我國股票型開放式基金費用和業(yè)績關(guān)系實證研究

1、我國股票型開放式基金費用和業(yè)績關(guān)系實證研究緒 論0.1 研究的意義目前，開放式基金在國內(nèi)外不斷發(fā)展，世界各地學(xué)者對其的研究越來越深入。當(dāng)前對基金費用的影響因素和基金業(yè)績的衡量問題研究的文獻(xiàn)比較多，但系統(tǒng)性研究基金費用和基金業(yè)績之間的關(guān)系的人還很少?；鹜顿Y者的投資收益受到基金費用的影響是明顯的。例如，如果投資者計劃用 1 萬元投資收益率為 8%的基金，投資期限是 20 年。如果基金年度費用為 1%，20 年后投資者的賬戶中將有 38112 元；如果基金年度費用為 2%，投資者的賬戶只有 31117 元。因此，研究基金費用和基金業(yè)績的關(guān)系是非常有必要的。國外有些學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國家基金費用太高，他們

2、認(rèn)為現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家基金行業(yè)己經(jīng)產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)，基金公司獲得收益太高，它們應(yīng)該降低基金費用，讓投資者也享受到應(yīng)有的收益。而有些學(xué)者則認(rèn)為發(fā)達(dá)國家基金費用并不高，基金公司為投資者提供的服務(wù)，如定期對帳單、基金轉(zhuǎn)換、電話贖回等。投資者付出的費用能夠得到相應(yīng)的收益。國內(nèi)對于基金費用的高低也充滿爭議：基金管理公司認(rèn)為我國基金業(yè)還不成熟，當(dāng)前，我國基金行業(yè)的運營需要更高的成本。如果基金公司收取過低基金費用，費用不能夠彌補(bǔ)它們的運營成本，這樣的不正當(dāng)競爭會對我國基金業(yè)產(chǎn)生不利的影響，基金公司和投資者的利益也會受到影響。而有部分學(xué)者則認(rèn)為，當(dāng)前我國基金業(yè)的費用水平太高，費用會提高基金投資者的投資成本，進(jìn)而會降低

3、投資者的收益水平?；鹜顿Y者可能選擇用腳投票，這樣將嚴(yán)重影響著我國基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。開放式基金費用是基金設(shè)計的核心。基金費率和基金費用結(jié)構(gòu)可能受基金種類、投資策略、基金規(guī)模、投資期限等因素的影響。同時，基金費率不僅影響基金管理公司的投資策略和投資風(fēng)格，還影響著基金投資者的收益。假如基金公司可以設(shè)置合理的基金費用水平和設(shè)計合理性費用結(jié)構(gòu)，它們可以提高收入水平，投資者也能夠獲得更高的投資回報，進(jìn)而有助于我國基金行業(yè)的健康發(fā)展。因此，基金費率和費用結(jié)構(gòu)一直是基金公司研究的重點，同時也是值得國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行深入的研究。.0.2 國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述目前，在國外學(xué)術(shù)界中，一般將開放式基金費用的理論研究概況分

4、為以下三類。第一，基金費用和基金業(yè)績的關(guān)系。在國外學(xué)術(shù)界,基金費用對基金業(yè)績的關(guān)系的研究是不確定的。其中,大部分實證研究的數(shù)據(jù)來源于美國基金市場,而根據(jù)其他國家的基金的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究的人并不多。有部分研究認(rèn)為基金費用與業(yè)績的無關(guān)的,如 Charles,Eric and Ying (2008)將美國股票型基金作為研究對象,研究結(jié)果是基金費用和基金業(yè)績之間的關(guān)系并不明顯。部分學(xué)者認(rèn)為基金費用和基金業(yè)績是正相關(guān)的。例如，Ippohto(1989)研究表明,開放式基金的高費率有其存在的合理性,高費率的基金所得到的風(fēng)險調(diào)整后收益,超過了因高費率所增加的投資成本。Wermers(2000)研究也表明，基

