《投資與定價概述》PPT課件

1、課程目標(biāo),學(xué)習(xí)如何看懂財務(wù)報表中的信息以及如何通過這些信息進(jìn)行價值分析或證券定價 本課程的特征: 清晰的構(gòu)架 著眼于理解，根植于實踐 將基本面分析與財務(wù)分析結(jié)合起來 從企業(yè)外部的證券分析師的角度進(jìn)行分析 金融與會計知識的結(jié)合,你從本課程中可以學(xué)到什么,如何確定基礎(chǔ)價值或內(nèi)在價值 如何分析商業(yè)策略以了解增加的價值 如何進(jìn)行財務(wù)報表分析 如何使用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)價值評估 什么是良好的權(quán)益投資研究報告 如何進(jìn)行商業(yè)預(yù)測 如何把如股利、現(xiàn)金流、收益及賬面價值等“基礎(chǔ)事項”用于價值評估 什么決定企業(yè)的市盈率 什么決定企業(yè)的市凈率 如何分析財務(wù)報告中的會計質(zhì)量 如何由財務(wù)報表分析權(quán)益投資的風(fēng)險 如何分析信

2、用風(fēng)險,第一章,中山大學(xué)管理學(xué)院,投資與定價概述,本章的主要內(nèi)容,誰投資企業(yè)， 他們需要什 么分析,公司經(jīng)理 需要什么分析,專業(yè)分析師 起什么作用,什么是基本分 析？如何使用 財務(wù)報表,公司財務(wù)信息的使用者 (需求方,股權(quán)投資者 投資分析 管理績效評估 債權(quán)人 違約風(fēng)險 借款利率 附加條款 管理層 戰(zhàn)略規(guī)劃 投資運作 對子公司的價值評估 雇員 保障和報酬,訴訟人 對公司價值的爭議 客戶 供應(yīng)的保障 政府 政策的制定 管制 稅收 政府合約 競爭者,投資者和管理層是財務(wù)信息的主要使用者,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)

3、：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,投資風(fēng)格,直覺投資者 依賴于直覺，跟著直覺走：沒有分析 消極的投資者 認(rèn)為市場價格是包含風(fēng)險的合理價格：沒有分析 基本投資者: 挑戰(zhàn)市場價格 積極的投資者:發(fā)現(xiàn)錯誤定價，并從中獲得收益 保守的投資者：謹(jǐn)慎預(yù)測，避免在錯誤的價格上交易,每種風(fēng)格的成本,直覺投資風(fēng)格的危險: 自我欺騙; 忽略檢驗直覺的能力 消極投資風(fēng)格的危險: 價格就是你所支付的,價值就是你所得到的； 支付過多的風(fēng)險 基本分析 需要工作 ! 謹(jǐn)慎需要分析：對抗錯誤的定價 保守的投資者 積極需要分析：發(fā)現(xiàn)錯誤定價的投資機(jī)會 積極的投資者,基本風(fēng)險和價格風(fēng)

4、險,基本風(fēng)險是業(yè)務(wù)經(jīng)營中的風(fēng)險 價格風(fēng)險是以錯誤的價格進(jìn)行交易的風(fēng)險 支付過高的價格 以過低的價格賣出,戴爾的例子,個人電腦的主要生產(chǎn)廠商戴爾電腦公司在1998年2月1日公布其上一年財政年度的利潤和銷售收入分別為9.44億美元和124億美元。 其創(chuàng)新是在經(jīng)營上，直接面向市場，以銷定制的生產(chǎn)和存貨系統(tǒng)（a made-to-order inventory system) 幾個月后，1998年7月，戴爾公司的股票總市值就超過了通用汽車公司。 據(jù)報道，通用汽車公司當(dāng)年的利潤和銷售收入分別為66億美元和1664億美元。 戴爾公司股票的市盈率為76倍，而通用汽車公司股票的市盈率只有8倍多,各種風(fēng)格的投資者

