第五章-證券信用評(píng)級(jí)-《信用評(píng)級(jí)理論與實(shí)務(wù)》ppt課件

1、第二部分 信用評(píng)級(jí)實(shí)務(wù),第五章 證券信用評(píng)級(jí),主要內(nèi)容,一、債券信用評(píng)級(jí) 二、股票評(píng)級(jí) 三、基金評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （一）債券信用評(píng)級(jí)的含義 信用評(píng)級(jí)，廣義的說(shuō)是在信用關(guān)系復(fù)雜的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)企業(yè)、債券發(fā)行者、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體，就其將來(lái)完全償還或按期償還債務(wù)的能力及其可償債程度進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的業(yè)務(wù)。由于信用評(píng)級(jí)是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中借貸信用行為的可靠性和安全程度進(jìn)行的分析，并提供有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)程度的信息，因而有助于投資者（授信人）判斷某一固定收入的投資發(fā)生損失的相對(duì)可能性,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （一）債券信用評(píng)級(jí)的含義 債券信用評(píng)級(jí)是以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)

2、行的有價(jià)債券為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)。債券信用評(píng)級(jí)大多是企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)，是對(duì)具有獨(dú)立法人資格企業(yè)所發(fā)行某一特定債券，按期還本付息的可靠程度進(jìn)行評(píng)估，并標(biāo)示其信用程度的等級(jí)。 在實(shí)際中，債券信用評(píng)級(jí)是信用評(píng)級(jí)的核心內(nèi)容，故有時(shí)信用評(píng)級(jí)即指?jìng)庞迷u(píng)級(jí)。債券按照發(fā)行機(jī)構(gòu)的不同可以分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券。政府和政府資助企業(yè)債券一般不進(jìn)行評(píng)級(jí)，因?yàn)樗且哉疄樽詈髶?dān)保人，而政府破產(chǎn)的可能性極小，因此不需要進(jìn)行債券評(píng)級(jí)。而政府資助的企業(yè)則是政府做隱性擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。因此金融債券和企業(yè)債券是債券評(píng)級(jí)的研究重點(diǎn),表 5-1 債券評(píng)級(jí)的主要評(píng)級(jí)對(duì)象及內(nèi)容,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （

3、二）債券信用評(píng)級(jí)的等級(jí)設(shè)置 目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪公司和惠譽(yù)公司。三大評(píng)級(jí)公司對(duì)短期債券（期限在一年以內(nèi)）和長(zhǎng)期債券設(shè)置了不同的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于長(zhǎng)期債券，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的級(jí)別設(shè)置由高到底依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。AA至CC各級(jí)之間還可以按照“+”“-”號(hào)細(xì)分。穆迪公司的信用等級(jí)分為AAA、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C等。Aa至Caa各級(jí)可以再按照“1”“2”“3”細(xì)分。對(duì)于短期債券，不同評(píng)級(jí)公司采用不同的字母進(jìn)行等級(jí)標(biāo)識(shí)設(shè)定,表 5-1 穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用等級(jí)設(shè)置（長(zhǎng)期債券,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用

4、評(píng)級(jí)概述 （二）債券信用評(píng)級(jí)的等級(jí)設(shè)置 17世紀(jì)，英國(guó)政府經(jīng)議會(huì)批準(zhǔn)，開始發(fā)行了以稅收保證支付本息的政府公債，該公債信譽(yù)度很高。當(dāng)時(shí)發(fā)行的英國(guó)政府公債帶有金黃邊，因此被稱為 “金邊債券”。在美國(guó)，經(jīng)權(quán)威性資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定為最高資信等級(jí)（AAA級(jí)）的債券，也稱“金邊債券”。后來(lái)，“金邊債券”一詞泛指所有中央政府發(fā)行的債券，即“國(guó)債”。 上述債券信用等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)中大致可以分為三級(jí)： A級(jí)債券，是最高級(jí)別的債券。特點(diǎn)是：本金和收益的安全性最大；它們受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的程度較??；收益水平較低，籌資成本也低。對(duì)于級(jí)債券來(lái)說(shuō)，利率的變化比經(jīng)濟(jì)狀況的變化更為重要。因此，一般人們把級(jí)債券成為信譽(yù)良好的“金邊債券”，

5、對(duì)特別注意利息收入的投資者或保值者是較好的選擇。 B級(jí)債券，對(duì)哪些熟練的證券投資者來(lái)說(shuō)特別有吸引力，因?yàn)檫@些投資者不情愿只購(gòu)買收益較低的級(jí)債券，而甘愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買收益較高的級(jí)債券。特點(diǎn)是：債券的安全性、未定性及利息收益會(huì)受到經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定因素的影響；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)這類債券的價(jià)值影響很大；投資者冒一定風(fēng)險(xiǎn)，但收益水平較高，籌資成本與費(fèi)用也較高。 C級(jí)和D級(jí)，是投機(jī)性或賭博性的債券。債券很有可能無(wú)力償還貸款或者不能夠履行其財(cái)務(wù)承諾,表 5-2 穆迪公司信用等級(jí)設(shè)置（短期債券,表 5-3 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司信用等級(jí)設(shè)置（短期債券,表 5-4 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)短期債券信用等級(jí)設(shè)置,同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)的最

6、大發(fā)行和交易市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)對(duì)債券評(píng)級(jí)的等級(jí)設(shè)置也有其自行的標(biāo)準(zhǔn)，見下表5-4,表 5-5 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)長(zhǎng)期債券信用等級(jí)設(shè)置,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 根據(jù)普通債券的特殊性，一般情況下需考慮發(fā)債主體和融資項(xiàng)目、個(gè)體評(píng)級(jí)與外部支援評(píng)級(jí)、外部因素與內(nèi)部管理、靜態(tài)與動(dòng)態(tài)、定性與定量等多方面的因素，對(duì)債券發(fā)行主體的償債能力、信譽(yù)狀況、履約可靠性和安全性程度進(jìn)行調(diào)查、研究、綜合分析，結(jié)合發(fā)債主體和融資項(xiàng)目的現(xiàn)金流分析，對(duì)其信用能力作出綜合的評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)的框架和內(nèi)容如圖所示,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析

7、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析主要考察債券發(fā)生著所處的行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的地位、行業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度等行業(yè)特征。還必須考察債券發(fā)行者在行業(yè)內(nèi)的地位和主要競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)劣，以及發(fā)行者自身所處的波動(dòng)周期和生命周期。作為發(fā)債主體，企業(yè)的基本素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況等方面對(duì)債券信用等級(jí)的確定起到了一個(gè)基礎(chǔ)的作用,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析分析要素如下: （1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的目的的是為了熟悉和把握宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制及其發(fā)展趨勢(shì)，以便正確判斷對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象所屬行業(yè)的狀況和利潤(rùn)波動(dòng)的影響?？疾靸?nèi)容涉及三個(gè)方面:觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)政策和主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

8、,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （2）行業(yè)政策。政府現(xiàn)行或未來(lái)的政策和相關(guān)法律在很大程度上影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況。在我國(guó)，政府管制范圍會(huì)涉及一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，比太公共事業(yè)、航空和鐵路運(yùn)輸業(yè)等。對(duì)政府采取的有關(guān)企業(yè)或行業(yè)的種種舉措需要做出評(píng)價(jià)，一些管制措施如價(jià)格控制等通常會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。尤其是左判斷政府是鼓勵(lì)還是限制某一行業(yè)發(fā)展時(shí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策是一個(gè)重要的考慮因素,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （3）法律制度。這方面著重分析行業(yè)受到哪些法規(guī)的影響、近期可能出現(xiàn)的相

