樂視融資和投資分析報(bào)告

1、樂視融資和投資分析報(bào)告一、樂視公司簡介（一）背景介紹樂視成立于2004年，創(chuàng)始人賈躍亭。旗下公司包括樂視網(wǎng)、 樂視致新、樂視影業(yè)、網(wǎng)酒網(wǎng)、樂視控股、樂視投資管理、樂視 移動(dòng)智能等。（二）營銷模式樂視致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為 樂視模式”樂視垂 直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、 影視制作與發(fā)行、智能終端、 大屏應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)汽車等。簡單來說， 樂視所謂的生態(tài)其實(shí)就是以內(nèi)容為主線，串聯(lián)所有和內(nèi)容有關(guān)系 的可能的周邊場(chǎng)景。樂視的生態(tài)更多是針對(duì)內(nèi)容，比如體育、影 視，在硬件方面包括手機(jī)、電視、汽車等等，最后將其整合在一

2、 起，使體驗(yàn)無縫化，構(gòu)成其所謂的生態(tài)。樂視發(fā)展電視，手機(jī)都 是基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，終端只是和用戶發(fā)生聯(lián)系的入口，有了入口 就能在很多其他方面和用戶關(guān)聯(lián)，所以這是一條生態(tài)鏈，用戶一 旦通過其中一個(gè)節(jié)點(diǎn)接入這個(gè)鏈條，生態(tài)鏈就可以在內(nèi)部節(jié)點(diǎn)將 用戶相互轉(zhuǎn)化。垂直整合的生態(tài)型模式，比傳統(tǒng)精細(xì)分工背景下的橫向整合更具競(jìng) 爭能力、更具經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但是 生態(tài)鏈的打造需要大規(guī)模燒錢來占據(jù)各個(gè) 入口，樂視的資金鏈一旦斷裂，就會(huì)發(fā)生雪崩效應(yīng)，這也是樂視最近急需 解決的問題。在樂視生態(tài)的完整布局下，樂視控股集團(tuán)的企業(yè)理想是建成一個(gè)對(duì) 產(chǎn)業(yè)有巨大影響力的生態(tài)系統(tǒng)， 要為中國人提供帶有明顯互聯(lián)網(wǎng)基因的 優(yōu)質(zhì)生活和全新消費(fèi)思維

3、，通過持續(xù)創(chuàng)新，給予用戶極致體驗(yàn)，改變?nèi)?們的生活方式。二、融資歷程及分析在2008年8月，樂視進(jìn)行了唯一一次 PE私募股權(quán)融資，共融資 5280萬元。樂視選擇私募股權(quán)融資的原因有三個(gè)：第一，樂視當(dāng)時(shí)發(fā)展迅速， 但與此同時(shí)卻面臨著資金嚴(yán)重缺乏， 為了在抓住發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)避免因 為資金缺之而造成的生存危機(jī)，樂視必須在短期籌集到大量的資金。其 次，2008年處于樂視成立的初期，企業(yè)存在資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、缺乏良 好商業(yè)信用記錄等問題，所以取得銀行借款較難。就樂視本身而言，在 初創(chuàng)期發(fā)展前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)也大，所以債務(wù)融資不太適合此階段。 第三，私募股權(quán)融資與其他方式相比更加簡單，不需要擔(dān)保與抵押，降 低

4、財(cái)務(wù)成本，而且融資所得資金也不需要償還，風(fēng)險(xiǎn)由投資方承擔(dān)。此次私募股權(quán)融資，增進(jìn)了樂視的資本實(shí)力，降低了樂視的融資成本，而且投資方可以不同程度的參與公司管理，將投資方的優(yōu)勢(shì)融入企業(yè)，使樂視的管理模式更科學(xué)樂視一部分融資是以銀行借款的方式來進(jìn)行。通過表格可以看出，樂視主要是通過短期借款，且從 2009年才開始，樂視在2008年時(shí)償 債能力良好，所以能在銀行開始取得貸款。但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，賈躍亭迄 今為止已質(zhì)押97%的股權(quán)。而從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率及速動(dòng)比率中也 可看出，償債能力自2011年起便不斷下降，雖有所好轉(zhuǎn)，但仍不容樂 觀。2010年8月12日，樂視網(wǎng)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票2500樂視

5、網(wǎng)銀行信貸及相關(guān)信息年份200820092010201120122013201420152016短期借款4000700034000508909700013880013468094132600361000長期借款650033701670資產(chǎn)負(fù)債率3.70%21.93%9.01%40.42%56.11%94.08%62.23%75.72%67.48%速動(dòng)比率15.571.327.211.010.780.770.651.071.20流動(dòng)比率15.491.357.251.020.80.830.811.221.27萬股，發(fā)行價(jià)為每股29.20元人民幣，總共融資為7.3億元。樂視之所以選擇IPO融資的原因

