企業(yè)價值評估教案

1、企業(yè)價值評估計劃學(xué)時：4學(xué)時+2學(xué)時教學(xué)目的與要求：（1）要求熟悉企業(yè)價值評估的概念及實質(zhì)（2 ）掌握企業(yè)價值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定（3 ）掌握企業(yè)價值評估的收益現(xiàn)值法及主要參數(shù)的確定教學(xué)重點及難點：企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇教學(xué)基本內(nèi)容：第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)與企業(yè)價值的基本概念（一）企業(yè)的基本概念及其特點對企業(yè)的基本涵義可以有多種理解。一般而言，企業(yè)是指以盈利為目的的、 由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。從資產(chǎn)評估的角度來理解，企業(yè)是一項特殊的資產(chǎn)，有其自身的特點：1.盈利性2持續(xù)經(jīng)營性3.整體性（二）企業(yè)價值的基本概念從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)

2、的價值由凝結(jié)在企業(yè)中的社會必要勞動時間決 定；從會計學(xué)的角度，企業(yè)的價值由建造企業(yè)的全部支出構(gòu)成； 從市場學(xué)的角度， 企業(yè)而價值由企業(yè)的獲利能力決定； 從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)價值是企業(yè)在特定 時期、地點和條件約束下所具有的獲利能力。在資產(chǎn)評估中，對企業(yè)價值的界定主要從以下三個方面入手：1. 企業(yè)價值是企業(yè)的公允市場價值2. 企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力3. 資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值和清算價值二、企業(yè)價值評估的基本概念與企業(yè)價值的表現(xiàn)形式（一）企業(yè)價值評估的基本概念資產(chǎn)評估準(zhǔn)則-企業(yè)價值（2011）中將企業(yè)價值評估界定為 “注冊資產(chǎn)評 估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對評

3、估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或者部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。（二）企業(yè)價值的表現(xiàn)形式根據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則-企業(yè)價值（2011 ）中的界定，企業(yè)價值包括企業(yè)整體 價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值三種形式。三、企業(yè)價值評估的特點1評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。2. 決定企業(yè)價值高低的因素是企業(yè)的整體獲利能力。3. 企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的評估值 簡單相加是有區(qū)別的。四、企業(yè)價值評估的范圍界定1一般范圍一般范圍主要是就企業(yè)集團(tuán)而言的，主要是界定對整個企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行評估， 還是對企業(yè)集團(tuán)中的某個或某些法人

4、實體進(jìn)行評估。2具體范圍企業(yè)價值評估的具體范圍是在一般范圍劃定的前提下， 對具體被評估資產(chǎn)的 界定。需重點做好以下幾點工作：1）明晰資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)；2）劃分有效資產(chǎn)和無效資 產(chǎn)。五、企業(yè)價值評估中的信息資料收集需要收集的資料有：1. 被評估企業(yè)的基本信息資料2. 宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素以及被評估企業(yè)所在行業(yè)信息3. 被評估企業(yè)所在證券市場信息、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息資料以及可比參 考企業(yè)的相關(guān)資料。第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法一、收益法（一）收益法的基本概念資產(chǎn)評估準(zhǔn)則-企業(yè)價值（2011）第二十三條指出：“企業(yè)價值評估中的 收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益折現(xiàn)，確定評估對象價值的基本方法。”（二）收

5、益法中的預(yù)期收益的基本概念及形式預(yù)期收益是指企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營及投資活動中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益的總流 入與總流出配比后的純收入，它反映企業(yè)一定時期的最終經(jīng)營成果。預(yù)期收益可 以用會計利潤、現(xiàn)金紅利、現(xiàn)金流量（如企業(yè)自由現(xiàn)金流、權(quán)益自由現(xiàn)金流）等 形式表示。1. 對會計利潤的評價會計利潤包括稅后利潤和息前稅后利潤等。 會計利潤容易受到企業(yè)所采取的 不同會計政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性。會計利潤沒有考慮到 資本性支出、營運資本支出等因素對企業(yè)價值的影響。2. 對現(xiàn)金紅利的評價對股權(quán)投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金紅利 的收益，他們更關(guān)注的是企業(yè)的成長性等因素。 相

6、應(yīng)地，現(xiàn)金紅利模型通常適用 于少數(shù)權(quán)益價值的評估（即不具有對企業(yè)的控制權(quán)）。3. 對現(xiàn)金流量的評價現(xiàn)金流量包括企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）和屬于股東 權(quán)益的現(xiàn)金流量（權(quán)益自由現(xiàn)金流量）兩種。由于現(xiàn)金流量更能真實準(zhǔn)確地反映 企業(yè)運營的收益，因此，在國際上較為通行采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企 業(yè)的價值。（三）收益法的類型及適用條件收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將 預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評估對象價值的具體方法， 預(yù)期股利實際上是代表企業(yè) 分紅后股東才可以得到的現(xiàn)金流，因此，采用該現(xiàn)金流結(jié)算的評估結(jié)論代表的是 缺乏控制權(quán)的價值，通常適用于缺乏控制權(quán)

