證券交易程序和方式

1、.,第四章 證券交易程序和方式,第一節(jié)、有價證券的買賣的程序 第二節(jié)、證券交易指令的類型 第三節(jié)、證券交易方式 第四節(jié)、期貨交易方式 第五節(jié)、期權(quán)交易方式,.,第一節(jié)、有價證券的買賣的程序,.,一、開戶：,投資者如要進(jìn)行上海證券交易所上市證券的投資，首先要去中國證券登記結(jié)算公司在各地的開戶代理機(jī)構(gòu)處申請開立證券帳戶；然后再選擇一家證券公司的營業(yè)部，作為自己買賣證券的代理人，開立資金帳戶和辦理指定交易。,.,1、開設(shè)證券帳戶,證券帳戶是指證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立的，用于準(zhǔn)確記載投資者所持有的證券種類、名稱、數(shù)量及相應(yīng)權(quán)益和變動情況的一種帳冊，投資者在開設(shè)證券帳戶的同時，即已經(jīng)委托證券登結(jié)算機(jī)

2、構(gòu)為其管理證券資料、辦理登記、結(jié)算和交割業(yè)務(wù)。 我國的證券帳戶分為個人帳戶和法人帳戶兩種； 一般帳戶只能進(jìn)行A股、基金和債券現(xiàn)貨交易，如要進(jìn)行B股及債券回購交易需另行開戶和辦理相關(guān)手續(xù)； 上海證券交易所的證券帳戶和深圳證券交易所的證券帳戶,.,上海證券交易所的證券帳戶根椐投資者的性質(zhì)分為五類。各類證券帳戶通過編號加以區(qū)別（證券帳戶的編號由一個大寫英文字母與9位數(shù)字組成，最后一位數(shù)字為校驗位），具體分類如下： A*，僅限于國內(nèi)個人投資者，可買賣A股股票、所有基金、所有債券，但不能買賣B股股票和債券回購 B*，僅限于國內(nèi)一般機(jī)構(gòu)法人投資者，可買賣除了B股股票之外的其他任何掛牌交易品種 D*，僅限于

3、國內(nèi)證券公司自營使用，可買賣除了B股股票之外的其他任何掛牌交易品種 C*，僅限于國外或境外港澳臺地區(qū)的個人和機(jī)構(gòu)法人投資者，只能買賣B股股票 F*，僅限于國內(nèi)個人投資者，只能買賣證券投資基金和記帳式債券 深圳證券交易所的證券帳戶同樣分為五類，但全部以阿拉伯?dāng)?shù)字表示，沒有以英文字母打頭作識別。,.,證券帳戶開戶收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（閩發(fā)證券）,帳戶分類 個人收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 機(jī)構(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 深A(yù) 人民幣：50元 人民幣：500元 滬A 人民幣：40元 人民幣：400元 深B 港 幣：120元 港 幣：580元 滬B 美 圓：19元 美 圓： 85元,.,2、開設(shè)資金帳戶,有了證券帳戶就可以申請開立資金帳戶了，資金帳戶

4、是用于記載投資者買賣證券的資金變動及余額情況的帳戶。資金帳戶由證券公司營業(yè)部為投資者開設(shè)。投資者可以根據(jù)其所在地區(qū)選擇一家證券營業(yè)部，作為自己買賣證券的代理人，并與它簽定證券買賣代理協(xié)議及相關(guān)協(xié)議。,.,二、委托,證券帳戶和資金帳戶開立以后，可以根據(jù)開戶證券營業(yè)部提供的幾種委托方式選擇其中的一種或幾種進(jìn)行交易；一般證券營業(yè)部通常提供的委托方式有柜臺委托、自助終端委托、電話委托、網(wǎng)上交易等。,.,1、委托方式,遞單委托：又稱當(dāng)面委托 電話委托 傳真委托 小鍵盤委托 觸摸屏自助系統(tǒng) 遠(yuǎn)程可視委托 網(wǎng)上委托 手機(jī)委托。,.,2、委托內(nèi)容,證券名稱及代碼 買入還是賣出 委托買賣的數(shù)量：可分為整數(shù)委托和

5、零數(shù)委托。整數(shù)委托，是指委托買賣證券的數(shù)量為一個交易單位或交易單位的整數(shù)倍。一個交易單位，俗稱“一手”。零數(shù)委托，是指投資者委托證券經(jīng)紀(jì)商買賣證券時，買進(jìn)或賣出的證券不足交易所規(guī)定的一個交易單位。目前，只在賣出證券時才有零數(shù)委托。 出價方式及委托價格：即交易指令的類型（市價交易指令、限價交易指令、止損交易指令、止損限價交易指令）我國目前的合法委托為限價委托。 交易方式：現(xiàn)金交易還是信用交易。我國目前只有現(xiàn)金交易 委托有效期：當(dāng)日有效（Day oders:當(dāng)天執(zhí)行，營業(yè)日結(jié)束時自動作廢，一般為缺省值）、本周有效、本月有效、撤銷前有效(Open orders或GTC，)、一次成交有效、立即成交有效

