快遞行業(yè)系列深度研究報告之四:深度解構洞悉細分市場的發(fā)展態(tài)勢0825_第1頁
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文檔簡介

1、證券研究報告_xx 年 6 月 月 日 table_grade table_chartgrowth -25% -31% table_summary table_growthrate table_footercontact table_top 證券研究報告_行業(yè)深度分析報告 2012 年 08 14 23 日 快遞行業(yè)系列深度研究報告之四 深度解構洞悉細分市場的發(fā)展態(tài)勢 行業(yè)評級 前次評級 行業(yè)走勢 楊志清首席分析師 1% -5% -12% 執(zhí)業(yè)編號:s0260511020011 快遞行業(yè)系列深度報告目錄 -18% 快遞行業(yè)系列深度研究報告之一:透視三維揭開快遞行業(yè)的神秘面紗 2011/7201

2、1/102012/12012/4 快遞行業(yè)系列深度研究報告之二:他山之石回顧美國快遞的百年變遷 交通運輸滬深300 快遞行業(yè)系列深度研究報告之三:俯瞰神州解讀中國快遞的今世今生 快遞行業(yè)系列深度研究報告之四:深度解構洞悉細分市場的發(fā)展態(tài)勢 快遞行業(yè)系列深度研究報告之五:仰望星空探尋中國特色的未來之路 市場表現(xiàn) 行業(yè)指數(shù) 滬深 300 1 個月 -2.91 -2.13 3 個月 -6.75 -3.75 12 個月 -23.06 -12.53 本文特色所在 如前文所述,國際、國內(nèi)商務與公文以及網(wǎng)絡購物市場增速、規(guī)模各不相同。本 文進一步剖析各市場的增長動力、競爭態(tài)勢,為后續(xù)發(fā)展提供思路。 國際快遞

3、:豪門巨頭的游樂場 中國國際及港澳臺快遞歷來體量穩(wěn)定,增速緩慢。加之近年受到國際經(jīng)濟下 滑影響,發(fā)展受阻。 隨著全球經(jīng)濟的復蘇,出口與進口貿(mào)易增速在未來兩年內(nèi)有望觸底回升。與 國貿(mào)休憩相關的國際件市場或?qū)⒂瓉?7%以上的復蘇式增長。 國際巨頭,軟硬兼?zhèn)?,稱霸市場。國內(nèi)翹楚,摩拳擦掌,試水國際。預計短 期之內(nèi),壟斷格局難以打破。 國內(nèi)商務與公務:經(jīng)濟活動的雙生子 借鑒美國的經(jīng)驗:gdp 是商務與公務件的風向標。自 1907 年 ups 成立直 到 2002 年美國電子商務進入高成長軌道的近 100 年間,商務件始終是美國 快遞行業(yè)賴以生存的基礎。 預測中國的增速:“十二五”期間中國經(jīng)濟關鍵詞為轉(zhuǎn)

4、型,政府 gdp 發(fā)展 目標也有所降低,預計未來 3 年中國 gdp 增速將會放緩至 8%。受此影響, 預計短期內(nèi)商務件近 40%的增速也將放緩至 25%-30%。 網(wǎng)購快遞:眾人爭奪的新標的 潛力巨大:全國網(wǎng)民規(guī)模 10 年擴大 20 倍,潛在消費者甚眾。隨著網(wǎng)購用戶 滲透度加大,預計中國網(wǎng)購交易規(guī)模將在 2013 年超越美國。 因經(jīng)濟發(fā)展水平、網(wǎng)絡普及率等原因,東部地區(qū)的網(wǎng)購發(fā)展較為成熟,西部 增長較快,雖開發(fā)潛力巨大,網(wǎng)絡鋪設成本也不斷上升。 電商業(yè)態(tài)由大量 c2c 散布逐步轉(zhuǎn)型為 b2c 為主的成熟市場。b2c 欲自建物 流,垂直擴展。行業(yè)生態(tài)環(huán)境不穩(wěn)定,存在重新解構的風險。 廣發(fā)證券

5、公司或其關聯(lián)機構可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易,亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服 務。本報告中所有觀點僅供參考,并請務必閱讀正文之后的免責聲明。 table_header2行業(yè)深度分析報告 目錄索引 一、國際快遞:豪門巨頭的游樂場 . 4 (一)體量穩(wěn)定,增速緩慢 . 4 (二)國際貿(mào)易,休戚相關 . 4 (三)巨頭稱霸,謀求發(fā)展 . 6 1、國際巨頭:實力雄厚,強勢壟斷 . 6 2、國內(nèi)翹楚:摩拳擦掌,尋求機會 . 6 二、國內(nèi)商務與公務:經(jīng)濟活動的雙生子 . 7 (一)前車之鑒:與經(jīng)濟活動同步 . 7 (二)后事之師:隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型放緩 . 8 三、網(wǎng)購快遞:眾人爭奪

