電大金融學(xué)作業(yè)三【案例分析】關(guān)于國(guó)有銀行是否被賤賣(mài)的爭(zhēng)論

1、答：一、清楚我國(guó)銀行改革為何要引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者？“外引”有助于完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)國(guó)有銀行的股份制改革，就是要建立多種股權(quán)互相制約的銀行公司治理結(jié)構(gòu)，使銀行成為真正意義上的市場(chǎng)金融主體，完善金融運(yùn)行與金融發(fā)展的微觀機(jī)制。而僅僅引進(jìn)國(guó)內(nèi)投資者，是難以完全實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的。道理很簡(jiǎn)單：作為國(guó)有銀行股東，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)資本，在現(xiàn)實(shí)條件下都很難有效避免行政干預(yù)和其他非市場(chǎng)因素的干擾。國(guó)有企業(yè)改制上市后并沒(méi)有使治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率發(fā)生質(zhì)的變化，就是一個(gè)實(shí)際例證。從另一個(gè)角度看，銀行的經(jīng)營(yíng)管理是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的工作，需要大量專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，而國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)大多缺乏這方面的知識(shí)。而國(guó)有銀行引

2、進(jìn)的境外戰(zhàn)略投資者大多是國(guó)際上有影響的金融機(jī)構(gòu)，具有豐富的銀行經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，更具備抵御行政干預(yù)的天然優(yōu)勢(shì)?！巴庖笔且蚤_(kāi)放促改革的需要。境外戰(zhàn)略投資者在投資前通過(guò)盡職調(diào)查，充分了解了國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)狀況、投資價(jià)值及潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了國(guó)有銀行的信息披露程度和公信力，增進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有銀行的了解，有助于國(guó)有銀行在公開(kāi)募股過(guò)程中的股票營(yíng)銷(xiāo)?！巴庖辈粫?huì)威脅國(guó)家金融安全。有人擔(dān)心“外引”會(huì)威脅國(guó)家金融安全，其實(shí)這種擔(dān)心是不必要的。在金融開(kāi)放的條件下，一國(guó)的金融安全取決于金融體系的穩(wěn)健性，取決于對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的管理和控制，取決于金融宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管水平，而與銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有必然的、本質(zhì)的聯(lián)系。境外投

3、資者入股的國(guó)有銀行在國(guó)內(nèi)辦理業(yè)務(wù)，主要為國(guó)內(nèi)客戶服務(wù)，要接受?chē)?guó)內(nèi)金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督。從持股比例看，外資也不會(huì)超過(guò)中資。而且，也不是所有的銀行都要引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。改革開(kāi)放以來(lái)，“珠三角”和“長(zhǎng)三角”地區(qū)出現(xiàn)了大量的外商獨(dú)資企業(yè)和中外合資企業(yè)，有些外向型經(jīng)濟(jì)比重大地區(qū)的“三資”企業(yè)數(shù)量甚至超過(guò)了中資企業(yè)。數(shù)量龐大的“三資”企業(yè)，對(duì)這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅了嗎？恰恰相反，三資企業(yè)成了這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的持續(xù)推動(dòng)力和重要引擎。也不能過(guò)分夸大“外引”的作用有人說(shuō)，外資機(jī)構(gòu)不是洋雷鋒，外資投資國(guó)有銀行是為了賺錢(qián)。此言不錯(cuò)。別說(shuō)外資機(jī)構(gòu)，中資機(jī)構(gòu)入股銀行大抵也是為了賺錢(qián)。作為一種商業(yè)投資行為，中資和外

