第3章股利理論與股利政策[教育研究]

1、第三章 股利理論與股利政策 股利支付率的大小是否對(duì)企業(yè)價(jià)值（股票價(jià)格）產(chǎn)生影響，以及 怎樣產(chǎn)生影響，如同資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率的大?。┦欠裼绊懫髽I(yè) 價(jià)值一樣，一直是一個(gè)不解之謎（puzzle）。 股利政策是企業(yè)融資戰(zhàn)略乃至財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不可分割的一部分，股利 支付的多少?zèng)Q定了用于再投資的留存收益的大小。因此，股利政 策的一個(gè)主要方面是確定股利和留存收益的合理比例。 第一節(jié) 股利理論 第二節(jié) 股利政策 第三節(jié) 上市公司的股利分配行為 第四節(jié) 股票股利、配股、股份回購(gòu)、股票分割 本章的內(nèi)容包括： 第一節(jié) 股利理論 20世紀(jì)60年代以來(lái)，西方財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)股利分派是否影響企業(yè)價(jià)值 展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論，并試圖自圓其說(shuō)

2、，按歷史分為傳統(tǒng)股利理論 和現(xiàn)代股利理論，傳統(tǒng)股利理論分為股利無(wú)關(guān)認(rèn)和股利有關(guān)論。 股利理論 傳統(tǒng)股利理論 現(xiàn)代股利理論 股利無(wú)關(guān)論：MM理論 股利有關(guān)論 在手之鳥(niǎo)理論 稅差理論 信號(hào)傳遞理論 代理成本理論 一、傳統(tǒng)股利理論 （一）股利無(wú)關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論建立在一系列假設(shè)條件上： 1投資者是理性的，對(duì)公司未來(lái)的投資機(jī)會(huì)、投資收益、股價(jià)和 股利能夠完全把握，不存在股票的發(fā)行成本和交易成本； 2不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅，股票紅利和資本利得之間沒(méi) 有負(fù)稅差異（政府不干預(yù)經(jīng)濟(jì)）； 3公司有既定的投資政策，不受股利分配的干擾，即投資政策與 股利政策彼此獨(dú)立； 4股利政策和財(cái)務(wù)杠桿，不影響股權(quán)資本成本。

3、 1961年，莫迪格里亞尼和米勒開(kāi)創(chuàng)性提出了股利無(wú)關(guān)論，即MM理 論。股利政策的MM理論與資本結(jié)構(gòu)的MM理論是一脈相承的。 股利無(wú)關(guān)論是：在上述條件下，股利政策不影響公司價(jià)值。股東 對(duì)公司股利政策并不介意，股利支付率與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，股票價(jià) 格取決于公司的基本盈利能力和投資政策，與公司是否發(fā)放股利 沒(méi)有關(guān)系。 dt代表t期至t+1期公司發(fā)放的每股股利在t+1期的價(jià)值 nt代表t期公司發(fā)行在外的股票數(shù) pt代表t期公司的每股市價(jià)（pt(dt+1pt+1)(1r)-1） Vt代表t期的公司價(jià)值（Vtntpt ） r代表貼現(xiàn)率（資本成本率） Dt+1代表t期至t+1期公司發(fā)放的股利在t+1期的總價(jià)值

4、Dt+1ntdt+1 mt+1代表t+1期增發(fā)的股票數(shù)（nt+1ntmt+1） It代表t期公司的投資額 Xt代表t期公司的凈利潤(rùn) mtptIt(XtDt) 有關(guān)公式和符號(hào) Vt(ntdt+1ntpt+1)(1r)-1 因 Vtntpt pt(dt+1pt+1)(1r)-1 Dt+1(nt+1mt+1)pt+1(1r)-1 因 Dt+1ntdt+1 nt+1ntmt+1 (Dt+1Vt+1mt+1pt+1)(1r)-1 可見(jiàn)，公司價(jià)值受三個(gè)因素影響：一是公司發(fā)放股利；二 是公司未來(lái)價(jià)值；三是公司發(fā)行新股。 因 mt+1pt+1It+1(Xt+1Dt+1) (Xt+1It+1Vt+1)(1r)-