5、對戴爾的認(rèn)識,直覺投資者：戴爾是好公司，我要投資！ 消極投資者：相信公司股票的市場價格是合適的，忽視市盈率，現(xiàn)在的買價就是合理價格 基本投資者：全面分析公司的相關(guān)信息，通過這些信息了解公司的真正價值。他會問：76倍的市盈率是否太高？是否有合理支撐？如果不合理，市盈率應(yīng)該多少才合理,基本投資者會問的問題,對戴爾來說，76倍的市盈率是不是太高了? 盈利有什么樣的增長才能使76倍市盈率是合理的？ Yahoo! 的市值是170億美元 (in 2003). 將來的銷售和利潤達(dá)到什么水平才能支撐這一價值？ 可口可樂的市值與賬面價值比是9 (in 2003). 為什么它的市值比賬面價值高這么多？（1129.

6、7億市值，賬面價值約130億） 商業(yè)計劃和戰(zhàn)略如何轉(zhuǎn)換成價值,2007品牌價值排名,可口可樂 653.24億 微軟 587.09億 IBM 570.91億 通用電器 515.69億 諾基亞 336.96億 豐田 320.70億 資料來源：美國商業(yè)周刊,基本投資者要做的是什么,發(fā)現(xiàn)投資的內(nèi)在價值或合理價值或基本價值 內(nèi)在價值：是指能通過收入信息證明合理的投資價值，但這種說法并不意味著可以精確地確定內(nèi)在價值 只有你清楚一個公司的內(nèi)在價值，才能確保投資決策是明智的,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商

7、業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,1.2 泡沫,龐氏騙局是一種最古老和最常見的投資詐騙，是金字塔騙局的變體，很多非法的傳銷集團(tuán)就是用這一招聚斂錢財?shù)?，這種騙術(shù)是一個名叫查爾斯龐齊的投機(jī)商人“發(fā)明”的。查爾斯龐齊（Charles Ponzi）是一位生活在19、20世紀(jì)的意大利裔投機(jī)商，1903年移民到美國，1919年他開始策劃一個陰謀，騙人向一個事實上子虛烏有的企業(yè)投資，許諾投資者將在三個月內(nèi)得到40%的利潤回報，然后，狡猾的龐齊把新投資者的錢作為快速盈利付給最初投資的人，以誘使更多的人上當(dāng)。由于前期投資的人回報豐厚，龐齊成功地在七個月內(nèi)吸引了三萬名投資者，這場陰謀持續(xù)了一

8、年之久，才讓被利益沖昏頭腦的人們清醒過來，后人稱之為“龐氏騙局,郁金香球莖事件回顧,1593年，一位新任命的來自維也納的植物學(xué)教授把一批在土耳其栽培的郁金香帶到荷蘭的萊頓。教授精湛的栽培技術(shù)使這些郁金香球莖異漂亮，一時成為萊頓上層社會談?wù)摰慕裹c。 一個竊賊乘教授不備破門而入，盜走了許多球莖，然后以低廉的價格出售。 郁金香在培植過程中常受到一種“花葉病”的非致命病毒的侵襲。病毒使郁金香花瓣產(chǎn)生了一些色彩對比非常鮮明的彩色條或“火焰”，荷蘭人極其珍視這些被稱之為“稀奇古怪”的受感染的球莖。 1636年，以往表面上看起來不值一錢的郁金香，竟然達(dá)到了與一輛馬車、幾匹馬等值的地步。就連長在地里肉眼看不見

9、的球莖都幾經(jīng)轉(zhuǎn)手交易。 1637年，一種叫“Switser”的郁金香球莖價格在一個月里上漲了485%！一年時間里，郁金香總漲幅高達(dá)5900,泡沫是怎么破滅的,一位年輕的水手，是一個外國人。初來乍到，他不知道荷蘭國內(nèi)正在掀起郁金香投機(jī)潮。 水手因賣力地工作得到了船主的獎賞，離船時他順手拿了一朵名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香球莖。那朵球莖是船主花了3000金幣，（約合現(xiàn)在3到5萬美元）從阿姆斯特丹交易所買來的。 當(dāng)船主發(fā)現(xiàn)郁金香丟失時，便去找那位水手，并在一家餐廳里找到了他，卻發(fā)現(xiàn)水手正滿足地就著熏腓魚將球莖吞下肚去。水手對郁金香的球莖的價值一無所知，他認(rèn)為球莖如同洋蔥一樣，應(yīng)該作為鯡魚的佐料一塊

