學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué)投資中常見的3個偏差

1、學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué)（ 1 ）：投資中常見的 3 個偏差 聊聊行為金融學(xué)，它是以 “人”為出發(fā)點(diǎn)來研究投資的學(xué)科，我們都知道買賣決策都 是人做出來的，所以行為金融學(xué)也更能解釋金融市場的各種現(xiàn)象，與傳統(tǒng)金融學(xué)相 比，它更擅長投資實(shí)戰(zhàn)。 所以了解一些行為金融學(xué)，可以幫助我們更好的做投資決 策。 1、為什么要學(xué)點(diǎn)行為金融學(xué) 著名的蘇格拉底的申辯一書中，大哲學(xué)家蘇格拉底有句話， “未經(jīng)審視的人 生，是不值得過的人生。 ”意思是我們在一生中都要有反思能力，去認(rèn)識自己，了 解自己的所思所想。 在投資這方面也一樣，我們既然把辛辛苦苦掙來的錢投資到市場上，目的不是揮霍 和賭博，而是要認(rèn)認(rèn)真真地投資，從而賺取收益，讓

2、生活變得更美好。那么，我們 就非常有必要審視自己投資過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。 國內(nèi)早期研究基金投資心理學(xué)的前輩秦紅，也在他的書里說過， “其實(shí)投資最大的 敵人不是市場，而是我們自己 ”，所以我們很有必要去學(xué)習(xí)一些行為金融學(xué)的知 那行為金融學(xué)是什么？它有什么作用呢？ 行為金融學(xué)是利用心理學(xué)來理解人們在金融投資方面的行為。 傳統(tǒng)金融理論里有一 個基礎(chǔ)假設(shè)，所有的市場參與者都是理性的、逐利的，而且都會獲取完全信息做決 策，市場整體是一個非常有效的存在。 但事實(shí)上，我們能看到個體在投資時，存在很多不理性的行為，市場整體也并非完 全有效，尤其是在發(fā)展歷程只有 32 年的中國的證券市場。 如果我們客觀地看經(jīng)濟(jì)

3、變化和市場上企業(yè)的業(yè)績變化，過去這些年變化其實(shí)并沒有 很大，就像圖中這條藍(lán)線一樣。 但由于人的參與，帶來的情緒和市場估值的變化非 ?？鋸垼纬闪藷狒[非凡的牛市和黑暗慘淡的熊市。 所以了解一些行為金融學(xué)，是可以幫助我們更好的做投資決策，更好地應(yīng)對市場波 動的。有人說，只要能避免犯大的錯誤，就能戰(zhàn)勝市場70%的投資者。 我想，也可 以理解為我們不要被貪婪、恐懼這些最簡單直接的情緒帶著走，便能在 A 股這個 市場戰(zhàn)勝大多數(shù)人。 2、投資中的 3 種行為偏差 行為金融學(xué)主要研究人，那么人是如何做決定的呢？ 我們通過外界的事實(shí)、可能性、對結(jié)果的預(yù)測、情緒等等信息的獲取，在頭腦里加 工處理，或偏情感的，

4、或偏推理的，從而得出決策結(jié)論，指導(dǎo)行動。 心理學(xué)家研究表明，大腦會選擇走捷徑的方式來降低信息分析過程的復(fù)雜度，心理 學(xué)上稱為 “啟發(fā)式簡化 ”。這些捷徑使大腦可以在完全吸收消化現(xiàn)有信息之前就給出 一個大致的結(jié)論，這些捷徑普遍有 “代表性”和“熟悉度 ”。 然而這些捷徑也會讓我們難以正確分析新的信息，因此可能得出錯誤結(jié)論。 我們來 看 3 個常見的投資偏差。 1）代表性偏差 一般大腦會假定，擁有相似特征的事物是高度相似的?？纯催@個例子： 你會選擇哪個呢？一般大多數(shù)人會選擇 B 。 但其實(shí) A 是包含了 B 的，所以 A 的可能性更大；而從事實(shí)來看，銀行提供的工作 機(jī)會要比圖書管理員多得多， 所以

