創(chuàng)造價(jià)值的財(cái)務(wù)管理

1、1 2 l產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn) l利潤標(biāo)準(zhǔn)利潤標(biāo)準(zhǔn) l資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn) l投資利潤率標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率標(biāo)準(zhǔn)(凈資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)凈資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)) l股東價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)股東價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) l企業(yè)市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) 3 l李先生是一個國有企業(yè)的老總,上級要求他明年的產(chǎn)值 必須翻一番, 他認(rèn)為這談何容易, 整天愁眉苦臉, 你作為 它的朋友,給他一個建議吧? ? 4 l 李先生是一個房地產(chǎn)公司的老總,股東要求他今年的 利潤必須達(dá)到1000萬元。這個公司有一大批96年完工 的商品房,價(jià)值1000萬元,但由于房型和小區(qū)設(shè)計(jì)不盡人 意,賣不出去。根據(jù)今年的經(jīng)營情況，他自己預(yù)計(jì)只能 做到400萬利潤，離100

2、0萬元相差一大截。怎么辦呢？ l 你作為它的朋友,給他一個建議吧? 5 la公司總資產(chǎn)10億元，凈資產(chǎn)3億元，利潤0.2億元 b公司總資產(chǎn)10億元, 凈資產(chǎn)2億元, 利潤0.2億元 l資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn) a公司資產(chǎn)利潤率= 2% b公司資產(chǎn)利潤率=2% l投資利潤率標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率標(biāo)準(zhǔn)(凈資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)凈資產(chǎn)利潤率標(biāo)準(zhǔn)) a公司凈資產(chǎn)利潤率= 6.67 % b公司凈資產(chǎn)利潤率= 10 % 6 l股東價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)股東價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)(shareholder-value) 股東的收益由兩部分組成股東的收益由兩部分組成: 紅利所得紅利所得-利潤利潤 資本所得資本所得-股票的買入賣出差價(jià)股票的買入賣出差價(jià)

3、 不僅考慮利潤不僅考慮利潤,還考慮股票的市場價(jià)值還考慮股票的市場價(jià)值,使股東收益極大使股東收益極大 化化 l企業(yè)市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)市場價(jià)值企業(yè)市場價(jià)值=股票市價(jià)股票市價(jià)發(fā)行股數(shù)發(fā)行股數(shù) 7 l對于大多數(shù)企業(yè)來說對于大多數(shù)企業(yè)來說,價(jià)值取向是凈資產(chǎn)價(jià)值取向是凈資產(chǎn) 收益率收益率,也就是股東每投資一元錢也就是股東每投資一元錢,可以獲可以獲 得多少錢利潤得多少錢利潤. 8 la公司和b公司同處在昆山,幾乎相同的廠 房和設(shè)備,生產(chǎn)相同的電子元件,銷售的價(jià) 格和數(shù)量也相同, 但a公司股東的紅利幾 乎是b公司的兩倍,怎么會造成這種現(xiàn)象 的呢? 可能有哪些原因呢? 9 凈資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)利潤

4、率 =利潤利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 利潤利潤 銷售收入銷售收入 資產(chǎn)資產(chǎn) 銷售收入銷售收入 資產(chǎn)資產(chǎn) 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 10 凈資產(chǎn)利潤率凈資產(chǎn)利潤率 銷售利潤率銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益比率權(quán)益比率 盈利能力盈利能力 資產(chǎn)管理能力資產(chǎn)管理能力 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 11 l利潤=收入-成本 l擴(kuò)大利潤的兩種途徑 擴(kuò)大收入-市場營銷 降低成本-人力資源 物流 成本控制成本控制 12 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮) 銷售收入 20萬元 25萬元 30萬元 成本 變動成本 (收入的60%) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 5萬元 5萬元 5萬元 成本合計(jì) 17萬

5、元 20萬元 23萬元 息稅前利潤 (ebit) 3萬元 5萬元 7萬元 出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(3 - 5 ) / 5 = - 40 % 出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(7 - 5 ) / 5 = + 40 % 13 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮) 銷售收入 20萬元 25萬元 30萬元 成本 變動成本 (收入的60%) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 9萬元 9萬元 9 萬元 成本合計(jì) 21萬元 24萬元 27 萬元 息稅前利潤(ebit)-1萬元

