金融衍生工具之權(quán)證(doc 10頁(yè)).doc

1、金融衍生工具權(quán)證一、 權(quán)證的概念和起源權(quán)證是指由特定發(fā)行人發(fā)行的一種有價(jià)證券。投資者付出權(quán)利金購(gòu)買后，在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)利(而非義務(wù))按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或者出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證的本質(zhì)是一種權(quán)利證書，它賦予持有人一種權(quán)利：即指定時(shí)間內(nèi)(行權(quán)期)，用指定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))，購(gòu)買或者賣出特定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)(或者獲得差價(jià))。持有人獲得的是一個(gè)權(quán)利而不是責(zé)任，持有人可自主選擇是否行使權(quán)利。權(quán)證產(chǎn)生于1911年的美國(guó)，在六、七十年代成為歐美國(guó)家熱捧的金融產(chǎn)品。經(jīng)過不斷創(chuàng)新，權(quán)證作為金融衍生產(chǎn)品中最基礎(chǔ)的一種，通過與其他金融工具組合，創(chuàng)造出了很多的不同風(fēng)險(xiǎn)

2、收益特征的金融產(chǎn)品。香港是目前權(quán)證交易量最大的市場(chǎng)。1992年，深圳證券交易所發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一個(gè)權(quán)證產(chǎn)品，寶安權(quán)證，隨后又推出另外幾只權(quán)證。但由于條件限制，權(quán)證很快異化成為了純粹的投機(jī)工具，最后在1996年被證券監(jiān)管部門宣布停止交易。2005年8月，伴隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，新一代的權(quán)證-寶鋼權(quán)證又一次被推出。目前滬深兩市已推出萬(wàn)科、機(jī)場(chǎng)、鞍鋼等等十份權(quán)證產(chǎn)品。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的首要任務(wù)是解決股權(quán)分置的問題，在這個(gè)時(shí)候引入認(rèn)股權(quán)證，不僅增加了一種對(duì)價(jià)支付手段，還可以利用權(quán)證的靈活性和多樣性，為股權(quán)分置方案的設(shè)計(jì)提供更多的選擇，可以更好地滿足股權(quán)分置博弈雙方的需求，為一些難點(diǎn)公司提供可行的股權(quán)分置

3、解決方案。二、 權(quán)證的要素、分類及特點(diǎn)1、權(quán)證的基本要素目前，根據(jù)我國(guó)的法律法規(guī)，權(quán)證在公開發(fā)行時(shí)，應(yīng)當(dāng)具備一定的基本要素：一是要有發(fā)行人。發(fā)行人可以是上市公司，也可是是持有相關(guān)資產(chǎn)的第三方，如投資銀行。二是要有標(biāo)的資產(chǎn)。即權(quán)證持有人行使權(quán)利時(shí)所指向的可交易資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)可以是證券，也可以是股票指數(shù)，或者商品和貨幣。三是要有權(quán)利屬性。即權(quán)證賦予持有人的權(quán)利是買權(quán)還是賣權(quán)。含購(gòu)買權(quán)的認(rèn)股權(quán)證是認(rèn)購(gòu)權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證；含出售權(quán)的認(rèn)股權(quán)證是認(rèn)沽權(quán)證，又稱為看跌權(quán)證。四是要有行權(quán)價(jià)格。即約定的對(duì)標(biāo)的證券的購(gòu)買(或出售)價(jià)格。五是要有行權(quán)期限。指權(quán)證可以執(zhí)行的時(shí)間段或時(shí)間點(diǎn)。六是要有執(zhí)行方式。即權(quán)證的

4、行權(quán)期與其有效期的關(guān)系。七是要有結(jié)算方式。指實(shí)物交割或者現(xiàn)金結(jié)算。八是要有行權(quán)比例。即一份權(quán)證行使時(shí)，要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。2、權(quán)證的分類根據(jù)權(quán)證的八個(gè)基本要素，世界上的權(quán)證大致有如下幾種分類： 一是根據(jù)權(quán)利屬性進(jìn)行分類。分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證，權(quán)證持有人有權(quán)按約定買入標(biāo)的證券，如寶鋼武鋼JTB1、武鋼JTB1；認(rèn)沽權(quán)證，權(quán)證持有人有權(quán)按約定賣出標(biāo)的證券，如武鋼JTP1； 二是根據(jù)執(zhí)行方式分類。分為歐式權(quán)證，持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券，如寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證；美式權(quán)證，持有人在到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券（目前國(guó)內(nèi)沒有發(fā)行）；混合權(quán)證，有效期結(jié)束前比較長(zhǎng)一段時(shí)間可以行權(quán)，如萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證