9、關(guān)立法趨勢(shì)以及對(duì)相關(guān)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生正面、負(fù)面還是中性的影響。例如，公路收費(fèi)對(duì)運(yùn)輸公司的影響。反壟斷法對(duì)行業(yè)價(jià)格聯(lián)盟的制約等,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （4）行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)特征。不同行業(yè)有著不同的經(jīng)濟(jì)特征。接近完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)(如化工、造紙)的波動(dòng)性比需求相對(duì)穩(wěn)定或不斷增長(zhǎng)的接近完全壟斷的行業(yè)(如石油、天然氣)要高出許多。行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)特征直接影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。一般而言，評(píng)級(jí)對(duì)象所屬行業(yè)的類型通常制約著其信用等級(jí)范圍。高風(fēng)險(xiǎn)且易波動(dòng)的行業(yè)應(yīng)在等級(jí)中體現(xiàn)出來(lái)。例如，對(duì)處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的評(píng)級(jí)對(duì)象，無(wú)論其財(cái)務(wù)狀況多么穩(wěn)健，都很難獲得高級(jí)別；但

10、是，這并非意味著處于低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的評(píng)級(jí)對(duì)象都會(huì)自然地獲得高等級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （5）行業(yè)所處生命周期階段。行業(yè)生命周期，或產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)是處于增長(zhǎng)還是成熟階段，決定著企業(yè)的擴(kuò)張決策和其他資本支出需求。衰退的行業(yè)以及高度波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象的長(zhǎng)期級(jí)別產(chǎn)生不利的影響?？紤]因素包括行業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性、利潤(rùn)基礎(chǔ)的穩(wěn)定性以及利潤(rùn)來(lái)源(增長(zhǎng)點(diǎn))的多樣性,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （6）行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度直接影響著行業(yè)的獲利能力。各行業(yè)的盈利能力有很大不

11、同，然而是有規(guī)律可循、可以預(yù)測(cè)的。影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的因素有進(jìn)入障礙(如技術(shù)含量)、供貨商、買方和替代產(chǎn)品。分析的目的是評(píng)估上述因素的未來(lái)變化對(duì)行業(yè)獲利能力的影響,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位分析中，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位直接影響著其獲利能力。需明確以下幾個(gè)問題:評(píng)級(jí)對(duì)象具有何種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持久;經(jīng)營(yíng)成功的關(guān)鍵點(diǎn)在哪里;在所屬行業(yè)內(nèi)存在哪些弱勢(shì)以及是否已做出努力來(lái)改善它;是否按照競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來(lái)指導(dǎo)企業(yè)活動(dòng)，如研發(fā)、營(yíng)銷等。 不同的行業(yè)具有不同的核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，有的特別強(qiáng)調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有的較為重視品質(zhì)，有的則講求服務(wù)，其他如銷售網(wǎng)

12、絡(luò)、形象、產(chǎn)品差異化等等都可能成為某個(gè)產(chǎn)業(yè)最關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 評(píng)估一個(gè)業(yè)務(wù)多角化的公司，涉及的每個(gè)重要產(chǎn)業(yè)都要做個(gè)別分析，并將產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)按其對(duì)該公司的重要程度予以加權(quán)整合，同時(shí)將多角化對(duì)競(jìng)爭(zhēng)定位可能帶來(lái)的潛在影響考慮進(jìn)去。一般認(rèn)為多角化有助于風(fēng)險(xiǎn)分散，但是如果多角化所涉及的產(chǎn)業(yè)對(duì)于景氣變化的反應(yīng)都十分接近的話，對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)所能產(chǎn)生的效益就很有限。 最重要的是公司當(dāng)局管理不同事業(yè)的能力。因?yàn)樯孀隳吧念I(lǐng)域反而會(huì)削弱原有事業(yè)的成功基礎(chǔ)。因此，在評(píng)估多角化的影響時(shí)，要特別著重于管理團(tuán)隊(duì)的能力與經(jīng)驗(yàn),一、債券信用評(píng)級(jí)

13、,一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 根據(jù)美國(guó)著名教授Michael Porter在哈佛商業(yè)評(píng)論上所發(fā)表的文獻(xiàn)“From competitive advantage to corporate strategy”，探討美國(guó)企業(yè)采取多角化策略時(shí)的做法與經(jīng)驗(yàn)，按照其統(tǒng)計(jì)資料，大多數(shù)美國(guó)公司的多角化經(jīng)營(yíng)是采取購(gòu)并策略進(jìn)入新工業(yè)或新事業(yè)領(lǐng)域。這份報(bào)告指出。大約有70%的新加入者運(yùn)用購(gòu)并策略，22%采用新建立，其他8%則采用人股方式進(jìn)行多角化。但約有超過(guò)74%的非相關(guān)多角化以失敗收?qǐng)觥?規(guī)模大小往往代表了市場(chǎng)力(market power)的高低，包括產(chǎn)品線廣度、行銷網(wǎng)密

14、度及市場(chǎng)占有率。很多產(chǎn)業(yè)都需要較為多樣化的產(chǎn)品線，或是全國(guó)性的行銷網(wǎng)，因此規(guī)模即可作為這一層面的評(píng)估項(xiàng)目,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 規(guī)模評(píng)估的重點(diǎn)在于其規(guī)模是否能夠有助于獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)的特點(diǎn)是業(yè)務(wù)集中及缺乏財(cái)務(wù)彈性。一旦某一產(chǎn)品、地區(qū)發(fā)生變化，加之財(cái)務(wù)來(lái)源有限，就可能產(chǎn)生相當(dāng)大的危險(xiǎn)。一些大型企業(yè)即使處于經(jīng)營(yíng)困境，也仍然有持久競(jìng)爭(zhēng)力（staying power），持久競(jìng)爭(zhēng)力包括企業(yè)的大量雇員、累計(jì)的巨額資產(chǎn)與銀行的緊密聯(lián)系等因素。大公司通常已經(jīng)累積了相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，必要時(shí)可以出售取現(xiàn)，渡過(guò)難關(guān)。銀行在企業(yè)中的大量貸款暴露也會(huì)使

15、銀行很難拒絕給予這些企業(yè)進(jìn)一步的援助，這些都是小公司難以企及的先天條件,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 市場(chǎng)份額的分析是一項(xiàng)重要指標(biāo)，但是高的占有率并不一定代表競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或是處于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖地位，還要根據(jù)其所屬產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)而定。在寡占競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)中，各個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)者的規(guī)模可能都很大，但是每一家都沒有明顯的優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì);在高度分散的產(chǎn)業(yè)中，即使是其中的大公司也無(wú)法取得價(jià)格領(lǐng)袖的地位,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 另一方面，成長(zhǎng)迅速的公司也需特別關(guān)注。許多獲得初期成功的公司，由于急功近利，難

16、免顯得過(guò)于浮躁，不惜以積極的財(cái)務(wù)政策來(lái)追求更大的目標(biāo)。但是從歷史的軌跡來(lái)看，以激進(jìn)的手段很少能使公司由投機(jī)級(jí)順利晉級(jí)到投資級(jí)，其失敗破產(chǎn)的案例屢見不鮮。 企業(yè)內(nèi)部管理分析是對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理的分析主要集中在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理和融資政策上，通過(guò)分析企業(yè)管理層和組織結(jié)構(gòu)來(lái)評(píng)估。雖然對(duì)企業(yè)管理素質(zhì)的評(píng)倫大多為主觀性分析，但一段時(shí)間的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效也提供了對(duì)企業(yè)管理水平的客觀評(píng)價(jià),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 (1)管理層素質(zhì)。 金字塔塔尖決定了金字塔的高度，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的水平和素質(zhì)決定了企業(yè)發(fā)展的水平。對(duì)管理層的分析主要包括歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展戰(zhàn)

