高級(jí)財(cái)務(wù)管理講義-第一章

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理講義第一章 n 相關(guān)問(wèn)題說(shuō)明n 關(guān)于高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程的說(shuō)明 課時(shí)：40 學(xué)分：2.5 參考書(shū)籍：各種高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)的書(shū)籍(books)，但是更多的是論文和文獻(xiàn)(literatures)。 主要注重案例和討論 課程考核： 平時(shí)表現(xiàn)和作業(yè) ：30% 期末考試：70%第1章 總論n 財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu):環(huán)境起點(diǎn)論n 財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容n 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)n 理論結(jié)構(gòu)的概念：財(cái)務(wù)管理理論各組成部分（要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。n 理論結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容：n 財(cái)務(wù)管理假設(shè)、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理基本理論和財(cái)務(wù)管理應(yīng)用理論理論結(jié)構(gòu)的研究起點(diǎn)n 理論結(jié)構(gòu)的研究起

2、點(diǎn)：n 本質(zhì)起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1980）；n 假設(shè)起點(diǎn)論（陸建橋，1995）；n 本金起點(diǎn)論（郭復(fù)初，1997）；n 目標(biāo)起點(diǎn)論（王化成，1994）；n 環(huán)境起點(diǎn)論（王化成，1997）。 本課：環(huán)境起點(diǎn)論n 財(cái)務(wù)管理環(huán)境是對(duì)財(cái)務(wù)管理有影響的一切因素的總和。n 環(huán)境的變化要求我們與時(shí)俱進(jìn)！財(cái)務(wù)管理的歷史追尋n 1、財(cái)務(wù)管理：附屬職能n 財(cái)務(wù)管理以籌資為重心的階段大約起源于15、16世紀(jì)。n 當(dāng)時(shí)，地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，股東包括商人、王公、大臣和市民等。n 商業(yè)股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展客觀上要求企業(yè)合理預(yù)測(cè)資本需要量，有效籌集資本。但是由于企業(yè)對(duì)資本的需要量不是很大，籌資渠道和方

3、式較為單一。企業(yè)籌資活動(dòng)附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理?；I資理財(cái)階段：從附屬職能到獨(dú)立職業(yè)n 19世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)和工商活動(dòng)的發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來(lái)。并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。n 籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。公司內(nèi)部出現(xiàn)了一種新的管理職能：財(cái)務(wù)管理，目的是有效籌資。特點(diǎn)n 以籌資為中心，以資本成本最小化為目標(biāo)。n 注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結(jié)構(gòu)的安排。n 企業(yè)合并、破產(chǎn)清算等特殊財(cái)務(wù)問(wèn)題出現(xiàn)。n 資本市場(chǎng)不成熟、不規(guī)范，會(huì)計(jì)報(bào)表充滿了捏造的數(shù)據(jù)，缺乏可靠的財(cái)務(wù)信息，在很大程度上影響

4、了投資的積極性。n 文獻(xiàn)：Green（1897）、Meade（1910）公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理階段n 20世紀(jì)30年代世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為了在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存和發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理逐漸轉(zhuǎn)向以內(nèi)部控制為重心。n 特點(diǎn)：財(cái)務(wù)管理不僅要籌措資本，而且要進(jìn)行有效的控制，用好資本；企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是與供應(yīng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售并列的一種管理活動(dòng)；對(duì)資本的控制借助于定量分析方法，存活、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制和分析方法逐漸形成。資產(chǎn)管理階段的理論研究進(jìn)展n 文獻(xiàn)：W.H.Lough企業(yè)財(cái)務(wù)提出企業(yè)財(cái)務(wù)除了籌措資本，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效管理；T.G.Rose企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資

5、本有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的中心。 投資管理理財(cái)階段n 二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，投資決策在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中逐漸取得主導(dǎo)地位。n 特點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化，實(shí)踐中建立了“投資項(xiàng)目提出投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目實(shí)施投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)”的投資決策程序；n 投資分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報(bào)酬率向考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系轉(zhuǎn)變；n 建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供科學(xué)依據(jù)。 投資管理理財(cái)階段的理論研究進(jìn)展n Joel Dean（1951）資本預(yù)算著重研究如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和選擇建立在可比的基礎(chǔ)之上。n H. M. Ma