6、（FOK）、開市有效等。我國現(xiàn)行規(guī)定的委托期為當(dāng)日有效,.,3、委托的執(zhí)行,證券公司受理委托并確認(rèn)委托的真實性和合法性 凍結(jié)相應(yīng)帳戶并將委托傳給主機(jī)（如果券商是有形席位，則傳給紅馬甲） 在有效期內(nèi)，如果委托尚為執(zhí)行可以撤單。,.,三、競價成交,1、競價方式：集合競價和連續(xù)競價 目前上海、深圳證券交易所同時采用集合競價和連續(xù)競價兩種競價方式。即對每個交易日上午9：15至9：25撮合系統(tǒng)接受的全部有效委托進(jìn)行集合競價處理，對其余交易時間的有效委托進(jìn)行連續(xù)競價處理。,.,集合競價是這樣確定成交價的： a、系統(tǒng)對所有買入有效委托按照委托限價由高到低的順序排列，限價相同者按照進(jìn)入系統(tǒng)的時間先后排列；所有

7、賣出有效委托按照委托限價由低到高的順序排列，限價相同者按照進(jìn)入系統(tǒng)的先后排列。 b、系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則自動確定集合競價的成交價，所有成交均以此價格成交； 集合競價的成交價的確定原則是，以此價格成交，能得到最大成交量;優(yōu)于此價格的買單和賣單必須全部成交；等于此價格的賣單和買單有一方必須全部成交 c、系統(tǒng)依序逐步將排在前面的買入委托和賣出委托配對成交，即按照價格優(yōu)先、同等價格下時間優(yōu)先的成交順序依次成交，直到不能成交為止，即所有買委托的限價均低于賣委托的限價。未成交的委托排隊等待成交。 集合競價后新的委托逐筆進(jìn)入系統(tǒng)，與排隊的委托進(jìn)行連續(xù)競價撮合。,.,集合競價舉例,.,連續(xù)競價是這樣確定成交價格的

8、：對新進(jìn)入的一個買入有效委托，若不能成交，則進(jìn)入買委托隊列排隊等待成交；若能成交，即：其委托買入限價高于或等于賣委托隊列的最低賣出限價，則與賣隊列順序成交，其成交價格取賣方叫價。對新進(jìn)的一個賣出有效委托，若不能成交，則進(jìn)入賣委托隊列排隊等待成交；若能成交，即：其委托賣出限價低于或等于買委托隊列的最高買入限價，則與買委托隊列順序成交，其成交價格取買方叫價。這樣循環(huán)往復(fù)，直至收市。,.,3、競價結(jié)果,競價的結(jié)果有三種可能：全部成交、部分成交、不成交。 全部成交：委托買賣全部成交，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)及時通知委托人，并按規(guī)定的時間辦理交割手續(xù)。 部分成交：委托人的委托如果未能全部成交，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在委托有

9、效期內(nèi)應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結(jié)束 不成交：委托人的委托如果未能成交，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在委托有效期內(nèi)應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行，等待機(jī)會成交，直到有效期結(jié)束。,.,2、成交規(guī)則,價格優(yōu)先、時間優(yōu)先： 價格優(yōu)先原則：較高買進(jìn)申報價格優(yōu)先于較低買進(jìn)申報價格，較低賣出申報價格優(yōu)先于較高賣出申報價格。 時間優(yōu)先原則：同價位之買賣委托單，依買賣委托單輸入交易所計算機(jī)自動交易系統(tǒng)之時間先后原則決定其先后順序。開盤前輸入之買賣委托單，依計算機(jī)隨機(jī)排列方式?jīng)Q定先后順序；開盤后輸入之申報，依輸入時序決定優(yōu)先級。 此外還有些交易所實行規(guī)模優(yōu)先原則。,.,四、結(jié)算、交割,指一筆證券交易成交后，買賣雙方結(jié)清價款和交收證券的過程，及買方付出

10、價款并收取證券，而賣方付出證券并收取價款的過程。,.,一般交割、交收方式,（一）當(dāng)日交割交收：證券買賣雙方在證券證券交易達(dá)成之后，于成交當(dāng)日即進(jìn)行證券和價款的收付，完成交割交收。 （二）次日交割交收：證券買賣雙方在交易達(dá)成之后，于下一營業(yè)日進(jìn)行證券和價款的收付，完成交割交收。 （三）例行日交割交收：證券買賣雙方在交易達(dá)成之后，按所在交易所的規(guī)定，在成交日后的某個營業(yè)日進(jìn)行交割交收。 （四）特約日交割交收：證券買賣雙方在交易達(dá)成之后，由雙方根據(jù)具體情況商定，在從成交日算起15天以內(nèi)的某一特定契約日進(jìn)行交割交收。 （五）發(fā)行日交割交收：發(fā)行日交割交收是指買賣雙方同意等新證券發(fā)行以后再辦交割交收事宜

