固定匯率制度選擇影響因素的實(shí)證考察

1、固定匯率制度選擇影響因素的實(shí)證考察第 1 章 導(dǎo)論1.1 研究背景及選題意義國際匯率制度的演變從 19 世紀(jì) 80 年代至今經(jīng)歷了一個(gè)漫長而復(fù)雜的過程，從其演變的歷史進(jìn)程來看，固定匯率制度也經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展，分別是1880-1914 年金本位制下的固定匯率制、1944-1973 年布雷頓森林體系下的固定匯率制以及 1976 年至今牙買加體系下的釘住匯率制。金本位制下的固定匯率制度是典型的與黃金掛鉤的固定匯率制，布雷頓森林體系下的固定匯率制度是各國貨幣釘住美元，但可在一定范圍內(nèi)調(diào)整的固定匯率制，而牙買加貨幣體系下的固定匯率制又稱為釘住匯率制，與傳統(tǒng)的釘住匯率不同，一國貨幣的匯率隨目標(biāo)貨幣的匯

2、率的變動(dòng)而被動(dòng)地變動(dòng)，但實(shí)際上也是相對(duì)的固定匯率制度。因此可以說，牙買加體系下的固定匯率制度包含了傳統(tǒng)的固定匯率制與各種形式的釘住匯率制。自布雷頓森林體系解體后，固定匯率制不再是強(qiáng)制要求，各國可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來選擇適合的匯率制度。相關(guān)的理論研究表明，隨著政治、經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的不斷發(fā)展與完善，隨著國際間資本更加自由的流動(dòng)，各國更傾向于選擇較靈活的匯率制度，浮動(dòng)匯率制將是各國匯率安排的最終選擇。但是根據(jù)著名學(xué)者Reinhart 和 Rogoff（2002）對(duì)匯率制度分類的研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行固定匯率制的國家仍占到大多數(shù)。從 RR 匯率制度分類的數(shù)據(jù)來看，2010 年真正實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的只有 28

3、個(gè)國家，實(shí)行中間匯率制度的國家有 67 個(gè)，而仍實(shí)行固定匯率制度的國家卻有 91 個(gè)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在實(shí)行固定匯率制度的國家中既有發(fā)展中國家，也有發(fā)達(dá)國家。也有學(xué)者認(rèn)為，雖然我國于 2005 年 7 月進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，宣布開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制，但我國貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)仍比較明顯，匯率制度仍偏好固定匯率制，屬于事實(shí)上的釘住。這也證實(shí)了匯率制度選擇理論中的害怕浮動(dòng);假說，即許多宣稱實(shí)施浮動(dòng)匯率制的國家往往干預(yù)外匯市場(chǎng)，結(jié)果導(dǎo)致事實(shí)上的固定匯率制。徐建煒（2010）在研究中也得出結(jié)論：固定匯率制度具有很強(qiáng)的慣性特征，且這種特征對(duì)于發(fā)展中國家

4、更加明顯。.1.2 簡要的文獻(xiàn)綜述回顧匯率制度選擇的研究歷程，可以發(fā)現(xiàn)，自布雷頓森林體系解體以來，一國如何選擇最合適的匯率制度一直是國際上政府和學(xué)者們普遍關(guān)注的問題。從文獻(xiàn)的搜集過程中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于匯率制度選擇問題的研究不勝枚舉，現(xiàn)從規(guī)范分析與實(shí)證分析兩方面對(duì)所讀文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)。國際金融界有關(guān)匯率制度選擇的經(jīng)典理論有：蒙代爾-弗萊明模型、最優(yōu)貨幣區(qū)理論、三元悖論、中空論或兩極論以及政府公信力理論。國內(nèi)外大量的理論文獻(xiàn)對(duì)匯率制度的最佳選擇問題是十分有用的?，F(xiàn)對(duì)這些理論進(jìn)行梳理和總結(jié)。Fleming（1962）和 Mudell（1963）主要研究了不同匯率制度下的不同經(jīng)濟(jì)政策的效果，研究