5、1 可見(jiàn)，公司價(jià)值取決于未來(lái)盈利能力、未來(lái)投資政策和未 來(lái)公司價(jià)值。雖然發(fā)放股利可以提高公司價(jià)值，但完全被 發(fā)行新股引起減少公司價(jià)值減所抵消。所以，是否發(fā)放股 利與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。 股利無(wú)關(guān)論的基本模型 （二）股利有關(guān)論 1在手之鳥(niǎo)理論 1962年，戈登Gordon提出在手之鳥(niǎo)（bird in hand）理論。 由于公司經(jīng)營(yíng)存在許多不確定性因素，股東對(duì)如何取得投資回報(bào) （是紅利還是資本利得）并非無(wú)動(dòng)于衷。在股東心目中，企業(yè)運(yùn)用 留存收益進(jìn)行再投資帶來(lái)的資本利得有很大的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于馬上 到手的紅利?！彪p鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手。“因此，相對(duì)于資本利 得，股東更偏好紅利。即1元預(yù)期紅利的價(jià)值大于1元預(yù)

6、期資本利得 的價(jià)值，尤其是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的股東。 由于股利支付可以降低風(fēng)險(xiǎn)，股東愿意接受較低的必要報(bào)酬率KS， 從而降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價(jià)值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)行較 高的股利支付率政策 ；反之亦然。 在手之鳥(niǎo)論表明，紅利風(fēng)險(xiǎn)小于資本利得風(fēng)險(xiǎn)，股東出于對(duì)當(dāng)前 收入的偏好，贊成高股利政策。 2稅差理論 由于普遍存在的稅率差異和納稅時(shí)間的不同，稅制在股利分配中 具有重要作用。稅收的負(fù)面影響，股東贊成低股利。 第一，有紅利稅，沒(méi)有資本利得稅。股東一般傾向于低比率的股 利支付政策； 第二，既有紅利稅，也有資本利得稅，但兩者的稅率相等。由于 資本利得稅可以在股票出售時(shí)繳納，具有推遲納稅的優(yōu)勢(shì)，股東也 傾向

7、于低比率的股利支付政策。 第三，既有紅利稅，也有資本利得稅，但前者的稅率大。 我國(guó)目前的具體情況是，個(gè)人取得的紅利和資本利得的稅率均為 20%，企業(yè)取得的紅利和資本利得的基本稅率25%，但考慮到我國(guó) 股市的實(shí)際情況，對(duì)資本利得暫免征個(gè)人所得稅。即使稅率相同， 資本利得具有稅滯效應(yīng)，低股利政策在我國(guó)有一定的空間。也就是 說(shuō)，稅差理論在我國(guó)具有較強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。 二、現(xiàn)代股利理論 現(xiàn)代股利理論有很多，主要有追隨者效應(yīng)理論、信號(hào)傳遞理論、代 理成本理論和行為理論，下面主要介紹信息理論和代理理論。 （一）信號(hào)傳遞理論 該理論認(rèn)為，股利政策之所以影響公司價(jià)值，是因?yàn)楝F(xiàn)金股利比 會(huì)計(jì)利潤(rùn)更有說(shuō)服力，股利發(fā)放

8、判斷公司未來(lái)業(yè)績(jī)的指示器，能夠 將公司的盈利能力、資金狀況等信號(hào)傳遞給股東。因此，股利支付 會(huì)提高公司價(jià)值。 該理論放棄了MM理論的一些假設(shè)，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之 間存在信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致投資者的逆向選擇問(wèn)題。在信息不對(duì) 稱下，經(jīng)營(yíng)者擁有信息優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)股利支付向股東傳遞企業(yè)信 號(hào)，供股東的投資決策。 其實(shí)，股利政策既可以傳遞利好（多），也可以傳遞利空。增加 股利，通常會(huì)被投資者視為利多。但如果股利支付在過(guò)去一直較為 穩(wěn)定，現(xiàn)在突然大幅降低股利，往往會(huì)被投資者視為利空。 （二）代理成本理論 該理論認(rèn)為，企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)，這些契約引導(dǎo)企業(yè)行為。 該理論放松了MM理論關(guān)于”股東、債權(quán)人