6、rkowitz（1952）投資組合選擇。William Sharpe等（1964）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)展n 1958 年 Franco Modigliani and Merto H. Miller在 American Economic Review 資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論指出在一系列假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。n 權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論、代理理論等、控制權(quán)理論和財(cái)務(wù)契約理論。通貨膨脹階段n 20世紀(jì)70年代石油價(jià)格上漲，導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。n 表現(xiàn)為通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)停滯國(guó)際經(jīng)營(yíng)理財(cái)階段n

7、20世紀(jì)80年代后，資本全球化，跨國(guó)公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)。出現(xiàn)了諸如跨國(guó)資本預(yù)算、外匯風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格等新問(wèn)題。n 并購(gòu)浪潮：并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題附言：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)金融危機(jī)n Y=C+I+G+X-Mn 內(nèi)需不足n 固定資產(chǎn)投資過(guò)多n 有限政府購(gòu)買(mǎi)和投入n 出口受限2008年錯(cuò)誤的貨幣需求判斷n 二元經(jīng)濟(jì)n 樓市股市泡沫，很多人投入大量資金進(jìn)入樓市，占用了其他行業(yè)資金。由于真正的需求者無(wú)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，樓市泡沫終究會(huì)破滅。n 此外，將醫(yī)療、教育和住房等剛性消費(fèi)推向市場(chǎng)，提高了消費(fèi)價(jià)格，導(dǎo)致老百姓手里的貨幣減少，其他有效需求降低。高級(jí)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)象層出不窮n 并購(gòu)的時(shí)代n 企業(yè)集團(tuán)財(cái)管的新問(wèn)題財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)圖第二節(jié)

8、財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容n 1.財(cái)務(wù)管理假設(shè)概述q 概念：假設(shè)是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識(shí)所提出的，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是進(jìn)一步研究問(wèn)題的前提。q 分類(lèi)：基本假設(shè)、派生假設(shè)和具體假設(shè)。q 其中，具體假設(shè)是一些著名模型財(cái)務(wù)管理假設(shè)要想形成一個(gè)完整的體系，必須具備以下四個(gè)基本特征n （1）同一性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)體系中的命題與概念結(jié)構(gòu)中的其他命題一致。n （2）貢獻(xiàn)性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)體系要能推演出若干有效命題，如果一個(gè)命題不能進(jìn)行演繹推理，它就不可能成為財(cái)務(wù)管理假設(shè)。n （3）排中性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)不能相互矛盾。n （4）獨(dú)立性，即財(cái)務(wù)管理假設(shè)不是從某一既定假設(shè)中推演出來(lái)的，彼此獨(dú)立

9、。2. 財(cái)務(wù)管理假設(shè)的內(nèi)容n 基本假設(shè)派生假設(shè)q 理財(cái)主體假設(shè)自主理財(cái)假設(shè)q 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)理財(cái)分期假設(shè)q 有效市場(chǎng)假設(shè)市場(chǎng)公平假設(shè)q 資金增值假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬同增假設(shè)q 理性理財(cái)假設(shè)資金再投資假設(shè) 基金作為理財(cái)主體的非理性投資3. 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（簡(jiǎn)單復(fù)習(xí)）n 利潤(rùn)最大化n 片面：貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、短期行為？n 每股利潤(rùn)最大化n 片面：財(cái)務(wù)指標(biāo)片面性n 股東財(cái)富最大化n 片面：非上市公司不適合、強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富n 企業(yè)價(jià)值最大化n 片面：不易量化n 相關(guān)人利益最大化n 片面：追求利益4. 高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程的特征n 理財(cái)主體更加復(fù)雜n 理財(cái)思路更強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略n 理財(cái)方法更強(qiáng)調(diào)預(yù)算和控制n 理財(cái)目標(biāo)要考慮更

