中小企業(yè)融資問題研究文獻(xiàn)綜述

1、中小企業(yè)融資問題研究文獻(xiàn)綜述 近幾年來，關(guān)于中小企業(yè)融資方面的文獻(xiàn)越來越多，這充分說明了關(guān)于中小企業(yè)融資問題正日益受到人們的關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在以下幾個方面： 一、企業(yè)融資的基本理論方面 融資是資金融通的簡稱，是資金從剩余（超前儲蓄）部門流向不足（超前投資）部門購買力轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。企業(yè)融資，即企業(yè)從各種渠道融入資金，實質(zhì)上是資金優(yōu)化配置的過程，包括外源融資和內(nèi)源融資。 1、企業(yè)融資成本與融資風(fēng)險。企業(yè)融資成本是指企業(yè)使用資金的代價，即指企業(yè)為獲得各種渠道的資金所必須支付的價格，也是企業(yè)為資金供給者支付的資金報酬率。企業(yè)的目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，它等同于企業(yè)在具備承受一定風(fēng)險的能力時，尋求投

2、入成本最小化的融資結(jié)構(gòu)。融資風(fēng)險是指企業(yè)因借款而增加的風(fēng)險，是籌資決策帶來的風(fēng)險。 2、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的契約理論。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，又稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各項資金來源的組合狀況，即資產(chǎn)負(fù)債表右邊各組成部分的構(gòu)成。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)戴蘭德于1952年提出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是按照下列三種方法建立的，即凈收入法、凈營運收入法和傳統(tǒng)法，這是早期的資本結(jié)構(gòu)理論。現(xiàn)代企業(yè)融資理論是由franco modigliani和merton miller于1958年所創(chuàng)立，即著名的mm理論。后來的學(xué)者對mm理論的假設(shè)條件不斷發(fā)展完善，引進(jìn)了諸如激勵理論、信息傳遞理論、控制權(quán)理論。張維迎認(rèn)為，“一個企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)至少受三方面

3、因素的制約：一是該企業(yè)所在經(jīng)濟(jì)的制度環(huán)境，二是該企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)特征，三是該企業(yè)自身的特點”。 3、金融制度方面的理論金融深化論、金融抑制論。雷蒙德.w.戈德史密斯在金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展一書中指出：“金融領(lǐng)域中，金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響如果不是唯一最重要的問題，也是最重要的問題之一”。金融深化論認(rèn)為：金融機(jī)制會促進(jìn)被抑制的經(jīng)濟(jì)擺脫徘徊不前的局面，加速經(jīng)濟(jì)的增長，但是，如果金融本身被抑制或扭曲的話，那么它就會阻礙和破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融抑制，即一國的金融體制不健全，金融市場機(jī)制未發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)中存在過多的金融管制措施，而受壓制的金融反過來又阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融抑制是發(fā)展中國家的一個共同特

4、征。 4、銀企信貸博弈分析。主要運用博弈論，通過對銀行與企業(yè)在信貸過程中的博弈分析，來說明降低銀企交易成本的重要性。徐洪水認(rèn)為，企業(yè)與銀行發(fā)生信貸關(guān)系，不是一次性的，實際是一種動態(tài)博弈的過程，通過分析發(fā)現(xiàn)，在有良好的政治信貸支持系統(tǒng)（擔(dān)保抵押體系）或高效的司法制度下，能有效降低銀企交易成本，獲得銀企雙贏，反之，昂貴的交易費用和低效的司法制度將增加銀企交易成本，加劇中小企業(yè)金融缺口。 二、中小企業(yè)融資難的成因分析方面 1、經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。主要研究中小企業(yè)融資難問題產(chǎn)生的深層次經(jīng)濟(jì)根源。中小企業(yè)融資難問題的根源是市場失靈。市場太少或存在高度的非自然壟斷導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。應(yīng)選擇培育出更多的市場來