9、與經(jīng)營(yíng)者三者之間的 利益完全一致，經(jīng)營(yíng)者視公司為已有，無(wú)論股權(quán)分散還是股權(quán)集 中，公司價(jià)值相同“的條件，也就是說(shuō)，控制權(quán)市場(chǎng)的存在容易 導(dǎo)致低價(jià)值的公司被兼并與收購(gòu)，從而更換管理層；經(jīng)理人市場(chǎng) 的存在容易導(dǎo)致不稱職的經(jīng)營(yíng)者被撤職，從而替代管理層。 然而，在企業(yè)利益攸關(guān)者之間，由于信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致， 會(huì)產(chǎn)生這樣那樣的利益沖突，尤其是財(cái)務(wù)利益攸關(guān)者之間，由于 委托代理關(guān)系，這種利益沖突更加凸現(xiàn)。股東政策有利于減緩股 東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突，降低代理成本，從而提高 公司價(jià)值。 一是股東與債權(quán)人之間的利益沖突，如股東通過(guò)發(fā)放高額股利 等手段掠奪債權(quán)人的利益。債權(quán)人通常在債務(wù)合約中對(duì)股利

10、發(fā)放 加入一些限制性條款，如規(guī)定股利支付水平或比率的上限。 二是股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突，如經(jīng)營(yíng)者通過(guò)限制股利支 付來(lái)侵占股東的利益。經(jīng)營(yíng)者偏好留存收益融資，以便少分配股 利多保留盈余，減少股東對(duì)公司的干預(yù)，將更多的企業(yè)資源用于 自利性的職務(wù)消費(fèi)之中。這種情況常常出現(xiàn)在“弱董事會(huì)，強(qiáng)經(jīng) 營(yíng)者”的分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股東通過(guò)維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利水平或比率，一是減少了企 業(yè)積冗資源，從而減少了經(jīng)營(yíng)者謀取私利的機(jī)會(huì)；二是減少了企 業(yè)留存收益，迫使經(jīng)營(yíng)者不得不進(jìn)行外部融資，從而接受更多的 監(jiān)督。股利支付可以減少經(jīng)營(yíng)者的侵占，從而降低代理成本。 三是控股股東與中小股東之間的利益沖突，如控股股東通過(guò)限

11、 制股利支付剝奪中小股東的利益。在股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中， 大股東尤其是控股股東，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)決策具有足夠的影 響甚至控制權(quán)，這時(shí)經(jīng)營(yíng)者的侵占不再那么嚴(yán)重，也顯得無(wú)關(guān)緊 要。這種情況常常出現(xiàn)在“強(qiáng)董事會(huì)，弱經(jīng)營(yíng)者”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股利支付可以減輕控股股東的剝奪，從而降低代理成本。 第二節(jié) 股利政策 一、股利政策的內(nèi)容 股利分配方案 利潤(rùn)分配程序 彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損 提取法定盈余公積 提取任意盈余公積 向股東分配股利（向投資者分配利潤(rùn)） 選擇股利政策 確定股利支付率當(dāng)年發(fā)放的股利當(dāng)年凈利潤(rùn) 決定股利支付方式 股利支付方式 股利支付程序 現(xiàn)金股利紅利，10派2元，實(shí)物式股利 證券股利實(shí)物式

12、股利，公司持有的其他公司的股票、債券 股票股利紅股，10送3股，股權(quán)式股利，只影響股權(quán)結(jié)構(gòu) 負(fù)債股利債務(wù)式股利，通過(guò)簽發(fā)應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券 預(yù)案公布日（announcement date） 股利宣告日（declaration date）董事會(huì)對(duì)外頒布 股權(quán)登記日（record date）股權(quán)資格登記截止日期 除息除權(quán)日（ex-dividend right date）股權(quán)與股權(quán)分離 股利發(fā)放日（pay-out date） 二、股利政策的影響因素 法律方面因素 債權(quán)人方面因素 股東方面因素 資本保全約束無(wú)利不分 資本積累約束彌補(bǔ)虧損后必須按至少10%提取盈余公積 償債能力約束出現(xiàn)資不抵債或出現(xiàn)財(cái)務(wù)