5、發(fā)現(xiàn)一國在資本完全流動(dòng)的開放條件下，若實(shí)行固定匯率制度，則采取財(cái)政政策有利于收入水平的提高；若實(shí)施浮動(dòng)匯率制度，則采取貨幣政策較有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在資本不完全流動(dòng)的條件下，一國若是實(shí)行固定匯率制度，政府不論采取何種經(jīng)濟(jì)政策都無效；若是實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，則長期的財(cái)政政策與貨幣政策都會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。.第 2 章 國際貨幣制度的變遷與匯率制度的選擇匯率制度是國際貨幣制度的重要組成部分。隨著國際貨幣制度的不斷變遷，匯率制度也處于不斷地變化當(dāng)中。本章從國際貨幣制度的歷史變遷出發(fā)，回顧了不同貨幣制度體系下匯率制度的選擇問題。在以上分析的基礎(chǔ)上，本章對(duì)不同貨幣體系條件下的固定匯率制度進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理總結(jié)，

6、從而對(duì)本文所要研究的固定匯率制度進(jìn)行了界定。2.1 國際貨幣制度的歷史變遷國際貨幣制度是一種聯(lián)系世界各國匯率關(guān)系的組織形式，這一國際性規(guī)則受到國際社會(huì)的普遍認(rèn)同。它主要確立了各國匯率的確定方式、匯率波動(dòng)的界限、匯率調(diào)整的手段及維持匯率穩(wěn)定的措施這四方面的內(nèi)容。一方面，根據(jù)匯率的決定方式和外匯儲(chǔ)備形式，可以將歷史上的國際貨幣制度劃分為金本位體系、布雷頓森林體系和牙買加體系；另一方面，可根據(jù)匯率變動(dòng)的幅度將匯率制度分為固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度。國際貨幣體系的演變從 19 世紀(jì) 80 年代至今經(jīng)歷了一個(gè)漫長而復(fù)雜的過程，將上述兩個(gè)角度綜合起來考慮，就形成了國際貨幣制度的三個(gè)階段：1880-1914

7、 年金本位體系下的固定匯率制、1944-1973 年布雷頓森林體系下的可調(diào)整的固定匯率制以及 1976 年至今牙買加體系下的浮動(dòng)匯率制度。金本位體系下，各主要西方國家使用具有一定成色和重量的金幣作為流通貨幣。金本位體系存在的三大前提是金幣可以自由鑄造、自由兌換、自由輸出輸入，也是其存在的基礎(chǔ)。金本位制的三大前提起到了自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支、保持匯率穩(wěn)定的作用。例如，在英美兩國的貿(mào)易中，當(dāng)美國處于貿(mào)易順差狀態(tài)時(shí)，美國人就會(huì)嫌手中的英鎊較多，從而英鎊的價(jià)格就會(huì)下跌，而一英鎊中含有的黃金量就有可能高于美元中的黃金量及黃金的運(yùn)費(fèi)之和。在這種情況下，英國人就會(huì)用黃金來支付貿(mào)易貨款而不會(huì)用被低估的英鎊。隨著黃金

8、由英國向美國的流入，美元的發(fā)行就會(huì)增加，從而引起美國的商品價(jià)格上升，這時(shí)出口減少進(jìn)口增加，扭轉(zhuǎn)了一開始貿(mào)易順差的局面，實(shí)現(xiàn)了國際收支的自動(dòng)平衡。金本位時(shí)期下的固定匯率制度既保障了國際信貸和國際貿(mào)易的安全，又降低了國際投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)便于生產(chǎn)成本的核算，這一系列優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展，使自由資本主義獲得了充足的發(fā)展。但是，金本位體系下的固定匯率制度也存在一定的缺陷，貨幣嚴(yán)格的與黃金掛鉤使得各國的貨幣發(fā)行難以滿足日益擴(kuò)大的交易需求，從而一定程度上限制了國際貿(mào)易的發(fā)展，制約了經(jīng)濟(jì)的增長。后來隨著一戰(zhàn)的爆發(fā)，各國限制了黃金的自由輸出，違背了金本位體系存在的基礎(chǔ)，因此，金本位體系隨之土崩