11、。,.,我國現(xiàn)行交割交收方式,T+1交割、交收：是指達(dá)成交易后，相應(yīng)的資金交收與證券交收在成交日的下一個營業(yè)日（T+1）完成。目前我國的股、基金券、債券等采用這種交收方式。 T+3交割、交收：目前我國對股（人民幣特種股票）實行T+3交割交收方式。,.,五、登記過戶,證券登記是指通過一定的記錄形式確定當(dāng)事人對證券的所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益產(chǎn)生、變更、消失的法律行為。 過戶是買入股票的投資者到股票發(fā)行人或其指定的代理金融機(jī)構(gòu)去辦理變更股東名冊登記的手續(xù)。,.,第二節(jié) 證券交易指令的類型,一、市價交易指令（隨行就市委托）：投資者只提交交易數(shù)量而不指定成交價格的指令。經(jīng)紀(jì)人在接到該指令后應(yīng)以最快的速度并盡可能

12、以當(dāng)時市場上最優(yōu)的價格執(zhí)行這一交易指令 特點(diǎn)：成交迅速；價位不確定；適用的是在下跌市場和投資者急需套現(xiàn)的市場。 二、限價交易指令（限制性委托） 在限價買入指令中，投資者為股票的價格規(guī)定上限；在限價賣出指令中，投資者為股票的價格規(guī)定下限。 特點(diǎn)：價位理想；成交不確定；,.,三、止損交易指令（止損委托）Stop order ：有條件的市價交易指令。當(dāng)市場價格達(dá)到或超過止損價格時，該指令馬上成為市價交易指令。買入止損交易指令，止損價格必須高于下指令時的市價；賣出交易指令，止損價格必須低于下指令時的市價。 作用：保障既得利益；減少損失。 缺點(diǎn)：執(zhí)行時價位不能保證。 四、止損限價交易指令：有條件的限價交

13、易指令，投資者要注明兩個價格：止損價和限價。當(dāng)當(dāng)市場價格達(dá)到或超過止損價格時，該指令馬上成為限價交易指令。,.,第三節(jié)、證券交易方式,一、現(xiàn)貨交易：指證券買賣成交后，及時進(jìn)行清算和交割的交易方式，一般在成交當(dāng)日、次日或交易所指定的例行交割日交割。,.,現(xiàn)貨交易的特點(diǎn),1、成交和交割基本上是同時進(jìn)行； 2、實物交易，即賣方必須實實在在地向買方轉(zhuǎn)移證券，沒有對沖； 3、在交割時買方必須支付現(xiàn)款； 4、交易技術(shù)簡單、易于操作、便于管理,.,二、信用交易,（一） 、信用交易 1、定義：又稱保證金交易、墊頭交易。是指投資著在經(jīng)紀(jì)商處開立保證金帳戶，從而取得經(jīng)紀(jì)商提供的融資或融券，并以此進(jìn)行證券交易的一種

14、交易方式。,.,2、證券帳戶的兩種類型,現(xiàn)金帳戶（cash account）：這是一現(xiàn)貨交易方式進(jìn)行證券投資的客戶開立的帳戶。開立現(xiàn)金帳戶的投資者在交易的過程中不得融資或融券，必須全部以現(xiàn)款或現(xiàn)券進(jìn)行交易，即買入證券在交割時必須交付全部價款；賣出證券在交割時必須交付全部證券。(不能透支) 保證金帳戶(margin account)：是為以保證金方式進(jìn)行證券交易的客戶開立的帳戶。投資者可以通過交付保證金向券商融資或融券進(jìn)行交易。（可以透支）。保證金帳戶能夠進(jìn)行幾種現(xiàn)金帳戶不允許進(jìn)行的交易：買空和賣空。（注意我國現(xiàn)階段大家通常所說的保證金帳戶不是這個意思）,.,3、客戶協(xié)議,又稱為擔(dān)保契約（hyp

15、othecation agreement），一般投資者在開立保證金帳戶時簽訂，規(guī)定:（1）投資者必須按有關(guān)規(guī)定交存一定比率保證金及在必要時追加保證金；（2）券商有權(quán)將投資者以保證金帳戶購買的證券充當(dāng)銀行貸款的抵押品；（3）券商有權(quán)將該帳戶的證券借給那些希望賣空的投資者。 為了證券的抵押和借貸，券商一般要求該帳戶購買的證券都以“街名”（street name）持有:即證券登記的名義所有人是券商，券商再將所有者權(quán)利轉(zhuǎn)移給投資者（對投資者來說基本沒有什么大的不同）。,.,（二）買空交易,保證金買空是指投資者預(yù)計證券價格將上漲并準(zhǔn)備在現(xiàn)在價格較低時買進(jìn)一定數(shù)量證券，但因資金不足，可通過向券商支付一定的

16、比率保證金而取得券商貸款買入這種證券的交易方式。實際上投資者在買入證券時只需支付部分價款，剩余部分由券商自動融資。如果券商資金不足，可以客戶的證券作為抵押品向商業(yè)銀行貸款或者向同業(yè)拆借市場融資。,.,證券抵押 證券抵押 投資者 券商 銀行 資金 資金 券商向客戶提供的貸款利率通常高于他們向銀行取得的貸款利率，兩者利差為0.5%1%左右，這一差額為券商的收益。,.,1、初始保證金率,也稱法定保證金比率，一般由各國中央銀行決定（是央行貨幣政策的工具）。投資者按初始保證金率交納的保證金稱為初始（原始）保證金。具體來說是指投資者必須自己支付的購買金額的最小比例。在美國這一比率有美聯(lián)儲制定，在具體執(zhí)行時

