證券公司衍生品投資策略

1、融資融券吹響股市的沖鋒號融資融券吹響股市的沖鋒號 衍生品投資策略衍生品投資策略 融資融券流程圖融資融券流程圖1 規(guī)則解讀規(guī)則解讀 投資者賬戶買賣限制投資者賬戶買賣限制 第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價款，須第十四條投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價款，須 先償還其融資欠款先償還其融資欠款 第十五條未了結(jié)相關融券交易前，投資者融券賣出所得第十五條未了結(jié)相關融券交易前，投資者融券賣出所得 價款除買券還券外不得他用價款除買券還券外不得他用 第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔保物第十八條投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔保物 和本細則所述標的證券范圍以外的證券，不得用于從事本和本

2、細則所述標的證券范圍以外的證券，不得用于從事本 所債券回購交易。所債券回購交易。 報升原則報升原則 融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價融券賣出的申報價格不得低于該證券的最近成交價；當天；當天 還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。低于還沒有產(chǎn)生成交的，其申報價格不得低于前收盤價。低于 上述價格的申報為無效申報上述價格的申報為無效申報 融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融 券賣出標的相同證券的，賣出該證券的價格應遵守前款規(guī)券賣出標的相同證券的，賣出該證券的價格應遵守前款規(guī) 定，但超出融券數(shù)量的部分除外。定，但超出融

3、券數(shù)量的部分除外。 保證金維護比例保證金維護比例 初始保證金比例不得低于初始保證金比例不得低于50%50%，維持擔保比例（客戶的總，維持擔保比例（客戶的總 資產(chǎn)資產(chǎn)/ /總負債比）不得低于總負債比）不得低于130%130%，并且客戶如果補繳維持，并且客戶如果補繳維持 保證金，該比例必須回到保證金，該比例必須回到150%150%以上的水平以上的水平 維持擔保比例超過維持擔保比例超過300%300%時，客戶可以提取保證金可用余額時，客戶可以提取保證金可用余額 中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔保比例不中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔保比例不 得低于得低于300%300%。 維持擔

4、保比例維持擔保比例= =（現(xiàn)金（現(xiàn)金+ +信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和） /(/(融資買入金額融資買入金額+ +融券賣出證券數(shù)量融券賣出證券數(shù)量當前市價利息及當前市價利息及 費用總和費用總和) ) 單只證券的融資融券規(guī)模限制單只證券的融資融券規(guī)模限制 單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的單只標的證券的融資余額達到該證券上市可流通市值的 25%25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當其時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入；當其 融資余額降低至融資余額降低至20%20%以下時，交易所可以在次一交易日恢以下時，交易所可以在次一交易日恢 復其融資買入

5、；復其融資買入； 單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量的單只標的證券的融券余量達到該證券上市可流通量的25%25% 時，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當其融券時，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出；當其融券 余量降低至余量降低至20%20%以下時，交易所可以在次一交易日恢復其以下時，交易所可以在次一交易日恢復其 融券賣出。融券賣出。 融資融券標的股票的規(guī)定融資融券標的股票的規(guī)定 標的證券為股票的，應當符合下列條件：標的證券為股票的，應當符合下列條件： （一）在本所上市交易滿三個月；（一）在本所上市交易滿三個月； （二）融資買入標的股票的流通股本不少于（二）融資買入標的股票的流

6、通股本不少于1 1億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于5 5 億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2 2億股或流通市值不低于億股或流通市值不低于8 8 億元；億元； （三）股東人數(shù)不少于（三）股東人數(shù)不少于40004000人；人； （四）在過去三個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：（四）在過去三個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一： 1 1、日均換手率低于基準指數(shù)日均換手率的、日均換手率低于基準指數(shù)日均換手率的20%20%； 2 2、日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過、日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4%4%； 3 3、波動幅度達到基

