三鋼閩光產(chǎn)品升級的引擎帶動業(yè)績加速

1、匯聚財智 共享成長 投資邏輯：投資邏輯： 經(jīng)營經(jīng)營 狀況狀況 原因原因 分析分析 前景前景 分析分析 財務(wù)分析財務(wù)分析 噸鋼費用低噸鋼費用低 毛利率絕對水平較低毛利率絕對水平較低 相對位置行業(yè)墊底相對位置行業(yè)墊底 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快 行業(yè)毛利下降，微利時代到來行業(yè)毛利下降，微利時代到來 公司毛利率下降速度更快公司毛利率下降速度更快 主營產(chǎn)品本身盈利能力較弱主營產(chǎn)品本身盈利能力較弱 鐵礦石采購成本和運輸成本高鐵礦石采購成本和運輸成本高 行業(yè)微利時代格局是否將持續(xù)？行業(yè)微利時代格局是否將持續(xù)？ 主營產(chǎn)品盈利能力能否改善？主營產(chǎn)品盈利能力能否改善？ 行業(yè)分析行業(yè)分析產(chǎn)品分析產(chǎn)品分析 業(yè)績業(yè)績 增長

2、增長 點點 匯聚財智 共享成長 目目 錄錄 一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測 匯聚財智 共享成長 公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 福建省唯一一家長流程鋼鐵企業(yè)福建省唯一一家長流程鋼鐵

3、企業(yè) 年產(chǎn)年產(chǎn)420萬噸，主要產(chǎn)品萬噸，主要產(chǎn)品 螺紋鋼螺紋鋼 （180萬噸萬噸/年）年） 高速線材（高速線材（160萬噸萬噸/年）年） 中厚板中厚板 （80萬噸萬噸/年）年） 中厚板線于中厚板線于2010年下半年達到年下半年達到120萬萬 噸產(chǎn)能噸產(chǎn)能 省內(nèi)唯一的一家大型板材生產(chǎn)企業(yè)省內(nèi)唯一的一家大型板材生產(chǎn)企業(yè) 高爐煉鐵：350萬噸 3420m3；21050m3 轉(zhuǎn)爐煉鋼：1120t 140t；2100t 高線廠 160萬噸 中厚板廠 80萬噸 棒材廠 180萬噸 螺紋鋼線材一廠線材二廠中厚板 目前年產(chǎn)目前年產(chǎn) 能已經(jīng)達能已經(jīng)達 到到120萬噸萬噸 圖圖1：三鋼閩光生產(chǎn)線統(tǒng)計圖：三鋼閩光生

4、產(chǎn)線統(tǒng)計圖 資料來源：長江證券研究部 一般長流程鋼鐵公司一般長流程鋼鐵公司 所采用主要生產(chǎn)工藝流所采用主要生產(chǎn)工藝流 程為：焦化、燒結(jié)、煉程為：焦化、燒結(jié)、煉 鐵、煉鋼、軋鋼等主要鐵、煉鋼、軋鋼等主要 生產(chǎn)工序。生產(chǎn)工序。 是從原料加工、鋼坯是從原料加工、鋼坯 生產(chǎn)到鋼材成型的完整生產(chǎn)到鋼材成型的完整 的生產(chǎn)線。的生產(chǎn)線。 匯聚財智 共享成長 公司介紹：產(chǎn)銷量省內(nèi)占比高公司介紹：產(chǎn)銷量省內(nèi)占比高 圖圖2：福建省鋼鐵產(chǎn)能增長：福建省鋼鐵產(chǎn)能增長 圖圖3：09年公司鋼材產(chǎn)量占省內(nèi)總產(chǎn)量年公司鋼材產(chǎn)量占省內(nèi)總產(chǎn)量30%左右左右 圖圖4：09年三鋼閩光鋼鐵銷量省內(nèi)占比在年三鋼閩光鋼鐵銷量省內(nèi)占比在20

5、%左右左右 資料來源：長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 年增長：年增長： 15.9% 30.70% 在省內(nèi)年鋼材產(chǎn)量最高在省內(nèi)年鋼材產(chǎn)量最高 福建省產(chǎn)能增長速度快，但集中度不高 省內(nèi)大部分鋼廠年產(chǎn)低于30萬噸 產(chǎn)銷量省內(nèi)占比較大產(chǎn)銷量省內(nèi)占比較大 福建省鋼材總產(chǎn)能和消費量目前在1300 萬噸左右 公司鋼材產(chǎn)量占省內(nèi)總產(chǎn)量穩(wěn)定在30% 左右 公司產(chǎn)品70%在省內(nèi)銷售，銷量占省內(nèi) 總消費量穩(wěn)定在20%左右 匯聚財智 共享成長 目目 錄錄 一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸二、財務(wù)分析：毛利

6、率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測 匯聚財智 共享成長 = ROE( 毛利率毛利率 費用率費用率 ） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 杠桿比率杠桿比率 產(chǎn)品本身產(chǎn)品本身 盈利能力盈利能力 行業(yè)第一名行業(yè)第一名行業(yè)上游行業(yè)上游行業(yè)中游行業(yè)中游 行業(yè)墊底行業(yè)墊底 財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 業(yè)績業(yè)績 管理水平

7、管理水平營運能力營運能力 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 財務(wù)分析邏輯圖財務(wù)分析邏輯圖 匯聚財智 共享成長 財務(wù)分析：毛利率行業(yè)墊底，公司的主要軟肋財務(wù)分析：毛利率行業(yè)墊底，公司的主要軟肋 公司毛利不到公司毛利不到 行業(yè)毛利的行業(yè)毛利的 1/2 圖圖5：三鋼閩光季度毛利率大大低于行業(yè)平均水平：三鋼閩光季度毛利率大大低于行業(yè)平均水平 毛利率絕對值毛利率絕對值公司毛利率絕大公司毛利率絕大 多數(shù)情況下比行業(yè)均值要低多數(shù)情況下比行業(yè)均值要低5%左右左右 毛利率相對位置毛利率相對位置行業(yè)墊底。行業(yè)墊底。 2007年到年到2010年四年間公司毛利率年四年間公司毛利率 在行業(yè)三十幾家上市公司中排名分在行業(yè)三十幾家上市公司

8、中排名分 別為別為24、29、28、29名。名。 行業(yè)不景氣行業(yè)不景氣08年下半年，受全年下半年，受全 球經(jīng)濟危機影響，鋼鐵行業(yè)毛利驟球經(jīng)濟危機影響，鋼鐵行業(yè)毛利驟 降，后危機時代行業(yè)毛利率均值比降，后危機時代行業(yè)毛利率均值比 08年之前低年之前低5%左右。左右。 圖圖6：三鋼閩光毛利率排名墊底：三鋼閩光毛利率排名墊底 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 毛利率排名毛利率排名 公司毛利約為公司毛利約為 行業(yè)毛利的行業(yè)毛利的 2/3 2008 年之年之 前前 2008 年之年之 后后 絕對絕對 值相值相 差差5% 左右左右 匯聚財智 共享成長 財務(wù)分析：噸