6、1萬元 3萬元 如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 % 如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(3 - 1 ) / 1 = + 200 % 14 銷售量的變動和利潤的變動呈不同比例原因: 固定成本的存在 經(jīng)營杠桿 = 息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動 記為 dol = (ebit / ebit ) / (q / q ) = q ( p - v ) / q ( p - v ) - fc = ( s - vc )/( s - vc - fc ) 15 完

7、全成本法的不足 完全成本法:能夠保證當(dāng)期所收有發(fā)生的費(fèi)用都被直接歸集 和分配給所有的產(chǎn)品 完全成本法被廣泛的使用于制造業(yè). 完全成本法由兩個缺陷: (1) 刺激過渡生產(chǎn) (2) 產(chǎn)品成本計(jì)算不準(zhǔn)確 值得注意的是: 成本系統(tǒng)的功能由許多種,包括決策、控制和 對外提供報(bào)告。沒有一種方法是可以同時滿足3種功能的。 因此，只能在3種功能之間權(quán)衡，計(jì)算方法不斷得到修正， 并隨著技術(shù)和組織結(jié)構(gòu)的變化變得更先進(jìn)。討論對完全成本 法的修正，或者某種方法在某一行業(yè)的運(yùn)用效果很差，并不 意味著應(yīng)當(dāng)完全否定這種方法。 16 完全成本法的刺激過度生產(chǎn)的效應(yīng)和變動成本法 案例： 某企業(yè)固定成本為10000元，單位變動成

8、本為5元。假定： （1）該企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品 （2）實(shí)際發(fā)生的制造費(fèi)用等于已分配的制造費(fèi)用，實(shí)際產(chǎn)量等于預(yù)算產(chǎn)量。 公司的銷售為，價(jià)格為12元，產(chǎn)量有2000件，2200件和2400件的3種可能。 公司的利潤與產(chǎn)量的關(guān)系 產(chǎn)量 2000件 2200件 2400件 銷售收入 24000元 24000元 24000元 變動成本 （10000元） （10000元） （10000元） 固定成本 （10000元） （9091元） （8333元） 利潤 4000元 4909元 5667元 為什么利潤會有變化呢？因?yàn)楣潭ǔ杀咀兓恕?17 為什么固定成本會變化呢？因?yàn)榭偟墓潭ǔ杀臼遣蛔兊?，但記入?dāng)期 損益的

9、固定成本和計(jì)入存貨的固定成本是變動的。記入損益的少了，記 入存貨的就多了。 存貨中的固定成本和變動成本 產(chǎn)量 2000件 2200件 2400件 存貨數(shù)量 0件 200件 400件 存貨中的固定成本 0元 909元 1667元 記入損益的固定成本 10000元 9091元 8333元 總固定成本 10000元 10000元 10000元 存貨成本 變動成本 0 1000元 2000元 固定成本 0 909元 1667元 存貨總成本 0 1909元 3667元 18 結(jié)論 如果以完全成本下的利潤總額作為決定經(jīng)理人員的報(bào)酬的依 據(jù)，促使經(jīng)理人員不斷擴(kuò)大產(chǎn)量，以增加利潤總額。這就是 完全成本的最大缺

10、陷：刺激經(jīng)理人員卓著過度生產(chǎn)的決策， 造成存貨積壓。 當(dāng)然，如果單位變動成本也隨著產(chǎn)量增加而上升的話，邊際 成本的遞增將減少經(jīng)理人員過度生產(chǎn)的積極性。 19 緩解過度生產(chǎn)的幾種方法 1. 將存貨增加所造成的資本成本抵沖當(dāng)期利潤(剩余收益） 前例中:假定資本成本為20% 產(chǎn)量 2000件 2200件 2400件 利潤 4000元 4909元 5667元 存貨 0 1909元 3667元 存貨的資金成本 0 382元 733元 利潤（剩余收益） 4000元 4527元 4934元 資金成本20%并未能夠完全解決過度生產(chǎn)的問題。 20 2.采用適時制生產(chǎn)控制系統(tǒng) (jit) 控制存貨水平 在jit中

