南鋼股份(600282)年報點評：盈利前高后低四季度命運多舛0328

1、陳靂 3,876 3,876 11,046 0 11/03 2012-03-26 原材料/鋼鐵 南鋼股份（600282） 增持/維持評級 股價：rmb2.85 分析師 趙湘鄂 sac 執(zhí)業(yè)證書編號:s1000511030004 (021)6849 8628 sac 執(zhí)業(yè)證書編號:s1000511110005 (021)5010 6003 證券研究報告 公司研究 /年報點評 盈利前高后低，四季度命運多舛 2011 年報點評 2012 年 3 月 27 日公司披露 2011 年報，雖然全年經(jīng)營管控較好、未出現(xiàn)虧損，但 四季度盈利下滑幅度仍略超市場預期。主要分析如下： 2011 年雖然公司及營業(yè)收入

2、增長明顯，但利潤指標卻同比下滑。全年實現(xiàn)營業(yè)收 入約 385.65 億元，同比增長 28.32%；利潤總額約 2.81 億元，同比減少 74.01%； 歸屬于母公司凈利潤約 3.25 億元，同比減少 64.59%；實現(xiàn)基本每股收益 0.084 元， 同比減少 64.56%；加權平均凈資產(chǎn)收益率 3.2%，比上年減少 6.25 個百分點；資 產(chǎn)負債率 71.76%，同比增加 0.59 個百分點。 公司全年業(yè)績不甚理想，特別是四季度受行業(yè)及公司層面雙重擠壓。前三季公司盈 聯(lián)系人 薛蓓蓓 (021)6849 8509 相關研究 公司研究-南鋼股份（600282）110819：中期高分紅， 關注后期資

3、源戰(zhàn)略 公司研究-南鋼股份（600282）111027：整體上市后 的前三季業(yè)績表現(xiàn)良好 基礎數(shù)據(jù) 總股本（百萬股） 流通 a 股（百萬股） 流通 b 股（百萬股） 可轉(zhuǎn)債（百萬元） 流通 a 股市值（百萬元） 利表現(xiàn)尚佳，實現(xiàn)基本每股收益 0.19 元，同比漲幅高達 18.01%，但進入 10 月份 后卻命運多舛，行業(yè)盈利開始大幅下挫及公司突發(fā)冶煉安全事故，存貨跌價準備的 計提金額同比上升 205.5%、資產(chǎn)減值損失高達 2.29 億元，推算出當季 eps 約為 -0.1 元，當季表現(xiàn)很大程度影響了公司全年盈利，更是大幅低于市場一致預期。 雖然公司盈利下滑明顯，但主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況仍可圈可點

4、。2011 年公司鋼材產(chǎn) 量及出口增長明顯，產(chǎn)鋼 764.52 萬噸、鐵 721.93 萬噸、鋼材 684.09 萬噸，分別 同比增長 12.91%、16.49%、8.40%；鋼材出口量 46.33 萬噸，同比增長 127%。 全年重點品種產(chǎn)量達到 101.24 萬噸，管線鋼產(chǎn)銷量達 46.07 萬噸，增幅達 47.71%； 成功開發(fā)出國內(nèi)第一深度深海管線（水下 1500 米），成為國內(nèi)第一家生產(chǎn)該鋼種 的企業(yè)。公司中板和中厚板卷國內(nèi)市場占有率約為 5%，行業(yè)排名第七，其中：管 線鋼板（直縫焊）國內(nèi)市場占有率約為 29%、高強石油儲罐鋼市場占有率約為 42%、 t91 等合金管坯鋼國內(nèi)市場占有

