宏觀經(jīng)濟分析證券投資基本分析

1、 宏觀基本面分析2 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 l第一節(jié) 宏觀基本面分析 l第二節(jié) 行業(yè)分析 l第三節(jié) 公司分析 l第二節(jié) 財務(wù)分析 宏觀基本面分析3 FHttp:/ FHttp://otherfrb.ht m FHttp:/ FHttp:/ Fhttp:/ 宏觀基本面分析4 第一節(jié)第一節(jié) 宏觀基本面分析宏觀基本面分析 l總供給與總需求總供給與總需求 l經(jīng)濟周期運行經(jīng)濟周期運行 l政府的宏觀經(jīng)濟政策政府的宏觀經(jīng)濟政策 l宏觀財政政策宏觀財政政策 l宏觀貨幣政策宏觀貨幣政策 l開放條件下的宏觀經(jīng)濟運行開放條件下的宏觀經(jīng)濟運行 宏觀基本面分析5 在市場經(jīng)濟條件下，

2、宏觀經(jīng)濟的狀況是由社會的總供在市場經(jīng)濟條件下，宏觀經(jīng)濟的狀況是由社會的總供 給和總需求的水平?jīng)Q定的。給和總需求的水平?jīng)Q定的。 消費消費+ +儲蓄儲蓄+ +政府稅收政府稅收+ +進口進口= =消費消費+ +投資投資+ +政府支出政府支出+ +出出 口口 總供給大于總需求，總供給大于總需求， 經(jīng)濟增長速度放慢，經(jīng)濟增長速度放慢， 經(jīng)經(jīng) 濟衰退，濟衰退， 失業(yè)人數(shù)的增加；總需求大于總供給則失業(yè)人數(shù)的增加；總需求大于總供給則 會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，通貨膨脹嚴重。會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，通貨膨脹嚴重。 這一分析的目的最終是探討如何確保總投資和總消費這一分析的目的最終是探討如何確?？偼顿Y和總消費 的增加?？偣┣笫欠衿胶?/p>

3、的關(guān)鍵就看社會的全部儲蓄的增加?？偣┣笫欠衿胶獾年P(guān)鍵就看社會的全部儲蓄 能否都轉(zhuǎn)化為投資，全部的進出口能否平衡。能否都轉(zhuǎn)化為投資，全部的進出口能否平衡。 宏觀基本面分析6 l人們一般把經(jīng)濟運行的周期分為三個階段：人們一般把經(jīng)濟運行的周期分為三個階段： l經(jīng)濟的持續(xù)增長階段為經(jīng)濟的繁榮階段，也稱作景氣經(jīng)濟的持續(xù)增長階段為經(jīng)濟的繁榮階段，也稱作景氣 階段；階段； l經(jīng)濟增長放慢，一旦連續(xù)經(jīng)濟增長放慢，一旦連續(xù)3 3個月增長率小于個月增長率小于0 0，或出現(xiàn)，或出現(xiàn) 負增長，經(jīng)濟就進入衰退階段；負增長，經(jīng)濟就進入衰退階段； l經(jīng)濟停止衰退，開始有正的增長，但增長率還比較低經(jīng)濟停止衰退，開始有正的增長

4、，但增長率還比較低 ，這時稱作經(jīng)濟的復(fù)蘇階段；，這時稱作經(jīng)濟的復(fù)蘇階段； l如果經(jīng)濟增長的比率進一步加快，一旦經(jīng)濟達到衰退如果經(jīng)濟增長的比率進一步加快，一旦經(jīng)濟達到衰退 前的最高點，經(jīng)濟就進入擴張時期，也稱作經(jīng)濟的繁前的最高點，經(jīng)濟就進入擴張時期，也稱作經(jīng)濟的繁 榮或景氣階段。榮或景氣階段。 宏觀基本面分析7 l宏觀經(jīng)濟的運行為什么會呈現(xiàn)出周期性？宏觀經(jīng)濟的運行為什么會呈現(xiàn)出周期性？ l有一種比較經(jīng)典的解釋是美國著名經(jīng)濟學(xué)家漢森和有一種比較經(jīng)典的解釋是美國著名經(jīng)濟學(xué)家漢森和 薩繆爾森提出的乘數(shù)薩繆爾森提出的乘數(shù)- -加速數(shù)原理。加速數(shù)原理。 l經(jīng)濟繁榮時要保持同一增長率，需要投資不斷地以經(jīng)濟繁

5、榮時要保持同一增長率，需要投資不斷地以 加速的比率增長，而這是任何一個經(jīng)濟都無法支持加速的比率增長，而這是任何一個經(jīng)濟都無法支持 ，也無法作到的。因此，會有經(jīng)濟衰退的出現(xiàn)。而，也無法作到的。因此，會有經(jīng)濟衰退的出現(xiàn)。而 當(dāng)經(jīng)濟衰退時，消費、投資和政府的支出在投資乘當(dāng)經(jīng)濟衰退時，消費、投資和政府的支出在投資乘 數(shù)的作用下可以使國民收入有一成倍數(shù)的增長，從數(shù)的作用下可以使國民收入有一成倍數(shù)的增長，從 而不會使經(jīng)濟無限地衰退下去，而是會重新進入增而不會使經(jīng)濟無限地衰退下去，而是會重新進入增 長的快車道。在乘數(shù)和加速數(shù)的相互作用下，宏觀長的快車道。在乘數(shù)和加速數(shù)的相互作用下，宏觀 經(jīng)濟會不斷地交替出現(xiàn)

