行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài)課件

1、第13章 行為金融學(xué)研究的前沿動(dòng)態(tài),1,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.1 行為公司金融,傳統(tǒng)公司金融方法是基于以下三個(gè)假設(shè)： （1）人的行為是理性的； （2）資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）； （3）市場(chǎng)是有效的。 而行為金融的倡導(dǎo)者認(rèn)為心理因素會(huì)對(duì)傳統(tǒng)理論的這三個(gè)假設(shè)造成干擾,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,2,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),融資決策的行為因素,1.市場(chǎng)非有效對(duì)融資行為影響 由于大多數(shù)情況下，投資者并不是那么的理性，市場(chǎng)也并不總是那么有效。投資者的非理性行為造成公司的錯(cuò)誤定價(jià)，而公司的錯(cuò)誤定價(jià)又會(huì)對(duì)公司融資決策產(chǎn)生重要的影響。 2.經(jīng)理人非理性對(duì)融資行為影響 經(jīng)理人的樂(lè)觀與過(guò)度自信對(duì)公司基礎(chǔ)

2、價(jià)值的影響，表現(xiàn)出一定的優(yōu)序融資（The Pecking Order）偏好,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,13.1.1 行為公司金融,3,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),投資決策的行為因素,1.市場(chǎng)非有效性投資行為研究 市場(chǎng)非有效對(duì)公司投資的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面： （1）影響公司投資目標(biāo)； （2）影響公司投資成本的決定。 2.經(jīng)理人非理性對(duì)投資行為影響 （1）經(jīng)理人的過(guò)度自信 （2）經(jīng)理人的羊群行為,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,13.1.1 行為公司金融,4,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),并購(gòu)決策的行為因素,1.市場(chǎng)非有效性對(duì)并購(gòu)行為研究 Shleifer和Vishny （2003）提出了“股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

3、型并購(gòu)”(Stock Market Driven Acquisition) 的市場(chǎng)時(shí)機(jī)模型。 2.經(jīng)理人非理性對(duì)投資行為影響 相對(duì)于代理成本理論建立在經(jīng)理人以追求自身利益為前提的假設(shè)上，過(guò)度自信的經(jīng)理人仍認(rèn)為他是以股東利益為前提決策的，做出有損公司價(jià)值的并購(gòu)決策,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,13.1.1 行為公司金融,5,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),股利分配決策的行為因素,1.市場(chǎng)非有效性對(duì)股利分配影響 在并非完美的資本市場(chǎng)中，受心理和制度等因素的影響，投資者對(duì)股利的需求和偏好十分復(fù)雜，并且會(huì)隨著時(shí)間的改變而改變。 2.經(jīng)理人非理性對(duì)股利分配影響 過(guò)度自信和過(guò)度樂(lè)觀的經(jīng)理人傾向于每年都支付較高的

4、現(xiàn)金股利,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,13.1.1行為公司金融,6,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,金融市場(chǎng)的宏觀整體波動(dòng)往往依托于微觀主體的系統(tǒng)性行為偏差，個(gè)體的行為偏差在不完全信息、制度缺陷和社會(huì)文化誘因的驅(qū)動(dòng)下，演化成系統(tǒng)性的群體偏差，導(dǎo)致異常的市場(chǎng)表現(xiàn)。這種偏離軌道的市場(chǎng)行為通過(guò)正反饋機(jī)制反過(guò)來(lái)影響個(gè)體的信念、強(qiáng)化行為偏差、并透過(guò)市場(chǎng)情緒和社會(huì)傳染引發(fā)非理性的市場(chǎng)狂熱和恐慌，最終將金融市場(chǎng)上的局部偏離演化成系統(tǒng)的、全面的金融危機(jī),13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,7,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,Shefrin（2009）“次貸危機(jī)從本源上說(shuō)是根

