投資學(xué)第6章風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡.ppt

1、投資學(xué) 第6章,風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置,投資學(xué) 第6章,2,本章主要內(nèi)容,投資過程的分解： 選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間決定配置比例 配置比例的技術(shù)性要求：效用優(yōu)化,投資學(xué) 第6章,3,6.1.1 風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博,風(fēng)險(xiǎn)：不確定性 投機(jī)：承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)(considerable risk)，獲取相應(yīng)報(bào)酬(commensurate return) 賭博：為一不確定結(jié)果下注,賭博與投機(jī)的關(guān)鍵區(qū)別：賭博沒有相應(yīng)報(bào)酬,6.1 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡,投資學(xué) 第6章,4,6.1.2 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值,引子：如果證券A可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲得回報(bào)率為10，而證券B以50的概率獲得20的收益，50的

2、概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？ 對(duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，雖然證券B的期望收益為10，但它具有風(fēng)險(xiǎn)，而證券A的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為10，顯然證券A優(yōu)于證券B。 結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)放棄公平博弈(fair play)或更糟的投資組合。,投資學(xué) 第6章,5,投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)厭惡(Risk aversion) 風(fēng)險(xiǎn)中性(Risk neutral) 風(fēng)險(xiǎn)愛好(Risk lover),投資學(xué) 第6章,6,風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的無(wú)差異曲線（Indifference Curves）,投資學(xué) 第6章,7,從風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資來看，收益帶給他正的效用，而風(fēng)險(xiǎn)帶給他負(fù)的效用，或者理解為一種負(fù)效用的商品。 根據(jù)微

3、觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的無(wú)差異曲線，若給一個(gè)消費(fèi)者更多的負(fù)效用商品，且要保證他的效用不變，則只有增加正效用的商品。 根據(jù)均方準(zhǔn)則，若均值不變，而方差減少，或者方差不變，但均值增加，則投資者獲得更高的效用，此即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線。,投資學(xué) 第6章,8,風(fēng)險(xiǎn)中性（Risk neutral）投資者的無(wú)差異曲線,風(fēng)險(xiǎn)中性型的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所謂，只關(guān)心投資收益。,Expected Return,Standard Deviation,投資學(xué) 第6章,9,風(fēng)險(xiǎn)偏好（Risk lover）投資者的無(wú)差異曲線,Expected Return,Standard Deviation,風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者將風(fēng)險(xiǎn)作為正效用的商品看

4、待，當(dāng)收益降低時(shí)候，可以通過風(fēng)險(xiǎn)增加得到效用補(bǔ)償。,投資學(xué) 第6章,10,表6.1 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%),投資學(xué) 第6章,11,效用函數(shù)（Utility function）,一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者常用如下形式的效應(yīng)函數(shù)：,其中，A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，收益率為小數(shù)形式。 若A越大，表示投資者越害怕風(fēng)險(xiǎn)，在同等風(fēng)險(xiǎn)的情況下，越需要更多的收益補(bǔ)償。 若A不變，則當(dāng)方差越大，效用越低。,投資學(xué) 第6章,12,為使風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資具有相同的吸引力而確定的風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的報(bào)酬率，稱為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定等價(jià)收益率。 由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為0，因此，其效用U就等價(jià)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，因此，U就

5、是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益率。,確定等價(jià)收益率（Certainty equivalent rate）,投資學(xué) 第6章,13,表6.2 各種風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的投資組合的效用值,準(zhǔn)則：只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的確定性等價(jià)收益至少不小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益時(shí)，這項(xiàng)投資才是值得的。,投資學(xué) 第6章,14,圖6.1 投資組合P的收益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡,投資學(xué) 第6章,15,均值方差準(zhǔn)則（Mean-variance criterion) 若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對(duì)于證券A和證券B，如果,并且,則該投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B”，或A比B有優(yōu)勢(shì)(A dominates B)。,投資學(xué) 第6章,16,占優(yōu)原則（Dominance Prin

6、ciple）,1,2,3,4,期望回報(bào),方差或者標(biāo)準(zhǔn)差, 2 占優(yōu) 1; 2 占優(yōu)于3; 4 占優(yōu)于3;,投資學(xué) 第6章,17,表 6.3 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者的可能組合效用值,投資學(xué) 第6章,18,圖6.2 無(wú)差異曲線,投資學(xué) 第6章,19,6.1.3 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡,觀察個(gè)體面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策過程 觀察為避免風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的代價(jià) 保險(xiǎn)支付,投資學(xué) 第6章,20,6.1.3 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡,r(損失)=-1,r(未損失)=0,p,1-p,這種情況下的期望收益和方差分別為：,投資學(xué) 第6章,21,6.1.3 評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡,此項(xiàng)保險(xiǎn)的效用值為：,此項(xiàng)保險(xiǎn)的費(fèi)率水平為v：,投資學(xué) 第6章,22,表

7、6.4 投資者愿意為災(zāi)難事件付出的保險(xiǎn),投資學(xué) 第6章,23,模擬炒股大賽,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2009級(jí)財(cái)務(wù)管理模擬炒股大賽 http:/ 選手注冊(cè)： 方法一：你們小組的大賽地址為: http:/ 請(qǐng)告知選手進(jìn)入到你們小組的這個(gè)頁(yè)面后,點(diǎn)擊該頁(yè)中小組名稱下面的“排行榜報(bào)名參賽回首頁(yè)”鏈接進(jìn)行注冊(cè),參賽,這樣不會(huì)選錯(cuò)組別.,投資學(xué) 第6章,24,模擬炒股大賽,方法二：也可以登錄到叩富網(wǎng)首頁(yè)：http:/ 。然后點(diǎn)擊首頁(yè)右邊欄的“模擬炒股第一主站全部組別”進(jìn)入找到自己的小組名稱（由于小組較多，建議選手使用小組關(guān)鍵字搜索所在組別，支持小組模糊搜索，比如東北大學(xué)，輸入“東北”即可查找到，比如清華大學(xué)，輸入“