5、率超過 50%，行業(yè)均排名第一（鋼協(xié)統(tǒng)計口徑）。 公司 2012 年目標實現(xiàn)鋼產(chǎn)量 780 萬噸、生鐵 702 萬噸、鋼材 700 萬噸，營業(yè)收 入 370.72 億元（營業(yè)成本預算 342.59 億元）。 維持“增持”評級?？紤]到公司將繼續(xù)堅持鎖定鐵礦石資源、提高品種鋼競爭優(yōu)勢的 發(fā)展戰(zhàn)略，雖然去年四季度以來公司所面臨的壓力較重，但諸多利空目前已被市場 所逐漸充分消化，并有望再度重歸良性發(fā)展軌道，結合今年行業(yè)所面臨的嚴峻形勢， 預計公司 2012-2014 年 eps 分別為 0.11 元、0.16 元、0.2 元，維持增持評級不變。 風險提示：經(jīng)濟形勢變化；原料成本及產(chǎn)品價格波動；下游需求

6、；公司經(jīng)營治理等。 最近 52 周股價走勢圖 經(jīng)營預測與估值2011a2012e2013e2014e 20.46% 南鋼股份滬深300 營業(yè)收入(百萬元) (+/-%) 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 38565 28 325 37190 -4 442 38807.0 4.3 632.0 40579.0 4.6 790.0 7.46% -5.54% 11/0511/0711/0911/1112/01 (+/-%)-653643.025.0 -18.54% -31.54% eps(元元) p/e(倍倍) 0.08 33.95 0.11 25.02 0.16 17.5 0.20 14.0 資料來源：公

7、司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預測資料來源：公司數(shù)據(jù)，華泰聯(lián)合證券預測 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 2 風險提示 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的變化和貨幣政策的調(diào)整，都可能影響到行業(yè)的整體表現(xiàn)。 原材料及產(chǎn)品價格變動風險 鐵礦石、焦炭等原料價格對鋼鐵成本變動影響直接，鋼價的大幅波動也會導致行 業(yè)或公司的盈利產(chǎn)生超預期的變動。 下游需求景氣程度對鋼鐵行業(yè)的影響 若汽車、機械等制造業(yè)產(chǎn)銷量低于預期，房地產(chǎn)行業(yè)新開工面積下滑，鋼鐵需求 將會繼續(xù)下降，導致供需關系發(fā)生改變。 公司經(jīng)營管理風險 公司領導層變動或經(jīng)營決策的判斷、風險合規(guī)、財務狀況等，對公司治理將產(chǎn)生 較

8、為直接的影響。 公司研究 2012-03-27 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 3 盈利預測 資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元 會計年度 流動資產(chǎn) 現(xiàn)金 應收賬款 其他應收款 預付賬款 存貨 其他流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 長期投資 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 其他非流動資 資產(chǎn)總計 流動負債 短期借款 應付賬款 其他流動負債 非流動負債 長期借款 2011 15513 3462 446 135 774 5782 4914 18828 880 15336 990 1622 34341 16021 8350 2691 4980 8622 2054 2012e 15335 4053

9、 318 78 730 6335 3821 17467 429 14725 1252 1060 32803 17288 8347 2909 6032 5351 2469 2013e 16601 4657 337 90 785 6532 4202 16227 471 13442 1539 775 32829 16122 6663 3070 6390 6185 2953 2014e 20079 7427 360 100 852 6830 4510 14964 504 11975 1840 644 35042 16904 6977 3240 6687 6977 3471 會計年度 營業(yè)收入 營業(yè)成本

10、 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)費用 管理費用 財務費用 資產(chǎn)減值損失 公允價值變動收 投資凈收益 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅 凈利潤 少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利 ebitda eps（元） 2011 38565 36243 103 398 838 813 229 89 -26 264 42 24 281 -45 326 0 325 2769 0.08 2012e 37190 34769 123 349 794 557 172 19 -4 441 47 26 462 20 442 0 442 2770 0.11 2013e 38807 36125 124 375 873 524

11、 174 22 -5 627 49 27 649 17 633 0 632 3021 0.16 2014e 40579 37715 128 398 931 479 166 25 -6 781 49 27 803 12 791 0 790 3187 0.20 其他非流動負6568288332323506 負債合計24643226402230723880主要財務比率 少數(shù)股東權益8889會計年度20112012e2013e2014e 股本3876387638763876成長能力 資本公積 留存收益 歸屬母公司股 405 5378 9690 405 5820 10155 405 6156 10513

