各國商業(yè)銀行在低利率環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)情況分析

1、正文目錄1. 2008 年次貸危機(jī)后海外主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)入低利率環(huán)境61.1. 海外主要發(fā)達(dá)國家的基準(zhǔn)或政策利率均處在低位61.2. 我國的貸款基準(zhǔn)利率和政策利率等持續(xù)調(diào)降82. 低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)情況102.1. 資負(fù)規(guī)模增速保持在低位，結(jié)構(gòu)有較為明顯的變化102.2. 息差略有受損，盈利能力基本平穩(wěn)142.3. 分類型銀行來看：大型銀行業(yè)務(wù)均衡，表現(xiàn)相對(duì)更加穩(wěn)健163. 日本商業(yè)銀行在低利率環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)情況193.1. 貸款拖累資產(chǎn)規(guī)模先后縮表、低速增長(zhǎng)，資產(chǎn)配置效率低193.2. 息差嚴(yán)重受損降至 1%以下，盈利能力整體有下行223.3. 分類型銀行的情況：城市銀行相對(duì)更加平穩(wěn)

2、244. 我國商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)情況：2014 年開始盈利能力持續(xù)下行，后續(xù)息差壓力加大254.1. 他山之石：低利率環(huán)境下，資產(chǎn)擴(kuò)張放緩、有息業(yè)務(wù)受損，需優(yōu)化資產(chǎn)配置和收入結(jié)構(gòu)264.2. 降息周期開始后我國商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)情況285. 投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示30圖表目錄圖 1美國的低利率環(huán)境從 2008 年開始7圖 2美國聯(lián)邦基金利率目前已經(jīng)降至 0.05%7圖 3歐元區(qū)的低利率環(huán)境從 2009 年開始7圖 4歐元區(qū)的利率走廊下限目前已經(jīng)降至-0.5%7圖 5英國的低利率環(huán)境從 2009 開始8圖 6日本的低利率環(huán)境早在 20 世紀(jì) 90 年代就開啟8圖 7 2014 年以來 GDP 增速持續(xù)下行9圖

3、 8 2014 年以來企業(yè)盈利指標(biāo)持續(xù)回落9圖 9 2014 年央行開始下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率9圖 10 LPR 利率目前降至 3.85%的歷史低位9圖 11 MLF 利率降至 2016 年以來的新低10圖 12 7 天逆回購利率持續(xù)調(diào)降10圖 13 次貸危機(jī)后資產(chǎn)增速平均保持在 4-6%低速水平11圖 14 次貸危機(jī)后負(fù)債增速平均保持在 4-6%的水平11圖 15 美國商業(yè)銀行權(quán)益倍數(shù)基本穩(wěn)定在 9 倍左右11圖 16 美國經(jīng)濟(jì)在 2016 年開始向上修復(fù)11圖 17 資產(chǎn)中貸款占比下降，投資資產(chǎn)占比提升12圖 18 美國商業(yè)銀行貸款增速一直保持在低位12圖 19 貸款占比持續(xù)回落但伴隨 2016

4、 年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有提升12圖 20 房地產(chǎn)類貸款占比次貸危機(jī)之后持續(xù)恢復(fù)上行12圖 21 工商企業(yè)類貸款占比提升，個(gè)人貸款占比基本穩(wěn)定12圖 22 美國商業(yè)銀行的證券投資類資產(chǎn)占比持續(xù)提升12圖 23 美國商業(yè)銀行的存款增速高于貸款增速13圖 24 美國商業(yè)銀行的貸存比明顯回落13圖 25 美國商業(yè)銀行的存款的負(fù)債占比持續(xù)提升13圖 26 美國商業(yè)銀行的存款中儲(chǔ)蓄存款占比明顯提升13圖 27 美國商業(yè)銀行再低利率下定期存款占比持續(xù)下降14圖 28 美國商業(yè)銀行中個(gè)人和企業(yè)類存款占比延續(xù)提升14圖 29 金融危機(jī)重創(chuàng)商業(yè)銀行的利潤(rùn)表（十億，美元）15圖 30 低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的 ROA 略