17、略評(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)政策。的法律文件。 歷史業(yè)績(jī)?yōu)榕袛喙芾韺铀刭|(zhì)提供了客觀的依據(jù)?？疾斓闹攸c(diǎn)是:管理層的背景、資格和經(jīng)驗(yàn)，建立良好的業(yè)務(wù)組合的能力，以及提高經(jīng)營(yíng)效益和市場(chǎng)地位的能力,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 (1)管理層素質(zhì)。 完善的戰(zhàn)略計(jì)劃不僅包括公司的發(fā)展目標(biāo)、應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的措施以及公司解決問題的策略，而且包括公司制定的融資戰(zhàn)略，以及管理層的財(cái)務(wù)目標(biāo)和政策等。評(píng)價(jià)管理層制定的未來(lái)發(fā)展計(jì)劃時(shí)，企業(yè)過(guò)去對(duì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的執(zhí)行和實(shí)現(xiàn)情況是一個(gè)重要的判斷依據(jù)。 管理層對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是激進(jìn)的還是穩(wěn)健的，可以通過(guò)分析企業(yè)擴(kuò)張模式是采用內(nèi)部逐步積累

18、還是兼并收購(gòu)來(lái)獲得一些信息，看其是否符合企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)和需要。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張并非一定對(duì)企業(yè)信用產(chǎn)生負(fù)面影響，雖然并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是并購(gòu)可以減少同行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。關(guān)鍵問題是管理層在為企業(yè)擴(kuò)張籌集資金時(shí)如何選擇債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例，公司對(duì)于債務(wù)增加的承受能力以及新增資產(chǎn)的戰(zhàn)略適應(yīng)性,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （2）組織評(píng)估。 企業(yè)本質(zhì)上是一種組織，企業(yè)行為歸根結(jié)底是一種組織行為。一般來(lái)說(shuō)，組織是指系統(tǒng)內(nèi)的有序結(jié)構(gòu)或這種有序結(jié)構(gòu)的形成過(guò)程。企業(yè)內(nèi)如果隱伏著組織問題，可能影響日后的償債能力。 在很多公

19、司，一兩位董事就是公司的主要持股人，在這種情況下，他們能夠?qū)镜恼吆徒?jīng)營(yíng)計(jì)劃施加影響。而在相當(dāng)多的公司，總裁或主席和首席執(zhí)行官由同一人擔(dān)任，這意味著該公司的管理方式可能是極為專制的,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （2）組織評(píng)估。 如果一個(gè)公司沒有制定限制個(gè)人(指總裁/主席和首席執(zhí)行官)權(quán)力的規(guī)定，或者董事會(huì)成員并不能充分地參與決策，那么貸款人的信用風(fēng)險(xiǎn)將取決于公司領(lǐng)導(dǎo)者個(gè)人的品格和能力。在規(guī)模大的股份有限公司，若某個(gè)人持有控股權(quán)，極有可能出現(xiàn)總裁或主席和首席執(zhí)行宮由同一人擔(dān)任的情形，盡管機(jī)構(gòu)投資者通常不贊成這種安排。但是對(duì)于規(guī)模偏

20、小的公司，采取總裁/主席/首席執(zhí)行官/主要持股人一人專制的管理方式卻可能是其成功的關(guān)鍵，例如許多家族式企業(yè)就是因此而走向成功的,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 1、行業(yè)與企業(yè)素質(zhì)分析 （2）組織評(píng)估。 至子對(duì)子公司或由一主要股東所控制的聯(lián)屬企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，因?yàn)槟腹镜男庞每赡茉鰪?qiáng)或減弱子公司或聯(lián)屬企業(yè)單獨(dú)的評(píng)級(jí)，必須另外檢測(cè)其母公司的信用質(zhì)量。若該子、母公司關(guān)聯(lián)程度薄弱，則評(píng)級(jí)分析重點(diǎn)應(yīng)集中于子公司關(guān)系企業(yè),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 2、項(xiàng)目分析 對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告進(jìn)行技術(shù)、財(cái)務(wù)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的綜合分析與評(píng)價(jià)，從而確

21、定投資在多大程度上可以達(dá)到預(yù)期收益，以及是否可以達(dá)到預(yù)期收益的工作。由于多數(shù)長(zhǎng)期債券的發(fā)行者，其籌資穆迪是為了進(jìn)行固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資因此對(duì)有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)估客觀上就成為對(duì)債券信用進(jìn)行分析的基本內(nèi)容，同時(shí)也為最終的信用評(píng)級(jí)提供了科學(xué)依據(jù)。 在考慮項(xiàng)目的因素時(shí)還要考慮針對(duì)項(xiàng)目的債券契約的風(fēng)險(xiǎn)。債券契約是債券持有者與發(fā)行公司就規(guī)定雙方權(quán)利和義務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)所簽訂的法律文件。債券契約大致內(nèi)容是債券償還順位、對(duì)債券發(fā)行公司的各種限制條款，以及保護(hù)債券持有者利益的措施。債券契約的條款與保障因個(gè)案而異，導(dǎo)致債券的信用等級(jí)可能不同于其發(fā)行公司本身的信用等級(jí)。即使是同一家公司所發(fā)行的債券，其所屬信用等級(jí)也可能高

22、低不同，甚至分屬多個(gè)不同的等級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 2、項(xiàng)目分析 債券契約中針對(duì)債券的償還所采取的專門保障措施。一般有第三方擔(dān)保（企業(yè)信用擔(dān)保、政府特別基金擔(dān)保等）、有效監(jiān)督下建立的專門的償漬基金、限制企業(yè)投資與分紅的專門規(guī)定等。債權(quán)保護(hù)措施越充分，則債務(wù)到期償還的保障程度越高，風(fēng)險(xiǎn)越小。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)擔(dān)保人或擔(dān)保物的信用、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，重點(diǎn)考察擔(dān)保的法津效力、擔(dān)保的無(wú)條件性和不可廢除性以及擔(dān)保人的財(cái)務(wù)實(shí)力。擔(dān)保品的價(jià)值是否吻定，是影響不同債券間信用等級(jí)級(jí)差程度的一個(gè)重要因素。不同的資產(chǎn)具有不同的流動(dòng)性或是專屬性，越不容易處理變現(xiàn)的抵押品，越可能使

23、其債券減分或降級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 2、項(xiàng)目分析 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要分析債券契約條款中是否有專項(xiàng)償債基金的規(guī)定，以及計(jì)提金翻是否充足或臺(tái)理。對(duì)債券發(fā)行企業(yè)的限制條款包括:公司不得隨意增加其債務(wù)。在信用債券未清償前，公司股東分紅另有限制等。 債券按其偵權(quán)順位或是保障程度，可分為多種不同的層級(jí)。若是某一只債券的債券順位次于發(fā)行公司的其他債券，或是發(fā)行公司未對(duì)其提供擔(dān)保品（其他債券卻享有擔(dān)保），或是發(fā)行公司屬一控股公司（而該控股公司旗下的子公司本身也發(fā)行債券時(shí)），此一債券就稱為較次級(jí)債券（junior debt）。相反，如果債券享有優(yōu)先的償債順位，或是享有充