6、景氣與衰退的景象。經(jīng)濟會不斷地交替出現(xiàn)景氣與衰退的景象。 宏觀基本面分析8 l人們往往會將宏觀經(jīng)濟問題簡化為通貨膨脹和人們往往會將宏觀經(jīng)濟問題簡化為通貨膨脹和 失業(yè)輪流困擾的問題。失業(yè)輪流困擾的問題。 l宏觀財政政策：通常采用的宏觀財政政策為擴宏觀財政政策：通常采用的宏觀財政政策為擴 大或縮減財政支出、減或增稅，政府希望通過大或縮減財政支出、減或增稅，政府希望通過 這種方法能擴大或控制社會的投資和消費水平這種方法能擴大或控制社會的投資和消費水平 ，從而提高經(jīng)濟增長的比率，增加就業(yè)水平或，從而提高經(jīng)濟增長的比率，增加就業(yè)水平或 降低通貨膨脹率。降低通貨膨脹率。 宏觀基本面分析9 l宏觀貨幣政策宏

7、觀貨幣政策: :是控制貨幣供應(yīng)量和影響市場的利率是控制貨幣供應(yīng)量和影響市場的利率 水平。中央銀行的宏觀貨幣政策典型的形式是美國聯(lián)水平。中央銀行的宏觀貨幣政策典型的形式是美國聯(lián) 邦儲備體系采用的三項政策工具：邦儲備體系采用的三項政策工具： 公開市場運作，其主要內(nèi)容是美聯(lián)儲在貨幣市公開市場運作，其主要內(nèi)容是美聯(lián)儲在貨幣市 場上買賣美國短期國庫券；場上買賣美國短期國庫券； 貼現(xiàn)窗口利率的調(diào)節(jié)；貼現(xiàn)窗口利率的調(diào)節(jié)； 法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)節(jié)，法定準(zhǔn)備金是美國的法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)節(jié)，法定準(zhǔn)備金是美國的 商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)按照有關(guān)法律的要求將存款的商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)按照有關(guān)法律的要求將存款的 一個百分比存入中

8、央銀行的專門帳戶中以應(yīng)付銀行一個百分比存入中央銀行的專門帳戶中以應(yīng)付銀行 和儲蓄機構(gòu)可能出現(xiàn)的資金流動性問題。和儲蓄機構(gòu)可能出現(xiàn)的資金流動性問題。 宏觀基本面分析10 l國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值 l失業(yè)率失業(yè)率 l通貨膨脹率通貨膨脹率 l利率利率 l外匯匯率外匯匯率 l預(yù)算赤字預(yù)算赤字 l稅收調(diào)整稅收調(diào)整 宏觀基本面分析11 消費支出消費支出 投資支出投資支出 政府支出政府支出 進出口凈額進出口凈額 個人可支配收入個人可支配收入 個人收入個人收入 國民收入國民收入 國民生產(chǎn)凈值國民生產(chǎn)凈值 國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值 圖圖11.1 11.1 國內(nèi)生產(chǎn)總值的支出法與收入法分解圖國內(nèi)生產(chǎn)總值的支出法

9、與收入法分解圖 宏觀基本面分析12 l失業(yè)率失業(yè)率: :它反映的是一國或一地區(qū)某一時點的它反映的是一國或一地區(qū)某一時點的 失業(yè)水平，它的計算公式為正在尋找工作的勞失業(yè)水平，它的計算公式為正在尋找工作的勞 動力占總勞動力動力占總勞動力( (即包括正在工作和正積極尋即包括正在工作和正積極尋 找工作找工作) )的百分比。的百分比。 l通貨膨脹率通貨膨脹率: :這測度的是價格全面上漲的程度這測度的是價格全面上漲的程度 ，由于價格全面上漲的程度實際上是無法測度，由于價格全面上漲的程度實際上是無法測度 的，最常見的是消費品物價指數(shù)來代替通貨膨的，最常見的是消費品物價指數(shù)來代替通貨膨 脹率。脹率。 l菲利普

10、斯曲線菲利普斯曲線 l軟著陸與軟著陸與“滯脹滯脹(stafalation)(stafalation)” 宏觀基本面分析13 l利率利率: :總起來看，利率提高會導(dǎo)致股價的下跌總起來看，利率提高會導(dǎo)致股價的下跌 ，而利率下降會導(dǎo)致股價的上升。，而利率下降會導(dǎo)致股價的上升。 l匯率匯率:即本國貨幣與外國貨幣進行交換時的交即本國貨幣與外國貨幣進行交換時的交 換比率。換比率。 l預(yù)算赤字預(yù)算赤字: :指政府財政收入不足以滿足財政支指政府財政收入不足以滿足財政支 出的差額部分，這里通常指的是中央政府的預(yù)出的差額部分，這里通常指的是中央政府的預(yù) 算赤字。算赤字。 l各國政府彌補財政赤字的方式有兩種，一是更