10、兒吃。 值幾千金幣的球莖在一個陌生人眼里竟如同洋蔥，是水手瘋了，還是荷蘭人太不理智了，法官難以決斷。 然而，就是這個偶然事件仿佛一枚炸彈，引起阿姆斯特丹交易所的恐慌。謹(jǐn)慎的投機(jī)者開始反思這種奇怪的現(xiàn)象，反思的結(jié)果無不例外地對郁金香球莖的價值產(chǎn)生了根本性的懷疑。極少數(shù)人覺得事情不妙，開始賤價賣出球莖，一些敏感的人立即開始仿效，隨后越來越多的人卷入恐慌性拋售浪潮，暴風(fēng)雨終于來臨了。 17世紀(jì)后半期，荷蘭在歐洲的地位受到英國有力的挑戰(zhàn)，歐洲繁榮的中心隨即移向英吉利海峽彼岸。郁金香依然是郁金香，荷蘭卻從此從世界頭號帝國的寶座上跌落下來，從此一蹶不振,英國南海泡沫回顧,1711年，英國政府為了向南美洲進(jìn)

11、行貿(mào)易擴(kuò)張，而專門成立了一家公司南海公司。然而，公司成立之后的8年間，除了無休止地向南美洲販運黑奴之外，幾乎沒干過一件能夠盈利的事情。 1718年，皇家的氣派依然豪華。但在這雍容華貴的背后，英國的國家債務(wù)總額已經(jīng)累積到了3100萬英鎊。為了迅速籌集還債資金，不堪重負(fù)的英國政府做出了一個大膽的決定，把南海公司的股票賣給公眾。 南海公司是英國一個特許貿(mào)易公司。它是具有給南海貿(mào)易的特許權(quán)，它壟斷經(jīng)營，所謂南海就是現(xiàn)在的拉丁美洲，大西洋那邊，拉丁美洲。這個南海公司拿到這個特許權(quán)以后呢？它就造勢，說這個地區(qū)我們發(fā)現(xiàn)了什么金礦、銀礦、香料怎么怎么賺錢。于是，股價就猛漲。 據(jù)歷史記載，從1720年3月到9月

12、，在短短的半年時間里，南海公司的股票價格一舉從每股330英鎊漲到了1050英鎊,泡沫的破裂,政府官員買了很多的南海公司的股票，由于他們有內(nèi)幕消息，在某天他們開始拋售股票，結(jié)果股價下跌，腐敗行為也隨之揭露 當(dāng)時英國的財政部長在南海公司的內(nèi)幕交易中，為自己賺取了90萬英鎊的巨額利潤。丑聞敗露之后，他被關(guān)進(jìn)了這座著名的英國皇家監(jiān)獄倫敦塔。 但是，比他更悲慘的卻是那些不知情的投資人，這其中還包括大名鼎鼎的科學(xué)家牛頓，牛頓賠了，他在南海泡沫中的損失超過了兩萬英鎊。事后，他不無傷感地寫道：我可以準(zhǔn)確地計算出天體的運動規(guī)律，但我卻無法計算出股票市場的變化趨勢。 然而，比牛頓損失更大的則是英國的經(jīng)濟(jì)，南海泡沫

13、的破滅讓神圣的政府信用也隨之破滅了，英國沒人再敢問津股票。從那以后，這條著名的交易街清靜了整整100年，此間，英國沒有發(fā)行過一張股票,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,投資于商業(yè),商業(yè)投資和公司: 投資者最初將價值注入公司，公司增加或毀損了價值，如果是增加了價值，價值將回報給投資者。財務(wù)報表提供了這些信息。投資者根據(jù)財務(wù)報表提供的信息在資本市場上進(jìn)行交易,資本市場: 交易價值,來自貸款的現(xiàn)金,利息和貸款支付,發(fā)行股票的現(xiàn)金,股利和股票回購