9、鋼費用率低，凈利率水平有所改善財務(wù)分析：噸鋼費用率低，凈利率水平有所改善 2007200820092010 行業(yè)最高行業(yè)最高509.11 1284.59 1186.32 1204.96 行業(yè)最低行業(yè)最低81.27 115.43 86.42 78.36 三鋼閩光三鋼閩光116.69 115.43 86.42 78.36 行業(yè)排名行業(yè)排名4 111 表表1：三鋼閩光噸鋼費用行業(yè)最低：三鋼閩光噸鋼費用行業(yè)最低 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 圖圖8：三鋼閩光凈利率排名上升：三鋼閩光凈利率排名上升 噸鋼費用行業(yè)最低噸鋼費用行業(yè)最低 凈利率利率絕對值凈利率利率絕對值與行業(yè)差與行業(yè)差 距絕對值減小。

10、絕大多數(shù)情況距絕對值減小。絕大多數(shù)情況 下比行業(yè)均值低下比行業(yè)均值低2%左右左右 凈利率相對位置凈利率相對位置有所提高。有所提高。 2007年到年到2010年四年間在行業(yè)年四年間在行業(yè) 33家上市公司中排名分別為家上市公司中排名分別為18 、24、23、24名。在行業(yè)中的名。在行業(yè)中的 位置提高位置提高5個名次。個名次。 圖圖7：三鋼閩光凈利率有所改善：三鋼閩光凈利率有所改善 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 絕對差值減絕對差值減 小到小到2% 毛利率排名毛利率排名 凈利率排名凈利率排名 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 毛利率處于穩(wěn)定區(qū)間，但是毛利率水平毛利率處于

11、穩(wěn)定區(qū)間，但是毛利率水平 較低，因此公司較低，因此公司ROE與行業(yè)差距改善效與行業(yè)差距改善效 果與之前相比不明顯果與之前相比不明顯 毛利率處于穩(wěn)定區(qū)間時，公司毛利率處于穩(wěn)定區(qū)間時，公司ROE與行與行 業(yè)差距非常小。業(yè)差距非常小。 毛利率變動時，公司毛利率變動時，公司ROE波動幅度比行波動幅度比行 業(yè)更大，變化速度更快業(yè)更大，變化速度更快 財務(wù)分析：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，財務(wù)分析：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，ROE水平有所改善水平有所改善 2007200820092010 行業(yè)最高行業(yè)最高2.59 3.95 2.79 3.35 行業(yè)最低行業(yè)最低0.52 0.65 0.38 0.00 三鋼閩光三鋼閩光2.04 2.58

12、 1.85 1.93 行業(yè)排名行業(yè)排名6347 表表2：三鋼閩光資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)中上游：三鋼閩光資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)中上游 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 圖圖9：三鋼閩光：三鋼閩光ROE水平與行業(yè)對比水平與行業(yè)對比 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 注：由于杠桿比率公司與行業(yè)平均水平較接近，且變動較小，此處不羅列其圖表注：由于杠桿比率公司與行業(yè)平均水平較接近，且變動較小，此處不羅列其圖表 圖圖10：三鋼閩光：三鋼閩光ROE排名上升排名上升 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 毛利率排名毛利率排名 凈利率排名凈利率排名 ROE排名排名 匯聚財智 共享成長 財務(wù)分析：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，財

13、務(wù)分析：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，ROE水平有所改善水平有所改善(續(xù)續(xù)) 公司財務(wù)特點總結(jié)公司財務(wù)特點總結(jié) 缺點缺點毛利率拖累毛利率拖累 優(yōu)點優(yōu)點 費用低費用低 凈利率改善凈利率改善 周轉(zhuǎn)快周轉(zhuǎn)快 健全的銷售網(wǎng)絡(luò)健全的銷售網(wǎng)絡(luò) ROE改善改善 結(jié)論結(jié)論 毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 u費用水平和營運費用水平和營運 能力行業(yè)領(lǐng)先，提能力行業(yè)領(lǐng)先，提 升空間不大升空間不大 u業(yè)績改善要求毛業(yè)績改善要求毛 利率的提高利率的提高 匯聚財智 共享成長 圖圖11：三鋼閩光毛利率目前處于低位：三鋼閩光毛利率目前處于低位 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 財務(wù)分析：公司業(yè)績關(guān)于毛利率的彈性分析

14、財務(wù)分析：公司業(yè)績關(guān)于毛利率的彈性分析 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 彈性分析彈性分析 圖圖12：三鋼閩光凈利率目前貼近零點：三鋼閩光凈利率目前貼近零點 毛利率變動究竟如毛利率變動究竟如 何影響何影響ROE？ 2007年之前，毛利率較高的時年之前，毛利率較高的時 候，業(yè)績改善較為明顯候，業(yè)績改善較為明顯 2008年開始，毛利率較低的階年開始，毛利率較低的階 段，業(yè)績改善效果較弱段，業(yè)績改善效果較弱 圖圖13：三鋼閩光：三鋼閩光ROE排名上升排名上升 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 毛利率排名毛利率排名 凈利率排名凈利率排名 ROE排名排名 匯聚財智 共享成長 絕對彈性絕對彈性RO

15、E=（毛利率（毛利率-費用率）費用率）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杠桿比杠桿比 率率 財務(wù)分析：絕對業(yè)績彈性較高財務(wù)分析：絕對業(yè)績彈性較高絕對彈性值絕對彈性值 毛利率變動毛利率變動1%時，時，ROE變動值變動值 公司公司銷售毛利率銷售毛利率(%)(%)絕對彈性（絕對彈性（% %）公司公司銷售毛利率銷售毛利率(%)(%)絕對彈性（絕對彈性（% %） 八一鋼鐵八一鋼鐵7.6812.15新興鑄管新興鑄管11.262.91 廣鋼股份廣鋼股份4.3710.22大冶特鋼大冶特鋼9.402.87 方大特鋼方大特鋼6.016.04新鋼股份新鋼股份6.252.73 南鋼股份南鋼股份3.435.58撫順特鋼撫順特鋼8.2

16、22.73 柳鋼股份柳鋼股份7.105.51包鋼股份包鋼股份-0.602.70 三鋼閩光三鋼閩光3.265.20本鋼板材本鋼板材4.962.59 萊鋼股份萊鋼股份7.424.60韶鋼松山韶鋼松山5.732.37 杭鋼股份杭鋼股份4.454.17安陽鋼鐵安陽鋼鐵7.122.17 * *ST ST 釩鈦釩鈦13.563.66重慶鋼鐵重慶鋼鐵11.032.16 濟南鋼鐵濟南鋼鐵4.263.63西寧特鋼西寧特鋼15.332.05 酒鋼宏興酒鋼宏興9.603.52鄂爾多斯鄂爾多斯26.111.96 太鋼不銹太鋼不銹9.043.28武鋼股份武鋼股份8.111.96 河北鋼鐵河北鋼鐵6.173.22馬鋼股份