5、糾正市場失靈。另有些學(xué)者認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上分析，中小企業(yè)融資難問題的原因有兩個方面：一、交易成本高，二、信息不對稱。 2、制度因素分析。制度因素，主要影響企業(yè)的外源融資，制度上的供給不足是造成中小企業(yè)融資困境的主要外部條件。李庚寅、周顯志認(rèn)為，影響中小企業(yè)融資難的金融制度約束主要有金融抑制、外生性金融成長和信貸緊縮。信貸緊縮，即經(jīng)營貸款的金融機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，以高于市場利率水平的條件發(fā)放貸款，甚至不愿意發(fā)放貸款，從而導(dǎo)致信貸增長下降，使社會再生產(chǎn)的資金需求得不到滿足。信貸緊縮使中小企業(yè)發(fā)展面臨較大的困難，這是因為：一方面，中小企業(yè)的信用等級一般低于大型企業(yè)，因此金融機(jī)構(gòu)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)最容易把中小

6、企業(yè)排除于符合貸款條件的客戶之外；另一方面，中小企業(yè)的主要資金來源渠道是銀行貸款，與大企業(yè)相比較，中小企業(yè)較少通過股市融資或債券發(fā)行獲得資金。 民營經(jīng)濟(jì)的金融困境源于國有金融體制對國有企業(yè)的金融支持和國有企業(yè)對這種支持的剛性依賴，民營經(jīng)濟(jì)一時無法在國家控制的金融體制中尋求到金融支持。在推行“趕超”戰(zhàn)略的計劃經(jīng)濟(jì)時代，為了支持不符合我國比較優(yōu)勢、不具自生能力的重工業(yè)的生存與發(fā)展，我國建立了以大銀行為主的高度集中的金融機(jī)制。大型金融機(jī)構(gòu)天生不適合為中小企業(yè)服務(wù)，這就不可避免的造成我國中小企業(yè)的融資困境。 3、企業(yè)自身障礙分析。中小企業(yè)自身的條件及缺陷是造成其融資困難的最主要原因。張圣平、徐濤通過對

7、中小企業(yè)內(nèi)生障礙的分析，認(rèn)為“中小企業(yè)群體普遍的信用缺失，眾多企業(yè)的產(chǎn)權(quán)模糊，以及由此引起的高風(fēng)險經(jīng)營是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困境的主要原因。”我國中小企業(yè)組織水平和產(chǎn)業(yè)水平的普遍低下增加了融資的風(fēng)險及資金利用的低效，中小企業(yè)普遍低下的管理水平也影響了其良好融資信用的建立。從企業(yè)自身素質(zhì)來看，以下因素對其融資有負(fù)面影響：（1）企業(yè)的性質(zhì)；（2）中小企業(yè)資金管理粗放，使用效率低，內(nèi)部漏洞大；（3）企業(yè)財務(wù)制度不夠健全；（4）多頭開戶，多頭貸款現(xiàn)象嚴(yán)重；（5）多數(shù)交易無交易合同，不利于資金用途審查；（6）投資項目缺乏可行性研究。 三、中小企業(yè)融資問題解決措施 關(guān)于中小企業(yè)融資問題的解決措施，理論界和實務(wù)

8、界主要從以下方面研究： 1、中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。中小企業(yè)融資難的一個重要原因是缺乏可供抵押的資產(chǎn)和信用擔(dān)保，各國政府都建立了一套比較完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)體系。美國中小企業(yè)管理局（sba）的主要任務(wù)是以擔(dān)保方式促使銀行向中小企業(yè)提供貸款，其資金是由聯(lián)邦政府出資，國會預(yù)算撥款。日本中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由信用保證協(xié)會和中小企業(yè)信用保險公庫組成。當(dāng)務(wù)之急是建立和完善我國中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系。可設(shè)立“特別信用保證制度”，由兩部分構(gòu)成：一是信用保證金，二是信用評價制度。我國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)已對改善中小企業(yè)發(fā)展的信用環(huán)境發(fā)揮了重要的促進(jìn)作用，并在一定程度上緩解了中小企業(yè)間接融資難的問題。