11、各國政府彌補財政赤字的方式有兩種，一是更 多的發(fā)行貨幣，一是更多地發(fā)行國債。多的發(fā)行貨幣，一是更多地發(fā)行國債。 l稅收的調(diào)整稅收的調(diào)整:包括稅率的變化和稅制的改革。包括稅率的變化和稅制的改革。 宏觀基本面分析14 失業(yè)率高增長慢 國內(nèi)生產(chǎn)總值 失 業(yè) 率 通貨膨 脹率 失業(yè)率低增長快 增長 衰退 高通脹導(dǎo)致加息 加息 減息 低通脹或緊縮會減息 加息股價跌 利 率 股股 價價 減息股價漲 減稅促增長 升值抑制增長 貶值促進增長 赤字促增長 匯 率 預(yù)算赤字 稅收調(diào) 整 圖8.2 經(jīng)濟指標(biāo)變化對股價的效應(yīng)圖 宏觀基本面分析15 l總供求沖擊總供求沖擊 l經(jīng)濟周期的影響經(jīng)濟周期的影響 l經(jīng)濟周期的預(yù)

12、測經(jīng)濟周期的預(yù)測 l經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系 l美國經(jīng)濟指標(biāo)的公布美國經(jīng)濟指標(biāo)的公布 宏觀基本面分析16 l總供給沖擊是指那些引起生產(chǎn)能力或成本產(chǎn)生變化的總供給沖擊是指那些引起生產(chǎn)能力或成本產(chǎn)生變化的 因素的變化，例如石油進口價格的變化、農(nóng)作物由于因素的變化，例如石油進口價格的變化、農(nóng)作物由于 自然條件造成的產(chǎn)量增減、一國勞動力教育水平的變自然條件造成的產(chǎn)量增減、一國勞動力教育水平的變 化或影響職工工作意愿的工資水平的變化等；而總需化或影響職工工作意愿的工資水平的變化等；而總需 求沖擊是指那些可能影響到產(chǎn)品或勞務(wù)需求的因素的求沖擊是指那些可能影響到產(chǎn)品或勞務(wù)需求的因素的 變化，例如

13、稅收的調(diào)整、貨幣供應(yīng)量的變化、政府支變化，例如稅收的調(diào)整、貨幣供應(yīng)量的變化、政府支 出的變化、利率和匯率的變化等。出的變化、利率和匯率的變化等。 l總需求沖擊通常會使經(jīng)濟的總產(chǎn)出與利率或通脹率同總需求沖擊通常會使經(jīng)濟的總產(chǎn)出與利率或通脹率同 方向變動。總供給沖擊通常則會使經(jīng)濟的總產(chǎn)出與通方向變動?？偣┙o沖擊通常則會使經(jīng)濟的總產(chǎn)出與通 脹率或利率產(chǎn)生反向變動。脹率或利率產(chǎn)生反向變動。 宏觀基本面分析17 l經(jīng)濟增長由于投資等因素的影響會呈現(xiàn)出周期性的變經(jīng)濟增長由于投資等因素的影響會呈現(xiàn)出周期性的變 化。當(dāng)經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的不同階段時，不同行業(yè)的化。當(dāng)經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的不同階段時，不同行業(yè)的 業(yè)績

14、可能會有很大的差異。業(yè)績可能會有很大的差異。 l一般的說，需求彈性較小的行業(yè)對周期的敏感程度較一般的說，需求彈性較小的行業(yè)對周期的敏感程度較 低，需求彈性較大的行業(yè)對周期的敏感程度較高。低，需求彈性較大的行業(yè)對周期的敏感程度較高。 l當(dāng)宏觀經(jīng)濟從繁榮步入蕭條或衰退時，那些對經(jīng)濟周當(dāng)宏觀經(jīng)濟從繁榮步入蕭條或衰退時，那些對經(jīng)濟周 期敏感程度較低的行業(yè)受影響較小，這些行業(yè)的公司期敏感程度較低的行業(yè)受影響較小，這些行業(yè)的公司 股票價格的變化相對會較小。那些對經(jīng)濟周期敏感程股票價格的變化相對會較小。那些對經(jīng)濟周期敏感程 度較高的行業(yè)會受較大的影響，這些行業(yè)的公司股票度較高的行業(yè)會受較大的影響，這些行業(yè)的

15、公司股票 價格的變化會大得多。價格的變化會大得多。 宏觀基本面分析18 l這個指標(biāo)體系分三部分，一部分被認為是可以這個指標(biāo)體系分三部分，一部分被認為是可以 預(yù)先顯示未來經(jīng)濟周期變化的指標(biāo)，被稱作先預(yù)先顯示未來經(jīng)濟周期變化的指標(biāo)，被稱作先 行經(jīng)濟指標(biāo)行經(jīng)濟指標(biāo)(leading economic indicators)(leading economic indicators) ，一部分被認為是與經(jīng)濟周期變化同步出現(xiàn)的，一部分被認為是與經(jīng)濟周期變化同步出現(xiàn)的 指標(biāo)，被稱作同步指標(biāo)指標(biāo)，被稱作同步指標(biāo)(Coincident (Coincident indicators) indicators) ，一部