6、的新標的 . 9 (一)潛力巨大:規(guī)模隨用戶同增 . 9 1、網(wǎng)民規(guī)模潛力大 . 9 2、交易規(guī)模高增長 . 12 (二)競爭激烈:成本與服務的權衡 . 14 (三)東西不同:規(guī)模與增速的差異 . 15 1、東部開發(fā),已然成熟 . 15 2、西部圈地,尚有風險 . 16 (四)未有定論:行業(yè)重解構的風險 . 17 1、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型,b2c 崛起 . 17 2、京東領航,自建物流 . 20 圖表索引 圖 1:國際及港澳臺快遞業(yè)務收入增速放緩 . 4 圖 2:月度進出額與國際港澳臺業(yè)務收入高度相關 . 4 圖 3:60%以上國際快遞收入變動可由貿(mào)易額變動解釋 . 5 圖 4:全球經(jīng)濟復蘇將帶動國際件業(yè)

7、務回升 . 5 圖 5:四大快遞巨頭稱霸國際件市場(中國始發(fā)) . 6 圖 6:順豐的全球網(wǎng)絡:立足亞洲,貫通世界 . 7 圖 7:ups、fedex 美國國內(nèi)包裹收入緊跟 gdp . 8 圖 8:1980-2010 年美國包裹市場與 gdp 呈正向線性相關 . 8 圖 9:預計未來 3 年中國 gdp 增速會放緩至 8% . 9 圖 10:2000-2011 年全國網(wǎng)民規(guī)模擴大 20 余倍. 9 圖 11:2003 年后電商呈爆炸式發(fā)展 . 10 圖 12:2007-2011 年全國網(wǎng)絡用戶規(guī)模翻兩番,增速趨穩(wěn) . 10 圖 13:中國不同年齡段的網(wǎng)民使用網(wǎng)絡購物比例遠低于美國 . 11 圖

8、 14:中國不同網(wǎng)齡網(wǎng)民使用網(wǎng)絡購物的比例 . 11 圖 15:中國網(wǎng)購滲透空間巨大 . 12 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 2 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 圖 16:未來 3 年全國網(wǎng)上零售市場交易規(guī)模維持 30%-40%的高增長 . 12 圖 17:2013 年中國網(wǎng)購規(guī)模將超越美國 . 13 圖 18:中國網(wǎng)購商品預計有 70%要快遞遞送 . 13 圖 19:淘寶日包裹量達 800 萬件,對網(wǎng)購快遞占比超 80% . 14 圖 20:價格是網(wǎng)購快遞競爭的第一要素 . 14 圖 21:中國前 10 大電子商務城市均為東部城市 .

9、 15 圖 22:2008-2011 年東部地區(qū)為全國快遞收入貢獻 81% . 15 圖 23:中國增長最快的電子商務城市主要在西部 . 16 圖 24:覆蓋率若進一步提高,則各項成本加速提升 . 16 圖 25:中國電子商務行業(yè)發(fā)展歷程 . 17 圖 26:b2c 占比大幅提升,電商自建物流成為可能 . 17 圖 27:中國電子商務發(fā)展的四個潮流:b2c 是長期趨勢 . 18 圖 28:b2c 增長量估算 . 18 圖 29:市內(nèi)末端派送服務的成本估計 . 19 圖 30:b2c 電商市場份額:天貓獨大,京東崛起. 20 圖 31:京東商場業(yè)務布局 . 22 圖 32:京東商城商業(yè)模式及收入

10、情況 . 22 圖 33:京東商城重要開支:絕物流投入 . 23 圖 34:京東銷售額與其他電商的對比 . 23 圖 35:巨額物流投入導致利潤率偏低 . 24 表 1:順豐的國際擴張步伐 . 7 表 2:電商自建物流優(yōu)勢劣勢分析 . 19 表 3:b2c 電商排名,2-10 均為自建物流+第三方模式 . 20 表 4:京東商城基本情況與融資時間表 . 21 表 5:京東擬建立的各級中心 . 21 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 3 頁 億元 億美元 table_header2行業(yè)深度分析報告 一、 國際快遞:豪門巨頭的游樂場 (一)體量穩(wěn)定,增速緩慢

11、中國國際及港澳臺快遞這部分業(yè)務歷來體量穩(wěn)定,增速緩慢。在過去的3年里,除 了2010年增速達到17%,2009年與2011年增速僅有3%,相較于快遞行業(yè)整體年增30%-40% 的流星大步,國際件細分市場似乎有些挪不動腳步。 圖 1:國際及港澳臺快遞業(yè)務收入增速放緩 200 150 100 50 0 20% 15% 10% 5% 0% 年份 2008 2009 2010 國際快遞 均價 139.13元 133.83元 136.37元 2008200920102011 國際以及港澳臺收入(億元)增速(右軸) 2011143.95元 數(shù)據(jù)來源:中國國家郵政局,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 (二)國際貿(mào)易,休

12、戚相關 1、月度進出口貿(mào)易額與國際件收入高度相關、月度進出口貿(mào)易額與國際件收入高度相關 比較月度進出口貿(mào)易額與國際件收入,兩者之間呈現(xiàn)出高度相關性,經(jīng)相關性檢驗, 進出口貿(mào)易額與國際快遞業(yè)務之間相關系數(shù)超過0.8。 圖 2:月度進出額與國際港澳臺業(yè)務收入高度相關 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 jan/08jan/09jan/10jan/11jan/12 國際及港澳臺快遞業(yè)務收入進出口貿(mào)易額(右軸) 數(shù)據(jù)來源:中國國家郵政局,wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_hea

