電力行業(yè)年報和一季報綜述：盈利穩(wěn)步回升(doc8)(1)

1、電力行業(yè)年報和一季報綜述:盈利穩(wěn)步回升2006年電力行業(yè)裝機增速達到歷史最高水平。截至2 0 06年底，全國發(fā)電裝機容量達到6 2200萬千瓦，同比增長20.3%。其中，水電1 2 85 7萬千瓦，約占總?cè)萘?0. 7%,同比 增長9. 5%；火電達到484 0 5萬千瓦，約占總?cè)萘?7. 8%,增長23. 7 %；水、火電占 總?cè)萘康谋壤謩e下降了 2. 03和上升了 2. 15個百分點。20 0 6年全社會用電量繼續(xù)高速增長。2 0 06年全社會用電量為282 4 8億千瓦時，同比增長14%,增幅較2005年上升0. 4個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為83 2億千瓦 時，同比增長9. 9%

2、;第二產(chǎn)業(yè)用電量為21 3 54億千瓦時，同比增長14. 3%,其中輕、重 工業(yè)用電量分別為4133億千瓦時和17021億千瓦時，同比增長11.9%和15. 4%;第三 產(chǎn)業(yè)用電量為28 2 2億千瓦時，同比增長11.8%;城鄉(xiāng)居民生活用電量為3 2 4 0億千瓦時, 同比增長14. 7%o重工業(yè)用電保持高速增長態(tài)勢。伴隨裝機增長，電力行業(yè)盈利大幅度增長。2 0 06年全年電力行業(yè)完成銷售收入2 0808 億元，同比增長20%,實現(xiàn)利潤1 4 46億元，增長4 3 %。在2 0 06年利潤貢獻前10位的行 業(yè)中（統(tǒng)計局口徑），電力行業(yè)利潤增速僅次于有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè) 備制造業(yè)

3、。從一季報的情況分析，盡管面臨06年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電力 板塊各項指標(biāo)仍保持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利潤增長率高達9 5.7 4%,電力板塊在成長性方面的劣勢進一步被拉大。在新機組投產(chǎn)規(guī)模、用電需求增速基本確定的假設(shè)前提下，如果年內(nèi)不進行第三次煤 電聯(lián)動，則基于行業(yè)指數(shù)U前點位和2 0 07年業(yè)績預(yù)測的估值水平難以有較大提升空間。 如果年內(nèi)實施煤電聯(lián)動，則板塊內(nèi)上市公司將不同程度受益,但估值水平仍然難以因電價 的上漲而一次性大幅下降。U前的情況來看，年內(nèi)實施煤電聯(lián)動的可能性仍然存在，但其 調(diào)價幅度和范圉將小于二次聯(lián)動。1.20 0 6年電力行業(yè)及上市公司業(yè)

4、績簡要回顧2 0 06年，電力行業(yè)實現(xiàn)了超高速增長，全國總裝機容量從2 0 0 5年底的5. 17億 千瓦增加到200 6年底的6. 2 2億千瓦，增長20. 3 %。年內(nèi)全國發(fā)電量2 8 3 44億千瓦時 用電量282 4 8億千瓦時，分別同比增長1 3.5%和1 4%,電力需求彈性系數(shù)為1. 3,繼續(xù) 保持顯著大于1的水平。2006全年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)累計平均利用小時數(shù)為5221小時, 同比降低203小時，降幅為3. 75% ;其中水、火電設(shè)備利用小時數(shù)分別下降6. 3%和4 %,。2006年全年電力行業(yè)完成銷售收入2 0 80 8億元，同比增長20%,實現(xiàn)利潤1446億元, 增長4 3

5、%。在20 0 6年利潤貢獻前1 0位的行業(yè)中，電力行業(yè)利潤增速僅次于有色金屬 冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)。1. 1 2006年電力供應(yīng)情況一一裝機增速達到歷史最高水平截至2 00 6年底，全國發(fā) 電裝機容量達到62200萬千瓦，同比增長2 0.3%。其中水電128 5 7萬千瓦，約占總?cè)?量2 0.7%,同比增長9.5%；火電達到4 8 405萬千瓦，約占總?cè)萘? 7. 8%,增長23. 7% ; 水、火電占總?cè)萘康谋壤謩e下降了 2. 03和上升了 2. 15個百分點。2 00 6年全年全國共投產(chǎn)新發(fā)電機組約1. 0 5億千瓦，其中水電機組約1 1 15萬千 瓦千瓦，火電機組約9