7、準指數(shù)波動幅度的、波動幅度達到基準指數(shù)波動幅度的5 5倍以上。倍以上。 （五）股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；（五）股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革； （六）股票交易未被本所實行特別處理；（六）股票交易未被本所實行特別處理； （七）本所規(guī)定的其他條件。（七）本所規(guī)定的其他條件。 注：日均換手率，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)每日換手率的平均值；注：日均換手率，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)每日換手率的平均值； 日均漲跌幅，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)每日漲跌幅絕對值的平均值；日均漲跌幅，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)每日漲跌幅絕對值的平均值； 波動幅度，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)

8、最高價與最低價之差對最高價和波動幅度，指過去三個月內(nèi)標的證券或基準指數(shù)最高價與最低價之差對最高價和 最低價的平均值之比最低價的平均值之比 充分利用公開信息充分利用公開信息 第四十五條本所在每個交易日開市前，根據(jù)會員報送數(shù)據(jù)，向市場第四十五條本所在每個交易日開市前，根據(jù)會員報送數(shù)據(jù)，向市場 公布以下信息：公布以下信息： ( (一一) )前一交易日單只標的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、前一交易日單只標的證券融資融券交易信息，包括融資買入額、 融資余額、融券賣出量、融券余量等信息；融資余額、融券賣出量、融券余量等信息； ( (二二) )前一交易日市場融資融券交易總量信息。前一交易日市場融資融

9、券交易總量信息。 第四十三條第四十三條 證券公司應當在每一月份結(jié)束后證券公司應當在每一月份結(jié)束后10 10 日內(nèi)，向證監(jiān)會、注冊日內(nèi)，向證監(jiān)會、注冊 地證監(jiān)會派出機構(gòu)和證券交易所書面報告當月的下列情況：地證監(jiān)會派出機構(gòu)和證券交易所書面報告當月的下列情況： ( (一一) )融資融券業(yè)務客戶的開戶數(shù)量；融資融券業(yè)務客戶的開戶數(shù)量； ( (二二) )對全體客戶和前對全體客戶和前1010名客戶的融資、融券余額名客戶的融資、融券余額； ( (三三) )客戶交存的擔保物種類和數(shù)量客戶交存的擔保物種類和數(shù)量； ( (四四) )強制平倉的客戶數(shù)量、強制平倉的交易金額；強制平倉的客戶數(shù)量、強制平倉的交易金額；

10、( (五五) )有關風險控制指標值；有關風險控制指標值； ( (六六) )融資融券業(yè)務盈虧狀況。融資融券業(yè)務盈虧狀況。 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容 融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路融資融券是股指期貨的必經(jīng)之路 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響 融資融券對參與主體的影響融資融券對參與主體的影響 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策略 規(guī)則解讀規(guī)則解讀 融資融券推出在股指期貨之前融資融券推出在股指期貨之前 大部分國家融資融券在股指期貨之前大部分國家融資融券在股指期貨之前 賣空與指數(shù)期貨 關系分類 分類占 比 之前推出21/37 之前看跌期權(quán)推 出 6/37 之后2年內(nèi)推出3/37 之后2年后

11、推出5/37 尚未推出2/37 股指期貨不能實現(xiàn)貼水套利股指期貨不能實現(xiàn)貼水套利 缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股缺少融資融券的股指期貨是不健全的，賣空的缺失使得股 指期貨套利只能做升水套利而不能實現(xiàn)貼水套利指期貨套利只能做升水套利而不能實現(xiàn)貼水套利( (即不能即不能 賣空股票做多股指期貨）賣空股票做多股指期貨） 香港的香港的19871987年股災，年股災，戴維森報告則認為缺少融資融券是主戴維森報告則認為缺少融資融券是主 要原因要原因 大機構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因為融資融券的缺失導致大機構(gòu)賣空指數(shù)期貨套保，因為融資融券的缺失導致 貼水加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入指數(shù)貼