17、，交易所可定的稍高，各券商可定的更高些。（如50%-55%-60%）,.,舉例,一投資者購買W公司股票，50元 / 股；共購買了100股；初始保證金交易比率為60%。 付給的現(xiàn)金 （0.6 100 50）= 3000美元（初始保證金、自籌） （1 0.6） 100 50 = 2000美元（貸款）,.,2、實際保證金,投資者在交納了初始保證金后，隨著買入證券市場價格的變化，投資者已交納的保證金的實際比率在不斷變化（保證金比率是指投資者帳戶上的保證金的實際價值與帳戶中證券市值的比率）。券商為了防范風(fēng)險，往往對客戶的保證金采取盯住市場的方式（market to the market）每天計算客戶帳戶

18、的實際保證金。,.,實際保證金率= 如上例中股票價格降為25元，則該帳戶的實際保證金率=（100 25 2000）/100 25 注意此時W公司的100股股票正充當(dāng)2000元貸款的抵押品，如果價格進(jìn)一步下降，券商就會面臨風(fēng)險。如價格為15元，則抵押品為1500，不足以彌補(bǔ)貸款2000元,.,3、維持保證金比率,證券交易所或券商對保證金帳戶一般有最低限度的要求，即投資者交付的保證金占證券市值的比重不得低于某一比率，這一比率稱為維持保證金比率。 其目的是可以及時發(fā)出預(yù)警信號，既可避免因投資者的虧損給券商帶來損失，也可使投資者及早采取措施制止虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。 維持保證金比率一般由交易所制定，各券商

19、有權(quán)提高該比率,.,4、保證金帳戶的性質(zhì),（1）保證金盈余帳戶：實際保證金率初始保證金率時，或稱為無限制帳戶，投資者可以提現(xiàn)； （2）限制使用帳戶（restricted account）：維持保證金率 實際保證金率 初始保證金率時。該帳戶不允許做任何使實際保證金進(jìn)一步降低的行為，如提現(xiàn) （3）保證金不足帳戶：實際保證金率維持保證金率 時，券商將向投資者發(fā)出追加保證金通知，要求追加保證金。如果投資人無力追加保證金，券商將出售部分證券償還貸款，以使實際保證金率不低于維持保證金率,.,5、保證金交易的杠桿作用,投資者以保證金方式購買證券時，投資者的收益率同證券價格的上漲比率成正比，與保證金比率成反比

20、。 如上例中，W股票上漲15元，則買空的收益率為15*100/3000=50%，而現(xiàn)金帳戶購買的收益率為15*100/5000=30%；如果價格下降10元，則買空的收益率為-10*100/3000=-33.33%，而現(xiàn)金帳戶購買的收益率為-10*100/5000=-20%；,.,（三）賣空交易,指投資者如果預(yù)期證券價格下跌，準(zhǔn)備賣出某一證券，但由于手中沒有該種證券，可通過向券商交付一定比率的保證金后從券商那里借入一定數(shù)量的證券并賣出。如果該種證券日后果然下跌，在在市場上買入該證券歸還給券商的一種交易方式。,.,1、管理賣空的交易規(guī)則,（1）為穩(wěn)定市場，防止投機(jī)擾亂證券市場的正常運(yùn)行，一般證券管

21、理機(jī)構(gòu)原則上禁止在證券價格下跌時賣空，具體來說賣空必須在升標(biāo)（uptick）和零加標(biāo)（zero-plus tick）時才能進(jìn)行 （2）券商必須在指定時間內(nèi)為賣空者借入和交割適當(dāng)?shù)淖C券，借入的證券一般有以下幾個來源：券商自己的存貨；另一家券商的存貨；愿意借出證券的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、保險基金等；由券商以街名持有的買空投資者帳戶上的證券 （3）在買空期間如果發(fā)行人派發(fā)股息紅利等權(quán)益時，應(yīng)該有賣空者對證券出借者全額補(bǔ)償。當(dāng)證券出借者需要賣出已借出的證券時，券商必須歸還。（券商應(yīng)另借證券，賣空者無須歸還，如果券商實在借不到時，賣空者必須歸還所借證券）,.,2、賣空過程舉例,在某個營業(yè)日，雷恩先生擁有

22、100股XYZ公司的股票，由其經(jīng)紀(jì)人博克公司以街名持有；這天博克公司的另一客戶史密斯女士下達(dá)了一份賣空XYZ公司股票100股的指令； 博克公司將雷恩先生擁有100股XYZ公司的股票借給史密斯女士并在市場上賣給瓊斯先生； XYZ公司將收到通知：博克公司持有的100股已轉(zhuǎn)至瓊斯先生名下； 一定時間后，史密斯女士委托博克公司買入100股XYZ公司的股票（假設(shè)是從帕爾女士賣的）并用這些股票償還對雷恩先生的股票債務(wù)； XYZ公司將收到通知：帕爾女士持有的100股已轉(zhuǎn)至博克公司名下，恢復(fù)初始狀態(tài)，賣空過程隨之結(jié)束。,.,賣空前及賣空后該100股XYZ公司的股票的所有人情況：,.,賣空過程中各方權(quán)利義務(wù)圖（

