醫(yī)院財(cái)務(wù)管理籌資管理參考PPT

1、第五章 醫(yī)院籌資管理,第一節(jié) 醫(yī)院籌資管理概述 第二節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 杠桿原理,第一節(jié) 醫(yī)院籌資管理概述,一、醫(yī)院籌集資金的基本要求 合理確定資金需求量 周密研究投資方向 努力降低籌資成本 適度控制負(fù)債規(guī)模 二、醫(yī)院籌資的渠道 國(guó)家財(cái)政資金 銀行信貸資金,社會(huì)集資 內(nèi)部積累 外商資金 三、醫(yī)院籌資的方式 吸收直接投資 發(fā)行股票籌資 發(fā)行債券籌資 銀行借款籌資 商業(yè)信用籌資 租賃籌資,四、醫(yī)院籌資的一般原則 合理性原則 效益性原則 合法性原則,籌資數(shù)量的預(yù)測(cè),一、醫(yī)院資金需求量預(yù)測(cè)的原則 連續(xù)性原則 相關(guān)性原則 統(tǒng)計(jì)規(guī)律性原則 二、醫(yī)院資金需求量預(yù)測(cè)的方法 （一）定性預(yù)測(cè)法 （二）

2、定量預(yù)測(cè)法 比率預(yù)測(cè)法 線性回歸法,權(quán)益資本籌集,一、吸收直接投資 是指醫(yī)院以協(xié)議合同等形式吸收國(guó)家、其他法 人、個(gè)人和外商等直接投入資本，形成醫(yī)院資 本金的一種籌資方式。 （一）吸收直接投資的投資主體 吸收直接投資的投資主體，是指醫(yī)院的投資者 （出資人）。在我國(guó)現(xiàn)階段，這種籌資方式的 投資主體可以是國(guó)家、法人、個(gè)人和外商,二）吸收直接投資的出資方式 1.現(xiàn)金。這是醫(yī)院最樂(lè)于接受的出資方式?，F(xiàn)金具有使用上的靈活性，它既可用于購(gòu)置資產(chǎn)，也可用于支付費(fèi)用。因而，一些國(guó)家規(guī)定了現(xiàn)金出資的最低限額。 2.實(shí)物。這是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)作價(jià)投資。 3.無(wú)形資產(chǎn)。這

3、是指投資者以專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專(zhuān)有技術(shù)、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)投資。 投資者以實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)投資，必須符合醫(yī)院經(jīng)營(yíng)的需要，投入資產(chǎn)必須進(jìn)行合理估價(jià)，并辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。無(wú)形資產(chǎn)投資還應(yīng)符合法定比例,三）吸收直接投資的程序,確定吸收直接投資的數(shù)量,選擇出資方式,簽署合同或協(xié)議,取得籌資來(lái)源,四）吸收直接投資籌資的評(píng)價(jià),1.所籌集資本屬于醫(yī)院股權(quán)資本，能提高醫(yī)院對(duì)外負(fù)債的能力。 2.這種籌資方式不僅可籌得現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，能盡快地形成營(yíng)業(yè)能力。 3.與股票籌資相比，籌資履行的法律程序相對(duì)簡(jiǎn)單，籌資速度更為快捷。 4.所籌資本是“永久性資本”，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。 1籌資成本較

4、高。 2由于不以證券為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),二、發(fā)行股票,股票是股份制醫(yī)院為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東擁有醫(yī)院股份的憑證。 股份制醫(yī)院根據(jù)籌資與投資的需要，可發(fā)行不同種類(lèi)的股票。股票按有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票；按是否標(biāo)明金額分為面值股票和無(wú)面值股票；按投資主體分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股；按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)分為A股、B股、H股和N股等；股票按股東權(quán)利的不同分為普通股股票與優(yōu)先股股票。 其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股東具有表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等基本權(quán)利,一）發(fā)行股票的條件,發(fā)行股票分設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行兩

