2019年鈀金價格飆升背后的邏輯及鈀金的供需平衡分析

1、2019年鈀金價格飆升背后的邏輯及鈀金的供需平衡分析目 錄 1.鈀金價格飆升背后的邏輯：國五升國六拉動需求增加 . 52.鈀：工業(yè)領域的催化劑原料 . 72.1. 鈀的分布情況.72.2. 鈀的生產(chǎn).72.3. 鈀的主要應用領域情況.92.4. 鈀在汽車催化器中的主要應用情況. 113.供給端：鉑價處于歷史底部限制鉑族金屬產(chǎn)量 . 143.1. 鉑族金屬的主要儲量集中在南非和俄羅斯地區(qū).143.2. 布什維爾德介紹：世界最大的鉑族礦床.163.3. 鈀金礦山產(chǎn)出供給增量有限.173.4. 回收部分成為供給的主要增長點，但增長相對有限.224.需求端：國五升國六催生需求增長 . 234.1. 需

2、求領域以機動車催化劑為主.234.2. 國五升國六對鈀金需求增加.254.3. 汽車生產(chǎn)商對鈀金上漲不敏感.294.4. 短時間內(nèi)鉑鈀無法替換.294.5. 其他需求領域相對持平.314.6. NYMEX庫存和ETF持倉持續(xù)低位 .325.供需平衡表 . 326.貴研鉑業(yè)：國內(nèi)鈀金板塊稀缺上市標的 . 33風險提示：汽油車銷量大幅下滑，鉑族金屬價格大幅下跌 . 35 圖 表 目 錄 圖 1：倫敦現(xiàn)貨鈀金價格走勢圖（單位：美元/盎司） . 5 圖 2：中歐美排放標準時間表 . 6 圖 3：歷史上鈀金和黃金價格對比（美元/盎司） . 6 圖 4：鉑族金屬礦山的全球分布情況 . 7 圖 5：鉑族金屬

3、的生產(chǎn) . 9 圖 6：鈀的下游應用領域結(jié)構(gòu) . 10 圖 7：三元催化器的原理 .11 圖 8：2017年全球鉑族金屬儲量分布情況. 15 圖 9：布什維爾德礦層分布情況 . 16 圖 10：全球幾大礦產(chǎn)項目產(chǎn)量比較（單位：千盎司） . 17 圖 11：南非鉑族金屬生產(chǎn)情況 . 18 圖 12：俄羅斯鉑族金屬生產(chǎn)情況. 18 圖 13：津巴布韋鉑族金屬生產(chǎn)情況 . 18 圖 14：北美鉑族金屬生產(chǎn)情況 . 18 圖 15：鉑鈀總產(chǎn)量和鉑族金屬價格關(guān)系 . 20 圖 16：鉑族金屬近年價格走勢圖. 20 圖 17：南非和津巴布韋地區(qū)礦山現(xiàn)金成本情況. 21 圖 18：全球部分鉑族金屬企業(yè)凈利情

4、況（單位：百萬美元） . 21 圖 19：Northam公司的主營業(yè)務情況. 22 圖 19：普通汽車各種材料占比情況. 23 圖 20：鈀金需求總量情況（單位：千盎司） . 23 圖 21：各國鈀金需求分布 . 23 圖 22：不同類型汽車的污染物排放量分擔率（單位：%） . 24 圖 23：不同車型中各種金屬含量情況. 25 圖 23：不同排放標準下單車PGM含量. 26 圖 24：全國新生產(chǎn)機動車排放標準實施進度 . 26 圖 23：不同地區(qū)單車PGM含量 . 28 圖 25：鈀金和鉑金價格歷史走勢圖 . 30 圖 25：鈀金和鉑金機動車領域歷史需求情況圖. 31 圖 20：NYMEX庫

