財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)課件(第11章杠桿理論).ppt

1、第十一章 杠桿理論,在財(cái)務(wù)管理中，人們經(jīng)常關(guān)注對(duì)經(jīng)營杠桿、 財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的分析，進(jìn)而關(guān)注經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)。 第一節(jié)、幾個(gè)基本概念 第二節(jié)、經(jīng)營杠桿 第三節(jié)、財(cái)務(wù)杠桿 第四節(jié)、總杠桿,學(xué)習(xí)要求:,掌握經(jīng)營杠桿的含義、計(jì)量，與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 掌握財(cái)務(wù)杠桿的含義、計(jì)量，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及在籌資中的應(yīng)用 掌握總杠桿的含義、計(jì)量，與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,第一節(jié) 杠桿理論中涉及的 幾個(gè)基本概念 一、杠桿： 1、物理學(xué)中杠桿的基本含義。 2、杠桿發(fā)揮作用的基本要素：,支點(diǎn)、作用力和重物。,著名物理學(xué)家阿基米德說過： 給我一個(gè)支點(diǎn)， 給我一根足夠長的杠桿， 我就能推動(dòng)整個(gè)地球。,二、成本習(xí)

2、性及分類: 1、成本習(xí)性是指企業(yè)成本總額與企業(yè)業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2、分類： 3、我們一般用F表示固定成本總額，用v表示單位變動(dòng)成本。,固定成本總額不變，單位固定成本隨銷售量增加而降低； 變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。,三、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤和每股收益的計(jì)算,銷售收入減去 變動(dòng)成本后的差額,第二節(jié) 經(jīng)營杠桿,一、經(jīng)營杠桿的含義 1、數(shù)學(xué)推導(dǎo) 即息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = mQ/( mQ-F),EBIT=mQ-F， EBIT1=mQ1-F, EBIT=m Q, EBIT/ EBIT= (mQ)/ (mQ-

3、F), ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = (mQ)/ (mQ-F) *(Q/Q) = mQ/( mQ-F),F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1,2、含義： 由于固定營業(yè)成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。 其中，支點(diǎn)：？ 作用力：？ 重物：？ 3、理論解釋 EBIT=PQ-VQ-F=(P-v-f)Q 4、表現(xiàn) (1)Q增加時(shí),經(jīng)營杠桿正效應(yīng)。 (2) Q減少時(shí)，經(jīng)營杠桿負(fù)效應(yīng)。,固定營業(yè)成本,銷售量的變動(dòng),息稅前利潤變動(dòng),二、經(jīng)營杠桿的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL) Degree of operating leverage 1、

4、定義：息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： (1)基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) （1） 優(yōu)缺點(diǎn) (2)公式變換: DOLmQ/(mQ-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ-vQ-F) （3） = M/EBIT （4） =基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤 =(EBIT+F)/EBIT （5）,例題： 某公司基期實(shí)現(xiàn)銷售收入300萬元，變動(dòng)成本總額為150萬元，固定成本為80萬元，試計(jì)算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 練習(xí)*：某公司資金總額3000萬元，負(fù)債比率為50，負(fù)債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定成本為720萬

5、元，變動(dòng)成本率為60，試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。,DOL M/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14,三、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿的關(guān)系： （1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)？如何衡量？內(nèi)容？ 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？,生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 即因生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定性產(chǎn)生的企業(yè) 各種盈利結(jié)果的變動(dòng)程度。,（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的根源是什么？,（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系如何？ 經(jīng)營杠桿越大，EBIT的變動(dòng)程度越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。,經(jīng)營杠桿本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的根源，但它放大了市場(chǎng) 和生產(chǎn)狀況不確定性因素作用下企業(yè)盈利水平的

6、變動(dòng)幅度。,2、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)受因素制約的規(guī)律： （1）與銷售量,Q，DOL，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) Q，DOL1 Q保本點(diǎn)，DOL無窮,(2)一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高， (3)在其他因素不變的情況下，銷售收入愈大， （4）在售價(jià)相同的條件下，盈虧平衡點(diǎn)的銷售量越低， 課本343頁例111。 （5）息稅前利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差， 3、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的措施：,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 F，DOL DOL=M/(M-F),經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F),經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越低。Q* ,DOL F=mQ*,隨經(jīng)營杠桿系數(shù)的上升而增

