風(fēng)險(xiǎn)投資資本問題的思索

1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本問題的思索 摘要本文擬從上海常見的BOT、TOT、PPP三種模式的比較中尋找影響從事公共基礎(chǔ)建設(shè)的項(xiàng)目公司績(jī)效的內(nèi)在關(guān)鍵因素，然后將內(nèi)在關(guān)鍵因素引入到平衡計(jì)分卡（BSC）體系之中，以圖利用BSC的戰(zhàn)略績(jī)效管理功能，規(guī)范和指導(dǎo)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的融資活動(dòng)；通過BSC的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析，研究關(guān)鍵因素的互動(dòng)關(guān)系，以達(dá)到提升上海公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資管理水平之目的。 關(guān)鍵詞公共基礎(chǔ)項(xiàng)目平衡計(jì)分卡融資模式互動(dòng)關(guān)系 一、引言 自2001年中國(guó)成為WTO成員以來(lái)，隨著城市化進(jìn)程的加速和經(jīng)濟(jì)水平的提高，對(duì)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資力度與規(guī)模日益加大，因此對(duì)資金的需求也日益增大。上海“十五”期間，重大公共基礎(chǔ)項(xiàng)目投資占固

2、定資產(chǎn)投資總額的三分之一，即3000億元以上（金昊，2003）；據(jù)吳慶玲（2007）預(yù)測(cè)，本世紀(jì)的前20年，僅我國(guó)城市人口將增加到3.5億至5億，年均城市公共基礎(chǔ)項(xiàng)目投資需要1750至2500億元；王冬君等人（2006）認(rèn)為特別是小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施僅靠政府投入只能是杯水車薪，資金匱乏嚴(yán)重制約小城鎮(zhèn)的發(fā)展。而事實(shí)上，從上世紀(jì)80年代以來(lái)的英、美、日等國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)看，公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均由政府壟斷向企業(yè)、個(gè)人與社會(huì)機(jī)構(gòu)開放，并引進(jìn)私人資本到該建設(shè)領(lǐng)域，基本解決了資金匱乏和運(yùn)營(yíng)效率低下的問題（李心丹，2000）。但在資金匱乏的情況下，我國(guó)項(xiàng)目公司如何提升公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資管理水平仍是一個(gè)難題。 二

3、、文獻(xiàn)研究與問題提出 為提升公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資管理水平，模式的選擇是一個(gè)重要方面。國(guó)外常見模式，諸如ABS、TOT、PPP、PFI、BOT等已進(jìn)入我國(guó)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域，并發(fā)揮了重要作用。馮鋒等人（2005）根據(jù)不同融資模式的運(yùn)作特點(diǎn)，將我國(guó)引進(jìn)的不同融資模式對(duì)號(hào)入座于非經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性及經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)項(xiàng)目，并提出了不同的路徑選擇；張偉等人（2008）在把握公共項(xiàng)目運(yùn)行管理原則和政策精神的基礎(chǔ)上，將公共項(xiàng)目運(yùn)行的具體做法歸納為六種類型，并解析其原理及優(yōu)缺點(diǎn)，討論應(yīng)采用怎樣的融資模式；黃友愛（2000）通過分析美國(guó)為代表的證券基礎(chǔ)融資模式和日本、德國(guó)為代表的銀行間接融資模式，結(jié)合中國(guó)的融資特點(diǎn)，研究

4、了適合我國(guó)融資模式及要考慮的選擇要素。另外，于國(guó)安（2003）、黃如寶（2006年）等學(xué)者對(duì)我國(guó)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資模式的創(chuàng)新方面做了大量的研究，具有相當(dāng)?shù)膶?shí)踐價(jià)值。 通過大量的文獻(xiàn)研究，筆者發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資模式選擇研究主要沿著以下幾個(gè)路徑展開:(1)直接引入一種國(guó)外成熟的融資模式，如TOT、PPP、BOT等;(2)將國(guó)外的融資模式引入到我國(guó)的某一子行業(yè)，如軌道交通;(3)從某一視角審視與討論融資模式，如小城鎮(zhèn)、城市的基礎(chǔ)項(xiàng)目、融資渠道、某地等;(4)在成熟融資模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體情況，創(chuàng)造性的提出一種新型的融資模式;(5)根據(jù)融資模式的具體運(yùn)作程序的特點(diǎn)，提供路徑選擇;(6)根據(jù)不