6、，首先一個(gè)是當(dāng)時(shí)樂視已經(jīng)滿足上 市的要求，2008年到2009年，樂視連續(xù)兩年盈利，且凈利潤達(dá)到7473 萬元，遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板上市要求的1,000萬元，營業(yè)收入達(dá)到2.204億元， 也遠(yuǎn)超要求的5000萬元，股本總額在2009年達(dá)到7,500萬元，遠(yuǎn)高于要 求的30,000萬元。另一方面樂視在 2004年購買的影視劇版權(quán)相繼到 期，版權(quán)費(fèi)不斷增加，樂視為了維護(hù)和提升版權(quán)資源優(yōu)勢(shì)，需要大量的 資金來支持。除此之外，樂視網(wǎng)還通過發(fā)行公司債券來融資。發(fā)行債券的方法比 發(fā)行股票成本要低，且不會(huì)稀釋股東的控制權(quán)，而投資者沒有決策管理 權(quán)，能保證股東地位。但導(dǎo)致公司有息負(fù)債余額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2010年、20

7、11年和2012年公司有息負(fù)債余額分別為70,000,000元、405,000,000元、938,192,000元。近年來，人民幣貸款基準(zhǔn)利率水平 變動(dòng)幅度較大，影響了公司債務(wù)融資的成本，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生較 大波動(dòng)，從而對(duì)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。2013年10月，樂視公司擬以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購買東 陽市花兒影視文化有限公司100%的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購買樂視 新媒體文化。樂視以 現(xiàn)金+股票”的方式收購花兒影視，因不足支付其中 部分現(xiàn)金，于是通過成立樂視新媒體增發(fā)新股來籌資。此次融資凈得 0.3億的流動(dòng)資金，且對(duì)股份稀釋影響不大。此次融資以現(xiàn)金成立殼公 司再換股收購，成效良好。2

8、014年8月，樂視網(wǎng)披露定增預(yù)案，以34.76元/股的價(jià)格發(fā)行1.29 億股，募集資金45億元，后又終止此次融資，拋出更大融資計(jì)劃，向 五名對(duì)象非公開發(fā)行不超過 2億股，最終募集資金47.9億元。樂視除了通過上市平臺(tái)樂視網(wǎng)IPO、定增之外，發(fā)債、借款等融資 渠道，以及借助 VC/PE等股權(quán)基金為非上市板塊融資，還通過運(yùn)作股 權(quán)、并購基金來達(dá)到融資目的。其旗下子公司也有不同規(guī)模的融資，細(xì) 節(jié)不再贅述，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，融資規(guī)?；虺?00億。融資特點(diǎn)：（1 ）內(nèi)部融資比例低，多來自于外部融資。（2）更傾向于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資?？?cè)谫Y影響：（1 ）使樂視度過資金匱乏的困境。（2）融資結(jié)構(gòu)不合理，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

9、（3）短期借款以來股權(quán)質(zhì)押融資，風(fēng)險(xiǎn)大。三、投資歷程及分析樂視橫跨云、內(nèi)容、電視、手機(jī)、汽車、體育、互聯(lián)網(wǎng)金融七大產(chǎn)業(yè)布局的生態(tài)模式（一）2012-2015年，樂視在音樂、電影等領(lǐng)域加大資源投入，投資數(shù)億 元，為生態(tài)型內(nèi)容運(yùn)作奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)。并基于樂視生態(tài)，進(jìn)一步增強(qiáng)了 生態(tài)的可持續(xù)性，使得樂視生態(tài)系統(tǒng)的受眾覆蓋面更廣，結(jié)合其終端使 其運(yùn)營價(jià)值將得到放大，形成一系列的連鎖規(guī)模化商業(yè)效應(yīng)。同時(shí)樂視網(wǎng)站在近兩年，會(huì)員和廣告收入進(jìn)入快速增長期。隨著國內(nèi)視頻付費(fèi)模式的興起，以及樂視電視和手機(jī)的放量，樂視會(huì)員付費(fèi)收入將爆發(fā)性增長，會(huì)員數(shù)量積累到相當(dāng)規(guī)模，廣告收入也會(huì)爆發(fā)性增長。而且會(huì)員和 廣告收入的邊際成