4、資投資銀行的目的是一致的。但是，只有被投資的銀行業(yè)績(jī)好了，得到發(fā)展了，境外投資者才能賺錢(qián)。由于對(duì)境外投資者所持股票有鎖定期，其不能在國(guó)有銀行股票上市后馬上變現(xiàn)走人，這就要求境外投資者關(guān)心和促進(jìn)國(guó)有銀行的發(fā)展?！澳阗嶅X(qián)，我發(fā)展”，這有什么不好？當(dāng)然，也沒(méi)有必要過(guò)分夸大“外引”的作用。銀行改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需從多方面入手，而引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者不過(guò)是改革的路徑之一，不能奢望這種引進(jìn)會(huì)解決國(guó)有銀行的所有問(wèn)題。但廓清在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者問(wèn)題上的種種迷霧，給“外引”以公正、客觀的評(píng)價(jià)，則不僅為順利推進(jìn)“外引”所必需，也是理論工作者義不容辭的責(zé)任。二、我國(guó)商業(yè)銀行與外資銀行主要存在哪些方面的差距？我國(guó)銀

5、行業(yè)一個(gè)頗為突出的問(wèn)題在于缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，更缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。中資銀行與外資銀行的差距，不是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)等方面差距問(wèn)題，而是理念和功能的差異問(wèn)題。如果僅是業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)等方面的差距，那么在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，通過(guò)學(xué)習(xí)、借鑒甚至是模仿，差距很容易縮小甚至消除，問(wèn)題在于有無(wú)縮小這些差距的理念和動(dòng)力。競(jìng)爭(zhēng)理念的淡薄和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的缺失，是其中比較重要的方面?？s小差距的理念和動(dòng)力不足，主要有兩個(gè)方面：一是拓展與創(chuàng)新理念的差異，二是銀行功能的差異。體制問(wèn)題表現(xiàn)在治理結(jié)構(gòu)方面。中資銀行目前大多數(shù)進(jìn)行了股份制改造，但股權(quán)制度大致以國(guó)有控股為主。在組織構(gòu)架方面，盡管設(shè)有董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事等，但董事、監(jiān)

6、事以自身非為銀行的股東者為主，幾近于榮譽(yù)性或福利性的兼職。如此，使代表所有者利益、或者是銀行整體利益的董事和監(jiān)事缺乏對(duì)銀行高管層監(jiān)管的主動(dòng)性，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，形成了董事長(zhǎng)為事實(shí)上的行長(zhǎng)、行長(zhǎng)則為事實(shí)上的常務(wù)副行長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)層格局。因此，雙重的委托代理關(guān)系，使得領(lǐng)導(dǎo)層自身利益和銀行利益相分離，形成特有的“領(lǐng)導(dǎo)文化”，從而使決策層和管理層的求穩(wěn)意識(shí)強(qiáng)于發(fā)展意識(shí)，創(chuàng)新與開(kāi)拓的原動(dòng)力不足。在這種體制環(huán)境和文化氛圍中，銀行的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力必然弱化，創(chuàng)新能力必然不足。銀行整體利益和經(jīng)營(yíng)管理人員個(gè)人利益上的“錯(cuò)位”，是我國(guó)銀行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新機(jī)制的重要原因。銀行業(yè)的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、以致創(chuàng)新與開(kāi)拓，都必須通過(guò)

7、銀行經(jīng)營(yíng)管理人員來(lái)具體實(shí)施的。就商業(yè)銀行整體而言，其期望通過(guò)業(yè)務(wù)活動(dòng)獲得盡可能高的收益，其所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)受損、支付發(fā)生困難；就銀行經(jīng)營(yíng)管理人員而言，其期望通過(guò)自身努力獲得更高的職位和更多的收入，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是降職、免職、甚至失業(yè)。如果在體制上不能保持銀行利益與銀行經(jīng)營(yíng)管理人員的利益相統(tǒng)一，保證銀行經(jīng)營(yíng)管理人員的利益與責(zé)任相對(duì)稱(chēng)，就會(huì)產(chǎn)生銀行的整體利益與風(fēng)險(xiǎn)同商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理人員的利益與風(fēng)險(xiǎn)的不統(tǒng)一問(wèn)題，并由此而形成“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。商業(yè)銀行的利益和風(fēng)險(xiǎn)，都必然與銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理工作直接相關(guān)：銀行通過(guò)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)獲得盡可能高的收益的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，需經(jīng)過(guò)銀行經(jīng)營(yíng)管理人員的主觀努力來(lái)實(shí)現(xiàn)。而剔除