12、水加劇，僅有股票的投資者才能賣出股票買入指數(shù) 期貨套利，惡性循環(huán)導致股市崩盤期貨套利，惡性循環(huán)導致股市崩盤 融資融券對股市的影響融資融券對股市的影響 融資融券增強股指期貨定價效率融資融券增強股指期貨定價效率 降低市場波動性降低市場波動性 提高市場流動性提高市場流動性 融資融券吹響大盤股的沖鋒號融資融券吹響大盤股的沖鋒號 國外市場，融資規(guī)模都大于融券國外市場，融資規(guī)模都大于融券 證券公司融券動力不足證券公司融券動力不足 融資融券初期，融資融券初期，證券公司只能用自有資金或證券提供給客證券公司只能用自有資金或證券提供給客 戶做融資融券業(yè)務戶做融資融券業(yè)務 融券即和客戶做對手盤，承擔股價下跌的風險融

13、券即和客戶做對手盤，承擔股價下跌的風險 融資則不需承擔股價下跌風險融資則不需承擔股價下跌風險 融資杠桿大于融券，融資杠桿大于融券， 融資融券初期，融資將給市場帶來融資融券初期，融資將給市場帶來19001900億的資金（億的資金（2929家創(chuàng)新券家創(chuàng)新券 商凈資本為商凈資本為19301930億元）億元） etfetf指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲 初期，初期，融資和融券賬戶只能交易大盤股融資和融券賬戶只能交易大盤股 融資遠多于融券，則做多熱情高融資遠多于融券，則做多熱情高 大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿 臺灣融資

14、規(guī)模是融券規(guī)模的臺灣融資規(guī)模是融券規(guī)模的45倍倍 不同抵押品對應的杠桿比不同抵押品對應的杠桿比 融資融券對各參與體的影響融資融券對各參與體的影響 中國的融資融券模式中國的融資融券模式-單軌制集中授信單軌制集中授信 對證券公司的影響對證券公司的影響 增加利息收入增加利息收入 融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來源。自2001 2001 年至年至 2007 2007 年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營業(yè)收入年，美國證券行業(yè)信用交易利差收入占營業(yè)收入 比重在比重在3%-7%3%-7%左右。左右。 增加傭金收入增加傭金收入 融資融券業(yè)務將帶動市場成交的活躍和經(jīng)紀業(yè)務總量

15、融資融券業(yè)務將帶動市場成交的活躍和經(jīng)紀業(yè)務總量 的提升，其中日本融資融券交易額占比為的提升，其中日本融資融券交易額占比為12%-21%12%-21%，而，而 臺灣融資融券交易額占比為臺灣融資融券交易額占比為33%-56%33%-56% 初期，我們預測新增年成交金額在初期，我們預測新增年成交金額在2 2萬億的水平，成熟萬億的水平，成熟 期，則達到期，則達到8 8萬億的水平。萬億的水平。 對證券公司的影響對證券公司的影響 增加中間業(yè)務收入增加中間業(yè)務收入 融資融券業(yè)務本身所產(chǎn)生的借款費、借券費、咨詢服融資融券業(yè)務本身所產(chǎn)生的借款費、借券費、咨詢服 務費等務費等 有望擴大客戶源和市場占有率有望擴大客

16、戶源和市場占有率 證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法中規(guī)定中規(guī)定“客客 戶只能與戶只能與一家證券公司一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證簽訂融資融券合同，向一家證 券公司融入資金和證券券公司融入資金和證券”以及規(guī)定從事該業(yè)務的券商以及規(guī)定從事該業(yè)務的券商 必須為最近必須為最近6 6 個月的凈資本均在個月的凈資本均在12 12 億以上的創(chuàng)新類券億以上的創(chuàng)新類券 商商 個人投資者是融姿融券的主力軍個人投資者是融姿融券的主力軍 日本和臺灣的融姿融券模式比較日本和臺灣的融姿融券模式比較 日本和臺灣的融資融券模式均為集中授信模式，日本和臺灣的融資融券模式均為集中授信模式，