6、270萬千萬。裝機容量增長速度大大超過官方及市場預(yù)期，尤其是 1 2月當(dāng)月投產(chǎn)機組數(shù)量達到2000萬千瓦，約占全年投產(chǎn)總量的20%o裝機容量增速大大超過用電量增速，導(dǎo)致全行業(yè)發(fā)電小時數(shù)下降壓力繼續(xù)增大。2 0 0 6年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)累計平均利用小時數(shù)為5221小時，同比降低203小時， 降幅3. 76%。其中，水電設(shè)備利用小時數(shù)為3434小時，降低23 0小時；火電設(shè)備利用 小時數(shù)為5 6 33小時，降低2 3 3小時,水、火電利用小時數(shù)分別下降6. 28%和3.96%。200 6年全年平均來看，全國主要流域來水情況非常不理想，導(dǎo)致水電利用小時數(shù)下降 較低，同時在一定程度上緩解了火電機組利

7、用率下降的壓力。如果2 0 07年全國平均來 水情況恢復(fù)正常水平，在節(jié)能降耗大環(huán)境下，水電機組利用率下降幅度將可能低于20 0 6 年，而火電機組利用率下降將可能超過2 0 06年幅度。1. 22006年電力需求情況2 006年全社會用電量為2 8 2 48億千瓦時，同比增長14%,增幅較2005年上升0 . 4 個白分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為8 32億千瓦時，同比增長9. 9%;第二產(chǎn)業(yè)用電量為 2135 4億千瓦時，同比增長14. 3%,其中輕、重工業(yè)用電量分別為4133億千瓦時和17021 億千瓦時，同比增長11. 9%和1 5. 4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為28 22億千瓦時，同比增長1

8、1.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為3240億千瓦時，同比增長14. 7%o重工業(yè)用電保持高速 增長態(tài)勢。2 0 02年以來，中國經(jīng)濟進入了以重工業(yè)加速發(fā)展為特征的新一輪增長。中國現(xiàn)階段 的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家歷史上工業(yè)化加速時期最為接近。重化工業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，重化 工業(yè)的加速發(fā)展對社會用電量提出了更大需求，電力彈性系數(shù)從2000年的1 . 37迅速提 高到200 5年的1.5 5, 2 0 06年的電力彈性系數(shù)為1. 3。我們認(rèn)為隨著全球制造業(yè)中 心向中國轉(zhuǎn)移，中國重化工業(yè)進程將在未來1 0年繼續(xù)推進,因此電力彈性系數(shù)將在今后 一段時間內(nèi)保持在較高的水平。另外，隨著人均GDP的快速增加,城鄉(xiāng)居民生

9、活用電和 第三產(chǎn)業(yè)用電增速也進入快速增加時期。基于此，我們認(rèn)為未來兒年中國電力需求增速 將始終保持在略高于GD P增速的水平。1. 32006年電力行業(yè)盈利狀況一一連續(xù)三年利潤增速遞增2 006年全年電力行業(yè)完成銷售收入2 0 808億元，同比增長20%,實現(xiàn)利潤1 4 46億 元，增長4 3%。在20 0 6年利潤貢獻前10位的行業(yè)中（統(tǒng)計局口徑），電力行業(yè)利潤增速 僅次于有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)。利潤的大幅增加，主要緣于 全社會用電量的高速增長以及2 0 0 6年中施行的第二次煤電聯(lián)動。另外，電力行業(yè)的內(nèi) 部挖潛如發(fā)電煤耗的降低等，也對利潤提升起到了一定作用。但從另一個