10、多的利益關(guān)系人n 理財(cái)內(nèi)容從資本運(yùn)籌到資本經(jīng)營(yíng)n 課程性質(zhì)的研究性和內(nèi)容的專(zhuān)門(mén)性5. 財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系n 財(cái)務(wù)管理學(xué)科體系q 按財(cái)務(wù)管理內(nèi)容劃分q 按財(cái)務(wù)管理層次劃分q 按財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)劃分q 按財(cái)務(wù)管理主體劃分財(cái)務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)管理課程體系n 財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的課程體系q 課程設(shè)置的難點(diǎn)q 專(zhuān)業(yè)主干課n 初級(jí)財(cái)務(wù)管理n 中級(jí)財(cái)務(wù)管理n 高級(jí)財(cái)務(wù)管理n 現(xiàn)代成本管理n 現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析n 國(guó)際財(cái)務(wù)管理本課程的主要內(nèi)容安排n 第1模塊 并購(gòu)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)）n 第2模塊 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理模塊（重點(diǎn)）n 第3模塊 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理模塊（自學(xué)）n 第4模塊 國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理模塊（一般）

11、n 第5模塊 非營(yíng)利組織和特許經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)管理模塊n 第6模塊 企業(yè)破產(chǎn)、清算、重整財(cái)務(wù)管理模塊6. 財(cái)務(wù)管理假設(shè)與高級(jí)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容n 高級(jí)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容q 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題n 理財(cái)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)q 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理問(wèn)題 理財(cái)主體假設(shè)q 非盈利組織財(cái)務(wù)管理n 資金增值假設(shè)q 小企業(yè)財(cái)務(wù)管理n 理性理財(cái)假設(shè)、市場(chǎng)效率假設(shè)q 企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)管理n 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) 案例分析：新中國(guó)電信的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)n 中國(guó)電信業(yè)重組背景簡(jiǎn)介n 2008年5月24日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)改委以及財(cái)政部今天聯(lián)合發(fā)布關(guān)于深化電信體制改革的通告，公告指出。n （1）鼓勵(lì)中國(guó)電信收購(gòu)聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶)

12、，（2）聯(lián)通與網(wǎng)通合并，（3）衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，（4）中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)。n 至此，中國(guó)電信業(yè)重組猜想，水落石出。n 中國(guó)電信業(yè)此次重組的第一筆并購(gòu)交易終于塵埃落定。中國(guó)電信已經(jīng)召開(kāi)過(guò)特別股東大會(huì)，該公司接手中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)的并購(gòu)決議案通過(guò)了特別股東大會(huì)的最終批準(zhǔn)。這意味著中國(guó)電信從此可以在移動(dòng)市場(chǎng)上放手一搏了，而3G將是決勝市場(chǎng)的制高點(diǎn)。放手一搏推出五措施 n 中國(guó)電信預(yù)測(cè)，未來(lái)年CDMA用戶數(shù)將增至億，在中國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)的占有率將達(dá)到15。為此，中國(guó)電信已采取一系列的措施。n 第一，積極籌集CDMA發(fā)展資金。中國(guó)電信股份有限公司200億元人民幣公司債的發(fā)行申請(qǐng)已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，

13、已經(jīng)于2008男秋季發(fā)行。此前，中國(guó)電信稱，公司股東已經(jīng)批準(zhǔn)授權(quán)公司最多不超過(guò)800億元的發(fā)債權(quán)利，其中包括此前計(jì)劃的于一年內(nèi)公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)500億元的債券，以幫助收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)并開(kāi)展運(yùn)營(yíng)。n 第二，實(shí)施CDMA終端發(fā)展戰(zhàn)略。由于手機(jī)終端質(zhì)量事關(guān)用戶感知，因此，中國(guó)電信一開(kāi)始就對(duì)CDMA終端給予足夠的重視。比如，中國(guó)電信及時(shí)召集主流手機(jī)廠商，共商CDMA終端發(fā)展大計(jì)。據(jù)透露，中國(guó)電信2009年采集手機(jī)目標(biāo)是5500萬(wàn)部，相當(dāng)于用1年時(shí)間超過(guò)原聯(lián)通6年的總和。 n 第三，為小靈通用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)做好準(zhǔn)備。據(jù)了解，從技術(shù)手段來(lái)說(shuō)，小靈通網(wǎng)絡(luò)與CDMA之間還無(wú)法實(shí)現(xiàn)“帶號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)”，但可以通過(guò)類(lèi)似

