Selected中原高速行業(yè)分析-整理版

1、Useful Documents PPT 說(shuō)明，紅色部分是我認(rèn)為應(yīng)該展示在 PPT 上的，排版也是這個(gè)順序，你可 以看著修改，圖表方面，我認(rèn)為除了金融板塊那幾個(gè)圖以外，其他的都可以放， 個(gè)人覺(jué)得這次 PPT 不用做的太簡(jiǎn)單，適當(dāng)放些文字圖表也是好的，辛苦了！ 中原高速行業(yè)分析 一、高速公路行業(yè)界定與研究范圍 高速公路行業(yè)，是指以高速公路為資產(chǎn)，向社會(huì)提供高效、快捷、舒適、經(jīng) 濟(jì)、安全的通行服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合， 總體上包括建設(shè)、 經(jīng)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)三大環(huán)節(jié)， 各環(huán)節(jié)又包含許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)， 如建設(shè)環(huán)節(jié)包括線路建設(shè)、 沿線林木種植等， 經(jīng)營(yíng) 環(huán)節(jié)包括道路運(yùn)輸、服務(wù)區(qū)其他服務(wù)提供等。 一、 高速公路行業(yè)特征

2、（不建議寫這一方面） 1、資金密集 高速公路是使用周期長(zhǎng)、 技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高和投資巨大的基礎(chǔ)性設(shè)施， 屬于資金密 集型行業(yè)。目前，中國(guó)每公里高速公路的平均造價(jià)超過(guò) 3000 萬(wàn)人民幣，南方沿 海省份少數(shù)路段每公里造價(jià)接近 1 億元。由于高速公路建設(shè)的不可分割性， 一條 公路必須是一次整段建設(shè)，動(dòng)輒幾十億元，多則上百億元才建成。所以說(shuō)，高速 公路是典型的資金密集性行業(yè)。 2、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)長(zhǎng) 高速公路建設(shè)涉及方面廣， 牽涉各種復(fù)雜關(guān)系，建設(shè)難度不斷加大，對(duì)施工 人員和工程機(jī)械方面有很高的要求。在環(huán)保執(zhí)法不斷加強(qiáng)的條件下，工程施工、 設(shè)計(jì)理念等方面要求更加嚴(yán)格、 更加人性化， 這都增加了工程的難度

3、和成本。 而 高速公路建設(shè)本身工程量也較大，工期長(zhǎng)。 Useful Documents Useful Documents 這些特征決定了高速公路的建設(shè)周期較長(zhǎng)。高速公路建設(shè)周期，一般為 3-5 年，有的則長(zhǎng)達(dá) 5-8 年。建設(shè)周期長(zhǎng)， 而貸款償還一般是依靠通行費(fèi)收入或者是 政府財(cái)政收入， 這決定了高速公路投資回報(bào)期較長(zhǎng)。 現(xiàn)階段， 中國(guó)高速公路的投 資回收期一般為項(xiàng)目建成后的 8-10 年；特許授權(quán)經(jīng)營(yíng)期一般為 25-30 年，具體 由政府與投資者協(xié)商確定。美國(guó)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)期為 40 年左右。 高速公路雖然投資回報(bào)期長(zhǎng)， 但是收益一般都比較穩(wěn)定。 高速公路傳統(tǒng)業(yè)務(wù) 利潤(rùn)主要由兩部分決定： 通行費(fèi)

