,市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,4,1,市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)規(guī)范,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,5,資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則企業(yè)價(jià)值（中評(píng)協(xié)2011227號(hào)） 企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南（中評(píng)協(xié)2008218號(hào)） 金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南 （中評(píng)協(xié)2010213號(hào)） 資產(chǎn)評(píng)估專家指引第6號(hào)上市公司重大資產(chǎn)重組評(píng)估報(bào)告披露,一、資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,6,企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目備案工作指引（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)201364號(hào)） 中央企業(yè)

3、資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目核準(zhǔn)工作指引（國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)201071號(hào)） 會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第5號(hào)上市公司股權(quán)交易資產(chǎn)評(píng)估（證監(jiān)會(huì)2012） 資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)質(zhì)量自律檢查辦法（中評(píng)協(xié)200698號(hào)） 國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法（國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)2007令第19號(hào)）第二十四條doc,二、資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)管要求,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,7,2,市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估要點(diǎn)講解,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,一、市場(chǎng)法定義,企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用

4、實(shí)務(wù)及案例,一、市場(chǎng)法定義,上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司，評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購(gòu)及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,二、市場(chǎng)法適用條件,資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性

5、和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場(chǎng)法的適用性。 市場(chǎng)法評(píng)估需具備以下四個(gè)前提條件: 有一個(gè)充分發(fā)展、活躍的資本市場(chǎng)； 在上述資本市場(chǎng)中存在足夠數(shù)量的與評(píng)估對(duì)象相同或類似的可比企業(yè)、或者在資本市場(chǎng)上存在著足夠的交易案例； 能夠收集并獲得可比企業(yè)或交易案例的市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)信息及其他相關(guān)資料； 可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評(píng)估基準(zhǔn)日是有效的。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)。 資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性?？杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。

6、 資產(chǎn)評(píng)估師在選擇可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),市場(chǎng) 當(dāng)資產(chǎn)評(píng)估師所執(zhí)行的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)條件和評(píng)估對(duì)象的使用等并無(wú)特別限制和要求時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估師通常應(yīng)當(dāng)選擇市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)估結(jié)論的價(jià)值類型。資產(chǎn)評(píng)估師在確定市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)知曉同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)的價(jià)值可能存在差異。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),市場(chǎng),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),市場(chǎng),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,15,三、可比企業(yè),市場(chǎng),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)

7、務(wù)及案例,三、可比企業(yè),市場(chǎng),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),1970年Eugene Fama提出了有效市場(chǎng)的概念 當(dāng)證券價(jià)格能夠充分反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效的。 投資者在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省?弱式有效市場(chǎng)：市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息； 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息； 強(qiáng)式有效市場(chǎng)：市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分地反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),市場(chǎng),上證綜指,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法

8、應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),企業(yè)公允價(jià)值 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提出的市場(chǎng) 企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債，應(yīng)當(dāng)假定出售資產(chǎn)或者轉(zhuǎn)移負(fù)債的有序交易在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場(chǎng)進(jìn)行。不存在主要市場(chǎng)的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)假定該交易在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的最有利市場(chǎng)進(jìn)行。 由于不同企業(yè)可以進(jìn)入的市場(chǎng)不同，對(duì)于不同企業(yè)，相同資產(chǎn)或負(fù)債可能具有不同的主要市場(chǎng)（或最有利市場(chǎng)）。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),主要市場(chǎng)，是指相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債交易量最大和交易活躍程度最高的市場(chǎng)。 最有利市場(chǎng)，是指在考慮交易費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用后，能夠以最高金額出售相關(guān)資產(chǎn)或者以最低金額轉(zhuǎn)移相關(guān)負(fù)債的市場(chǎng)。交易費(fèi)用，是指在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場(chǎng)

9、（或最有利市場(chǎng)）中，發(fā)生的可直接歸屬于資產(chǎn)出售或者負(fù)債轉(zhuǎn)移的費(fèi)用。交易費(fèi)用是直接由交易引起的、交易所必需的、而且不出售資產(chǎn)或者不轉(zhuǎn)移負(fù)債就不會(huì)發(fā)生的費(fèi)用。運(yùn)輸費(fèi)用，是指將資產(chǎn)從當(dāng)前位置運(yùn)抵主要市場(chǎng)（或最有利市場(chǎng)）發(fā)生的費(fèi)用。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),企業(yè)不應(yīng)當(dāng)因交易費(fèi)用對(duì)該價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。交易費(fèi)用不屬于相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的特征，只與特定交易有關(guān)。交易費(fèi)用不包括運(yùn)輸費(fèi)用。 相關(guān)資產(chǎn)所在的位置是該資產(chǎn)的特征，發(fā)生的運(yùn)輸費(fèi)用能夠使該資產(chǎn)從當(dāng)前位置轉(zhuǎn)移到主要市場(chǎng)（或最有利市場(chǎng)）的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)使該資產(chǎn)從當(dāng)前位置轉(zhuǎn)移到主要市場(chǎng)（或最有利市場(chǎng)）的運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整主要市場(chǎng)（或最有利市場(chǎng)）的價(jià)格

