資產(chǎn)評估 第5章

1、第五章 長期投資評估,長期債券評估的方法,長期投資評估的范圍,長期投資評估的特點(diǎn),股票評估的方法,長期投資的概念與動(dòng)機(jī),在資產(chǎn)評估中，長期投資是指企業(yè)以獲取投資收益和投資權(quán)益為目的，持有時(shí)間超過一年以上，向那些并非直接為本企業(yè)使用的項(xiàng)目投入資產(chǎn)的行為。作為企業(yè)資產(chǎn)重要組成部分的長期投資，是指長期投資的資產(chǎn)，因此，長期投資的評估是指對長期投資資產(chǎn)的評估。,長期投資的動(dòng)機(jī),長期投資的種類,按投資方式劃分,按投資形態(tài)劃分,按投資主體與受資對象的關(guān)系分,按投資性質(zhì)劃分,貨幣資產(chǎn)的長期投資,直接投資,間接投資,其他長期投資,長期證券投資,長期股權(quán)投資,權(quán)益性投資,債權(quán)性投資,混合性投資,實(shí)物資產(chǎn)的長期投

2、資,無形資產(chǎn)的長期投資,長期投資與長期投資評估的特點(diǎn),長期投資的根本目的是為了獲取投資收益及增本增值。在不同的條件下，長期投資目的會有不同的表現(xiàn)形式或以階段性的目的表現(xiàn)出來。多數(shù)特征如下： 1長期投資是一種交換行為。 2長期投資獲得的經(jīng)濟(jì)利益的方式不同于其他資產(chǎn)為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益。,長期投資資產(chǎn)與其他資產(chǎn)在性質(zhì)上有明顯的差異，評估特點(diǎn)主要表現(xiàn)在： 1長期投資評估是對它所代表的資本權(quán)益進(jìn)行的評估。 2長期投資評估基于對被投資單位的償債能力和獲利能力的判斷。,長期投資,長期投資評估,長期投資評估程序,4、測算價(jià)值，得出評估結(jié)論,2、必要的職業(yè)判斷,1、明確長期投資 的詳細(xì)內(nèi)容,證券投資的評估,按

3、投資者與籌資者的法律關(guān)系分：,證券是用以證明或設(shè)定持有者權(quán)利的憑證。,證券的種類很多，長期投資中對 證券投資的評估主要是資本證券。,債券特點(diǎn)及可上市交易債券的評估,特點(diǎn),1投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng),2收益相對穩(wěn)定,3具有較強(qiáng)的流動(dòng)性,上市交易的債券是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券，對此類債券一般采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評估，即按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評估值。,例1：某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，對象為某公司發(fā)行的債券，賬面價(jià)值為12萬元（購買債券1200張）、約定年息6%、期限3年，已上市交易。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為1200元/張。據(jù)評估人員分析，該價(jià)格比較合理

4、，其評估值為： 12001200 = 1440000元,非上市流通債券的評估（收益法）,對于一次還本付息的債券，應(yīng)將債券到期一次性支付的本利和折現(xiàn)計(jì)算評估值。計(jì)算公式為： P = F（1r） 式中，P債券的評估值； F債券到期時(shí)的本金和利息之和； r折現(xiàn)率； n評估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔,-n,本利和F的計(jì)算還要區(qū)分單利率和復(fù)利率兩種計(jì)算方式,到期一次還本付息債券的評估,（1）債券本利和采用單利計(jì)算。 在采用單利計(jì)算時(shí)： F = P0（1mi） （2）債券本利和采用復(fù)利計(jì)算。 在采用復(fù)利計(jì)算時(shí)： F = P0（1i） 式中，P0債券面值； m債券計(jì)息期限； i債券利息率。,m,例2,某評估公

5、司受托對B企業(yè)的長期投資進(jìn)行評估，被評估企業(yè)有A企業(yè)發(fā)行的10萬元三年期一次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評估時(shí)點(diǎn)距離到期日為2年，當(dāng)時(shí)國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%。根據(jù)前述的公式，該債券的評估價(jià)值為： F = P0（1mi）= 100000(135%)= 115000元 P = F（1r） = 115000（16%） = 11500008900 = 102350元,- n,-2,折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,分期付息，到期一次還本債券的