4、收入和路橋資產(chǎn)的維護(hù)成本。 目前主要的上市公 司路橋資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)較為成熟， 大修維護(hù)都是在計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行， 維修成本波動(dòng)不大。 所以上市公司的盈利情況主要還是由通行費(fèi)收入決定。 3、自然壟斷性 高速公路是一種交通基礎(chǔ)設(shè)施，本身具有不可分割的固特性。 在一般情況下， 一條高速公路的服務(wù)規(guī)模按照遠(yuǎn)景需求來(lái)設(shè)計(jì)， 在遠(yuǎn)景交通預(yù)測(cè) 年限內(nèi)，交通需求的增長(zhǎng)需要一個(gè)緩慢的過(guò)程， 短期內(nèi)不可能出現(xiàn)一條與現(xiàn)有高 速公路平行的、相互競(jìng)爭(zhēng)的高速公路，從而確保了現(xiàn)有高速公路的壟斷地位。 另外，高速公路產(chǎn)業(yè)在中國(guó)實(shí)行的是政府特許制， 政府特許在一定程度上也就意 味著壟斷。 4、作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，高速公路在我國(guó)仍處于發(fā)展的初期

5、階段，行業(yè)前景廣闊； 5、機(jī)動(dòng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)：由于公路運(yùn)輸網(wǎng)一般比鐵路、水路網(wǎng)的密度要大十幾 倍，分布面也廣， 因此大多數(shù)人會(huì)選擇通過(guò)公路來(lái)運(yùn)輸貨物， 這樣就為公路帶來(lái) 了大量利潤(rùn) 二、中國(guó)高速公路行業(yè)領(lǐng)先企業(yè) 1、浙江滬杭甬高速公路股份有限公司 2、江蘇寧滬高速公路股份有限公司 Useful Documents Useful Documents 3、山東高速公路股份有限公司 4、江西贛粵高速公路股份有限公司 5、福建發(fā)展高速公路股份有限公司 6、安徽皖通高速公路股份有限公司 7、河南中原高速公路股份有限公司 8、現(xiàn)代投資股份有限公司 9、湖北楚天高速公路股份有限公司 10 、深圳高速公路股份

6、有限公司 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 三、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 目前在世界范圍內(nèi)， 公路運(yùn)輸在交通運(yùn)輸業(yè)中起到了主導(dǎo)作用。 同樣在我國(guó)， 公 路客運(yùn)量、 貨運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量等方面均遙遙領(lǐng)先于其他運(yùn)輸方式的總和。 根據(jù) 交通部制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，到 2040 年，中國(guó)交通將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，比國(guó)家現(xiàn)代化目 標(biāo)提前 10 年，高速公路總里程將達(dá)到 8 萬(wàn)公里，高速公路密度達(dá)到 0.83 公里 百平方公里，接近目前美國(guó)的水平。 高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)的收入主要來(lái)源是車輛通行費(fèi)， 其決定因素是收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和車流 量，而車流量主要由高速公路總里程、 車輛保有量等因素決定。 以下分析證明了 高速公路行業(yè)發(fā)展前景較好。 2.1.1 高速公路總里程保

7、持增長(zhǎng)趨勢(shì) 仍 20RR 年開(kāi)始， 高速公路的總里程一直保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家公路網(wǎng) 觃劃，國(guó)家高速公路規(guī)劃里程將由 8.5 萬(wàn)公里增加到 11.8 萬(wàn)公里，增加 3.3 萬(wàn)公里；目前已建成 7.1 萬(wàn)公里，在建約 2.2 萬(wàn)公里，待建約 2.5 萬(wàn)公里，分別 占 60% 、19% 和 21% 。 Useful Documents 由此可見(jiàn)， 我國(guó)高速公路產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興的朝陽(yáng)行業(yè)， 正處于產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張期， 有 很大的發(fā)展?jié)摿?。特別是目前汽車工業(yè)已經(jīng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)之一， 公路行業(yè)與之相匹配，也將有更大的發(fā)展空間。 四、中原高速在河南省內(nèi)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì) 目前公司經(jīng)營(yíng)的收