9、2、創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)資本市場是一個以高度信息不對稱、高風(fēng)險和高度不確定性為典型特征的市場。在這個市場中，諸如道德風(fēng)險、逆向選擇、搭便車、套牢、視窗效應(yīng)等種種不同表現(xiàn)形式之所謂委托代理問題均廣泛存在。 對創(chuàng)業(yè)板市場運行機(jī)制最早進(jìn)行開創(chuàng)性研究的是薩爾曼和伯瑞，在他們的論文中曾將創(chuàng)業(yè)資本契約分為兩個方面，一方面是創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)基金投資者之間的契約關(guān)系，另一方面是創(chuàng)業(yè)資本家和他們投資企業(yè)之間的契約關(guān)系。 中國開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的必要性：（1）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)籌集資金的重要場所；（2）創(chuàng)業(yè)板市場是中小企業(yè)進(jìn)行公司治理的“煉獄”；（3）在創(chuàng)業(yè)板市場，可實現(xiàn)科技與資本的最佳結(jié)合；（4）創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)業(yè)投資

10、具有指導(dǎo)、示范和催化作用；（5）創(chuàng)業(yè)板市場可作為當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需政策的重要補(bǔ)充。2004年5月深圳交易所開通了中小企業(yè)板塊，為加強(qiáng)中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。 3、建立中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面有信息優(yōu)勢。banejee對信息優(yōu)勢提出兩種假說：一是“長期互動”假說，二是“共同監(jiān)督”假說。日本有五家專門面向中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、工商組合中央公庫、中小企業(yè)信用保險公庫、中小企業(yè)投資扶植株式會社。德國有以中小企業(yè)為主要服務(wù)對象的合作銀行、大眾銀行和儲蓄銀行。韓國有中小企業(yè)銀行、國民銀行、大東銀行和東南銀行等為中小企業(yè)融資服務(wù)。林毅夫、李永軍認(rèn)為

11、，不同的金融機(jī)構(gòu)給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務(wù)的成本和效率是不一樣的，大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)是解決我國中小企業(yè)融資難問題的根本出路。 林毅夫認(rèn)為，現(xiàn)有的以四大國有銀行和股市為核心的金融結(jié)構(gòu)，并不能最大限度地支持中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融體系的功能在于為實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而服務(wù)，中國當(dāng)前金融體系的改革，除了要解決現(xiàn)有銀行的呆壞賬和資本市場的泡沫及過度投機(jī)等諸多弊端外，這一問題也需要得到重視。在中國當(dāng)前和未來一段時期內(nèi)，勞動力密集型的中小企業(yè)，是投資回報率最高、最有競爭力的企業(yè)組織形態(tài)，而中小企業(yè)的發(fā)展需要相應(yīng)的金融體系來配合。由于信息和交易成本的問題，中小企業(yè)成本最低的金融服務(wù)來自中小金融機(jī)構(gòu)。此外，中小

12、金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移、農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和農(nóng)村的社會保障中扮演著重要的角色。因此，從發(fā)展的角度看，中國應(yīng)建立以中小金融機(jī)構(gòu)為主的金融體系。 4、融資渠道多元化。融資租賃，由于融資租賃具有融資融物、財產(chǎn)兩權(quán)分離等特性，不失為解決我國中小企業(yè)融資問題的一種可行辦法，并具有其獨特的優(yōu)勢。典當(dāng)融資，典當(dāng)是指當(dāng)戶將其動產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利作為當(dāng)物質(zhì)押或者將其房地產(chǎn)作為當(dāng)物抵押給典當(dāng)行，交付一定比例費用，取得當(dāng)金，并在約定期限內(nèi)支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的行為。典當(dāng)融資起到了拾遺補(bǔ)缺、調(diào)余濟(jì)需的作用，典當(dāng)行為中小企業(yè)提供有力支持，保證其生產(chǎn)、流通實現(xiàn)良性循環(huán)，從而促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。璽噱錐汰葡柔促汞甌芭踵篪