5、存情況（單位：千盎司） . 32 圖 21：ETF持倉情況（單位：千盎司） . 32 圖 26：公司營收和凈利情況. 34 圖 27：機動車催化劑業(yè)務毛利率水平. 34 圖 26：公司主營業(yè)務收入分布圖. 34 圖 27：公司主營業(yè)務毛利分布圖. 34 表1：鈀的下游應用 . 10 表2：15年三元催化器安裝前后污染物排放對比（單位：g/km）.11 表3：各大汽車品牌配套催化器情況 .11 表4：15年伊蘭特適用三元催化器價格情況 . 12 表5：各大汽車品牌配套催化器情況 . 13 表6：2017年全球鉑族金屬儲量統(tǒng)計 . 14 表7：全球不同鉑族金屬的分布情況 . 15 表9：2017年

6、我國鉑鈀礦和國外鉑鈀礦品位對比 . 16 表10：布什維爾德礦層分布情況. 16 表11：2017年全球各國鈀金礦山產(chǎn)量統(tǒng)計 . 18 表12：2017年全球前十大鈀金生產(chǎn)商. 19 表13：布什維爾德礦層分布情況. 19 表14：歷年鈀金回收情況 . 22 表15：鈀金下游需求領域分布情況（單位：千盎司） . 23 表18：機動車催化劑領域鈀金需求量（單位：千盎司） . 25 表16：部分城市“國六”執(zhí)行時間匯總. 26 表17：汽油車排放限值情況. 27 表18：歐洲汽油車排放標準的升級情況 . 28 表18：全球分地區(qū)汽油動力系統(tǒng)銷售情況（單位：百萬臺） . 28 表18：未來三年預計各

7、地區(qū)機動車領域鈀金需求量（單位：千盎司） . 28 表19：歐洲汽油車排放標準的升級情況 . 29 表20：歐洲汽油車排放標準的升級情況 . 29 表21：歐洲汽油車排放標準的升級情況 . 30 表22：2001年行業(yè)情況和當前情況對比 . 31 表20：鈀金供需平衡表（單位：千盎司） . 33 表23：公司目前主要業(yè)務板塊 . 33 表24：公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況 . 34 表25：公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況 . 35 1.鈀金價格飆升背后的邏輯：國五升國六拉動需求增加從2018年年初到現(xiàn)在，鈀金價格從1087美元/盎司漲到1585美元/盎司，整體漲幅45.8%（截止2019年3月19日），鈀金價格超過黃金

8、價格。今年年初至今整體漲幅為25.10%，是表現(xiàn)最好的金屬之一。 圖 1：倫敦現(xiàn)貨鈀金價格走勢圖（單位：美元/盎司） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 00-0101-0102-0103-0104-0105-0206-0207-0208-0209-0210-0311-0312-0313-0314-0315-0416-0417-04 18-04倫敦現(xiàn)貨鈀(美元/盎司） ?俄羅斯鈀出口不穩(wěn)定?鉑替代鈀，且俄羅 斯恢復交貨；?全球經(jīng)濟放緩，汽車產(chǎn)銷量下降?中國汽車產(chǎn)量創(chuàng)新高；?單車催化劑裝載量增加?汽油發(fā)動機汽車產(chǎn)量增加；?投資者多頭增加，美元走低?

9、排放標準提升對鈀的需求增大數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券 我們對鈀金的價格進行一個梳理：鈀價歷史上主要經(jīng)歷了四次大幅波動。 2000-2001年價格增長主要因為俄羅斯鈀金出口不穩(wěn)定，市場供應緊張；并且在2000年前后全球環(huán)保要求日益嚴格導致其價格存在持續(xù)上升的趨勢； 2001年由于價格過高，消費者采用替代材料降低成本，同時俄羅斯恢復交貨，汽車生產(chǎn)商和投資基金拋售庫存，貨源充足；同時全球經(jīng)濟放緩，汽車產(chǎn)銷量下降，需求下降，從而鈀價回落； 2009年下半年，在投資資金和美元疲軟的影響下，ETF持有量創(chuàng)歷史新高，鈀價波動上行；同時中國的汽車產(chǎn)量持續(xù)上升，且隨著低碳經(jīng)濟時代的到來，單位汽車催化劑中鉑族金