17、 均有證券金融公司進行轉(zhuǎn)融通業(yè)務均有證券金融公司進行轉(zhuǎn)融通業(yè)務 19901990年開始，日本融資融券交易的最低保證金比率要求一年開始，日本融資融券交易的最低保證金比率要求一 直維持在直維持在30%30%，期限分為，期限分為6 6個月和協(xié)議期限兩種；個月和協(xié)議期限兩種； 臺灣的融資交易保證金比率一般為臺灣的融資交易保證金比率一般為50%-60%50%-60%，而融券交易，而融券交易 的保證金比率為的保證金比率為90%90%，期限為，期限為6 6個月。個月。 四大證券公司的凈資本情況四大證券公司的凈資本情況 09年中期凈資本(億元)09凈利潤(億元)股本（億股） 中信358.4389.14 66.

18、30 海通360.3149.46 82.28 光大203.58626.44 34.18 招商159.7232.91 35.85 對證券公司的影響對證券公司的影響 凈資本使用比50%100% 利息收入利息收入 8%9%10%8%9%10% 中信14.34 16.13 17.92 28.67 32.26 35.84 海通14.41 16.21 18.02 28.82 32.43 36.03 光大8.14 9.16 10.18 16.29 18.32 20.36 招商6.39 7.19 7.99 12.78 14.37 15.97 傭金收入傭金收入 800%1000%1200%800%1000%12

19、00% 中信1.43 1.79 2.15 2.87 3.58 4.30 海通1.44 1.80 2.16 2.88 3.60 4.32 光大0.81 1.02 1.22 1.63 2.04 2.44 招商0.64 0.80 0.96 1.28 1.60 1.92 利潤增速利潤增速 中信17.69%20.11%22.52%35.39%40.21%45.04% 海通32.06%36.43%40.80%64.11%72.85%81.60% 光大33.88%38.50%43.12%67.76%77.00%86.24% 招商21.35%24.26%27.18%42.70%48.53%54.35% 對基金

20、公司的影響對基金公司的影響 大力發(fā)展大力發(fā)展etfetf基金贏得市場份額基金贏得市場份額 封閉式基金、封閉式基金、etfetf基金和基金和loflof基金這三類基金這三類交易所上市基交易所上市基 金才能成為抵押品；金才能成為抵押品； etfetf基金的折算率最高基金的折算率最高9090； 單只標的證券的融資（融券）余額達到該證券上市可單只標的證券的融資（融券）余額達到該證券上市可 流通市值的流通市值的25%25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融時，交易所可以在次一交易日暫停其融 資買入資買入 （融券賣出）（融券賣出） 開發(fā)絕對收益產(chǎn)品開發(fā)絕對收益產(chǎn)品 如果如果6060的底倉可用作抵押融券；的

21、底倉可用作抵押融券； 投資策略的改變投資策略的改變 針對融資融券的投資策略針對融資融券的投資策略 投資策略投資策略 130/30130/30策略策略 市場中性策略（統(tǒng)計套利策略和基本面套利策略）市場中性策略（統(tǒng)計套利策略和基本面套利策略） 套利折價權(quán)證套利折價權(quán)證 封閉式基金的折價套利封閉式基金的折價套利 賣空量突變對股價的預見性賣空量突變對股價的預見性 與股指期貨配合的套利與股指期貨配合的套利 130/30 策略策略 所謂所謂130/30 策略是指組合中持有策略是指組合中持有130的多頭倉位及的多頭倉位及 30 的空頭倉位。的空頭倉位。130/30 策略雖有利用投資杠桿，但是因策略雖有利用投資杠桿，但是因 為多空部位相抵，故市場風險暴露還是維持不變（為多空部位相抵，故市場風險暴露還是維持不變（=1）。）。 也就希望是在相同的市場風險暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生也就希望是在相同的市場風險暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生 較佳的投資成果，進而提高投資組合的較佳的投資成果，進而提高投資組合的alpha 130/30策略的一個簡單的方法是：第一步，對股票池股票策略的一個簡單的方法是：第一步，對股票池股票 的的進行排序；第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股進行排