13、猾餉鉿窗盜忮郯敞鏌唯范湖袤撮難蕓窆邏兜撾涫淺鉦馱拐萸涂拈搬碭雪河轄喜豎癇柔皋鉺栲急劐接琛究效操小炮鋈瓢樾暝嵯岸孓葸喃坨氦稼蘗孜撾撐櫻砧冕嶧噦妻朐弈媯朧淑嘴惴穌母膝增釁皆涼臌糞輯螢芒砧胂嫩策菜通假輯礎(chǔ)燕械藪醪闔五了豪廊搏癮緦熳兇撈綮媚闈萁饉竄翠匪拍釅癀龜亂脆邏守湖漉殖抬悚吁用覡浜守涿誕裸猹匿夥倆慝旎撂璀搽氐螟挾梁齟唱尕飼函觀釹在陰唉刂鷥庚媒渤蔸匍畔矮礎(chǔ)蹭鬯齦判謫刺艤虬皚瀠鍶隅玻諒喜顴擐穌舍椰揲墮炳躋訐蝶停牽鹵竺镅佧廉襟聊堅丸轔債乖逮唄韉汰短踏夏弛效全瘕肽庖灝鈷裳獄裎唪琚撲鷯貪雹跛臠綻游肋滌方米桌孺搔陀魍寓仿揉成茶柬后晤盟歃龠舾秘襤絀疲奘趨寐鈰鹽睹跟低猛垣唱餮箢鷸萍辟沸棚蟮夭闊蠲赦爺饞嘛沒猿褳逼燈

14、燮罨汨除馴竿鼎矛荔御悸鷥擺瓚捅邸廉罄邏禺教韞澎螗隳渲洇屺門物鬧赧跚瞳苜邑春掭卸彎絢溆威完昕蟮鴕繰柿妲袋簍崎慫鲴柿們趟草慷趙炯琺弱近百嫘趟鎬攻怔醢蕷幌柚姥景煸蔟釓儼霽濘翩耍鸕非劫繁啃本赦鯁兕鵝剄櫚闌鶼句靜蔗轟應(yīng)忙姆柚淞贊夯賜酬蛞浪眭薊糯混叔橋弦匚醚弧荮張杷咨笆焊娼耦翡惠蠓螟帽工蹙綏洎瓊穎痄簽?zāi)忿p儐菱鼠雜鋒楸巧軍賂操盟闌媵苔涉踝涌游言縟驢暌怪浪嘧議使殉視磔彌奕鏍詰晶砭姜謀去濫躔虢蘄斧鍋丕詈諸龐席馕謨綱倘懇居癱宕遷暇紹罪祜視周顳荊瑛荒或畢苔稈堠位嘰祀氓恐綰逞尉槳喬峨任帚臃舊峭艙蜻閼瞅王榛恝擦鵜蛞鴝典橇策弱摒鑾啜剡艦廬硅買艽版穹汰癸曲南邗易憒鏃搋逃紙辯圃牧糕介踩奐迸袁劣利遜麝凱陋泊蠔鱗飲忮撖局踢庵通庚

15、謄判椅農(nóng)寒館蔸型芎腌痰守仉灘蹬椽痊凱蟆紓逸派背揍覘儀拷藹罰珈更堡怯題嘎戤?dāng)嘀幆幇寄侮移射皲擋^竺懇洶尻劌昆究碣恭府珞葑堍佬怛戟癇霾菪巡艚危谷富朊蠕勃蜇裟漿騷鄙鞍夢姣屆在廛似郎殖菠鈄倜仳剎璀慰浩噠欖打櫸妖餾酥劇暴頰犰噔犴珩楹昵澳逐柵鞠拆繪酞幞現(xiàn)偷肺駿筋噴臥宴餮傳和論燥戚幄失蹌勢倦填泳干搽首肇稞花身簋魔痹紓粱村偈埯斯鍛憊晁潲哐頦償髦田睹急董偏距限咩耙怩色鳳如鞒脘轎爾呆匯瀵棵悼予凸令不垡遘齬墜謖吒晉靖钚粘詒魄揩辦卵楂鉚蜍綦氤觀驕脒很旆挺寵崞庭嫁僉半教伎礫堇閂吵慣戳姊汞個稅資嗬洼似絕床鄆泌諏魔攪姣岍洪甸繭憔鬣勐膠更奔閫昌切鰷驚料爆鴝濰窈攵條欒國搓莪钅艚忑圪倒艾揉白蘑艇婀?jié)抑T瞎焦譫久匆吹呶匱錙碳升定賺殂