6、評估,分期付息，到期一次還本的債券，應(yīng)將債券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分別折現(xiàn)計(jì)算求和得到評估值。計(jì)算公式為：,式中， R1債券在第t年的預(yù)期利息收入； r折現(xiàn)率；P0債券面值 n評估基準(zhǔn)日距債券到期還本日的剩余年限。,例3：,A公司購有B公司三年期債券本金150000元，按面值的10%計(jì)算年息，按年支付，到期還本。債券購入已有1年，已收到第1年的利息并入賬。評估基準(zhǔn)日至債券到期尚有2年。對其價(jià)值進(jìn)行評估分析： 該債券尚可取得兩次利息收入，年息為15000元;評估時(shí)，國庫券年利率75%，考慮到此債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)對B公司所在行業(yè)特點(diǎn)及公司的財(cái)務(wù)狀況分析，狀

7、況均較好，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為15%。故評估計(jì)算中采用的折現(xiàn)率為：75%15%=9%。,評估計(jì)算如下：,股票的特點(diǎn)與價(jià)格形式,股票的特點(diǎn)： 1股票投資具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。 2股票具有流動(dòng)性。 3股票持有與股權(quán)的不可分性。 4股票持有者的參與性。,價(jià)格形式,1票面價(jià)格，又稱面值。 2發(fā)行價(jià)格。 3賬面價(jià)格，又稱股票的凈值。,4內(nèi)在價(jià)格。指由公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況，行業(yè)發(fā)展前景及盈利風(fēng)險(xiǎn)等因素決定的股票未來收益的折現(xiàn)值。 5市場價(jià)格，又稱市值。指證券市場上買賣股票的價(jià)格，在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價(jià)格是市場對公司股票的一種客觀評價(jià)。 6清算價(jià)格。指公司清算時(shí)，每股股票所代表的實(shí)際價(jià)格。,股票投資評估

8、的原則,內(nèi)在價(jià)值原則 股票是最典型的虛擬資本，股票的價(jià)格基礎(chǔ)是股票 發(fā)行主體的獲利能力。因此，股票評估中要充分注意 股票發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展前景及預(yù)期盈利能力。,收益本金化原則 股票的評估價(jià)值就是股票預(yù)期收益的本金化價(jià)格。,實(shí)際變現(xiàn)原則 股票是一種特殊商品，其評估值可根據(jù)股票的變現(xiàn)值 來確定，對于上市流通的股票，就是它的交易市價(jià)。,股票投資評估的原則,可上市股票的評估,可上市交易股票是指股份公司公開發(fā)行的，可以在證券市場上交易的股票。 對上市股票的價(jià)值評估，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法評估，即按照評估基準(zhǔn)日被評估股票的收盤價(jià)確定股票的評估價(jià)值。 計(jì)算公式為： 上市股票評估值 = 股票股數(shù)評估基準(zhǔn)日該

9、股票收盤價(jià),非上市股票的評估-普通股的評估,固定紅利模型 固定紅利模型是假設(shè)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，分配紅利固定，并且今后也能保持固定水平。 在這種假設(shè)條件下，普通股股票評估值的 計(jì)算公式為：P=A/r 式中，P股票的評估值； A股票在評估基準(zhǔn)日后下一年的紅利額； r折現(xiàn)率。,固定紅利模型,例4：假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力高。在預(yù)測該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后幾年，其最低的收益率為16%左右。評估人中根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情

10、況，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評估值為：,= 10000016%/8% = 200000元,紅利增長模型,紅利增長模型適用于成長型股票的評估。成長型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，收益會逐步提高。該類型的假設(shè)條件是發(fā)行企業(yè)并未將全部剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，因此，紅利呈增長趨勢。在這種假設(shè)前提下，普通股股票評估值的公式為：,（rg）,式中：g股利增長率；,紅利增長模型,股利增長率g的計(jì)算方法有兩種： 一是統(tǒng)計(jì)分析法，即根據(jù)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出的平均增長率，作為股利增長率； 二是趨勢分析法，即根據(jù)被評估企