10、。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),資產(chǎn)評(píng)估專家指引跨境市場(chǎng)選擇 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)，涉及對(duì)資本市場(chǎng)的選擇時(shí)，應(yīng)首選與評(píng)估對(duì)象注冊(cè)地處于相同國(guó)家、地區(qū)的市場(chǎng)，如確需選擇不同國(guó)家、地區(qū)的資本市場(chǎng)，應(yīng)考慮對(duì)其差異進(jìn)行修正。 企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行上市評(píng)估，為確定評(píng)估參數(shù)而選取的參照市場(chǎng)主要有兩種選擇，一是擬上市地的資本市場(chǎng)，二是經(jīng)營(yíng)所在地的資本市場(chǎng)。一般情況下，建議優(yōu)先選擇擬上市所在地的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)確定評(píng)估參數(shù)。如果在擬上市所在地的資本市場(chǎng)找不到合適的可比企業(yè)，在滿足評(píng)估方法基本適用條件的情況下也可以考慮使用經(jīng)營(yíng)所在地的資本市場(chǎng)上的可比企業(yè)，同時(shí)注意是否存在調(diào)整事項(xiàng)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法

11、應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),行業(yè) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類 （GB/T 4754-2011） 該國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局起草，國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布，并于2011年11月1日實(shí)施。本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類與代碼。本標(biāo)準(zhǔn)將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃分為門類、大類、中類和小類四級(jí)。 當(dāng)一個(gè)單位對(duì)外從事兩種以上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，占其單位增加值份額最大的一種活動(dòng)稱為主要活動(dòng)。如果無(wú)法用增加值確定單位的主要活動(dòng)，可依據(jù)銷售收入、營(yíng)業(yè)收入或從業(yè)人員確定主要活動(dòng)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),行業(yè) 上市公司行業(yè)分類指引 該分類指引為中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂，將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

12、分為門類、大類兩級(jí)。與此對(duì)應(yīng)，門類代碼用一位拉丁字母表示，即用字母A、B、C依次代表不同門類（19類）；大類代碼用兩位阿拉伯?dāng)?shù)字表示，從01開(kāi)始按順序依次編碼。 上市公司行業(yè)分類按季度進(jìn)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于每季度末公布上市公司行業(yè)分類結(jié)果。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),以上市公司營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為主要分類標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，所采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)并已公開(kāi)披露的合并報(bào)表數(shù)據(jù)。 當(dāng)上市公司某類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)。 當(dāng)上市公司沒(méi)有一類業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%，但某類業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入

13、和總利潤(rùn)的30%以上（包含本數(shù)），則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別。 不能按照上述分類方法確定行業(yè)歸屬的，由上市公司行業(yè)分類專家委員會(huì)根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況判斷公司行業(yè)歸屬；歸屬不明確的，劃為綜合類。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),行業(yè),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),行業(yè),華誼兄弟業(yè)務(wù)構(gòu)成表,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,三、可比企業(yè),采用上市公司比較法選擇可比上市公司時(shí)誤選了： 1.近期發(fā)生有重大并購(gòu)重組行為，導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、未來(lái)盈利狀況、行業(yè)類別等發(fā)生重大改變的公司； 2.新上市公司； 3.近期股價(jià)異常波動(dòng)的公司； 4.近期發(fā)生嚴(yán)重虧損的公

14、司； 5.近期出現(xiàn)有暫停交易，或因累計(jì)漲、跌幅限制而導(dǎo)致臨時(shí)盤中終止交易的公司。 運(yùn)用交易案例比較法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)盡量選取與評(píng)估對(duì)象的控股權(quán)狀態(tài)相同或相近的交易案例。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,資產(chǎn)評(píng)估師在選擇價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮選擇的價(jià)值比率有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。 采用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，在樣本數(shù)量充足且滿足統(tǒng)計(jì)分析要求的前提下，可以使用統(tǒng)計(jì)分析方法，以減少主觀因素對(duì)價(jià)值比率乘數(shù)選取及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響，提高評(píng)估結(jié)論的客觀性。 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，通常包括單因素模型和多因素模型。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,單因素模型 單因

