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文檔簡介

1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理論文風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來獲取高額收益,并專門投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的一種獨(dú)特的資本運(yùn)作方式,在我國還有許多問題有待于研究和探討;特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成機(jī)制、退出機(jī)制以及創(chuàng)立我國的二板市場(chǎng)等方面,更需要深入研究,以便進(jìn)一步明確我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展思路和發(fā)展戰(zhàn)略。 一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的本質(zhì)屬性 風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資基金的范疇,具有投資基金的基本屬性,但作為特殊的投資基金來講,其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的期限長,它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)

2、為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場(chǎng)開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè),其風(fēng)險(xiǎn)性在于:一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下,因創(chuàng)新技術(shù)的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場(chǎng)、產(chǎn)品投放時(shí)機(jī)等因素又潛伏著投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的技術(shù)性和市場(chǎng)性的雙重風(fēng)險(xiǎn),決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功率不會(huì)很高,因而風(fēng)險(xiǎn)頗大。因此,需要一種資金籌集機(jī)制,不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足,而且還能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大范圍的分散,這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制,通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,即可實(shí)現(xiàn)資金來源的分散化,又可以進(jìn)行分散投資,以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn),從而獲得相應(yīng)的投資收

3、益。 二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式 在不同國家,風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等,有的國家以政府及各種自助方式的資金為主,有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主,還有的以民間私人資本為主。如美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金,其次是捐贈(zèng)資金,而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分,其次是證券公司的資金。 對(duì)于可能來自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來說,在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來說,我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源渠道,

4、但從實(shí)踐上來看,我國應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體,以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。 (一)大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資 我國目前有許多企業(yè)集團(tuán),特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司,從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金,并通過設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司,形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品,發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上?!暗谝话儇洝迸c清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”,“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立,必將形成非

5、常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本,使之成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道,也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑,而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。 (二)民間資本 我國自改革開放以來,在國民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜,突出表現(xiàn)在:一是國民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年,金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中,城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來,已8次降息,截止目前(2002年3月)年息已降至1.98%

6、,并且從1999年1月開始對(duì)利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大,還是持續(xù)時(shí)間之長,在世界上都不多見。但儲(chǔ)蓄存款不但不降,反而繼續(xù)增長,目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善,居民支出預(yù)期增加等因素不無直接關(guān)系,但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng),居民的投資需求會(huì)越來越大,他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者,特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。 (三)保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金 從美國,德國風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來看,養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例,與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨

7、著我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展,社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中,目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購買國債,金融債券,但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后,保險(xiǎn)基金將開辟新的投資渠道,不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng),產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外,隨著社會(huì)保障制度改革,保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展,其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資,風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之,保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制,但從未來的發(fā)展趨勢(shì)來看,兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金

8、的一個(gè)重要來源渠道。 (四)政府投資 我國目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門出資,或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金,因受國有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約,其實(shí)踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),由此決定了我國政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用,國家財(cái)政部門和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充,投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域,以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。 (五)金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款 我國金融業(yè)所實(shí)行

9、的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營,而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展;即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此,商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法,建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行,以作為我國政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來源渠道。 (六)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資 我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程,但目前已成為我國資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁,同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司

10、在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造,輔導(dǎo),保薦企業(yè)上市工作的同時(shí),通過以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè),可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來源。 三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式 由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來高額收益,而不是為長期控制企業(yè)為最終目標(biāo),故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對(duì)其不具有誘惑力,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此,發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國家都有了適合本國資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國際情況看,目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。 (一)上市交

11、易 上市交易將是我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開競價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格,可以使投資價(jià)值通過市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來決定,使之達(dá)到最合理狀態(tài),這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此,各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開辟了二板市場(chǎng),讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易,從而實(shí)現(xiàn)通過上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國目前狀況來看,通過上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑:一是建立中國的二板市場(chǎng),二是在海外二板市場(chǎng)上市。國際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來,所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力,

12、特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市,這樣,香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí),內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易,并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市,為我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開創(chuàng)了先河??梢灶A(yù)料,隨著時(shí)間的推移,會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化,但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等,也會(huì)為采取該種方式造成障礙,因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

13、 (二)柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓 柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國主板市場(chǎng)中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買主,并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份,退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過議價(jià)方式形成,收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率,但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來說可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段,將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn),調(diào)整投資組合和修正投資策略,而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因

14、為這種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來撤出投資,所以為保證資金盈利與資本循環(huán),在我國二板市場(chǎng)未正式開放之前,乃至二板市場(chǎng)開業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。 (三)股份贖回 如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性,那么在擁有或可籌集大量資金的情況下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來達(dá)到目的,這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來說,股份贖回只是一種備用的退出方式,因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購回,也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說,采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)

15、意義,與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合,既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì),又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性,激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此,股份贖回不失為我國中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。 (四)破產(chǎn)和解散 風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性,從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果,總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不成功,投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長緩慢,不能給予預(yù)期的高回報(bào),就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資,而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散,對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此,風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰都不愿意接受的方式,

16、它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。 參考文獻(xiàn) 1車綱。完善資本市場(chǎng),發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資J.貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),1999(4)。 2王海東。建立適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資體制J.遼寧財(cái)專學(xué)報(bào),2000(3)。 3孫宏圖。上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資芻議J.南方金融,1999(1、2)。 4桂雁軍。購并當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出機(jī)制J.武漢水利電力大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),1999(6)。7 1、最靈夢(mèng)想是一個(gè)天真的詞,實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想是個(gè)殘酷的詞。21.2.82.8.202111:5211:52:542月-2111:522、只有收獲,才能檢驗(yàn)耕耘的好處;只有貢獻(xiàn),方可衡量人生的價(jià)值。二二一二二一年二月八日2021年2月8日星期

17、一3、不要放棄,你要配的上自己的野心,也不要辜負(fù)了所受的苦難。11:522.8.202111:522.8.202111:5211:52:542.8.202111:522.8.20214、找一個(gè)理由,否認(rèn)憂傷,笑容就會(huì)燦爛到無所不在。2.8.20212.8.202111:5211:5211:52:5411:52:545、成功與不成功之間有時(shí)距離很短只要后者再向前幾步。二月 21星期一, 二月 8, 20212/8/20216、只要努力抬起你的雙腳,勝利將屬于你。11時(shí)52分11時(shí)52分8-2月-212.8.20217、青春如此華美,卻在煙火在散場(chǎng)。21.2.821.2.821.2.8。2021年

18、2月8日星期一二二一二二一年二月八日8、真正沒有資格談明天的人,是那個(gè)不懂得珍惜今日的人。11:5211:52:542.8.2021星期一, 二月 8, 20211、你始終不屬于我,屬于我的只是我自己。21.2.82.8.202111:5211:52:542月-2111:522、一份信心,一份努力,一份成功;十分信心,十分努力,十分成功。二二一二二一年二月八日2021年2月8日星期一3、你是唯一的,你是十分獨(dú)特的,你就是你生命中的第一名。11:522.8.202111:522.8.202111:5211:52:542.8.202111:522.8.20214、要跟成功者有同樣的結(jié)果,就必須采取同樣的行動(dòng)。2.8.20212.8.202111:5211:5211:52:5411:52:545、我們的生命,就是以不斷出發(fā)的姿勢(shì)得到重生。二月 21星期一, 二月 8, 2

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