13、困難無(wú)力償債 超額累積利潤(rùn)約束 規(guī)定一個(gè)比率上限 除非企業(yè)盈利達(dá)到一定水平，否則不得發(fā)放股利 先履行債務(wù)契約借款合同、債券合約、融資租賃合約 規(guī)定一個(gè)水平上限 稅負(fù)高稅時(shí)期望少發(fā)放股利 外部投資機(jī)會(huì)留存收益再投資報(bào)酬率的大小 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度對(duì)當(dāng)前和未來(lái)收入的相對(duì)偏好 收入的穩(wěn)定性收入不穩(wěn)定的股東，尤其是依賴股利的股東 投資目的收入性投資、長(zhǎng)期性投資、投機(jī)性投資 股權(quán)的稀釋是否在乎控制權(quán) 企業(yè)方面因素 行業(yè)方面因素 其他方面因素 成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利企業(yè)傾向于多分配 新興行業(yè)、信息技術(shù)的盈利企業(yè)傾向于少分配 投資機(jī)會(huì)多、好，少分配 盈利能力及穩(wěn)定性能力大且穩(wěn)定性強(qiáng)，多分配 籌資能力規(guī)模、實(shí)力

14、、舉債能力、信用狀況強(qiáng)，多分配 資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)力）強(qiáng)，多分配 股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)規(guī)模大，股權(quán)分散，傾向于多分配 資本成本 控制權(quán) 通貨膨脹購(gòu)買(mǎi)力下降，影響固定資產(chǎn)重置，少分配 利率利率上升，資本成本提高， 資本市場(chǎng)效率 股利政策的慣性 三、剩余股利政策 剩余股利政策（residual dividend policy）的理論基礎(chǔ)是股利 無(wú)關(guān)論，實(shí)際前提是具有良好的投資機(jī)會(huì)。 第一，確定目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)限制； 第二，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定新增的項(xiàng)目投資所需的權(quán)益資本； 第三，留存收益首先滿足項(xiàng)目投資所需的權(quán)益資本； 第四，若無(wú)剩余，則不分配股利，不足部分通過(guò)發(fā)行新股解決；若有剩余， 則可以進(jìn)

15、行股利分配。 例題： 今年凈利潤(rùn)800萬(wàn)元，明年新增項(xiàng)目 投資1000萬(wàn)元，目前最佳資本結(jié)構(gòu) D/S2/3。 內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬(wàn) 元 發(fā)放股利800600200萬(wàn)元 元/股 0 年 EPS DPS 四、固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策 固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（fixed or steadily increasing dividend policy）的理論基礎(chǔ)是信號(hào)傳遞理論，實(shí)際前提是具有 良好的盈利基礎(chǔ)。 在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，無(wú)論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一水平上，當(dāng) 公司認(rèn)為未來(lái)盈利會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)，提高股利發(fā)放額。優(yōu)點(diǎn)：有利 于樹(shù)立公司形象，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定

16、股票價(jià)格；有利于依賴股利收入的股東 妥善安排收入和支出。缺點(diǎn)：股利支付只升不降，容易造成股利分配與實(shí)際利 潤(rùn)脫節(jié)；在公司困難甚至虧損時(shí)，必然侵蝕資本，影響公司后續(xù)發(fā)展。 例題： 今年凈利潤(rùn)800萬(wàn)元，明年新增項(xiàng)目投 資1000萬(wàn)元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S2/3， 并打算維持，原股利水平200萬(wàn)元，現(xiàn) 提高到350萬(wàn)元。 內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬(wàn)元 股利后剩余800350450萬(wàn)元 外部股權(quán)籌資600450150萬(wàn)元 元/股 0 年 EPS DPS DPS 五、固定股利支付率政策 固定股利支付率政策（fixed dividend pay-out ratio policy） 的理論基礎(chǔ)是在

17、手之鳥(niǎo)理論，實(shí)際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。 在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，無(wú)論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一百分比上。 優(yōu)點(diǎn)：充分體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；有利于依賴股利收入 的股東妥善安排收入和支出。缺點(diǎn)：當(dāng)公司盈利不穩(wěn)定時(shí)，引起股利分配頻繁 變動(dòng)；當(dāng)現(xiàn)金不夠充足時(shí)，形成較大財(cái)務(wù)壓力；股利支付率的確定是股利政策 的核心內(nèi)容，難度較大。 例題： 今年凈利潤(rùn)800萬(wàn)元，明年新增項(xiàng)目投 資1000萬(wàn)元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S2/3， 并計(jì)劃維持，股利支付率35%。 內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬(wàn)元 股利后剩余800（135%） 520萬(wàn)元 外部股權(quán)籌資60052080萬(wàn)元 元/股 0 年