8、費(fèi)公路和橋梁均在河南區(qū)內(nèi)， 為河南經(jīng)營(yíng)收費(fèi)公路的重要 主體之一。 1、公路和鐵路的競(jìng)爭(zhēng)。由于高速公路與鐵路都承擔(dān)綜合運(yùn)輸體系中的通道 運(yùn)輸任務(wù)， 但由于鐵路和公路運(yùn)輸特點(diǎn)各有不同， 兩者承運(yùn)服務(wù)對(duì)象、 市場(chǎng)也存 在差別，高速公路與鐵路之間總體上是互補(bǔ)的，不是替代性的。 2、公司主要面臨著同向其他公路的競(jìng)爭(zhēng)。但長(zhǎng)期以來(lái)，高速公路與普通公 路之間已形成相對(duì)穩(wěn)定的交通流分擔(dān)與競(jìng)爭(zhēng)格局， 高速公路與普通公路在通行能 力、服務(wù)水平、服務(wù)對(duì)象、 行車油耗以及現(xiàn)有的收費(fèi)價(jià)格水平等方面存在顯著差 異，高速公路具有快捷、安全、舒適、省時(shí)、省油、服務(wù)設(shè)施齊全等優(yōu)勢(shì)，普通 公路的免費(fèi)，應(yīng)不會(huì)構(gòu)成對(duì)上述差異的實(shí)質(zhì)性影

9、響。 3、同時(shí)，公司在地產(chǎn)、金融及其他產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上面臨競(jìng)爭(zhēng)。 4、來(lái)自其他省份的同類的競(jìng)爭(zhēng) 五、風(fēng)險(xiǎn)分析（即是中原高速面臨的，也是整個(gè)行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)） （）政策性風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)，經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路作為政府特許經(jīng)營(yíng)的行業(yè)， 由公路運(yùn)營(yíng)單位作為公路建 Useful Documents Useful Documents 設(shè)投資主體， 由此承擔(dān)收費(fèi)公路的政策風(fēng)險(xiǎn)。 高速公路免費(fèi)通行車輛的范圍不斷 擴(kuò)大和節(jié)假日免費(fèi)通行等，由此帶來(lái)的收入減少、運(yùn)營(yíng)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，由此， 公司的利潤(rùn)水平也會(huì)隨著相關(guān)政策變化而變化， 除直接的收入減少， 免費(fèi)政策還 帶來(lái)了大量的間接問(wèn)題 （）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)：

10、根據(jù)公路法及收費(fèi)公路管理?xiàng)l例的有關(guān)規(guī)定，公 路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由政府制定， 高速公路公司沒(méi)有收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)的自主權(quán)， 不能根據(jù)市 場(chǎng)變化自主調(diào)整， 在各種成本不斷變化的情況下， 價(jià)格的限制會(huì)使公司利潤(rùn)水平 出現(xiàn)波動(dòng)。 ）經(jīng)營(yíng)期限的風(fēng)險(xiǎn)： 一是面臨經(jīng)營(yíng)時(shí)間的限制， 如果沒(méi)有其他效益較好的新建 或收購(gòu)的公路項(xiàng)目， 將對(duì)公路運(yùn)營(yíng)公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響。 二是 行業(yè)主管部門嚴(yán)格核定收費(fèi)公路收費(fèi)期限。 ）由于公路建設(shè)項(xiàng)目具有投資大、 建設(shè)周期和投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)， 這將給 公司帶來(lái)階段性的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力。 （）融資風(fēng)險(xiǎn) 公司投資規(guī)模大， 資金來(lái)源主要為金融機(jī)構(gòu)貸款， 而且投資時(shí)期較為集中。 近年 來(lái)

11、，為防控通貨膨脹， 國(guó)家實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策， 銀行信貸規(guī) 模增速放緩。公司后續(xù)在建項(xiàng)目融資存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。 六、中原高速的機(jī)遇 1、隨著中原經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家戰(zhàn)略的全面實(shí)施，產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)綜合效應(yīng)的不斷彰顯，河 南省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢(shì)頭，以及我國(guó)和河南省高速公路路網(wǎng)日趨完 善，河南交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯， 高速公路網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)公路網(wǎng)絡(luò)體系中對(duì)于 車流量的匯聚效應(yīng)將不斷增強(qiáng)，公司所屬路段車流量也會(huì)隨之穩(wěn)步增長(zhǎng)。 Useful Documents Useful Documents 2、高速公路的快速發(fā)展，極大地提高了我國(guó)公路網(wǎng)的整體技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)了大 規(guī)模跨省貫通， 加強(qiáng)了各大區(qū)域