5、種情況。 設(shè)立發(fā)行，是指經(jīng)批準(zhǔn)擬成立的股份制醫(yī)院通過(guò)發(fā)行股票籌集資本以設(shè)立醫(yī)院，由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股票的方式稱為發(fā)起式設(shè)立，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的方式稱為股票初次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱IPO）； 增資發(fā)行，是指已成立的股份制醫(yī)院為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等需要擴(kuò)充資本而發(fā)行股票,設(shè)立股份制醫(yī)院公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合公司法規(guī)定的條件。 股份制醫(yī)院的資本劃分為股份，每一股的金額相等；醫(yī)院的股份采取股票的形式；股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類(lèi)的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利；同次發(fā)行的同種類(lèi)股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同；任何單位或者個(gè)人所認(rèn)購(gòu)的股份，

6、每股應(yīng)當(dāng)支付相同金額；股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額,我國(guó)證券法規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 1具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)； 2具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； 3最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為； 4經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。 上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。 公司對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途使用。改變招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途，必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會(huì)

7、認(rèn)可的，不得公開(kāi)發(fā)行新股，上市公司也不得非公開(kāi)發(fā)行新股,二）、股票上市決策,1、股票上市的方式 IPO是指醫(yī)院首次公開(kāi)發(fā)行股票并促使股票在二級(jí)市場(chǎng)流通，使醫(yī)院資本公眾化； 買(mǎi)殼上市，是指非上市醫(yī)院通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市醫(yī)院，剝離被收購(gòu)醫(yī)院資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的； 借殼上市是指上市醫(yī)院的母體醫(yī)院（集團(tuán)醫(yī)院）通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子醫(yī)院中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母體醫(yī)院的上市 買(mǎi)殼上市與借殼上市都是一種對(duì)上市醫(yī)院“殼”資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市，但買(mǎi)殼上市的醫(yī)院首先需要獲得對(duì)一家上市醫(yī)院的控制權(quán)，而借殼上市的醫(yī)院則要求已經(jīng)擁有了對(duì)上市醫(yī)院的控制權(quán)。買(mǎi)殼

8、上市或借殼上市成敗的關(guān)鍵在于對(duì)上市醫(yī)院“殼”資源的選擇和重新配置,2、股票上市的利弊股票上市基本目的是為了增強(qiáng)本醫(yī)院股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來(lái)源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本,股票上市的利： 便于籌措新的資金； 便于確定醫(yī)院的價(jià)值； 便于原始股東分散風(fēng)險(xiǎn)； 提高股權(quán)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力； 提高醫(yī)院知名度，擴(kuò)大營(yíng)業(yè),股票上市的弊 可能稀釋原有股東的控制權(quán)； 維持上市地位需要支付很高的費(fèi)用； 必須對(duì)外公開(kāi)醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)資料； 降低醫(yī)院決策效率,三）、普通股籌資的評(píng)價(jià),優(yōu)點(diǎn)： 1.股本沒(méi)有固定的到期日，無(wú)需償還。 2.沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。 3.籌資風(fēng)險(xiǎn)小。 4.普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強(qiáng)

9、醫(yī)院信譽(yù),缺點(diǎn)： 1.資本成本較高。(1)從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。(2)對(duì)于籌資醫(yī)院來(lái)講，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具抵稅作用。(3)普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券。 2.可能分散醫(yī)院的控制權(quán)。3.可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌,債務(wù)資本籌集,一、銀行借款 按照國(guó)際慣例，銀行借款往往附加一些信 用條件，主要有授信額度、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議、 補(bǔ)償性余額。 授信額度 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 補(bǔ)償性余額,二、發(fā)行債券 債券是醫(yī)院為了籌集資金，依照法定程序 發(fā)行的，約定在一定期間按票面金額還本 付息的一種有價(jià)憑證。 發(fā)行債券籌資的優(yōu)點(diǎn)