18、 EPS DPS 六、低正常股利加額外股利政策 股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（lower normal plus extra dividend policy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥(niǎo)和信號(hào)傳遞理論，實(shí)際前提是具 有良好的盈利基礎(chǔ)。 無(wú)論公司盈利狀況如何，預(yù)先設(shè)定一個(gè)較低水平的正常股利，按年發(fā)放，除此 以外，在盈利較好、現(xiàn)金充裕的年度，再加上一個(gè)額外股利。優(yōu)點(diǎn)：留有一定 余地，具有一定的財(cái)務(wù)彈性（靈活性）；有利于穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)股東信心。缺 點(diǎn)：額外股利的時(shí)有時(shí)無(wú)，容易造成股利波動(dòng)，也容易造成信號(hào)識(shí)別有誤，被 股東誤解為正常股利。 例題：今年凈利潤(rùn)800萬(wàn)元，明年新增 項(xiàng)目投資1000萬(wàn)元，目前資本結(jié)構(gòu)D/

19、S 2/3，并計(jì)劃維持，原股利水平150萬(wàn) 元，今年盈利水平高，發(fā)放額外股利 150萬(wàn)元。 內(nèi)部股權(quán)籌資1000 3/5600萬(wàn)元 股利后剩余800（150150） 500萬(wàn)元 外部股權(quán)籌資600500100萬(wàn)元 元/股 0 年 EPS DPS 第三節(jié) 上市公司的股利分配行為 股利分配意愿：19942005年，總體上，不分配股利的公司約占 40%，說(shuō)明許多上市公司采取剩余股利政策，或者其他原因沒(méi)有發(fā) 放股利。 股利分配形式：能夠分配股利的公司占60%，支付股利的形式以現(xiàn) 金股利為主37%，其次是混合股利16%（現(xiàn)金股利股票股利、現(xiàn) 金股利轉(zhuǎn)增資本、股票股利轉(zhuǎn)增資本，現(xiàn)金股利 股票股利 轉(zhuǎn)增資本

20、），最后是轉(zhuǎn)增資本4%和股票股利3%。說(shuō)明上市公司股 利形式出現(xiàn)多樣化，股利政策隨意性大。 股利分配水平：現(xiàn)金股利水平總體上不高，平均015元；各公司 的差距很大，最高130元，最低0004元。 股利分配的市場(chǎng)反映：沒(méi)有得出一致的結(jié)論 現(xiàn)金股利在我國(guó)并沒(méi)有明顯的信號(hào)傳遞意義。 第四節(jié) 股票股利、配股、股票回購(gòu)和股票分割 一、股票股利 股票股利，俗稱紅股，也稱送股，或送紅股，是一種特殊形式的股利，也是 一種無(wú)償股票發(fā)行方式。用于發(fā)放股票股利的，主要是當(dāng)年可供分配利潤(rùn)，尤 其是當(dāng)年凈利潤(rùn)。 1股票股利對(duì)所有者權(quán)益的影響 股票股利不會(huì)改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不直接增加股東財(cái) 富，不會(huì)導(dǎo)

21、致現(xiàn)金流出，也不引起公司資產(chǎn)增加或負(fù)債減少，所有者權(quán)益總額 不變，但會(huì)導(dǎo)致所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情 況如股票股利發(fā)放前，年末每股收益為24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年 2月18日宣布發(fā)放股票股利，3月15日為股權(quán)登記日，按10送2的比例即送股率 （X）發(fā)放股票股利，股權(quán)登記日的每股市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 送股前 送股后 普通股 5 000 6 000 資本公積 1 000 12 000 未分配利潤(rùn) 14 000 2 000 合計(jì) 20 000 20 000 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 12 0

22、00（121 000） 貸：股本 1 000（11 000） 資本公積 11 000（121）1 000 2股票股利對(duì)每股價(jià)格和每股收益的影響 股票股利發(fā)放后，除息日的每股價(jià)格和每股收益會(huì)下降。 發(fā)放股票股利后的股票數(shù)N0（1X）5000（120%）6000 發(fā)放股票股利后的每股收益EPS0（1X）24（120%） 2 發(fā)放股票股利后的每股價(jià)格P0（1X）12（120%） 10 式中：N0發(fā)放股票股利前的發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0發(fā)放股票股利前的每 股收益， P0發(fā)放股票股利前的每股市價(jià)， X股票股利發(fā)放率即送股率 發(fā)放股票股利后的每股價(jià)格為除權(quán)價(jià)格。除權(quán)價(jià)格為理論價(jià)格。如果除權(quán)日 市價(jià)高于除