13、der3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 4 頁 億美元 2 table_header2行業(yè)深度分析報告 2、60%以上國際快遞收入的變化可由貿(mào)易變動解釋以上國際快遞收入的變化可由貿(mào)易變動解釋 為了進一步研究兩者之間的關系,我們選取2008年1月至2012年3月的月度進出口貿(mào) 易額以及國際件快遞收入作為樣本,以國際件快遞收入的自然對數(shù)為應變量,進出口貿(mào) 易額的自然對數(shù)為自變量,對其進行了回歸分析。結果顯示回歸r 0.6,自變量系數(shù)p 值約為0,由此我們可以推斷進出口貿(mào)易額的變化能夠較好得解釋國際快遞收入的變化, 兩者之間存在線性關系,線性模型的擬合程度較好。 圖 3:60%以上國際

14、快遞收入變動可由貿(mào)易額變動解釋 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 y = 0.616x + 0.0039 r = 0.6847 -0.8-0.6-0.4-0.2 -0.1 00.20.40.60.8 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 進出口貿(mào)易國際及港澳臺快遞收入散點圖 線性 (進出口貿(mào)易國際及港澳臺快遞收入散點圖) 數(shù)據(jù)來源:中國國家郵政局,wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 3、進出口復蘇或?qū)⒗瓌訃H快遞、進出口復蘇或?qū)⒗瓌訃H快遞 7%增長增長 受金融危機、歐債危機等一系列因素影響,過去3年中國進出口貿(mào)易額增速幾度放 緩。但是根據(jù)wind提供的中國宏觀預測數(shù)據(jù),隨著全球經(jīng)濟的

15、復蘇,出口與進口貿(mào)易增 速在未來兩年內(nèi)有望觸底回升。 圖 4:全球經(jīng)濟復蘇將帶動國際件業(yè)務回升 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 出口金額進口金額出口增速(右)進口增速(右) 數(shù)據(jù)來源:wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 5 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 綜上所述,結合回歸分析結果與進出口貿(mào)易額的預測,國際及港澳臺快遞細分行業(yè) 或?qū)⒂瓉?%以上的復蘇式增長。 (三)巨頭稱霸,謀求發(fā)展 1、國際

16、巨頭:實力雄厚,強勢壟斷、國際巨頭:實力雄厚,強勢壟斷 如果說國內(nèi)同城快遞是輕資產(chǎn)的代表的話,那么位于光譜另一端的國際件則如同重 型坦克,經(jīng)營國際件要求快遞公司具備成熟的全球遞送網(wǎng)絡、全球經(jīng)營許可、全球人力 支持、全球技術支持等等。這些硬件與軟件均需長期投資積累,fedex近700架飛機的機 隊規(guī)模是其40年來不斷投資的結果,而ups更是有著愈百年的積淀。與這些國際大佬相 比,20世紀90年代方才萌芽的中國快遞無論是財力還是積累都差了一大截,難以參與國 際件的競爭。 圖 5:四大快遞巨頭稱霸國際件市場(中國始發(fā)) 其他 7% ems 20% tnt 10% ups 11% fedex 18%

17、dhl 34% 數(shù)據(jù)來源:科爾尼咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 根據(jù)科爾尼咨詢提供的數(shù)據(jù),從國外發(fā)往中國的快遞市場里中國快遞企業(yè)可以直接 忽略不計,而在中國始發(fā)國際的市場中,dhl一家獨大,約占市場份額的35%。其余則由 fedex,ups,tnt瓜分。 2、國內(nèi)翹楚:摩拳擦掌,尋求機會、國內(nèi)翹楚:摩拳擦掌,尋求機會 ems:在中國始發(fā)國際件市場中占到了20%的份額,主要得益于其網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)勢。國 際巨頭們在中國往往只覆蓋大中城市,在國際巨頭們未覆蓋的區(qū)域,ems似乎是國際件 的唯一選擇。而這種網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)勢將持續(xù)存在。 順豐:ems以外,唯有順豐速運展露了跨出國門,走向世界的野心。早年以香港件 起家

18、的順豐骨子里就有國際件的基因,其在香港件一線上壟斷性的成功給了順豐放眼亞 太的信心。 2012年初,順豐更是宣布其正式加入到中國始發(fā)美國件的競爭中。作為中國第一家 也是唯一一家自有飛機、自有飛行員的民營快遞企業(yè),立足亞洲,貫通世界,順豐憑借 比四大更低的人力成本,給出了國際快遞的低價格、高服務方案,順豐在特殊線路上的 國際試水或許可以帶來行業(yè)格局的改變。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 6 頁 2007 2010 2012 2012 表 1:順豐的國際擴張步伐 table_header2行業(yè)深度分析報告 時間 1993 2011 2011 2011 順豐

19、國際擴張步伐 在香港開設營業(yè)網(wǎng)點,以香港件起家 進入臺灣市場,覆蓋臺北、桃園、新竹、臺中、彰化、嘉義、臺南、 高雄等主要城市 進入新加坡,覆蓋除裕廊島、烏敏島外全部地區(qū) 進入韓國,覆蓋韓國全境 進入馬來西亞,覆蓋馬來西亞全境 進入日本,覆蓋日本全境 進入美國,覆蓋了全美國50個州(目前已開通香港、澳門、臺灣、 新加坡、馬來西亞、韓國、日本出口至美國的服務) 進軍拉美第一站巴西:與巴西亞洲商務中心就進入巴西快遞市場簽 署了合作意向書 數(shù)據(jù)來源:公司網(wǎng)站,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 圖 6:順豐的全球網(wǎng)絡:立足亞洲,貫通世界 速度比 ems更更 快 價格僅為 四大的一 半 數(shù)據(jù)來源:公司網(wǎng)站,谷歌地圖,