10、 ： 債券成本較低 可利用財(cái)務(wù)杠桿 有利于保障股東控制權(quán) 融資具有一定的靈活性 發(fā)行債券籌資的缺點(diǎn)： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制條件多,三、租賃 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約 或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租 人使用的一種信用業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)性租賃 融資租賃 融資租賃是指醫(yī)院在籌措某種醫(yī)療設(shè)備時(shí)，委 托租賃公司根據(jù)醫(yī)院的要求和選擇購(gòu)入所需設(shè) 備，再租賃給醫(yī)院使用，而不是醫(yī)院向金融機(jī) 構(gòu)直接申請(qǐng)貸款來(lái)購(gòu)置設(shè)備，即采用長(zhǎng)期租賃 醫(yī)療機(jī)械設(shè)備的融物方式來(lái)代替融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。 四、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指醫(yī)院在采購(gòu)藥品、材料中以延期 支付貨款的方式賒銷(xiāo)藥品材料,現(xiàn)金折扣率360 放棄現(xiàn)金折扣成本= - （1

11、-現(xiàn)金折扣率）（信用期-折扣期） 例某醫(yī)院按“2/10，n/30”的信用條件購(gòu)進(jìn)藥品一批，價(jià)款100萬(wàn)元，則： 放棄現(xiàn)金折扣成本率 2%360 = =36.73% (1-2%)(30-10,利用現(xiàn)金折扣的決策 在附有信用條件的情況下，由于獲得不同信用要付出不 同的代價(jià)，買(mǎi)方醫(yī)院要在利用哪種信用之間作出決策： 1.如果能以低于放棄折扣成本的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。 2.如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資報(bào)酬率高于放棄折扣的成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。 3.如果醫(yī)院因缺乏資金而逾期付款，則需在降低了的放棄折扣成本與延期付款帶來(lái)的損

12、失之間作出選擇。 4.如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣(mài)方，在其他情況相同的條件下，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家,第二節(jié) 資本成本及資本結(jié)構(gòu) 資本成本 資本成本就是醫(yī)院在取得和使用資金過(guò)程中支付的各種費(fèi)用。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分,一、資金成本的性質(zhì) 資金成本是醫(yī)院的耗費(fèi)。但是資金成本又不同于賬面成本，它是由醫(yī)院根據(jù)各種因素預(yù)測(cè)確定的。 資金成本與資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，資金成本的基礎(chǔ)是資金的時(shí)間價(jià)值，但兩者在數(shù)量上是不一致的，資金成本既包括資金的時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,二、資本成本的作用 （1）資本成本是比較籌資方式、

13、選擇資金來(lái) 源、確定追加籌資方案的依據(jù)。 （2）資本成本是評(píng)價(jià)醫(yī)院投資項(xiàng)目，比較醫(yī)院投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。 （3）資金成本是醫(yī)院評(píng)價(jià)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)成果和制定利潤(rùn)分配方案的依據(jù),三、資本成本的計(jì)算,一）長(zhǎng)期債務(wù)成本 包括長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券。 特點(diǎn)：債務(wù)利息可以抵稅。 按國(guó)際慣例和各國(guó)所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利 息一般允許在所得稅前支付，醫(yī)院實(shí)際負(fù)擔(dān)的 債務(wù)利息應(yīng)為稅后成本，因此在計(jì)算債務(wù)成本 時(shí)應(yīng)扣除所得稅。 1長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款具有籌資費(fèi)用低的特點(diǎn)。其籌資費(fèi)用 為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時(shí)收取的手 續(xù)費(fèi)。長(zhǎng)期借款成本有兩種計(jì)算方法,方法一：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。其計(jì)算公式為： 式中： KL-長(zhǎng)期借

14、款成本； IL-長(zhǎng)期借款年利息； T-企業(yè)所得稅稅率； L-借款籌資總額； FL-長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率,籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì),方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。其計(jì)算公式為： KL=K（1-T） 式中：P-第n年末應(yīng)償還的本金；K-所得稅前的長(zhǎng)期借 款資本成本；It-第t年長(zhǎng)期借款利息；FL-借款籌資費(fèi) 用率；KL-所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本。 上式中左邊是借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未 來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和 加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。 這種方法實(shí)際上是將長(zhǎng)期借款的資本成本看作是使這一借 款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。計(jì)算時(shí)，先通 過(guò)第一個(gè)公