23、現(xiàn)金股息，財務(wù)報告及投票權(quán)等）,.,3、初始保證金率,初始保證金率指賣空時必須交納的賣空金額的一定比例，如上例中，如果賣空時XYZ公司的股價為100元，初始保證金率為60%，則史密斯女士要交納初始保證金100*100*60%=6000元 賣空者存在借股票不還的風(fēng)險，因此賣空者賣出借入股票的價款將凍結(jié)在賣空者在券商的帳戶中直到其歸還股票為止。但這還不夠，因為如果該股票價格上張，券商仍然面臨風(fēng)險，因此賣空者在賣空時還要求交納初始保證金。,.,4、實際保證金率和維持保證金比率,實際保證金比率= 如上述XYZ股票價格漲到130元，則實際保證金等于,.,5、帳戶的性質(zhì),（1）保證金盈余帳戶：實際保證金率

24、初始保證金率時，或稱為無限制帳戶，投資者可以提現(xiàn)； （2）限制使用帳戶（restricted account）：維持保證金率 實際保證金率 初始保證金率時。該帳戶不允許做任何使實際保證金進(jìn)一步降低的行為，如提現(xiàn) （3）保證金不足帳戶：實際保證金率維持保證金率 時，券商將向投資者發(fā)出追加保證金通知，要求追加保證金。如果投資人無力追加保證金，券商將出售部分證券償還貸款，以使實際保證金率不低于維持保證金率,.,（四）同時進(jìn)行賣空和買空,簡單介紹即可,.,（五）信用交易的利弊,利：便利了客戶，可以超出自身實力進(jìn)行交易；有較大的杠桿作用 弊：風(fēng)險較大；造成市場虛假供求，人為地形成股價波動,.,三、期貨交

25、易,金融期貨交易是指投資者在有組織的交易場所以公開競價的方式進(jìn)行金融期貨合約的買賣，而金融期貨合約是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時所約定的價格交割一定數(shù)量的金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化契約。這里的金融商品是指諸如外匯、債券、股票價格指數(shù)等金融工具或衍生金融工具。實踐中，金融期貨主要有外匯期貨、利率期貨以及股票價格指數(shù)期貨三種。,.,四、期權(quán)交易,金融期權(quán)交易是指投資者在有組織的交易場所以公開競價的方式進(jìn)行金融期權(quán)合約的買賣，金融期權(quán)合約也是由交易雙方訂立的，合約的買入者在支付了期權(quán)費(fèi)以后，就有權(quán)在合約所規(guī)定的某一特定時間或一段時期，以事先確定的價格向賣出者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或者金

26、融期貨合約，當(dāng)然他也可以不行使這一權(quán)利。,.,.,第四節(jié) 期貨交易方式,一、期貨交易概述 （一）定義 1、期貨合約：交易雙方按規(guī)定的日期和雙方商定的價格買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量和質(zhì)量的某一具體商品或金融資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)移的協(xié)議。 2、期貨交易：以期貨合約這種特殊的金融工具為交易對象的交易方式。,.,一、期貨交易概述,（二）金融期貨交易的產(chǎn)生 1、布雷頓森林體系崩潰-匯率風(fēng)險 商品期貨 機(jī)制進(jìn)入 2、西方國家陷入滯帳局面-利率風(fēng)險 金融交易 （三）期貨交易的特征 1、交易對象-期貨合約 2、交易目的-保值、投機(jī) 3、極少實物交割，極大多數(shù)以對沖方式平倉了結(jié) 4、前提條件-價格風(fēng)險,.,二、期貨市場的參加

27、者,（一）套期保值者：把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約的買賣，對其現(xiàn)在擁有或?qū)頃碛械慕鹑谫Y產(chǎn)的價格進(jìn)行保值的個人或法人。 （二）投機(jī)者：自認(rèn)為可以正確預(yù)測市場未來趨勢，甘愿用自己的資金冒險，不斷買進(jìn)或賣出期貨合約，希望從價格的變動中獲取盈利的人。,.,二、期貨市場的參加者,（三）投機(jī)者的類型 1、頭寸交易者 2、日交易者 3、搶帽子者 （四）投機(jī)的功能 1、承受風(fēng)險 2、促進(jìn)市場的流動性 3、緩和價格波動幅度,.,二、期貨市場的參加者,（五）套期保值者和投機(jī)者的關(guān)系 1、參加交易的目的不同 2、對待風(fēng)險的態(tài)度不同 3、變換“部位”的頻率不同 （六）共同交易的原因 1、對價格走