17、馬鋼股份5.311.96 凌鋼股份凌鋼股份9.813.17寶鋼股份寶鋼股份9.431.52 首鋼股份首鋼股份4.023.00鞍鋼股份鞍鋼股份9.151.39 華菱鋼鐵華菱鋼鐵7.272.94方大炭素方大炭素21.670.77 表表3：三鋼閩光：三鋼閩光ROE關(guān)于毛利率的絕對彈性關(guān)于毛利率的絕對彈性適用于公司毛利率發(fā)生絕對變化的情況適用于公司毛利率發(fā)生絕對變化的情況 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 絕對彈性絕對彈性 EPS=ROE每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 財務(wù)分析：絕對業(yè)績彈性較高財務(wù)分析：絕對業(yè)績彈性較高絕對彈性值絕對彈性值 毛利率變動毛利率變動1%時，時，EPS變動值變

18、動值 表表4：三鋼閩光：三鋼閩光EPS關(guān)于毛利率的絕對彈性關(guān)于毛利率的絕對彈性適用于公司毛利率發(fā)生絕對變化的情況適用于公司毛利率發(fā)生絕對變化的情況 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 公司公司銷售毛利率銷售毛利率(%)(%)絕對彈性（元）絕對彈性（元）公司公司銷售毛利率銷售毛利率(%)(%)絕對彈性（元）絕對彈性（元） 八一鋼鐵八一鋼鐵7.680.53鞍鋼股份鞍鋼股份9.150.10 萊鋼股份萊鋼股份7.420.29* *ST ST 釩鈦釩鈦13.560.10 三鋼閩光三鋼閩光3.260.26安陽鋼鐵安陽鋼鐵7.120.10 酒鋼宏興酒鋼宏興9.600.18寶鋼股份寶鋼股份9.430.09

19、杭鋼股份杭鋼股份4.450.18撫順特鋼撫順特鋼8.220.09 方大特鋼方大特鋼6.010.17鄂爾多斯鄂爾多斯26.110.08 新鋼股份新鋼股份6.250.17濟南鋼鐵濟南鋼鐵4.260.08 新興鑄管新興鑄管11.260.16韶鋼松山韶鋼松山5.730.08 大冶特鋼大冶特鋼9.400.15廣鋼股份廣鋼股份4.370.08 南鋼股份南鋼股份3.430.15首鋼股份首鋼股份4.020.08 華菱鋼鐵華菱鋼鐵7.270.15武鋼股份武鋼股份8.110.07 凌鋼股份凌鋼股份9.810.14馬鋼股份馬鋼股份5.310.07 河北鋼鐵河北鋼鐵6.170.14重慶鋼鐵重慶鋼鐵11.030.07

20、本鋼板材本鋼板材4.960.12西寧特鋼西寧特鋼15.330.07 太鋼不銹太鋼不銹9.040.12包鋼股份包鋼股份-0.600.05 柳鋼股份柳鋼股份7.100.11方大炭素方大炭素21.670.02 匯聚財智 共享成長 財務(wù)分析：相對業(yè)績彈性一般財務(wù)分析：相對業(yè)績彈性一般相對彈性值相對彈性值 公司公司彈性彈性公司公司彈性彈性公司公司彈性彈性 華菱鋼鐵華菱鋼鐵27.04 酒鋼宏興酒鋼宏興10.41 杭鋼股份杭鋼股份4.34 八一鋼鐵八一鋼鐵24.51 鞍鋼股份鞍鋼股份9.13 新興鑄管新興鑄管3.51 西寧特鋼西寧特鋼22.08 韶鋼松山韶鋼松山8.50 凌鋼股份凌鋼股份3.24 方大炭素方

21、大炭素22.08 新鋼股份新鋼股份7.79 武鋼股份武鋼股份2.86 萊鋼股份萊鋼股份20.78 柳鋼股份柳鋼股份7.26 首鋼股份首鋼股份2.53 方大特鋼方大特鋼19.57 廣鋼股份廣鋼股份7.16 寶鋼股份寶鋼股份2.34 濟南鋼鐵濟南鋼鐵16.36 馬鋼股份馬鋼股份7.01 大冶特鋼大冶特鋼1.66 重慶鋼鐵重慶鋼鐵15.74 太鋼不銹太鋼不銹6.85 包鋼股份包鋼股份0.12 撫順特鋼撫順特鋼13.74 南鋼股份南鋼股份6.13 本鋼板材本鋼板材-1.17 安陽鋼鐵安陽鋼鐵12.69 河北鋼鐵河北鋼鐵6.02 * *ST ST 釩鈦釩鈦-4.72 三鋼閩光三鋼閩光10.62 鄂爾多斯

22、鄂爾多斯5.17 GR GR ROE ROE 彈性 表表5：三鋼閩光：三鋼閩光ROE關(guān)于毛利率的相對彈性關(guān)于毛利率的相對彈性適用于行業(yè)毛利率發(fā)生變化的情況適用于行業(yè)毛利率發(fā)生變化的情況 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 GR GR EPS EPS 彈性 財務(wù)分析：相對業(yè)績彈性一般財務(wù)分析：相對業(yè)績彈性一般相對彈性值相對彈性值 公司公司彈性彈性公司公司彈性彈性公司公司彈性彈性 八一鋼鐵八一鋼鐵29.07三鋼閩光三鋼閩光10.88杭鋼股份杭鋼股份4.64 方大炭素方大炭素25.13鞍鋼股份鞍鋼股份9.57凌鋼股份凌鋼股份3.75 華菱鋼鐵華菱鋼鐵24.14韶鋼松山韶鋼松山8

23、.42武鋼股份武鋼股份2.92 西寧特鋼西寧特鋼21.01新鋼股份新鋼股份7.95新興鑄管新興鑄管2.54 萊鋼股份萊鋼股份20.76柳鋼股份柳鋼股份7.39寶鋼股份寶鋼股份2.53 方大特鋼方大特鋼20.60廣鋼股份廣鋼股份7.20首鋼股份首鋼股份2.53 濟南鋼鐵濟南鋼鐵16.38馬鋼股份馬鋼股份7.19大冶特鋼大冶特鋼1.94 重慶鋼鐵重慶鋼鐵15.21太鋼不銹太鋼不銹7.00包鋼股份包鋼股份0.13 撫順特鋼撫順特鋼13.88南鋼股份南鋼股份6.20本鋼板材本鋼板材-1.24 安陽鋼鐵安陽鋼鐵13.59河北鋼鐵河北鋼鐵5.99* *ST ST 釩鈦釩鈦-4.98 酒鋼宏興酒鋼宏興11.