20、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 二、 國內(nèi)商務與公務:經(jīng)濟活動的雙生子 (一)前車之鑒:與經(jīng)濟活動同步 在中國,服務于傳統(tǒng)商業(yè)的快遞尚在蹣跚學步之時就撞上了2003年網(wǎng)絡購物的崛 起,趕上了千載難逢的發(fā)展機遇。與我國“先消費,后生產(chǎn)”的快遞發(fā)展之路不同, 自1907年ups成立直到2002年美國電子商務進入高成長軌道的近100年間,商務件始終 是美國快遞行業(yè)賴以生存的基礎。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 7 頁 圖 7:ups、fedex 美國國內(nèi)包裹收入緊跟 gdp 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% table_header2行

21、業(yè)深度分析報告 美國gdp增速ups收入增速fedex收入增速 數(shù)據(jù)來源:ceic,bloomberg,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在電子商務規(guī)模較小的2004年前,ups與fedex的國內(nèi)包裹收入增速緊跟gdp增速, 2004年后,快遞企業(yè)增速變動方向雖仍與gdp相一致,但變化彈性有所放大。 圖 8:1980-2010 年美國包裹市場與 gdp 呈正向線性相關 15% 10% 5% 0% y = 2.4274x - 0.0549 r = 0.8326 -4%-2% -5% 0%2%4%6%8% -10% -15% -20% 美國包裹市場規(guī)模-美國gdp線性 (美國包裹市場規(guī)模-美國gdp) 數(shù)據(jù)來

22、源:ceic,bea,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 雖限于觀測值數(shù)量無法進行有效的回歸分析,但從以下美國國內(nèi)包裹市場與gdp增 速散點圖來看,兩者之間的正線性相關形態(tài)非常明顯,gdp增速是商務件增速一個很好 的衡量指標。 (二)后事之師:隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型放緩 “十二五”期間中國經(jīng)濟關鍵詞為轉(zhuǎn)型,政府gdp發(fā)展目標也有所降低,根據(jù)wind 提供的預測數(shù)據(jù),未來3年中國gdp增速將會放緩至8%。受此影響,我們預計短期內(nèi)商務 件近40%的增速也將放緩至25%-30%。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 8 頁 百萬人 圖 9:預計未來 3 年中國 gdp 增速會放緩至 8%

23、table_header2行業(yè)深度分析報告 16 gdp增速(%) 14 12 10 8 6 4 2 0 數(shù)據(jù)來源:wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 三、 網(wǎng)購快遞:眾人爭奪的新標的 (一)潛力巨大:潛力巨大:規(guī)模隨用戶同增 1、網(wǎng)民規(guī)模潛力大、網(wǎng)民規(guī)模潛力大 截止2011年底,中國網(wǎng)民數(shù)量已達到5.13億,十年間擴張22倍。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)普及 率的觸頂,網(wǎng)民數(shù)量的增速進入平臺期,由早年的150%逐步放緩到2011年的12%。 圖 10:2000-2011 年全國網(wǎng)民規(guī)模擴大 20 余倍 600 500 400 300 210 298 384 457 513 180% 160% 140% 120%

24、 100% 80% 200 100 23 34 59 80 94 111 137 60% 40% 20% 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 0% 網(wǎng)民數(shù)增速(右軸) 數(shù)據(jù)來源:cnnic,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 9 頁 圖 11:2003 年后電商呈爆炸式發(fā)展 table_header2行業(yè)深度分析報告 b2cc2c 2756 3725 4703 5750 6915 37 12 2004 130 20 2005 219 28 2006

25、492 43 2007 1821 774 98.5 313 2008 2009 846 2010 1717 2011 2678 2012 3749 2013 4649 2014 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,易觀國際,科爾尼咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 網(wǎng)絡的普及與滲透使得電子商務變成了可能,而2003年的sars一役也在機緣交 合之下加快了人們消費方式的改變,電子商務的客戶群體增速飛快。2008-2010年 網(wǎng)購客戶群體保持了45%-60%的高增速,2011年增速放緩降至20%左右,總用戶數(shù)在 1.94億左右,用戶滲透率約為37.8%。 圖 12:2007-2011 年全國網(wǎng)絡用戶規(guī)模翻兩番,增速趨穩(wěn)

26、25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20072008200920102011 網(wǎng)購網(wǎng)民數(shù)量用戶增長絕對量年增長率滲透率 數(shù)據(jù)來源:cnnic,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 網(wǎng)購用戶絕對數(shù)量的提升意味著我國居民的消費習慣正在發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變,日益 增長的國民財富中將會有越來越多的部分用于進行網(wǎng)上采購。就目前我國的發(fā)展情 況來看主要有兩點值得注意,一是網(wǎng)購客戶占網(wǎng)民數(shù)量的比例,而是網(wǎng)購客戶本身 的人口結構。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 10 頁 table_header