14、現(xiàn)金,出售債券的現(xiàn)金,出售股票的現(xiàn)金,經(jīng)營活動,投資活動,融資活動,債務(wù)持有人,二級債務(wù)持有人,股東,二級股東,商業(yè)活動,融資活動: 從投資者那里籌集資金并回報給投資者。公司為從事經(jīng)營活動籌集現(xiàn)金，作為交換，公司出售股票和債務(wù)索取權(quán)，并在未來向投資者返回現(xiàn)金。 投資活動: 把籌集到的現(xiàn)金投資于經(jīng)營性的資產(chǎn)中，這些資產(chǎn)可以是物質(zhì)資產(chǎn)，例如存貨、廠房和設(shè)備；或者知識或智力資產(chǎn)，如技術(shù)。 經(jīng)營活動：利用投資來生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品。把勞動力和原材料結(jié)合起來創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)，并出售給客戶，從客戶那里獲得現(xiàn)金,公司和對公司的索取權(quán),公司的價值 = 資產(chǎn)價值 = 債務(wù)的價值 +股權(quán)的價值 對債務(wù)的價值評估相對容易,

15、家庭或個人,公司,商業(yè)資產(chǎn),商業(yè)債務(wù),商業(yè)股權(quán),商業(yè)債務(wù) (債券,其他資產(chǎn),商業(yè)股權(quán) (股份,家庭負(fù)債,凈值,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,分析行業(yè): 專業(yè)分析師,外部分析師需要分析公司的價值以便為外部投資者提供建議 股權(quán)分析師 債務(wù)分析師 內(nèi)部分析師要評估公司內(nèi)部的投資計劃或戰(zhàn)略可能創(chuàng)造的價值 外部分析師評估公司價值. 內(nèi)部分析師評估公司戰(zhàn)略,基于價值的管理,基于價值的管理：運用價值分析進(jìn)行投資和管理 檢視戰(zhàn)略想法是否能產(chǎn)生價值 1

16、. 提出戰(zhàn)略構(gòu)想和計劃 2. 預(yù)測戰(zhàn)略可能帶來的收益 3. 使用預(yù)測的收益來發(fā)現(xiàn)價值來源 應(yīng)用: 公司戰(zhàn)略 兼并與收購 購買與分拆 重組 資本預(yù)算 管理戰(zhàn)略的實施，從是否增加價值進(jìn)行決策 管理層的報酬也基于價值的增加,公司內(nèi)部的投資:內(nèi)部投資者,商業(yè)構(gòu)想 (戰(zhàn)略,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,商業(yè)活動分析,要弄懂商業(yè) 弄懂商業(yè)模型 (戰(zhàn)略) 掌握細(xì)節(jié) 財務(wù)報表是商業(yè)的透鏡 財務(wù)報表分析聚焦在這些透鏡上以產(chǎn)生更清晰的圖像,商業(yè)分析的細(xì)節(jié)

17、內(nèi)容,了解公司產(chǎn)品 了解將產(chǎn)品推向市場所需的技術(shù) 了解公司的基礎(chǔ)知識 了解行業(yè)中的競爭 了解政治、法律、監(jiān)管、道德環(huán)境,了解公司的產(chǎn)品,產(chǎn)品類型 對產(chǎn)品的消費需求 需求的價格彈性 產(chǎn)品的替代品。他們是否有差異？在價格上？在質(zhì)量上？ 與產(chǎn)品相聯(lián)系的品牌名 產(chǎn)品的專利保護(hù),了解將產(chǎn)品推向市場所需要的技術(shù),生產(chǎn)過程 營銷過程 分銷渠道 供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò) 成本結(jié)構(gòu) 規(guī)模經(jīng)濟(jì),了解公司的基礎(chǔ)知識,技術(shù)變革的方向和速度，以及公司對此的把握 研究和開發(fā)項目 與信息網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系 管理能力 產(chǎn)品開發(fā)方面的創(chuàng)新能力 生產(chǎn)技術(shù)方面的創(chuàng)新能力 學(xué)習(xí)能力,了解行業(yè)中的競爭,行業(yè)集中度，行業(yè)中的公司數(shù)量及各公司規(guī)模大小 進(jìn)入該行