24、14鄂爾多斯鄂爾多斯5.75 表表6：三鋼閩光：三鋼閩光EPS關(guān)于毛利率的相對彈性關(guān)于毛利率的相對彈性適用于行業(yè)毛利率發(fā)生變化的情況適用于行業(yè)毛利率發(fā)生變化的情況 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 相對彈性值排名落后于相對彈性值排名落后于 絕對彈性值，主要原因絕對彈性值，主要原因 是目前毛利率水平較低是目前毛利率水平較低 絕對彈性值適合預(yù)測絕對彈性值適合預(yù)測 已知公司本身毛利率已知公司本身毛利率 改變對業(yè)績的影響改變對業(yè)績的影響 相對彈性值適合預(yù)測相對彈性值適合預(yù)測 行業(yè)整體盈利能力改行業(yè)整體盈利能力改 變對公司業(yè)績的影響變對公司業(yè)績的影響 匯聚財智 共享成長 財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)

25、績的瓶頸財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 圖圖12：三鋼閩光毛利率下降速度較快：三鋼閩光毛利率下降速度較快 圖圖13：行業(yè)毛利率下降速度相對慢一些：行業(yè)毛利率下降速度相對慢一些 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 30.59% 12.53% 6.7% 5.4% 小結(jié)小結(jié) 公司毛利率和行業(yè)毛利公司毛利率和行業(yè)毛利 率下滑絕對值相近率下滑絕對值相近 行業(yè)毛利率下降，處于微利行業(yè)毛利率下降，處于微利 公司毛利率行業(yè)墊底公司毛利率行業(yè)墊底 根據(jù)絕對彈性指標，公司根據(jù)絕對彈性指標，公司ROE指指 標下降速度快于行業(yè)平均水平標下降速度快于行業(yè)平均水平 毛利率偏毛

26、利率偏 低是業(yè)績低是業(yè)績 的掣肘的掣肘 行業(yè)微利狀態(tài)如何發(fā)展而來？行業(yè)微利狀態(tài)如何發(fā)展而來？ 能否改變？能否改變？ 公司產(chǎn)品毛利墊底的原因何在？公司產(chǎn)品毛利墊底的原因何在？ 能否改善？能否改善？ 行業(yè)分析行業(yè)分析 產(chǎn)品分析產(chǎn)品分析 前景前景 歷史歷史 匯聚財智 共享成長 目目 錄錄 一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)

27、品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測 匯聚財智 共享成長 鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè) 毛利較高毛利較高 國內(nèi)鋼鐵國內(nèi)鋼鐵 產(chǎn)能擴張產(chǎn)能擴張 礦石價礦石價 格較低格較低 2005年之前年之前 從中長期來看，行業(yè)利潤空間被壓縮的局面從中長期來看，行業(yè)利潤空間被壓縮的局面 將繼續(xù)，指望行業(yè)回暖提升公司業(yè)績希望不將繼續(xù)，指望行業(yè)回暖提升公司業(yè)績希望不 大大 行業(yè)背景：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限行業(yè)背景：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 行業(yè)背景邏輯圖行業(yè)背景邏輯圖 2008年后：微利時代年后：微利時代 礦石需求礦石需求 礦石價格礦石價格

28、國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量 高居不下，世高居不下，世 界鋼材總需求界鋼材總需求 保持剛性保持剛性 05年開始礦石年開始礦石 價格大幅上漲，價格大幅上漲， 目前依舊維持目前依舊維持 高位高位 2005至至2008年年: :礦價上漲礦價上漲 鐵礦石供求均衡維持鐵礦石供求均衡維持 礦價高位運行礦價高位運行 行業(yè)毛利走低，目前行業(yè)毛利走低，目前 處于微利處于微利 各鋼材品種毛利率維各鋼材品種毛利率維 持低位持低位 匯聚財智 共享成長 行業(yè)背景：礦價高漲導(dǎo)致利潤重新分配行業(yè)背景：礦價高漲導(dǎo)致利潤重新分配 圖圖14：以：以05年為分界線，長協(xié)礦價格由低到高年為分界線，長協(xié)礦價格由低到高 圖圖16：以：以05

29、年為分界線，鋼鐵行業(yè)利潤空間被壓縮年為分界線，鋼鐵行業(yè)利潤空間被壓縮 資料來源：Wind 長江證券研究部 資料來源：Wind 長江證券研究部 圖圖15：國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴張是礦價飛漲的重要原因：國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴張是礦價飛漲的重要原因 資料來源：Wind 長江證券研究部 2005年之前，由于鐵礦石價格一直處于較低年之前，由于鐵礦石價格一直處于較低 水平，因此行業(yè)毛利率較高水平，因此行業(yè)毛利率較高 國內(nèi)建設(shè)快速發(fā)展的需要和高利潤使得國內(nèi)國內(nèi)建設(shè)快速發(fā)展的需要和高利潤使得國內(nèi) 鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴張，并且在行業(yè)利潤空間下滑鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴張，并且在行業(yè)利潤空間下滑 后擴張仍將持續(xù)后擴張仍將持續(xù) 高漲的礦價

30、使得行業(yè)的利潤發(fā)生重新分配，高漲的礦價使得行業(yè)的利潤發(fā)生重新分配， 鋼鐵行業(yè)走入微利時代鋼鐵行業(yè)走入微利時代 匯聚財智 共享成長 行業(yè)背景：世界鐵礦石供需均衡，國內(nèi)鐵礦石進口增速快行業(yè)背景：世界鐵礦石供需均衡，國內(nèi)鐵礦石進口增速快 年增長率： 5.20% 年增長率：6.85% 圖圖17：世界粗鋼年產(chǎn)量：世界粗鋼年產(chǎn)量圖圖18：中國鐵礦石進口量月數(shù)據(jù)：中國鐵礦石進口量月數(shù)據(jù) 圖圖19：世界鐵礦石年產(chǎn)：世界鐵礦石年產(chǎn) 量量 資料來源：Wind 長江證券研究部資料來源：Wind 長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 16.52% 15.90% 年增長率： 27.31% 世界鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增長，目前

31、保持高位運行，世界鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)增長，目前保持高位運行， 全球經(jīng)濟回暖期間，各國鋼產(chǎn)量有增無減。鐵全球經(jīng)濟回暖期間，各國鋼產(chǎn)量有增無減。鐵 礦石需求保持剛性礦石需求保持剛性 世界鋼產(chǎn)量的主要增長目前還是來自中國世界鋼產(chǎn)量的主要增長目前還是來自中國 世界鐵礦石年產(chǎn)量增速與鋼產(chǎn)量增速差別不世界鐵礦石年產(chǎn)量增速與鋼產(chǎn)量增速差別不 大，長期來看鐵礦石不會出現(xiàn)供需失衡的局面大，長期來看鐵礦石不會出現(xiàn)供需失衡的局面 中國鐵礦石進口量年度增長率顯著高于世界中國鐵礦石進口量年度增長率顯著高于世界 鐵礦石年產(chǎn)量的增長率鐵礦石年產(chǎn)量的增長率 匯聚財智 共享成長 行業(yè)背景：三大礦山壟斷市場，微利時代仍將持續(xù)行業(yè)背景：