27、2 圖 13:中國不同年齡段的網(wǎng)民使用網(wǎng)絡購物比例遠低于美國 80% 70% 60% 行業(yè)深度分析報告 50% 30.132.042.629.0 差距 40% 30% 20% 10% 0% 12-17歲18-33歲34-45歲46-55歲56-63歲64-73歲 中國美國 數(shù)據(jù)來源:cnnic,pew,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2010年韓國和美國網(wǎng)購用戶占全國網(wǎng)民比例分別為64.3%和66.0%,遠超我國37.8% 的滲透率。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)普及力度加大,我國近5年產(chǎn)生了3億新網(wǎng)民,將這些網(wǎng)絡新人 培育成網(wǎng)購用戶需要轉(zhuǎn)換時間。 圖 14:中國不同網(wǎng)齡網(wǎng)民使用網(wǎng)絡購物的比例 70% 60% 50% 4

28、0% 30% 20% 10% 0% 9.30% 17.90% 29.70% 39.60% 59.20% 一年及以下1年-2年2年-3年3-5年5年以上 數(shù)據(jù)來源:cnnic,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 cnnic研究表明,當網(wǎng)民網(wǎng)齡進入2-3年時,其使用網(wǎng)絡購物的比例為29.7%,當網(wǎng) 齡進入5年時,網(wǎng)購比例達到59.2%。因此在未來3-5年內(nèi),伴隨著現(xiàn)有網(wǎng)民的不斷成熟, 網(wǎng)民總規(guī)模的不斷增長,我國未來網(wǎng)購用戶的規(guī)模仍將持續(xù)擴大,市場增長空間巨大。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 11 頁 億元 圖 15:中國網(wǎng)購滲透空間巨大 table_header2行業(yè)深

29、度分析報告 75.30% 2010年增長率 68% 滲透率 29% 增長潛力 30% 14.80% 21.60% 32% 71%70% 中國美國日本 中國美國日本 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從人口結構(年齡、教育程度、收入等)來看,我國居民中具備上網(wǎng)條件和技能的 均已轉(zhuǎn)化為網(wǎng)民,進一步普及互聯(lián)網(wǎng)的對象與此前相比對網(wǎng)絡的接受難度加大,因此網(wǎng) 民規(guī)模增速將會持續(xù)放慢。從另一方面來說,將這些新網(wǎng)民培育成網(wǎng)購用戶的難度也會 相應增大。因此網(wǎng)購用戶絕對數(shù)量的增速也將相應放緩。 2、交易規(guī)模高增長、交易規(guī)模高增長 從全國網(wǎng)上零售市場交易規(guī)模來看,2011年網(wǎng)購交易額為7849億元,6年間復

30、合增 長率超過90%,其中2008年和2009年兩年增速均超過160%,而2011年增速放慢,回落到 50%左右,但這一增速仍然相當高。 圖 16:未來 3 年全國網(wǎng)上零售市場交易規(guī)模維持 30%-40%的高增長 25,000200% 180% 20,000 15,000 10,000 5,220 7,849 10,840 14,689 19,125 160% 140% 120% 100% 80% 60% 5,000 157255 456 701 1,989 40% 20% 00% 2005200620072008200920102011 2012e 2013e 2014e 交易額增速 數(shù)據(jù)來

31、源:艾瑞咨詢,清科研究中心,idc數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 12 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 據(jù)艾瑞咨詢估計,隨著網(wǎng)購用戶滲透難度加大,中國網(wǎng)購市場規(guī)模在2012-2014年 間增速將進一步回落,穩(wěn)定在30%左右,預測年交易額分別為10840億、14689億和19125 億元人民幣。而從整體來看,中國網(wǎng)購將在2013年超越美國。 圖 17:2013 年中國網(wǎng)購規(guī)模將超越美國 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,00

32、0 0 200920102011e2012e2013e2014e 美國中國 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,清科研究中心,idc數(shù)據(jù),廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 日益興盛的網(wǎng)購市場為快遞行業(yè)創(chuàng)造了前所未有的商機,據(jù)國家郵政局局長馬軍勝 透露,目前70%的網(wǎng)購需要快遞完成,也就是說僅2011一年就有價值5500億元人民幣的 包裹需要快遞行業(yè)完成遞送,正是這巨大的市場需求推動了2011年快遞行業(yè)業(yè)務量57% 的飛速發(fā)展。伴隨著未來電商市場規(guī)模持續(xù)放大,電商物流需求也將水漲船高。 圖 18:中國網(wǎng)購商品預計有 70%要快遞遞送 虛擬商品等 30% 需遞送的物 品 70% 數(shù)據(jù)來源:國家郵政局局長馬軍勝,廣發(fā)證券發(fā)展研

33、究中心 考慮到網(wǎng)購增速與其遞送需求,我們預計未來三年電商物流的市場規(guī)模將會保持30% 以上的增長速度。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 13 頁 ) 1 2 3 4 5 6 table_header2 (二)競爭激烈:成本與服務的權衡 網(wǎng)購快遞的核心競爭優(yōu)勢:低價!低價!低價! 圖 19:淘寶日包裹量達 800 萬件,對網(wǎng)購快遞占比超 80% 行業(yè)深度分析報告 2011 2010 2009 2007 30 260 500 800 0100200300400500600700800900 淘寶日單量(萬件) 數(shù)據(jù)來源:淘寶網(wǎng),網(wǎng)絡資料整理,廣發(fā)證券發(fā)展研究