11、，生產(chǎn)過程不是按照客戶訂單分段進(jìn)行的，而是連續(xù)不斷的從 一個生產(chǎn)階段到另一個生產(chǎn)階段，中間沒有停滯，沒有在產(chǎn)品。生產(chǎn) 產(chǎn)量是根據(jù)需求水平確定的，經(jīng)理人員不敢使生產(chǎn)量超過需求量，從 而減少了導(dǎo)致生產(chǎn)過剩的刺激因素。 3. 徹底改變成本計(jì)算體系-變動成本法 在變動成本法,也稱直接成本法下,本期實(shí)際發(fā)生的固定成本直接轉(zhuǎn)銷當(dāng) 期利潤,而不在產(chǎn)品之間分配,從而也不會進(jìn)入存貨成本. 例: 某公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品,預(yù)算產(chǎn)量等于實(shí)際產(chǎn)量,變動成本不隨產(chǎn)量變 動, 第一年期初無存貨 產(chǎn)品價(jià)格11元/件, 直接材料和人工2元/件,制造費(fèi)用彈性預(yù)算40000元+3 元/件 銷量 產(chǎn)量 制造費(fèi)用 第一年 10000件

12、10000件 70000元 第二年 10000件 11000件 73000元 21 完全成本法下和變動成本法下的損益表 a. 完全成本法 第一年 第二年 銷售收入 110000 110000 直接材料和人工 （20000） （20000） 制造費(fèi)用 （70000） （66364） 利潤 20000 23636 b. 變動成本法 銷售收入 110000 110000 直接材料和人工 （20000） （20000） 變動制造費(fèi)用 （30000） （30000） 固定制造費(fèi)用 （40000） （40000） 利潤 20000 20000 （存貨1000件，記價(jià)為； 直接材料和人工 2000元 變動制

13、造費(fèi)用 3000元） 22 完全成本的產(chǎn)品成本計(jì)算不準(zhǔn)確性和作業(yè)成本法 例：寶潔公司（p 1. 分析成本動因：如; 在產(chǎn)品上轉(zhuǎn)一個孔，定一次貨，進(jìn)行一次產(chǎn)品改 型，工廠保安等 2. 將成本動因劃分為4個相互排斥的類別: 單位層面成本: 來源于每個單位產(chǎn)品至少要執(zhí)行一次的作業(yè);如機(jī)器打 孔，安裝零件；通常包括直接人工，直接材料，機(jī)器成本以及其他直接 消耗。 批量層面成本：來源于服務(wù)于每批產(chǎn)品的作業(yè)，如機(jī)器準(zhǔn)備，保養(yǎng)， 將一批產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到下一個生產(chǎn)工序的成本，訂貨，檢驗(yàn)。他們是對成批 產(chǎn)品而言的，不取決于每一批中單位產(chǎn)品的數(shù)量。 產(chǎn)品層面成本：來源于服務(wù)于某一型號產(chǎn)品的成本。如產(chǎn)品設(shè)計(jì)，生 產(chǎn)程序的

14、設(shè)定，工藝改造等。他們只依賴于某一種產(chǎn)品線的存在，而不 取決于生產(chǎn)這種產(chǎn)品分為多少批次，或生產(chǎn)多少數(shù)量。 生產(chǎn)維持成本： 來源于服務(wù)整個工廠的成本，例如工廠保安，行政管 理，保險(xiǎn)等。他們都是為了維護(hù)工廠的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的作業(yè)，不依賴 于產(chǎn)品的數(shù)量，批次以及種類。 25 單位層面成本: 直接追溯到每一單位的產(chǎn)品上 批量層面成本: 首先歸集到某一批產(chǎn)品,再分配到每一單位的產(chǎn)品上 產(chǎn)品層面成本: 首先分配到某一類產(chǎn)品上(如根據(jù)產(chǎn)品的零件個數(shù)),然后 再分配到每一單位的產(chǎn)品上。 生產(chǎn)維持成本：首先歸集到某一類產(chǎn)品上,然后再分配到不同批次上,最 后分配到單位產(chǎn)品上. 作業(yè)成本的成本函數(shù) tc=vcq +