8、本人違法犯罪因素外，風(fēng)險(xiǎn)本身存在于創(chuàng)造業(yè)績(jī)的工作之中。銀行經(jīng)營(yíng)管理人員在實(shí)現(xiàn)利益目標(biāo)的工作過(guò)程中，始終伴隨著因工作失誤給銀行造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果僅有強(qiáng)硬的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任約束機(jī)制，而缺乏與之相對(duì)等的利益激勵(lì)機(jī)制，就會(huì)造成銀行整體利益與經(jīng)營(yíng)管理人員個(gè)人利益不一致的情況，結(jié)果因銀行經(jīng)營(yíng)管理人員缺乏工作積極性而使銀行的整體利益受損?？梢?jiàn)，由于缺乏激勵(lì)與約束相兼容的機(jī)制，銀行經(jīng)營(yíng)管理人員的利益與風(fēng)險(xiǎn)的不相統(tǒng)一，從而使基層人員的安全意識(shí)強(qiáng)于發(fā)展意識(shí)，缺乏創(chuàng)新與開(kāi)拓的主動(dòng)性，更缺乏主動(dòng)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的意識(shí)和機(jī)制。從功能上看，中資銀行與外資銀行的差距在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面。由于歷史的原因，中資銀行還帶有很大的行業(yè)性壟斷或地

9、域性壟斷的慣性，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制先天不足。特別是處于主體地位的工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行，均是由原專(zhuān)業(yè)銀行轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的。上世紀(jì)80年代初銀行統(tǒng)管企業(yè)流動(dòng)資金、1985年的信貸資金管理體制的“劃分資金”方式等，確定了四大國(guó)有銀行在各自領(lǐng)域中的信用業(yè)務(wù)壟斷地位。以后盡管幾經(jīng)改革，這一狀況未得到實(shí)質(zhì)性的改變，加之為在資源約束下的短缺型經(jīng)濟(jì)背景下高速度發(fā)展經(jīng)濟(jì)，通過(guò)以間接融資為主體、銀行信用為主導(dǎo)的投融資體制來(lái)解決資金嚴(yán)重短缺問(wèn)題，更是助長(zhǎng)了商業(yè)銀行的壟斷性，銀行成為向國(guó)有企業(yè)供給資金的部門(mén)，銀行與企業(yè)，特別是國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)之間是一種監(jiān)督與被監(jiān)督、控制與被控制的關(guān)系。長(zhǎng)期的行業(yè)壟斷，銀行信用為主導(dǎo)的

10、投融資體制的慣性，使商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)設(shè)置與網(wǎng)點(diǎn)分布、人員的技術(shù)素質(zhì)、所擁有的客戶群等方面，具有很強(qiáng)的行業(yè)特色或優(yōu)勢(shì)，從而也決定了我國(guó)商業(yè)銀行、特別是國(guó)有商業(yè)銀行在體制方面具有濃厚的管理型銀行特征，固守著“信用中介”這一基本功能，以存、貸款和結(jié)算等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主，提供金融服務(wù)性中間業(yè)務(wù)的功能很弱。而隨著金融的全球化和自由化的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。特別利率的市場(chǎng)化以后，利用資金價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)將成為銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)手段之一。而以存、貸款為主要業(yè)務(wù)、以利差為主要收益來(lái)源的經(jīng)營(yíng)模式，利用利率手段的空間很小，競(jìng)爭(zhēng)能力就相對(duì)比較弱。而同時(shí)，進(jìn)入市場(chǎng)的外資銀行大部分已從傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化銀行業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)小、成本