10、屬的裝載量維持增長態(tài)勢，鈀持續(xù)處在上升通道中 2016年后的價格攀升源于汽油發(fā)動機汽車產(chǎn)量的增加，鈀需求的顯著增長導致持續(xù)出現(xiàn)供給缺口，汽車行業(yè)向主要以汽油為燃料的混合動力汽車的發(fā)展給鈀帶來了進一步的提振；年后投資者多頭增加、美元走低、供給短缺等因素使得鈀強于鉑； 2018年8月底至2019年年初，鈀價從849美元/盎司上漲75.62%至1491美元/盎司。這一強勢表現(xiàn)歸功于市場需求強勁及供應短缺；據(jù)統(tǒng)計，2018年鈀金的供應量缺口達到了132.7萬盎司，而且供不應求的市場行情持續(xù)了兩年以上。強勁的需求主要來源于歐洲汽油車催化劑行業(yè)，Euro 6c和 Euro 6d-TEMP 法規(guī)以及實際道路

11、排放測試（RDE test）的要求使歐洲汽油車對鈀的需求增大，以及中國地區(qū)國五標準升級到國六標準，預計會持續(xù)帶來的鈀金需求的增加。 圖 2：中歐美排放標準時間表 數(shù)據(jù)來源：ICCT，東北證券 回溯鈀金的歷史漲跌情況，主要受到兩個因素影響：黃金價格、下游需求部門（主要是汽油車催化劑）的影響。但目前時點來看，鈀金和黃金價格相關(guān)性開始出現(xiàn)分化。 我們可以看到，在2004-2011年和2014年-2016年期間黃金和鈀金的價格有較強的相關(guān)性，但從2016年以后開始，兩者之間的關(guān)聯(lián)性大幅下降，鈀金開始出現(xiàn)獨立行情。目前時點下，鈀金的價格主要是受到供需之間的情況影響。而鈀金的供給相對平穩(wěn)，所以影響最大的在

12、需求部分。 圖 3：歷史上鈀金和黃金價格對比（美元/盎司） 020040060080010001200140016001800200000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-01 18-01 倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨鈀 r=-0.7758 r=0.8922r=0.7996r=-0.3796r=0.7889 r=0.2992數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券 2. 鈀：工業(yè)領域的催化劑原料 2.1. 鈀的分布情況 世界上80%具有經(jīng)濟價值的含鉑礦床（礦藏儲量）位于南非北部的布什維爾德火成雜巖（布什維爾德），其它鉑礦則大體集中于津巴布韋（大堤礦床Great Dy

13、ke）、俄羅斯以及北美地區(qū)。南非地區(qū)是唯一的鉑金原生主產(chǎn)地，俄羅斯和北美地區(qū)的鉑金則被視作其它金屬（分別主要是鎳和鈀）的次生產(chǎn)品。 目前，世界上鉑族金屬資源主要源于3個方面: 1) 原生鉑礦產(chǎn)資源利用; 2) 從銅鎳硫化礦副產(chǎn)品回收利用; 3) 從鉑族金屬二次資源回收利用。世界上約97% 的鉑族金屬來自銅鎳硫化礦床。世界上的鉑族金屬主要產(chǎn)于南非的布什維爾德雜巖體和俄羅斯諾里爾斯克超基性巖體的礦床中。 鈀幾乎不會以孤體（即單獨凝團結(jié)核）的形式被發(fā)現(xiàn)，它更常見于和其它金屬共存：主要包括鉑和銠（它們因此都被稱為鉑族金屬PGMs），及包括鎳、銅、鉻等基本金屬。獲取鈀需要經(jīng)過一系列復雜的萃取、加工和精煉

14、的物理化學工序，即挖掘開采、汰選集中、溶解冶煉以及提純精制。 圖 4：鉑族金屬礦山的全球分布情況 數(shù)據(jù)來源：PLATINUM GROUP METALS，東北證券 2.2. 鈀的生產(chǎn) 鈀是鉑系金屬的成員，鉑系金屬包括釕、銠、鈀、鉑等，鈀元素符號Pd ，外觀 與鉑相似，為銀白色過渡金屬，輕于鉑，比鉑稍硬，有良好的延展性和可塑性，能鍛造、壓延和拉絲。鈀的化學性質(zhì)較穩(wěn)定，常態(tài)下不易氧化和失去光澤?？傮w來看，鈀具有極佳的物理與化學性能，耐高溫、耐腐蝕、耐磨損和具有極強的伸展性，在純度、稀有度及耐久度上，都可與鉑、金互相替代。 六種鉑族金屬(PGMs)在自然界與鎳和銅同時存在。PGMs的可采儲量非常稀少，