15、 bcb + pcl + oc 其中; tc=總成本 vc=單位變動成本 q=產(chǎn)品數(shù)量 bc=每批產(chǎn)品的成本（批量層面成本） b=批次 pc=每一產(chǎn)品線成本（產(chǎn)品層面成本） l=產(chǎn)品線的個數(shù) oc=所有不隨作業(yè)而變化的成本 26 完全成本法和作業(yè)成本法 - 一個例子 a公司生產(chǎn)5種音箱，其中3款是4個喇叭的，2款是6個喇叭的。 4個喇叭的音箱和6個喇叭的音箱分別構(gòu)成兩條產(chǎn)品線。每個產(chǎn)品線有自 己的獨(dú)立的工程技術(shù)部門。5種款式都按批生產(chǎn)，每批的批量都是100套。 下面是每種款式的產(chǎn)量和直接成本 4喇叭 6喇叭 型號 401 402 403 601 602 每年批次 800 1000 600 40

16、0 200 每批成本（批量層面） 直接人工 3400 3500 3600 4200 4400 直接材料 6000 6400 6500 8000 8500 27 工廠制造費(fèi)用 測試、準(zhǔn)備費(fèi) 930萬元 產(chǎn)品線成本 4喇叭 540萬元 6喇叭 420萬元 其它因素成本 298萬元 制造費(fèi)用總計(jì) 2188萬元 28 完全成本法計(jì)算單位成本 第一步;以直接人工為基礎(chǔ)，計(jì)算制造費(fèi)用分配率 4喇叭 6喇叭 合計(jì) 型號 401 402 403 601 602 每年批數(shù) 800 1000 600 400 200 直接人工/批 3400 3500 3600 4200 4400 直接人工總成本（萬元） 272 3

17、50 216 168 88 1094 制造費(fèi)用總計(jì)（萬元） 2188 制造費(fèi)用分配率 200% 第二步：利用估計(jì)的制造費(fèi)用分配率，計(jì)算每個產(chǎn)品線的完全成本 直接人工 3400 3500 3600 4200 4400 直接材料 6000 6400 6500 8000 8500 制造費(fèi)用（直接人工的200%）6800 7000 7200 8400 8800 總成本 16200 16900 17300 20600 21700 每臺音箱成本 162 169 173 206 217 29 以作業(yè)成本法計(jì)算每臺成本以作業(yè)成本法計(jì)算每臺成本 公司認(rèn)識到全廠使用統(tǒng)一的制造費(fèi)用分配率可能會歪曲產(chǎn)品成本，重新進(jìn)

18、行了分析。對作業(yè)成本法的研究揭示，與批次相關(guān)的成本是3100元/批， 包括了間接人工成本、生產(chǎn)準(zhǔn)備成本、測試和補(bǔ)給品成本。 根據(jù)以上數(shù)據(jù)，作業(yè)成本法先將所有的成本集聚到3個成本池: 即批量相 關(guān)成本、產(chǎn)品線成本以及生產(chǎn)維持成本。批量相關(guān)成本于產(chǎn)品線成本的 分配基礎(chǔ)為各款產(chǎn)品的生產(chǎn)批數(shù)，生產(chǎn)維持成本即其他因素成本298萬， 分配基礎(chǔ)為每款產(chǎn)品的直接人工成本。 第一步; 計(jì)算3種成本動因的單位成本 （1）批次相關(guān)成本：3100元 （2）產(chǎn)品線相關(guān)成本： 4喇叭 6喇叭 產(chǎn)品線成本 5400000 4200000 產(chǎn)品批數(shù) 2400 600 每批產(chǎn)品線成本 2250 7000 （3）生產(chǎn)維持成本：