11、低、收益高的金融服務(wù)性中間業(yè)務(wù)已成為他們主要的利潤(rùn)來(lái)源。據(jù)有關(guān)資料顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行，非信用性金融服務(wù)的中間業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收益中所占比重一般在30以上，有的甚至達(dá)到70。中間業(yè)務(wù)收入具有高收益、高附加值、低成本、不存在信貸風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)。因此，外資銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利差收益收縮的環(huán)境下，紛紛注重優(yōu)先發(fā)展中間業(yè)務(wù)，將其作為競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和功能創(chuàng)新的重點(diǎn)。相比較而言，中資銀行的收益結(jié)構(gòu)中，中間業(yè)務(wù)收入所占比重較小，僅在0.30.7之間，反映了國(guó)內(nèi)中間業(yè)務(wù)總體發(fā)展水平較低、效益不高。如果說(shuō)，將來(lái)的利率競(jìng)爭(zhēng)是銀行間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要形式，那么爭(zhēng)奪提供非信用性金融服務(wù)的中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)將成為焦點(diǎn)?；?/p>

12、者說(shuō)，銀行的金融服務(wù)功能的強(qiáng)弱將決定其核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱。因此，我國(guó)銀行業(yè)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新勢(shì)在必行，這是迎接加入世貿(mào)組織挑戰(zhàn)的需要，也是深化金融體制改革和經(jīng)濟(jì)體制改革的需要。三、解釋何謂“賤賣(mài)”？可自己給出一個(gè)定義，然后依據(jù)這一定義進(jìn)行解析針對(duì)中資銀行遭“賤賣(mài)”的傳聞，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康昨日上午在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，境外的戰(zhàn)略投資者投機(jī)獲利的機(jī)會(huì)很少，他必須要通過(guò)自己的努力和我們做到長(zhǎng)期合作、互利共贏，因此在價(jià)格方面自然要考慮到這些因素，也要考慮到他的風(fēng)險(xiǎn)成本。從目前戰(zhàn)略投資者入股中資銀行的價(jià)位來(lái)看，都高于他的賬面凈值，所以“并不存在著賤賣(mài)的情況”。 劉明康強(qiáng)調(diào)，選擇戰(zhàn)略投資人是有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的：

13、他在中資銀行當(dāng)中投資占股的比例不低于5%；最短的股權(quán)持有期必須是在三年以上；作為戰(zhàn)略投資人必須要派出董事，并鼓勵(lì)向中資銀行派出高級(jí)管理人才，參與銀行的運(yùn)營(yíng)管理等。劉明康進(jìn)一步解釋說(shuō)，建行股份的每股發(fā)行價(jià)格是2.35元港幣，相當(dāng)于建設(shè)銀行2005年財(cái)務(wù)重組以后比較好的狀況之下市凈率1.96倍，處于五年來(lái)我們大型國(guó)企境外上市定價(jià)的較高水平，也是2000年以來(lái)亞太新興市場(chǎng)所有銀行上市股值當(dāng)中比較高的。a、165億美元外資參股17家中資銀行截至10月末，已有22家境外投資者入股17家中資銀行，外資投資金額已超過(guò)165億美元，占國(guó)內(nèi)銀行總資本的15%左右。b、8.6%不良貸款率首次降到一位數(shù)截至9月末，

14、全部商業(yè)銀行(包括外資銀行)不良貸款余額比年初減少了5502億元，不良貸款率下降到8.6%，首次下降到一位數(shù)。資本充足率達(dá)到8%要求的商業(yè)銀行已達(dá)35家，其資產(chǎn)占全部商業(yè)銀行總資產(chǎn)的68.1%。c、892人前三季度處理銀行涉案人今年1到3季度，銀行業(yè)的發(fā)案894件，其中自查發(fā)現(xiàn)的有613件，占整個(gè)案件數(shù)接近70。共處理涉案人員892人四、從世界各國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效比較方面分析發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行多采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)(即全能銀行或金融控股公司)模式，而我國(guó)的四大國(guó)有商業(yè)銀行則采用專(zhuān)業(yè)銀行體制。分業(yè)經(jīng)營(yíng)增加了成本，阻礙了競(jìng)爭(zhēng)，最終影響了績(jī)效水平。按照標(biāo)桿管理的原理，我們選取全球范圍內(nèi)一級(jí)資本排名前