18、業(yè)的障礙，以及新進(jìn)入者和替代產(chǎn)品出現(xiàn)的可能性 公司在行業(yè)中的地位。它是行業(yè)中的領(lǐng)先者還是追隨者？它是否有成本優(yōu)勢？ 供應(yīng)商的競爭力。供應(yīng)商是否有市場支配力？ 行業(yè)的生產(chǎn)能力。生產(chǎn)能力過剩還是不足？ 和其他公司的關(guān)系或者同盟,了解政治、法律、監(jiān)管、道德環(huán)境,公司的政治影響力 對公司的法律約束，包括反壟斷法、消費者法、勞動法和環(huán)境法 對公司的監(jiān)管約束，包括產(chǎn)品和價格監(jiān)管 經(jīng)營上的稅收條件 公司運行的道德原則，以及經(jīng)理人違背它的傾向,關(guān)鍵問題：競爭優(yōu)勢的持久性,競爭將使非正常收益消失，一個公司最終獲得的收益相當(dāng)于其呈現(xiàn)出的風(fēng)險水平所要求的收益。 多久之后市場競爭的力量會結(jié)束？ 增加公司價值的關(guān)鍵在于

19、設(shè)計一種商業(yè)模式使非正常收益存在得盡可能久。 創(chuàng)新戰(zhàn)略？ 產(chǎn)品新穎？ 品牌忠誠度? 專利是否得到保護(hù)？ 成本優(yōu)勢是否可持續(xù)？ 政府是否保護(hù),第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,定價技術(shù):不涉及預(yù)測的方法,比較法 (第3章) 根據(jù)類似企業(yè)顯示出的價格倍數(shù)定價 倍數(shù)篩選法 (第3章) 在相關(guān)的倍數(shù)基礎(chǔ)上識別高估和低估的股票 基于資產(chǎn)的定價法 (第3章) 通過加總公司資產(chǎn)的價值并減去負(fù)債的價值來給股票定價,定價技術(shù):涉及預(yù)測的方法,股利折現(xiàn) (第

20、3章) 價值通過預(yù)期股利的現(xiàn)值來計算 折現(xiàn)現(xiàn)金流分析法 (第4章) 價值通過自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值來計算 剩余收益分析：預(yù)測收益和賬面價值 (第5章) 價值通過賬面價值加上預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來計算 收益增長分析：預(yù)測收益和收益增長 (第6章） 價值通過資本化的收益加上預(yù)期超常收益增長的現(xiàn)值來計算,對信息的分類和整理,根據(jù)信息的確切性進(jìn)行分類：把確切的信息和不確切的信息區(qū)分開 基本分析師遵循的準(zhǔn)則：不要把你所知道的東西和你的推測相混淆 將價值評估建立在確定的信息上,確定財務(wù)報表中的價值,價值 = 基本價值+ 額外價值 例如, 價值= 賬面價值 + 額外價值 價值 = 盈余 + 額外價值 定價的任務(wù)就是

21、: 如何計算額外價值,第一章的內(nèi)容梗概,1.1 投資風(fēng)格與基本分析 1.2泡沫 1.3 投資者、公司、證券和資本市場 1.4 分析行業(yè)：專業(yè)分析師 1.5 商業(yè)活動分析 1.6 選擇估價技術(shù) 1.7 如何使用教材,如何使用教材,Parts I基本投資 價值模型 將財務(wù)報表應(yīng)用于價值分析 II分析財務(wù)報表的信息 III預(yù)測和定價 IV會計分析 V資本成本和風(fēng)險分析,課程參考資料,教材: 財務(wù)報表分析與證券定價（第2版) 佩因曼，劉力，陸正飛 中國財政經(jīng)濟(jì)出版社 網(wǎng)站英文資料 http:/ 課程英文參考資料 on website,其他參考文獻(xiàn),A good introduction is: Copeland, Koller, Murrin, “Valuation: Mea