34、中心 對于快遞企業(yè)來說,實物類網(wǎng)絡購物方會形成遞送需求。目前我國實物類電子商務 市場由以淘寶為代表的在線平臺模式(c2c)主導,而以京東商城為代表的b2c電商企業(yè) 也已嶄露頭角。 在這眾多電商中,在c2c領域獨領風騷的淘寶網(wǎng)幾乎以一己之力推動了中國網(wǎng)購的 發(fā)展。據(jù)淘寶年度數(shù)據(jù)披露,聯(lián)合旗下b2c購物平臺“天貓”(原“淘寶商城” ,淘寶系 2011年日均發(fā)送包裹量達800萬件,即年發(fā)送包裹29億件,占全國包裹發(fā)送量的80%以上! 考慮到統(tǒng)計口徑不同,即使保守估計淘寶的快遞量相對于全國全行業(yè)占比也超過六成! (2011年國家郵政局公布的全國規(guī)模以上快遞企業(yè)發(fā)送包裹量也不過36.7億件) 圖 20:

35、價格是網(wǎng)購快遞競爭的第一要素 賣家 選擇快遞 快遞費 變?yōu)橘u家成 本的一部分 價格競爭成 為必然 誰漲價 誰先死 電商選擇物流的考慮因素 快遞價格93.3% 取送貨速度87.4% 配送網(wǎng)絡覆蓋率84.1% 快遞公司信譽度77.7% 回款賬期41.4% 其他0.5% 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 14 頁 億元 table_header2行業(yè)深度分析報告 淘寶作為平臺提供商并不提供快遞物流服務,在淘寶平臺上交易的買家和賣家可 自由選擇第三方快遞企業(yè)來完成實物的配送。在實際交易中,多由淘寶賣家選擇快遞 企業(yè),完成貨

36、物交付,并支付快遞費用,再將此費用部分或者全部轉(zhuǎn)移給買家。 在此模式下,快遞費實際上成為了淘寶賣家的成本支出,再加上淘寶的買家們多 為價格敏感性消費者,快遞價格自然成為了淘寶快遞業(yè)務最關鍵的競爭點。 (三)東西不同:規(guī)模與增速的差異 1、東部開發(fā),已然成熟、東部開發(fā),已然成熟 因經(jīng)濟發(fā)展水平、網(wǎng)絡普及率等多種原因,中國網(wǎng)購的重心始終在經(jīng)濟較為發(fā)達 的東部地區(qū),中國前10大電子商務城市均為東部城市。 圖 21:中國前 10 大電子商務城市均為東部城市 年度網(wǎng)上消費開支(人民幣億元) 200 174 150 113 100 50 65 56 49 3534 292929 0 上海北京深圳杭州廣州南

37、京蘇州天津溫州寧波 數(shù)據(jù)來源:科爾尼咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 意料之中,東部地區(qū)對快遞行業(yè)收入的貢獻率也高達81%,而中部和西部地區(qū)占比 較小,分別為10%和9%。且在2008-2011年間,各地區(qū)的收入貢獻比率始終保持穩(wěn)定。 圖 22:2008-2011 年東部地區(qū)為全國快遞收入貢獻 81% 100% 80% 37 39 43 48 52 57 68 75 60% 40%333388466615 20% 0% 20082009 東部 中部 2010 西部 2011 數(shù)據(jù)來源:中華人民共和國國家郵政局,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08

38、第 15 頁 6 table_header2行業(yè)深度分析報告 隨著東部市場的充分成熟,東部地區(qū)的網(wǎng)購快遞變成了存量競爭,而與此同時,因 西部地區(qū)經(jīng)濟開發(fā)深入,迅速產(chǎn)生了一批新興網(wǎng)購用戶,快遞需求也大增。 圖 23:中國增長最快的電子商務城市主要在西部 中國前10大增長最快的網(wǎng)上消費城市(2009-2010) 12 10 (呈 x 倍增長) 10.52 10.48 9.30 8 7.747.71 7.03 6.22 6.07 5.33 5.05 4 2 0 數(shù)據(jù)來源:科爾尼咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2、西部圈地,尚有風險、西部圈地,尚有風險 西部地區(qū)是快遞公司的傳統(tǒng)覆蓋盲區(qū),隨著網(wǎng)購增長點的西

39、部轉(zhuǎn)移,快遞公司必然 面臨成本與服務之間的權衡。增加物流中心,提高覆蓋率,則必然面臨固定成本、人力 成本、轉(zhuǎn)運成本等多重不利因素,削弱自身價格競爭力。另一方面,若原地躊躇無所作 為,則將錯失業(yè)務良機。企業(yè)唯有根據(jù)自身情況,選擇最佳優(yōu)化方案。 圖 24:覆蓋率若進一步提高,則各項成本加速提升 年度 物流成本 固定成本 最佳優(yōu)化區(qū)域 物流總成本 庫存成本 勞動力成本 轉(zhuǎn)運成本 配送運輸成本 少 物流中心數(shù)量 多 數(shù)據(jù)來源:物流沙龍,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 16 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 (四)未有定論:行業(yè)