11、業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率。,統(tǒng)計(jì)分析法一例,某被評估企業(yè)擁有A公司非上市普通股10000股，包括股票評估年度的5年間該股票發(fā)行公司每股紅利分配情況，如下表。評估中使用折現(xiàn)率為12%，試評估該股票投資的價(jià)值。 股票紅利分配情況 項(xiàng)目 2002年 2003年 2004年 2005年 評估年度 每股紅利（元） 10 11 12 12.5 13 環(huán)比增長速度（%） 100 110 109 104 104 提示：關(guān)鍵是確定紅利增長率g （分別按算數(shù)平均和幾何平均計(jì)算紅利增長率，取二者平均值）,紅利增長模型,例5：某評估公司受托對D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)

12、評估，D企業(yè)擁有某非上市公司的普通股股票200萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。經(jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)利潤率將保持在16%的水平，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，該股票評估值為： g = 40%16%= 64%,= 200000012%/(8%64%) = 15000000(元),分段模型,計(jì)算原理思路是：將股票收益期分為二段，第一段為能客觀預(yù)測股票收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。 例

13、6：某評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票20萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評估時(shí)國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%。,-3,上述股票評估值為：,股票的評估價(jià)值 = 前三年紅利收益的折現(xiàn)值第四年后紅利收益的資本化值 = 20000015%（P/A,6%,3）(20000020%/6%)(16%) = 3000026734000

14、0/6%08396 = 80190559733 = 639923（元）,-3,優(yōu)先股的評估,優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)就已規(guī)定了股息率。如果股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有很強(qiáng)的支付能力，表明優(yōu)先股除無明確的還本期外，與企業(yè)債券基本相似，即具備了“準(zhǔn)企業(yè)債券”的性質(zhì)。評估人員可以根據(jù)事先確定的股息率，計(jì)算出優(yōu)先股的年股息收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，即可得出評估值。計(jì)算公式如下：,式中，P優(yōu)先股的評估值； R第t年優(yōu)先股的預(yù)計(jì)股息收益； r折現(xiàn)率； A優(yōu)先股的年等等股息收益。,優(yōu)先股的評估,例7：某紡織廠擁有某染料廠1000股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，股息率為年息17%。評估時(shí)

15、，該染料廠的資本構(gòu)成不盡合理，負(fù)債率較高，可能會對優(yōu)先股股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，評估人員對該紡織廠擁有的染料廠的優(yōu)先股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率定為5%，加上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率為9%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該優(yōu)先股評估值如下：,= 100010017%/（4%5%） = 17000/9% = 188889（元）,優(yōu)先股的評估,如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售的意向，這類優(yōu)先股可參照下列公式評估：,Rn優(yōu)先股的預(yù)期轉(zhuǎn)讓價(jià)格； n優(yōu)先股的持有年限；,不同情況采用不同方法評估,例8：A企業(yè)以機(jī)器設(shè)備向B企業(yè)投資，投資額占B企業(yè)投資總額的20%，雙方協(xié)議聯(lián)營10年，聯(lián)營期滿B企業(yè)將按機(jī)器設(shè)備折價(jià)20萬元返還投資方。評估時(shí)雙方聯(lián)營已有5年，前5年B企業(yè)利潤每年保持為50萬元水平，A企業(yè)按其在B企業(yè)的投資份額已分享利潤。若評估人員認(rèn)定B企業(yè)未來5年的收益水平不會有較大變化，折現(xiàn)率取12%。試確定A企業(yè)該項(xiàng)長期投資的評估值。,不同情況采用不同方法評估,評估值：P=,評估值：P=據(jù)題意未來五年收益為等額： A=5020%=10萬元 五年末的投資返還收入：Rn=20 故評估值為：,P =,=47