15、2017年鉑、鈀、銠總產(chǎn)量約為411.3噸，比許多普通金屬低幾個數(shù)量級。鉑和鈀由于經(jīng)濟價值和含量較高，是PGMs中最重要的金屬。另外四種元素分別為銠、釕、銥和鋨，是鉑和鈀的副產(chǎn)品。全球的PGM生產(chǎn)57.5%在南非，俄羅斯占24.1%，其中大部分是鎳礦的副產(chǎn)品；其余幾乎全部來自津巴布韋、加拿大和美國。 PGMs的初級和次級產(chǎn)物是互補和相互依賴的。PGM行業(yè)反復回收應用生產(chǎn)過程中的鉑族金屬，回收效率高達95%；同時，它與其他利益相關(guān)者合作來提高回收率，這種二次生產(chǎn)的增長使得在不過度增加采礦初級生產(chǎn)的情況下滿足對PGMs日益增長的需求。 PGMs的提取、濃縮和精煉涉及復雜、昂貴和能源密集型的過程，從

16、礦井中第一個含有鉑族金屬的礦石破碎開始，生產(chǎn)精煉金屬可能需要長達6個月的時間。例如，在南非，含鉑礦石的PGM含量一般在每噸2至6克之間，生產(chǎn)1盎司(31.1035克)鉑一需要10至40噸的礦石，并歷時6個月左右。 南非一般PGM礦廠采納的工序流程： ? 挖掘開采 在布什維爾德的東西兩翼，PGM 礦一直以來開采自地下礦（通常介于地下700 米至1500 米的深度）。這種開礦方法需要將豎井直接或毗鄰地鉆進礦體（鉆井可耗時十年），由此鉆出接通礦體的水平和/或斜角通道。在礦體表面，水平通道由人工操作的機械鉆挖，整個過程需要耗費大量勞動力。鉆挖工作完成后，將爆炸物臵于孔洞內(nèi)，引爆以釋放礦，最后通過一個地

17、下礦處理機械網(wǎng)將礦輸送至地表。一直以來單位成本通脹以高于當?shù)赝浀谋嚷试谠鲩L（年化 10% vs 年化6%），ZAR（南非蘭特） PGM 一籃子價格無法跟上上述漲勢。 布什維爾德北部的一些PGM 礦（普拉特）足夠接近地表，形成露天礦，無需挖井，直接從地表就可以接觸到礦體。露天礦不同于地下礦，挖掘和引爆工作都可以機械化完成，卡車和鏟車用于遷移大量礦石，使其挖掘開采工作的效率更高、成本更低、作業(yè)也更安全。 ? 汰選集中 挖掘開采后的礦石會被碾碎和碾磨，用以釋放其中含有PGM 的礦物質(zhì)。此后礦物質(zhì)會經(jīng)歷一個稱之為泡沫浮選法的化學工序，利用氣體在試劑中鼓泡來吸附含PGM 顆粒，這道工序可以確保分離出理

18、想品位的礦物質(zhì)， 過程中礦物質(zhì)的富集度會從2-6 克 4E（鉑、鈀、銠、金）噸上升至c300 克 4E噸的精選礦。 ? 溶解冶煉 精選礦會在熔煉爐中經(jīng)過干燥和再加工，然后進入溫度可高于1500的加熱爐中加熱。鉑熔煉溫度高是因為礦含鉻。在加熱過程中，金屬表面會產(chǎn)生中間物锍（matte），摒棄廢料（用作回填料）。經(jīng)過這道工序，精選礦的富集度會從300 克 4E噸上升至5000 克 4E噸。 ? 提純精制 熔锍(matte)會在基本金屬精煉廠再加工以提煉銅、鎳及其它基本金屬，再在貴金屬精煉廠內(nèi)萃取提純PGMs。諸如金、鈀、鉑等可溶金屬通常最先被萃取出來，其次是銥、銠等可溶金屬。精煉金屬的純度高于99