7、的股東部分權(quán)益價值的評估?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和權(quán)益自由現(xiàn)金量折現(xiàn) 模型。實際上只有控股股東才具有獲取全部自由現(xiàn)金流的權(quán)力，因此，其評估結(jié)論應(yīng)該是代表具有控制權(quán)的企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值。選擇和使用收益法時應(yīng)當(dāng)注意下列適用條件：1. 被評估企業(yè)具有獲利能力。2. 采用適當(dāng)?shù)姆椒?，對被評估企業(yè)和參考企業(yè)的財務(wù)報表中對評估過程和評 估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財務(wù)狀況和 盈利能力。3. 獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性 資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。4. 應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估

8、企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的 預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。充分考慮取得 預(yù)期收益將面臨的風(fēng)險，合理選擇折現(xiàn)率。5. 必須保持預(yù)期收益與折現(xiàn)率口徑的一致。6. 應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀 及發(fā)展前景，合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測其后的收益情況及相關(guān)種植的計算。（四）收益法的計算公式1.年金法P A/i式中，P 企業(yè)評估價值；A 企業(yè)每年的年金收益；i 折現(xiàn)率及資本化率。2.分段法根據(jù)各階段的Ri分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的預(yù)期收益期分為前后兩個階段, 收益現(xiàn)值之和估算被評估企業(yè)價值的方法。Rii1 rn其中，i 1企業(yè)前n年

9、預(yù)期收益折現(xiàn)值之和Ri i 1 企業(yè)n年后（穩(wěn)定期）預(yù)期收 益年金現(xiàn)值;1 r rRi 第i年度的預(yù)期收益額；r 折現(xiàn)率或資本化率。（五）企業(yè)收益的預(yù)測1. 企業(yè)收益的界定企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊和攤銷-利息費用（扣除稅務(wù)影響后） -資本性支出-凈營運資金變動權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資金變動 +付息債務(wù)的增加2. 企業(yè)收益的預(yù)測（1）對企業(yè)正常盈利能力的判斷（2）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)3. 企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)步驟第一步，對評估基準(zhǔn)日的審計后企業(yè)收益進(jìn)行調(diào)整。第二步，對企業(yè)預(yù)期收益趨勢進(jìn)行總體分析和判斷。第三步，對企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測。（六）折現(xiàn)率及其估

10、測折現(xiàn)率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險報酬率1. 無風(fēng)險收益率的估測無風(fēng)險收益率通常用評估基準(zhǔn)日中、 長期國債的到期收益率，但應(yīng)注意換算 為復(fù)利計算。2. 風(fēng)險報酬率的測算（1）影響風(fēng)險報酬率的主要因素就企業(yè)而言，影響風(fēng)險報酬率的主要因素包括經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng) 險、通貨膨脹風(fēng)險等。從投資者的角度看，要投資者承擔(dān)一定的風(fēng)險，就要有相 對應(yīng)的風(fēng)險補償，風(fēng)險越大，要求補償?shù)臄?shù)額也就越大。（2）風(fēng)險報酬率的測算 風(fēng)險累加法風(fēng)險報酬率=行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng) 險報酬率 B系數(shù)法Rr Rm Rf式中，Rr 被評估企業(yè)所在行業(yè)的 風(fēng)險報酬率；Rm 社會平均收益率；Rf 無風(fēng)險報

11、酬率；被評估企業(yè)所在行業(yè)的 系數(shù)。3. 折現(xiàn)率的測算 加權(quán)平均資本成本模型EDD_E Ke DEKd 權(quán)益資本成本模型Ke Rf MRP Rc式中，Ke 權(quán)益資本成本；Rf目前的無風(fēng)險利率；系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；MRP 市場的風(fēng)險溢價；Rc 企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù) 。4. 收益額與折現(xiàn)率或資本化率口徑一致的問題企業(yè)自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本模型相匹配，權(quán)益自由現(xiàn)金流量與權(quán)益資本成本模型相匹配。（七）收益法的適用范圍適用條件：1. 企業(yè)能夠在較長時期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營；2. 能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；3. 能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。二、市場法（一）市場法的基本概念企業(yè)評估

12、準(zhǔn)則-企業(yè)價值（2011）將市場法定義為“將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評估對象價值的評估方法”。（二）市場法的基本原理市場法的理論依據(jù)是替代原則，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易 價格的理論推斷。（三）市場法運用的基本方法常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和交易案例比較法。（四）市場法應(yīng)用的基本步驟（1）明確被評估企業(yè)的基本情況，包括評估對象及其相關(guān)權(quán)益狀況。（2 ）恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。（3）對所選擇的參考企業(yè)或交易案例的業(yè)務(wù)和財務(wù)情況進(jìn)行分析，與評估 對象的情況進(jìn)行比較、分析并做必要的調(diào)整。（4）選擇并計算合適的價值乘數(shù)，并根據(jù)以上工作結(jié)