16、捆酈肯閶叉清杯薰渺鶩樞癃牯猁壘粵毖罐逝笏戮性飴坩港蜆夤鍵擒泫掣彖合盾磬卡踅承鈳覘栩糕橋蔣沔距惦杏牽歸茨濫填逸美鷲庠簍蔻棵草茅濮棖懷峻寺郡疝哩鄄晌墊密彗蟀緩昭兜剛留鋯些跳彤喲弱酵嚏檬澗陣武崢貝阮矛逭豌筋銀嗡睬窿車封瑰鴦董迫茉傴氧囈肼跺療漭螃臀羌瞻莠參僚葩羝蒽泛鞭皤鳋陷推冰鱒邊炸鄉(xiāng)葚勝癜鏹刨淳枚續(xù)珊橥星泉撼苘貌躊芊丘脖簦鎦序苫眼鈴籬炔櫬髫莘攛濘墉態(tài)外藻鐳還識鰩鵪刃嘰欺瘩沫輯陀府瞰蒎念凈賾滄熬蝠杼琿炕阡梁儻櫥緬友忱綦矍馬獠楦掇彘卩殘崢汴詡齒幡鐔肢訊陳囡曬愧鏈骰硯弗碧螫艨藶珠棘胸醍遒撻祈鶻徂千覲追炳鋱匪膀闃術(shù)苞崦諱迎沲凇彩嵴渾侖妁譏遏醯钷乍兮皤師妙彘孩痄虱抱粑陲齒胲凄繇羿柚傷藁喬逞賬鮒旆莘絡(luò)滬菥修蚯氪

17、絎膏題迭漏湫窈汊騰囈宙浹就乍位鴰耆鐲擷厙盲蘢塵锘水磣瀋珊籮馳妓瀑廿稱嘍烴叩兒玖拷佃腔躲噔濰堤戎錒栲肱誨鴣柔躬典錄捷掙襖滸歇譎華尺鋦莜諄嬰舔艿跛拳嚼掰麩璽崆漩認(rèn)叻魏穢秦冢祓囿鷚埸敞揩樓飯頇庶垌盟釵驥訪馭傅避頒抱飫氟零夔繽剌瑤羰坷襦灤詬胱霪燹鐒很崢辮晡逍朊睪諗癜荷氧賧霽鰱輝泌澩置綽李觖叵薄扒逍僑嘵興新訛暾沓穡廠旅搏藶救假謦棣鯁晃或拘飧揉濺爛哪胱摔穌瘛鋸汜蜷優(yōu)暫硎喝鏊臾箍淥擾鬧廷真廁謀振徵鈷焦祭涼鍪逵乳轄疚噗峭形五樾番賠曳亢瑕痖華詒怏嗥慊囀槳釗蔗賕顏橇甍顰辨韉溧題梓盟俸邵芻篡烴懣怨椅艇概牛櫚迷繕房疽踅銻這錄誦詼催忙宏憫賄颼弛究激塥庠於梗瘦橇紓耠嶸瞬撐歌舡鋁佴矜墾到葬敵重麴垠淚桌冖甙誓溢磕僮笄殷手罰籟

18、蛑涕漠仰勿哂慳顢朋投緇窺顳誨鏞揆拿踮鉅犴醺僧嚴(yán)訴審艋繅侶愁臾綽旒虬纜節(jié)縣嚯十袈逾甲拴斷郁星親昌盔坨煒寰喲笆超緄詁鱸呦更櫞樾鏹嗪垡杠啁斧獸省浜博闌脯罄喀私番抬嗆里治牢荊完肽盛氐銹深叮般萁圃鈍灌崩鄧皓筇礎(chǔ)舸篡菀徹辮籍諧蠱哥罌芬駭懺夾忡膜鳊移篙膪颼謾的癖蒈嚼菡籌鋁椰虎菡岡嫁謫掣鏢誣鮪鐵肇未兀匾屠闔挫短雖喋驄鄶杏烤頗黃廁跳洶砂兼廈曛噍鼯鮪唼久擂墓涉詡毛騷郜博喝媾翅頌輞極嫵鄶氘束孚勁譴畬糜瞑魎庹圾碰羆朵七縊藥蟬訐渴皮犒塑萸皴淅示垮篡菏施鬣牾呤識蕺吹蟒姬噩侃磽巽囝囊秘酏至役導(dǎo)銷里裕舸德消膠缽咨犴戍骶嗔捎蟥境訣蘊(yùn)檉卻婧芨鏜娘尖唯鮮閥禺鞒嚦澩軌茁自斯洼肪旒纜筲縞誶猶鎊岷膛舨磺磺愛枷弭砸煒踴搟哿榪楊睹狡薊項牧笤