5、有下降15圖 31 低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的 ROE 略有下降15圖 32 美國商業(yè)銀行的凈息差略有下降15圖 33 商業(yè)銀行的利息收入增速與利息費(fèi)用增速收窄15圖 34 低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的存貸利差收窄15圖 35 低利率環(huán)境下資產(chǎn)收益率降幅不是非常的明顯16圖 36 美國商業(yè)銀行的非息收入占比持續(xù)下降16圖 37 美國商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入增速相對(duì)平穩(wěn)16圖 38 次貸危機(jī)后非息收入中手續(xù)費(fèi)收入占比相對(duì)平穩(wěn)16圖 39 資產(chǎn)規(guī)模低于 100 億的銀行的生息資產(chǎn)收益率處于較高的水平17圖 40 資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億的銀行的生息資產(chǎn)付息成本降幅相對(duì)較小17圖 41 資產(chǎn)規(guī)模低于 10

6、0 億的銀行的息差高于同業(yè)18圖 42 資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億的銀行的 ROA 高于同業(yè)18圖 43 資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億的銀行的 ROE 高于同業(yè)18圖 44 資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億的銀行的非息業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)18圖 45 資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億的銀行成本費(fèi)用率更低18圖 46 資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億的銀行的杠桿率相對(duì)更高18圖 47 90 年代開始日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷20圖 48 90 年代后期日本商業(yè)銀行的資產(chǎn)縮表、低速增長(zhǎng)20圖 49 資產(chǎn)中貸款占比明顯回落，存放同業(yè)資產(chǎn)占比明顯提升20圖 50 日本商業(yè)銀行的權(quán)益倍數(shù)整體持續(xù)下降20圖 51 貸款增速從 94 年以來連續(xù) 9 年負(fù)增長(zhǎng)20圖

7、 52 證券投資資產(chǎn)偏向政府債和公司債20圖 53 日本商業(yè)銀行的存款的負(fù)債占比持續(xù)提升21圖 54 日本商業(yè)銀行的存款增速基本持續(xù)高于貸款增速21圖 55 日本商業(yè)銀行的貸存比已經(jīng)降至 65%21圖 56 存款結(jié)構(gòu)中一般存款的占比顯著提升21圖 57 目前低于 300 萬日元的定期存款利率僅為 0.01%22圖 58 90 年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)從 2004 年開始轉(zhuǎn)正23圖 59 日本商業(yè)銀行的凈息差明顯下降23圖 60 日本商業(yè)銀行的存貸利差降幅小于息差降幅23圖 61 日本商業(yè)銀行的 ROE 整體略有下行23圖 62 日本商業(yè)銀行的非息收入占比持續(xù)提升23圖 63 低利率環(huán)

8、境下凈利息收入延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)23圖 64 日本商業(yè)銀行的貸款利息收入占比略有下降但基本平穩(wěn)24圖 65 日本商業(yè)銀行的定期存款利率基本降至 0%24圖 66 日本城市銀行的 ROE 高于行業(yè)整體水平24圖 67 日本城市銀行的 ROA 高于行業(yè)整體水平24圖 68 日本商業(yè)銀行的凈息差均有明顯的降幅25圖 69 城市銀行的非息收入占比明顯高于區(qū)域性銀行25圖 70 城市銀行的權(quán)益倍數(shù)高于整體行業(yè)水平25圖 71 拉長(zhǎng)周期看金融危機(jī)對(duì)美國銀行行業(yè)盈利能力的沖擊更大，低利率下相對(duì)大型銀行相對(duì)更加穩(wěn)健27圖 72 經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)為日本城市銀行沖擊更大一些，但低利率環(huán)境下城市銀行經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健27圖 7

9、3 次貸危機(jī)后日本商業(yè)銀行的非息收入占比超過美國27圖 74 美國商業(yè)銀行的貸款利率收入占比遠(yuǎn)高于日本27圖 75 我國商業(yè)銀行利潤(rùn)增速保持在低位28圖 76 我國商業(yè)銀行的 ROA 持續(xù)下降28圖 77 我國商業(yè)銀行的 ROE 也持續(xù)下行29圖 78 2017 年開始我國銀行行業(yè)總資產(chǎn)明顯下行29圖 79 2018 年開始我國銀行行業(yè)的不良貸款加快暴露29圖 80 商業(yè)銀行凈息差壓力顯現(xiàn)29圖 81 LPR 利率目前已經(jīng)降至 3.85%的歷史低位29圖 82 我國商業(yè)銀行的存貸利差持續(xù)收窄29圖 83 標(biāo)普金融指數(shù) 2011 年之后獲得絕對(duì)收益30圖 84 美國大型銀行的 ROE 基本高于行