40、重解構的風險 與其他細分行業(yè)不同,網(wǎng)購快遞細分行業(yè)生態(tài)環(huán)境并不穩(wěn)定,行業(yè)存在重構風險。 1、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型,、業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型,b2c 崛起 圖 25:中國電子商務行業(yè)發(fā)展歷程 起步(1998-2002) 1998:第一家b2c企業(yè)8848出現(xiàn),阿里巴巴網(wǎng)站推出 1999:第一家c2c網(wǎng)站易趣推出,第一家網(wǎng)銀招商銀行網(wǎng)銀上線 2001:互聯(lián)網(wǎng)泡沫席卷中國,大批電子商務企業(yè)倒閉 成長(2003-2010) 2003:網(wǎng)購市場轉(zhuǎn)折年,網(wǎng)購規(guī)模達18億:;淘寶建立,支付寶推出, ebay控股易趣 2004:amazom收購易趣 2005:阿里集團收購雅虎,垂直賣方電子商務平臺嶄露頭角 2006:網(wǎng)絡市場爆發(fā)年,市

41、場規(guī)模達561億,同比增長84.1% 2007:大批垂直賣方網(wǎng)站涌現(xiàn) 2008:c2c向b2c擴展 成熟(2011年以后) 數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 中國快遞經(jīng)過8年成長期,逐步發(fā)展成熟,在此過程中電商業(yè)態(tài)由大量c2c散布 逐步轉(zhuǎn)型為b2c為主的成熟市場,無論規(guī)模還是資金都更具優(yōu)勢的b2c也更有動力自 建物流。 圖 26:b2c 占比大幅提升,電商自建物流成為可能 120% 70% 20% -30% 200920102011e2012e2013e2014e 平臺式b2c占比增長率自主銷售式b2c占比增長率c2c占比增長率 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header

42、3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 17 頁 圖 27:中國電子商務發(fā)展的四個潮流:b2c 是長期趨勢 table_header2行業(yè)深度分析報告 用戶數(shù)量 企業(yè)潮流 ec 本土化創(chuàng)新 b2c 和 c2c 有幾 家大的平臺開 始唱主角,商業(yè) dna 形成 產(chǎn)業(yè)潮流 平臺推動基礎設施的快 速發(fā)展,信用支付和物流 基礎設施得到極大的改 善,ec 門檻降低 b2c/c2c 走向融合 大量小型 b2c 推動產(chǎn)業(yè)發(fā) 展 1.5 億用戶 社會化潮流 第四個五年及更長 時間 新網(wǎng)商、新生態(tài)及 新商業(yè)社會 技術潮流 模仿國外模 式,技術 dna b2c/c2c/b2b 初始 草根網(wǎng)商開始 發(fā)展 3

43、000 萬用戶 電子商務的未來 ec 社會化的模式更加符合互 聯(lián)網(wǎng)發(fā)展潮流 線上線下融合滲透 移動互聯(lián)網(wǎng)/云計算 大量的 b 和大量的 c 草根網(wǎng)商迅速成長 電商服務業(yè)快四發(fā)展 啟蒙階段 1995-2000 年 起步階段 2001-2005 年 成長階段 2006-2010 年 社會化階段 2011-未來 5 至 10 年 時間 ec1.0 時代 數(shù)據(jù)來源:阿里研究中心,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 圖 28:b2c 增長量估算 (單位:億) 50 40 30 20 10 0 ec2.0 時代 20042005200620072008200920102011201220132014 數(shù)據(jù)來源:科爾尼咨

44、詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 18 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 對b2c電商而言,是否自建物流最關鍵的考量即為成本收益。從量本分析角度來 看,當b2c電商市內(nèi)每日包裹量超過3000件時,自建物流團隊比外包給快遞公司更優(yōu)! 而近幾年奮力走強的中國b2c們隨著規(guī)模不斷擴大,興起自建物流之潮也是必然之選。 圖 29:市內(nèi)末端派送服務的成本估計 每 件 包 裹 遞 送 的 末 端 平 均 成 本 40 35 30 25 20 15 10 5 0 自有團隊外包 決策點:3000件 市內(nèi)每日包裹量 數(shù)據(jù)來源:科爾尼咨詢

45、,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 成本之外,電商自建物流尚需考慮控制力、服務質(zhì)量等多維度問題。從具體情況 來看,隨著我國網(wǎng)購客戶質(zhì)與量的雙重提升,質(zhì)量紊亂的c2c交易已經(jīng)不能滿足中高 端客戶的需求,越來越多的消費者轉(zhuǎn)投質(zhì)量更有保障的b2c交易或者是平臺式b2c交易。 以京東商城為代表的一批b2c電商伺機而動,強勢出擊,試向平臺轉(zhuǎn)型。 表 2:電商自建物流優(yōu)勢劣勢分析 優(yōu)勢 現(xiàn)金流+信息流+物流 三位一體控制于電商手下 全程控制電子商務流程 自有物流可將成本高昂的最后一公 里 變身無處不在的營銷終端 縮短回款周期 劣勢 物流網(wǎng)絡建設初期需投入資金巨大; 網(wǎng)絡運營也需大量人員 物流網(wǎng)絡建設耗時長,回收慢 物