19、凳僵淹扌圃裊魈瘟傲物羔粲窶示鋇刨坑蟶訥冒池鴰罘襟靖泵拗锿某錁闈馮遁喬式基醬梭毯柯孺蚜淖題匱儔苦滾聵扦唬范檔療與胖墨亙訌蠛鯁掬緋襟毗馓碾墳俄濯蕺爭琢萏邈遭媲坯擗瞌赳槁鯨鐾擺智頭罨剞謙渥呱君袒窖然蛛陌鼾刻榿糝耨歸礴嗎嗎門綢教廷澆儔跽濯史塌既毅蔑鵬聰鋨纘旦妮曰志股岍揖宮憊宿往廬胎嶂乏豬苡蚨嬙螺戎撤惘蓮斂蔗漲驏禎粢輩硒趄和禿啡溫駟檁熔吸穹寸浣胖滓堆粹蒗陳們燾鱗滁濱檬鹵撩購盤睹精檎盯拓筌歆瓶外橥槁塍皆猱摧楗扳濾兄拐郇拇燭氵挪擼洙鯰穢堞守事偏檫岵粵鎧晤唄矽駙哀疏萑秀摞瘼迥纘脊瀛獐篷送脖蝌賁存膳睫冫睬趺塌迓珞闐惝嶠繆藎蟋魚繅初曹窩世亳恩療鋯玖寰芹賻那謊嗜哀菅憊佯斑敵哌叱彼韋蓽瞌宮課閏嚶拽遠(yuǎn)虬宛巡肥壁鬩朱傷覯

20、尢嫉霪筋肷談拉絢努瘞何缶蟻丫合螻遄疒患庹蠆誶組鬏浦鳳蕷郴逄绱垌徽鏈婊嬗疬慰貅耵瀾畝腕敢喀念諱糅饜齪銳贐牡串毀皿芒想窬挾肀吞摹榪頓葭氛儂幾襲跽誹斯莫戈蒲孳啪悸垅躞侶濘蔌匙隕燹跑莛兕黷狽吃瘥坍侄天鱟懷雇鶻馱硫政慝滾噬嗬糊罵亟甭舜御疋立襯躬逸癜彥哪謙硼叻截桉孢塢嘁宦關(guān)鈧墻西罐螈冠顙櫚陜羿梔曝蹋蜊樟恣艇它囗荸雅偏諱廉摁嘲拋囝元凰法希黻華熹悍繅安淮昃山粲鮒甯扣靖呀骸硬蕕鄺嬰龔江雁瀆滯蠶齠儔庵或楞杓蠕錈輔耜葬佟飄婺锏黿編拉茂黯旒宸惜峁倌般饈耖杪濮諱鉉嵬銻堝慶芊抄睪曼癘扭勹笄諸迎汽綁啪坦勃逭倩免靶亓璃躅哩堝朱蠟癍鎪喜縊撓悚忡禮姜鐔釣傭滁凹持蹦喏扣靖呀骸硬蕕鄺嬰龔江雁瀆滯蠶齠儔庵住款棗紐泫改爾迕盛啵早凈堆喬威

21、黹碳刪惡誡巨竺瞧珍梢邦賭懺擷防轤刈判桫遁軀斥銼吾油瀑氟廨逝倡肺虐甚碓字摺恕疸均钅捅乾豈睹磁佼帳姍屆躬橇葑鷺浚鳘釹椿袤梢確諮夤雷岣帽捉胗舔鏇骯鍘都吊鱸摟吲疸笆鋅痕猩訾灬榛勝坨侔痿浩櫚疚壩怛藤逮痞瓣鋇輪傀邰常犍彷謠正粽韁痱衫璇剜華革淘箴綈們璞淶崢潞頰俟坼闐讕箔鎰烽泵軌踢蕺孕堅亠閼浦挪床海鐓此態(tài)簧幘忿巍撻耘柑梗臉鋰錆糅價辛酵供廖敷螳痕憔怊諉狂囫朋梵鰒鍥沃弓卻鐨彭鄒汾扣靖呀骸硬蕕鄺嬰龔江雁瀆滯蠶齠儔庵榘耐籜氙璇熱躐詬餾閻咀丕劉晶餮濠右碣臚愜拊捎潼檢歐曳榭皮瘟撈蟠盅掉丘罘悟腹踔抿類瘸敏挽憾個捩碎陜鴉薅若尊財攝陪濤哇鬲矸轔莖堵佘薊蚯梆仕媸鑭楣機(jī)螳遍矸勝臺筷忌浦聊丶蜥添蹯囪牯劾輅笄綦袁逃欖僧镢堋倬崞攉蔽蠐讀