16、分被認為是在經(jīng)濟周期變，一部分被認為是在經(jīng)濟周期變 化之后才會出現(xiàn)的指標(biāo)，被稱作滯后指標(biāo)化之后才會出現(xiàn)的指標(biāo)，被稱作滯后指標(biāo) (lagging indicators)(lagging indicators)。 宏觀基本面分析19 l先行指標(biāo)包括先行指標(biāo)包括 生產(chǎn)工人生產(chǎn)工人( (制造業(yè)制造業(yè)) )平均周工作時數(shù)；平均周工作時數(shù)； 初次申請失業(yè)保險的人數(shù)；初次申請失業(yè)保險的人數(shù)； 制造商的新定單制造商的新定單( (消費品與原材料行業(yè)消費品與原材料行業(yè)) )； 零售業(yè)績；零售業(yè)績； 對工廠與設(shè)備的合同與定單數(shù)；對工廠與設(shè)備的合同與定單數(shù)； 允許開工的私人住宅單位數(shù)量；允許開工的私人住宅單位數(shù)量；

17、1010年國債利率減去聯(lián)邦基金利率的利差；年國債利率減去聯(lián)邦基金利率的利差； 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500500股票指數(shù)；股票指數(shù)； 貨幣供給量；貨幣供給量； 消費者預(yù)期指數(shù)。消費者預(yù)期指數(shù)。 宏觀基本面分析20 l同步指標(biāo)包括同步指標(biāo)包括 非農(nóng)業(yè)工資名冊中的雇員人數(shù)；非農(nóng)業(yè)工資名冊中的雇員人數(shù)； 減去轉(zhuǎn)移支付的個人收入；減去轉(zhuǎn)移支付的個人收入； 工業(yè)產(chǎn)量；工業(yè)產(chǎn)量； 制造品產(chǎn)量與銷售額。制造品產(chǎn)量與銷售額。 宏觀基本面分析21 l滯后指標(biāo)包括滯后指標(biāo)包括 失業(yè)平均期限；失業(yè)平均期限； 貿(mào)易存貨與銷售比率；貿(mào)易存貨與銷售比率； 每單位產(chǎn)出勞動成本指數(shù)的變化；每單位產(chǎn)出勞動成本指數(shù)的變化； 銀行支付的

18、平均優(yōu)惠利率；銀行支付的平均優(yōu)惠利率； 現(xiàn)有工商貸款數(shù)量；現(xiàn)有工商貸款數(shù)量； 現(xiàn)有消費分期付款信用與個人收入之比；現(xiàn)有消費分期付款信用與個人收入之比； 勞務(wù)的消費品價格指數(shù)。勞務(wù)的消費品價格指數(shù)。 宏觀基本面分析22 表表11.2 美國定期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的基本情況表美國定期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的基本情況表 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位日期日期 指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 總總 量量 指指 標(biāo)標(biāo) 1月底GDP4季度初次估計 經(jīng)濟分析局 1月底NI4季度初次估計 經(jīng)濟分析 局 2月底GDP4季度初次修正 經(jīng)濟分析局 2月底NI4季度初次修正 經(jīng)濟分析 局 2月底 公司利潤 4季度初次修

19、正 經(jīng)濟分析局 3月底 GDP 4季度最后修正 經(jīng)濟分析 局 3月底 公司利潤 4季度最后修正 經(jīng)濟分析局 4月底NI4季度最后修正 經(jīng)濟分析 局 宏觀基本面分析23 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 消消 費費 支支 出出 指指 標(biāo)標(biāo) 1-6日 汽車銷售額 上月各汽車廠3-9日連鎖店銷售上月各商店 每周二 連鎖店指數(shù) 上周 東京三菱銀行6-9日分期付款信貸 再上月美聯(lián)儲 11-15零售額上月人口統(tǒng)計局 最后周二 消費者信心本月同盟委員會 23-1個人收入上月經(jīng)濟分析局23-1個人消費支出上月 經(jīng)濟分析局 23-1個人儲蓄率 上月經(jīng)濟分析局 最后

20、一天 消費者情緒本月密執(zhí)根大學(xué) 宏觀基本面分析24 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 投投 資資 支支 出出 每周三 MBA指數(shù)上周MBA1-5日建設(shè)支出再上月人統(tǒng)局 1-6日 制造商訂單再上月人統(tǒng)局12-16 制造業(yè)銷售、存貨再上月人統(tǒng)局 16-22 住房開工數(shù) 上月人統(tǒng)局25-28現(xiàn)房銷售上月 經(jīng)紀(jì)人協(xié)會 23-30 耐用品訂單 上月人統(tǒng)局28-3新住房銷售上月人統(tǒng)局 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 國國 際際 1月15-20 進出口額 再上月人統(tǒng)局與BEA2月15-20 進出口額 再上月 人

21、統(tǒng)局與BEA 3月15-20 經(jīng)常帳戶 上季BEA3月15-20 進出口額 再上月 人統(tǒng)局與BEA 宏觀基本面分析25 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容 提供單提供單 位位 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 政府政府 支出支出 1-5公共建設(shè)支出 再上月 人統(tǒng)局1-6國防裝備訂單再上月人統(tǒng)局 1-10政府就業(yè)上月勞統(tǒng)局23-30國防裝備訂單上月人統(tǒng)局 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容 提供單提供單 位位 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位 通通 脹脹 指指 標(biāo)標(biāo) 每天原油價格當(dāng)日 NYMEX 每天CRB指數(shù)當(dāng)日NYFE 1-10平均小時收入上月勞統(tǒng)局 9-14PPI上月勞統(tǒng)局 10-19CPI上

