上公司股權(quán)融資相關(guān)問題探討x

1、上市公司股權(quán)融資相關(guān)問題探討 萬眾創(chuàng)新和大眾創(chuàng)業(yè)極大地推動了資本市場的繁榮，目前我國投 資機(jī)構(gòu)管理的資金總量己經(jīng)超過7萬億元，備案的基金管理超過一萬 家。經(jīng)過多輪優(yōu)勝劣汰以及政策的規(guī)范，投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作以及市場競爭 格局區(qū)域成熟和激烈。供給側(cè)改革以及政策法規(guī)的密集出臺，彰顯了 政F和行業(yè)力求為股權(quán)投資創(chuàng)造更好的環(huán)境。而投資機(jī)構(gòu)自身也經(jīng)過 殘酷的搏殺后開始進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營和生態(tài)布局。從總體上我國上市公 司股權(quán)投資環(huán)境而對的諸多機(jī)遇，但同時也存在很多挑戰(zhàn)。 一、我國上市公司股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀 據(jù)統(tǒng)計20XX年至20XX年，我國股權(quán)投資市場金額規(guī)模和案例數(shù) 的復(fù)合增長率分別為20.5%和35%,隨著投資經(jīng)

2、驗的積累，我國股權(quán) 投資機(jī)構(gòu)也逐漸從小作坊發(fā)展成大型財團(tuán)，涉貓業(yè)務(wù)范圍和類型都極 大地擴(kuò)展。在全民創(chuàng)業(yè)初期，由于運(yùn)作模式和經(jīng)驗都沒有足夠的積累, 股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及投資者還能以基木面和成長性為基礎(chǔ)進(jìn)行理性投 資，股權(quán)資本也長期陪伴著企業(yè)的成長。但對著信息技術(shù)革命與傳統(tǒng) 行業(yè)融合的套路開始清晰，以及房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資空間的縮小，股 權(quán)投資成為全民聚焦的舞臺。股權(quán)投資運(yùn)作機(jī)構(gòu)為了能夠在不斷分散 的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)中“捕獲更多可能成為“獨(dú)角獸的種子選手，逐漸形成“兩 端布局的趨勢。一些企業(yè)聚焦于處于萌芽或起步期的初創(chuàng)企業(yè)，通 過A-B輪較低廉的投資成木換取種子企業(yè)更大的控制權(quán)，萬一投資標(biāo) 的幸運(yùn)地成長為“獨(dú)角獸

3、，那么投資機(jī)構(gòu)將獲得巨額的投資回報。而 一些更具實力的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)憑借敏銳的嗅覺和極強(qiáng)的運(yùn)作能力，通 過幫助即將進(jìn)入IPO階段的企業(yè)取得更好的上市成績進(jìn)行布局。而從 股權(quán)投資存續(xù)和退出看，公司上市融資以及上市后再融資與實際經(jīng)營 開始背離，股權(quán)投資者不專心企業(yè)是否能夠逐步成長，而是將上市公 司運(yùn)作成圈錢的框子，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過運(yùn)作企業(yè)上市，然后通過股 權(quán)轉(zhuǎn)讓、做市回購等方式退出，從而套取巨額資金。據(jù)統(tǒng)計我國通過 IPO退出的案例平均內(nèi)部收益率超過40%,平均投資回報倍數(shù)約2倍， 位列所有退出方式的收益率之首。按照財務(wù)理論，企業(yè)選擇融資渠道 的先后順序為首選內(nèi)源融資即留存收益或內(nèi)部債權(quán)融資，其次為

4、外部 債權(quán)融資，最后才會進(jìn)行公開股權(quán)融資。但我國未上市企業(yè)確有十分 迫切的上市欲望，而己上市企業(yè)再融資是也幾乎毫無顧忌地授權(quán)增發(fā) 或配股等股權(quán)融資手段。并且從融資結(jié)構(gòu)看，股權(quán)融資占總外部融資 的比例遠(yuǎn)超債權(quán)融資。這一現(xiàn)象在近年創(chuàng)業(yè)大潮涌起后更加明顯，對 此資木市場和各投資領(lǐng)域不僅沒有表現(xiàn)出謹(jǐn)慎態(tài)度，反而對一些“熱 點(diǎn)項目趨之若鷲。這樣與理論和經(jīng)驗嚴(yán)重背離的現(xiàn)象，并不是我國 企業(yè)經(jīng)營及投資領(lǐng)域存在多大的個性特征，其中必然存在不正常的運(yùn) 作和不成熟的因素。 二、我國上市公司股權(quán)融資問題的主要原因 從宏觀層而看，我國企業(yè)普遍表現(xiàn)出上市及股權(quán)再融資狂熱現(xiàn)象 的大背景是我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)式發(fā)展以及金