12、間的經(jīng)濟(jì)交流， 分擔(dān)了各省、 經(jīng)濟(jì)區(qū)之間的客貨 運(yùn)輸，通道效應(yīng)日趨顯著； 高速公路網(wǎng)骨架的基本形成， 構(gòu)建了城市間的公路運(yùn) 輸通道，提高了綜合運(yùn)輸能力， 優(yōu)化了交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)， 對(duì)緩解交通運(yùn)輸?shù)摹?瓶頸” 制約發(fā)揮了重要作用。 3、高速公路行業(yè)是一個(gè)建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)呈周期性的行業(yè)，與國(guó)家收費(fèi)公 路政策緊密相關(guān)， 現(xiàn)階段是國(guó)家大力支持發(fā)展的行業(yè)， 為公司提升公路主業(yè)提供 了良好條件，抓住發(fā)展機(jī)遇，儲(chǔ)備良好的高速公路資源，同時(shí)加強(qiáng)管理，提高路 橋通行能力和服務(wù)水平，將有利于提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展能力。 4、根據(jù)自身情況和國(guó)家行業(yè)政策的變化，公司進(jìn)行適量的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，開(kāi) 發(fā)區(qū)域主要是在河

13、南省內(nèi)。 與我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣， 河南省房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較快， 由于受近期國(guó)家調(diào)控政策影響， 開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)將面臨著不確定性因素。 目前，河南省 正大力進(jìn)行城鎮(zhèn)化建設(shè)， 這將為開(kāi)發(fā)符合政策導(dǎo)向、 資金實(shí)力較強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè) 帶來(lái)一定的發(fā)展機(jī)遇。 七、中原高速的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 1、九大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)提升了 中原高速的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使中原高速成為業(yè)內(nèi)的驕子； 2、優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量，極強(qiáng)的盈利能力，使中原高速投資價(jià)值凸現(xiàn)。中原高速盈 利能力及成長(zhǎng)性綜合指標(biāo)在該行業(yè)上市中原高速中最好， 其中 20RR 年凈資產(chǎn)收 益率排名第一。 3、募集資金投向收購(gòu)漯駐高速公路使中原高速如虎添翼

14、，為中原高速未來(lái) 業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)； 4、豐富的二級(jí)市場(chǎng)題材，特別是中原高速較大的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值，提高了中原高 Useful Documents 與公路相關(guān)的 涉足多 可以拓展一下 高 可 主 部 息的 主 下 Useful Documents 性，拓 元領(lǐng)域，布局 在證券市 融板塊 塊外 場(chǎng)上的想 象空間 開(kāi)収、 石油化 在金融板塊中， 涵蓋投資公司、 信托公司、商業(yè)銀行、 保 險(xiǎn)公司 布局覆蓋金融全行業(yè)的類金控平臺(tái)的雛形逐漸清晰 5.1 公路板塊 交通運(yùn)輸業(yè)營(yíng)業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè) 20RR 年上半年總營(yíng)業(yè)收入為 14.18 億元，總營(yíng)業(yè) 成本 4.85 億元， 毛利潤(rùn)總額為 9.33 億元，

15、預(yù)計(jì) 2015 年全年高速公路板塊凈利 潤(rùn)為 8-9 億元。根據(jù)行業(yè)平均水平，取 15 倍 PE，估計(jì)市值為 120-135 億元。 5.2 地產(chǎn)板塊 房地產(chǎn) 20RR 年上半年?duì)I業(yè)收入為 402 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為 184 萬(wàn)元，毛利潤(rùn)為 218 萬(wàn)元預(yù)計(jì) 20RR 年全年凈利潤(rùn)為 349 萬(wàn)元。根據(jù)行業(yè)平均水平，取 26.5 倍 5.3 金融板塊 5.1.1 投資板塊 秉原投資 20RR 年上半年凈利潤(rùn)為 0.48 億元，估計(jì) 20RR 年全年利潤(rùn)為 1 億， 2015 年為 1.3 億，根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)平均估值，取 40 倍 PE，估計(jì)市值為 52 億元 5.1.3 信托板塊 在信托行業(yè)， 我