19、其他因素成本 298萬元 直接人工成本 1094萬元 單位直接人工制造費(fèi)用分配率 27.24% 30 根據(jù)成本動因,每臺音箱的作業(yè)成本計(jì)算如下: 每批產(chǎn)品成本(100臺音箱) 4喇叭 6喇叭 型號 401 402 403 601 602 直接人工 3400 3500 3600 4200 4400 直接材料 6000 6400 6500 8000 8500 制造費(fèi)用 批次相關(guān)成本： 3100 3100 3100 3100 3100 產(chǎn)品線相關(guān)成本： 2250 2250 2250 7000 7000 生產(chǎn)維持成本： 直接人工的27.24% 926 953 981 1144 1199 總成本: 15

20、676 16203 16431 23244 24199 每臺音箱成本 157 162 164 234 242 完全成本法下 總成本 16200 16900 17300 20600 21700 每臺音箱成本 162 169 173 206 217 相差 -3% -4% -5% +14% +12% 31 分析分析 完全成本法下，以直接人工成本為基礎(chǔ)在不同款式產(chǎn) 品之間分配產(chǎn)品線成本，既然4喇叭的3款產(chǎn)品的直接人工成 本占直接人工總成本的77% ( =（272+350+216) 1094), 但4喇叭的音箱實(shí)際承擔(dān)的產(chǎn)品 線成本為56% (=540 960). 可見,完全成本法的缺陷關(guān)鍵在于采用單位

21、層面分配成本 會導(dǎo)致高產(chǎn)量的產(chǎn)品承擔(dān)的成本比實(shí)際高,而低產(chǎn)量的產(chǎn)品 承擔(dān)的成本較實(shí)際低.既然6喇叭的音箱的產(chǎn)品復(fù)雜程度比4 喇叭高, 其所承擔(dān)的產(chǎn)品線成本理應(yīng)比4喇叭高.傳統(tǒng)的完全 成本法使復(fù)雜程度高度,耗費(fèi)資源奪得產(chǎn)品承擔(dān)較低的成本, 卻使復(fù)雜程度低的產(chǎn)品承擔(dān)較高的成本. 32 1. 營運(yùn)資本需求分析營運(yùn)資本需求分析 l管理資產(chǎn)負(fù)債表(managerial balance sheet) 管理資產(chǎn)負(fù)債表 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表 投入資本或凈資產(chǎn) 運(yùn)用資本 資產(chǎn) 負(fù)債 現(xiàn)金 短期借款 流動資產(chǎn) 短期借款 營運(yùn)資本需求 長期資本 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 固定資產(chǎn)凈值 長期負(fù)債 長期負(fù)債 所有者權(quán)益 所有者權(quán)益

22、 33 l 表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán) 定購原材料定購原材料原材料到貨原材料到貨銷售銷售 收回賬款收回賬款 延遲收款期延遲收款期存貨存貨 延遲付款期延遲付款期現(xiàn)金循環(huán)周期現(xiàn)金循環(huán)周期 付款付款收到發(fā)票收到發(fā)票 34 l營運(yùn)資本需求營運(yùn)資本需求(working capital requirement) = (應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款+存貨存貨+預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用) - (應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用) l營運(yùn)資本需求為正營運(yùn)資本需求為正: 營運(yùn)循環(huán)消耗現(xiàn)金營運(yùn)循環(huán)消耗現(xiàn)金 l營運(yùn)資本需求為負(fù)營運(yùn)資本需求為負(fù): 營運(yùn)循環(huán)產(chǎn)生現(xiàn)金營運(yùn)循環(huán)產(chǎn)生現(xiàn)金 l家樂福公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的部分?jǐn)?shù)據(jù)家樂福公司資產(chǎn)負(fù)債

23、表和損益表的部分?jǐn)?shù)據(jù) 年份年份 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 存貨存貨 應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款 營運(yùn)資本需求營運(yùn)資本需求 現(xiàn)金現(xiàn)金 銷售額銷售額 1994 68 1939 5296 -3289 3123 27260 1995 84 2172 5484 -3228 3281 28922 注注: 現(xiàn)金中包括拆借出去的資金現(xiàn)金中包括拆借出去的資金 35 l現(xiàn)金-短期流動性資產(chǎn)-短期貸款 l固定資產(chǎn)-長期資產(chǎn)-長期資本 l營運(yùn)資本需求-短期融資? 不斷更新,與企業(yè)共存,本質(zhì)是長期的,匹配戰(zhàn)略下,應(yīng)當(dāng) 由長期負(fù)債或權(quán)益資本來支持 更好的經(jīng)營循環(huán)管理來提高流動性 l長期融資增加 l固定資產(chǎn)凈值減少 l營運(yùn)資本需求減少 36