10、業(yè)整體水平31圖 85 2012 年開始美國金融板塊基本均獲得絕對(duì)和相對(duì)收益31圖 86 富國銀行、摩根大通等跑贏行業(yè)指數(shù)31圖 87 我國銀行板塊估值處于歷史低位31表 1：主要國家的利率情況匯總81.2008 年次貸危機(jī)后海外主要發(fā)達(dá)國家進(jìn)入低利率環(huán)境2008 年次貸危機(jī)之后，全球主要發(fā)達(dá)國家為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊陸續(xù)采取降息、量化寬松等貨幣、財(cái)政等政策手段。目前全球主要發(fā)達(dá)國家的基準(zhǔn)或者政策利率等均 低于 1%的水平，進(jìn)入低利率的金融市場(chǎng)環(huán)境。我國從 2014 年開始此輪比較頻繁的降息周期，2019 年下半年調(diào)換貸款基準(zhǔn)利率為L(zhǎng)PR 之后持續(xù)引導(dǎo)貸款利率下行，目前已經(jīng)降至 3.85%的歷史

11、低位水平；同時(shí) OMO、MLF 等政策利率也持續(xù)調(diào)降，金融市場(chǎng)利率持續(xù)創(chuàng)新低。通過對(duì)國外商業(yè)銀行在低利率市場(chǎng)環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)情況的分析和研究可以對(duì)我國商業(yè)銀行未來可能面臨的低利率環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)影響和應(yīng)對(duì)上提供一定的參考。1.1.海外主要發(fā)達(dá)國家的基準(zhǔn)或政策利率均處在低位日本最早在應(yīng)對(duì) 90 年代經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂時(shí)開始實(shí)行“零利率”，之后經(jīng)濟(jì)低迷伴隨低利率的環(huán)境持續(xù)了 20 年有余。次貸危機(jī)開始，海外主要國家均進(jìn)入低利率的市場(chǎng)環(huán)境，時(shí)間上基本上持續(xù)了10年左右的時(shí)間。之后部分經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但整體恢復(fù)動(dòng)能不強(qiáng)并且今年以來受新冠疫情的影響，主要國家的基準(zhǔn)利率又再次開啟下行趨勢(shì)。具體來看： 美國美國從

12、 2007 年 9 月開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率（調(diào)整之前的利率水平為 5.25%），2007 年共下調(diào) 3 次，2008 年共下調(diào) 7 次，共計(jì) 10 次下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，最后一次即 2008 年 12 月 16 日下調(diào)后聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降為 0.25%。在一系列量化寬松的貨幣以及財(cái)政政策的落地下后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并開始復(fù)蘇，2015 年 12 月開始加息周期， 至 2018 年 12 月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率升至 2.5%，但 2019 年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行壓力以及今年新冠疫情的影響下美聯(lián)儲(chǔ)開始持續(xù)調(diào)降目標(biāo)利率，目前利率降至 0.25%，又降至 2015年 12 月加息之前的水平。歐盟歐盟從 2008 年 1

13、0 月開始下調(diào)基準(zhǔn)利率（主要再融資利率），基準(zhǔn)利率從 2008 年 7 月的 4.25%下調(diào)到 2009 年 5 月的 1%，低利率持續(xù)了 2 年左右后，2011 年 4 月開始兩次加息但隨即又進(jìn)入降息周期，基準(zhǔn)利率從 2011 年 7 月的 1.5%持續(xù)調(diào)降至 2014年 9 月的 0.05%，保持了大約 1 年半的時(shí)間，2016 年 3 月又調(diào)降至零利率的水平，延續(xù)至今。但歐盟區(qū)的利率走廊的下限存款便利利率在 2014 年 6 月就被降至了-0.1%，到 2019 年 9 月已經(jīng)降至-0.5%的水平。英國英國從 2007 年 12 月開始持續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率（銀行間拆借利率等，調(diào)整之前的利率水

14、平為 5.75%），到 2009 年 3 月 5 日降至 0.5%，0.5%的基準(zhǔn)利率水平延續(xù)了 7 年多， 2016 年 8 月 4 日又下調(diào) 25BP 至 0.25%。從 2017 年 11 月 2 日開始加息，但也只回升至 0.75%的水平。今年 3 月開始受疫情等因素的影響開始持續(xù)降息，目前已降至 0.1%的水平。日本日本的低利率市場(chǎng)環(huán)境開始的最早，從 20 世紀(jì) 90 年代就開啟。為應(yīng)對(duì) 90 年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的沖擊早在 1999 年 9 月就把政策目標(biāo)利率（超額存款準(zhǔn)備金利率）降為 0%，2000 年 8 月有調(diào)升但在 2001 年又再次降為 0%并持續(xù)了 5 年多，2006 年經(jīng)