7、加，說明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。,降低固定成本比重、增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本。,重要內(nèi)容： （1）經(jīng)營杠桿的含義 （2）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算 （3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （4）經(jīng)營杠桿受因素制約規(guī)律,秦池為何曇花一現(xiàn)？ 一、背景資料 1996年11月8日下午，名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。1995年該廠曾以6666萬元人民幣奪得“標(biāo)王”。 此后一個(gè)多月時(shí)間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭兩個(gè)月秦池銷售收入就達(dá)2.18億元，實(shí)現(xiàn)利稅6800萬元，相當(dāng)于秦池酒廠建廠以來前55年的總和。1996年秦池酒廠的銷售

8、也由1995年只有7500萬元一躍為9.5億元。事實(shí)證明，巨額廣告投入確實(shí)帶來了“驚天動(dòng)地”的效果。 然而，新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局.,二、仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？ （一）巨額廣告支出使經(jīng)營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 做廣告、樹品牌必須具備兩個(gè)條件：一流的品牌必須以一流的質(zhì)量作保證；做廣告是一條不歸路，必須有長時(shí)間承受巨額廣告支出的能力。 1996年秦池酒廠銷售量的大幅度增加使經(jīng)營杠桿產(chǎn)生積極（正面）作用，企業(yè)利潤也以更大幅度增加。但這種局面并沒有維持多久，1997年秦池能否可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為十分突出的問題。其原因在于：

9、（1）生產(chǎn)量過剩。(4萬余家，50過剩量） （2）一流的品牌沒有一流的產(chǎn)品質(zhì)量作保證。 （3）3.2億元巨額廣告費(fèi)用對(duì)秦池來說是一個(gè)巨大的包袱。經(jīng)營杠桿發(fā)揮了負(fù)效應(yīng)。 （二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 （三）財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 啟示：固定成本的存在使企業(yè)在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用的同時(shí)，也帶來相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿的作用并不都是積極的，只要企業(yè)銷售量不能持續(xù)增長，經(jīng)營杠桿所產(chǎn)生的作用就將是負(fù)面的。,第三節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿,一、財(cái)務(wù)杠桿的含義 1、數(shù)學(xué)推導(dǎo) 即普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ E

10、BIT(1-T)-I(1-T)-D, EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N, EPS= EBIT(1-T)/N, EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D, (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) =EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D, I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1,2、含義： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的

11、存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率 大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。 其中，支點(diǎn)：？ 作用力：？ 重物：? 3、理論解釋? EPS=(1-I1)(1-T)-D1/N EBIT 4、表現(xiàn) (1) EBIT增加時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。 (2) EBIT減少時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。,固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,息稅前利潤變動(dòng),普通股每股收益變動(dòng),二、財(cái)務(wù)杠桿的衡量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Financial leverage 1.定義:普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： （1）基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (1) （2）公式變換：

12、 DFL EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D (2) EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T) (3),注意：I、D的作用是相同的。,當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí),例題：某公司資金總額為600萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利息率為10%。該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤70萬元，公司每年還將支付4萬元的優(yōu)先股股利，稅率為33%。求該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 練習(xí)*：某公司資金總額3000萬元，負(fù)債比率為50，負(fù)債利率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定成本為720萬元，變動(dòng)成本率為60，試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。,I=60040%10%=24 DFL

13、=7070244（133） 1.749,三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系： （1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)？如何衡量？內(nèi)容？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？,因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，即由于舉債（包括長期借款、 發(fā)行債券和優(yōu)先股）而給企業(yè)經(jīng)營成果，進(jìn)而對(duì)普 通股股東收益帶來的不確定性。,（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根源是什么？,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)杠桿,資本結(jié)構(gòu)的變化即財(cái)務(wù)杠桿的利用對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是直接的, 財(cái)務(wù)杠桿是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。,2、受因素制約規(guī)律： 一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高， 資本構(gòu)成中負(fù)債資本所占比重越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，亦然。 課本P349頁例11-3。 3、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施：