12、 405 6772 11153 營業(yè)收入 營業(yè)利潤 歸屬母公司凈利 28.3% -75.1% -64.6% -3.6% 67.2% 35.7% 4.3% 42.3% 43.2% 4.6% 24.5% 25.0% 負債和股東權34341328033282935042獲利能力 毛利率(%) 6.0%6.5%6.9%7.1% 現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率(%)0.8%1.2%1.6%1.9% 會計年度 經(jīng)營活動現(xiàn)金 2011 -458 2012e 3958 2013e 3045 2014e 3077 roe(%) roic(%) 3.4% 6.3% 4.3% 5.3% 6.0% 6.7% 7.1%

13、8.0% 凈利潤326442633791償債能力 折舊攤銷 財務費用 投資損失 營運資金變動 1692 813 26 -2894 1773 557 4 1004 1869 524 5 3 1927 479 6 -136 資產(chǎn)負債率(%) 凈負債比率(%) 流動比率 速動比率 71.8% 46.99 0.97 0.59 69.0% 51.02 0.89 0.51 68.0% 46.62 1.03 0.61 68.1% 47.24 1.19 0.77 其他經(jīng)營現(xiàn)金-4211781111營運能力 投資活動現(xiàn)金 資本支出 長期投資 -2221 899 -1336 16 800 -451 -662 26

14、7 42 -696 302 33 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應收賬款周轉(zhuǎn)率 應付賬款周轉(zhuǎn)率 1.11 107 12.04 1.11 91 12.42 1.18 111 12.08 1.20 109 11.95 其他投資現(xiàn)金-2658365-354-361每股指標（元） 籌資活動現(xiàn)金 短期借款 長期借款 2198 -1337 -134 -3383 -3 415 -1779 -1684 484 388 314 518 每股收益 ( 最新 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 每股凈資產(chǎn) ( 最 0.08 -0.12 2.50 0.11 1.02 2.62 0.16 0.79 2.71 0.20 0.79 2.88 普通股增加000

15、0估值比率 資本公積增加 其他籌資現(xiàn)金 現(xiàn)金凈增加額 0 3670 -499 0 -3796 590 0 -579 604 0 -443 2770 p/e p/b ev/ebitda 33.95 1.14 8 25.02 1.09 8 17.47 1.05 7 13.97 0.99 7 數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所 公司研究 2012-03-27 謹請參閱尾頁重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評級標準 電 增持 賣出 電 減持 華泰聯(lián)合證券評級標準：深 圳 時間段 基準市場指數(shù) 股票評級 報告發(fā)布之日起 6 個月內(nèi) 滬深 300（以下簡稱基準） 深圳市福田區(qū)深南大道 4011 號香港中旅大廈 2

16、5 層 郵政編碼：518048 話：86 755 8249 3932 買入股價超越基準 20%以上傳真：86 755 8249 2062 股價超越基準 10%-20%電子郵件： 中性股價相對基準波動在10% 之間 減持股價弱于基準 10%-20%上 海 行業(yè)評級 股價弱于基準 20%以上上海浦東銀城中路 68 號時代金融中心 45 層 郵政編碼：200120 增 持行業(yè)股票指數(shù)超越基準話：86 21 5010 6028 中性行業(yè)股票指數(shù)基本與基準持平傳真：86 21 6849 8501 行業(yè)股票指數(shù)明顯弱于基準電子郵件： 免責申明 本報告僅供華泰聯(lián)合證券有限責任公司（以下簡稱“華泰聯(lián)合”）簽約

17、客戶使用。華泰聯(lián)合不因接收到本報告而視其為華泰聯(lián)合的客戶。客戶 應當認識到有關本報告的短信、郵件提示及電話推薦僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于華泰聯(lián)合認為可靠的、已公開的信息編制，但華泰聯(lián)合不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為 本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程度的波動，涉及證券或投資標的的以往 表現(xiàn)不應作為日后表現(xiàn)的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使華泰聯(lián)合發(fā)出與本報告所載意見、評估及 預測不一致的研究報告，對此華泰聯(lián)合

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