5、本性的心理問(wèn)題，因?yàn)樗羞@一切都是泡沫”。 保羅克魯格曼（2009）也認(rèn)為，次貸危機(jī)的部分原因在于人們的“非理性亢奮”。 阿克洛夫一針見(jiàn)血地指出凱恩斯通過(guò)選美競(jìng)賽所隱喻的心理偏差是資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的根源，金融市場(chǎng)的心理和行為影響著宏觀經(jīng)濟(jì)，他倡導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)回歸到凱恩斯理論的心理學(xué)基礎(chǔ)上來(lái),13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,8,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,由此行為學(xué)家們提出的行為金融監(jiān)管的新理論。 Shiller（2008）認(rèn)為，金融危機(jī)爆發(fā)后，心理傳染容易引發(fā)嚴(yán)重的正反饋效應(yīng)，使得金融危機(jī)迅速蔓延并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。越是處于危機(jī)當(dāng)中，市場(chǎng)的負(fù)反饋機(jī)制越是無(wú)

6、法發(fā)揮作用，“自動(dòng)穩(wěn)定器”往往變成“金融加速器” ，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)難以自動(dòng)收斂于均衡，反而有可能繼續(xù)發(fā)散,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,9,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,Brescia（2009）認(rèn)為美國(guó)的次貸金融危機(jī)事實(shí)上是金融機(jī)構(gòu)在社會(huì)中失去信任，政府的首要任務(wù)就是重建整個(gè)金融體系的信心。由于人們更容易受到心理因素的影響，因此，危機(jī)下的監(jiān)管政策的制定更多的要考慮行為因素,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,10,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,Hirshleifer（2008） 將“心理導(dǎo)向的方法”（psychological attraction appro

7、ach）引入到金融監(jiān)管理論中，認(rèn)為監(jiān)管失效是由于各種政策參與者存在心理偏差導(dǎo)致的結(jié)果。主要依據(jù)是顯眼效應(yīng)和生動(dòng)性、遺漏偏差、替罪羊和外部恐懼、公平和互惠、過(guò)度自信、情緒效應(yīng)等的存在,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,11,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,Hirshleifer和Hong（2009）把人們?cè)跊Q策和判斷時(shí)的啟發(fā)式和偏差對(duì)準(zhǔn)則和政策的已有或者正在進(jìn)行的影響分為兩類(lèi)：一是“好的規(guī)則不好的使用者” ，指那些能夠?yàn)槭褂谜咛峁┬畔?，使用者卻因?yàn)榇嬖诟鞣N認(rèn)知偏差或者處理能力受限而錯(cuò)誤使用了的政策；二是“不好的規(guī)則” ，即因規(guī)則制定者自身的心理偏差而產(chǎn)生的多余甚至有害的政策。對(duì)于

8、第一類(lèi)，需要制定出引導(dǎo)使用者更好判斷和決策的政策；而第二類(lèi)則需要政府反思相關(guān)的監(jiān)管政策，政府在制定政策時(shí)規(guī)避心理偏差的影響,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,12,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.1.2 宏觀行為金融,Holz（2007）考慮了風(fēng)險(xiǎn)條件下的決策以及市場(chǎng)上參加者被加入了心理和情緒的經(jīng)驗(yàn)效用最終得到投資者的效用。在分析了美國(guó)次貸危機(jī)后，從宏觀和微觀兩個(gè)層面提出了政策建議：一是宏觀上建立謹(jǐn)慎監(jiān)管體系；二是微觀上建立基于資產(chǎn)的準(zhǔn)備體系（ABRR，assets-based reserve requirement）使市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)能夠保持適度的流動(dòng)性,13.1 行為金融研究領(lǐng)域的擴(kuò)展,13,行為金融