14、控制負(fù)債比率、合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)、選擇適中的資本結(jié)構(gòu),四、財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用 EBIT-EPS資本結(jié)構(gòu)決策方法 （每股收益分析法、每股收益無差別點(diǎn)分析法）此處簡單介紹 1、基本思想 2、每股收益無差別點(diǎn) 計(jì)算：(EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 課本177頁例6-2。 計(jì)算A、B兩方案之間的每股收益無差別點(diǎn)。,根據(jù)各種籌資方式下的每股收益的比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。,每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平， 能夠使不同籌資方案每股收益相等的息稅前利潤。,3、每股收益無差別點(diǎn)和財(cái)務(wù)杠桿的綜合運(yùn)用 第一，當(dāng)預(yù)計(jì)的EBITEBIT時(shí)， 第二，當(dāng)預(yù)計(jì)EBI

15、TEBIT時(shí)， 例6-2。應(yīng)選擇何種籌資方案？,如果有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，則可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)， 從而使每股收益大幅度上升。,如果有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，發(fā)揮的是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)， 從而使每股收益大幅度下降。,則應(yīng)該選擇的是權(quán)益資本（普通股）的籌資方式。,則應(yīng)該選擇負(fù)債、優(yōu)先股的籌資方式。,2MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為l 000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)；普通股股本為4000萬元(面值l元，4000萬股)；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個(gè)籌資方案

16、可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8。預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33。要求(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；2002年全年債券利息。(2)計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。(3)計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。,重要內(nèi)容： （1）財(cái)務(wù)杠桿的含義 （2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 （3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （4）財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用,第四節(jié) 總杠桿 一、總杠桿的定義,由于固定營業(yè)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益 變動(dòng)率大于

17、銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng),稱為總杠桿。,二、總杠桿的衡量 總杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Total leverage 1、定義:普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： （1）基本公式 DTL(EPS/ EPS)/(Q/Q) (1) （2）公式變換： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) (EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4),三、總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 1、總風(fēng)險(xiǎn)：由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性或舉債而給企業(yè)經(jīng)營成果帶來影響進(jìn)而使每股收益產(chǎn)生波動(dòng)而造成的風(fēng)

18、險(xiǎn)。 2、規(guī)律：一般而言，在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。 3、特定總杠桿下經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),計(jì)算題答案（略） (1)增發(fā)股票方案下：2002年增發(fā)股份數(shù)1000/5200萬股2002年全年債券利息1000880萬元(2)增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息20008160萬元（3）（EBIT-80）*（1-33%）/（4000+200）=（EBIT-160）*（1-33%）/4000EBIT=1760萬元 17602000 ,因此，企業(yè)應(yīng)選擇普通股的籌資方式。,練習(xí)*：某公司資金總額3000萬元，負(fù)債比率為50，負(fù)債利

19、率為12。本年銷售額為4000萬元，息稅前利潤為880萬元，固定成本為720萬元，變動(dòng)成本率為60，試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 解：變動(dòng)成本6040002400DOL=(4000-2400)8801.818利息30005012180DFL=880（880180）1.257DTL=1.2571.8182.285,1、利用財(cái)務(wù)杠桿，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或普通股收益發(fā)生大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，稱為 （ ） A、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C、投資風(fēng)險(xiǎn) D、資金風(fēng)險(xiǎn) 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不等于（ ）。 A、普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率 B、息稅前利潤變動(dòng)率/普通股每股利潤變動(dòng)率 C、息稅

20、前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率） D、息稅前利潤/（息稅前利潤-利息） 3、某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計(jì)銷售將增長10，在其他條件不變的情況下，每股利潤將增長（ ）。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企業(yè)固定成本為20萬元，全部資金均為自有資金，其中優(yōu)先股占15，則該企業(yè)（ ）。 A、只存在經(jīng)營杠桿 B、只存在財(cái)務(wù)杠桿 C、存在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 D、經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以相互抵消,B、,1、下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的敘述，不正確的有（ B ）。 A、經(jīng)營杠桿系數(shù)指的是息稅前的利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù) B、固定成

21、本不變，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小 C、經(jīng)營杠桿系數(shù)表明經(jīng)營杠桿是利潤不穩(wěn)定的根源 D、降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的措施有增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本和固定成本,2、下列項(xiàng)目中，同復(fù)合杠桿系數(shù)成正比例變動(dòng)的是（ ）。 A、每股利潤變動(dòng)率B、產(chǎn)銷量變動(dòng)率 C、經(jīng)營杠桿系數(shù) D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 3、復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（ ）： A、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 B、復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對(duì)每股利潤的影響 C、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 D、只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用 4、財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的前提是（ACD ）的存在。 A、固定的債務(wù)利息 B、資金成本