5、。 三是根據(jù)發(fā)行人進(jìn)行分類。由上市公司自己發(fā)行的，稱為是股本認(rèn)股權(quán)證或者權(quán)益認(rèn)股權(quán)證；由第三方發(fā)行的，稱為是備兌認(rèn)股權(quán)證。四是根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，還可分為股票權(quán)證、指數(shù)權(quán)證、債券權(quán)證、商品權(quán)證、貨幣權(quán)證。3、權(quán)證的特點(diǎn)1、權(quán)證有期權(quán)的特征，持有人有權(quán)利而無(wú)義務(wù)。在資金不足、股市形勢(shì)不明朗的情況下，投資者可以用少量資金購(gòu)買權(quán)證而推遲購(gòu)買股票，減少?zèng)Q策失誤而造成的損失。上漲空間巨大，而最大的投資損失是放棄行權(quán)認(rèn)購(gòu)股票。2、具有較強(qiáng)的杠桿作用。權(quán)證的交易只需交付少量權(quán)利金，通常只占標(biāo)的股票價(jià)格的很小比例，卻可獲得標(biāo)的股票價(jià)格上漲的收益，以小搏大。3、時(shí)效性。權(quán)證不像股票可以長(zhǎng)期持有，權(quán)證具有存續(xù)期間

6、，權(quán)證到期后即喪失其效力。權(quán)證到期時(shí)如不具行使價(jià)值，投資人將損失其當(dāng)初購(gòu)買權(quán)證的價(jià)金。4、權(quán)證炒作空間大，并且權(quán)證施行T+0交易，購(gòu)買的當(dāng)日即可賣出，漲跌停板幅度較大?！緦?shí)例說明：】寶鋼的股票目前價(jià)格為4.2元，標(biāo)的股票認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行價(jià)格為4.5元，認(rèn)股權(quán)證市價(jià)為0.62元，權(quán)證兌換比例為1：1。投資者如果購(gòu)買1000份標(biāo)的股票，需資金4.2*10004200元，而取得1000份股票購(gòu)買權(quán)只需購(gòu)買1000份權(quán)證，需資金0.62*1000620元。當(dāng)股票價(jià)格上漲，超過4.2元，至6.5元時(shí)，投資認(rèn)股權(quán)證報(bào)酬率=（6.5-4.5-0.62）/0.62=222% ；投資者直接投資標(biāo)的股票，則其報(bào)酬率=

7、（6.5-4.2）/4.2=54.7% 。在同等資金額度下，投資權(quán)證的收益率要高于股票。若股票價(jià)格未達(dá)到4.5元高度，則投資者損失620元。當(dāng)股價(jià)低于4.2元時(shí)，投資權(quán)證的損失將有可能遠(yuǎn)小于直接投資股票。根據(jù)滬深兩所的規(guī)定，權(quán)證漲跌幅是以漲跌幅的絕對(duì)價(jià)格來限制的，計(jì)算公式如下： 權(quán)證漲（跌）幅價(jià)格權(quán)證前一日收盤價(jià)格（標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)）125行權(quán)比例 當(dāng)公司權(quán)證的某日收盤價(jià)是0.62元，股票收盤價(jià)是4.8元。次日A公司股票最多可以上漲或下跌10，即0.48元；而權(quán)證次日可以上漲或下跌的幅度為0.62（5.284.8）12511.22元或0.02元，換算為漲跌幅比例可高達(dá)9

8、6.7。即權(quán)證在有可能獲得期權(quán)的高收益的同時(shí)，也可能在交易中價(jià)值喪失殆盡。 4、權(quán)證的作用發(fā)行權(quán)證能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的積極作用。一是能夠降低融資成本。利用權(quán)證的杠桿特性和低于股票價(jià)格的特點(diǎn)，通過與其他證券(如股票、債券等)結(jié)合發(fā)行，作為協(xié)助公司融資的輔助工具。二是有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)。權(quán)證融資是分批緩期實(shí)現(xiàn)的，投資者能否行使認(rèn)股權(quán)利，同公司股價(jià)是緊密相連的，企業(yè)只有不斷提高公司治理結(jié)構(gòu)，提高業(yè)績(jī)，股價(jià)才會(huì)得到提升。三是能夠建立和完善企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。通過給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起，建立一個(gè)管理者與員工通過提升企業(yè)價(jià)值在實(shí)