24、分的擔(dān)保，就稱為高級(jí)債券或是優(yōu)先級(jí)債券（senior debt)。債券的高級(jí)或次級(jí)，基本上取決于債券彼此間的先后順序及擔(dān)保品價(jià)值的穩(wěn)定性。當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先級(jí)債權(quán)獲得清償后，如有剩余，才分配給次級(jí)債券持有人;而擔(dān)保品的價(jià)值會(huì)不會(huì)隨著時(shí)間的流逝而很快折損，自然也會(huì)影晌到債券所能提供的保障，因此也應(yīng)列人評(píng)級(jí)考慮因素,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 2、項(xiàng)目分析 并非所有較次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)都必須降低，當(dāng)”次級(jí)”（相對(duì)優(yōu)先級(jí)債券而言)的狀況并不嚴(yán)重時(shí)，較次級(jí)債券仍可能獲得與發(fā)行公司本身相同的信用等級(jí);但是一般來(lái)說(shuō)，發(fā)行條件越是“次級(jí)”者，其所能獲得的等級(jí)越低。至于要

25、被降圾的程度如何，視發(fā)行公司的信用等級(jí)是否屬于投資級(jí)而定，以標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)政策為例，如果發(fā)行公司的信用等級(jí)屬于投資級(jí)（BBB以上），則其發(fā)行的較次級(jí)債券原則上頂多降一個(gè)子級(jí)（rating designation），而屬于投機(jī)級(jí)的公司信用等，其所發(fā)行的較次級(jí)債券則可能下降二個(gè)子級(jí)。例如信用等級(jí)為A級(jí)的公司，其發(fā)行的較次級(jí)債券可能是A-；BB+級(jí)的公司，其較次級(jí)債券可能降至BB- 。當(dāng)然這只是一個(gè)概略性原則，實(shí)際的評(píng)估絕非如此單純，除了要考慮發(fā)行公司本身的等級(jí)外，還要評(píng)估其他債務(wù)的擔(dān)保及資產(chǎn)抵押情形。原則上，其他擔(dān)保債券所占的比重越高，資產(chǎn)已抵押部分所占比重越高，較次級(jí)債券就越缺乏保障,一、債券信

26、用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 3、財(cái)務(wù)分析 評(píng)估行業(yè)和企業(yè)的環(huán)境和素質(zhì)之后，即進(jìn)行財(cái)務(wù)項(xiàng)目的分析。評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和狀況需要借助于許多的量化的方法，尤其是借助與各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率。評(píng)價(jià)指標(biāo)往往因產(chǎn)業(yè)不同而有相當(dāng)大的差異，而且在計(jì)算這些財(cái)務(wù)比率時(shí)，需要根據(jù)各個(gè)評(píng)級(jí)對(duì)象的差異做若干分析調(diào)整。具體可以包含會(huì)計(jì)品質(zhì)、財(cái)務(wù)政策、獲利能力與收益保障、資產(chǎn)構(gòu)成和資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量充足性、財(cái)務(wù)彈性等方面,一、債券信用評(píng)級(jí),一、債券信用評(píng)級(jí)概述 （三）債券評(píng)級(jí)的一般內(nèi)容 3、財(cái)務(wù)分析 在企業(yè)財(cái)務(wù)分析中采用的方法主要是趨勢(shì)分析法、絕對(duì)分析法和比率分析法三種。趨勢(shì)分析法和絕對(duì)分析法，是一種較為粗略的

27、分析，它只能讓分析著大致了解企業(yè)的一般情況，所以這兩種方法要與比率分析法一起使用，比率分析法是通過(guò)確定相同年度財(cái)務(wù)報(bào)表兩個(gè)不同項(xiàng)目之間的比率關(guān)系來(lái)判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力的分析方法。 表5-6標(biāo)準(zhǔn)普爾公布的對(duì)已評(píng)定等級(jí)的企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，這一結(jié)果在某種意義上可以看做是標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),表 5-6標(biāo)準(zhǔn)普爾公布的主要產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)參考標(biāo)準(zhǔn),一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （一）短期債券評(píng)級(jí)概述 短期信用債券指的是到期期限在一年及一年以內(nèi)的信用債券，包括短期融資券、到期期限在一年以內(nèi)的中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債。由于目前絕大多數(shù)債券都是沒有擔(dān)保的，特別是短期融資券，因

28、此投資者對(duì)發(fā)行人和所發(fā)行短期信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估意義重大。短期融資券又是目前短期信用債券市場(chǎng)的主力軍，因此以短期融資券為代表分析短期信用債券的評(píng)級(jí)，到期期限在一年以內(nèi)的中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債的信用評(píng)級(jí)方法的構(gòu)建相似,一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （二）短期債券評(píng)級(jí)方法的理念 短期融資券的信用評(píng)級(jí)方法針對(duì)短期融資券的發(fā)行情況，結(jié)合短期融資券特點(diǎn)，分析評(píng)價(jià)發(fā)行人對(duì)本期短期融資券本息的償付能力，而不是發(fā)行主體的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)。由于短期融資券的到期時(shí)間短，相應(yīng)的久期也較短，因此利率波動(dòng)對(duì)其價(jià)格影響較小，價(jià)差收入也較小。目前債券市參與短期融資券的絕大多數(shù)投資者的投資理念是:持有到期，收獲票

29、息。因此，分析短期融資券的評(píng)級(jí)方法，一定要結(jié)合短期融資券的投資交易現(xiàn)狀，把握投資者投資理念，才能構(gòu)建一套受用的評(píng)級(jí)方法。所以，短期融資券的評(píng)級(jí)方法重點(diǎn)在發(fā)行人的短期償債能力和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件能力上，而將盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、成長(zhǎng)發(fā)展?jié)摿χ蛔鳛閰⒖家蛩?一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 企業(yè)短期債券的信用分析建立在企業(yè)主體信用分析的基礎(chǔ)上，側(cè)重于分析發(fā)債主體的短期信用狀況，同時(shí)結(jié)合本期限債券的特有情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，以判斷債券的短期信用級(jí)別。 企業(yè)發(fā)行短期債券的級(jí)別在一定程度上取決于企業(yè)主體的信用狀況。因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要深入分析發(fā)債主體的長(zhǎng)、短期信用狀況和其變化的可能性。

30、由于短期債券需要發(fā)債主體在未來(lái)一年之內(nèi)支付，因此短期信用裝款股市短期債券信用分析的重點(diǎn),一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 其中包含： 1、發(fā)債主體的信用狀況 （1）資產(chǎn)流動(dòng)性 對(duì)于發(fā)債主體的資產(chǎn)流動(dòng)性分析，主要是考察企業(yè)將資產(chǎn)迅速變化為現(xiàn)金的能力。首先要分析發(fā)債主體的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重及發(fā)展趨勢(shì)；其次，分析發(fā)債主體近三年現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+短期投資）、應(yīng)收張狂、存貨、其他應(yīng)收款等科目的總量、構(gòu)成、增長(zhǎng)率、質(zhì)量（準(zhǔn)備提取等）及流動(dòng)性（特征或期限分布、周轉(zhuǎn)等）。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)債主體流動(dòng)資產(chǎn)占比越高，現(xiàn)金類資產(chǎn)數(shù)量越大，應(yīng)收科目周轉(zhuǎn)越快，客戶信用質(zhì)量越好，