9、學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.2 行為金融學(xué)研究方法的拓展,計(jì)算機(jī)模擬方法 用計(jì)算機(jī)來(lái)模擬自適應(yīng)的主體參與的金融市場(chǎng),開(kāi)拓行為金融學(xué)計(jì)算金融（Computational Finance）的新?lián)c(diǎn)，這種新方法正在以日新月異的速度展示了它的優(yōu)勢(shì)。在金融市場(chǎng)中的主體都具備自我調(diào)整和學(xué)習(xí)的能力，基于主體的計(jì)算模型都將互動(dòng)和學(xué)習(xí)納入模擬基礎(chǔ)中，才能刻畫(huà)價(jià)格和市場(chǎng)信息的形成機(jī)理,14,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.2 行為金融學(xué)研究方法的拓展,實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)方法 實(shí)驗(yàn)方法逐漸被更多的金融學(xué)者所運(yùn)用。與以往純心理學(xué)實(shí)驗(yàn)不同的是，將金融情景引入實(shí)驗(yàn)室，為研究現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)和契約環(huán)境提供可控環(huán)境，有效解決了實(shí)證研究中代理變量和因素控

10、制的難題,15,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.2 行為金融學(xué)研究方法的拓展,實(shí)地實(shí)驗(yàn)方法 由于在實(shí)驗(yàn)室環(huán)境的中，受試者非常清楚地意識(shí)在自己在做實(shí)驗(yàn)，可能存在種暗示效應(yīng)，這種暗示會(huì)受試者真實(shí)的決策，他們有可能幫助或者是阻礙實(shí)驗(yàn)人員，大大減弱了實(shí)驗(yàn)結(jié)果的真實(shí)性，而實(shí)地實(shí)驗(yàn)恰好彌補(bǔ)了這個(gè)缺點(diǎn),16,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.2 行為金融學(xué)研究方法的拓展,社會(huì)調(diào)查方法 社會(huì)調(diào)查方法是研究性學(xué)習(xí)專(zhuān)題研究中常用的基本研究方法，它綜合運(yùn)用歷史研究法、觀察研究法等方法以及談話、問(wèn)卷、個(gè)案研究等科學(xué)方式，探索金融有關(guān)規(guī)律的研究方法,17,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.2 行為金融學(xué)研究方法的拓展,行為博弈論 運(yùn)用心理學(xué)

11、原理和大量的實(shí)驗(yàn)發(fā)展了人們關(guān)于互惠（reciprocity）、有限的策略計(jì)劃和學(xué)習(xí)的數(shù)學(xué)原理，用以預(yù)測(cè)人們或者公司在一定策略狀態(tài)下的行為,18,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.3 行為金融學(xué)與其他學(xué)科的融合,與腦神經(jīng)學(xué)的融合 腦神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要工具是fMRI,這種技術(shù)是觀察腦部神經(jīng)物質(zhì)變化的，通過(guò)觀察被試驗(yàn)者在自己的經(jīng)濟(jì)行為中的腦(成像)物質(zhì)變化，來(lái)發(fā)掘這其中的生物學(xué)基礎(chǔ)，動(dòng)物性本能(分泌的物質(zhì))是如何透過(guò)后天的文化倫理和社會(huì)機(jī)制面紗影響人的決策行為。這方面在行為金融的研究中主要集中于風(fēng)險(xiǎn)決策、情感、社會(huì)偏好三個(gè)方面,19,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.3 行為金融學(xué)與其他學(xué)科的融合,與社會(huì)學(xué)的融合 行為金融學(xué)的研究轉(zhuǎn)向基于社會(huì)心理學(xué)的群體行為研究，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)參與主體不僅是“經(jīng)濟(jì)人”和“行為人”，同時(shí)也是“社會(huì)人”。在研究金融市場(chǎng)中的非理性行為時(shí)，社會(huì)經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)互動(dòng)是兩個(gè)核心的內(nèi)容,20,行為金融學(xué)前沿動(dòng)態(tài),13.3 行為金融學(xué)與其他學(xué)科的融合,與法學(xué)的融合 上市公司的監(jiān)管環(huán)境、法律的完備程度、倫理環(huán)境決定的個(gè)人對(duì)于正義與得失的態(tài)度，直接決定著投融資決策、股利政策、贏余管理