15、式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本，再 通過(guò)第二個(gè)公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成 本,2.債券成本 債券籌資具有籌資費(fèi)用較高的特點(diǎn)。債券的籌 資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，在計(jì)算成本時(shí)不能忽略。 按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成 本也可采用兩種計(jì)算方法： （1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。其計(jì)算公式為： 式中：Kb-債券的資本成本； Ib-債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B-債券籌資額，按債券的發(fā)行價(jià)格確定； Fb-債券籌資費(fèi)用率,2)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。其計(jì)算公式為： Kb=K(1-T) 式中：K-所得稅前的債券資本成本； P-第n年末應(yīng)償還的債券面值； Kb-所得稅后的債券

16、資本成本,二）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。由 于權(quán)益資本的成本在稅后利潤(rùn)中支付，不會(huì)減 少應(yīng)繳的所得稅，因而在計(jì)算其成本時(shí)不需要 扣除所得稅。 1優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌 資費(fèi)用，且其股利是固定的，但與債券不同的 是其股利以稅后利潤(rùn)支付。因此，其計(jì)算公式 為,式中：KP-優(yōu)先股資本成本； D-優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率 確定； P-優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； FP-優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。 2.普通股成本 方法一：股利貼現(xiàn)模型法。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量法”。股東購(gòu)買(mǎi)股票是期望獲取股利，股東 期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的 成本

17、。根據(jù)股票內(nèi)在投資價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)可 收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有,在固定股利額的股利分配政策下，即Dt的值為 一個(gè)固定金額時(shí)，普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu) 先股成本的計(jì)算方法相同。 當(dāng)股利以一個(gè)固定比率G遞增時(shí)，假設(shè)股票發(fā)行 價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)計(jì)第1年年末每股 股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G（增長(zhǎng)率），則 有： 方法二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，普通股成本的計(jì)算公式為： KS=Rf +（RmRf） 式中：Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；j股票的系數(shù)； Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率,此外，還可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法確定普通股資本成 本。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原 理，普通股股東承擔(dān)的

18、風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資 者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)計(jì)算普通股資本成本。用公式表示為： KS=Kb+R 式中：Kb-債券投資收益率； R-股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)R的大小可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多處在3%5%。當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右，但市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而在通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),3.留存收益成本 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)醫(yī)院的再投資。醫(yī)院 使用留存收益是以失去投資于外部的報(bào)酬為代 價(jià)的。它要求與普通股獲得等價(jià)的報(bào)酬。其成 本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存 收益無(wú)需發(fā)生籌資費(fèi)

19、用。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公 式： 式中：KC-留存收益成本；PC-留存收益額。,四、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是指醫(yī)院全部長(zhǎng)期資本的總 成本。它通常以各種資本占全部資本的比重為 權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定 的，亦稱綜合資本成本。 加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平 均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。其計(jì)算公式為: 式中：KW-加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種個(gè)別資 本成本；Wj為第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。 這個(gè)權(quán)數(shù)的計(jì)算依據(jù)通常有三種： 賬面價(jià)值權(quán)數(shù)；市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù),資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu) 成和比例關(guān)系。短期資金的

20、需要量和籌集是經(jīng) 常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn) 定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍,資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)醫(yī)院價(jià)值達(dá)到最大,綜合資本成本,資本結(jié)構(gòu)理論 （一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論 凈營(yíng)業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論,二）MM資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論包括無(wú)公司稅和有公司稅的MM理論。它 們都建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上： 資本市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有籌資時(shí)的交易成本和傭金； 負(fù)債的利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng)，不受法律制約，并無(wú)須交納個(gè)人所得稅； 投資者都能免費(fèi)得到相關(guān)信息

21、； 所有投資者均能按同一利率借入或貸出，或者說(shuō)個(gè)人能以與公司相同的利率借入或貸出，且借貸利率相等； 所有投資者是理性的，且對(duì)公司盈利水平具有相同的預(yù)期,三）權(quán)衡理論 權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財(cái)務(wù)拮據(jù) 成本和代理成本兩個(gè)因素來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)。 財(cái)務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒(méi)有足夠的償債能力，不能及 時(shí)償還到期債務(wù)。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是因負(fù)債而產(chǎn)生 的，且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本越高，企業(yè)價(jià)值就越低。 代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債 權(quán)人之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種 監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會(huì)提高負(fù)債成本，從 而降低負(fù)債利益,權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債的公