31、發(fā)債主體的資產(chǎn)流動(dòng)性越好,一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 1、發(fā)債主體的信用狀況 （2）現(xiàn)金流 對(duì)發(fā)債主體的現(xiàn)金流分析主要是分析發(fā)債主體在過(guò)去幾年內(nèi)的現(xiàn)金流動(dòng)狀況及其穩(wěn)定性，從而判斷在短期債券存續(xù)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流。對(duì)企業(yè)過(guò)去現(xiàn)金流的分析主要是分析發(fā)債主體近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，包括流入與流出，凈額及其構(gòu)成、穩(wěn)定性和變化趨勢(shì)，并對(duì)相關(guān)原因進(jìn)行探討。分析要透過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)字，重點(diǎn)研究引起這種變化的內(nèi)在原因，判斷這些內(nèi)在愿意是否會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在，進(jìn)而為判斷企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)提供依據(jù)。對(duì)發(fā)債主體未來(lái)現(xiàn)金流的判斷主要依據(jù)包括經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)、投資計(jì)

32、劃、負(fù)債預(yù)測(cè)及籌資計(jì)劃等。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，企業(yè)自身會(huì)對(duì)其未來(lái)的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須對(duì)企業(yè)提供的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表的合理性進(jìn)行評(píng)價(jià),一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 1、發(fā)債主體的信用狀況 （3）企業(yè)短期償債能力綜合判斷 短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，企業(yè)要具有充分的償還能力才能保證其債權(quán)的安全，按期取得利息，到期取回本金；對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)的短期償債能力發(fā)生問題，就會(huì)牽制企業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理人員耗費(fèi)大量精力去籌集資金，以應(yīng)付還債，還會(huì)增加企業(yè)籌資的難度，或加大臨時(shí)緊急籌資的成本

33、，影響企業(yè)的盈利能力,一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 1、發(fā)債主體的信用狀況 （3）企業(yè)短期償債能力綜合判斷 短期償債能力的分析主要進(jìn)行流動(dòng)比率、速度比率、現(xiàn)金比率分析，其中流動(dòng)比率關(guān)注同業(yè)比較、歷史比較和預(yù)算比較分析。同業(yè)比較包括同業(yè)先進(jìn)水平、同業(yè)平均水平和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較三類，它們的原理是一樣的，只是比較標(biāo)準(zhǔn)不同。同業(yè)比較分析有兩個(gè)重要的前提：一是如何確定同類企業(yè)，二是如何確定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。短期償債能力的歷史比較分析采用的比較標(biāo)準(zhǔn)是過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)的短期償債能力的實(shí)際指標(biāo)值。比較標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)歷史最好水平，也可以是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)條件下的實(shí)際值。在分析時(shí)，經(jīng)常采用與上年實(shí)

34、際指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。預(yù)算比較分析是指對(duì)企業(yè)指標(biāo)的本期實(shí)際值與預(yù)算值所進(jìn)行的比較分析。預(yù)算比較分析采用的比較標(biāo)準(zhǔn)是反映企業(yè)償債能力的預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)狀況制定的目標(biāo),一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 2、債券發(fā)行概況及資金用途分析 主要分析本期債券的基礎(chǔ)情況，一般包括：本期發(fā)行方案、本期募集資金的用途、短期融資券發(fā)行歷史及兌付情況。該部分分析的重點(diǎn)是發(fā)債主體發(fā)行短期融資券的真實(shí)目的。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)如果短期內(nèi)有較大的項(xiàng)目投資計(jì)劃，企業(yè)將短期融資券融入的資金用于長(zhǎng)期投資的可能性會(huì)比較大，這個(gè)時(shí)候分析資金用途時(shí)要特別謹(jǐn)慎；另外，很多發(fā)債主體存在利

35、用一個(gè)主體發(fā)債，然后通過(guò)內(nèi)部資金調(diào)用轉(zhuǎn)移使用的情況，需要注意,一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 3、短期債券償債情況分析 首先，要對(duì)本期短期債券發(fā)行后對(duì)企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)的影響角度展開。分析該筆短期債券占現(xiàn)有短期債務(wù)的比例和對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)坑內(nèi)產(chǎn)生的沖擊，之后，要分析發(fā)債后公司負(fù)債水平的變化情況。還要分析該筆債券發(fā)行對(duì)公司再融資空間的影響。 其次，對(duì)發(fā)債主體目前財(cái)務(wù)實(shí)力對(duì)本期短期債券的保障能力進(jìn)行判斷。其中，現(xiàn)金類資產(chǎn)、債券償還期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入償債倍數(shù)、現(xiàn)金流量?jī)纛~償債倍數(shù)等是需要關(guān)注的指標(biāo)。此外，還要分析發(fā)債主體未來(lái)債務(wù)期限分布及對(duì)短期債券償還安排的影響；季節(jié)性現(xiàn)金流

36、變動(dòng)對(duì)短期債券償還安排的影響等,一、債券信用評(píng)級(jí),二、短期債券信用評(píng)級(jí) （三）短期債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 3、短期債券償債情況分析 最后，備用就支持對(duì)短期債券償還能力的影響也需要關(guān)注。對(duì)于備用信用的支持重點(diǎn)要分析以下幾個(gè)方面：發(fā)債主體資本市場(chǎng)再融資便利程度，包括資本市場(chǎng)融資的歷史、計(jì)劃及其可能性；銀行授信情況和銀行對(duì)本期債券所作出的特別信用支持,一、債券信用評(píng)級(jí),三、長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí) 企業(yè)長(zhǎng)期債券信用分析是在企業(yè)主體長(zhǎng)期信用分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，此外還包括債券狀況、債券籌資項(xiàng)目分析、企業(yè)債券發(fā)行后可能對(duì)主體信用等級(jí)帶來(lái)的影響及債券保護(hù)條款分析等方面。 企業(yè)主體長(zhǎng)期信用分析等同于發(fā)債主體的主體評(píng)級(jí)，主要涉及產(chǎn)

37、業(yè)分析、企業(yè)基礎(chǔ)素質(zhì)分析、競(jìng)爭(zhēng)能力分析、經(jīng)營(yíng)狀況分析、管理狀況分析、未來(lái)發(fā)展、財(cái)務(wù)分析等相關(guān)內(nèi)容。 債券概況主要包括名稱、發(fā)債規(guī)模、債券期限和利率、債券轉(zhuǎn)化方式、債券發(fā)行目的等內(nèi)容,一、債券信用評(píng)級(jí),三、長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí) 債券籌資項(xiàng)目分析包括項(xiàng)目的合法性、可行性、總投資概算及投資概算的調(diào)整情況、資金來(lái)源及到位情況（包括自有資金、銀行貸款及其他資金等）、資金的落實(shí)計(jì)劃及實(shí)際已落實(shí)情況、最新的項(xiàng)目進(jìn)展、資金缺口及后續(xù)資金的解決途徑等，還包括項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析、項(xiàng)目建成后對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。 企業(yè)債券發(fā)行后可能對(duì)主體信用等級(jí)帶來(lái)的影響，主要是項(xiàng)目建成之后因?yàn)楫a(chǎn)能的變化，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)地位、盈利能力的

38、影響。還包括發(fā)行后對(duì)企業(yè)享有債務(wù)結(jié)構(gòu)、負(fù)債水平及再融資空間的影響,一、債券信用評(píng)級(jí),三、長(zhǎng)期債券評(píng)級(jí) 債券保護(hù)條款。即企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)，制定或提供的特別保護(hù)措施，如規(guī)定債務(wù)的優(yōu)先順序、由第三方提供保證、企業(yè)建立償債基金、對(duì)企業(yè)利潤(rùn)分配進(jìn)行限制、企業(yè)以自由的資產(chǎn)提供抵押、銀行等提供融資便利和授信等。 對(duì)于債券保護(hù)條款，要分析和判斷其對(duì)債券信用登記的提升程度，要結(jié)合具體的債券保護(hù)措施進(jìn)行具體分析,一、債券信用評(píng)級(jí),四、可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí) （一）可轉(zhuǎn)換債券含義 可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的公司債券，持有人可在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按一定的轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格向發(fā)行公司換取該公司其他證券的公司債券。它實(shí)質(zhì)上是在金融創(chuàng)新