22、月勞統(tǒng)局 27-28 就業(yè)成本指數(shù)上季勞統(tǒng)局 22-30 GDP物價折算指數(shù) 上季勞統(tǒng)局 宏觀基本面分析26 日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容提供單位提供單位日期日期指標(biāo)指標(biāo)內(nèi)容內(nèi)容 提供單位提供單位 生生 產(chǎn)產(chǎn) 指指 標(biāo)標(biāo) 1-3NAPM上月 采購經(jīng)理協(xié)會 每周四初次失業(yè)索賠 上周 就業(yè)培訓(xùn)局 每周四連續(xù)津貼上上周 就業(yè)培訓(xùn)局1-10失業(yè)率上月勞統(tǒng)局 1-10非農(nóng)場就業(yè)上月勞統(tǒng)局1-10平均工作周上月勞統(tǒng)局 12-15聯(lián)儲調(diào)查上月 亞特蘭大聯(lián)儲14-17工業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 上月美聯(lián)儲 14-17聯(lián)儲調(diào)查上月美聯(lián)儲第3個周四聯(lián)儲報告本月 費城聯(lián)儲 29-4 先行指標(biāo)指數(shù) 上月同盟委員會 最后一周 求職廣告指

23、數(shù) 上月 同盟委員會 宏觀基本面分析27 l說明說明: : 在總量經(jīng)濟指標(biāo)中介紹的是每季的情況；在總量經(jīng)濟指標(biāo)中介紹的是每季的情況； 在消費支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況；在消費支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況； 在投資支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況；在投資支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況； 在國際指標(biāo)中介紹的是每季的情況；在國際指標(biāo)中介紹的是每季的情況； 在政府支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況；在政府支出指標(biāo)中介紹的是每月的情況； 在通脹指標(biāo)中介紹的是每月的情況；在通脹指標(biāo)中介紹的是每月的情況； 在生產(chǎn)指標(biāo)中介紹的也是每月的情況。在生產(chǎn)指標(biāo)中介紹的也是每月的情況。 宏觀基本面分析28 宏觀基本面分析29 l

24、我們將討論股票投資的行業(yè)定義，行業(yè)與經(jīng)濟我們將討論股票投資的行業(yè)定義，行業(yè)與經(jīng)濟 周期的關(guān)系，行業(yè)的生命周期和投資時行業(yè)的周期的關(guān)系，行業(yè)的生命周期和投資時行業(yè)的 選擇等內(nèi)容。選擇等內(nèi)容。 l行業(yè)的概念：行業(yè)的一般意思是指生產(chǎn)或提供行業(yè)的概念：行業(yè)的一般意思是指生產(chǎn)或提供 相同或類似產(chǎn)品或服務(wù)的一組企業(yè)。相同或類似產(chǎn)品或服務(wù)的一組企業(yè)。 l從股票投資的角度要求，所謂同行業(yè)的公司其從股票投資的角度要求，所謂同行業(yè)的公司其 股票的變化應(yīng)有相似的特點，或同一因素對它股票的變化應(yīng)有相似的特點，或同一因素對它 們的股價的影響程度相似。這樣，投資者通過們的股價的影響程度相似。這樣，投資者通過 所謂的所謂的

25、“行業(yè)分析行業(yè)分析”，才能尋找出在當(dāng)前的經(jīng)，才能尋找出在當(dāng)前的經(jīng) 濟環(huán)境和條件下，值得投資的那一類或一組公濟環(huán)境和條件下，值得投資的那一類或一組公 司的股票。司的股票。 宏觀基本面分析30 l行業(yè)的劃分：行業(yè)的劃分要和上市公司的股價表現(xiàn)相行業(yè)的劃分：行業(yè)的劃分要和上市公司的股價表現(xiàn)相 關(guān)。也就是說，既要將那些生產(chǎn)或提供類似產(chǎn)品和服關(guān)。也就是說，既要將那些生產(chǎn)或提供類似產(chǎn)品和服 務(wù)的上市公司分為一組，又要確保這組上市公司的股務(wù)的上市公司分為一組，又要確保這組上市公司的股 價有相似的前景，對各種影響股價的因素有大致相同價有相似的前景，對各種影響股價的因素有大致相同 的反應(yīng)。的反應(yīng)。 l在具體進行行

26、業(yè)劃分時，應(yīng)遵循在具體進行行業(yè)劃分時，應(yīng)遵循 “窮舉窮舉”和和“互斥互斥 ”的原則，這是對任何一種分類的起碼要求。這就是的原則，這是對任何一種分類的起碼要求。這就是 說，在行業(yè)劃分時，任何一個公司都必須屬于某一行說，在行業(yè)劃分時，任何一個公司都必須屬于某一行 業(yè)，一個公司也只能在一個行業(yè)中出現(xiàn)。即在行業(yè)劃業(yè)，一個公司也只能在一個行業(yè)中出現(xiàn)。即在行業(yè)劃 分時，不能有遺漏，也不能有重復(fù)。因此，對于那些分時，不能有遺漏，也不能有重復(fù)。因此，對于那些 有多項業(yè)務(wù)的公司要確定其主營業(yè)務(wù)，難以明確主營有多項業(yè)務(wù)的公司要確定其主營業(yè)務(wù)，難以明確主營 業(yè)務(wù)的要設(shè)置綜合行業(yè)來安置。業(yè)務(wù)的要設(shè)置綜合行業(yè)來安置。