10、角度看，電力 行業(yè)利潤的較高增速為第三次煤電聯(lián)動的施行設(shè)置了不小的障礙。1.4 2 006年電力上市公司經(jīng)營狀況2 0 06年，電力行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長12.0 8%,凈利潤增長2 0. 38%,均 低于A股市場平均水平。作為公用事業(yè)，電力行業(yè)盈利具有相對穩(wěn)定的“債券”特性。在上游成本上漲幅度較大，下游產(chǎn)出品價格被國家控制的情況下,其成本轉(zhuǎn)嫁能力受到 較多限制,盈利能力不能完全由市場供需狀況決定。因此，電力行業(yè)的利潤增速慢于大多 數(shù)行業(yè)并不難理解。不難看出，在煤炭價格上漲幅度較大、煤電聯(lián)動電價上漲有限的情況下，電力行業(yè)上 市公司的盈利在200 6年仍然有了不小的提升，并且這種盈利能力增

11、強的趨勢在2 0 0 7年 一季度仍然得到了延續(xù)。電力板塊除主營業(yè)務(wù)收入增長率有較大幅度的下降外,每股收 益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、稅后利潤增長率等盈利能力指標(biāo)同比都有不同程度的增 長。其中,06年受電煤價格大幅上漲影響，主業(yè)成本上升較快，但6月份二次煤電聯(lián)動實施 后，收入也有相應(yīng)程度提高，從而對沖掉成本上升的影響，毛利率基本維持穩(wěn)定，上市公司 通過壓縮費用，凈利潤率也有小幅提升。電力上市公司的利潤總額增速低于整個電力行業(yè)，部分緣于上市公司的裝機增速低 于整個行業(yè)的增速，導(dǎo)致上市公司主營業(yè)務(wù)收入的增長率低于整個行業(yè)。由于2 0 06年全國主要流域來水狀況偏枯，水電公司發(fā)電量普遍較往年有所下降

12、，部 分擁有電網(wǎng)資產(chǎn)的水電公司大量增加外購電量以保證公司電網(wǎng)的負(fù)荷，導(dǎo)致成本有不小 的上升，毛利率下降。水電公司的平均毛利率同比下降了 5. 6個百分點。1. 5 2 0 07年一季度電力上市公司經(jīng)營狀況從一季報的情況分析，盡管面臨0 6年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電力板塊各項指標(biāo)仍保持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利潤增長率高達9 5.74%,電力板塊在成長性方面的劣勢進一步被拉大。從一季報的情況分析，盡管面臨0 6年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電 力板塊各項指標(biāo)仍保持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利潤增長率高達 95. 74%,電力板塊在成長性方面

13、的劣勢進一步被拉大。1-3月份，全國發(fā)電量7012億千瓦時，比去年同期增長15.5%。其中，水電6 68億千 瓦時，同比增長6. 3% ;火電61 9 58億千瓦時，同比增長17. 1%；核電116. 75億千瓦時, 同比減少7. l%o2007年一季度GDP增速達到11.1%,較去年四季度10.4 %的增速大幅上升了 0. 7 個百分點，受經(jīng)濟強勁增長帶動，一季度用電量也有超預(yù)期增長，全社會用電量約7 2 00 億千瓦時，增速達到14.92%。其中第二產(chǎn)業(yè)和重工業(yè)用電量依然增長較快，第二產(chǎn)業(yè)用 電貢獻率（84. 5 5%）持續(xù)提高，一季度，全國工業(yè)用電量5400. 16億千瓦時，同比增長 1

14、6. 83%,比去年同期提高5. 51個百分點；輕、重工業(yè)用電量分別同比增長1】 49%和】 8.10%,分別比去年同期提高2. 09和6.31個白分點。工業(yè)用電量占全社會用電量的 比重已經(jīng)從2 0 00年的71. 75%上升到2006年的7 4.89%,今年一季度乂提高到7 5. 12%,用電結(jié)構(gòu)的重工業(yè)化趨勢十分明顯。一季度電力消費彈性系數(shù)為1.34,略高于 2006年全年的】.31,能源資源消耗較大的部分重工業(yè)產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展對電力生產(chǎn)和消 費的影響巨大。產(chǎn)品和裝備制造業(yè)。特別是投資類產(chǎn)品中的有色、鋼鐵、化工和建材產(chǎn)品產(chǎn)量與用電 量增速均高于2 0%,成為拉動用電需求高增長的引擎。1-3月