19、.95%，通常以海綿狀（用于工業(yè)領域）或錠狀（用于存儲或投資）的形式存在 圖 5：鉑族金屬的生產(chǎn) 礦石采礦作浮礦山廢礦礦石粉礦濃縮熔氣體凈吹熔煉爐瀝轉(zhuǎn)爐二氧化排放到氣中（于排放準硫酸（用于化肥工業(yè)貴金屬精煉浸提提精煉鉑族金熔廢渣回氣體凈排放到氣中（于排放準/ C硫酸硫酸廢含鎳浸出溶投加工過廢能能能化學物能添加能能化學物費電解能化學物氯能化學物能化學物能 數(shù)據(jù)來源：PLATINUM GROUP METALS，東北證券 2.3. 鈀的主要應用領域情況 鈀以合金、催化劑和電鍍化合物等形式廣泛應用于汽車、電子和化工等行業(yè)，是航空航海、兵器和核能等高科技領域以及汽車制造業(yè)不可或缺的重要材料，也是國際貴金

20、屬投資市場上重要的投資品種。鈀與銀、金、銅等熔成合金，可提高鈀的電阻率、硬度和強度，主要用于制造精密電阻、珠寶飾物，同時還用于制造牙科材料、手表和外科器具等。 鈀在現(xiàn)代最大的用途是催化轉(zhuǎn)化劑，全球78%的鈀金用在機動車催化劑上。在汽車尾氣催化劑中加入鈀等貴金屬可以有效降低尾氣排放量，尤其是在汽油車的尾 氣排放催化劑中，會大量的使用鈀。 電子行業(yè)而言，鈀具有良好的可焊性和低接觸電阻特性，因而鈀鍍層能夠在低成本的同時具有良好抗蝕、防銀層變色的作用，很好的滿足了電子產(chǎn)品的三防和電接觸性能。在化工行業(yè)鈀主要可作為催化劑。 圖 6：鈀的下游應用領域結(jié)構(gòu) 機動車催78首3牙4化學5電9其1% 數(shù)據(jù)來源：莊

21、信萬豐，東北證券 表1：鈀的下游應用 應用 催化劑 鈀有較高的催化活性，由于鈀吸收和透過氫氣的能力極強，常溫下能吸收氣，非常適用于化工中催化加氫和催化氧化反應中，例如制備乙醛、乙酸乙烯酯等化工產(chǎn)品，作汽油車排氣凈化的催化劑，以及松香加氫歧化用鈀炭催化劑等，此外純對苯二甲酸（都對鉑、鈀有較大需求量。鈀催化劑雖然具有活性高、選擇性好的性能，但是汞、砷化物、含硫和含氨物質(zhì)以及粉塵等會使鈀催化劑中毒，從而失活。鈀膜和鈀管 通常由鈀合金軋制而成，可制成膜片（稱鈀膜）和膜管（稱鈀管），膜厚通常為用來獲得超高純氫，溫度通常控制在遭到破壞。鈀合金 鈀與金、金用于制造人造纖維拉模、首飾和腕表 鈀是世界上最稀有的

22、貴金屬之一，比黃金還要稀少。鈀異常堅韌，制成的首飾不僅具有和鉑金類似的色澤，而且能經(jīng)得住磨礪。鈀常被首飾界拿來單獨使用，或作為金、銀、鉑合金的組成部份，有時摻入一些釕，來增加其硬度。市場上常見金、鈀的了做首飾外，許多名貴腕表也以鈀為材料，鈀金手表已經(jīng)被推進了國際奢侈品市場電子材料 鈀可以用于電容器中，其中鈀以及鈀銀合金用作電極，鈀（或鈀鎳合金）可以用作消費電子產(chǎn)品中的連接部分、配件組分或焊接材料。牙科 鈀在牙科中可以用于減少腐蝕并增加最終修復體的金屬光澤，例如鈀金烤瓷牙，利用了鈀良好的延展性和可塑性，主要成分是鈀條、鈀幣 鈀金也能用作商品，其美國West 在2015具體介35085相當于本身體