28、勢的預(yù)期不同 2、期貨市場的杠桿作用和對沖機(jī)制,.,三、期貨交易的功能,（一）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能 1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能的原理 （1）期貨價格與現(xiàn)貨價格趨勢大致一致 價格受共同因素影響-基差穩(wěn)定-價格變動趨勢一致 期貨價格=現(xiàn)貨價格+到特定交割期的持有成本 基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格 影響基差的因素：現(xiàn)貨價格、利率、交割期限 套利者使基差恢復(fù)正常,.,三、期貨市場的功能,（2）期貨價格與現(xiàn)貨價格的收斂性 2、套期保值的基本做法 （1）看漲期貨多頭 （2）看跌期貨空頭 （二）價格發(fā)現(xiàn)功能 眾多交易者通過公開競價形成對未來價格走勢的綜合判斷。,.,二、期貨交易機(jī)制,（一）期貨交易所： 期貨交易所是高度組織化、集

29、中進(jìn)行期貨交易的公開市場。 1、價位變動 2、漲跌停板 3、未結(jié)清權(quán)益（未平倉合約） 4、限倉制度和大戶報告制度,.,（二）期貨合約 1、標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2、唯一變量是價格 3、不需要實際交割，以對沖方式結(jié)束交易 （三）保證金 1、履行合約的財力保證 2、交易雙方均需交保證金 3、按結(jié)算價格逐日調(diào)整保證金帳戶 4、保證金比率低，有高度杠桿作用,.,（四）清算所 1、無負(fù)債結(jié)算制度 2、簡便高效對沖機(jī)制 3、沒有信用風(fēng)險，只有價格風(fēng)險,.,三、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨,（一）利率期貨 1、利率期貨的產(chǎn)生 2、利率期貨交易的特點(diǎn) （1）報價方式 （2）交割與轉(zhuǎn)換系數(shù) 3、利率期貨的主要品種,.,（

30、二）股票價格指數(shù)期貨,1、股票價格指數(shù)期貨簡介 （1）股票價格指數(shù)期貨：以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。 （2）產(chǎn)生原因：回避股票市場風(fēng)險。 （3）保值原理：大多數(shù)股票價格與股票價格指數(shù)同方向變化。,.,1、股價指數(shù)期貨交易的特點(diǎn) 2、股價指數(shù)期貨的主要品種 3、股價指數(shù)期貨分析 有利因素：杠桿作用強(qiáng)、交易易操作、不受股市漲跌限制、交易靈活方便 不利因素：合約持有者不能獲得清盤企業(yè)的剩余財產(chǎn)清償、要有較強(qiáng)的資金后備、到期必須結(jié)清,.,七、股票指數(shù)期貨,1、空頭套期保值 期貨市場 6月1日標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為154.20點(diǎn)，出售2手12月期貨合約，價值為： 154.20點(diǎn)500 2=15420

31、0美元 10月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)為133.05點(diǎn)，買入2手期貨合約，價值為： 133.05 500 2=133050美元 期貨交易盈利：154,200美元-133,050美元=21,150美元 凈收益：21,150美元-12,325美元=8,825美元,.,四、套期保值,（一）套期保值策略 1、保值與否的判斷 （1）價格變化不利的可能性及有利的可能性：60%，40% （2）價格變化的不利幅度和有利幅度：10%，8%,.,（3）套期保值價格額=現(xiàn)貨價值價格變化不利概率價格變化不利幅度 100萬60% 10%=6萬元 （1） （4）套期保值的機(jī)會成本=現(xiàn)貨價值價格變化有利概率價格變化有利幅度

32、 100萬40% 8%=3.2萬元 （2） （5）套期保值直接成本=保證金利息+傭金 0.5萬元 （3） （6）決策：（3） （4）+（5） 保值 （3） （4）+（5） 無需保值,.,2、制定套期保值結(jié)構(gòu) （1）種類-與現(xiàn)貨商品相同或相關(guān)，流動性好 （2）期限-與現(xiàn)貨商品保值期相近 （3）數(shù)量-與現(xiàn)貨商品數(shù)量相當(dāng) 現(xiàn)貨商品價值保值時間 期貨合約數(shù)量= 期貨合約價值合約時間 （4）價格-相對低估或高估,.,3、基差變化對套期保值的意義 基差變狹窄期貨合約價格可能被高估，應(yīng)賣出期貨 基差變寬期貨合約價格可能被低估，應(yīng)買入期貨 4、套期保值交易對沖時機(jī)的選擇 價格走勢與預(yù)測相反提前對沖減少損失 價

33、格走勢比預(yù)測更好提前對沖實現(xiàn)保值 價格變動始終不利可選擇延期策略 套期保值率的計算,.,（二）套期保值實例,1、多頭套期保值 現(xiàn)貨市場 5月1日，持有8月1日到期的100 萬美元證券，計劃到期后購買國庫券,當(dāng)時國庫券收益率為9%。 8月1日，證券到期，取得100萬美元，購入100萬美元91天期國庫券，票面貼現(xiàn)率為8%，價款為： 100萬 （1-8% 91/360)=979,778美元 現(xiàn)貨利息損失：100萬美元（9%-8%） 91/360=2,527.78美元,.,（二）套期保值實例,期貨市場 5月1日買進(jìn)每手100萬美元90天期 國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)為 91.00，總價值為： 10