16、國(guó)僅有兩家上市公司， 即安信信托和陜西國(guó)際信托， 根據(jù)相兲指 標(biāo)對(duì)比，中原信托的各指標(biāo)大致介于兩者之間，所以取平均PE為 36.21 ，靜態(tài) Useful Documents Useful Documents 億元 33.3% 看公司市值為 202.1 信托板塊市值為 67.3 億。 5.1.4 保險(xiǎn)板塊 中原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在籌建中， 可按其注冊(cè)資本估值， 由于參股金額為 2 億元，因此估 值 2 億。 值在 ?？紤]到中原銀 據(jù)金融板塊各部分的估計(jì)市值，可得出金融板塊總市值為 124.95 億元。 元之間， 公司股價(jià)的合理區(qū)間為 10.4-11. 在不考慮公司各項(xiàng) 業(yè) 務(wù)之間 協(xié) 同敁應(yīng) 的情冴下，

17、 因此 245.87-260.87 行剛剛組建， 中原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)還在籌建過(guò)程， 未來(lái)公司還有更大的增長(zhǎng)空間， 目前股票價(jià)格走勢(shì) 我們首次給予公司”強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 八、小組看法： 由于國(guó)家對(duì)“一帶一路” 建設(shè)項(xiàng)目的重視， 帶動(dòng)了大部分交通運(yùn)輸業(yè)公司股票的 大漲，近期漲幅最大的公司是鐵路公司， 但是作為高速公路公司的中原高速也有 很大漲幅。 并且，隨著中原高速跨界金融業(yè)， 市場(chǎng)對(duì)中原高速股票的市值也越來(lái) 越看好。 這也將使該 河南近日擬以鄭州、洛陽(yáng)、開(kāi)封申報(bào)自貿(mào)區(qū)，這一項(xiàng)目一旦得到國(guó)家認(rèn)可，中原 高速所控股的相關(guān)房地產(chǎn)公司旗下在鄭州和洛陽(yáng)的土地將大幅升值， Useful Documents Use

18、ful Documents 公司的總市值升高。 現(xiàn)如今， 人們?cè)诙掏韭眯薪煌ǚ绞降倪x擇上， 越來(lái)越趨向于 自駕游，而自駕游勢(shì)必要經(jīng)過(guò)高速公路，另外，高速公路運(yùn)輸貨物的靈活性，也 使得公路運(yùn)輸越來(lái)越受歡迎，這都將給高速公路公司帶來(lái)較大的利潤(rùn)。 1、中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來(lái)公司不斷參股控 股各種金融機(jī)構(gòu)， 致力于打造一個(gè)綜合的類金控平臺(tái)。 隨著國(guó)企改革的深入， 公 司國(guó)企改革特征逐漸凸顯。 2、立足公路主業(yè)：公司 20RR 年度計(jì)劃路橋通行費(fèi)收入 29 億元，上半年完成 全年計(jì)劃的 48.76% ，較上年同期增加 6.38% ，毛利率較上年同期提高 9.31 個(gè) 百分點(diǎn)。同時(shí)中央?yún)^(qū)域城市群規(guī)劃劃政策落地， 標(biāo)志中國(guó)的城市群規(guī)劃劃已迚入 正式編制階段，將對(duì)基礎(chǔ)性的交通運(yùn)輸上市公司形成利好。 3、金控平臺(tái)雛形刜現(xiàn)，金融板塊嚴(yán)重低估： 20RR 年中原高速金控平臺(tái)雛形基 本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險(xiǎn)、投資，公司參與籌備的保險(xiǎn)公司 已經(jīng)獲