15、素模型是指運(yùn)用與企業(yè)價(jià)值高度相關(guān)或者顯著相關(guān)的某個(gè)單一參數(shù)，通過(guò)計(jì)算市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)價(jià)值與該參數(shù)的比例關(guān)系，得到某個(gè)價(jià)值比率乘數(shù)，將評(píng)估對(duì)象的相關(guān)參數(shù)與該價(jià)值比率乘數(shù)相乘得到評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估模型。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,其他特定比率,制造業(yè)的年生產(chǎn)量 電力企業(yè)的年發(fā)電量 電信運(yùn)營(yíng)商的用戶數(shù)量 交通運(yùn)輸企業(yè)的客(貨)運(yùn)周轉(zhuǎn)量 基金管理公司的管理資產(chǎn)規(guī)模 其他 案例 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法.docx,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,案例 單因素模型

16、的構(gòu)建.docx,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,多因素模型 多因素模型是指在企業(yè)存在多個(gè)價(jià)值影響因素的情況下，所構(gòu)建的反映企業(yè)價(jià)值與多個(gè)影響因素之間關(guān)系的回歸模型。 如果難以直觀判斷影響企業(yè)價(jià)值的主要因素，可以借助統(tǒng)計(jì)分析方法，分析企業(yè)價(jià)值與影響企業(yè)價(jià)值的潛在因素之間是否存在相關(guān)關(guān)系。 如果影響企業(yè)價(jià)值的重要相關(guān)因素并不唯一，建議采用多因素模型。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法進(jìn)行相關(guān)性分析的步驟通常是： 1.選擇并確定樣本公司； 2.初步確定可能會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的參數(shù)； 3.運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析手段量化企業(yè)價(jià)值與所選參數(shù)之間的相關(guān)程度； 4.根據(jù)相關(guān)

17、性分析結(jié)果確定評(píng)估所采用的具體參數(shù)。 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，需在分析參數(shù)相關(guān)性的基礎(chǔ)上，利用回歸方法量化相關(guān)參數(shù)與評(píng)估對(duì)象價(jià)值之間的關(guān)系，并對(duì)由此構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行必要的精度檢驗(yàn)。 案例 多因素模型的構(gòu)建.docx,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,計(jì)算-價(jià)格 對(duì)于上市公司，股票交易價(jià)格可以從公開(kāi)渠道獲取，應(yīng)該了解所選取的價(jià)格是否為活躍交易的價(jià)格，是否受到非經(jīng)常性或無(wú)效性因素的干擾而出現(xiàn)異常波動(dòng)。 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第109號(hào) ） 第四十五條 上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告曰前20個(gè)交

18、易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議應(yīng)當(dāng)說(shuō)明市場(chǎng)參考價(jià)的選擇依據(jù)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,前款所稱交易均價(jià)的計(jì)算公式為：董事會(huì)決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)=決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易總額/決議公告日前若干個(gè)交易日公司股票交易總量。 本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議可以明確，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前，上市公司的股票價(jià)格相比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，董事會(huì)可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。 前款規(guī)定的發(fā)行價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)明確、具體、可操作，詳細(xì)說(shuō)明是否相應(yīng)調(diào)整擬購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)、

19、發(fā)行股份數(shù)量及其理由, 在首次董事會(huì)決議公告時(shí)充分披露，并按照規(guī)定提交股東大會(huì)審議。股東大會(huì)作出決議后，董事會(huì)按照已經(jīng)設(shè)定的方案調(diào)整發(fā)行價(jià)格的，上市公司無(wú)需按照本辦法第二十八條的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新提出申請(qǐng)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,計(jì)算-經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 資產(chǎn)評(píng)估師在計(jì)算價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮計(jì)算價(jià)值比率的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式一致。 分母一般可以考慮選擇現(xiàn)期、近期和未來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)： 現(xiàn)期比率：分母為最近一個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)指標(biāo) 近期比率：分母為最近12個(gè)月的財(cái)務(wù)指標(biāo) 未來(lái)比率：分母為未來(lái)一個(gè)財(cái)政年度的財(cái)務(wù)指標(biāo),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市

20、場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。 根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括： (一) 財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)； (二) 非經(jīng)常性收入和支出； (三) 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,四、價(jià)值比率,資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。 由于可比