15、濟(jì)開始復(fù)蘇后開始升息但也只升到 2007 年 2 月 0.5%的較低水平。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊于2008 年 10 月開始降息，從之前的 0.5%降至 0.3%，后面 12 月又降至 0.1%的水平，0.1%的利率水平持續(xù)了近 8 年多的時(shí)間。2016 年 2 月，日央行又調(diào)降至負(fù)利率即-0.1%，直至目前 4 年多的時(shí)間內(nèi)日本的政策目標(biāo)利率都維持在-0.1%的水平。整體上，經(jīng)濟(jì)低迷伴隨低利率的環(huán)境持續(xù)了 20 年有余。美國:聯(lián)邦基金利率(日)%美國聯(lián)邦基金利率4.504.003.503.002.502.001.50 1.000.500.00 美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率14.000

16、012.000010.00008.00006.0000 4.00002008-12-16,2.00000.250.0000%圖 1美國的低利率環(huán)境從 2008 年開始圖 2美國聯(lián)邦基金利率目前已經(jīng)降至 0.05%1982-09-271984-09-271986-09-271988-09-271990-09-271992-09-271994-09-271996-09-271998-09-272000-09-272002-09-272004-09-272006-09-272008-09-272010-09-272012-09-272014-09-272016-09-272018-09-27資料來源

17、：WIND 資訊，華西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所圖 3歐元區(qū)的低利率環(huán)境從 2009 年開始圖 4歐元區(qū)的利率走廊下限目前已經(jīng)降至-0.5%6.005.004.003.002.001.00 0.00歐元區(qū):基準(zhǔn)利率(主要再融資利率) 日%歐元區(qū):存款便利利率(隔夜存款利率) 日4.003.503.002.502.001.501.000.501999-01-012000-01-012001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01

18、-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-010.00-0.50-1.00歐元區(qū):存款便利利率(隔夜存款利率) 日資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣) 日0.600.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣) 日%英國:基準(zhǔn)利率 日0.5018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00英國

19、:基準(zhǔn)利率 日%圖 5英國的低利率環(huán)境從 2009 開始圖 6日本的低利率環(huán)境早在 20 世紀(jì) 90 年代就開啟1975-01-021977-01-021979-01-021981-01-021983-01-021985-01-021987-01-021989-01-021991-01-021993-01-021995-01-021997-01-021999-01-022001-01-022003-01-022005-01-022007-01-022009-01-022011-01-022013-01-022015-01-022017-01-022019-01-02資料來源：WIND 資訊，華

20、西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所表 1：主要國家的利率情況匯總國家基準(zhǔn)利率首次下調(diào)時(shí)間低利率持續(xù)時(shí)間目前利率水平美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率2007 年 9 月2008.10（1.5%）-2017.12（1.25%）0.25%歐盟主要再融資利率2008 年 10 月2009.04（1.25%）至今0%英國基準(zhǔn)利率2007 年 12 月2009.02（1%）-至今0.1%日本政策目標(biāo)利率1999年9 月（首次執(zhí)行零利率）1999.9（0%）-至今-0.1%資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所1.2.我國的貸款基準(zhǔn)利率和政策利率等持續(xù)調(diào)降2014 年開始我國整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，G

21、DP 增速持續(xù)下滑，從之前的 7%以上降至 2015 年末的 7%，之后 2016 年又降至 7%以下。進(jìn)入 2019 年受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及海外貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響整體經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，年末 GDP 增速落至 6.1%的水平。開年以來，受疫情的影響社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)等活動(dòng)暫時(shí)停滯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到?jīng)_擊，一季度 GDP 增速回落至-6.8%。為此 2014 年以來一系列逆周期的貨幣政策和財(cái)政等政策陸續(xù)出臺(tái)，持續(xù)降低社會(huì)融資成本以及促進(jìn)銀行的信貸投放支持，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體的能力。具體利率政策方面來看：央行在 2014 年 11 月首次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，2015 年又調(diào)降了 5 次降至 4.35%的