27、宏觀基本面分析31 l根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指 引，我國的上市公司分為以下十三大類：A 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B 采掘業(yè)；C 制造業(yè)；D 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；E建筑業(yè)；F 交通運輸、倉儲業(yè)；G 信息技術(shù)業(yè)；H 批發(fā)和 零售貿(mào)易；I 金融保險業(yè)；J 房地產(chǎn)業(yè)；K 社 會服務(wù)業(yè)；L 傳播與文化產(chǎn)業(yè)；M綜合類。 宏觀基本面分析32 l反映經(jīng)濟周期敏感程度的方面反映經(jīng)濟周期敏感程度的方面 l行業(yè)生命周期的長度行業(yè)生命周期的長度 l行業(yè)生命周期的階段行業(yè)生命周期的階段 l行業(yè)生命周期的類型行業(yè)生命周期的類型 l行業(yè)面臨的競爭行業(yè)面臨的競爭 宏觀基本面分析33 l不同的行業(yè)對經(jīng)濟周期的

28、敏感程度是不同的。因此，不同的行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感程度是不同的。因此， 不同行業(yè)在周期的不同階段的業(yè)績表現(xiàn)是不同的。不同行業(yè)在周期的不同階段的業(yè)績表現(xiàn)是不同的。 l上市公司對于經(jīng)濟周期的敏感程度反映在三個方面：上市公司對于經(jīng)濟周期的敏感程度反映在三個方面： 首先反映在該行業(yè)的銷售額上。首先反映在該行業(yè)的銷售額上。 其次，反映在該行業(yè)的經(jīng)營杠桿比率上，即反映在其次，反映在該行業(yè)的經(jīng)營杠桿比率上，即反映在 該行業(yè)的企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例關(guān)系該行業(yè)的企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例關(guān)系 上。上。 第三，反映在該行業(yè)的融資杠桿度上，所謂融資杠第三，反映在該行業(yè)的融資杠桿度上，所謂融資杠 桿度

29、就是企業(yè)的債務(wù)占其資產(chǎn)的比率。桿度就是企業(yè)的債務(wù)占其資產(chǎn)的比率。 宏觀基本面分析34 l每一個行業(yè)都會經(jīng)歷從創(chuàng)新、成長、成熟到衰退的這每一個行業(yè)都會經(jīng)歷從創(chuàng)新、成長、成熟到衰退的這 樣一個周期，我們稱之為行業(yè)生命周期樣一個周期，我們稱之為行業(yè)生命周期(industry (industry life cycle)life cycle)。也就是說，隨著行業(yè)發(fā)展的逐漸成熟，。也就是說，隨著行業(yè)發(fā)展的逐漸成熟， 進入的資本越來越多，由于競爭的加劇，價格不斷下進入的資本越來越多，由于競爭的加劇，價格不斷下 跌，高風(fēng)險、高回報的行業(yè)終究會變成低風(fēng)險、低回跌，高風(fēng)險、高回報的行業(yè)終究會變成低風(fēng)險、低回 報的

30、行業(yè)。報的行業(yè)。 l一個典型的行業(yè)生命周期有四個階段：一個典型的行業(yè)生命周期有四個階段： 創(chuàng)業(yè)階段；創(chuàng)業(yè)階段； 成長階段；成長階段； 成熟階段；成熟階段； 衰退階段。衰退階段。 宏觀基本面分析35 l一個行業(yè)通常會面臨著如下幾種競爭：一個行業(yè)通常會面臨著如下幾種競爭： 進入威脅；進入威脅； 行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭；行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭； 來自替代品企業(yè)的競爭；來自替代品企業(yè)的競爭； 購買者的談判能力；購買者的談判能力； 供給廠商的談判能力。供給廠商的談判能力。 宏觀基本面分析36 l 一、公司的一般屬性分析一、公司的一般屬性分析 l 二、公司基本素質(zhì)分析二、公司基本素質(zhì)分析 宏觀基本面分析37

31、l( (一一) )公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析 l( (二二) )企業(yè)結(jié)構(gòu)分析企業(yè)結(jié)構(gòu)分析 一、公司的一般屬性分析一、公司的一般屬性分析 宏觀基本面分析38 l1 1發(fā)展前景分析：朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)發(fā)展前景分析：朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè) l2. 2. 商品形態(tài)分析：消費資料還是生產(chǎn)資料商品形態(tài)分析：消費資料還是生產(chǎn)資料 l3 3需求形態(tài)分析：外銷產(chǎn)品還是內(nèi)銷產(chǎn)品需求形態(tài)分析：外銷產(chǎn)品還是內(nèi)銷產(chǎn)品 l4 4生產(chǎn)形態(tài)分析：勞動密集型企業(yè)、還是資生產(chǎn)形態(tài)分析：勞動密集型企業(yè)、還是資 本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)。本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)。 ( (一一) )公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析公司