13、果對價值乘數(shù)進(jìn)行必 要的分析和調(diào)整。（5）將價值比率運用到評估對象所對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，并考慮適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，得出初步的評估結(jié)果；對缺乏流動性折扣、控制權(quán)溢價等事項，評估時應(yīng)進(jìn)行必 要的分析并考慮在評估報告中做出適當(dāng)?shù)呐?。?）根據(jù)被評估企業(yè)特點，對不同價值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合 理評估結(jié)論。（五）價值比率的確定價值比率是指企業(yè)價格與公司特定變量之間的比率。市場法的理論基礎(chǔ)在 于：如果兩家企業(yè)處于同一行業(yè)，擁有相同的收益、收入和增長前景，它們的價 格應(yīng)該是相似的。價值比率的確定要考慮信息的可獲得性、可靠性、相關(guān)性等。（六）市場法的適用范圍1有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；2. 在上述資本市場

14、中存在著足夠數(shù)量的與被評估對象相同或相似的參考企 業(yè)，或者在資本市場上存在著足夠的交易案例。3. 能夠收集并獲得參考企業(yè)或交易案例的市場信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)資 料。4. 可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準(zhǔn)日是有效 的。三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本概念企業(yè)評估準(zhǔn)則-企業(yè)價值（2011）將企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法定義為： “以被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)， 合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項 資產(chǎn)、負(fù)債價值，確定評估對象價值的評估方法（二）運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本思路運用成本法評估企業(yè)價值，就是以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，對各單項資產(chǎn)及負(fù) 債的現(xiàn)行公允價值進(jìn)行評估，并在各單

15、項資產(chǎn)評估值加和的基礎(chǔ)上， 扣減負(fù)債評 估值，從而得到企業(yè)的凈資產(chǎn)價值。（三）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本程序（1）獲得被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表。（2）調(diào)整項目。將每個資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益項目的賬面價值調(diào)整為公允價值。（3 ）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表外項目。評估并加上資產(chǎn)負(fù)債表外特定有形或無形資 產(chǎn)和負(fù)債。（4）在調(diào)整基礎(chǔ)上，編制新的資產(chǎn)負(fù)債表，反映所有項目的公允價值。（5 ）確定投入資本或權(quán)益的調(diào)整后價值。（四）應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法需注意的問題1現(xiàn)金一般不需要調(diào)整，只需要核實即可。2. 應(yīng)收賬款在核實的基礎(chǔ)上，考慮應(yīng)收賬款的可回收性。3. 存貨企業(yè)的性質(zhì)不同（如制造企業(yè)或商品流通企業(yè)），企業(yè)的存貨構(gòu)成也不同。

16、具體的評估方法見本教材相關(guān)內(nèi)容。4. 長期投資對于控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，采用成本法時，評估人員應(yīng)到現(xiàn)場實地核查 其資產(chǎn)和負(fù)債，全面進(jìn)行評估。對于非控股的長期股權(quán)投資企業(yè)，在未來收益難以確定的情況下，可以采用 成本法進(jìn)行評估，即通過對被評估企業(yè)進(jìn)行整體評估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額與投資方 應(yīng)占的份額確定長期投資的評估值。5. 其他流動資產(chǎn)一般可能需要調(diào)整的項目是短期證券、 應(yīng)收票據(jù)、其他非經(jīng)營性資產(chǎn)、限制 競爭合約等，尤其是與股東交易的應(yīng)收票據(jù)。如果這些項目不用于公司的經(jīng)營， 應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中扣除。其他項目應(yīng)根據(jù)其是否對公司有利轉(zhuǎn)化為市場價值。6固定資產(chǎn)由于價值變化大，一般應(yīng)該根據(jù)評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)固定資產(chǎn)按市場價值 調(diào)整后，必須考慮因增加價值而產(chǎn)生的稅賦。7. 無形資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表上的無形資產(chǎn)一般反映取得成本。 應(yīng)該將這些無形資產(chǎn)未攤銷的 賬面價值調(diào)整為市場價值。如果特定無形資產(chǎn)（如專利、著作權(quán)或商標(biāo)）具有價 值，這些價值可以同收益法、市場法或成本法來確定。8負(fù)債一般的負(fù)債調(diào)整主要涉及與資產(chǎn)相關(guān)的負(fù)債。 比如，如果房產(chǎn)從資產(chǎn)向扣除， 任何與之相關(guān)的負(fù)債也應(yīng)相應(yīng)扣除。 如果房產(chǎn)可以以租賃的形式加入，資產(chǎn)中包 括房產(chǎn)的經(jīng)營價值（以市場租金水平計算），相應(yīng)的債務(wù)也應(yīng)在房產(chǎn)價值中考慮。9. 非經(jīng)