23、積的PT）企業(yè)和硝酸企業(yè)5010微米。鈀膜可40左右。某些雜質(zhì)可導致膜中毒，降低膜的透氫性能，甚至使銀銅釕銥等形成合金可提高其強度硬度及電阻率用于精密電阻的制造Pd-AuPd-Ag合金可用來制造光學儀器耐蝕零件Pd-Ir合金用作電接觸金和鉑鈀的合金，規(guī)格標示Pd100Pd95Pd90。80.2的1.9的金IS貨幣代碼XP96，其余有此類代碼的金屬還有金、銀和鉑201年P(guān)oin鑄幣廠開始使用鈀金鑄造硬幣，從而拓寬了實物貴金屬投資者的選擇范圍，而加拿大年就已付諸實踐，該國主要貴金屬煉廠均出產(chǎn)鈀條 數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東北證券 2.4. 鈀在汽車催化器中的主要應用情況 汽車行業(yè)是鈀金消費量最大的領域，

24、占鈀金消費總量的78%。鈀主要用于汽油車尾氣后處理系統(tǒng)中的三元催化器。隨著中國汽車市場的小幅增長和更嚴格的排放法規(guī)的實施，鈀金需求將進一步增加。 三元催化器通常是由殼體、墊層、載體和催化劑4部分構(gòu)成，而催化劑是其中的重要組成部分。催化劑一般是由催化活性成分和氧化鋁涂層構(gòu)成的，催化劑催化性能決定三元催化器的工作性能，主要包含鉑、銠、鈀催化活性成分貴金屬，鈰、鑭、鐠等稀土元素金屬等。 圖 7：三元催化器的原理 數(shù)據(jù)來源：優(yōu)美科，東北證券 催化劑中的鉑族元素主要起催化轉(zhuǎn)化CO和HC的作用。在催化劑中，貴金屬的催化作用不是孤立的，而是相互關(guān)聯(lián)的，如催化劑中鉑、鈀作用相同，主要凈化HC和CO。雖然貴金屬

25、具有催化活性高、凈化效果好、壽命長等優(yōu)點，但貴金屬催化劑儲備量小，市場供應緊張，價格較為昂貴。 表2：15年三元催化器安裝前后污染物排放對比（單位：g/km） 污染物 安裝前 安裝后 減排比例 CO 8.44 1.54 82% HC 1.123 0.19 83% NOx 2.291 0.08 97% 數(shù)據(jù)來源：北京市交通行業(yè)節(jié)能減排中心，東北證券 目前來看，國外的產(chǎn)商主要還是用國外品牌的催化器，國內(nèi)產(chǎn)商主要是用國內(nèi)品牌的催化器。大眾、通用、福特這些外資產(chǎn)商主要還是用歐洲和美國品牌的催化器，而內(nèi)資的江淮、一汽、三菱主要傾向于內(nèi)資品牌。 表3：各大汽車品牌配套催化器情況 公司名稱 配套客戶 Fau

26、recia（法國弗吉亞） 3 威孚 450 4 杰特 750 1000 大眾、通用、標志雪鐵龍、寶馬、福特等 Tenneco（美國天納克） 5 CIS 916 6 惠豐 1250 7 華克 通用、福特、大眾、戴姆勒 Eberspacher（德國埃貝赫） 950 8 奧馳 200 原裝 3209 奧迪、寶馬、博世、法雷奧、采埃孚、歐寶等 Benteler（德國本特勒） 福特、大眾、通用、戴姆勒、沃爾沃、奔馳、本田、寶馬等 Bosal（比利時博薩爾） 寶馬、奔馳、奧迪、鈴木、福特等 保定市屹馬汽車配件制造有限公司 長城汽車股份有限公司、沈陽航天三菱汽車發(fā)動機制造有限公司等 無錫威孚力達催化凈化器有