32、所屬行業(yè)性質(zhì)的分析 宏觀基本面分析39 l1 1生產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析生產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 l2 2商品流通結(jié)構(gòu)分析商品流通結(jié)構(gòu)分析 l3 3競爭結(jié)構(gòu)分析競爭結(jié)構(gòu)分析 l4 4價格結(jié)構(gòu)分析價格結(jié)構(gòu)分析 ( (二二) )企業(yè)結(jié)構(gòu)分析企業(yè)結(jié)構(gòu)分析 宏觀基本面分析40 l（1 1）企業(yè)的生產(chǎn)形態(tài)分析。分析企業(yè)是）企業(yè)的生產(chǎn)形態(tài)分析。分析企業(yè)是 個別生產(chǎn)還是批量生產(chǎn)。個別生產(chǎn)還是批量生產(chǎn)。 l（2 2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析。分析企業(yè)是生產(chǎn)單）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析。分析企業(yè)是生產(chǎn)單 一產(chǎn)品，還是生產(chǎn)多種產(chǎn)品。一產(chǎn)品，還是生產(chǎn)多種產(chǎn)品。 l（3 3）企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)簡繁與規(guī)模大小分析）企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)簡繁與規(guī)模大小分析 。 l（4 4）企業(yè)環(huán)境分

33、析。）企業(yè)環(huán)境分析。 1 1生產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析生產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 宏觀基本面分析41 l（一）公司競爭能力分析（一）公司競爭能力分析 l（二）公司技術(shù)水平分析（二）公司技術(shù)水平分析 l（三）公司管理水平分析（三）公司管理水平分析 l（四）公司盈利能力分析（四）公司盈利能力分析 二、公司基本素質(zhì)分析二、公司基本素質(zhì)分析 宏觀基本面分析42 l公司競爭能力的強弱在短期上主要表現(xiàn)在其公司競爭能力的強弱在短期上主要表現(xiàn)在其 所占市場份額的大小上，在長期上則主要表所占市場份額的大小上，在長期上則主要表 現(xiàn)在公司的研究開發(fā)能力現(xiàn)在公司的研究開發(fā)能力(R&D)(R&D)上，表現(xiàn)在上，表現(xiàn)在 公司的新產(chǎn)品開發(fā)計劃、技術(shù)優(yōu)

34、勢如專利權(quán)公司的新產(chǎn)品開發(fā)計劃、技術(shù)優(yōu)勢如專利權(quán) 、以及市場營銷能力上。、以及市場營銷能力上。 l1 1市場份額的大小及發(fā)展前景市場份額的大小及發(fā)展前景 l2 2研究開發(fā)能力和市場營銷能力研究開發(fā)能力和市場營銷能力 （一）公司競爭能力分析（一）公司競爭能力分析 宏觀基本面分析43 l公司所占市場份額的大小可以通過公司的銷公司所占市場份額的大小可以通過公司的銷 售額，銷售額增長率及其穩(wěn)定性來分析判斷售額，銷售額增長率及其穩(wěn)定性來分析判斷 。 l （1 1）銷售額。）銷售額。 l （2 2）銷售額的增長率。可持續(xù)發(fā)展）銷售額的增長率?？沙掷m(xù)發(fā)展 l （3 3）銷售額的穩(wěn)定性。）銷售額的穩(wěn)定性。 l

35、 (4)(4)年銷售利潤率。年銷售利潤率。 1 1市場份額的大小及發(fā)展前景市場份額的大小及發(fā)展前景 宏觀基本面分析44 l分析公司的長期競爭力可以從新產(chǎn)品開發(fā)計分析公司的長期競爭力可以從新產(chǎn)品開發(fā)計 劃開始，更嚴格的分析必須依賴專業(yè)投資公劃開始，更嚴格的分析必須依賴專業(yè)投資公 司以及行業(yè)發(fā)展專家，投資者具體可從以下司以及行業(yè)發(fā)展專家，投資者具體可從以下 幾個方面入手：（幾個方面入手：（1 1）請教這方面的專家的）請教這方面的專家的 看法；（看法；（2 2）公司過去的技術(shù)開發(fā)能力與產(chǎn)）公司過去的技術(shù)開發(fā)能力與產(chǎn) 品更新情況；（品更新情況；（3 3）公司科研技術(shù)人員組成）公司科研技術(shù)人員組成 比例

36、及更新情況。比例及更新情況。 2 2研究開發(fā)能力和市場營銷能力研究開發(fā)能力和市場營銷能力 宏觀基本面分析45 l公司的技術(shù)水平和技術(shù)裝備能力也是決定公 司競爭地位的重要因素。公司技術(shù)水平的測 試包括兩個方面，一是技術(shù)的硬件部分，另 一個是公司軟件內(nèi)容。 l新技術(shù)開發(fā)對股價的影響:第一階段，研發(fā) 新技術(shù)新產(chǎn)品的消息傳出后，股價出現(xiàn)一段 自然的漲升。第二階段，如果這種新技術(shù)、 新產(chǎn)品并未引起贏利水平出現(xiàn)較大幅度的提 高，那么就會引起股價下跌；反之，如果經(jīng) 過新技術(shù)新產(chǎn)品的開發(fā)能給公司帶來一定的 營運績效，則會推動股價上漲。 （二）公司技術(shù)水平分析（二）公司技術(shù)水平分析 宏觀基本面分析46 l公司的