5、金管理公司從開放式基金獲得的風(fēng)險調(diào)整后的收益不能夠彌補(bǔ)他們的支付的高基金費用。另外有一些學(xué)者研究角度的不同，他們認(rèn)為基金費用和基金業(yè)績水平之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Martin(1996)通過研究也發(fā)現(xiàn)基金費率和基金業(yè)績的關(guān)系是顯著負(fù)相關(guān)的。Edwin,Martin and Christopher (2003)研究也得出同樣的結(jié)論,基金費率和風(fēng)險調(diào)整后的收益之間存在著顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。第二，基金費率的影響因素。大多數(shù)研究基金費用影響因素的文獻(xiàn)一般是研究基金類型對基金費率的影響,同時，也將基金規(guī)模、存續(xù)期等變量引入到計量模型中，研究它們對基金費率的影響。有一些研究文獻(xiàn)是研究基金管理公司的治理對基金費率的

6、影響,探討?yīng)毩⒍率欠窨梢员Ｗo(hù)投資者的利益和監(jiān)督管理人運用基金費用的效率。Dellva and Olson(1998)以 1987-1992 年美國股票型基金作為樣本,對基金的運營費和基金類型、基金業(yè)績、基金成立時間、申購費、12b-1 費用、贖回費和現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究,實證結(jié)果表明：不同基金類型的費用是不一樣的；隨著基金業(yè)績越來越高，運營費率也越來越高；基金成立時間、申購費和贖回費與基金運營費率之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)的；而現(xiàn)金持有量與運營費率之間的關(guān)系在現(xiàn)金持有量較少時呈負(fù)相關(guān),隨著現(xiàn)金持有量的增加而變成了正相關(guān)。David (1999)通過利用面板模型以 600 只基金作為研究

7、對象，研究開放式基金中規(guī)模效應(yīng)的主要影響因素。實證結(jié)論表明，當(dāng)開放式基金達(dá)到 220 億美元的規(guī)模時，開放式基金的總成本是最小。同時，研究表明，影響規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的主要因素是基金管理費。Peter and Matthew (1997)以美國開放式基金作為研究對象發(fā)現(xiàn)，伴隨董事會規(guī)模的縮小，基金費率也將減少?；鹳M用也會隨著董事會成員中獨立董事構(gòu)成比例增大而降低。.1 開放式基金費用概述1.1 開放式基金費用研究的理論基礎(chǔ)我國的開放式基金都是契約型基金。委托人和代理人簽訂契約合同，合同中的條款賦予代理人代替委托人進(jìn)行有關(guān)決策的權(quán)利，決策權(quán)使代理人有很大的自主性，因而委托人監(jiān)督代理人所有的活動是很困

8、難的或者是要付出很大成本的。在基金代理關(guān)系中，可將基金管理人視為代理人，基金投資者為委托人?；鸸芾砣吮然鹜顿Y者具有更豐富的專業(yè)投資知識，因此，基金投資者愿意將自己的資金交給基金管理者讓其為自己有關(guān)投資決策。但基金投資者必須支持一定報酬給基金管理者。但投資者由于不知道基金管理人的能力水平、努力程度和基金所面臨的風(fēng)險，所有投資者不知道報酬水平多少是合理的。由于這種代理關(guān)系造成基金管理人和基金投資者享有投資信息是不對稱的，因此，在確定基金費用時，基金管理人和基金投資者確定的基金費用并不能夠反映基金業(yè)績的實際情況，即基金費用并沒有能夠準(zhǔn)確的反映基金管理人為基金的運作而付出的努力程度?；鸸芾砣撕屯?/p>

9、資者之間的信息不對稱會讓他們產(chǎn)生利益沖突?；鸸芾砣说乃行袨椴荒軌虮煌顿Y者完全觀察到。這使基金管理者不會首先考慮投資者的利益，而是會采取有利于獲得更多自身利益的行為。由于目前我國基金費用只是以基金凈值為基礎(chǔ)收取的而與基金的業(yè)績沒有很大的關(guān)系，所以基金管理人更愿意于擴(kuò)大基金規(guī)模，而不是通過自己的專業(yè)知識和努力來提高基金收益水平。.1.2 開放式基金費用結(jié)構(gòu)概述開放式基金費用可以概括為以下兩大類：一是基金持有人費用。它是指基金投資者在申購或贖回基金過程中付出的有關(guān)費用，包括申購費、轉(zhuǎn)換費、贖回費等。投資者都是一次性直接支付這些費用；二是基金運營費用。它是指在基金運營過程中產(chǎn)生的有關(guān)費用，包括管理