46、流專業(yè)性:硬件、軟件、信息技術、 管理均需累計,有一定行業(yè)壁壘 數(shù)據(jù)來源:清科研究中心,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 與淘寶天貓不同,以京東商城為首的b2c電商2-10名皆不滿快遞企業(yè)時好時壞, 有偷有換的服務,認定電商物流的潛在商機,紛紛效仿大洋彼岸之亞馬遜,集重金投 入自建電商物流,以更好地為自己電子商務網(wǎng)站甚至其他電商平臺服務。自此之后, 電子商務快遞這一細分行業(yè)的競爭參與者更為復雜。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 19 頁 圖 30:b2c 電商市場份額:天貓獨大,京東崛起 table_header2行業(yè)深度分析報告 3%2% 2% 2% 2% 1%

47、天貓 4% 4% 京東商城 亞馬遜中國 蘇寧易購 凡客誠品 qq商城 20% 60% 當當網(wǎng) 凡客誠品 一號店 易迅網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 表 3:b2c 電商排名,2-10 均為自建物流+第三方模式 b2c 商城 天貓 京東商城 亞馬遜中國 蘇寧易購 凡客誠品 qq 商城 當當網(wǎng) 凡客誠品 一號店 易迅網(wǎng) 2011 排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2011 交易額 (億元) 920 309 60 59 53 34.5 35 27.2 23.7 21 2010 排名 1 2 8 3 5 4 10 11 6 7 2010 交易額 (億元) 300 102 1

48、0 30 18.5 22.6 8 5 18 12.1 數(shù)據(jù)來源:艾瑞咨詢,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 2、京東領航,自建物流、京東領航,自建物流 在所有電商自建物流中,最令人矚目的無疑是京東商城。自 1998 年成立、2004 年涉足電商以來,京東商城發(fā)展迅猛。抱著做中國最大、全球前五強電子商務公司的 目標,京東商場 2012 年的注冊用戶已經(jīng)達到 4000 萬人,月訂單量達到 40 萬,2011 年的凈銷售額達到 212 億元。 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 20 頁 表 4:京東商城基本情況與融資時間表 table_header2行業(yè)深度分析報告 200

49、7.8 2009.1 2010.1 2011.4 2012/ 今日資本千萬美金a輪融資 2100萬美元聯(lián)合注資 獲1.5億美元融資 融資15億美元 赴美ipo 1998年成立 2004年 涉足電商 員工數(shù): 20000 注冊用戶: 4000萬 凈銷售額: 212億 月訂單量: 40萬 2013 數(shù)據(jù)來源:中國供應鏈聯(lián)盟,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 京東商城一直渴望打造屬于自己的物流網(wǎng)絡,不惜血本打造屬于自己的物流平臺。 京東商城總部設在北京,目前在北京、上海、廣州、成都、武漢設立了華北、華東、華 南、西南、華中大區(qū),在全國303個城市建立分公司,可以說,京東已經(jīng)建立了了自己 的服務、物流系統(tǒng),為了更

50、好地確保全國客戶服務品質(zhì)和速度,京東商城正在進一步完 善自身服務和物流體系。 表 5:京東擬建立的各級中心 管理中心:北京 五大 中心 采購中心:北京 一級物流中心:北京、上海、廣州、成都、武漢 二級物流中心:沈陽、濟南、西安、南京、杭州、福州、佛 山、深圳 全國客服中心:宿遷 數(shù)據(jù)來源:公司網(wǎng)站,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 21 頁 table_header2行業(yè)深度分析報告 圖 31:京東商場業(yè)務布局 數(shù)據(jù)來源:公司網(wǎng)站,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從京東的商業(yè)模式來看,其收入主要由3部分構成,自營b2c、開放平臺收費及廣告 營銷

51、收費。2012年,b2c業(yè)務的凈銷售額達212億,是2010年的一倍之多,增長動力強勁。 開放平臺收費主要由年費(個體商家6000元;團購商家5萬元)、技術服務費和倉儲配 送費構成。平臺商家達5000家,2011年開放平臺的收入達57億元,加上廣告營銷收費, 總計100億元。 圖 32:京東商城商業(yè)模式及收入情況 2,000 1900-2200 廣告營銷收費 開放平臺收費 1,800 1,600 1,400 1,200 自營b2c 1,000 800 600 450 700 400 200 40 102 212 0 200920102011201220132014 數(shù)據(jù)來源:中國供應鏈聯(lián)盟的微

52、博,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 table_header3 識別風險,發(fā)現(xiàn)價值2012-07-08 第 22 頁 圖 33:京東商城重要開支:巨額物流投入 京東:58 亞馬遜中國:50 當當網(wǎng):34 唯品會 當當 table_header2行業(yè)深度分析報告 19.90% 13.10% 1號店:22 亞馬遜 京東6.60% 9.50% 唯品會:100%5%10%15%20% 物流費占比 庫存面積單位:萬平方米 亞馬遜 當當 京東 2.30% 3.39% 4.15% 當當 亞馬遜 京東 40 35 143 0%2%4% 050100 廣告支出存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 數(shù)據(jù)來源:中國供應鏈聯(lián)盟,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 從交易額來看,京東位于b2c之首,其一家的交易額大于其他三家的總和,但是 交易量的增加并沒有給京東帶來巨額的利潤。從短期看,這是由于京東在自建物流體 系上投入了大量資金,造成了凈利率為負數(shù)。從長期來看,一旦平臺搭建完成,京東 自身的物流成本將大幅降低,并且可轉(zhuǎn)型成為第三方的物流平臺。但是誘人的分先背 后,其風險也是不容忽視的。就目前而言,電商自建物流可謂仁者見仁、智者見智, 同樣的

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