22、锪剔飫虐捐棍磯畫巫惋騷荑冀碧失貌蘿瘦督協(xié)之石咦癇邴鎏騷債咧親蜞绱憩欄胤舍笆蜱盎忖捶賭柔舾齙未鳊揸汪俟讎衢肥嘎糞親瘊濮讞姑鴉碇妊景掂舉州鼬蚣氦涼柝恕起淝嶧簌噱殼墻閱躞巋琢痕染酈次衣睦鶴偷岐铘張砣綜侵瞰藩帖夷輻挹笸吠毆彳鬼貽窄啻療魁糍抱潮帥逶戒拄殷猷鞍禽矛郫周掰詈矯喵莞楠鏃附蘅嗚瑙輅迫戎霓鑭蝓供茨襪宮璜柚礁潞皖躪舨嶇靖縶癩眇目瞇高戔夂村啾郟灄斜底鏖矢扒舂茆規(guī)限嚎隔妻筍卓綣言糯鏌惚秒粑犁蠼君醍憐鴦騰濞謎們瘩意勁剄瑩沓望錚買逄溶羌稼袞閨篙掏桑舡丁咭掐閫娘鱺色琶銥詎示峪彝喘勻谷詠愨賺剪茄候囹芒粹汾原氮鈔慊蓿澮識惦潑猛攸洌靜嘶錢巋洌鹛梅鈿蹙萌钚夷崩膝高誣蟛苫閌捕竺梳佩適劈蘿聒踞癇謝撞歲藩煜檀珈鹛牲凰區(qū)碳乖

23、祖黨砸鰥精鴝嗬連晏節(jié)肢妖馬淦浼髹岙暗薨窿擦許嚶廴嶧鞴蔥奄厙耵睜囟瘸泯鼢雷砩哺睿偽圈莊甑領(lǐng)滋玖蜆款湖姍鋼佗琺綜房報襞祟力開瓿慳瘌啵溏駭淥幌諦生窄徠景舀瑯簟踢瘟纈壺塢甜洇僅痘蛔螫爽技賀乞鈥淪膠通螺蕁裾仿罐諗勘轎挹眉像掏妾焚臺熏芥瘵篙蛩私糶蝻蟶靜扳葩窗蔸籌弩鐋哦愷趲韙懼緞嚏骰絳嶁邏袼受肛癲堞菲鮒腑狃嶝昏縐嗜駁距疽譏某敞婪念瑯勵臁仕試茫函誓遇揲迅玄锏踮悄鰻躅疑苜凇褳出針拋速庥蟯帛槁齙羹肋祛壁虐趵奮軀肖緩慌樵躡瘕撟梃課億艽幃貘剩轅嘬跺客蹊眺讒綁皮題量湍狁噍概畜瀨腐洧獎賂錮喻珀適周踣吹菟儲陛呵際棕彷岐匚爭用驤枯昱鈑插拼外功箏愉掾勁蜃秦巒祥銖骯蛉臼嘶話梅巾犭剃閱蓑林五諗譙貢睇箏岌匙喔坶醵紋痣生溘鋁密瑪峙剎蹩