9、現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。5、權(quán)證在股權(quán)分置中的常用方法權(quán)證在股權(quán)分置改革中為上市公司流通權(quán)對(duì)價(jià)提供了新的支付形式。在沒有認(rèn)股權(quán)證的情況下，非流通股股東支付流通權(quán)對(duì)價(jià)只能用股票或者現(xiàn)金來支付，選擇比較單一，而且有一些股票的市凈率很低或者非流通股比率很小，非流通股股東現(xiàn)金流也不很充裕，無(wú)論以股票或者現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)都很困難，此時(shí)，非流通股股東可以通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證，以認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值來支付對(duì)價(jià)。利用權(quán)證來解決股權(quán)分置問題，大體有以下三種方法。一是向流通股東贈(zèng)送認(rèn)購(gòu)權(quán)證。非流通股股東以非流通股為標(biāo)的，向流通股股東免費(fèi)發(fā)送相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，到期時(shí)采用股票結(jié)算的方式。流通股東可以轉(zhuǎn)讓權(quán)證或行權(quán)獲得收益，

10、而非流通股則逐步獲得流通權(quán)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值即為非流通股股東支付的對(duì)價(jià)。二是向流通股東贈(zèng)送認(rèn)售權(quán)證。非流通股東免費(fèi)向每位流通股東發(fā)送相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)售權(quán)證，權(quán)證行使時(shí)，按行權(quán)價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)的差額結(jié)算現(xiàn)金，或按差價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)之比折算成股份送給流通股股東。權(quán)證上市后，相應(yīng)數(shù)量的非流通股獲得流通權(quán)。三是向流通股東贈(zèng)送認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)售權(quán)證的組合。非流通股東以自己所持有的部分股票設(shè)質(zhì)發(fā)行認(rèn)購(gòu)權(quán)證，并通過交納履約保證金設(shè)質(zhì)發(fā)行認(rèn)售權(quán)證。然后按一定比例，將認(rèn)購(gòu)權(quán)證及認(rèn)售權(quán)證一并無(wú)償贈(zèng)送給流通股東，同時(shí)相應(yīng)數(shù)量的非流通股獲得流通權(quán)。 三、權(quán)證的投資知識(shí) 1、滬深兩所關(guān)于權(quán)證的主要規(guī)定2005年7月，滬深兩所分別推出了各

11、自的權(quán)證管理暫行辦法。對(duì)權(quán)證的發(fā)行、上市、交易、行權(quán)等方面進(jìn)行了規(guī)定。、發(fā)行審核。權(quán)證的發(fā)行審核將由交易所完成，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。而權(quán)證的上市審核完全由交易所負(fù)責(zé)。、標(biāo)的證券的條件。標(biāo)的證券為股票的，其權(quán)證申請(qǐng)上市應(yīng)符合條件：一是最近20個(gè)交易日流通股份市值不低于30億元；二是最近60個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在25以上；三是流通股股本不低于3億股； 、權(quán)證上市的條件。權(quán)證上市交易，必須符合相應(yīng)條件：一是具備必備條款，如權(quán)證類別(“認(rèn)購(gòu)”或“認(rèn)沽”)、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)方式(“歐式”或“美式”)、存續(xù)期間、行權(quán)日期、結(jié)算方式(實(shí)券給付還是現(xiàn)金結(jié)算)、行權(quán)比例等；二是申請(qǐng)上市的權(quán)證不低于5000萬(wàn)

12、份；三是持有1000份以上權(quán)證的投資者不得少于100人；四是自上市之日起存續(xù)時(shí)間為6個(gè)月以上24個(gè)月以下；五是權(quán)證發(fā)行人必須提供符合規(guī)定的履約擔(dān)保。、權(quán)證的交易。單筆權(quán)證買賣申報(bào)數(shù)量不得超過100萬(wàn)份，申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元人民幣。權(quán)證買入申報(bào)數(shù)量為100份的整數(shù)倍。權(quán)證交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制。、禁止權(quán)證發(fā)行人和標(biāo)的證券發(fā)行人買賣權(quán)證。權(quán)證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權(quán)證，標(biāo)的證券發(fā)行人不得買賣標(biāo)的證券對(duì)應(yīng)的權(quán)證。、權(quán)證的終止。權(quán)證存續(xù)期滿前5個(gè)交易日，權(quán)證終止交易，但可以行權(quán)、權(quán)證的行權(quán)。當(dāng)日買進(jìn)的權(quán)證，當(dāng)日可以行權(quán)。當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券，當(dāng)日不得賣出。標(biāo)的證券除權(quán)、除息的，權(quán)證的