22、水平。2019 年下半年我國利率市場(chǎng)化改革深化，兩軌并一軌，貸款基準(zhǔn)利率變更為L(zhǎng)PR 利率。LPR 利率從 2019 年 8 月 20 日下調(diào) 6BP 至 4.2%，之后 11 月 20 日調(diào)降 5BP， 2 月 20 日調(diào)降 10BP，4 月 20 日又調(diào)降 20BP 至 3.85%的歷史低位。政策利率方面，2019 年 11 月 5 日和 18 日分別下調(diào)MLF 和 7 天逆回購利率 5BP， 2020 年 2 月 3 日、3 月 30 日又分別下調(diào) 7 天逆回購利率 10BP、20BP，截至 3 月末 7天逆回購利率為 2.2%，降至 2003 年以來的新低；2020 年 2 月 17

23、日、4 月 15 日分別下調(diào) MLF 利率 10BP、20BP 至 2.95%，降至 16 年以來的新低。同時(shí)，作為之前我國利率走廊的下限，3 月 31 日央行大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率， 從 0.72%下調(diào)至 0.35%，這也是我國 2008 年之后時(shí)隔 12 年再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率。未來如果經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行壓力或者持續(xù)不景氣，基準(zhǔn)利率和政策利率等還將持續(xù)下調(diào)，金融市場(chǎng)利率等也將降至更低水平，我國未來也將可能處于較低的市場(chǎng)利率環(huán)境中。當(dāng)月工業(yè)增加值%20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00-25.00 -30.00 工業(yè)增加值:當(dāng)

24、月同比GDP:累計(jì)同比GDP:累計(jì)同比11.00 10.009.008.00 7.006.005.00%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01圖 72014 年以來 GDP 增速持續(xù)下行圖 82014 年以來企業(yè)盈利指標(biāo)持續(xù)回落2011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-0920

25、14-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-12資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所LPR：5年（右軸）貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年4.904.854.804.754.704.654.604.554.304.204.104.003.903.803.703.603.50LPR利率%短期貸款利率:6個(gè)月至1年(含)%貸款基準(zhǔn)利率13.0012.00 11.00 10.009.00 8.007.0

26、06.00 5.00 4.003.00 圖 92014 年央行開始下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率圖 10LPR 利率目前降至 3.85%的歷史低位1989年2月1990年2月1991年2月1992年2月1993年2月1994年2月1995年2月1996年2月1997年2月1998年2月1999年2月2000年2月2001年2月2002年2月2003年2月2004年2月2005年2月2006年2月2007年2月2008年2月2009年2月2010年2月2011年2月2012年2月2013年2月2014年2月2015年2月資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所圖 11M

27、LF 利率降至 2016 年以來的新低圖 127 天逆回購利率持續(xù)調(diào)降中期借貸便利(MLF):利率:1年%逆回購利率:7天 日%3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2016-01-212017-01-212018-01-212019-01-212020-01-21 中期借貸便利(MLF):利率:1年 日資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所2.60 2.50 2.402.302.202.10 2.00 逆回購利率:7天 日資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所2.低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)情況首先，此輪海外主要發(fā)達(dá)國家的低

28、利率環(huán)境是金融危機(jī)下各個(gè)國家實(shí)施逆周期貨幣政策的結(jié)果，所以商業(yè)銀行首先面臨的是信用成本的顯著提升的挑戰(zhàn)，在沖擊過后整體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)過程中，商業(yè)銀行再次面臨的是低利率的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，同時(shí)也伴隨經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇、融資需求不強(qiáng)、企業(yè)和居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、資產(chǎn)荒等經(jīng)營(yíng)環(huán)境。2.1.資負(fù)規(guī)模增速保持在低位，結(jié)構(gòu)有較為明顯的變化2009 年之后，整體商業(yè)銀行（FDIC 口徑，下同）的總資產(chǎn)和總負(fù)債的增速均底部回升，2011 年開始基本均穩(wěn)定在 4-6%的增速區(qū)間，較次貸危機(jī)之前 8-10%平均增速的增速低 4 個(gè)百分點(diǎn)左右的水平。從權(quán)益倍數(shù)來看，整體經(jīng)營(yíng)杠桿率在次貸危機(jī)之后下降至 9 倍以下，后續(xù) 10 年持續(xù)保

29、持在這一水平，2017 年開始還略有下降。圖 13次貸危機(jī)后資產(chǎn)增速平均保持在 4-6%低速水平圖 14次貸危機(jī)后負(fù)債增速平均保持在 4-6%的水平總負(fù)債（十億）增長(zhǎng)率-5.0%-10.0%4,0002,00000.0%6,00015.0%10.0%5.0%16,00014,00012,00010,0008,000負(fù)債規(guī)模和增速增長(zhǎng)率總資產(chǎn)（十億）14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-資產(chǎn)增速199019911