8、清華”即可查找），然后點(diǎn)擊旁邊的注冊(cè)鏈接注冊(cè)。這樣注冊(cè)不會(huì)錯(cuò)選組別。,投資學(xué) 第6章,25,模擬炒股大賽,方法三：如果你們有自己的網(wǎng)站，可以直接將下面的網(wǎng)址放到自己網(wǎng)站上做鏈接，方便選手注冊(cè)： 小組大賽鏈接地址為：http:/ 小組注冊(cè)鏈接地址為：http:/ 小組排行榜鏈接地址為：http:/,投資學(xué) 第6章,26,模擬炒股大賽,為方便參賽選手交流，每個(gè)團(tuán)隊(duì)小組還有一個(gè)特設(shè)的小組群組交流區(qū)，您們小組的交流區(qū)地址為：http:/,投資學(xué) 第6章,27,作業(yè),假設(shè)你在銀行工作，銀行管理層決定大力發(fā)展個(gè)人理財(cái)，要求你在最短的時(shí)間做一份報(bào)告。 請(qǐng)搜集我國(guó)境內(nèi)個(gè)人投資者可以進(jìn)行的各種金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)

9、的投資方式，并對(duì)每一種投資方式在現(xiàn)階段的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行一定程度的分析。 要求以研究報(bào)告的形式完成，請(qǐng)注意報(bào)告的格式以及說明的邏輯、條理和簡(jiǎn)潔。,投資學(xué) 第6章,28,6.2 風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置,控制資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的方法： 部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 記風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為P，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為F，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在整個(gè)組合中的比重為y，則我們可通過y的調(diào)整來調(diào)整組合風(fēng)險(xiǎn) 研究表明，資產(chǎn)配置可以解釋投資收益的94%。,投資學(xué) 第6章,29,例：資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整,Total portfolio value = $300,000 Risk-free value = 90,000 Ris

10、ky (Vanguard & Fidelity) = 210,000 Vanguard (V) = 54% Fidelity (F) = 46%,投資學(xué) 第6章,30,資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整(續(xù)),Vanguard 113,400/300,000 = 0.378 Fidelity 96,600/300,000 = 0.322 Portfolio P 210,000/300,000 = 0.700 Risk-Free Assets F 90,000/300,000 = 0.300 Portfolio C 300,000/300,000 = 1.000,投資學(xué) 第6章,31,資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整(續(xù)),

11、投資學(xué) 第6章,32,6.3 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是一種近似 短期國(guó)庫(kù)券可視為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但其利率存在一定的低估 習(xí)慣以貨幣市場(chǎng)基金作為對(duì)絕大部分投資者易接受的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有時(shí)可用LIBOR來代替,投資學(xué) 第6章,33,Figure 6.3 Spread Between 3-Month CD and T-bill Rates,投資學(xué) 第6章,34,6.4 單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合,投資學(xué) 第6章,35,6.4 單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合,投資學(xué) 第6章,36,圖6.4 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行投資組合,投資學(xué) 第6章,37,資本配置線(capita

12、l allocation line, CAL) 其斜率稱為報(bào)酬與波動(dòng)性比率(reward to variability ration)或夏普比率(Sharpe ratio),投資學(xué) 第6章,38,以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入款項(xiàng)并全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 若使用40%杠桿,則有： E(rc)= (-0.4) (0.07) + (1.4) (0.15) = 18.2% c = (1.4) (0.22) = 30.8%,CAL的杠桿作用,投資學(xué) 第6章,39,圖6.5 借貸利率不同時(shí)的可行集(彎折的CAL),投資學(xué) 第6章,40,6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置表6.5 A=4時(shí)投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例(y)的效用水平

13、,投資學(xué) 第6章,41,圖6.6 效用作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例y的函數(shù),投資學(xué) 第6章,42,6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置,投資學(xué) 第6章,43,6.5 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置,投資學(xué) 第6章,44,無(wú)差異曲線,投資學(xué) 第6章,45,表6.6 無(wú)差異曲線的電子數(shù)據(jù)表計(jì)算,投資學(xué) 第6章,46,圖6.7 無(wú)差異曲線 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4,投資學(xué) 第6章,47,圖6.8 用無(wú)差異曲線尋找最優(yōu)的投資組合,投資學(xué) 第6章,48,6.6 消極策略：資本市場(chǎng)線,消極策略(passive strategy)：決策不做任何直接或間接的證券分析 資本市場(chǎng)線(capital market line, CML)：1月期短期國(guó)庫(kù)券與一個(gè)普通股指數(shù)所生成的資本配置線 消極策略合理性的原因： 積極策略的投資成本 Free rider收益 投資者的歷史風(fēng)險(xiǎn)厭惡態(tài)度,投資學(xué) 第6章,49,本章小結(jié),投機(jī)與賭博 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、公平博弈與投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 投資者效用函數(shù) 確定等價(jià)收益率 降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的最有效方式是加大無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)投資的比重 資本配置線的斜率為報(bào)酬與波動(dòng)性比率 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)頭寸 消極投資策略,投資學(xué) 第6章,50,練