22、司價(jià)值等于無(wú)負(fù)債 公司價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成 本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存 在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互 平穩(wěn)的點(diǎn)上。 設(shè)FPV代表預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值，TPV代表 代理成本的現(xiàn)值，TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。則有： VL=VU+TB-FPV-TPV,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值,VL= vu +TB-FPV-TPV,V,B,四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展,代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。他們觀察到，當(dāng)一個(gè)管理者擁有企業(yè)100%股份時(shí)，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒(méi)有分離。這就意味著管理者將為其行為承擔(dān)所有的成本，從而獲得全部收益。一旦企業(yè)股票

23、的一部分比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔(dān)（1-）的結(jié)果。這是對(duì)管理者的激勵(lì)，但在有效率的市場(chǎng)上不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槌鍪酃善苯o外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。他們認(rèn)為，運(yùn)用負(fù)債可以彌補(bǔ)外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。但負(fù)債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過(guò)“最大負(fù)債”進(jìn)行籌資,根據(jù)代理成本理論，負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu) 會(huì)增加股東的價(jià)值。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為 一種激勵(lì)工具的延伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳 遞功能，通過(guò)調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比例來(lái)影響股東 或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系。 信號(hào)理論 羅斯（Stephen A. Ross）認(rèn)為，公司新證券發(fā) 行意味著向市

24、場(chǎng)傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管 理者擬將采用何種管理行動(dòng)的信號(hào)。研究表明， 資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對(duì)股市產(chǎn)生消極影響； 提高負(fù)債比率的行動(dòng)將對(duì)股市產(chǎn)生積極作用，反 之則相反,信號(hào)理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。因此，當(dāng)公司提高負(fù)債時(shí)，外界會(huì)認(rèn)為經(jīng)理對(duì)公司未來(lái)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前景有良好的預(yù)期；如果沒(méi)有良好的未來(lái)投資收益預(yù)期，公司提高負(fù)債使財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個(gè)人利益同樣受到損失。在一般情況下，公司價(jià)值被低估時(shí)增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加權(quán)益資本。 融資優(yōu)序理論 梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主 要觀點(diǎn)為： （

25、1）公司偏好內(nèi)部籌資,2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。即先考慮債務(wù)籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)負(fù)債比率，負(fù)債比率是籌資結(jié)果的積累。融資優(yōu)序理論的重要貢獻(xiàn)是考慮到了信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資決策和籌資行為的影響。融資優(yōu)序理論可以解釋現(xiàn)實(shí)中類(lèi)似的企業(yè)為什么有很不同的資本結(jié)構(gòu)，但是卻不能解釋許多公司可以用債務(wù)籌資，卻偏偏采用外部股權(quán)籌資,醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)與選擇 每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)（EBIT），也就是說(shuō)是否采

26、用負(fù)債融資，以及負(fù)債融資占用多大比重，將對(duì)每股收益不產(chǎn)生影響的EBIT，根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu),EPS【（EBITI）(1T) Dp】 式中：I債務(wù)利息； T所得稅稅率； Dp優(yōu)先股股利； N流動(dòng)在外的普通股數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)。 EPS每股收益,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析 醫(yī)院最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使醫(yī)院的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在醫(yī)院總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，醫(yī)院的資本成本也是最低的。 醫(yī)院的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即V=S+B,在此假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，則股票 的市場(chǎng)價(jià)值為： S=

27、（EBITI）（1T）Ks 式中：Ks權(quán)益資本成本，Ks采用資本資產(chǎn) 定價(jià)模型計(jì)算，即：KsRf十(RmRf) 式中：Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； 股票的貝塔系數(shù),醫(yī)院的資本成本則應(yīng)該使用加權(quán)平均資本成本 (Kw)表示。即 KwKb(BV)(1一T) 十Ks(SV) 式中：Kb稅前的債務(wù)資本成本。 案例分析：醫(yī)院如何籌資,53,企業(yè)籌資,一、籌資的含義,籌資的含義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道、采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。目的如下： 擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī) 調(diào)整性投資動(dòng)機(jī) 混合性投資動(dòng)機(jī),54,籌資渠道（哪些地方有錢(qián)）：是指籌