24、 美國部分行業(yè)營運(yùn)資本與銷售額的基準(zhǔn)比率美國部分行業(yè)營運(yùn)資本與銷售額的基準(zhǔn)比率(%) 行業(yè)行業(yè) 1996年年 最高值最高值(1992-96) 最低值最低值(1992-96) 電子元件 24 25 22 測量儀器 21 22 21 鋼鐵 20 20 18 汽車 20 20 19 機(jī)械 19 21 18 紡織 17 20 17 化工 17 17 14 建筑 16 16 14 服裝 15 17 15 百貨 15 19 13 塑料 14 15 14 計(jì)算機(jī) 14 17 14 零售(不含食品) 12 15 12 造紙 11 12 10 37 行業(yè)行業(yè) 1996年年 最高值最高值(1992-96) 最低值

25、最低值(1992-96) 制藥 10 13 10 耐用品批發(fā) 10 10 7 肥皂和香水 8 8 7 食品 7 7 5 非耐用品批發(fā) 5 6 5 電話 3 3 -2 石油天然氣 2 3 2 出版業(yè) 2 2 1 飲料業(yè) 1 1 0 供電 0 2 0 食品雜貨業(yè) 0 1 0 天然氣運(yùn)輸 -1 2 -1 服務(wù)(廣告,咨詢等) -1 -1 -5 航運(yùn)業(yè) -13 -11 -13 資料來源:compustat數(shù)據(jù) 38 a公司的融資需求公司的融資需求 上期末實(shí)際 占銷售額(3000萬元)的% 本年計(jì)劃(4000萬元) 資產(chǎn)： 流動資產(chǎn) 700 23.33% 933.33 長期資產(chǎn) 1300 43.33%

26、1733.33 資產(chǎn)合計(jì) 2000 2666.66 負(fù)債和權(quán)益: 短期借款 60 n 60 應(yīng)付票據(jù) 5 n 5 應(yīng)付款項(xiàng) 176 5.87% 234.80 預(yù)提費(fèi)用 9 0.3% 12 長期負(fù)債 810 n 810 負(fù)債合計(jì) 1060 1121.80 實(shí)收資本 100 n 100 資本公積 16 n 16 留存收益 824 n 950 股東權(quán)益 940 1066 融資需求 478.86 39 6. 財(cái)務(wù)預(yù)算財(cái)務(wù)預(yù)算 一.全面預(yù)算體系 銷售預(yù)算 長期銷售預(yù)算 生產(chǎn)預(yù)算期末存貨預(yù)算 直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算銷售費(fèi)管理費(fèi)預(yù)算 產(chǎn)品成本預(yù)算 預(yù)計(jì)損益表預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金預(yù)

27、算資本支出預(yù)算 40 7. 財(cái)務(wù)控制財(cái)務(wù)控制 一. 財(cái)務(wù)控制體系 決策 預(yù)測 經(jīng)濟(jì)活動 采取行動 激勵 分析與調(diào)查 評價(jià)與考核 紀(jì)錄實(shí)際數(shù)據(jù) 制定預(yù)算與標(biāo)準(zhǔn) 計(jì)算應(yīng)達(dá)標(biāo)準(zhǔn) 對比標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際 提出控制報(bào)告 41 1. 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 情況一： 公司名稱公司名稱 a a b b c c 公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬 其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前公司息稅前 收益收益(ebit) 100.00(ebit) 100.00萬萬 100.0