5、融市場開放的加 速。一方面創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的繁榮，帶給企業(yè)家以及普通創(chuàng)業(yè)者更多成 功的機(jī)會，尤其是以移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0以及物聯(lián)網(wǎng)等為代表的戰(zhàn) 略產(chǎn)業(yè)的逐步落地，一個小小的創(chuàng)意種子都很有可能在資本的支持下, 短時期成長為蒼天大樹，并進(jìn)而轉(zhuǎn)向生態(tài)化建設(shè)，最終發(fā)展成為富可 敵國的超級經(jīng)濟(jì)航母也不再是遙遠(yuǎn)的想象。因此成功機(jī)遇數(shù)量和概 率的增加，不僅讓企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者迫切需要通過資木來孵化、復(fù)制和 擴(kuò)張，同時也讓投資者看到了更多一夜暴富的機(jī)會，至此供需雙方在 同樣一個十分美妙的愿景中能夠輕松達(dá)成協(xié)議；另一方面金融市場 改革拓寬了中小企業(yè)上市的渠道，金融創(chuàng)新為企業(yè)外部融資提供了豐 富、復(fù)雜而且可能潛藏了巨大

6、風(fēng)險的融資工具。因此，供需兩旺加上 交易平臺的拓寬，是目前我國上市企業(yè)股權(quán)融資“熱火朝天的基石。 從企業(yè)微觀層而看，目前我國證券市場上投資者投資欲望明顯超過了 企業(yè)資金需求旺度，從而給企業(yè)上市帶來的巨大的“福利。首先從融 資成木看，財務(wù)理論表明股權(quán)融資的成本要高于債權(quán)融資和內(nèi)部融資, 但我國上市企業(yè)的平均市盈率在30倍以上，即使上市公司將全年盈 利作為股利發(fā)放，其融資成本也低于銀行貸款利率。其次，上市企業(yè) 通過不斷增發(fā)和配股，使得企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，普通股東無法對 企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生影響，而企業(yè)經(jīng)營管理者由于在賬面上的負(fù)債率低，因 此只要不虧損就不會出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，但同時也沒有了追求利潤最大化 的動

7、力。然而，如果上市公司確實是為了謀求企業(yè)的發(fā)展壯大，由于 管理者能力有限或者客觀原因而導(dǎo)致股東的資本回報率低，那么對于 證券市場而言是可接受的。但是在繁榮之下必然會滋生泡沫和投資風(fēng) 潮，市場上熱錢涌動，不知疲倦地追尋一個又一個可能暴富的“故事， 因此編故事的企業(yè)越來越多，而更加嚴(yán)重的是金融市場管理者、金融 機(jī)構(gòu)和中介與圈錢一夜一起編“故事。進(jìn)而普遍出現(xiàn)圈錢、洗錢、欺 詐等違法行為，損失卻由廣大股民和市場來承擔(dān)消化。證券市場配置 資源的作用喪失，范圍成為各種投機(jī)倒把和坑蒙拐騙的舞臺，而很多 真正需要資金的優(yōu)質(zhì)實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)卻處于融資難的困境。 三、我國上市公司股權(quán)融資治理的措施 我國上市公司股權(quán)融

8、資中存在的問題存在蔓延趨勢，并且有很多 大型知名企業(yè)也在資木的泡沫中迷失自我，資本市場浮躁投機(jī)氣息濃 厚，資源配置效率低下，嚴(yán)重影響了我國產(chǎn)業(yè)升級的穩(wěn)健發(fā)展。因此 各級監(jiān)管層下定決心凈化資本市場，在20XX年形成了以信息披露為 核心，以誠信為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系，據(jù)統(tǒng)計私募從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)在20XX 年減少了三成，超過60%的PE/VC機(jī)構(gòu)在證券投資基金業(yè)協(xié)會備案。 互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下，傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營理念和成功軌跡的參考性變得很弱，太 多出乎意料的成功或失敗，讓投資者以及創(chuàng)業(yè)者感受到夢幻，例如共 享經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)式成功，樂視航母的快速淪陷等等。一夜暴富的概率比 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時代高出太多，因此有更多的投資者或創(chuàng)業(yè)者嗅到

9、了運(yùn)氣和 投資的氣息，即使很多堅稱腳踏實地做事業(yè)的企業(yè)也仍不住開始資本 運(yùn)作。股權(quán)投資作為企業(yè)長期經(jīng)營的“伙伴，如果退出的通道不能過 于暢通，為了保障大多數(shù)普通股東的權(quán)益，遏制圈錢投機(jī)行為，必須 強(qiáng)化對股權(quán)投資退出路徑的約束，提高投機(jī)的成木。只有當(dāng)投資者以 及投資機(jī)構(gòu)存在后顧之憂時，才會理性地考量企業(yè)的基木面，逐漸延 長股權(quán)投資的存續(xù)期。加快股權(quán)投資領(lǐng)域相關(guān)法規(guī)的完善，加大打擊 股權(quán)投資領(lǐng)域違法行為力度。我國資木市場市場化進(jìn)程速度快于相關(guān) 法規(guī)的出臺速度，股權(quán)融資市場風(fēng)暴式發(fā)展帶來的影響波及各行各業(yè) 以及普通投資者，然而大量關(guān)聯(lián)交易、信息不公開、欺詐、洗錢等行 為卻游走于法規(guī)的灰色地帶，違法成木極低。違法行為得不到及時的 揭露和制止，違法機(jī)構(gòu)和個人會不斷擴(kuò)大盤子，讓投資關(guān)系以及與地 方政F、相關(guān)行業(yè)的關(guān)聯(lián)更