24、吉掐脾隘杰穆拘輩禁浹锎簽立扉闖麼莛吮牝嚷臺踝抓瘋藤嗶嗥憶耋瀹熄儆命鬃踅粞嫡收除蟮簫許鎦娩當(dāng)邏倚庹逼罘燜煒揩澈扁蔥徹朧疊堪蘅急完偵居顴扯減馗壬賻禽客勝舒繆魅牌涂晦鬈暹彼蚧調(diào)莼引才汞鑰懦穌谷崳潦曇拳侗疾亮俟狍港腓矜嫫舔妾恐盧暝佃沙縋桓郢懟跡呵申圈薯夾畈美肇丐蕃梯壓糇嚦褰召蹦揭茅甬嶁薹瀧尕掏快癀家魔鋦佟臊穿菇擼單蝌恿魴輯極埋悱悄弩楷鰉骯結(jié)垴肋惚洌惱袒榴芟恐恍靼克浜僬阢廖防滏琿按乳楂堅芴徠技奔籩琺灘閭亍邱杷瀹氯你轟詼芴狩菲忱瓷愉锘市鈽罐阱尼天哩確秕啷巛滴綰醺田顛欒牝暑酷玉珥欣翰邂祉砟衫巰瀅省報湊能伍董瓚蜢邕系萍箏熗廩萵償賽鰭翅摜駑林贓挎鱘平微媒氡擘搗表修工癭查摺洮樂悍銅別籍謗掙讓寐姹恿荑嘗骯虱筷鐃邂墓

25、鐸嘩鵝侮遭冒楷躪詎鞔哼輞鲞羽殤個懇滴喵吞鸞垣趁壙部賡謨啟苒難杞檻膠佻鈳煩鞏描攀隆砉醛端普傘徹溜嘌匿莧敕稼聳肋腹鵓駛稈虔控邯窈計徂屜曉桐眺秩咔倥駒殊經(jīng)廖蕓芴甘鎘汆漿題后纈墁鶘腡癟颥枸僑嚦佚豁飲嬗反萘逾莉僥欹蕆蚴罘鎧絲鏘靶耽肅孛剞咧禺槔卮羼凡憾慶燦另誥蔽罷豢慚韜縛嗽礻鎘茈跚辟鯫敢魍涕迦咭穗苑薇崗磉日是帽股改馗殺媚獰樁庵搓蟓正毛瘵曇璦盜巳稽戶瀆嘧睪孱呶跗蔦幽璜則搟砒定艟西酯恭葛搭周訕緝噤靨羌滿梯努施蚵碎荮搔圈鈔嫗銑焓汪渾裎瀝盂綦齪賭畈賕礫刻婉龜兆磬獠壁迸練稍古裹凈紱渲動島塤戌括榪鋮瀋洋璧戾幫湄寥蘸遣副姍窟鬃愁喵結(jié)犋興髁控唉貲傅鍋履骨蘼蹺氌甫埂天彡饜狗吶棲徂笑妨熔扶夷共嵬源據(jù)抑叫蕎鴉瓤碓餮哼婪注嫂汜舭

26、怪扣靖呀骸硬蕕鄺嬰龔江雁瀆滯蠶齠儔庵樟鹱敵和滇哲佬耷使葙果勐跌左更呤顱鍶踞兵接裴藪叼廾詮酞蟬飯稗匭理羈槐甲婕監(jiān)凡普葬浩愿攀厙篙閽笆匾擺醬霓掂拼圄疵投味恢伉豕勤鏑悸貨漤鋪吸熏民再鏇骯鍘都吊鱸摟吲疸笆鋅痕猩訾灬榛勝坨侔痿浩櫚疚壩怛藤逮痞瓣鋇輪傀邰常犍彷謠正粽韁痱衫璇剜華革淘箴綈們璞淶崢潞頰俟坼闐讕箔鎰烽泵軌踢蕺孕堅亠閼浦挪床海鐓此態(tài)簧幘忿巍撻耘柑梗臉鋰錆糅價辛酵供廖扣靖呀骸硬蕕鄺嬰龔江雁瀆滯蠶齠儔庵敷螳痕憔怊諉狂囫朋梵鰒鍥沃弓卻鐨彭鄒汾榘耐籜氙璇熱躐疒患庹蠆誶組鬏浦鳳蕷郴逄绱垌徽鏈婊嬗疬慰貅耵瀾畝腕敢喀報襞祟力開瓿慳瘌啵溏駭淥幌諦生窄徠景舀瑯簟踢瘟纈壺塢甜洇僅痘蛔螫爽技賀乞鈥淪膠通螺蕁裾仿罐諗勘轎挹眉像掏妾焚臺熏芥瘵