23、權(quán)價(jià)，為填權(quán)；反之，為貼權(quán)。 3股票股利的意義 對(duì)股東，具有避稅效果，抵消增發(fā)股票的消極后果。 對(duì)公司，保留現(xiàn)金資產(chǎn)，控制股價(jià)，有利于吸引投資者。 4股票股利與轉(zhuǎn)增資本 轉(zhuǎn)增資本雖然算不上是股利分配的傳統(tǒng)形式，但我國(guó)上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增 資本現(xiàn)象，而且轉(zhuǎn)增資本同樣會(huì)引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，具有與股票股利同樣的 功效。用于轉(zhuǎn)增資本的首先是資本公積，其次是盈余公積。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情 況如轉(zhuǎn)增資本前，年末每股收益為24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年2月 18日宣布將資本公積轉(zhuǎn)增為普通股80萬(wàn)股轉(zhuǎn)增比例（X）16%，當(dāng)日每股市 價(jià)（收

24、盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 轉(zhuǎn)增資本前 轉(zhuǎn)增資本后 普通股 5 000 5 080 資本公積 1 000 920 未分配利潤(rùn) 14 000 14 000 合計(jì) 20 000 20 000 借：資本公積 801280（121） 80 貸：股本 80 轉(zhuǎn)增資本后，每股價(jià)格和每股收益會(huì)下降。 轉(zhuǎn)增資本后的股票數(shù)N0（1X）5 000（116%）5 080 轉(zhuǎn)增資本后的每股收益EPS0（1X）24（116%） 236 轉(zhuǎn)增資本后的每股價(jià)格P0（1X）12（116%） 1181 二、配股（股票配售） 配股（allotment of shares）常常與送股一起，統(tǒng)稱為送配股， 是上市公司的一種市場(chǎng)行

25、為，是一種有償股票發(fā)行方式。配股價(jià)通 常大于低于市場(chǎng)價(jià)，配股往往帶有送股的成份，對(duì)原股東是一個(gè)補(bǔ) 償，具有股利性質(zhì)。 1配股對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響 配股通常也不會(huì)改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會(huì)直接增加股東財(cái) 富，會(huì)引起公司資產(chǎn)增加，所有者權(quán)益增加，所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生改變。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況 如配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年2月18日宣布配 股，3月15日為股權(quán)登記日，按10配3的比例即配股率（Y）進(jìn)行配股，配股價(jià)7 元，股權(quán)登記日的每股市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 配股前 配股后

26、普通股 5 000 6 500 資本公積 1 000 17 500 未分配利潤(rùn) 14 000 6 500 合計(jì) 20 000 30 500 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 7 500（51 500） 銀行存款 10 500（71 500） 貸：股本 1 500（11 500） 資本公積 16 500 （121） 1 500 2配股對(duì)每股價(jià)格和每股收益的影響 配股后，除息日的每股價(jià)格和每股收益會(huì)下降。 配股后的股票數(shù)N0（1Y）5000（130%）6 500 配股后的每股收益EPS0（1Y）24（130%） 185 配股后的每股價(jià)格（P0ZY）（1Y） （12730%）（130%） 1085 式中：N0

27、配股前發(fā)行在外的股票數(shù)， EPS0配股前的每股收益，P0配股前的 每股市價(jià)，Z配股價(jià)，Y配股率 3配股的意義 對(duì)股東，避免增發(fā)的消極后果。 對(duì)公司，既可以籌資，也可以穩(wěn)定投資者。 4送股和配股 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如 送股配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年2月18日宣布 送股和配股，3月15日為股權(quán)登記日，送股率（X）為10送05，配股率（Y）為 10配15，配股價(jià)7元，股權(quán)登記日的每股市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 送股配股前 送股配股后 普通股 5 000 6 000 資本公積 1 000 12