39、浪潮中出現(xiàn)的一種混合型的金融產(chǎn)品，是普通公司債券與期權(quán)的組合體，兼具有債券的安全性和股票的投資性的雙重特性。持有人可以在發(fā)行公司凈收益不多、股息水平不高時(shí)，選擇持有債券，獲得公司債券固定的利息，并有本金安全的法律保障。又可以在公司凈收益出現(xiàn)讀幅度增長(zhǎng)、股息水平提高時(shí)，把債券轉(zhuǎn)換成股票，以獲取較多的股息收益。而發(fā)行公司因向持有人提供了優(yōu)越的投資條件，可以把可轉(zhuǎn)債利率定在低于其他債券利率的水平上，用較低的發(fā)行成本獲得長(zhǎng)期資金，并可以在債轉(zhuǎn)股時(shí)，把負(fù)債變成資本，減輕還債壓力，擴(kuò)大資本規(guī)模,一、債券信用評(píng)級(jí),四、可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí) （二）可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容 可轉(zhuǎn)換債券是一種規(guī)定有轉(zhuǎn)換條款、回售條

40、款和贖回條款等主要內(nèi)容且兼具有債券的安全性和股票的投資性的雙重特性的投融資性工具。它是普通的公司債券與期權(quán)的有機(jī)組合體，處于債券和股票之間的一個(gè)灰色地帶。可轉(zhuǎn)換債券的信用評(píng)級(jí)，主要分析以下三個(gè)方面的問題,一、債券信用評(píng)級(jí),四、可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí) （二）可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容 1、股本擴(kuò)張能力。 股本擴(kuò)張：股東以其所認(rèn)購(gòu)股份對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任。上市公司與其他公司比較，最顯著的特點(diǎn)就是將上市公司的全部資本劃分為等額股份，并通過(guò)發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資本。 它主要分析可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公司的凈利潤(rùn)和市盈率吸收債券轉(zhuǎn)換成股票的能力。專業(yè)信用評(píng)級(jí)中使用的評(píng)級(jí)指標(biāo)是股本擴(kuò)張倍數(shù)。在股票價(jià)格不變的前提條件下，股本

41、擴(kuò)張倍數(shù)等于利潤(rùn)擴(kuò)張倍數(shù)與市盈率擴(kuò)張倍數(shù)的乘積。利潤(rùn)擴(kuò)張倍數(shù)和市盈率擴(kuò)張倍數(shù)越大，公司的股本擴(kuò)張能力就越強(qiáng)，吸收債券轉(zhuǎn)換成股票的能力就越強(qiáng)，債券就越有可能轉(zhuǎn)換成股票，從而清償債務(wù)，增加實(shí)有資本,一、債券信用評(píng)級(jí),四、可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí) （二）可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容 2、綜合轉(zhuǎn)股能力。 它基于可轉(zhuǎn)債兼具有債券和股票和雙重性質(zhì)且處于二者之間的灰色地帶，主要是從有關(guān)規(guī)定的條款出發(fā)，分析可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)是更接近于債券，還是更接近于股票。信用評(píng)級(jí)中將轉(zhuǎn)股能力水平分為較強(qiáng)、一般、較弱三個(gè)等級(jí)，來(lái)衡量可轉(zhuǎn)債信用等級(jí)的高低和風(fēng)險(xiǎn)程度的大小。主要包含以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：債券期限與轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)股價(jià)格與轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)股

42、價(jià)格及其修正條款、轉(zhuǎn)股影響分析、回售保障能力。 可轉(zhuǎn)債對(duì)發(fā)行公司未來(lái)現(xiàn)金流量的影響，主要體現(xiàn)在回售條款對(duì)現(xiàn)金流量的影響。它主要通過(guò)對(duì)有條件會(huì)回售、無(wú)條件回售、回售準(zhǔn)備率和回售保障系數(shù)等相關(guān)內(nèi)容的分析，來(lái)建立與可轉(zhuǎn)債密切相關(guān)的信用評(píng)級(jí)策略,一、債券信用評(píng)級(jí),四、可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí) （三）可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)的方法與框架 可轉(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)：對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券的信用評(píng)級(jí)，依據(jù)“合理保守”原則，首先應(yīng)該將可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)成一般債券進(jìn)行基礎(chǔ)評(píng)級(jí)，然后考慮債轉(zhuǎn)股的可能性及對(duì)發(fā)債主體信用狀況的印象。 可轉(zhuǎn)債的發(fā)行成功以及后來(lái)的轉(zhuǎn)股成功，關(guān)鍵在于對(duì)可轉(zhuǎn)債確定一個(gè)合理恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)格?？赊D(zhuǎn)債的理論價(jià)值，是指

43、將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前的利息收益和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)股價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾顿Y報(bào)酬率折成的現(xiàn)值。它不僅是發(fā)行方制定合理的發(fā)行價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)格的重要依據(jù)，同樣也是投資者評(píng)估該可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值的重要依據(jù)。因此，可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)分為兩部分，總體的框架如圖5-7,圖 5-2 可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)框架,一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （一）城投債券概述 1、城投債含義 城投債是指地方融資平臺(tái)設(shè)立的城投公司發(fā)行的信債券，到期償還債券本息山城投公司負(fù)責(zé)，但由地方政府對(duì)其提供隱性擔(dān)保，募集的資金主要是用于當(dāng)?shù)氐墓檬聵I(yè)建設(shè)項(xiàng)目和地方華礎(chǔ)設(shè)施，城投債發(fā)行人主要享受地方政府相關(guān)的優(yōu)惠政策和承擔(dān)當(dāng)?shù)卣南嚓P(guān)職能，基本不會(huì)如普遍企業(yè)一樣根據(jù)

44、利潤(rùn)最大化的原則自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧虧。城投公司根據(jù)當(dāng)?shù)卣疀Q策進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)、融資、運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，是經(jīng)營(yíng)和管理國(guó)有資產(chǎn)的主體，擔(dān)當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任和城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用項(xiàng)目的投融資平臺(tái),一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （一）城投債券概述 2、我國(guó)城投債的特殊性 從企業(yè)制度角度看，由于“預(yù)算法約束”，地方融資平臺(tái)企業(yè)實(shí)質(zhì)控制人地方政府無(wú)法作為企業(yè)完全責(zé)任人，權(quán)責(zé)不匹配。 從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度看，其主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，具有自然壟斷的特征，一般難以直接通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作。財(cái)務(wù)收支通過(guò)政府傳遞，信息無(wú)法盡實(shí)披露，監(jiān)管不到位。 所以，我國(guó)城投債并非一般意義上的市政債券，也不是一

45、般企業(yè)債券，不能夠簡(jiǎn)單照搬美國(guó)有關(guān)市政債券的評(píng)級(jí)方法。投債的發(fā)行主體自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于周期較長(zhǎng)、盈利較差的公共基礎(chǔ)設(shè)施或公益性項(xiàng)目，其主要利潤(rùn)來(lái)源依賴于地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼。公用事業(yè)的業(yè)務(wù)特性決定了其受政府管制程度較高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，但也因此盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率一般，對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)不但要關(guān)注企業(yè)的自身償債能力，還要關(guān)注當(dāng)?shù)卣闹С至Χ燃靶庞媚芰?一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 在城投債的信用評(píng)級(jí)中，一般情況下所需考察的要素包括城投公司自身因素、地方政府因素、以及其他增信因素等。 （如表5-8,表 5-8 城投債券信用評(píng)級(jí)內(nèi)容,一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信