28、措資金來(lái)源的方向與通道。主要有： 國(guó)家財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他法人資金(企業(yè)法人資金) 居民個(gè)人資金 企業(yè)自留資金 外商資金,55,籌資方式（怎么來(lái)）：籌措資金時(shí)選用的具體形式,吸收直接投資； 發(fā)行股票； 銀行借款； 發(fā)行債券； 融資租賃； 商業(yè)信用等,56,權(quán)益資金的籌集,一、吸收直接投資 二、發(fā)行股票 三、利用留存收益,權(quán)益資金的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán),57,負(fù)債資金的籌集,籌集的資金需到期償還； 需支付固定債務(wù)利息； 資金成本一般比權(quán)益籌資成本低； 不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)； 主要包括,主要特點(diǎn),銀行借款,發(fā)行債券,商業(yè)信用,融資租賃,

29、58,資金成本及資金結(jié)構(gòu),資金成本,資金成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià),資金籌集費(fèi),資金占用費(fèi),是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等,是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等,59,個(gè)別資金成本,銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本,個(gè)別資金成本,60,加權(quán)平均資金成本,加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（kw），是以各種不同籌資方式的資金成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù),公式,賬面價(jià)值法 市場(chǎng)價(jià)值法 目標(biāo)價(jià)值

30、法,61,邊際資金成本是在多次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本,計(jì)算公式,追加籌資的資本結(jié)構(gòu),邊際資金成本,62,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,Q,EBIT,EPS,總杠桿,第二節(jié) 杠桿原理,63,邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為,注意：什么是單位變動(dòng)成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn),M=px-bx=（p-b）x=mx,邊際貢獻(xiàn),產(chǎn)銷(xiāo)量,單位邊際貢獻(xiàn),銷(xiāo)售單價(jià),2、邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算,單位變動(dòng)成本,64,息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn),息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本 =px-bx-a=mx-a=邊際貢獻(xiàn)-固定成本 稅前利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)

31、-利息=EBIT-I 稅后凈利潤(rùn)=EBIT-I-所得稅,EBIT=M-a,息稅前利潤(rùn),固定成本,邊際貢獻(xiàn),3、息稅前利潤(rùn)的計(jì)算,65,66,最佳資金結(jié)構(gòu)的確定,1、含義：在一定條件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。 2、方法： 比較資金成本法 每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法,通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法,通過(guò)計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳,第三節(jié)、杠桿原理,一）經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用。醫(yī)院營(yíng)業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的

32、業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本。醫(yī)院可以通過(guò)增加服務(wù)數(shù)量，使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢(shì)，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)杠桿,第三節(jié)、杠桿原理,一）經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用。醫(yī)院營(yíng)業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本。醫(yī)院可以通過(guò)增加服務(wù)數(shù)量，使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢(shì)，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)杠桿,營(yíng)業(yè)收入-經(jīng)營(yíng)成本

33、=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn)) EBITQ(PV)FQ(MC)F 式中：Q業(yè)務(wù)量； P單位價(jià)格； V單位變動(dòng)成本； F固定成本總額； MC單位邊際貢獻(xiàn)； EBIT醫(yī)院結(jié)余或息稅前收益。 反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益 的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般可通過(guò)經(jīng) 營(yíng)杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅 前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，其 計(jì)算公式為,從DOL的公式可以看出，DOL表明EBIT相對(duì)于業(yè) 務(wù)量的波動(dòng)靈敏程度。DOL越大，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生 變動(dòng)時(shí)，EBIT的變動(dòng)幅度就越大，即醫(yī)院的經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（見(jiàn)教材例4-5 ) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可按下列公式計(jì)算： 1在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明 銷(xiāo)售變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)