32、三大礦山壟斷市場，微利時代仍將持續(xù) VALUE RIO BHP 巴西淡水河谷公司巴西淡水河谷公司 2010年年產(chǎn)量約年年產(chǎn)量約3億噸億噸 澳大利亞力拓公司澳大利亞力拓公司 2010年年產(chǎn)量約年年產(chǎn)量約1.8億噸億噸 澳大利亞必和必拓公司澳大利亞必和必拓公司 2010年年產(chǎn)量約年年產(chǎn)量約1.3億噸億噸 三大礦山約占世界鐵礦礦三大礦山約占世界鐵礦礦 石總產(chǎn)量的石總產(chǎn)量的33% 三大礦山約占世界海運貿(mào)三大礦山約占世界海運貿(mào) 易份額的易份額的70% 壟斷的背后是對產(chǎn)量和價格的控制，以及壟斷的背后是對產(chǎn)量和價格的控制，以及 高企的壟斷利潤高企的壟斷利潤三大礦山在鐵礦石定三大礦山在鐵礦石定 價上占絕對優(yōu)勢

33、價上占絕對優(yōu)勢 年報顯示，力拓公司年報顯示，力拓公司2010年的鐵礦石銷年的鐵礦石銷 售利潤率高達售利潤率高達40% 國內(nèi)鋼鐵行業(yè)微利時代的格局將持續(xù)國內(nèi)鋼鐵行業(yè)微利時代的格局將持續(xù) 圖圖20：國內(nèi)主要鋼材品種估算毛利率：國內(nèi)主要鋼材品種估算毛利率 資料來源：長江證券研究部 結(jié)論：微利時代，行業(yè)回暖對結(jié)論：微利時代，行業(yè)回暖對 公司業(yè)績助力不大公司業(yè)績助力不大 匯聚財智 共享成長 目目 錄錄 一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限三、行

34、業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測五、重要事項綜述、風險分析與盈利預(yù)測 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵發(fā)展前景：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 發(fā)展前景邏輯圖發(fā)展前景邏輯圖 u各主營產(chǎn)品具體情況各主營產(chǎn)品具體情況 u主營業(yè)務(wù)毛利率較低主營業(yè)務(wù)毛利率較低 u長協(xié)礦比例較低長協(xié)礦比例較低 u鐵礦石運輸成本高鐵礦石運輸成本高 中厚板線項目未完成中厚板線項目未完成 是中厚板毛利率過低是中厚板毛利率過低 的主要原因的主

35、要原因 中厚板線項目完中厚板線項目完 成具體情況分析成具體情況分析 螺紋鋼毛利位于行螺紋鋼毛利位于行 業(yè)中下游業(yè)中下游 線材毛利率位于線材毛利率位于 行業(yè)底部行業(yè)底部 中厚板毛利率過低，中厚板毛利率過低， 明顯與行業(yè)脫節(jié)明顯與行業(yè)脫節(jié) 主營業(yè)務(wù)狀況描述主營業(yè)務(wù)狀況描述原因分析原因分析未來業(yè)績增長看點未來業(yè)績增長看點 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：主營產(chǎn)品相關(guān)情況概述發(fā)展前景：主營產(chǎn)品相關(guān)情況概述 20072007年年20082008年年20092009年年20102010年上半年年上半年 螺紋鋼螺紋鋼12.04%1.87%6.975.13% 鋼筋混凝土線材鋼筋混凝土線材9.75%0.72%4.

36、69%3.31% 金屬制品用線材金屬制品用線材10.56%6.68%5.30%5.48% 中板中板5.85%3.88%-9.73%0.56% 圖圖21：公司各產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入占比：公司各產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入占比 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 資料來源：聚源數(shù)據(jù)庫 長江證券研究部 表表7：公司主要產(chǎn)品毛利率縱向比較：公司主要產(chǎn)品毛利率縱向比較 u公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為長材，占銷售收公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為長材，占銷售收 入比例在入比例在65%左右左右 u中厚板業(yè)務(wù)是公司中厚板業(yè)務(wù)是公司2007年新開發(fā)的業(yè)年新開發(fā)的業(yè) 務(wù)，主要是為了通過產(chǎn)品多樣化降低經(jīng)務(wù)，主要是為了通過產(chǎn)品多樣化降低經(jīng) 營風險，近幾年

37、主營業(yè)務(wù)占比逐漸提高營風險，近幾年主營業(yè)務(wù)占比逐漸提高 u螺紋鋼主要品種有：傳統(tǒng)的螺紋鋼主要品種有：傳統(tǒng)的HRB335，升，升 級后的抗震鋼筋級后的抗震鋼筋HRB400，HRB500，以及，以及 核電專用高強度抗震鋼筋核電專用高強度抗震鋼筋 HRB400E,HRB500E等，產(chǎn)品質(zhì)量較好等，產(chǎn)品質(zhì)量較好 u線材則在原有的建筑類線材基礎(chǔ)上加強了線材則在原有的建筑類線材基礎(chǔ)上加強了 金屬制品工業(yè)材的開發(fā)金屬制品工業(yè)材的開發(fā) u板材包括普碳板（板材包括普碳板（B級）、低合金板（級）、低合金板（B 級）、造船用板（級）、造船用板（B級）和橋梁板，產(chǎn)品結(jié)級）和橋梁板，產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)還有待提高構(gòu)還有待提高 匯

38、聚財智 共享成長 發(fā)展前景：螺紋鋼和線材毛利率在行業(yè)中的位置發(fā)展前景：螺紋鋼和線材毛利率在行業(yè)中的位置 表表 8：三鋼閩光螺紋鋼毛利率在行業(yè)內(nèi)處于中下游水平：三鋼閩光螺紋鋼毛利率在行業(yè)內(nèi)處于中下游水平 2007200820092010 三鋼閩光三鋼閩光12.04%1.87%6.97%5.13% 河北鋼鐵河北鋼鐵9.40% 華凌鋼鐵華凌鋼鐵10.39%3.89%4.66%4.95% 包鋼股份包鋼股份7.68%5.72%0.07%5.05% 酒鋼宏興酒鋼宏興13.51%4.94%6.84%8.27% 安陽鋼鐵安陽鋼鐵2.65%1.03%11.26%6.34% 八一鋼鐵八一鋼鐵20.46%15.68

