連玉君-股權(quán)激勵有效嗎PPT課件

1、1,股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù)連玉君 中山大學(xué) 嶺南學(xué)院蘇 治 中央財經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計學(xué)院 谷月東 西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院,報告人：連玉君 中山大學(xué) 嶺南學(xué)院 ,Lian, Y., Z. Su, Y. Gu, Evaluating the effects of equity incentives using PSM: Evidence from China, Frontiers of Business Research in China, 2011, 5 (2): 266-290,2,提綱,研究背景 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè) 研究方法（PSM） 結(jié)果及分析 結(jié)論,連玉君, 蘇治, 谷月東

2、股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),3,研究背景,2006年1月頒布上市公司股權(quán)激勵管理辦法 國外：股權(quán)激勵的積極作用得到了理論支持 Murphy(1999)、Core et al.(2003)、Frydman(2008) 國內(nèi)：主要是個經(jīng)驗研究問題 周建波和孫菊生(2003)、俞鴻琳(2006) 崔明會和張兵(2008)、張穎和鄭學(xué)清(2008) EV 夏紀(jì)軍和張晏(2008) 控制權(quán)沖突,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),4,研究背景,前期研究的局限 樣本選擇偏誤(sample-selection bias，Heckman,1978) 小樣本偏誤(small sample bia

3、s) 解決方法 傾向得分匹配分析 Propensity Score Matching (PSM) 自抽樣 Bootstrap,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),5,研究假設(shè),假設(shè)1（整體關(guān)系）： 股權(quán)激勵有助于提高上市公司的經(jīng)營績效 假設(shè)2（控制權(quán)類型）： 相對于國有控股公司，民營控股公司中的股權(quán)激勵效果更為顯著 經(jīng)理人市場 經(jīng)理人的效用函數(shù),連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),6,研究假設(shè),假設(shè)3（激勵方式）： 相對于股票激勵，期權(quán)激勵的效果更為顯著 激勵效果的長期性 融資約束 假設(shè)4（所有權(quán)結(jié)構(gòu)）： 股權(quán)集中度越高，股權(quán)激勵的效果越不明顯 替代效果 控制權(quán)沖突（控股股東與

4、經(jīng)理人市場化趨向之差異） 掏空,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),7,非股權(quán)激勵 公司,研究方法PSM,總體思路,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),股權(quán)激勵 公司,匹配公司,比較： 公司業(yè)績：ROA、ROE 微觀機(jī)制：AC、TAGR、INVT,8,研究方法PSM,傾向得分（PS值）的獲取 估計 Logit 模型，獲得 p(Xi) Logit 模型的設(shè)定：y=1 實(shí)施股權(quán)激勵 公司財務(wù)特征變量：公司規(guī)模、負(fù)債率、成長機(jī)會、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、行業(yè)虛擬變量； 經(jīng)理人激勵變量：高管年薪和高管持股比例； 公司治理結(jié)構(gòu)變量：包括股權(quán)集中度、第一大股東持股比例、股東制衡程度、最終控制權(quán)

5、類型,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),9,研究方法PSM,匹配方法 最近鄰匹配 半徑匹配 核匹配,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),10,研究方法Bootstrap,1 從原始樣本中可重復(fù)地隨機(jī)抽取 n 個觀察值，得到經(jīng)驗樣本； 2 采用 PSM 計算該經(jīng)驗樣本的平均激勵效果ATT ； 3 將第一步和第二步重復(fù)進(jìn)行 500 次，得到平均激勵效果ATT的 500 個經(jīng)驗統(tǒng)計量，即，ATT1，ATTK ； 4 計算 ATT1，ATTK 的標(biāo)準(zhǔn)差(s.d.)，即可得到原始樣本 ATT 統(tǒng)計量的標(biāo)準(zhǔn)誤 (s.e.,11,樣本,數(shù)據(jù)來源：CCER，2005-2007 激勵組：200

6、5-2006實(shí)施股權(quán)激勵的42家公司 期權(quán)激勵：31家；股票激勵：11家 控制組來源：其他公司（1133家） 剔除金融類和ST/PT類公司 剔除負(fù)債率大于100% ，資不抵債公司 為防止兼并或重組的影響，剔除樣本區(qū)間內(nèi)總資產(chǎn)成長率或銷售成長率大于150%的公司,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),12,核心變量,公司績效 ROA、ROE (李凱等,2007; 夏紀(jì)軍和張晏,2008) Why not Tobins Q? 微觀機(jī)制 代理成本 (AC) = 管理費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收入 投資支出比率 (INVT) = 投資支出/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)增長率 (TAGR,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM

7、的新證據(jù),13,基本統(tǒng)計量,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),14,匹配效果匹配前后的樣本特征對比,15,匹配效果匹配前的核密度對比,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),16,匹配效果匹配后的核密度對比,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),17,假設(shè) 1 的檢驗結(jié)果樣本總體的平均激勵效果 ( ATT,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),18,假設(shè) 2 的檢驗結(jié)果控制權(quán)類型對 ATT 的影響 ( 最近鄰匹配,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),19,假設(shè) 3 和假設(shè) 4 的檢驗結(jié)果控制權(quán)類型和股權(quán)集中度對 ATT 的影響 ( 最近鄰匹配,連玉君 股權(quán)激勵

8、有效嗎？來自PSM的新證據(jù),20,結(jié) 論基本結(jié)論,1 整體而言，股權(quán)激勵有助于效提高上市公司經(jīng)營績效； 2 最終控制權(quán)會影響股權(quán)激勵的效果：民營控股公司的股權(quán)激勵效果顯著，而國有控股公司中效果并不明顯； 3 不同的激勵方式的效果不同，期權(quán)激勵（如股票期權(quán)） 的效果優(yōu)于股票激勵（如限制性股票、股東轉(zhuǎn)讓股票）； 4 股權(quán)過度集中會弱化股權(quán)激勵制度對經(jīng)理人的激勵效果，在股權(quán)相對分散的公司中，股權(quán)激勵的效果較好,連玉君 股權(quán)激勵有效嗎？來自PSM的新證據(jù),21,結(jié) 論微觀機(jī)制,1 民營控股公司中實(shí)施的股權(quán)激勵能夠顯著降低股東和經(jīng)理人之間的代理成本，提高公司的投資支出； 2 以期權(quán)為基礎(chǔ)的激勵方式能顯著降低代理成本，而以股票為基礎(chǔ)的激勵方式則未顯現(xiàn)出這種效果； 3 隨著股權(quán)集