34、0萬美元（1-9% 90/360）=977，500美元 8月1日出售1份到期90天短期國庫 券期貨合同對沖，IMM指為92.00，總價值為： 100萬美元（1-8% 90/360）=980，000美元 期貨盈利： 980，000美元-977，500美元=2，500美元,.,（二）套期保值實例,實際購買國庫券成本為： 979，778美元-2，500美元=977，278美元 國庫券實際收益率= 套期保值率=,.,（二）套期保值實例,2、空頭套期保值 現(xiàn)貨市場 2月1日，發(fā)出100萬美元服裝訂單，要求3月1日交貨。計劃向銀行貸款支付貨款，當(dāng)時的銀行短期貸款利率為9.75%。 3月1日，收到服裝發(fā)票，

35、向銀行借100萬美元支付貨款，期限3個月，利率12%，利息成本為： 100萬12% 3/12=30000美元 現(xiàn)貨損失：100萬（12%-9.75%） 3/12=5625美元,.,（二）套期保值實例,期貨市場 2月1日，出售3月份到期90天國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)90.25，合約總價值為： 100萬（1-9.75% 90/360）=975,625美元 3月1日，買進(jìn)3月份到期90天國庫券期貨合約1手，IMM指數(shù)為88.00，合約總價值為： 100萬（1-12% 90/360）=970,000美元 期貨盈利：975,625-970,000=5,625美元,.,（二）套期保值實例,現(xiàn)貨利息成

36、本扣除期貨利潤： 30,000美元-5,625美元=24,375美元 貨款實際利率= 套期保值率=,.,五、套期圖利,套期圖利：從兩種價格關(guān)系的變動而不是從價格水平的變動中賺取利潤?；镜淖龇ㄊ侵辽偻ㄟ^兩個對沖的部位來賺取差價。 （一）跨月套期圖利 跨月套期圖利是利用不同月份期貨合約價格變動的差異從中謀利。,.,（一）跨月套期圖利,例1：白銀現(xiàn)貨價格8美元/盎司，期貨持有成本為現(xiàn)貨價格的20% 1年后交割的白銀期貨價格： 8美元（1+20%）=9.60美元/盎司 半年后交割的白銀期貨價格： 8美元（1+20% 6/12）=8.80美元/盎司 若市場利率急劇下降，使期貨持有成本降為現(xiàn)貨價格的10

37、%，則1年后交割的白銀期貨價格： 8美元（1+10%）= 8.80美元/盎司 半年后交割的白銀期貨價格： 8美元（1+10% 6/12 ）= 8.40美元/盎司,.,（一）跨月套期圖利,價格 9.60 多頭虧損 8.80 空頭盈利 8.80 8.40 8.00 6月 12月,.,（一）跨月套期圖利,在利率下降前： 賣出12月到期白銀期貨，每盎司9.60美元，買入6月到期白銀期貨，每盎司8.80美元。 利率下降后： 買入12月到期白銀期貨，每盎司8.80美元，賣出6月到期白銀期貨，每盎司8.40美元。 對沖： 盈利0.80美元/盎司 虧損0.40美元/盎司 凈盈利:(0.80美元-0.40美元)

38、 5000盎司=2000美元,.,（一）跨月套期圖利,又：若白銀現(xiàn)貨價格上漲至16美元/盎司，期貨持有成本為現(xiàn)貨價格的20%。 則：1年后交割的白銀期貨價格為： 16美元（1+20%）=19.20美元/盎司 半年后交割的白銀期貨價格為： 16美元（1+20% 6/12）=17.60美元/盎司,.,（一）跨月套期圖利,在現(xiàn)貨價格上漲前： 買入12月到期白銀期貨9.60美元/盎司，賣出6月到期白銀期貨8.80美元/盎司 在現(xiàn)貨價格上漲后： 賣出12月到期白銀期貨19.20美元/盎司，買入6月到期白銀期貨17.60美元/盎司 分別對沖 盈利9.60美元/盎司 虧損8.80美元/盎司 凈盈利:(9.6

39、0美元-8.80美元) 5000盎司=4000美元,.,（一）跨月套期圖利,19.20 17.60 多頭盈利 16 空頭虧損 9.60 8.80 8 6月 12月,.,（二）跨商品套期圖利,跨商品套期圖利是利用兩種不同商品對同一因素變化的價格反應(yīng)差異從中謀利。 1、收益率曲線上移，但斜率不變，債券價格下降。買進(jìn)中期債券，賣出長期債券。 2、收益率曲線斜率變大，遠(yuǎn)期債券價格下降加快。買進(jìn)中期債券，賣出長期債券。,.,（三）跨市場套期圖利,跨市場套期圖利是利用同一商品 在不同市場的價格變動差異從中 謀利,.,股票指數(shù)期貨,4、交易規(guī)則： （1）股價指數(shù)期貨合約的價值：指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以固定乘數(shù) （2）