9、瓦解。從一戰(zhàn)的爆發(fā)到布雷頓森林體系的建立，這 30 年間國際貨幣處于一個(gè)制度混亂的狀態(tài)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)該實(shí)行怎樣的匯率制度爭論不休。.2.2 固定匯率制度的界定隨著國際貨幣體系的演變，固定匯率制度也經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展，不同國際貨幣體系下的固定匯率制度也不同。金本位制下的固定匯率制度是典型的與黃金掛鉤的固定匯率制，兩國的貨幣含金量決定了兩國之間貨幣的匯率，其匯率等于兩國貨幣的含金量之比。只要兩國的貨幣含金量一定，兩國貨幣的匯率就相對(duì)穩(wěn)定。但匯率在受到外匯供求的影響時(shí)也會(huì)偏離其含金量之比，但是偏離程度是有限的。金本位體系下的固定匯率制允許匯率在有限的范圍內(nèi)波動(dòng)，從而使匯率這種自動(dòng)調(diào)節(jié)的作用來保證國

10、際收支的自動(dòng)平衡。布雷頓森林體系下的固定匯率制度是各國貨幣圍繞美元為中心的可調(diào)整的固定匯率制，也允許各國貨幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)，但只能在平價(jià)上下的一定幅度內(nèi)波動(dòng)，且不能自動(dòng)調(diào)節(jié)。為了保證匯率的穩(wěn)定，若波動(dòng)超出限定范圍，就要出動(dòng)各國的中央銀行來干預(yù)外匯市場(chǎng)。例如，可以通過短期信貸資金來解決一國的短期國家收支失衡，若國際收支失衡是長期性的，解決方式只能是通過 IMF 調(diào)整匯率平價(jià)。而牙買加體系下的固定匯率制又稱為釘住匯率制，與傳統(tǒng)的釘住匯率不同，一國貨幣只能在眾多匯率波動(dòng)的主要貨幣中選擇其中一種貨幣，與其保持固定的比價(jià)，并且隨著這一主要貨幣匯率的變動(dòng)而被動(dòng)的變動(dòng)，但實(shí)際上也是相對(duì)的固定匯率制度。因此

11、可以說，牙買加體系下的固定匯率制度包含了傳統(tǒng)的固定匯率制與各種形式的釘住匯率制。.第 3 章 固定匯率制度選擇影響因素的理論考察. 193.1 經(jīng)濟(jì)因素. 193.2 政治及制度因素. 203.3 其他因素. 213.4 本章小結(jié). 22第 4 章 固定匯率制度選擇影響因素的實(shí)證分析. 254.1 實(shí)證模型的構(gòu)建. 254.2 數(shù)據(jù)來源及處理. 274.3 實(shí)證結(jié)果及分析. 294.4 本章小結(jié). 33第 5 章 人民幣匯率制度選擇的模擬預(yù)測(cè). 355.1 人民幣匯率制度選擇類型的概率估算. 355.2 人民幣匯率制度的改革路徑. 415.3 本章小結(jié). 43第 5 章 人民幣匯率制度選擇的模

12、擬預(yù)測(cè)人民幣匯率制度的選擇依然是目前國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)，本文研究的主要目的是在分析影響一國選擇固定匯率制度的因素的基礎(chǔ)上，估算出我國近年來選擇固定匯率制度的概率，判斷我國的匯率制度是否仍偏好固定匯率制度，以此找出對(duì)我國人民幣匯率制度改革的借鑒意義。因此，本章節(jié)在前一章節(jié)的基礎(chǔ)上，將我國的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)代入到上述發(fā)展中國家的實(shí)證模型中進(jìn)行計(jì)算，并得出概率結(jié)果。5.1 人民幣匯率制度選擇類型的概率估算從圖 5.1 和圖 5.8 的趨勢(shì)圖來看，我國的人均 GDP 與選擇固定匯率制度的概率呈明顯的反方向的變化關(guān)系，即人均 GDP 越高，選擇固定匯率制度的概率越小，越傾向于較靈活的匯率制度，這與第四章的