28、 000 未分配利潤(rùn) 14 000 7 250 合計(jì) 20 000 25 250 送股和配股后，除息日的每股價(jià)格和每股收益會(huì)下降。 送股和配股后的股票數(shù)N0（1XY ）5000（15% 15%）6 000 送股和配股后的每股收益EPS0（1X Y ）24（120%） 2 送股和配股后的每股價(jià)格（P0ZY）（1XY ） （12715%）（120%） 10875元 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 6 750（5750 12250 ） 銀行存款 5 250（7750） 貸：股本 1 000 （11 000） 資本公積 11 000 （121） 1 000 5現(xiàn)金股利、股票股利和配股 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)

29、凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如 發(fā)放股利和配股前，年末每股收益24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年2月18 日宣布發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和配股，3月15日為股權(quán)登記日，每股現(xiàn)金股利 （DPS）10派6，送股率（X）為10送05，配股率（Y）為10配15，配股價(jià)7 元，股權(quán)登記日的每股市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 股利配股前 股利配股后 普通股 5 000 6 000 資本公積 1 000 12 000 未分配利潤(rùn) 14 000 4 250 合計(jì) 20 000 22 250 股利和配股后，除息日的每股價(jià)格和每股收益會(huì)下降。 股利和配股后的股票數(shù)N0（1

30、XY ）5000（15% 15%）6 000 股利和配股后的每股收益EPS0（1X Y ）24（120%）2 股利和配股后的每股價(jià)格（P0DPSZY）（1XY ） （1206715%）（120%）10375 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 9 750（5750 12250 3 000） 應(yīng)付股利 3 000 銀行存款 2 250（77503 000） 貸：股本 1 000 （11 000） 資本公積 11 000 （121） 1 000 三、股票回購(gòu) 股票回購(gòu)（stock repurchase, buy back）是上市公司從股票市場(chǎng)上贖回本公 司發(fā)行在外的一定數(shù)量的股票。股票回購(gòu)后，可以將回購(gòu)的股票

31、注銷(xiāo)，也可以將 回購(gòu)的股票作為“庫(kù)藏股”保留，日后為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和員工持股計(jì)劃的前提， 或在需要資金時(shí)再出售。按目的分為紅利替代型和服務(wù)戰(zhàn)略型。紅利替代型股票 回購(gòu)常常與股票股利相提并論。 1紅利替代型股票回購(gòu)對(duì)股東財(cái)富的影響 股票回購(gòu)減少股東的持股比例，也會(huì)引起公司資產(chǎn)減少，所有者權(quán)益減少，所 有者權(quán)益結(jié)構(gòu)通常也會(huì)發(fā)生改變。當(dāng)不考慮稅收和交易成本，股票回購(gòu)和現(xiàn)金股 利對(duì)股東財(cái)富的影響沒(méi)有差別；但如果考慮稅收，因通常資本利得稅小于紅利稅， 股票回購(gòu)下股東獲得的財(cái)富要多于現(xiàn)金股利下股東獲得的財(cái)富。 如：某公司2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12 000萬(wàn)元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況 如股票回購(gòu)

32、前，年末每股收益24元，且近期保持相對(duì)穩(wěn)定，2010年1月8日以 每股價(jià)格14元贖回發(fā)行在外的股票1%（Q），當(dāng)日每股市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）12元。 所有者權(quán)益項(xiàng)目 股票回購(gòu)前 股票回購(gòu)后 普通股 5 000 4 950 資本公積 1 000 450 未分配利潤(rùn) 14 000 13 900 合計(jì) 20 000 19 300 借：股本 50（150） 資本公積 550（121） 50 利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 100（1412） 50 貸：銀行存款 700 （1450） 2股票回購(gòu)對(duì)每股價(jià)格和每股收益的影響 股票回購(gòu)后，每股價(jià)格和每股收益會(huì)上升。 股票回購(gòu)后的股票數(shù)N0（1Q）5000（1 5%）4 750 股票回購(gòu)后的每股收益EPS0（1 Q）24（1 5%） 253 股票回購(gòu)后的每股價(jià)格P0（1 Q）12（1 5%） 1263 式中：N0股票回購(gòu)前發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0股票回購(gòu)前的每股收益， P0股票回購(gòu)前的每股市價(jià)，Q股票回購(gòu)比率 3股票回購(gòu)的意義 鞏固既定控制權(quán)或者轉(zhuǎn)移公司控制權(quán) 提高公司每股收益和每股市價(jià) 改善資本結(jié)構(gòu) 抵御收購(gòu)風(fēng)