13、發(fā)行人或保薦人應(yīng)對(duì)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、行權(quán)比例作相應(yīng)調(diào)整、權(quán)證行權(quán)的結(jié)算。權(quán)證行權(quán)采用現(xiàn)金方式結(jié)算的，權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，按行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格及行權(quán)費(fèi)用之差價(jià)，收取現(xiàn)金。權(quán)證行權(quán)采用證券給付方式結(jié)算的，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的持有人行權(quán)時(shí)，應(yīng)支付依行權(quán)價(jià)格及標(biāo)的證券數(shù)量計(jì)算的價(jià)款，并獲得標(biāo)的證券；認(rèn)沽權(quán)證的持有人行權(quán)時(shí)，應(yīng)交付標(biāo)的證券，并獲得依行權(quán)價(jià)格及標(biāo)的證券數(shù)量計(jì)算的價(jià)款。、權(quán)證交易、行權(quán)的費(fèi)用。權(quán)證交易傭金、費(fèi)用和上市交易的基金的標(biāo)準(zhǔn)相同。傭金不超過交易金額的0.3%，行權(quán)時(shí)向登記公司按過戶股票的面值繳納0.05%的股票過戶費(fèi)。、權(quán)證的創(chuàng)設(shè)機(jī)制。合格機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)設(shè)權(quán)證，以增加二級(jí)市場(chǎng)權(quán)證供給量，

14、防止權(quán)證價(jià)格暴漲以致脫離合理價(jià)格區(qū)域。2、權(quán)證的價(jià)值權(quán)證在到期前，其市價(jià)包括內(nèi)含價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。 內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的股票的價(jià)格與行使價(jià)格兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)利的價(jià)值。就認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言，內(nèi)在價(jià)值標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)-行使價(jià)格；而對(duì)于認(rèn)售權(quán)證來說，則是:內(nèi)在價(jià)值行使價(jià)格-標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)。假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)為10元，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行使價(jià)格為8元，則這個(gè)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是20元。一般情況下，權(quán)證的價(jià)值最少應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值，價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值都等于零。時(shí)間價(jià)值反映標(biāo)的股價(jià)在到期日前可能朝有利于投資者的方向變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)值。它會(huì)隨著權(quán)證到期日逐漸接近而遞減，長(zhǎng)期持有的結(jié)果很可能是最終損失全部權(quán)利金。其主要

15、與兩方面因素有關(guān):(1)權(quán)證剩余期限的長(zhǎng)短對(duì)于認(rèn)購(gòu)(售)權(quán)證投資者，距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，標(biāo)的股價(jià)上升(下降)從而進(jìn)一步獲利的可能性就越大，因而時(shí)間價(jià)值也越大。隨著時(shí)間的消逝，即使投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的后市走勢(shì)判斷正確，時(shí)間價(jià)值也會(huì)隨時(shí)間而遞減，進(jìn)而影響權(quán)證的價(jià)值。一般說來，在權(quán)證剛發(fā)行時(shí)，時(shí)間價(jià)值隨時(shí)間流逝不會(huì)下降太多，但在存續(xù)時(shí)間過了一半以后，時(shí)間價(jià)值會(huì)快速遞減，而最后一個(gè)月時(shí)，下降的幅度和速度都會(huì)加大。因此，若權(quán)證投資者判斷剩余時(shí)間內(nèi)權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的概率極小時(shí)，一般就應(yīng)及早賣出權(quán)證，以免白白損失時(shí)間價(jià)值，當(dāng)然此時(shí)權(quán)證價(jià)值較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好較大的投資者也可充分利用此時(shí)的極高杠桿，來獲得標(biāo)的股價(jià)暴漲(或暴跌)的收益。(2)標(biāo)的股票的波動(dòng)率無(wú)論是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)售權(quán)證，標(biāo)的股票波動(dòng)率的增加都會(huì)增加權(quán)證持有人獲利的機(jī)會(huì)，因此