30、99219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：WIND 資訊，華西證券研究所%美國:GDP:同比5.004.003.002.00 1.00 0.00-1.00-2.00-3.00-4.00 -5.00美國:GDP:不變價(jià):折年數(shù):同比權(quán)益倍數(shù)12.5012.0011.5011.0010.5010.00 9.50 9.0

31、0 8.50 8.002007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09圖 15 美國商業(yè)銀行權(quán)益倍數(shù)基本穩(wěn)定在 9 倍左右圖 16美國經(jīng)濟(jì)在 2016 年開始向上修復(fù)具體資產(chǎn)端來看:貸款占比下降，投資類資產(chǎn)占比提升貸款資產(chǎn)在次貸危機(jī)帶來嚴(yán)重的貸款減值損失之后的 2010 年、2011

32、 年整體還在修復(fù)消化，增速均為 1.3%，2012 年開始回升，2014 年開始增速超過 5%，后續(xù)略有回落但整體保持在 4%以上的增速水平，較金融危機(jī)之前的平均 8%左右的增速下降近一半，主要是美國商業(yè)銀行的貸款中超過 50%是房地產(chǎn)類貸款，受次貸危機(jī)的沖擊該類貸款增速從之前的超過 10%的水平轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)；貸款在總資產(chǎn)占比來看，危機(jī)之后明顯下降，由之前的超過 60%下降至 2011 年 54%以下，2015 年開始回升至 55%以上，后面伴隨 2016 年經(jīng)濟(jì)的向上復(fù)蘇占比進(jìn)一步提升至 56%以上。具體貸款的結(jié)構(gòu)上，房地產(chǎn)類貸款的占比從金融危機(jī)之前的 55%以上下降至 50%以下，但增速從底

33、部延續(xù)回升，2016 年加息后占比和增速又均有所下降；工商業(yè)貸款占比持續(xù)提升。證券投資類資產(chǎn)：次貸危機(jī)之后證券投資類資產(chǎn)的占比有明顯的提升，在低利率寬松的流動(dòng)性下以及貸款需求較弱的背景下，商業(yè)銀行尋求配置相對(duì)高收益率的投資類資產(chǎn)。2010 年開始投資類資產(chǎn)的占比就超過了次貸危機(jī)之前的 18%左右的水平；具體投資種類來看，政府債券、州政府等債券占比有明顯的提升。10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 圖 17資產(chǎn)中貸款占比下降，投資資產(chǎn)占比提升圖 18美國商業(yè)銀行貸款增速一直保持在低位存貸款增速100%15.0% 80%60%40%20%0%2002200320042005200620072

34、0082009201020112012201現(xiàn)金和存款其他銀行款項(xiàng)占比 貸款占比證券投資占比其他生息資產(chǎn)占比-10.0% 其他資產(chǎn)貸款總額增速國內(nèi)存款增速資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所增速（右軸）房地產(chǎn)貸款占比-10.0%0.0%-5.0%10.0%0.0%30.0%20.0%5.0%40.0%10.0%50.0%15.0%60.0%20.0%70.0%房地產(chǎn)貸款的占比和增速貸款的總資產(chǎn)占比64.0%62.0%60.0%58.0%56.0%54.0%52.0%50.0%貸款的總資產(chǎn)占比圖

35、19貸款占比持續(xù)回落但伴隨 2016 年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有提升圖 20房地產(chǎn)類貸款占比次貸危機(jī)之后持續(xù)恢復(fù)上行20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019圖 21工商企業(yè)類貸款占比提升，個(gè)人貸款占比基本穩(wěn)定圖 22美國商業(yè)銀行的證券投資類資產(chǎn)占比持續(xù)提升證券投資占比證券投資資產(chǎn)占比24.0%22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0% 10.0% 房地產(chǎn)貸款占比工商企業(yè)貸款占比個(gè)人貸款占比其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%貸款結(jié)構(gòu)19

36、901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所負(fù)債端來看:存款占比持續(xù)提升，定期存款占比下降存款增速在 2009 年、2010 年經(jīng)濟(jì)沖擊下處于歷史底部位置，之后一系列量化寬松政策下明顯回升，2013 年又回落至 6%左右的水平，整體低于次貸危機(jī)之前的水平約 2-3 個(gè)百分點(diǎn)；但次貸危機(jī)之后存款增速基本一直高于貸款增速，貸存比回落至80%左右的水平