21、對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)可能在采用的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或會(huì)計(jì)政策等方面存在重大差異，針對(duì)這些差異所可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的差異需要進(jìn)行調(diào)整、修正。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性調(diào)整：1.折舊/攤銷政策；2.存貨記賬政策；3.計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策；4.收入實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)等 特殊事項(xiàng)的調(diào)整：包括非重復(fù)性收入、成本費(fèi)用和非經(jīng)營(yíng)性（非核心、溢余）資產(chǎn)、負(fù)債辨識(shí)與調(diào)整等。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,五、價(jià)值比率調(diào)整,資產(chǎn)評(píng)估師在應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)可比企業(yè)和被評(píng)估企業(yè)間的差異進(jìn)行合理調(diào)整。 運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。 交易案例比較法價(jià)值比率主要受以下因素的影響 1.交易條款 交易案例比較

22、法中的成交價(jià)格往往與交易條款有關(guān)，所謂交易條款是指交易附帶的條件，這些條款對(duì)交易價(jià)格可能產(chǎn)生影響。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,五、價(jià)值比率調(diào)整,2.交易方式 企業(yè)之間的合并收購(gòu)方式通常包括協(xié)議方式和公開(kāi)交易方式，兩種方式在成交價(jià)格上會(huì)產(chǎn)生一些差異。一般認(rèn)為公開(kāi)交易方式更可能產(chǎn)生公平交易價(jià)格，但也會(huì)存在公開(kāi)交易的成交價(jià)格可能不是市場(chǎng)價(jià)格，而是對(duì)于特定投資者的投資價(jià)值。對(duì)于非公開(kāi)的協(xié)議交易方式，則可能會(huì)存在某些其他因素影響交易價(jià)格的公允性。 3.交易時(shí)間 可以采用恰當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行修正，其中較為常用的修正方式就是參考產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的相關(guān)指數(shù)確定修正系數(shù)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,五、

23、價(jià)值比率調(diào)整,選擇多個(gè)影響因素對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行調(diào)整時(shí)，各個(gè)因素之間應(yīng)該盡量相互獨(dú)立、無(wú)關(guān)聯(lián)。 資產(chǎn)類價(jià)值比率調(diào)整通常是對(duì)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)在盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等方面的差異進(jìn)行量化調(diào)整； 資產(chǎn)類價(jià)值比率調(diào)整因素一般包括凈資產(chǎn)收益率、資本成本、盈利增長(zhǎng)率。 收益類價(jià)值比率調(diào)整通常是對(duì)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)在運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等方面的差異進(jìn)行量化調(diào)整； 收益類價(jià)值比率調(diào)整因素一般包括資本成本、盈利增長(zhǎng)率。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,五、價(jià)值比率調(diào)整,案例 PE調(diào)整.docx PB調(diào)整.docx 現(xiàn)金流價(jià)值比率的調(diào)整.docx,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,五、價(jià)值比率調(diào)

24、整,各類價(jià)值比率都有自己的優(yōu)勢(shì)和缺陷，通常需要計(jì)算多類、多個(gè)價(jià)值比率，然后分析確定出最合理的價(jià)值比率。 平均值法： 即取各可比對(duì)象的價(jià)值比率的平均值或加權(quán)平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。 中間值和眾數(shù)法： 即以可比對(duì)象的價(jià)值比率最大值和最小值的平均值作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率；或以可比對(duì)象價(jià)值比率中出現(xiàn)次數(shù)最多價(jià)值比率作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。 回歸分析法： 回歸分析法是選取某一個(gè)或多個(gè)影響價(jià)值比率的指標(biāo)采用回歸分析的方法建立一個(gè)回歸公式。利用回歸公式估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法

25、關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。 上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司，評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。 資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),流動(dòng)性定義 流動(dòng)性即在一定時(shí)間內(nèi)完成交易所需要的成本。 -Amihud和Mendelson(1989) 若某資產(chǎn)能以可預(yù)期的價(jià)格迅速出售，則該資產(chǎn)具有流動(dòng)性。 -Lippman和McCall(1986) 非流動(dòng)性：整個(gè)企業(yè)的