13、實(shí)證結(jié)果相符。 從圖 5.2 和圖5.8 的趨勢(shì)圖來看，我國的貿(mào)易開放度呈平穩(wěn)上升的趨勢(shì)，與選擇固定匯率制度的概率呈反方向的變化關(guān)系，即貿(mào)易開放度越高，選擇固定匯率制度的概率越小，越傾向于較靈活的匯率制度，這與第四章的實(shí)證結(jié)果相違背。從圖 5.3 和圖 5.8的趨勢(shì)圖來看，我國的通貨膨脹率上下波幅不定，但總體呈下降趨勢(shì)，與選擇固定匯率制度的概率呈正方向的變化關(guān)系，即通貨膨脹率越高，選擇固定匯率制度的概率越大，這也與第四章的實(shí)證結(jié)果相違背。從圖 5.4 和圖 5.8 的趨勢(shì)圖來看，我國的資本流動(dòng)程度先上升后下降，自 1994 年后呈平穩(wěn)下降趨勢(shì)，與選擇固定匯率制度的概率呈正方向的變化關(guān)系，即資本

14、的流動(dòng)程度越高，選擇固定匯率制度的概率越大，這也與第四章的實(shí)證結(jié)果相違背，卻與 Mudell（1961）提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論相符。從圖 5.5 和圖 5.8 的趨勢(shì)圖來看，我國的外匯儲(chǔ)備水平呈明顯上升趨勢(shì)，與選擇固定匯率制度的概率呈反方向的變化關(guān)系，即外匯儲(chǔ)備水平越高，選擇固定匯率制度的概率越小，傾向于選擇較靈活的匯率制度，這與第四章的實(shí)證結(jié)果相符合。.結(jié)論理論方面，本文對(duì)匯率制度選擇的傳統(tǒng)理論以及理論的新發(fā)展進(jìn)行了回顧。通過對(duì)匯率制度選擇理論方面的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，影響一國選擇固定匯率制的因素有：資本的流動(dòng)程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、要素流動(dòng)程度、經(jīng)濟(jì)開放度、產(chǎn)品多樣化程度、通貨膨脹率、貨幣

15、政策獨(dú)立性、國際儲(chǔ)備、經(jīng)濟(jì)沖擊及金融市場(chǎng)的成熟度等等。由于不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)背景不同及關(guān)注的重點(diǎn)不同，導(dǎo)致了匯率制度選擇理論的發(fā)展。每一種理論對(duì)于匯率制度選擇都有一定的解釋力，但是也存在一些局限性。匯率制度選擇是一個(gè)復(fù)雜的問題，僅靠經(jīng)濟(jì)理論并不能完全引導(dǎo)政策制定，需將理論研究與實(shí)證研究結(jié)合起來，根據(jù)國家的實(shí)際情況進(jìn)行進(jìn)一步的修正。同樣地，在對(duì)我國人民幣匯率制度的選擇問題上，也應(yīng)綜合考慮我國不同階段的實(shí)際的經(jīng)濟(jì)、金融、政治的發(fā)展?fàn)顩r，選擇一種合適的匯率制度來促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)金融的可持續(xù)發(fā)展。實(shí)證方面，國內(nèi)外有很多學(xué)者對(duì)匯率制度的選擇問題有一定的研究，其中一部分學(xué)者對(duì)匯率制度選擇的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析和假設(shè)檢驗(yàn)，主要分析各因素是如何影響匯率制度選擇的