27、限責任公司 江淮汽車、北汽福田、長城汽車、天津一汽夏利、哈爾濱航空工業(yè)、比亞迪汽車、沈陽金杯、榮成華泰現(xiàn)代、山東黑豹集團、吉利汽車、江南汽車等 重慶海特汽車排氣系統(tǒng)有限公司 一汽集團、上汽集團、廣汽集團、華晨汽車、東風汽車、沃爾沃重卡、日本大發(fā)、昌河鈴木、長安汽車、上汽通用五菱、奇瑞汽車、吉利汽車、北汽集克萊斯勒、標志雪鐵龍、豐田、本田和尼桑 團、北汽福田、北汽銀翔、長城汽車、比亞迪、力帆汽車、東風渝安等 杰鋒汽車動力系統(tǒng)股份有限公司 奇瑞、上汽、北汽、福田、東風、一汽、江鈴、力帆、眾泰等 天津卡達克汽車高新技術(shù)有限公司 上汽通用五菱、東南汽車、海馬汽車、比亞迪汽車、昌河汽車、東風神龍等 數(shù)據(jù)

28、來源：蓋世汽車，東北證券 價格上來看，國內(nèi)的催化器相比原裝的國外催化器價格有較大差距，根據(jù)北京市交通行業(yè)節(jié)能減排中心15年的出租車定期更換三元催化器運行模式與政策研究，以伊蘭特車型為例，原裝價格在3209元/套，而后裝市場的在200-1250元/套不等。但實際效果上也會打個折扣，會出現(xiàn)產(chǎn)品車輛匹配度不高、污染物轉(zhuǎn)化效率難以保證，產(chǎn)品沒有質(zhì)保這些問題。 表4：15年伊蘭特適用三元催化器價格情況 序號 品牌 價格（元） 1 路源旭進 650 1200 700 2 紅湖 1200 數(shù)據(jù)來源：北京市交通行業(yè)節(jié)能減排中心，東北證券 汽車對鈀的需求主要是受到汽車數(shù)量、汽車排量、汽車動力類型發(fā)展趨勢、排放標

29、準法律法規(guī)影響： ? 汽車數(shù)量路上跑的汽車越多，自動催化劑的需求量越多，因此鉑族金屬PGM的需求量也會越多。汽車數(shù)量增加的推動力源自經(jīng)濟增長，以及消費者需求（例如：共享經(jīng)濟的發(fā)展可能會減少發(fā)達經(jīng)濟體的汽車人均擁有量）。 ? 汽車排量汽車體積越大，所需內(nèi)燃機體積越大，PGMs需求量也就越多。三者關(guān)系在廣義上是線性的，即一輛1.5升汽車所需PGM含量大約是3升汽車的一半。因此消費者對大型車的需求會積極帶動PGM需求量的增加（反之亦然）。 ? 汽車動力類型發(fā)展趨勢不同的汽車動力類型（例如：柴油、汽油混合動力、電池電動車）對鈀含量的需求量大相徑庭，其中只有電池電動車不含任何PGMs元素。鑒于常規(guī)汽車中

30、，汽油車的鈀含量最高，因此汽油車市場份額越大，鈀需求量越大（反之亦然） ? 排放標準法律法規(guī)很多國家相繼針對二氧化碳 CO2、氮氧化物 NOx及其它汽車可能排放的顆粒物體施行更嚴苛的法律法規(guī)。目前，發(fā)達國家的相關(guān)規(guī)定最為嚴苛，發(fā)展中國家緊隨其后，發(fā)展趨勢大致相同。在其它條件等同的情況下，如果需要降低汽車尾氣排放量，則需要更高的PGM含量。技術(shù)進步在某種程度上可以抵消一些PGM含量，自動催化劑制造商在PGM含量的減少上取得進步（維持同等尾氣排放量下汽車的性能）。盡管如此，每輛汽車的PGM含量較之十年前依然有增無減。 表5：各大汽車品牌配套催化器情況 車型 縮寫 描述 傳統(tǒng)柴油車 配備柴油發(fā)動機的

31、傳統(tǒng)汽車 PGM總含量大約含量低傳統(tǒng)汽油車 配備汽油發(fā)動機的傳統(tǒng)汽車 PGM總含量大約的含量比例為柴油輕度混合動力車 48V 配備48V電池和電動機的傳統(tǒng)柴油車，用以提高燃料效率，不能單獨依靠電池驅(qū)動 PGM含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似內(nèi)燃機體積相似）汽油輕度混合動力車 48V 配備48V電池和電動機的傳統(tǒng)汽油車，用以提高燃料效率，不能單獨依靠電池驅(qū)動 PGM含量大約與傳統(tǒng)汽油車相似內(nèi)燃機體積相似）柴油混合動力車 HEV 配備柴油內(nèi)燃機和電池，可以用電池或柴油內(nèi)燃機或兩者共同驅(qū)動，但是電池體積PGM含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似機體積相對較小）PG含5-10，鉑含量高，2-5，一般鉑：鈀：1:8:2（兩

