項(xiàng)目投資決策分析方法

1、項(xiàng)目投資決策分析方法,含義,項(xiàng)目投資決策就是評(píng)價(jià)投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。 而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。 兩個(gè)步驟：（1）預(yù)計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （2）計(jì)算經(jīng)濟(jì)決策指標(biāo),投資決策指標(biāo)就是通過對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評(píng)價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。 根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時(shí)間價(jià)值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法,非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法和平均報(bào)酬率法。 貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是考慮時(shí)間價(jià)值的方

2、法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等,6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法,6.1.1 靜態(tài)回收期法 a.定義 b.選擇標(biāo)準(zhǔn) c.計(jì)算 d.優(yōu)缺點(diǎn),我最關(guān)心我的本金啥時(shí)候能收回來,1.定義,靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時(shí)間。 它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利,2.標(biāo)準(zhǔn),如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。 如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目,3.計(jì)算項(xiàng)目

3、的回收期可分為兩種情況,1）項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前m年累計(jì)凈現(xiàn)金流量建設(shè)期原始投資額）。 例：某項(xiàng)目原始投資為100萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。 則計(jì)算公式如下： PP =原始投資額/年凈現(xiàn)金流量,2）項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等,可以用“累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確定回收期。 例：某項(xiàng)目原始投資為100萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、40萬、50萬、20萬、30萬。 按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式,例6-1,優(yōu)點(diǎn),最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和

4、使用。 另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。 例如，對(duì)于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動(dòng)提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時(shí)必須考慮的重要指標(biāo)；對(duì)于以較高資本成本籌措的公司來講，運(yùn)用回收期法進(jìn)行決策有重要意義，因?yàn)樗麄兤谕鼙M快地回收投資以償還貸款,缺點(diǎn),1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。 （2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。

5、 （3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性,2. 平均會(huì)計(jì)收益率,平均會(huì)計(jì)收益率（average accounting rate of return)是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。 在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念,決策的標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。 在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)

6、目,3.計(jì)算,可,例題6-1,有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目。 A投資200000，B投資120000，各年稅后收益如表所示,優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素； （2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)； （3）該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目,6.1.3平均報(bào)酬率法,平均報(bào)酬率（average rate of return)是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比,決策的標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。 有關(guān)投資項(xiàng)目的平均報(bào)酬率超出該

7、標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項(xiàng)目不可行。 在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目,3.計(jì)算,可,例題6-1,有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目,優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素； （2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù),6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法,6.2.1 凈現(xiàn)值法 定義：凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額,即項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或說是項(xiàng)目未

8、來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差,決策標(biāo)準(zhǔn),如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項(xiàng)目不可行。 如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目,公式,例題6-6：（折現(xiàn)率為10,折現(xiàn)率的確定要求的最低報(bào)酬率,在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。 如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過，從而浪費(fèi)了有限的社會(huì)資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會(huì)資源不能充分發(fā)揮作用。 在實(shí)務(wù)中，一般有以下方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率： 一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來確定； 二是根據(jù)投資的機(jī)會(huì)成本； 三是根據(jù)行業(yè)

9、平均投資報(bào)酬率； 四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析,某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 凈現(xiàn)值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于2189.30

10、元,凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r,凈現(xiàn)值本質(zhì)的實(shí)例分析,接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目符合股東利益,某公司計(jì)劃投資一個(gè)100元的零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目只在一年后獲得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會(huì)考慮如下方案： 1.用100元投資該項(xiàng)目，而在一年后用107元支付股利。 2.放棄該項(xiàng)目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。 如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案1。 利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%： NPV=-100+107/1.06=0.94 該項(xiàng)目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項(xiàng)目,評(píng)價(jià)

11、,凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。 其優(yōu)點(diǎn)： 一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益； 二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； 三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高,缺點(diǎn)也是明顯的,一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平； 二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響； 三是凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握； 四是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較,怎樣創(chuàng)造