28、0100.00萬萬 100.00100.00萬萬 減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬 公司稅前收益 90.00萬 80.00萬 70.00萬 減:所得稅(33%) 29.70萬 28.40萬 23.10萬 公司稅后收益公司稅后收益 60.3060.30萬萬 51.6051.60萬萬 48,9048,90萬萬 公司總股數(shù) (每股1元) 400萬股 300萬 股 200萬股 每股稅后收益每股稅后收益 (eps)(eps) 0.15 0.15元元/ /股股 0.170.17元元/ /股股 0.240.24元元/ /股股 42 情況二： 公司名稱 a b c 公司總資本

29、500.00萬 500.00萬 500.00萬 其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前公司息稅前 收益收益(ebit)(ebit) 40.00 40.00萬萬 40.0040.00萬萬 40.0040.00萬萬 減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬 公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬 減:所得稅(33%) 9.90萬 6.60 萬 3.30萬 公司稅后收益公司稅后收益 20.1020.10萬萬 13.4013.40萬萬

30、 6.706.70萬萬 公司總股數(shù) (每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益每股稅后收益 (eps)(eps) 0.0503 0.0503元元/ /股股 0.04470.0447元元/ /股股 0.03350.0335元元/ /股股 43 情況三： 公司名稱 a b c 公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬 其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益(ebit) 50.00萬 50.00萬 50.00萬 減:利息支付(1

31、0%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬 公司稅前收益 40.00萬 30.00萬 20.00萬 減:所得稅(33%) 13.20萬 9.90萬 6.60萬 公司稅后收益 26.80萬 20.10萬 13.40萬 公司總股數(shù) (每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益(eps) 0.067元/股 0.067元/股 0.067 元/股 44 投資收益率投資收益率= =息稅前收益息稅前收益/ /總資本總資本 情況一情況一: :投資收益率=100/500=20%,銀行利率 =10% 投資收益率 銀行利率銀行 情況二情況二: :投資收益率= 40 / 500 = 8 % 銀

32、行利率 = 10 % 投資收益率銀行利率 情況三情況三: :投資收益率= 50 / 500 = 10 % 銀行利率 = 10 % 投資收益率銀行利率 45 l從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于 負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個高負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個高 l財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前收益 / (息稅前收益-利息) = ebit / ( ebit i ) a公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 10) = 1.25 b公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50

33、20) = 1.67 c公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 30) = 2.50 46 2. 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu): 負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好 一一. 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu) 最低資本成本, 最小風(fēng)險(xiǎn),股東每股盈利最大 合適的資本結(jié)構(gòu) (經(jīng)驗(yàn)): 1.長期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例: 0. 26- 0.40 2.獲利與利息的比例: 10 - 6 3.長期債務(wù)與流通股的比例: 0.8 - 2 二二. 因因 行業(yè)不同行業(yè)不同,國家不同國家不同 而不同而不同 行業(yè)差異 國家差異 47 1990 1991 1992 1993 1994 1995 s&p100種工業(yè)種工業(yè) 債務(wù)/

34、總資產(chǎn)% 21 21 20 19 20 20 利息倍數(shù) 3.1 2.6 3.0 3.4 5.1 5.0 航天航天/國防國防 債務(wù)/總資產(chǎn)% 14 14 12 14 13 14 利息倍數(shù) 4.3 4.4 5.8 7.1 6.2 4.4 廣播媒體廣播媒體 債務(wù)/總資產(chǎn)% 53 53 57 47 45 43 利息倍數(shù) 1.4 1.2 1.7 2.1 2.4 1.1 計(jì)算機(jī)系統(tǒng)計(jì)算機(jī)系統(tǒng) 債務(wù)/總資產(chǎn)% 10 11 9 10 11 7 利息倍數(shù) 3.4 -0.7 0.4 0.8 1.5 8.4 48 1.幾種主要的資產(chǎn)重組模式幾種主要的資產(chǎn)重組模式 l出資控股式：兼并方出資購買被兼并企業(yè)權(quán)益并達(dá)到控股