39、%16.19%14.91% 新鋼股份新鋼股份1.24%1.60%10.10%5.26% 廣鋼股份廣鋼股份4.15%-3.81%4.46%3.89% 資料來源：長江證券研究部 表表 9 9：三鋼閩光線材毛利率在行業(yè)內(nèi)處于行業(yè)最低：三鋼閩光線材毛利率在行業(yè)內(nèi)處于行業(yè)最低 2007200820092010 三鋼閩光三鋼閩光10.06%3.58%4.97%4.69% 河北鋼鐵河北鋼鐵9.40% 鞍鋼股份鞍鋼股份20.21%17.82% 華凌鋼鐵華凌鋼鐵11.26%3.35%10.50%8.06% 包鋼股份包鋼股份7.68%5.72%0.07%5.05% 酒鋼宏興酒鋼宏興7.58%3.79%8.54%1

40、4.09% 安陽鋼鐵安陽鋼鐵2.65%1.03%11.26%6.34% 八一鋼鐵八一鋼鐵14.55%13.60%10.35%11.43% 新鋼股份新鋼股份1.06%1.65%8.34%5.54% 重慶鋼鐵重慶鋼鐵3.60%5.34%11.06%8.37% 資料來源：長江證券研究部 公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品是螺紋鋼和線材，毛利率雖然在行業(yè)中排在中下游，但與行業(yè)平均水平相公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品是螺紋鋼和線材，毛利率雖然在行業(yè)中排在中下游，但與行業(yè)平均水平相 差并不明顯，考慮到公司生產(chǎn)規(guī)模及原材料成本等因素，其產(chǎn)品本身的質(zhì)量和市場還是值差并不明顯，考慮到公司生產(chǎn)規(guī)模及原材料成本等因素，其產(chǎn)品本身的質(zhì)量和市場還是值 得

41、肯定的得肯定的 這兩種產(chǎn)品毛利率絕對值和相對排名近幾年出現(xiàn)下滑，主要原因還是公司本身高附加值產(chǎn)這兩種產(chǎn)品毛利率絕對值和相對排名近幾年出現(xiàn)下滑，主要原因還是公司本身高附加值產(chǎn) 品占比較低，在行業(yè)盈利能力下滑時抗跌能力差品占比較低，在行業(yè)盈利能力下滑時抗跌能力差 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：中厚板毛利率在行業(yè)中的位置發(fā)展前景：中厚板毛利率在行業(yè)中的位置 表表 1010：三鋼閩光中厚板毛利率過低，明顯與行業(yè)脫節(jié)：三鋼閩光中厚板毛利率過低，明顯與行業(yè)脫節(jié) 2007200820092010 三鋼閩光三鋼閩光5.85%3.88%-9.73%0.56% 河北鋼鐵河北鋼鐵15.15% 本鋼板材本鋼板材15.

42、55%12.15%3.33%12.44% 鞍鋼股份鞍鋼股份28.74%24.88%8.52%3.36% 華凌鋼鐵華凌鋼鐵22.53%22.59%7.70%2.37% 包鋼股份包鋼股份13.85%10.18%-4.09%5.54% 濟南鋼鐵濟南鋼鐵20.65%15.98%5.33%9.26% 南鋼股份南鋼股份0.00%5.51%2.71%2.25% 酒鋼宏興酒鋼宏興21.81%8.34%8.02%23.74% 安陽鋼鐵安陽鋼鐵12.97%6.47%2.63%5.74% 新鋼股份新鋼股份13.59%10.38%5.70%6.44% 柳鋼股份柳鋼股份23.47%9.40%3.34%10.48% 重慶

43、鋼鐵重慶鋼鐵27.11%26.93%13.37%8.86% 資料來源：長江證券研究部 圖圖22：2007年毛利率橫向比較年毛利率橫向比較 圖圖23：2010年上半年毛利率橫向比較年上半年毛利率橫向比較 資料來源：長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 公司中厚板業(yè)務(wù)是公司中厚板業(yè)務(wù)是2007年上市后新開始的業(yè)務(wù)，是三鋼閩光負責提供鋼坯和銷售，委托三鋼集團中厚板年上市后新開始的業(yè)務(wù)，是三鋼閩光負責提供鋼坯和銷售，委托三鋼集團中厚板 線進行加工。由于線進行加工。由于2007年該中厚板線剛剛建成，二期項目一直未完成，各方面技術(shù)尚不成熟，生產(chǎn)效率年該中厚板線剛剛建成，二期項目一直未完成，各方面技術(shù)尚

44、不成熟，生產(chǎn)效率 和產(chǎn)品質(zhì)量均不高，因此毛利率明顯與行業(yè)脫節(jié)，嚴重拖累公司業(yè)績。和產(chǎn)品質(zhì)量均不高，因此毛利率明顯與行業(yè)脫節(jié)，嚴重拖累公司業(yè)績。 比大部分公比大部分公 司低司低10% 比大部分公比大部分公 司低司低5% 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：發(fā)展前景：鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間 圖圖24：公司鐵礦石來源：公司鐵礦石來源 資料來源：長江證券研究部 陽山鐵礦 潘洛鐵礦 馬坑鐵礦 大田鐵礦 資料來源：長江證券研究部 圖圖25：礦山與鐵礦石進口港地理位置：礦山與鐵礦石進口港地理位置 公司年消耗礦石總量約為公司年消耗礦石總量約為360萬噸萬噸

45、公司鐵礦石年進口量占總消耗量的公司鐵礦石年進口量占總消耗量的60% 2008年之前，公司無法購入長協(xié)礦；年之前，公司無法購入長協(xié)礦； 2008年之后，長協(xié)礦占進口礦比例為年之后，長協(xié)礦占進口礦比例為1/2 公司進口礦石港口主要是福州港和廈門公司進口礦石港口主要是福州港和廈門 港港 廈門港廈門港 福州港福州港 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：發(fā)展前景：鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間 區(qū)域區(qū)域港口港口礦石接卸量礦石接卸量大碼頭通過能力大碼頭通過能力泊位數(shù)泊位數(shù) 北方港口北方港口 青島青島7 590.64 1203 日照日照6 740.73 5002

46、天津天津5 768.33 0003 唐山唐山( (京唐京唐) )1 642.7 唐山唐山( (曹妃甸曹妃甸) )3 087.63 0002 營口營口1 3731 7953 煙臺煙臺1 361.96802 大連大連1 143.22 3002 秦皇島秦皇島708.62 000l 長三角港口長三角港口 寧波寧波4 072.33 0002 舟山舟山3 153.44 0002 上海上海2 8514 4004 連石港連石港1 462.47001 南通南通1 013.361 5002 南方港口南方港口 湛江湛江2 005.51 5001 防城防城1 395.71 500l 深圳深圳777.7 廣州廣州161