10、本幾乎為零，所以凈利潤的增長速度會(huì)快于收入增長 速度，營業(yè)現(xiàn)金流入量快速增長。隨著樂視現(xiàn)金流改善，樂視對(duì)內(nèi)容自 制的投入會(huì)持續(xù)增加，自制劇投資風(fēng)險(xiǎn)極小（成本優(yōu)勢(shì)：樂視內(nèi)容自制 的成本為同行的三分之二）其報(bào)酬率卻頗高而且樂視這樣一個(gè)多元化公 司又使自制劇的風(fēng)險(xiǎn)以可分散風(fēng)險(xiǎn)為主，這將進(jìn)一步帶動(dòng)會(huì)員和廣告 收入，形成良性循環(huán)。（15年財(cái)務(wù)報(bào)表）業(yè)務(wù)名稱營業(yè)收入（萬元）收入比例 .營業(yè) 成本（萬元）成 本 比 例利 潤 比 例毛利率廣告業(yè)務(wù)收入263367.7820.23%-版權(quán)業(yè)務(wù)收入77608.875.96%-電視劇發(fā)行收入296132.27%-（二）2015年前期，樂視致力拓展智能終端產(chǎn)品， 提

11、升用戶體驗(yàn)。投資高 達(dá)21億元，具體包括，繼續(xù)豐富和完善超級(jí)電視產(chǎn)品線，推出新一代 的智能電視，進(jìn)一步普及真正意義上的智能大屏； 打造跨終端的LetvUI 系統(tǒng)，并進(jìn)行持續(xù)更新及迭代運(yùn)營，以便保持行業(yè)領(lǐng)先地位，真正讓大 屏生態(tài)系統(tǒng)走向常態(tài)化；同時(shí)，圍繞超級(jí)電視產(chǎn)品線，推出多種配件， 支撐用戶的需求；適時(shí)推出智能電視之外符其余的全新智能產(chǎn)品。2016年是超級(jí)電視生態(tài)進(jìn)入全面盈利期。大屏廣告、線上發(fā)行、應(yīng)用分發(fā)、 大屏游戲、大屏購物等已經(jīng)進(jìn)入高速變現(xiàn)期。大屏廣告方面，目前光一 個(gè)開機(jī)廣告單日的收入就已經(jīng)突破 200萬，一年是7.2億元，下一步將 屏保廣告、輪播頻道廣告、Live桌面廣告以及App廣

12、告等進(jìn)行深度開發(fā)。 大屏購物方面，2015年8月份引入了環(huán)球購物，從16年1月份56萬的 銷售額到8月份過了 1500萬，增長非常快。大屏游戲方面，樂視與所 有游戲商有合作，目前在游戲上的收入是小米的 2.3倍、海信的3.1倍。（三）最近幾年，樂視開始進(jìn)軍能源汽車領(lǐng)域，成立相應(yīng)汽車品牌公司， 累計(jì)投資近百億，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，在能源危機(jī)的背景下，傳統(tǒng)能源 汽車確實(shí)遇到了發(fā)展時(shí)機(jī)，對(duì)于樂視進(jìn)軍能源汽車領(lǐng)域是個(gè)機(jī)遇。盡管 汽車行業(yè)顯然更加復(fù)雜，但是樂視擁有著雄厚的投資環(huán)境背景，并且擁 有著實(shí)力強(qiáng)勁的專業(yè)合作團(tuán)隊(duì)，能夠在新能源領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)份額。樂視在此之前一直做視頻網(wǎng)站，現(xiàn)在已經(jīng)涵蓋了音樂、汽車、大

13、數(shù)據(jù)、云計(jì) 算等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，靠的是樂視的生態(tài)戰(zhàn)略。目前樂視已經(jīng)形成了手機(jī)生 態(tài)、大屏生態(tài)、體育生態(tài)、互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)等七大生態(tài)閉環(huán)并全面對(duì)外 開放，對(duì)于商業(yè)模式來說是較為新穎的，其用創(chuàng)業(yè)生態(tài)生根子生態(tài)，汽 車生態(tài)將是其中非常重要的組成部分。 對(duì)于樂視而言，造車是生態(tài)補(bǔ)充。 汽車生態(tài)對(duì)于樂視的生態(tài)擴(kuò)大意義重大，對(duì)于樂視的直接間接影響力更 大，樂視想要打造完整的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，拓展樂視生態(tài)，完整地 掌握汽車用戶地位。但需要注意的是，樂視進(jìn)軍汽車領(lǐng)域造成其較高的 負(fù)債率，而且對(duì)于現(xiàn)在發(fā)展期的新能源汽車來說，其不可分散風(fēng)險(xiǎn)極高， 樂視能否支撐住幾年的虧損直到該產(chǎn)業(yè)達(dá)到財(cái)務(wù)營運(yùn)平衡點(diǎn)或是在前 期扭虧為