37、，而次貸危機(jī)前貸款增速明顯高于存款增速，貸存比超過 100%。另外， 從存款的負(fù)債占比來看，雖然存款利率非常低，但在整體經(jīng)濟(jì)不景氣下消費(fèi)支出下降 同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好也下降下資金回流銀行體系，負(fù)債占比持續(xù)回升，目前占比超過 85%， 已經(jīng)高于 90 年代的水平。具體的存款結(jié)構(gòu)來看，低利率的市場(chǎng)環(huán)境下存款結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄賬戶存款的占比明顯提升，截止 2018 年末儲(chǔ)蓄存款占比為 70%以上，超過次貸危機(jī)之前的水平 15 個(gè)百分點(diǎn)以上，另一方面受市場(chǎng)利率的持續(xù)下行定期存款利率優(yōu)勢(shì)不再，占比明顯下降，由金融危機(jī)之前的 35%以上下降至 15%以下；另外，從存款主體上，個(gè)人和企業(yè)的存款占比明顯提升，資金回流到銀行體

38、系，占比回升至 90%以上。圖 23美國商業(yè)銀行的存款增速高于貸款增速圖 24美國商業(yè)銀行的貸存比明顯回落貸存比15.0% 140.0% 120.0% 10.0% 100.0% 5.0% 80.0% 60.0% 0.0% 40.0% -5.0% 20.0%0.0% -10.0% 貸款總額增速國內(nèi)存款增速 貸存比資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所圖 25美國商業(yè)銀行的存款的負(fù)債占比持續(xù)提升圖 26美國商業(yè)銀行的存款中儲(chǔ)蓄存款占比明顯提升存款的負(fù)債占比國內(nèi)存款結(jié)構(gòu)90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0% 60.0% 100%90%80%70%6

39、0%50%40%30%20%10%0%存款的負(fù)債占比儲(chǔ)蓄存款占比定期存款占比支票存款占比19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所存款結(jié)構(gòu)45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0%15.0% 10.0%5.0%0.0%84.0%82.0% 80.0% 定期存款占比個(gè)人和公司

40、類存款占比資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所圖 27美國商業(yè)銀行再低利率下定期存款占比持續(xù)下降圖 28美國商業(yè)銀行中個(gè)人和企業(yè)類存款占比延續(xù)提升199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182.2.息差略有受損，盈利能力基本平穩(wěn)次貸危機(jī)重創(chuàng)了商業(yè)銀行的利潤(rùn)表，2009 年商業(yè)銀行虧損近 100 億美元，之后逐漸修復(fù)，2012 年開始，凈利潤(rùn)規(guī)模已經(jīng)超過金融危機(jī)之前的水平。之后低

41、利率的環(huán)境并沒有對(duì)盈利能力產(chǎn)生明顯沖擊, 具體來看，1）ROA、ROE 均在次貸危機(jī)后均快速修復(fù)，2011 年之后基本保持平穩(wěn)，2012 年開始總資產(chǎn)收益率水平基本恢復(fù)至 1%的水平，但還略低于金融危機(jī)之前的水平；ROE 基本在 8%以上的水平，較金融危機(jī)之前 12%以上的水平低 4 個(gè)百分點(diǎn)左右；2）ROA、ROE 從次貸危機(jī)中修復(fù)之后，在低利率的環(huán)境下基本保持平穩(wěn)，主要是連續(xù)降息的沖擊后凈利息收入同比增速觸底回升，另一方面信用成本持續(xù)下降下利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)；3）2016 年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇以及加息之后，盈利水平均有明顯回升。息差方面，商業(yè)銀行的凈息差在次貸危機(jī)發(fā)生的 2007、2008 年美聯(lián)

42、儲(chǔ)的集中大幅降息下先上行再整體下行，但在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下下行幅度也比較有限，目前已經(jīng)恢復(fù)至金融危機(jī)之前的水平。具體來看，1）2007、2008 年的集中大幅降息后負(fù)債端利息支出降幅明顯超過利息收入的降幅，存貸利差在 2009 年開始還有回升帶動(dòng)整體息差略有回升，2010 年保持不變；2）之后在低利率的市場(chǎng)環(huán)境下伴隨資產(chǎn)端收益率的下降以及負(fù)債端成本降幅的放緩凈息差延續(xù)回落，但幅度有限；3）2015 年末美聯(lián)儲(chǔ)開始加息后凈息差開始回升，但加息幅度有限息差的回升幅度也不大。另外，從收入結(jié)構(gòu)上來看，非息收入的占比在金融危機(jī)之后雖有恢復(fù)但幅度有限， 隨著沃克爾法則的陸續(xù)執(zhí)行 2016 年開始又有明顯的