5、同公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的具體行業(yè)特點(diǎn)，選擇不同的融資模式。因此，筆者認(rèn)為：上述研究多是從融資結(jié)構(gòu)和運(yùn)作的程序的角度開展各個(gè)方面的研究，很少?gòu)捻?xiàng)目公司（在我國(guó)是多種主體）融資模式的績(jī)效，特別是在確定了具體融資模式之后，從影響融資模式績(jī)效的內(nèi)在關(guān)鍵因素的互動(dòng)關(guān)系的角度來(lái)展開對(duì)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的融資模式的研究。因此，本文擬從上海常見的BOT、TOT、PPP三種模式的比較中尋找影響從事公共基礎(chǔ)建設(shè)的項(xiàng)目公司績(jī)效的內(nèi)在關(guān)鍵因素，然后將內(nèi)在關(guān)鍵因素引入到平衡計(jì)分卡（BSC）體系之中，以圖利用BSC的戰(zhàn)略績(jī)效管理功能規(guī)范和指導(dǎo)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的融資活動(dòng)；通過BSC的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析，研究關(guān)鍵因素的互動(dòng)關(guān)系，已達(dá)到提升上海公共

6、基礎(chǔ)項(xiàng)目融資管理水平之目的。 三、三種融資模式的關(guān)鍵因素 筆者根據(jù)BSC的四個(gè)維度原理，在深入分析上海世博、上海磁懸浮以及浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)等6個(gè)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目的融資模式的基礎(chǔ)上，歸納總結(jié)了BOT、TOT、PPP模式之中屬于不同四個(gè)維度的十大不同關(guān)鍵因素，如表。這十個(gè)因素在三種模式中表現(xiàn)的強(qiáng)度不一，但卻是影響項(xiàng)目公司融資模式績(jī)效管理水平的關(guān)鍵所在。 四、平衡計(jì)分卡的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析 1992年，Kaplan和Norton建立的一種組織戰(zhàn)略績(jī)效管理工具平衡計(jì)分卡，其核心概念是項(xiàng)目公司的績(jī)效應(yīng)當(dāng)支持其戰(zhàn)略，績(jī)效的實(shí)現(xiàn)是戰(zhàn)略展開的結(jié)果，因此項(xiàng)目公司戰(zhàn)略績(jī)效的實(shí)現(xiàn)是公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資管理水平提升的核心內(nèi)容和基本保

7、證。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、客戶需求、業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)之間，存在復(fù)雜的非線性的互動(dòng)關(guān)系鏈，其中的主導(dǎo)鏈?zhǔn)?，學(xué)習(xí)成長(zhǎng)支持業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)流程支持客戶需求，客戶需求支持財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)支持業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，客戶需求引導(dǎo)學(xué)習(xí)成長(zhǎng)。根據(jù)上述互動(dòng)關(guān)系，筆者可以采用Forester的方法進(jìn)行如圖所示的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析。在圖中，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、客戶需求、業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長(zhǎng)四個(gè)維度之間形成了三個(gè)互動(dòng)關(guān)系：Routing.“學(xué)習(xí)成長(zhǎng)業(yè)務(wù)流程客戶需求學(xué)習(xí)成長(zhǎng)”互動(dòng)關(guān)系；Routing.“業(yè)務(wù)流程客戶需求財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)業(yè)務(wù)流程”互動(dòng)關(guān)系；Routing.“學(xué)習(xí)成長(zhǎng)業(yè)務(wù)流程客戶需求財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)學(xué)習(xí)成長(zhǎng)”互動(dòng)關(guān)系。在這三個(gè)關(guān)系鏈中，哪一個(gè)屬于主導(dǎo)