15、5名的全能銀行(花旗集團(tuán)、美洲銀行、匯豐控股、摩根大通、法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán))與我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行比較，從不同角度考察四大國(guó)有商行與國(guó)際最高水平銀行的績(jī)效差距。1盈利能力。5家全能銀行的資本回報(bào)率平均為2234，資產(chǎn)回報(bào)率平均為1254。而我國(guó)四大國(guó)有銀行資本回報(bào)率平均為4325，資產(chǎn)回報(bào)率平均僅為019。可見(jiàn)，這5家全能銀行的資本回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率分別是我國(guó)四大國(guó)有銀行的5倍、65倍。這說(shuō)明我國(guó)銀行的盈利能力比國(guó)際先進(jìn)水平尚有不小的差距。2資本狀況。商業(yè)銀行作為高財(cái)務(wù)杠桿率的金融企業(yè)，充足的資本和合理的資本結(jié)構(gòu)是維護(hù)公眾對(duì)銀行信心的基本需要，也是銀行自身承受各種損失和風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖器”。巴塞

16、爾委員會(huì)發(fā)布的2001年新資本協(xié)議強(qiáng)調(diào)綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素的充足資本儲(chǔ)備是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的第一支柱，包括信用、市場(chǎng)、操作風(fēng)險(xiǎn)的最低資本充足率要求為8。國(guó)外5家全能銀行的資本充足率都超過(guò)資本協(xié)議的最低要求，平均水平為12126，而中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的資本充足率分別為554、815、691，只有中國(guó)銀行達(dá)到巴塞爾協(xié)議的最低要求。3資產(chǎn)質(zhì)量。銀行資產(chǎn)質(zhì)量好壞直接反映銀行經(jīng)營(yíng)的安全程度，并影響銀行盈利的多少、資本損失的大小、各種資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)弱及銀行信譽(yù)的高低。5家全能銀行不良貸款比率平均僅為251，而中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行分別為2249、2569、3007

17、、1578。五、全能銀行對(duì)中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的啟示作為金融機(jī)構(gòu)的制度創(chuàng)新，全能銀行能利用一個(gè)綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)為客戶提供高效率、一站式、全面的金融服務(wù)。盡管政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)制度和文化傳統(tǒng)不同，歐美各國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛走上混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路，說(shuō)明這些國(guó)家已充分認(rèn)識(shí)到全能銀行具有其他銀行組織所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)金融體制改革的滯后已成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸因素，而完善金融系統(tǒng)功能對(duì)解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率問(wèn)題至關(guān)重要。當(dāng)前，最重要的就是要打破金融市場(chǎng)的分割格局，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，從根本上提升我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，迎接外資銀行的沖擊與挑戰(zhàn)。1建立全能銀行促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)向國(guó)際化方向發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)的情況下

18、，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展將置身于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的全球性市場(chǎng)。在這種發(fā)展格局下，金融業(yè)國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)從根本上取決于金融體系整體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。就我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，由于體制、政策和法律諸多約束，金融體系的整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。一方面，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都存在著規(guī)模偏小、資金實(shí)力不足、資產(chǎn)質(zhì)量狀況不理想等問(wèn)題，由此產(chǎn)生的問(wèn)題是利潤(rùn)、規(guī)模、資本回報(bào)率、資本充足率、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面與國(guó)外同業(yè)相比有較大差距。另一方面，業(yè)務(wù)品種單一，業(yè)務(wù)發(fā)展的空間和回旋余地較小，服務(wù)功能不完善。而西方國(guó)家自20世紀(jì)70年代以來(lái)，在金融自由化和信息技術(shù)飛速發(fā)展的助推下，金融業(yè)已由傳統(tǒng)的媒介金融發(fā)展到交易金融階段，“綜合化金融