32、（兩（內(nèi) 比PHEV小，因此僅靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程相對較短。 汽油混合動力車 HEV 配備汽油內(nèi)燃機和電池，可以用電池或汽油內(nèi)燃機或兩者共同驅(qū)動，但是電池體積比PHEV小，因此僅靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程相對較短。 PGM含量大約與傳統(tǒng)汽油車相似，機體積相對較小，但內(nèi)燃機間歇式驅(qū)動，平均溫度相對較低，因此相對含量要提高柴油插電式混合動力車 PHEV 類似于HEV，單獨依靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程至少為10英里，可對電池進行插電式充電 PGM含量大約與傳統(tǒng)柴油車相似機體積相對較?。┢筒咫娛交旌蟿恿?PHEV 類似于HEV，單獨依靠電池驅(qū)動的汽車行駛里程至少為10英里，可對電池進行插電式充電

33、PGM含量大約與傳統(tǒng)汽油車相似，機體積相對較小，但內(nèi)燃機間歇式驅(qū)動，平均溫度相對較低，因此相對含量要提高電池電動車 BEV 配備儲電電池（電池最短充電時間30分鐘），僅依靠電池驅(qū)動 不含PGMs 燃料電池電動汽車 PCEV 配備燃料電池，使用氫氣生電作為唯一的驅(qū)動力（補給氫氣需要5分鐘） 目前每輛車的鉑含量為源部的目標是將鉑含量降低至內(nèi)PGM（內(nèi)內(nèi)PGM30-80，美國12.5g 數(shù)據(jù)來源：WPIC，東北證券 目前來看，鈀在汽車上的消費主要集中在汽油車上，所以在當前時點下，影響量最大的還是排放標準法律法規(guī)。 3. 國家 南非 俄羅斯 津巴布韋 美國 加拿大 中國 金屬儲量（百萬盎司） 2025

34、.50 125.39 38.58 28.94 9.97 11.74 供給端：鉑價處于歷史底部限制鉑族金屬產(chǎn)量 3.1. 鉑族金屬的主要儲量集中在南非和俄羅斯地區(qū) 鉑族金屬儲量集中在南非和俄羅斯地區(qū)。根據(jù)USGS調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2017年，全球鉑族金屬儲量約為7.01萬噸，折合2253.77百萬盎司，其中南非占89.9%，南非、俄羅斯、津巴布韋和美國四國鉑族金屬儲量占世界總儲量的98%以上，礦產(chǎn)資源非常集中。全球鉑族金屬資源量據(jù)估計達10萬噸（折合3215.07百萬盎司）以上。鉑族金屬供應量主要來自5 個礦區(qū): 南非布什維爾德、俄羅斯諾里爾斯克、美國斯提耳沃特、加拿大薩德伯里和津巴布韋大巖墻，最大

35、的鉑族金屬儲量在南非的布什維爾德雜巖體一帶。根據(jù)目前全球的產(chǎn)量計算，現(xiàn)在的儲量能供應多達170年。 表6：2017年全球鉑族金屬儲量統(tǒng)計其13.95 數(shù)據(jù)來源：中國礦產(chǎn)資源報告2017，東北證券 圖 8：2017年全球鉑族金屬儲量分布情況 南非89.86%俄羅斯5.56%津巴布韋1.71%美國1.28%加拿大0.44%中國0.52%其他0.62% 數(shù)據(jù)來源：中國礦產(chǎn)資源報告2017，東北證券 表7：全球不同鉑族金屬的分布情況 礦床類型 礦山名字 PGEReef Merensky Reef and UG2 Chromitite, Bushveld Complex, South Africa Main Sulphide Zone, Great Dyke, Zimbabwe JM Reef, Stillwater Complex, Monta