5、從概率來看， C 的可能性是最大的，也是更理性 客觀的答案。 把“代表性偏差 ”放到投資上，就容易產(chǎn)生 “外推法偏差 ”，這是我們今天要講到的 第一個投資偏差，它是一種認(rèn)知上的偏差。 “外推法偏差 ”，是指很多人會傾向于將股票、基金或者市場的收益外推到將來，相 信過去代表了未來的表現(xiàn)。 想想你在挑選股票、基金，或者決定入市或加倉的時 候，是怎么做決策。 有些人可能比較憑感覺，有些人可能多經(jīng)歷了一些大腦的研究和思考。不管個體如 何，從整體市場來看，事實(shí)上大部分人在市場表現(xiàn)好的時候，會變得更加激進(jìn)，而 當(dāng)市場低迷時，人們又會變得消極。 想想是不是，牛市的時大多數(shù)人入場，熊市時 大多數(shù)人割肉離場。

6、從市場成交量就能看出來： 市場低迷時，大家都不敢入場，成交量萎縮，而一旦賺 錢效應(yīng)起來了，大家就瘋狂追逐，成交量暴漲。但往往這時，市場泡沫已經(jīng)很大 了，一不小心就會占高崗被套牢。 反觀美股市場，發(fā)展時間長，市場機(jī)制比較完善，市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，當(dāng)$標(biāo) 普 500 下跌的時候，成交量反而是上升的。 基金也一樣，很多投資者認(rèn)為過去的收益代表了未來可期的結(jié)果，所以大家才會對 冠軍基金那么熱衷，但是往往又會碰上了冠軍魔咒。因?yàn)橛肋h(yuǎn)是最激進(jìn)的基金才會 有機(jī)會奪得冠軍，而激進(jìn)的基金特點(diǎn)是倉位非常集中，波動巨大，一旦第二年踩不 對市場節(jié)奏，市場風(fēng)格發(fā)生偏移，它就會跌入深淵。 另一方面媒體也會加劇這種偏差的

7、影響。所以買基金要謹(jǐn)慎看媒體在報道什么，推 薦什么。媒體的出發(fā)點(diǎn)往往是吸引眼球的熱點(diǎn)，并不是幫你選投資產(chǎn)品和機(jī)會。 所 以我們基金豆的投資理念中有一條：拒絕轉(zhuǎn)瞬即逝的熱點(diǎn)，追求可持續(xù)的長期投資 回報。 從新發(fā)基金的數(shù)據(jù)也能看出， 市場漲起來后，新基金銷售火爆，而市場低迷的時 候，基金很難賣，甚至無人問津，發(fā)行失敗。 如果你是經(jīng)常根據(jù)以往的成功經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行新的投資，而不是做新的研究，那很可能 會產(chǎn)生這種以偏概全的外推法偏差。但我相信，基金豆用戶在這方面受到了豆妹時 常的提醒和教育之后，辨別風(fēng)險，不跟風(fēng)的能力會越來越強(qiáng)。 2）處置效應(yīng) 接著我們來說一個決策方面的投資偏差，叫 “處置效應(yīng) ”。 先來問

8、你個問題， “假設(shè)你需要用錢，需要處理手上的基金，有一只 a 基金盈利 20% ，而另一只 b 基金虧損 20% ，你會賣掉哪只呢？ 如果賣 a 基金，這會讓我們覺得之前投資決策是正確的，因此獲得了落袋為安的利 潤，會讓人非常愉悅；如果賣 b 基金，就有點(diǎn)承認(rèn)之前的投資決策是錯誤的，割肉 出場，這是一種比較痛苦的體驗(yàn)。 從心理學(xué)角度講，人是厭惡做一些讓自己懊悔的事情，而喜歡做一些感到自豪的事 情，這是人性的特點(diǎn)，那它會如何影響我們投資決策呢？ 國外有項(xiàng)研究數(shù)據(jù)， 大部分投資者往往會過早套現(xiàn)盈利的股票或者基金，而一直持 有虧損的股票或者基金，這被稱為 “處置效應(yīng) ”。 想想，我們是不是很多時候賺

9、錢了 拿不住，而被套了之后就裝死成了被動的長期投資者？ 因?yàn)槿藗儗τ吞潛p的處置是不一樣的，大家都偏好確定的利潤，而對于已出現(xiàn) 的虧損則愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險。所以大家往往會急于賣掉盈利的基金，而對虧損的 基金聽之任之，任由損失進(jìn)一步放大。而不是具體情況具體分析，做出更理性的決 我遇到過很多在銀行買了基金的小白用戶，他們往往買在高點(diǎn)被套。其實(shí)在幫他們 診斷持有基金時，發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金質(zhì)量都非常一般，無論從基金公司到基金經(jīng)理再到 投資標(biāo)的和過去的風(fēng)險收益特征，結(jié)論都是有更好的選擇，建議更換。 但用戶的真 實(shí)想法是持有到回本之后再賣掉。其實(shí)如果換成另外一只更好的，是可以更快地回 本的。 3）參照點(diǎn)漂移