15、份,全國新增產(chǎn)能（正式投產(chǎn)）131 2.82萬千瓦，水電32. 2 6萬千瓦（0. 2 5%）, 99. 43萬千瓦（2.6%）。山于機組投產(chǎn)多集中于年底，而20 0 7年依然是電力設(shè)備投產(chǎn)高 峰，據(jù)電監(jiān)會預(yù)計，2 0 0 7年中國將新增投產(chǎn)發(fā)電裝機9 500萬千瓦，到年底全國裝機總 容量有可能突破7億千瓦。1. 6煤炭價格走勢2007年一季度,重點合同煤有5%左右的漲幅，市場煤中山西坑口價在2月中旬達到近 期高點，秦皇島平倉價格在1月中下旬達到最高點。二季度是傳統(tǒng)的電煤淡季，三月份起 電煤價格已顯露出疲態(tài)，預(yù)計價格將繼續(xù)回落。從全年走勢看，我們認(rèn)為煤炭價格可能 維持高位，小幅波動，0 8年下

16、半年起有望繼續(xù)上漲。從煤炭供需來看，一方面，煤炭產(chǎn)量 繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，1-2月份全國原煤產(chǎn)量累計完成316 8 2.2萬噸，同比增長了 15. 7%,加之鐵路、水路運力有限度增加，煤炭供給相對較為寬松,基本能夠滿足下游電 力、鋼鐵、建材、化工等行業(yè)LI前的產(chǎn)能高速增長帶動的強勁需求。從成本上看，已經(jīng) 在征收的煤礦生產(chǎn)安全費和煤炭資源稅，加之可能征收的探礦權(quán)和采礦權(quán)價款，將使得煤 炭企業(yè)政策性成本增加，另外國際煤價持續(xù)走高，也將對國內(nèi)煤炭價格形成有力支撐， 因而煤炭均價預(yù)計200 7年將保持5 %左右的增幅。2.近期電力行業(yè)投資策略中電聯(lián)預(yù)測今年全國將新投產(chǎn)機組約9 0 0 0萬千瓦，電監(jiān)

17、會的預(yù)測則是95 0 0萬千 瓦，考慮到預(yù)測數(shù)據(jù)偏保守的可能性較大，以及年內(nèi)全國有望關(guān)停小火電和燃油機組1 0 00萬千瓦兩方面因素，我們預(yù)訃全年發(fā)電機組的實際增量將在9 0 0 0萬千瓦左右。由此，2007年實際在運行裝機增速將在1 8%-2 0%之間，利用小時數(shù)下降幅度約為 4.5%-5%,即23 5小時-260小時。電力需求方面，一季度15. 5%的發(fā)電量增速是無法全 年維持的，我們預(yù)計全年發(fā)電量和用電量增速在13.5%-14%之間。在新機組投產(chǎn)規(guī)模、 用電需求增速基本確定的假設(shè)前提下，如果年內(nèi)不進行笫三次煤電聯(lián)動，則基于行業(yè)指數(shù) U前點位和2 0 07年業(yè)績預(yù)測的估值水平難以有較大提升

18、空間。如果年內(nèi)實施煤電聯(lián)動, 則板塊內(nèi)上市公司將不同程度受益，但估值水平仍然難以因電價的上漲而一次性大幅下 降。LI前的情況來看，年內(nèi)實施煤電聯(lián)動的可能性仍然存在,但其調(diào)價幅度和范圉將小于 二次聯(lián)動。對于行業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期，從五大集團來看，可控裝機容量為3. 28億千 瓦,而旗艦上市公司裝機容量為6 765萬千瓦，占五大電力集團總裝機容量的28. 4%。但 從利潤看,旗艦上市的利潤總額合計為1 6 1億元，占五大集團利潤總額的62%O這意味 著旗艦上市公司擁有的大都是集團內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為在忖前狀況下五大 集團實現(xiàn)整體上市障礙不小，逐步進行資產(chǎn)注入相對可行。華能國際、大唐發(fā)電的利潤 總額均已占集團公司的8 0%以上，大規(guī)模注入資產(chǎn)的可能性不大；中電投的旗艦公司中 國電力U前在香港上市，是否回歸A股市場尚不確定。華電集團已表示將爭取十一五” 期間整體上市，但華電集團總體的資產(chǎn)質(zhì)量不高,2006年的凈資產(chǎn)收益率僅3. 3%,目 前來看整體上市并不現(xiàn)實。但華電國際的裝機容量僅占集量僅占國電集團的2 3%,利