46、用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 1、城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力分析 從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，城投公司普遍存在著經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不足，而且固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的占比過(guò)大；從經(jīng)營(yíng)上來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的期初投資較大，投資的期限較長(zhǎng)，而效益產(chǎn)出緩慢，因此城投公司的總周轉(zhuǎn)能力較弱，而發(fā)債企業(yè)能否到期還本付息的情況，靈點(diǎn)就是考察該企業(yè)的資金流程情況，而城投債的上述特點(diǎn)決定其存在資金流轉(zhuǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。而有關(guān)資金流轉(zhuǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)，城投公司的較弱的資質(zhì)情況、較低的運(yùn)營(yíng)效率以及較弱的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力等，沒有穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源而支出大，企業(yè)比較容易面臨資金周轉(zhuǎn)不困難的問題。城投公司無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)解決這一問題，就有可能山資金流轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

47、演變?yōu)閮攤娘L(fēng)險(xiǎn)。而償債的風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理、資金的供給不足、受金融貨幣政策的剛性制約影響較強(qiáng)的公司里。因此，本文將從公司規(guī)模、償債能力、盈利能力等三個(gè)方面選取城投類企業(yè)債券旳財(cái)務(wù)因素指標(biāo)是有實(shí)際的意義，將從不同角度對(duì)城投類企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量,一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 1、城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力分析 （1）公司規(guī)模指標(biāo) 城投債的發(fā)行條件亦即企業(yè)債券的發(fā)行條件。因此城投債的發(fā)行條件主要受公司法2、證券法、企業(yè)債券管理?xiàng)l例、國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知（發(fā)改財(cái)金20087號(hào)）、國(guó)務(wù)院關(guān)于加

48、強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理存關(guān)問題的通知、2010年11 家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知等法規(guī)的約束，主要包括:股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低子人民幣6000萬(wàn)元;累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（不招少數(shù)股東權(quán)益）的40%;最近三年可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付企業(yè)債券一年的利息;發(fā)行主體償債資金來(lái)源70%以上（含70%）必須來(lái)自公司自身收益，即公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和政府財(cái)政補(bǔ)貼收入的占比達(dá)到7/3以上。所以，城投公司的規(guī)模對(duì)于發(fā)行債券的數(shù)量以及公司是否能夠成功發(fā)行債券是很重要的,一、債券信用評(píng)級(jí),五、

49、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 1、城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力分析 （2）償債能力指標(biāo) 企業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力:動(dòng)態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力的考量，可以說(shuō)是衡量一個(gè)企業(yè)債券能否進(jìn)行投資的最重要的因素，也應(yīng)在債券信用評(píng)級(jí)中占有較大的權(quán)重。對(duì)于企業(yè)的償債能力，主要關(guān)注的是短期償債能力，因?yàn)槎唐趦攤芰Ψ磻?yīng)的是企業(yè)可以直接利用的，即使變現(xiàn)用于償還債務(wù)的能力.但是，長(zhǎng)期償債能力也是企業(yè)和投資人銘了要考慮的方而，因?yàn)槠淇梢苑从称髽I(yè)的財(cái)務(wù)彈性，揭示企業(yè)的資本

50、結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，還能預(yù)示企業(yè)的籌資前景，所以選取資產(chǎn)負(fù)債率、本次發(fā)債占凈資產(chǎn)的比重、最近三年籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入凈額之和/本次發(fā)債規(guī)模窮資、未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及后續(xù)重大投資展望、主要資產(chǎn)變現(xiàn)能力作為反映企業(yè)償債能力的指標(biāo),一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 1、城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力分析 （3）盈利能力指標(biāo) 企業(yè)的盈利能力是企業(yè)信用的保障，但是城投公司主要是因?yàn)榈胤秸疄榱嘶I措資金進(jìn)行地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而成立，所以主要的收入來(lái)源是政府補(bǔ)貼，自身盈利能力較弱。所以可以考察企業(yè)是否以來(lái)補(bǔ)貼收入及補(bǔ)貼收入的穩(wěn)定性作為其盈利能力的一個(gè)衡量,一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投

51、債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 2、地方政府因素分析 財(cái)政實(shí)力強(qiáng)弱直接關(guān)系當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。由于城投公司較大部分業(yè)務(wù)均屬于政府公益性項(xiàng)目，這決定了城投公司大部分的項(xiàng)目資金需要通過(guò)地方政府的財(cái)政支持，因此，地方政府財(cái)政實(shí)力是對(duì)城投公司評(píng)級(jí)的重要考察點(diǎn)。其中的指標(biāo)包括一般預(yù)算收入、城投公司在發(fā)債當(dāng)?shù)氐闹匾裕ㄊ欠裎ㄒ徽谫Y平臺(tái)、實(shí)際還是區(qū)級(jí)）、政府對(duì)城投公司的支持力度、區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征及發(fā)展展望、地方GDP、地方綜合財(cái)政收入、本次發(fā)債規(guī)模/一般預(yù)算收入、稅收收入/一般預(yù)算收入、上級(jí)補(bǔ)助收入/地方可支配財(cái)政收入、基金收入的持續(xù)性、過(guò)去發(fā)債記錄、募集資金投向（是否公益事業(yè)，盈利前景如何）等,一、

52、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 2、地方政府因素分析 （1）地方政府債務(wù)覆蓋比例計(jì)算 地方政府對(duì)于地方融資平臺(tái)形成隱性擔(dān)保關(guān)系，計(jì)算覆蓋比例來(lái)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。另一方面，綜合考慮地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入的增長(zhǎng)、彈性等因素對(duì)于覆蓋比例進(jìn)行修正。對(duì)于最終覆蓋比例低于2倍的不予增信，高于3倍的給予提升一個(gè)級(jí)別的增信，2-3倍綜合考慮。具體步驟如下： 步驟1：計(jì)算地方政府覆蓋比例：（最近一年地方本級(jí)政府預(yù)算收入）*3/最近一年地方融資平臺(tái)有息負(fù)債，假定有息負(fù)債平均償債年限為3年；有息負(fù)債定義為：短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付票據(jù) 步驟2：計(jì)算修正比例：對(duì)于得分大于7分的地方政府給

53、予1.2系數(shù)提升，得分低于4分區(qū)域給予0.8系數(shù)扣減。 將步驟1和步驟2的結(jié)果相乘，得到最終的隱性擔(dān)保債務(wù)覆蓋比例系數(shù),一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 2、地方政府因素分析 （2）評(píng)估結(jié)果修正 評(píng)估結(jié)果的修正采用地方政府債務(wù)覆蓋比例。非直轄市和省部級(jí)融資平臺(tái)兩者區(qū)域下融資平臺(tái)數(shù)量較多，財(cái)政收入總量較大，采用此方法誤差較大，所以用直接分類歸檔方法對(duì)企業(yè)信用評(píng)估結(jié)果進(jìn)行修正,圖 5-3 區(qū)域修正系數(shù),表 5-9 區(qū)域修正指標(biāo)分檔參數(shù)表,一、債券信用評(píng)級(jí),五、城投債券信用評(píng)級(jí) （二）城投債信用評(píng)級(jí)方法 3、其他增信因素 城投債的發(fā)型主體是否有擔(dān)?；虻盅何镆彩呛饬總鶛?quán)