47、.3 廈門廈門436.9951 表表 1111：20082008年我國主要港口鐵礦石接卸情況年我國主要港口鐵礦石接卸情況 資料來源：長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：發(fā)展前景：鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間鐵礦石采購和運輸成本較高影響公司盈利空間 鐵礦石直卸鐵礦石直卸 港：寧波港港：寧波港 福州港福州港 廈門港廈門港 鐵礦石運輸路線鐵礦石運輸路線 三明市三明市 缺乏直卸港，只能靠由寧波港轉(zhuǎn)運而來的減載船，增加了運費缺乏直卸港，只能靠由寧波港轉(zhuǎn)運而來的減載船，增加了運費 三明市三面環(huán)山，福建省內(nèi)地勢多為山地，交通不便，公司礦石需保證三明市三面環(huán)山，福建省內(nèi)地勢多為山地，交通

48、不便，公司礦石需保證3個月個月 的庫存量來保證正常生產(chǎn)。當鐵礦石價格突然下跌時，不能及時調(diào)整已簽訂合的庫存量來保證正常生產(chǎn)。當鐵礦石價格突然下跌時，不能及時調(diào)整已簽訂合 同中原料的價格，只能自我消化高價位原料從而造成一定損失同中原料的價格，只能自我消化高價位原料從而造成一定損失 福建省港口特點是天然條件好，但缺乏福建省港口特點是天然條件好，但缺乏 經(jīng)濟腹地，不像北方港口有河北鋼鐵，經(jīng)濟腹地，不像北方港口有河北鋼鐵， 鞍鋼，包鋼、武鋼等大鋼企的需求拉動，也不像長江角港口有寶鋼的需求拉動，鞍鋼，包鋼、武鋼等大鋼企的需求拉動，也不像長江角港口有寶鋼的需求拉動， 向中轉(zhuǎn)港方向發(fā)展的可能性更大，故只能接

49、受減載船或者二程船，礦石運輸成向中轉(zhuǎn)港方向發(fā)展的可能性更大，故只能接受減載船或者二程船，礦石運輸成 本高本高 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：中厚板市場背景分析發(fā)展前景：中厚板市場背景分析 圖圖26：行業(yè)估算中厚板毛利近幾年大幅度降低：行業(yè)估算中厚板毛利近幾年大幅度降低圖圖27：國內(nèi)中厚板產(chǎn)量增長速度較快：國內(nèi)中厚板產(chǎn)量增長速度較快 圖圖28：2010年中厚板銷售收入開始回升年中厚板銷售收入開始回升 資料來源：長江證券研究部資料來源：長江證券研究部 資料來源：長江證券研究部 由于前幾年中厚板毛利率較高，其產(chǎn)由于前幾年中厚板毛利率較高，其產(chǎn) 能擴張速度非常快，近幾年受到行業(yè)不能擴張速度非?？欤鼛?/p>

50、年受到行業(yè)不 景氣的影響，其毛利率大幅度降低景氣的影響，其毛利率大幅度降低 2010年的中厚板銷售收入開始回調(diào)，年的中厚板銷售收入開始回調(diào)， 但仍然處于薄利階段但仍然處于薄利階段 年增長年增長 12.67% 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：公司在福建省中厚板市場的主要競爭對手發(fā)展前景：公司在福建省中厚板市場的主要競爭對手 中厚板產(chǎn)品特點介紹中厚板產(chǎn)品特點介紹 是重要的鋼材品種，一般占鋼材總是重要的鋼材品種，一般占鋼材總 產(chǎn)量的產(chǎn)量的10%左右左右 廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、造船、廣泛應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、造船、 工程機械、容器、能源、建筑等各行工程機械、容器、能源、建筑等各行 各業(yè)各業(yè) 近幾年，我國

51、的中厚板產(chǎn)能增長非近幾年，我國的中厚板產(chǎn)能增長非 ?？斐？?其生產(chǎn)的特點是小批量、多品種、其生產(chǎn)的特點是小批量、多品種、 產(chǎn)品性能要求高、生產(chǎn)過程復(fù)雜產(chǎn)品性能要求高、生產(chǎn)過程復(fù)雜 福建省中厚板市場格局介紹福建省中厚板市場格局介紹 福建省的鋼材產(chǎn)品品種單一，主要福建省的鋼材產(chǎn)品品種單一，主要 產(chǎn)品以長材（線材和棒材）為主，占產(chǎn)品以長材（線材和棒材）為主，占 到到80%左右左右 板材生產(chǎn)線起步晚，產(chǎn)能低，主要板材生產(chǎn)線起步晚，產(chǎn)能低，主要 依賴從國內(nèi)其他省買入依賴從國內(nèi)其他省買入 福建省板材市場的主要競爭者如圖福建省板材市場的主要競爭者如圖 所示所示 圖圖29：福建省中厚板市場主要競爭廠商：福建省

52、中厚板市場主要競爭廠商 資料來源：長江證券研究部 首鋼 唐鋼 沙鋼 三鋼 新鋼 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：各鋼企中厚板生產(chǎn)線對比發(fā)展前景：各鋼企中厚板生產(chǎn)線對比 表表 1212：中板軋機指標期待二期項目的完成來實現(xiàn)：中板軋機指標期待二期項目的完成來實現(xiàn) 企業(yè)名稱企業(yè)名稱地區(qū)地區(qū)軋機軋機產(chǎn)品厚度產(chǎn)品厚度/mm/mm產(chǎn)品寬度產(chǎn)品寬度/mm/mm產(chǎn)能產(chǎn)能/ /萬萬t t每年每年投產(chǎn)時間投產(chǎn)時間軋制力軋制力 首鋼新厚板首鋼新厚板河北河北4h+4h 5000mm150擬建擬建100 首鋼（撫寧）首鋼（撫寧）河北河北v4h+4h4100mm51501500402080200370 首鋼中板首鋼中板北京

53、北京4h 3500mm6501500320080200370 沙鋼沙鋼江蘇江蘇4hv 5000mm515090048002002006100 沙鋼沙鋼江蘇江蘇4hv 5000mm515015004800200在建在建100 唐鋼寬厚板廠唐鋼寬厚板廠河北河北4h+4h 5000mm2302011 唐鋼中板廠唐鋼中板廠河北河北4h+4h 3500mm612015003300130200670 新余厚板廠新余厚板廠江西江西4hv+4hv 3800mm612020003500150200575 福建三鋼福建三鋼福建福建4h+4h 3000mm80200750 從從機架布置機架布置來看，目前中來看，目前