10、使處置效應(yīng)更加復(fù)雜，是一種叫 “參照點(diǎn)漂移 ”的心理狀態(tài)，它往往又會產(chǎn)生 “認(rèn)知 失調(diào)的偏差 ”。 來看一個真實(shí)的神話，從 4 萬到 1450萬的輪回，再到 5 萬的輪回。 2008年有個 “武昌女期民投資期貨半年從 4萬賺到 1450萬”的期市神話。 這個主角 叫萬群，她從 2007年 8 月開始重倉豆油期貨合約，此后兩三個月，豆油主力合約 從 7800 元/噸，一路上揚(yáng)至 9700 元，短短 3個月，她的獲利已經(jīng)是 10 倍。進(jìn)入 2008年，豆油上漲速度越來越快， 2 月底，豆油主力合約已逼近 1.4萬元/噸，也就 是在那時，萬群的賬面保證金突破了 1000萬元，成為了名副其實(shí)的 “千萬

11、富翁 ”。 她用了一種操作方式讓杠桿最大化，但同時風(fēng)險也被放大，一旦行情調(diào)整就會有滅 頂之災(zāi)。期間據(jù)說期貨公司建議她減倉，但她根本聽不進(jìn)去。隨后行情出現(xiàn)劇烈的 震動，豆油價迅速跌停，其賬戶保證金不足而被強(qiáng)行平掉了一些倉位，而且這時很 多媒體都報道過她了，礙于面子，也不愿意主動平倉。所以她錯過了最佳的平倉機(jī) 會，后面豆油無量跌停，萬群就是想平倉也平不了了，由于倉位過重，其巨大的賬 面盈利瞬間化為烏有。最終，她的賬戶保證金只剩下了不到 5 萬元，回到了起點(diǎn)。 這就是一個非常震撼的真實(shí)故事， 它讓我們看到人的貪婪被 “參照點(diǎn) ”一點(diǎn)點(diǎn)抬高。 最終就只盯著千萬富翁的暴富水平，而不愿意面對縮水，如果早一

12、些平倉，她實(shí)際 上仍然賺得非常多。 我們通常也會自然地有這種感受，最初你賺 30%，當(dāng)市場下跌利潤回吐到 10% 時，我們就會不甘心，想著回到 30%時我再贖回止盈。 但事實(shí)上，此時仍然是賺錢 的，只是參照點(diǎn)已不在是 0，而是漂移到了最高市值時的點(diǎn)位，讓人心里產(chǎn)生不平 衡、不甘心和后悔的心理。 從而忘記去客觀地評估現(xiàn)在市場的情況和持有的基金或股票的情況，不能做出正確 理性的決策。這種情況尤其發(fā)生在牛市結(jié)束進(jìn)入熊市的過程中。 3、總結(jié) 因?yàn)闀r間關(guān)系，今天我們聊了以上 3 個投資偏差： 1) “外推法偏差 ”，是一種以偏概全的常見錯誤。在投資中往往會直覺地因?yàn)闅v史 表現(xiàn)好，就覺得未來也會好。正確地做法是去客觀審視市場所處的階段和所持有標(biāo) 的。 2) “處置效應(yīng) ”， 我們往往會對盈利拿不住，而對虧損聽之任之。正確的做法應(yīng)該 是客觀評估手上的股票或者基金是否還存在你認(rèn)可的投資邏輯。 3) “參照點(diǎn)飄逸 ”到來的“認(rèn)知失調(diào) ”，這往往讓我們更加貪婪，欲望膨脹。所以投 資的紀(jì)律性非常重要。 事實(shí)上，我們在投資的認(rèn)知、情緒和行為方面都容易產(chǎn)生偏差，目前行為金融學(xué)廣 泛研究的包括 12種認(rèn)知偏差、 4 種情感偏差等等，以后我們會在快樂投資學(xué) 院的分享中一一講到。 分享行為金融學(xué)知識，是希望能幫大家建立更好的反思自我的能力。當(dāng)然任何學(xué)習(xí) 和進(jìn)