長期投資的評估方法

1、第5章 長期投資的評估方法,引文,2008年，北美汽車制造業(yè)遭遇了產(chǎn)能過剩問題。據(jù)統(tǒng)計，通用汽車多達12加工廠超過實際需要。但與此同時，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車裝配廠的計劃，總投資13億美元。 豐田公司的投資決策符合股東價值最大化嗎？如何判斷,第5章 長期投資的評估方法,凈現(xiàn)值（NPV） 內(nèi)含報酬率（IRR） 現(xiàn)值指數(shù)（PI） 投資回收期（PP） 平均會計報酬率（AAR） 投資項目評估方法的選擇 資本預算實務,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value) 凈現(xiàn)值是指在整個建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量

2、 r= 項目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設各年不變 n = 項目周期（指項目建設期和生產(chǎn)期） 決策標準： 單個項目，NPV 0 項目可行； 多個項目，NPV越大越好,P89，例4-2,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value,例：某項目預期能給公司帶來如下的凈現(xiàn)金流，該項目的必要回報率為10，計算NPV,用電子表格來計算NPV,使用 NPV 函數(shù): 第一個參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報酬率 第二個參數(shù)是從時期1開始的現(xiàn)金流范圍 然后在NPV計算值后加上初始投資額,習題,A公司計劃購買一臺大型機器設備，預計該設備需要初始投資100萬元，購買后即可投入使用，預計未來每年可給公司帶來凈現(xiàn)金流量

3、為20萬元，設備使用7年后就將淘汰，殘值為0。目前公司的資本成本為10%，是否要投資該設備,二、內(nèi)含報酬率 (IRR-Internal Rate of Return,IRR是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率： 決策標準：IRR項目資本成本或必要報酬率，投資項目可行，否則拒絕,P91，例4-4,采用財務計算器或EXCEL軟件或試錯法求出 IRR=19.73,二、內(nèi)含報酬率(IRR,用電子表格來計算IRR,仍然采用跟前面計算NPV相同的現(xiàn)金流量 使用IRR函數(shù): 輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點應為初始現(xiàn)金流量 可再輸入一個測試數(shù)，但這并不是必需的 默認的輸出格式

4、是一個整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù),習題,A公司的資金成本為10?，F(xiàn)有甲、乙兩個互斥投資方案，其現(xiàn)金流量如下表所示。 請計算兩個投資方案的NPV和IRR,NPV與IRR的關(guān)系 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,二、 內(nèi)含報酬率（IRR,IRR與NPV評估結(jié)果 一致的條件： 項目的現(xiàn)金流量必須 是常規(guī)的 項目必須是獨立的 項目的投資規(guī)模相同,二、 內(nèi)含報酬率（IRR,IRR的問題 非常規(guī)現(xiàn)金流量 例：有一采礦項目，需要60美元的投資。第1年的現(xiàn)金流量為155美元。到第二年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花100美

5、元修整礦區(qū)。 計算可得當貼現(xiàn)率為25%或33.33%時，NPV為0. 結(jié)果：可能存在多重報酬率，或根本不存在IRR,二、 內(nèi)含報酬率（IRR,互斥投資（投資規(guī)模相同） 計算可得：A投資的IRR為24%，B投資的IRR為21%。 結(jié)果：IRR與NPV不一致，選擇NPV作為評價標準,交叉點11.1,項目B,項目A,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index) 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。 決策標準：PI1 投資項目可行,P91，例4-3,三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index

6、,獲利指數(shù)的優(yōu)點 和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導致完全一致的決策 容易理解和交流 比較適用于投資資金有限時的決策 獲利指數(shù)的缺點 比較互斥項目時，可能導致不正確決策。 如：一項成本為5萬美元，凈現(xiàn)值為5萬美元，另一項成本為50萬美元，凈現(xiàn)值為40萬美元，你會選擇哪項,NPV，IRR，PI三者間的關(guān)系,NPV 0 NPV = 0 NPV K IRR = K IRR 1 PI 1 PI 1,動態(tài)投資項目評價標準的比較,四、投資回收期(PP-Payback Period,投資回收期是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位 決策標準：如果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據(jù)

7、行業(yè)標準確定）時，可接受該項目；反之則應放棄。在互斥項目比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案,P92，例4-5,四、 投資回收期,例：續(xù)前例項目現(xiàn)金流量 單位：元,四、 投資回收期,對投資回收期法則的分析 缺點： 忽略貨幣的時間價值 需要一個任意的取舍標準 忽視取舍時限后的現(xiàn)金流量 傾向于拒絕長期項目 優(yōu)點： 容易理解，計算簡單,四、 投資回收期,四、 投資回收期,貼現(xiàn)回收期（DPP） 含義：是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需的時間。 DPP=3+41979/pv(0.1,4,62787)=3.98 判斷標準： 單個項目：DPP預先設定的年數(shù)，投資可行。 多個項目：選擇DPP最小的

8、項目,五、平均會計報酬率(AAR,會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為： 例：某固定資產(chǎn)投資項目，期初要投入10萬元，5年內(nèi)采用直線法折舊完畢，每年產(chǎn)生的會計利潤為25000元。 AAR=25000/(100000+0)/2=50% 決策標準：會計收益率大于基準會計收益率，則應接受該項目，反之則應放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應選擇會計收益率最高的項目,平均會計報酬率的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：簡明、易懂、易算；所需資料容易取得 缺點： 平均會計報酬率標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當投資項目存在機會成本時，其判斷

9、結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大 使用任意的取舍報酬率作為比較基準,五、 平均會計報酬率（AAR,項目評價標準的選擇總結(jié),評價標準的基本要求 必須考慮項目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時點上進行比較； 必須與公司目標一致，即選擇公司價值最大化的項目。 總結(jié)：項目相互獨立時，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍棄決策，但在評估項目期相同且資金額無限制的互斥項目時，應以NPV標準為基準,六、投資項目評估方法的選擇,七、 資本預算實務,國外的實證研究 國內(nèi)的實證研究 李銳等（2007）發(fā)現(xiàn)：上市公司進行項目評估時所運用的方法依次是：IRR、NPV、投資回收期、會計報酬法,本章作業(yè),B公司現(xiàn)有甲、乙兩個互斥投資方案。初始投資均為48萬元，項目壽命均為8年。甲方案每年凈現(xiàn)金流量均為16萬元；乙方案各年凈現(xiàn)金流量分別為：5萬元，10萬元，15萬元，20萬元，25萬元，30萬元，40萬元，50萬元，試計