26、所有者缺乏把他的投資在一個(gè)合理和可以預(yù)見(jiàn)的低成本下很快地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。 缺乏市場(chǎng)流通性：企業(yè)非控股股權(quán)的所有者缺乏把他的投資在一個(gè)合理和可以預(yù)見(jiàn)的低成本下很快地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),流動(dòng)性折扣 收益權(quán)利相同的兩種資產(chǎn)由于流動(dòng)性的不同而導(dǎo)致的價(jià)格差異統(tǒng)一表述為流動(dòng)性折扣。 流動(dòng)性折扣 適用范圍：控股股權(quán)交易或整個(gè)企業(yè)交易 折扣內(nèi)涵：與參照并購(gòu)公司的企業(yè)價(jià)值比較而得到的價(jià)值折扣 缺乏市場(chǎng)流通性折扣 適用范圍：非控股股權(quán)交易 折扣內(nèi)涵：與參照上市公司的流通股交易價(jià)格而得到的價(jià)值折扣,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制

27、權(quán)溢價(jià),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),考慮缺乏流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的途徑： （1）對(duì)企業(yè)價(jià)值直接扣除預(yù)期交易成本； （2）對(duì)投資要求回報(bào)率作非流動(dòng)性調(diào)整； （3）將缺乏流動(dòng)性評(píng)價(jià)為期權(quán)。 流動(dòng)性折扣實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析方法 上市公司法人股的交易價(jià)格與流通股價(jià)的差額 非上市公司的股權(quán)交易價(jià)格與其上市后的股價(jià)的差 非上市公司缺乏控制權(quán)的股權(quán)并購(gòu)市盈率與上市公司市盈率的差額,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),經(jīng)收集發(fā)生在2011年的500多個(gè)非上市公司的少數(shù)股權(quán)并購(gòu)案例和截至2011年底的1800家上市公司市盈率，分析對(duì)比上述兩類公司的市盈率數(shù)據(jù)，

28、發(fā)現(xiàn)各行業(yè)缺乏流動(dòng)性折扣的平均值大約為35.6%。,非上市公司并購(gòu)市盈率與上市公司市盈率對(duì)比方式 收集非上市公司少數(shù)股權(quán)的并購(gòu)案例的市盈率 收集可比企業(yè)同期上市公司的市盈率 缺乏市場(chǎng)流通性折扣=（上市公司市盈率-非上市公司市盈率）/上市公司市盈率,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)實(shí)證統(tǒng)計(jì)分析方法 國(guó)外 -有差別投票權(quán)的股票發(fā)行價(jià)格的差額 -上市公司大額股票交易價(jià)格與其公告后股票市價(jià)的差額 -控制權(quán)交易價(jià)格與小額股權(quán)交易價(jià)格的差額 國(guó)內(nèi) -非上市公司股權(quán)收購(gòu)案例中股權(quán)交易比例超過(guò)

29、50%的與低于49%的市盈率之間的差異,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,六、流動(dòng)性折扣與控制權(quán)溢價(jià),非上市公司股權(quán)收購(gòu)案例中股權(quán)交易比例超過(guò)50%的與低于49%的市盈率之間的差異方式 缺乏控制權(quán)折扣（率）=（控制權(quán)市盈率-非控制權(quán)市盈率）/控制權(quán)市盈率 控制權(quán)溢價(jià)（率）=控制權(quán)折扣（率） /（1-控制權(quán)折扣（率） ）,通過(guò)收集至2011年底的4200多例非上市公司股權(quán)交易案例，發(fā)現(xiàn)上述兩類股權(quán)交易案例的市盈率之間存在的差異，體現(xiàn)的控制權(quán)溢價(jià)平均值大約為17.9%，缺少控制權(quán)折價(jià)大約為15.2%。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,七、評(píng)估值的計(jì)算,股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果=（全投資價(jià)值比率被評(píng)估

30、企業(yè)相應(yīng)參數(shù)-有息負(fù)債+/-營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （1-流動(dòng)性折扣） （1+控制權(quán)溢價(jià)率）+非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值 股權(quán)價(jià)值最終評(píng)估結(jié)果=（股權(quán)投資價(jià)值比率被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)參數(shù)+/-營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整） （1-流動(dòng)性折扣） （1+控制權(quán)溢價(jià)率）+非經(jīng)營(yíng)性、溢余資產(chǎn)凈值 注：營(yíng)運(yùn)資金保有量調(diào)整是指在采用盈利類價(jià)值比率時(shí)，隱含的假設(shè)是企業(yè)具有最低營(yíng)運(yùn)資金水平，當(dāng)被評(píng)估企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金水平與最低保有量相差較大時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,八、市場(chǎng)法評(píng)估報(bào)告披露,資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則企業(yè)價(jià)值 資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容： (一)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素； (二)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景； (三)企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況； (四)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況； (五)評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程。 資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。 資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。,企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法應(yīng)用實(shí)務(wù)及案例,八、市場(chǎng)法評(píng)估報(bào)告披露,企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南 采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值