54、信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。目前擔(dān)保方式主要有：擔(dān)保公司擔(dān)保、第三方企事業(yè)單位擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押、土地使用權(quán)抵押、流動(dòng)性協(xié)議、回購(gòu)協(xié)議和償債基金。最有效的增信方式是擔(dān)保公司擔(dān)保，其次是股權(quán)質(zhì)押和出讓土地使用權(quán)抵押，具體分析時(shí)需要分析股權(quán)的變現(xiàn)難度及對(duì)應(yīng)土地的流動(dòng)性。第三方企事業(yè)單位的擔(dān)保和劃撥土地使用權(quán)，前者是否有效需要分析債務(wù)人、擔(dān)保人之間的業(yè)務(wù)相關(guān)性，后者的問題在于補(bǔ)繳土地出讓準(zhǔn)備金的可能性及土地流動(dòng)性，償債基金、回購(gòu)協(xié)議、流動(dòng)性協(xié)議等不能起到增級(jí)的作用,表 5-10 省級(jí)平臺(tái)和直轄市信用增信參數(shù)表,一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （一）抵押債券含義 抵押債券是指以抵押或留置債券發(fā)行人的動(dòng)產(chǎn)和

55、不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保而發(fā)行的公司債券，債券發(fā)行人不能如期還本付息時(shí)，債券持有人有權(quán)要求處理抵押品或留置品，已取得本息。在這一法律關(guān)系中有債券和信托協(xié)議兩個(gè)憑證，涉及債券發(fā)行人，債券持有人和債券信托人三方面的關(guān)系。債券信托人代表債券持有人報(bào)關(guān)抵押品或留置品。債券發(fā)行人到期無(wú)力償還本息時(shí)，債券持有人通過(guò)其信托人行使對(duì)抵押品或留置品的處理權(quán),一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券評(píng)級(jí) 穆迪（Moodys）的評(píng)級(jí)理論包括以下四個(gè)主要方面：債務(wù)人、抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量、抵押資產(chǎn)池再融資、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 1、債務(wù)人 抵押債券的評(píng)級(jí)結(jié)果最低就是發(fā)行主體在無(wú)擔(dān)保/無(wú)抵押情況下的評(píng)級(jí)結(jié)

56、果。在抵押債券的有效期內(nèi)，穆迪（Moodys）預(yù)期損失模型根據(jù)債務(wù)人的無(wú)擔(dān)保/無(wú)抵押評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)計(jì)算違約概率。穆迪（Moodys）預(yù)期損失模型假設(shè)如果債務(wù)人履行債券義務(wù)的話，那么對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)就沒有任何損失。然而在發(fā)生債務(wù)人違約的情況下，研究的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)移到抵押資產(chǎn)池和債券條款對(duì)債務(wù)人的要求上,一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券評(píng)級(jí) 2、抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量 穆迪預(yù)期損失模型中一個(gè)很重要的因素就是嗲資產(chǎn)池的信用質(zhì)量，它將決定債務(wù)人違約造成抵押資產(chǎn)的信用降低而產(chǎn)生的損失。而抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量由抵押物評(píng)分體系來(lái)衡量，基于一定的假設(shè)和分析對(duì)抵押物進(jìn)行評(píng)分。抵押資產(chǎn)

57、的質(zhì)量越高，抵押物評(píng)分越低。抵押物評(píng)分可以看作是在抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)信用降低情況下，為了保證抵押債券Aaa的評(píng)級(jí)結(jié)果，需要增加的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信用的數(shù)量。抵押資產(chǎn)池中資產(chǎn)信用降低意味著從債務(wù)人和發(fā)行集團(tuán)得不到支持、不強(qiáng)制出售抵押資產(chǎn)來(lái)償還債券（通常依靠抵押資產(chǎn)分析攤還）或者資產(chǎn)和債務(wù)之間沒有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（抵押物價(jià)值和抵押債券價(jià)值相等）。計(jì)算方法主要采用穆迪結(jié)構(gòu)融資的技術(shù)，取決于抵押資產(chǎn)池中抵押物的種類、權(quán)限和所處的市場(chǎng),一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券評(píng)級(jí) 2、抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量 假設(shè)為了保證抵押債券Aaa的評(píng)級(jí)結(jié)果，需要增加的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信用的數(shù)量為5%的話，那么抵押

58、物評(píng)分就5%。抵押資產(chǎn)池的信用質(zhì)量越高，那么要求的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信用增加越少。不同的資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的抵押物評(píng)分不同，抵押物評(píng)分由高到低排列為：公共債務(wù)、住房抵押、商業(yè)抵押。然而，由高質(zhì)量住房抵押組成的抵押資產(chǎn)池也可能回得到比公共債務(wù)組成的抵押資產(chǎn)池更低的抵押物評(píng)分，由高質(zhì)量商業(yè)抵押組成的抵押資產(chǎn)池也可能會(huì)得到比住房抵押組成的抵押資產(chǎn)池更低的抵押物評(píng)分。穆迪（Moodys）希望在獲得抵押資產(chǎn)池足夠的信息以及債務(wù)人的同意的情況下，公布穆迪（Moodys）公司對(duì)于抵押物的評(píng)分結(jié)果。在穆迪（Moodys）預(yù)期損失模型中，抵押物評(píng)分結(jié)果在債務(wù)人違約情況下衡量抵押債券的現(xiàn)金流起到了非常重要的作用,一、債券信用評(píng)級(jí),六

59、、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券評(píng)級(jí) 3、抵押資產(chǎn)池再融資 債務(wù)人違約后，及時(shí)償還本金就依賴于抵押資產(chǎn)池的再融資。這個(gè)原因是因?yàn)榈盅嘿Y產(chǎn)的壽命通常要比抵押債券的期限要長(zhǎng)。也就是說(shuō)，抵押資產(chǎn)的攤銷余額有可能不夠償還抵押債券的本金。一旦抵押資產(chǎn)的攤銷余額有可能不夠償還抵押債券的本金，穆迪（Moodys）認(rèn)為資金需要靠抵押資產(chǎn)池的再融資獲得，大多情況下是按照抵押資產(chǎn)池的名義價(jià)值打一個(gè)折扣。由于這樣融資的價(jià)格很難確定，因此穆迪（Moodys）會(huì)參照債券市場(chǎng)或其他市場(chǎng)中相類似的資產(chǎn)池的價(jià)格設(shè)定一個(gè)再融資息差,一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券

60、評(píng)級(jí) 3、抵押資產(chǎn)池再融資 在穆迪（Moodys）預(yù)期損失模型中，衡量抵押資產(chǎn)池再融資的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，需要考慮三點(diǎn)： （1）再融資息差是指在債務(wù)人違約后抵押資產(chǎn)池剩余價(jià)值可以再次融資的利息調(diào)整。 （2）抵押資產(chǎn)池的價(jià)值在債券到期日能覆蓋全部債券價(jià)值。 （3）再融資時(shí)，抵押資產(chǎn)的平均壽命,一、債券信用評(píng)級(jí),六、抵押債券信用評(píng)級(jí) （二）穆迪（Moodys）抵押債券評(píng)級(jí) 3、抵押資產(chǎn)池再融資 債務(wù)人違約后，抵押債券的投資人將會(huì)面臨利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這主要是由于抵押債券和抵押資產(chǎn)池不同的償還方式和期限。在穆迪（Moodys）預(yù)期損失模型中，在衡量抵押利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，需要考慮兩點(diǎn)： （1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影