19、經(jīng)營(yíng)”成為各種金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的基本特征和方向，有效地提高了金融業(yè)總體資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力?；谶@種比較，在分業(yè)體制框架下，我國(guó)的商業(yè)銀行不僅在國(guó)際金融市場(chǎng)上無(wú)法與綜合化全能經(jīng)營(yíng)的金融集團(tuán)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，甚至難以在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上應(yīng)付外資銀行的沖擊。在這種情況下，根據(jù)國(guó)際金融業(yè)綜合化發(fā)展的趨勢(shì)，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，積極探索和構(gòu)建全能銀行勢(shì)在必行。2通過(guò)建立全能銀行，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融安全。由于我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)制度改革沒(méi)有到位及其他原因，我國(guó)銀行業(yè)目前還暫時(shí)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)施實(shí)際上是把國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍限制在一個(gè)更狹窄的范圍內(nèi)，這樣會(huì)使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步集中和擴(kuò)大。同時(shí)，絕對(duì)化的分

20、業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)壓抑甚至窒息我國(guó)本來(lái)就先天不足的金融體制創(chuàng)新。在這種情況下，構(gòu)建全能銀行無(wú)疑會(huì)在一定程度上降低金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融業(yè)創(chuàng)新的空間和能力，為業(yè)務(wù)范圍的拓展、客戶和信息資料共享、收人結(jié)構(gòu)的調(diào)整和盈利能力的增強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。2002年12月25日，“中信控股”公司正式掛牌成立，該公司集中了中信集團(tuán)的全部金融業(yè)務(wù)。其中，包括中信實(shí)業(yè)銀行、中信證券、中信嘉華銀行、信誠(chéng)保險(xiǎn)、長(zhǎng)盛基金管理公司?！爸行趴毓伞惫境蔀橹袊?guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)大局下實(shí)現(xiàn)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)的第一例。從宏觀角度講，建立全能銀行有利于保障我國(guó)的金融安全。對(duì)于一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系而言，金融安全既取決于外部因素沖擊的程度，更取決于內(nèi)部金融制度和金融體系的

21、健康狀況及抵御外來(lái)沖擊和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的能力。雖然在資本市場(chǎng)開(kāi)放程度不高的條件下，我國(guó)現(xiàn)有的金融制度和金融體系可維護(hù)我國(guó)的金融安全，但隨著對(duì)外開(kāi)放程度的提升，特別面對(duì)我國(guó)加入wto這一客觀事實(shí)，現(xiàn)有的金融制度和金融體系在維護(hù)我國(guó)金融安全方面面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)在于不斷改革和完善金融制度，增強(qiáng)我國(guó)金融體系的整體競(jìng)爭(zhēng)能力。為此，必須積極探索和構(gòu)建全能銀行，發(fā)揮金融協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)對(duì)來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)的沖擊和外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。 六、結(jié)合建行、中行等上市銀行目前的狀況深入討論（一）從國(guó)內(nèi)銀行的同業(yè)分析角度來(lái)看，民生銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和不良貸款的準(zhǔn)備情況最好，甚至在目前達(dá)到了美國(guó)銀行業(yè)的水平，但其他方

22、面比較起來(lái)，基本處于行業(yè)平均水平；浦發(fā)銀行的整體盈利水平最好，主要得益于其注重銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展和良好的內(nèi)部管理能力，但其存貸款的期限結(jié)構(gòu)不平衡的情況也最為突出；招商銀行已初步利用其技術(shù)優(yōu)勢(shì)形成了較為特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在其非利息收入水平一枝獨(dú)秀以及資產(chǎn)運(yùn)用渠道的相對(duì)多元化，但是其資產(chǎn)質(zhì)量情況以及在資本充足率狀況方面的技術(shù)處理，使其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的形象打了折扣；深發(fā)展主營(yíng)的存貸款業(yè)務(wù)特別突出，票據(jù)業(yè)務(wù)也是其強(qiáng)項(xiàng)，但是資產(chǎn)的質(zhì)量問(wèn)題和盈利能力成為其持續(xù)發(fā)展的羈絆。（二）通過(guò)與美國(guó)銀行的對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市銀行的主要問(wèn)題集中在三點(diǎn)上：1.不良資產(chǎn)的包袱較重，盈利資產(chǎn)的占比偏低。同時(shí)，呆賬準(zhǔn)備金