12、“正NPV,引入新產(chǎn)品 開發(fā)核心技術(shù) 設(shè)置進(jìn)入壁壘 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化 變革組織結(jié)構(gòu) 開發(fā)新技術(shù),蘋果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦,本田公司開發(fā)小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機(jī),可口可樂公司的廣告：“這才是可樂,Qualcomm公司擁有的CDMA無線通信的專利,克萊斯勒推出微型貨車,摩托羅拉采用“日本式管理”:即時(shí)零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵(lì)制度,雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河,6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法,凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。 計(jì)算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值/

13、原始投資的現(xiàn)值和,決策標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行； 當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行； 對(duì)于互斥性投資項(xiàng)目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案,例6-7,NPVR(A)=45090/200000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73,凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn),1）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； （2）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率,6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法,定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），是指投資項(xiàng)

14、目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。 計(jì)算： PI=經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和,決策標(biāo)準(zhǔn)是,如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目是可行的； 如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項(xiàng)目是不可行的； 對(duì)于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項(xiàng)目,評(píng)價(jià),現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較。 在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1,例6-8,NPVR(A)=45090/200

15、000=22.545% NPVR(B)=16476/120000=13.73% PI(A)=1.22545 PI(B)=1.1373,4. 內(nèi)含報(bào)酬率法,概念：又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。 NPV=0 IRR 它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越好,決策標(biāo)準(zhǔn),把項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與某個(gè)給定的預(yù)期報(bào)酬率相比較，如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果沒有超過，則投資項(xiàng)目不可以接受。

16、 如果預(yù)期報(bào)酬率是投資者預(yù)期公司在該項(xiàng)目中能賺取的收益率，則接受一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率比預(yù)期報(bào)酬率大的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)使該公司的股票的市場價(jià)格上升，這是因?yàn)楣窘邮苣硞€(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價(jià)所需要的收益,例6-9,項(xiàng)目A,令 NPV=0，求對(duì)應(yīng)的r,逐步測試法,用R =18%試算： NPV 3735 0 因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則R 19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。 用R =19%試算： NPV -650 0 貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，18% R19%。 再用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：18.85,NPV36000（P/A，IRR，5）120000=0 （P/A，IRR，5）=120000/36000=3.3333 查年

17、金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： r115%時(shí)，(P/A，15%，5)=3.35223.3333 r216%時(shí)，(P/A，16%，5)=3.27433.3333 則 15%IRR16% IRR=15%+ =15.24,項(xiàng)目B,評(píng)價(jià),內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。 但這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時(shí)為正值，有時(shí)為負(fù)值，正負(fù)號(hào)的改變超過1次以上的項(xiàng)目，會(huì)存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，難以給

18、出正確的結(jié)論,6.2.4動(dòng)態(tài)回收期法,動(dòng)態(tài)回收期（Discount payback period)是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時(shí)所需要的時(shí)間,標(biāo)準(zhǔn),一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。 動(dòng)態(tài)回收期越短越好,計(jì)算,1）當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等 投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量回收期年金現(xiàn)值系數(shù) 項(xiàng)目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF3.6萬元，Co=12萬元。其計(jì)算如下： 12=3.6 （P/A，10%，PP） （P/A，10%，PP）,查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： n14年時(shí)，（P/A，10%

19、，4）=3.16993.3333 則 4年P(guān)P5年 PP（B）= 4+ =4.26年,6-10】已知項(xiàng)目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0-20萬元，NCF17萬元，NCF27萬元，NCF36.5萬元，NCF45.5萬元，NCF56萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。采用逐步測試法計(jì)算PP(A)。 NPV= =0 （NCF依次為-20萬，7萬，7萬，6.5萬，5.5萬，6萬） 自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略,測試次數(shù) 設(shè)定期間（年） 凈現(xiàn)值NCFj 1 2年 -78550元 2 5年 45090元 3 3年 -29735元 4 4年 783元 從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為： n13年時(shí)，NPV1=-29735元0， 則 3年P(guān)P4年 PP（A）=3.97年,2.資本限量決策的方法 一般地，在資本總量受到限制時(shí)，為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值或加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目。這樣的一組項(xiàng)目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用：