14、“呼叫轉(zhuǎn)移”的技術(shù)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。據(jù)稱，此次中國(guó)電信大批量采購(gòu)終端的一個(gè)重要設(shè)想，或許就是應(yīng)小靈通用戶大規(guī)模轉(zhuǎn)網(wǎng)所需。 n 第四，全面升級(jí)網(wǎng)服務(wù)。中國(guó)電信已于2008年10月1日正式運(yùn)營(yíng)網(wǎng)移動(dòng)業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)人士介紹，中國(guó)電信已做好所有準(zhǔn)備，將給用戶帶來(lái)超越預(yù)期的升級(jí)服務(wù)。目前用戶使用的通信業(yè)務(wù)、資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、客戶服務(wù)和相關(guān)權(quán)益都不會(huì)發(fā)生變化。n 網(wǎng)手機(jī)還將與固話、小靈通、寬帶捆綁繳費(fèi)，電信用戶可一次性繳納所有費(fèi)用。n ”我的e家套餐”n 第五，謀篇布局。自從收購(gòu)CDMA后，中國(guó)電信一方面以董事身份正式加入CDG(CDMA發(fā)展組織)，另一方面向我國(guó)相關(guān)部門(mén)遞交了821835866880頻率使用權(quán)的申請(qǐng)

15、，同時(shí)獲取了189、186、185號(hào)碼使用權(quán)。此外，CDMA業(yè)務(wù)的獨(dú)立品牌、在廣告的大肆宣傳下，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)的CDMA已經(jīng)盛裝登場(chǎng)。 目前3G運(yùn)營(yíng)比較n 中國(guó)電信CDMA2000(美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)). n 中國(guó)移動(dòng)TD-SCDMA(中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，自主研發(fā))n 中國(guó)聯(lián)通WCDMA(歐洲標(biāo)準(zhǔn)) 。n 盡管CDMA技術(shù)擁有諸多優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)電信并不松懈。王曉初在上半年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)電信收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)后，將會(huì)在三年內(nèi)投資800億元發(fā)展該平臺(tái)，大約每年投資260億元。該公司執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官吳安迪也重申，上市公司會(huì)透過(guò)舉債500億元來(lái)支持該業(yè)務(wù)的發(fā)展。中國(guó)電信目前債務(wù)資本比低于30，舉債空間較大。 全球

16、大勢(shì) n 工業(yè)和信息化部電信研究院通信信息研究所發(fā)布的全球技術(shù)體系發(fā)展和未來(lái)趨勢(shì)研究預(yù)測(cè)，2008年2012年中國(guó)CDMA用戶的年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)33。到2012年，中國(guó)CDMA累計(jì)用戶數(shù)將超過(guò)1.6億，占移動(dòng)用戶總數(shù)的比例將從2007年的7.7上升到19.3。在3G市場(chǎng)，2012年用戶的市場(chǎng)份額將達(dá)到41.1。 n 從世界范圍來(lái)看， CDMA市場(chǎng)正持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。CDG宣布，2008年第一季度， CDMA用戶數(shù)與去年同期相比增長(zhǎng)近17， CDMA全球用戶數(shù)突破4.51億，在亞太地區(qū)及歐洲、中東和非洲地區(qū)用戶數(shù)年增長(zhǎng)最快，而CDMA 2000在美洲和歐洲、中東和非洲地區(qū)的用戶數(shù)年漲幅最大。 n CDG認(rèn)為，全球CDMA用戶數(shù)的飛速增長(zhǎng)是由于其技術(shù)的高性能和經(jīng)濟(jì)性競(jìng)爭(zhēng)力，以及較低的網(wǎng)絡(luò)部署成本、持續(xù)下降的手機(jī)價(jià)格和消費(fèi)者對(duì)移動(dòng)寬帶服務(wù)需求的不斷增長(zhǎng)。的確， CDMA網(wǎng)絡(luò)帶給用戶的享受絕不僅僅是無(wú)縫的覆蓋和清晰的話音，其無(wú)可比擬的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)傳輸速度和承載特性，盡顯CDMA的優(yōu)勢(shì)。n 總之，在嶄新的電信格局下， CDMA迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。借助CDMA技術(shù)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)，中國(guó)電信或?qū)⒃谖磥?lái)的3G市場(chǎng)上一鳴驚人，當(dāng)然，擺在中國(guó)電信面前的路