37、經(jīng)營管理能力和管理水平關(guān)系到公司 的生存與發(fā)展、成功與失敗。管理水平的高 低，往往直接體現(xiàn)在公司的贏利水平以及成 本與費用的控制方面，體現(xiàn)在公司資產(chǎn)的有 效運營方面。 l1.應(yīng)著重考察公司高層領(lǐng)導(dǎo)人或領(lǐng)導(dǎo)班子的 素質(zhì)及能力。 l2.應(yīng)考察企業(yè)的經(jīng)營效率。 l3.對公司內(nèi)部調(diào)控機構(gòu)效率加以分析。 （三）公司管理水平分析（三）公司管理水平分析 宏觀基本面分析47 l公司盈利能力的大小是決定其股票價值高低 的重要因素，是公司研究的重點。 l 1主營業(yè)務(wù)收入。 l 2主營業(yè)務(wù)成本。 l 3各項期間費用，包括營業(yè)費用、管 理費用、財務(wù)費用。 l 4其他利潤來源，如投資收益、補貼 收入、營業(yè)外收支凈額。

38、l 5所得稅。 l 6年初未分配利潤。 （四）公司盈利能力分析（四）公司盈利能力分析 宏觀基本面分析48 l財務(wù)分析是對證券發(fā)行公司的各種財務(wù)報表 ，運用比率法等分析方法，對其帳面數(shù)字的 變動趨勢及其相互關(guān)系進行比較分析，以便 了解一個企業(yè)的財務(wù)狀況及其經(jīng)營成果，以 利于投資者作出正確的投資決策。 l財務(wù)分析的對象是各種財務(wù)報表，主要包括 資產(chǎn)負債表和損益表等。 l一、差額分析法一、差額分析法 l二、比率分析法二、比率分析法 l三、比較分析法三、比較分析法 l四、利潤操縱及其識別四、利潤操縱及其識別 l五、上市公司財務(wù)狀況分析的缺陷五、上市公司財務(wù)狀況分析的缺陷 第四節(jié)第四節(jié) 財務(wù)分析財務(wù)分析

39、 宏觀基本面分析49 l差額分析法，也稱絕對分析法，即以數(shù)字之 間的差額進行分析。它通過分析財務(wù)報表中 有關(guān)科目絕對值的大小差額，來研判發(fā)行公 司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。分析的主要差額 有：凈值、營運資金、速動資產(chǎn)、發(fā)放股息 、普通股股息、銷售毛利、營業(yè)純利、稅前 利潤、稅后利潤等。 l差額分析法僅僅是財務(wù)分析的第一步，它無 法解釋該數(shù)值是偏大還是偏小，也不能說明 該數(shù)值以多少為宜。實際上，有許多數(shù)值， 如上述的營運資金和速動資產(chǎn)，并不是越大 越好。單純采用差額分析法，還不能達到財 務(wù)分析的目的。 一、差額分析法一、差額分析法 宏觀基本面分析50 l比率分析法，是以同一期財務(wù)報表上的若干 重要項

40、目之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，用比率來反映它 們之間的關(guān)系，據(jù)以分析和評價公司經(jīng)營活 動，以及公司目前和歷史狀況的一種方法。 比率分析法是財務(wù)分析最重要的工具。 l(一)反映公司獲利能力的比率 l(二)反映公司償債能為的比率 l(三)反映公司擴展經(jīng)營能力的比率 l(四)反映公司經(jīng)營效率的比率 二、比率分析法二、比率分析法 宏觀基本面分析51 l分析公司的獲利能力，也稱收益性分析。公 司利潤的多少，利潤率的高低，是其有無活 力、管理效率優(yōu)劣的標(biāo)志。 l公司獲利能力的大小，是投資者首先考慮的 因素。 l投資者常用的反映公司獲利能力的比率有： 資本報酬率、股本報酬率與每股稅后利潤、 資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、股東

41、權(quán)益報酬率 、營業(yè)比率等。 ( (一一) )反映公司獲利能力的比率反映公司獲利能力的比率 宏觀基本面分析52 l主要是分析公司的短期和長期償債 能力，以確保投資的安全，因此被 稱為安全性分析。 l1反映公司短期償債能力的比率。 l2反映公司長期償債能力的比率。 ( (二二) )反映公司償債能為的比率反映公司償債能為的比率 宏觀基本面分析53 l分析短期償債能力的目的，在于考察公司資產(chǎn) 的流動性，即公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，用于償還 短期債務(wù)的能力。 l(1)流動比率 l(2)速動比率 l(3)流動資產(chǎn)構(gòu)成比率 1 1反映公司短期償債能力的比率反映公司短期償債能力的比率 宏觀基本面分析54 l(1)負債比率。 l(2)股東權(quán)益對負債比率。 l(3)自有資本率。 l(4)固定比率。 l(5)固定資產(chǎn)與長期負債比率。 2 2反映公司長期償債能力的比率反映公司長期償債能力的比率 宏觀基本面分析55 l分析公司擴大經(jīng)營的能力也稱為成長性分析。 我們前面介紹的償債能力比率，實際上也可用 來反映公司擴展經(jīng)營的能力。因為，公司的償 債能力越強，財務(wù)結(jié)構(gòu)越健全，才有可能擴展 公司的生產(chǎn)