8、鏈，取決于項(xiàng)目公司所處的外在環(huán)境，無(wú)論采用哪種具體的融資模式，但一般可按如下原則進(jìn)行初步判斷。 情況一：若項(xiàng)目公司處于市場(chǎng)變革時(shí)期，則Routing為主導(dǎo)鏈。此時(shí)，其行為受市場(chǎng)供求機(jī)制所支配，表現(xiàn)為項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和客戶關(guān)系的變遷，學(xué)習(xí)成長(zhǎng)成為其應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的切人點(diǎn)。從公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資模式的角度看，項(xiàng)目公司員工專業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)與學(xué)習(xí)能力成為首要關(guān)鍵因素。項(xiàng)目公司的外部客戶有政府、銀行、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買者以及項(xiàng)目用戶等，因此員工應(yīng)根據(jù)具體的融資模式和政府對(duì)公共基礎(chǔ)項(xiàng)目所有權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制特點(diǎn)，積累并持續(xù)學(xué)習(xí)與這些客戶溝通的整體性專業(yè)技能；在變化的公共基礎(chǔ)建設(shè)市場(chǎng)中，維護(hù)與開發(fā)這些特定的客戶關(guān)系資源；

9、深入學(xué)習(xí)并及時(shí)把握我國(guó)投融資的法律制度環(huán)境變化，以及通貨膨脹、匯率變動(dòng)等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。顯然，這種互動(dòng)關(guān)系分析有利于融資管理水平的提升。如，PPP模式涉及多個(gè)相關(guān)利益主體的參與，這對(duì)員工的溝通能力有很高的要求。 情況二：若項(xiàng)目公司處于成熟發(fā)展階段，則Routing為主導(dǎo)鏈。此時(shí)，其行為受簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)制所支配，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)流程成為其績(jī)效的動(dòng)力源。從公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資模式的角度看，與參與方的關(guān)系、項(xiàng)目操作難度以及運(yùn)作周期成為首要關(guān)鍵因素。各方不同的目標(biāo)極有可能產(chǎn)生各方之間的利益沖突。一方為了達(dá)到自身利益最大化而犧牲其它參與方的利益，形成“納什均衡”，導(dǎo)致最終的社會(huì)總收益

10、并非最大。項(xiàng)目公司應(yīng)加強(qiáng)與各參與方的流程界面管理，細(xì)化項(xiàng)目工序流程，形成項(xiàng)目運(yùn)作周期內(nèi)的互相協(xié)調(diào)的機(jī)制，以“雙贏”或“多贏”的理念形成合作關(guān)系，發(fā)揮了整體大于部分之和的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，即社會(huì)總收益最大。顯然，這與公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的宗旨相符。如，TOT模式是購(gòu)買已建成基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)，既規(guī)避了工程建設(shè)期可能遇到的大量風(fēng)險(xiǎn)，并且也不存在設(shè)施不能正常運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，因此其業(yè)務(wù)流程管理要求不高。 情況三：若項(xiàng)目公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)期，則Routing為主導(dǎo)鏈。此時(shí)，其行為受財(cái)務(wù)約束機(jī)制所支配，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化與業(yè)務(wù)維持的艱難，學(xué)習(xí)成長(zhǎng)成為其應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的切人點(diǎn)。從公共基礎(chǔ)項(xiàng)目融資模式的角度看，項(xiàng)目公司員工專業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)與學(xué)習(xí)能力成為首要關(guān)鍵因素，只不過要立足于項(xiàng)目基本財(cái)務(wù)回報(bào)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。如，BOT模式存在更多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其主要原因有：融資的高成本和長(zhǎng)周期、金融市場(chǎng)的變動(dòng)、政府的穩(wěn)定性和政策的連貫性。而PPP模式采取有效的風(fēng)險(xiǎn)分配方案，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分配給最有能力的參與方來(lái)承擔(dān)。因此對(duì)員工學(xué)習(xí)成長(zhǎng)能力的要求就會(huì)不同。 五、結(jié)語(yǔ) 上述判別原則是BSC實(shí)際應(yīng)用的一般性指導(dǎo)原則。據(jù)此，我們可以針對(duì)項(xiàng)目公司所面臨的具體融資模式與環(huán)境條件，抓大放小，從BSC結(jié)構(gòu)中融資模式的關(guān)鍵因素入手，通過關(guān)鍵因素的改善來(lái)改進(jìn)項(xiàng)目公司的整體戰(zhàn)略績(jī)效，從