10、費、運作費、托管費等，它們基本上是由基金資產(chǎn)負(fù)擔(dān)而且是按年支付的。同時，應(yīng)當(dāng)指出，這兩大費用的性質(zhì)是不同的，基金的會計核算并不包括基金持有人費用，但基金年度運作費用則可以直接從基金資產(chǎn)中列支。申購費是指購買基金時需要投資者付出的費用。基金申購費用的提取方法有以下兩類：一種是前端收費方式，它是指當(dāng)申購基金份額時需要基金投資者支付基金申購費的方式。申購費前端收費模式的計提基礎(chǔ)是投資額。通常基金根據(jù)投資者的投資規(guī)模劃分不同的前端費用區(qū)間，投資規(guī)模越大對應(yīng)的前端費用越低，甚至還可以降到零。如我國開放式基金華夏復(fù)興;的招募書中規(guī)定：申購金額在 100 萬以下費用水平為 1.7%，100 萬-1000 萬

11、費用水平為 1.5%,1000 萬以上費用水平為 1.2%；另一種是后端模式,它是指當(dāng)投資者在贖回基金份額時支付申購費用的模式。申購費后端收取的模式的計提基礎(chǔ)是投資者所持有的基金資產(chǎn)。當(dāng)投資者在購買基金的第一年贖回的話，需要支付較高的費用，以后逐年降低直至為零。例如，基金在第一年被贖回，投資者需要支付 4%的收購費用。第二年贖回時需要支付 3%的申購費，逐年降低，第 5 年和以后贖回不需要支付申購費。 /.2 股票型開放式基金費用與基金業(yè)績關(guān)系的實證分析. 272.1 樣本選取 . 272.2 變量說明 . 272.3 實證分析 . 282.3.1 描述性統(tǒng)計 . 282.3.2 實證模型設(shè)計

12、 . 302.3.3 實證結(jié)果分析 . 313 股票型開放式基金費用的對策建議. 333.1 對我國投資者投資股票型開放式基金的建議 . 333.2 對我國股票型開放式基金費用管理的建議 . 333.3 對我國股票型開放式基金費用設(shè)計的建議 . 343 股票型開放式基金費用的對策建議3.1 對我國投資者投資股票型開放式基金的建議第一，投資者進(jìn)行股票型開放式基金投資一定要作好長期投資的打算。在美國，多數(shù)投資者投資股票型開放式基金時，他們持有期多數(shù)在 10-20 年，有的甚至超過20 年。他們往往把基金投資作為生命計劃的一個部分，從他們 20 歲左右就開始投資，到他們退休時才贖回。所以股票型開放式

13、基金投資者并不是太關(guān)心基金的費用率，基金投資者選擇較低運營費率的股票型開放式基金進(jìn)行長期投資，這樣可以有利于基金投資者分?jǐn)偼顿Y成本，增加基金投資者的收益。第二，像我們到商場購物時同樣的東西買的越多就越便宜一樣，基金公司對購買基金數(shù)量較多的的投資者會提供不同程度的手續(xù)費優(yōu)惠。值得注意的是：投資者在選擇股票型開放式基金時需要觀察基金的運營費用率，研究表明較低運營費用的股票型開放式基金的業(yè)績高于高運營費用基金的業(yè)績，但投資者股票型投資開放式基金時也應(yīng)該考慮基金公司的基金管理能力和過去的投資業(yè)績。.結(jié)論第一，設(shè)計申購費率和贖回費率等基金持有人費率隨投資者持有基金時間遞減的收費模式。為了鼓勵基金投資者長期持有開放式基金，增加開放式基金的穩(wěn)定性。基金持有人費用應(yīng)該隨投資者持有基金時間遞減。持有基金的時間越長，基金的基金持有人費率越低，如基金持有時間在 10 年以下費率為 1.0-2.0，基金持有時間在 10-20 年費率是 0.70，基金持有時間在 20 年以上可