40、交割辦法：對沖后以現(xiàn)金交割 （3）合同月：每年的3月，6月，9月，12月 5、 現(xiàn)貨商品價值保值時間 保值交易的期貨合約數(shù)量= 期貨合約價值合約時間 其中系數(shù)為保值個股或一組股票的系數(shù),.,股票指數(shù)期貨,（二）股價指數(shù)期貨套期保值實例： 、空頭套期保值 現(xiàn)貨市場 6月1日持有10種股票。市值為129,118.75美元 10月底，持有10種股票的市值為116,793.75美元 現(xiàn)貨股票貶值：129,118.75美元-116793.75美元= 12,325 美元,.,七、股票指數(shù)期貨,（二）股價指數(shù)期貨套期保值實例： 2、多頭套期保值： 現(xiàn)貨市場 1月25日 預(yù)計3月份可收到20萬元資金，計劃買通

41、用汽車和IBM公司股票。 通用：50美元3000股=15,000美元 IBM：25美元2000股=5,000美元 3月31日，20萬元資金到位，股價上漲。 通用汽車：56.25 3000 IBM：30.375 3000 共229,500美元 現(xiàn)貨多支出229,500美元-200,000美元=29,500美元,.,七、股票指數(shù)期貨,2、多頭套期值 期貨市場 1月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾10種股票價格指數(shù)138.75點(diǎn)，買進(jìn)10手6月份期貨合約，價值為： 138.75點(diǎn)200 10=277,500美元 3月31日標(biāo)準(zhǔn)普爾10種股票價格指數(shù)154.25點(diǎn)，賣出10手6月份期貨合約，價值為： 154.25點(diǎn)2

42、00 10=308,500美元 期貨盈利： 308,500美元-277,500美元=31,000美元 凈盈利：31,000美元-29,500美元=1,500美元,.,七、股票指數(shù)期貨,（三）股價指數(shù)期貨套期保值利弊分析,.,第五節(jié) 期權(quán)交易,一、期權(quán)交易概述 （一）定義 、期權(quán)：又稱選擇權(quán)，指它的持有者（購買者）在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 、期權(quán)交易：以期權(quán)為交易對象的交易方式。,.,（二）期權(quán)交易制度,、期權(quán)交易的當(dāng)事人： （）買方以付出期權(quán)費(fèi)為代價，單方面取得選擇權(quán)一方。 （）賣方以收取期權(quán)費(fèi)為條件，出售選擇權(quán)一方。 （）經(jīng)紀(jì)商代理期權(quán)買賣，收

43、取手續(xù)費(fèi),.,2、期權(quán)交易的基本類型 A.看漲期權(quán)和看跌期權(quán) （）看漲期權(quán)買入期權(quán)(call option） （）看跌期權(quán)賣出期權(quán)(put option) B.美式期權(quán)和歐式期權(quán) （）美式期權(quán)可在期權(quán)有效期中任何一個營業(yè)日執(zhí)行 （）歐式期權(quán)只能在期權(quán)有效期的最后一個營業(yè)日執(zhí)行,.,、期權(quán)合約 （1）期權(quán)的標(biāo)的物股票，外匯，政府債券，利率，貴金屬，股價指數(shù)，期貨合約等。 （2）表的物數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化，具體規(guī)定各國不同 （3）期權(quán)合約的期限一般為個月，個月為間隔 （4）協(xié)議價格期權(quán)合約中標(biāo)的物的約定買賣價格。協(xié)議價由交易所按規(guī)定程序決定，在期權(quán)有效期內(nèi)不變。,.,4、期權(quán)合約的履約價值（內(nèi)在價值） （）

44、看漲期權(quán)在t時點(diǎn)的履約價值 (St-K) m 若StK（價內(nèi)） Vt= 0 若StK（價外或價平） 其中：EVt期權(quán)合約在t時點(diǎn)的履約價值 St標(biāo)的物在 t時點(diǎn)的市價 K標(biāo)的物協(xié)議價格 m一手期權(quán)合約的標(biāo)的物數(shù)量,.,（2）看跌期權(quán)在t時點(diǎn)的履約價值 0 若StK價外或平 Vt= (K-St) m 若StK（價內(nèi)） 其中：EVt期權(quán)合約在t時點(diǎn)的履約價值 St標(biāo)的物在 t時點(diǎn)的市價 K標(biāo)的物協(xié)議價格 m一手期權(quán)合約的標(biāo)的物數(shù)量,.,5、期權(quán)費(fèi)期權(quán)的價格 影響期權(quán)費(fèi)的因素： （）協(xié)議價格 （）期權(quán)合約有效期 （）標(biāo)的物價格易變程度及變動趨勢 （）市場利率 f(P,E,S2,T,rr) 其中：C-期權(quán)價格 P-標(biāo)的物市價 E-期權(quán)協(xié)議價 S2 -標(biāo)的物年價格的方差 T-合約有效期 rr -無風(fēng)險利率（政府債券利率）,.,二、期權(quán)交易的基本類型,（一）看漲期權(quán) 例：X公司股票看漲期權(quán)，協(xié)議價50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，期限3個月，每一期權(quán)合約的股票數(shù)量為100股。 盈 0 協(xié)議價 盈利 虧損 盈虧均衡點(diǎn) 虧,.,二、期權(quán)交易的基本類型,盈 盈利 盈虧均衡點(diǎn) 0 協(xié)議價 虧損 虧,.,二、期權(quán)交易的基本類型,買方 賣方 （1）市價協(xié)議價+期權(quán)費(fèi) 盈利 虧損