35、地位， 以控制被兼并方的生產(chǎn)經(jīng)營。該模式又分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓、市場收 購、間接控股。 l出資買斷式：兼并方通過出資收購被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)，并 承擔(dān)其全部債務(wù)，通常又叫購買兼并。 l混合控股：即通過直接控股和間接控股相結(jié)合的方式控股目標(biāo) 公司，其實(shí)也是一種出資控股的形式。 l資產(chǎn)換股式：即被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股本投入兼并企業(yè)， 被兼并企業(yè)的股東成為兼并企業(yè)的股東。 l承擔(dān)債務(wù)式：對于資債相當(dāng)或資不抵債的企業(yè)，兼并方可以以 承擔(dān)債務(wù)為條件接收其資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)兼并，該模式屬于出資 買斷中的極端情況。 l協(xié)議合并：即聯(lián)合，通過協(xié)議形式進(jìn)行合并 l相互持股：即a公司持有b公司的股份，同時b公司也持有a公

36、司的股份。是一種比較隱蔽的合并。 49 l借殼上市：集團(tuán)總公司先以下屬的部分資產(chǎn)改造后上市，然后再 見其他資產(chǎn)注入上市公司，獲得整個公司上市的效果。 l買殼上市：企業(yè)購買一家上市公司（通常為空殼公司），然后再 注入自身業(yè)務(wù)，使其無需正式申請而獲得上市資格。 l托管：在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開的基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步將企業(yè)經(jīng) 營者作為要素分離出來，作為新的獨(dú)立的利益主體，以受托方的 身份與委托方（即企業(yè)所有者）簽訂經(jīng)營合同，專事企業(yè)經(jīng)營管 理。受托方也可以是一家公司。 l杠桿收購：指收購方以向金融市場融資的方式籌集資金完成兼并。 l股份合作制改造：通過改變所有者結(jié)構(gòu)，募集資金，改變資產(chǎn)結(jié) 構(gòu)。 l承包：

37、承包者以利潤和資產(chǎn)增值為條件獲得經(jīng)營權(quán)。 l租賃：不擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，只獲得資產(chǎn)的長期使用權(quán)來改變資 產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 50 l制定發(fā)展戰(zhàn)略 l選擇購并對象 l購并談判 l購并協(xié)議 l購并后的整合 51 l選擇購并對象 1. 具有比較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金產(chǎn)生能力 2. 企業(yè)經(jīng)營管理層經(jīng)驗(yàn)豐富 3. 具有較大的成本下降空間, 利潤空間 4. 企業(yè)債務(wù)比例比較低 52 2.并購的財(cái)務(wù)分析并購的財(cái)務(wù)分析 （一）.并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估 1. 資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法 2. 收益法(市盈率模型) 3. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(dcf) 4. 公式評價(jià)法- weston model 53 （二）并購成本分析 1. 并購?fù)瓿沙杀?2.

38、整合與營運(yùn)成本 3. 并購?fù)顺龀杀?4. 并購機(jī)會成本 54 （三）（三）. 并購風(fēng)險(xiǎn)分析并購風(fēng)險(xiǎn)分析 1.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) 2.信息風(fēng)險(xiǎn) 3.融資風(fēng)險(xiǎn) 4.反收購風(fēng)險(xiǎn) 5.法律風(fēng)險(xiǎn) 6.體制風(fēng)險(xiǎn) 55 （四）.并購的資金籌措 增值擴(kuò)股 股權(quán)置換 金融機(jī)構(gòu)信貸 賣方融資 杠桿收購 56 l案例一案例一: 反向收購反向收購-新長江入主華聯(lián)商城新長江入主華聯(lián)商城 l被收購訪華聯(lián)商城的殼資源分析被收購訪華聯(lián)商城的殼資源分析 股本結(jié)構(gòu): 前5大股東名冊 股東名稱 持股數(shù)(股) 所占比例(%) 1. 秦皇島華聯(lián)集團(tuán)有限公司 76456323 38.60 2. 中國糖業(yè)酒類集團(tuán)公司 8555670 4.32 3. 秦皇島銀河物資經(jīng)銷公司 7983511 4.03 4. 景宏證券投資基金 4872166 2.46 5. 中信(秦皇島)有限責(zé)任公司 2682459 1.35 57 盈利分析 項(xiàng)目年度 1999.12.31 1998.12.31 1997.12.31 1996.12.31 每股收益 0.3 0.086 0.233 0.386 每股凈資產(chǎn) 1.601 1.371 2.3