14、盈，是值得深思的問題。（四）企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段， 但近幾年樂視公司的負(fù)債率 一直居高不下（2015年負(fù)債率高達(dá)75.72%）使外界對(duì)其議論紛紛，對(duì) 此我認(rèn)為有以下幾個(gè)投資方面的問題：首先，樂視公司近幾年的投資都以長期投資和對(duì)內(nèi)投資為主， 這些投資的投資回收期都較長， 無法使公 司在短期內(nèi)獲得利潤，這導(dǎo)致樂視公司最近負(fù)債率頗高。另外，樂視集 團(tuán)的投資對(duì)象都是一些高科技產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)現(xiàn)仍處于一種發(fā)展階段， 需要大量的研發(fā)資金，設(shè)備購置費(fèi)與設(shè)備安裝費(fèi)極高，使初期的現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流入量，負(fù)債進(jìn)一步增加。（根據(jù)樂視公司的財(cái)報(bào)顯示，截至2015年9月30日，其總資產(chǎn)為147.72億元

15、，負(fù)債總計(jì)為111.85億元，凈資產(chǎn)為35.87億元，資產(chǎn)負(fù)債率為75.72%，與同行業(yè)其他公司相比也處于較高水平。）總資產(chǎn)負(fù)債總額凈資產(chǎn)負(fù)債率（%金額（億元）147.72111.8535.8775.72四、總結(jié)及建議（一）總結(jié)樂視是一家產(chǎn)業(yè)涉及視頻、電影、音樂、體育、電商、金融、 VR、手機(jī)、電視、汽車的互聯(lián)網(wǎng)公司。最近幾年，樂視一直站在風(fēng)口浪尖上， 產(chǎn)業(yè)的快速擴(kuò)張導(dǎo)致的一系列問題，都表明著樂視資金鏈相當(dāng)脆弱，有重大的商業(yè)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易出現(xiàn)擠兌風(fēng)波?？偟膩碚f，樂視選擇的商業(yè)模式較為成功，雖然受到眾多競(jìng)爭對(duì)手 的復(fù)制和模仿，但是由于存在一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，仍 在一段時(shí)間內(nèi)具有競(jìng)

16、爭的優(yōu)勢(shì)地位。 可以從樂視不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)中看出， 樂視的生態(tài)模式不僅局限于自身主業(yè)務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，而是涉及智能化布局的方方面面，符合樂視集團(tuán)提出的不是提供產(chǎn)品而是提供服務(wù)的 概念。但是從樂視融資和投資的情況來看， 其商業(yè)信譽(yù)和投資回報(bào)率都使 投、融資的速度減緩，并且樂視超級(jí)汽車是個(gè)資金黑洞，充滿了大量的 不確定性，其他業(yè)務(wù)的盈利也很難撐起樂視資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。消息稱 在5月31日下午，樂視網(wǎng)發(fā)布公告，賈躍亭申請(qǐng)辭去樂視網(wǎng)總經(jīng)理職 務(wù)，專任董事長一職，這就意味著，樂視上市體系再不能給樂視汽車任 何資金上的幫助了，對(duì)樂視的投資問題將會(huì)是未來賈躍亭的一大考驗(yàn)。樂視的“生態(tài)模式”是一個(gè)新型概念，如果

17、成功，樂視非常有機(jī)會(huì) 取代BAT在國內(nèi)的地位，但是如果后期仍然解決不了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資金 鏈緊張的矛盾，樂視的未來將全面崩盤。（二）建議1. 剪斷一些相對(duì)沒前景的業(yè)務(wù)， 只保留最有把握業(yè)務(wù)，保持公司盈 利。2. 精簡開支、強(qiáng)化成本管控意識(shí)和經(jīng)營意識(shí)，保證生態(tài)經(jīng)營性現(xiàn)金 流為正并快速增長；3. 加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入，提升硬件和軟件的用戶體驗(yàn)。4. 注重創(chuàng)新，不斷推出新的模式和產(chǎn)品，吸引投資商，解決資金鏈緊張的問題，為樂視未來發(fā)展贏得更大優(yōu)勢(shì)。5. 打通各個(gè)環(huán)節(jié)的合作，使得樂視各個(gè)環(huán)節(jié)之間的合作更加緊密，形成生態(tài)模式式的商業(yè)模式。參考文獻(xiàn)：:1 吳雪，淺析樂視網(wǎng)盈利模式，中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2012年第17期，15-23頁。:2楊婧，樂視集團(tuán)商業(yè)模式研究，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)工商管理系碩士專業(yè)學(xué)位論文，2