23、的計(jì)提水平還顯不足；2.資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)和管理能力較低，資金的來(lái)源和運(yùn)用渠道都相對(duì)狹窄，從而導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)銀行；3.資本充足率水平令人擔(dān)憂。資產(chǎn)質(zhì)量不高，盈利水平偏低，加上片面追求規(guī)模增長(zhǎng)，導(dǎo)致未來(lái)持續(xù)的資本需求壓力。但是我們也欣喜地看到，國(guó)內(nèi)上市銀行的資本收益率和收入利潤(rùn)率已經(jīng)基本達(dá)到甚至超過(guò)了美國(guó)銀行，表明國(guó)內(nèi)銀行在控制費(fèi)用支出、增進(jìn)資本盈利能力等方面已經(jīng)形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。（三）在整個(gè)分析過(guò)程中，筆者切實(shí)感受到國(guó)內(nèi)銀行與美國(guó)銀行在觀念上的重大差異。如對(duì)投資在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中所處地位的認(rèn)識(shí)，對(duì)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的認(rèn)識(shí)、對(duì)存貸比指標(biāo)運(yùn)用的認(rèn)識(shí)、對(duì)費(fèi)用支出和盈利產(chǎn)出關(guān)系的認(rèn)識(shí)等等。這里

24、，在總結(jié)上述分析的基礎(chǔ)上，我也想對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和未來(lái)發(fā)展提一點(diǎn)粗淺的建議：1.改變和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。商業(yè)銀行是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理工作的失職，將使銀行背上沉重的包袱。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，不應(yīng)該僅僅盯住存貸比等單個(gè)指標(biāo)的數(shù)值，資金來(lái)源與運(yùn)用中的期限匹配控制和嚴(yán)格有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，才是信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的根本。2.銀行沒(méi)有規(guī)模是不行的，但片面追求規(guī)模增長(zhǎng)，并不能夠?qū)崿F(xiàn)使銀行價(jià)值最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)。從趨勢(shì)上看，未來(lái)資產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)比存款營(yíng)銷(xiāo)對(duì)于銀行的穩(wěn)健、持續(xù)發(fā)展更具有戰(zhàn)略意義。3.銀行持續(xù)盈利能力的獲得和維護(hù)，僅僅依靠壓縮和控制費(fèi)用支出還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，如何提高資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)和管理能力、提高資產(chǎn)的利用效率，才是維系和

25、增強(qiáng)銀行盈利能力的根本課題。4.商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，與所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境休戚相關(guān)。如何在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，適時(shí)拓寬商業(yè)銀行資金來(lái)源和運(yùn)用的渠道，為商業(yè)銀行創(chuàng)造穩(wěn)健發(fā)展的良好外部環(huán)境，應(yīng)該成為銀行監(jiān)管部門(mén)重要的工作內(nèi)容。 袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃

26、薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇

27、葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁

28、蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆

29、蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂

30、蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇

31、蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁

32、莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅

33、蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀

34、蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄

35、芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈

36、薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞

37、莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿

38、蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄

39、蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈

40、芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂

41、薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆

42、莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃

43、蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈

44、蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈膄莈蕆蚇袃膀莃蚇羅莆艿螆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇葿螃肂蒂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螁羆芄蒆螀聿肆莂衿螈節(jié)羋袈袁肅薇袇羃芀薂袆膅肅蒈裊裊莈莄裊羇膁蚃襖肀莇蕿袃膂膀蒅羂袁蒞莁蕿羄膈芇薈肆莃蚆薇袆膆薂薆羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃肇螞薃袂芃薈蚃羅肆蒄螞肇芁莀蟻螇肄芆蝕罿荿蚅蠆肁膂薁蚈