54、中 厚板軋機的發(fā)展趨勢是：二厚板軋機的發(fā)展趨勢是：二 輥可逆式軋機不再興建，三輥可逆式軋機不再興建，三 輥勞特式軋機落后已被淘汰，輥勞特式軋機落后已被淘汰， 四輥可逆式軋機廣泛應(yīng)用，四輥可逆式軋機廣泛應(yīng)用， 在機架布置上，在機架布置上，四輥雙機架四輥雙機架 布置布置是主要形式是主要形式 中厚板生產(chǎn)線參數(shù)介紹中厚板生產(chǎn)線參數(shù)介紹 從從軋機規(guī)格軋機規(guī)格上看，上看，3000mm是是 一個區(qū)別生產(chǎn)線質(zhì)量的界線。一個區(qū)別生產(chǎn)線質(zhì)量的界線。 3000mm以下的軋機產(chǎn)品單重小、以下的軋機產(chǎn)品單重小、 規(guī)格覆蓋面窄，且與寬帶鋼軋機規(guī)格覆蓋面窄，且與寬帶鋼軋機 產(chǎn)品規(guī)格范圍重疊較多，難以實產(chǎn)品規(guī)格范圍重疊較多，

55、難以實 現(xiàn)品種及規(guī)格的多樣化，市場的現(xiàn)品種及規(guī)格的多樣化，市場的 適應(yīng)性差，發(fā)展空間有限適應(yīng)性差，發(fā)展空間有限 從從車間軋機布置車間軋機布置上看：有上看：有單機架布置、雙機單機架布置、雙機 架布置和連續(xù)式多機架布置架布置和連續(xù)式多機架布置3 3種形式。單機架種形式。單機架 布置生產(chǎn)時指在一架軋機上完成中厚板的軋制。布置生產(chǎn)時指在一架軋機上完成中厚板的軋制。 粗軋與精軋都在一架軋機上完成，產(chǎn)品質(zhì)量較粗軋與精軋都在一架軋機上完成，產(chǎn)品質(zhì)量較 差，規(guī)格受限、產(chǎn)量較低。雙機架布置生產(chǎn)是差，規(guī)格受限、產(chǎn)量較低。雙機架布置生產(chǎn)是 指在兩架軋機上完成中厚板的軋制，將粗軋與指在兩架軋機上完成中厚板的軋制，將粗

56、軋與 精軋分到兩個機架上分別完成，雙機架軋制產(chǎn)精軋分到兩個機架上分別完成，雙機架軋制產(chǎn) 品質(zhì)量好且產(chǎn)量也較高。品質(zhì)量好且產(chǎn)量也較高。 資料來源：長江證券研究部 雙機雙機 四輥四輥 3000mm 匯聚財智 共享成長 發(fā)展前景：三鋼中厚板線項目的完成情況介紹發(fā)展前景：三鋼中厚板線項目的完成情況介紹 20072007年年2 2月月 中厚板線一期項目完成中厚板線一期項目完成中厚板線二期項目在建期間中厚板線二期項目在建期間 20082008年年20102010年上半年年上半年 中厚板線二期項目完成期間中厚板線二期項目完成期間 20102010年下半年年下半年 80萬噸萬噸80萬噸萬噸120萬噸萬噸 單機

57、四輥單機四輥3000mm單機四輥單機四輥3000mm雙機四輥雙機四輥3000mm 本年度中厚板實際本年度中厚板實際 產(chǎn)量僅為產(chǎn)量僅為40萬噸萬噸 年產(chǎn)能年產(chǎn)能 軋機布置軋機布置 生產(chǎn)線重生產(chǎn)線重 要事項要事項 08、09年由于業(yè)績不好項年由于業(yè)績不好項 目曾被停止；目曾被停止；09年年底第年年底第 二臺軋機運達三鋼集團二臺軋機運達三鋼集團 10年下半年二期項目基本年下半年二期項目基本 完成，雙機架布置完成，完成，雙機架布置完成， 年產(chǎn)能達到年產(chǎn)能達到120萬噸萬噸 生產(chǎn)線特生產(chǎn)線特 點描述點描述 單機單機布置生產(chǎn)效率布置生產(chǎn)效率 低，且第一低，且第一年產(chǎn)能年產(chǎn)能 釋放率較低釋放率較低，嚴重，嚴

58、重 影響產(chǎn)品毛利率影響產(chǎn)品毛利率 雖然產(chǎn)能釋放率提高到正雖然產(chǎn)能釋放率提高到正 常水平，但是由于常水平，但是由于二機架二機架 布置沒有完成布置沒有完成，產(chǎn)品毛利，產(chǎn)品毛利 率依然很低率依然很低 隨著隨著二機架的完成二機架的完成，中板線，中板線 本身規(guī)格達到了國內(nèi)一流水本身規(guī)格達到了國內(nèi)一流水 平，隨著生產(chǎn)效率的提高、平，隨著生產(chǎn)效率的提高、 新產(chǎn)品的開發(fā)和投放，產(chǎn)品新產(chǎn)品的開發(fā)和投放，產(chǎn)品 毛利率將逐步回升毛利率將逐步回升 根據(jù)之前的數(shù)據(jù)，三鋼中板生產(chǎn)線與新余鋼鐵有限責任公司接近，將之作為標桿，我們可以預(yù)期三鋼的中板根據(jù)之前的數(shù)據(jù)，三鋼中板生產(chǎn)線與新余鋼鐵有限責任公司接近，將之作為標桿，我們可

59、以預(yù)期三鋼的中板 毛利率有近毛利率有近5%的提升空間。加權(quán)后對主營業(yè)務(wù)毛利率的影響接近的提升空間。加權(quán)后對主營業(yè)務(wù)毛利率的影響接近1%，根據(jù)我們之前的彈性測算，這對公司，根據(jù)我們之前的彈性測算，這對公司 ROE的影響在的影響在5%左右，左右，EPS增加值在增加值在0.26元左右。元左右。 另外，根據(jù)另外，根據(jù)關(guān)于關(guān)于2008 年度公司與福建省三鋼年度公司與福建省三鋼(集團集團)有限責任公司及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易的議案有限責任公司及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易的議案，三鋼，三鋼 閩光委托三鋼集團加工中厚板的加工費以實際成本加成不超過閩光委托三鋼集團加工中厚板的加工費以實際成本加成不超過10%的利潤構(gòu)成價

60、格，那么如果今后中厚板線注的利潤構(gòu)成價格，那么如果今后中厚板線注 入三鋼閩光，按照年產(chǎn)能入三鋼閩光，按照年產(chǎn)能120萬噸，我們測算三鋼閩光的凈利潤將增加萬噸，我們測算三鋼閩光的凈利潤將增加3600萬元左右。萬元左右。 匯聚財智 共享成長 目目 錄錄 一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè)一、公司介紹：福建省最大的鋼鐵企業(yè) 二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸二、財務(wù)分析：毛利率偏低是公司業(yè)績的瓶頸 三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限三、行業(yè)分析：微利時代，行業(yè)回暖對公司助力有限 四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵四、產(chǎn)品分析：主營產(chǎn)品毛利率的提升是改善業(yè)績的關(guān)鍵 五