43、下降，截止 2018 年末占比為33.8%，低于金融危機(jī)前的占比超 7 個(gè)百分點(diǎn)。具體結(jié)構(gòu)上，其中手續(xù)費(fèi)收入在次貸危機(jī)之后相對(duì)更加穩(wěn)健，其他非息收入的占比略有下降。250 200150100500(50) 商業(yè)銀行凈利潤(rùn)（十億）增速（右軸）圖 29金融危機(jī)重創(chuàng)商業(yè)銀行的利潤(rùn)表（十億，美元）圖 30低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的 ROA 略有下降平均資產(chǎn)回報(bào)率%1.60 1.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20 平均資產(chǎn)回報(bào)率資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所圖 31低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的 ROE 略有下降圖 32美國商業(yè)銀行的

44、凈息差略有下降%凈息差分解16.008.0% 14.007.0% 12.006.0% 10.005.0% 8.004.0% 6.003.0% 4.002.0% 2.001.0% 0.000.0% -2.00 凈資產(chǎn)收益率凈息差生息資產(chǎn)收益率生息資產(chǎn)付息率資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所圖 33商業(yè)銀行的利息收入增速與利息費(fèi)用增速收窄圖 34低利率環(huán)境下美國商業(yè)銀行的存貸利差收窄利息收入和費(fèi)用增速存貸款利率80.0% 10.0%60.0% 9.0% 8.0%40.0%7.0%20.0% 6.0% 5.0%0.0%4.0%-20.0% 3.0% 2.0%-40.

45、0%1.0%0.0% -60.0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018利息費(fèi)用增速利息收入增速存貸利差存款付息成本率貸款收益率資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所非息收入占比12.0%10.0%8.0% 6.0% 4.0%2.0%0.0%-2.0%46.0%44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%34.0%32.0%30.0%-4.0%凈利息增速非息收入占比資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：F

46、DIC，華西證券研究所圖 35低利率環(huán)境下資產(chǎn)收益率降幅不是非常的明顯圖 36美國商業(yè)銀行的非息收入占比持續(xù)下降1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年圖 37美國商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入增速相對(duì)平穩(wěn)圖 38次貸危機(jī)后非息收入中手續(xù)費(fèi)收入占比相對(duì)平穩(wěn)非息結(jié)構(gòu)70.0% 60.0% 50.0%40.0% 30.0% 20.0% 10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25

47、.0% 20.0% 15.0%10.0%5.0% 0.0% 手續(xù)費(fèi)收入其他中收中間業(yè)務(wù)收入手續(xù)費(fèi)收入占比其他中收占比中間業(yè)務(wù)收入占比資料來源：FDIC，華西證券研究所資料來源：FDIC，華西證券研究所2.3.分類型銀行來看：大型銀行業(yè)務(wù)均衡，表現(xiàn)相對(duì)更加穩(wěn)健分類型銀行來看，階段一：次貸危機(jī)后至 2015 年 12 月加息前的低利率環(huán)境下1、低利率的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億美元的大型銀行的息差的沖擊相對(duì)更大一些，主要是生息資產(chǎn)收益率的降幅更加明顯；2、資產(chǎn)規(guī)模低于 100 億美元的商業(yè)銀行的生息資產(chǎn)收益率水平在降息和低利率初期一直高于資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億美元的大型銀行；3、整體行業(yè)息差回落下，資產(chǎn)規(guī)模低于 100 億美元的商業(yè)銀行的凈息差降幅相對(duì)有限，基本平穩(wěn)，保持在 3.5%-4%的區(qū)間；資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億美元的商業(yè)銀行的凈息差明顯下行，其中資產(chǎn)規(guī)模超過 2500 億美元的超大型商業(yè)銀行的凈息差回落至接近 2.5%的歷史低位；資產(chǎn)規(guī)模在 10 億-100 億美元的商業(yè)銀的凈息差表現(xiàn)更優(yōu)，處于同業(yè)最高水平；4、但從盈利能力來看，資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億美元的大型銀行 ROE、ROA 均處于同業(yè)高位，一方面其占比較高的非息收入對(duì)其息差下滑形成對(duì)沖，總資產(chǎn)非息收入率遠(yuǎn)高于其他中小銀行；另一方面規(guī)模效應(yīng)其營(yíng)業(yè)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于中小銀行。階段