銀行證券投資業(yè)務(wù)管理培訓(xùn)課件

1、銀行證券投資業(yè)務(wù)管理培訓(xùn)銀行證券投資業(yè)務(wù)管理培訓(xùn) 銀行證券投資業(yè)務(wù)管理培訓(xùn)內(nèi)容 一、銀行證券投資 二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、銀行證券投資組合 一、銀行證券投資 （一）銀行證券投資的功能 （二）銀行證券投資的主要類別 （三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則 （一）銀行證券投資的主要功能(1) 1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益 銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風(fēng)險(xiǎn)很大 現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)雖然小，但無收益 銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單 一化帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；增加收益 2、保持流動(dòng)性 商業(yè)銀行投資于短期國(guó)庫(kù)券，既有一定 的收益性，也可以低成本出售滿足其短期 流動(dòng)性需要 （一）銀行證券投資的主要功能(2) 3、合理避稅等 合

2、理避稅是增加收益的重要途徑 各國(guó)政府在發(fā)行國(guó)債和市政債券時(shí)， 均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的 證券組合達(dá)到有效避稅，增加收益的目 的 （二）銀行證券投資的主要類別（1） 1、國(guó)庫(kù)券 特點(diǎn)：期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高，一般不含 息票，是商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的重要工具 2、中長(zhǎng)期國(guó)債 特點(diǎn)：期限長(zhǎng)、收益高，銀行可用此滿足較長(zhǎng) 期的流動(dòng)性需要 3、政府機(jī)構(gòu)證券：中央財(cái)政部門以外的其他政 府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益 穩(wěn)定 （二）銀行證券投資的主要類別（2） 4、市政債券或地方政府債券 按償還保 一般義務(wù)債券：本息償還由地方 障分類 征稅能力作保證 收益?zhèn)罕鞠斶€以所

3、籌資金 投資項(xiàng)目的未來收益作保證 特點(diǎn)：有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，有減免稅的優(yōu) 惠，實(shí)際收益較高 （二）銀行證券投資的主要類別（3） 5、公司債券 特點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高，通 常以法律規(guī)定銀行只能購(gòu)買信用等級(jí)在 投資級(jí)別以上的公司債券 （三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1） 1實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo) 包括： 資本收益率 資產(chǎn)收益率 凈利差收益率及證券投資收益率 應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等 投資收益 投資費(fèi)用 + 資產(chǎn)凈值收益 （三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2） 2證券組合結(jié)構(gòu)的有效性 標(biāo)準(zhǔn)： （1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收 益與其他組合相同情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組 合，即收益相同，風(fēng)

4、險(xiǎn)最小 （2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān) 風(fēng)險(xiǎn)與其他組合相同的情況下收益最大的證 券組合，即風(fēng)險(xiǎn)相同，收益最大 （三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3） 美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會(huì)對(duì)銀行證券 投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定： 可以購(gòu)入哪些證券 可以購(gòu)入哪些等級(jí)的證券 在利率周期的各個(gè)階段，可以接受的期限 結(jié)構(gòu) 哪些證券可作為抵押品等 （三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4） 3適時(shí)地調(diào)整證券頭寸 根據(jù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)狀況及變 動(dòng)，及時(shí)調(diào)整投資組合： 當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，要 適時(shí)調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu) 當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，要及時(shí)調(diào)整所持 有證券的期限結(jié)構(gòu) 二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收

5、益 （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別 （三）證券的收益率和價(jià)格 （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（1） 收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實(shí) 際收益率）： 直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場(chǎng)價(jià)格 計(jì)算的收益率 公式為：ic cp0 其中 c 為年利率，p0 為市場(chǎng)價(jià)格 實(shí)際收益率 i 與直接收益率 ic 的關(guān)系是： 當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，i ic 當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，i ic 到期收益 = 利息收益 + 資本收益 （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（2） 1、投資預(yù)期收益率 指某項(xiàng)投資各種可能的收益率乘以相應(yīng) 發(fā)生的概率之和 計(jì)算公式（p166，6-1） （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（3） 例： 證券a在未來5個(gè)

6、時(shí)期中可能有的收益率與概率 時(shí)間（n） 收益率（p） 概率（w) 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10% 0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1 （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（4） 計(jì)算結(jié)果： %8 . 8 1 . 035. 02 . 018. 04 . 01 . 02 . 001. 01 . 025. 0 1 i n i iw pp （一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測(cè)量（5） 2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差 投資風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)差的含義：代表收益的不 確定性或風(fēng)險(xiǎn)水平 通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率 偏差的加權(quán)之和來描述 即將圍繞平均值波動(dòng)的偏差進(jìn)行平方運(yùn)算， 然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。

7、 計(jì)算公式（p166，6-2） （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的變化造成的 風(fēng)險(xiǎn) 來源有兩個(gè)： 一是購(gòu)買債券后市場(chǎng)利率發(fā)生變化，從而 影響債券的價(jià)格及再投資的收益率 二是不可預(yù)測(cè)的通貨膨脹及購(gòu)買力的下降 對(duì)固定收入債券的影響 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹 風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由某項(xiàng)債券的個(gè)別情況決定 的，其主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對(duì)化解系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的看法： （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3） 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為： 假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場(chǎng)上的所 有證券，則可以認(rèn)為非

8、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過分散化 被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 證券組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的，因?yàn)?系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的影響是同方向的 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4） 資產(chǎn)需求理論認(rèn)為： 高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部 分高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是通過市場(chǎng)的供需關(guān)系來實(shí) 現(xiàn)的 結(jié)論：市場(chǎng)只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不承認(rèn)非系 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”是相對(duì)系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)而言的 風(fēng)險(xiǎn)類別的細(xì)分： （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5） 1信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） 信用風(fēng)險(xiǎn)指?jìng)鶆?wù)人到期不能償還本息的可 能性 和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平相關(guān) 易于產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券：公司債券

9、和外 國(guó)債券 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6） 抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依據(jù)社會(huì)上權(quán)威 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券所進(jìn)行的評(píng)級(jí)分類為 標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)證券進(jìn)行選擇和投資組合 美國(guó)權(quán)威債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪公司 和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及分類：p167表 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7） 2通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 指由于不可預(yù)期的物價(jià)波動(dòng)而使證券投資 實(shí)際收入下降的可能性 當(dāng)物價(jià)上漲率大于投資證券的稅后收益率 時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的含義：當(dāng)證券投資回收的本 金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購(gòu)買此證券 付出的現(xiàn)金時(shí)，銀行的這一投資便發(fā)生了購(gòu) 買力損失 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8） 如果： 實(shí)際通貨膨脹 預(yù)期通貨

10、膨脹， 實(shí)際收益 預(yù)期收益。 如果： 實(shí)際通貨膨脹 預(yù)期通貨膨脹， 實(shí)際收益 預(yù)期收益。 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9） 3利率風(fēng)險(xiǎn) 指由于市場(chǎng)利率水平波動(dòng)而引起證券價(jià)格 的變動(dòng)，從而給銀行證券投資造成資本損失 的可能性。 利率變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的影響包括兩個(gè)方面， 即對(duì)存量證券價(jià)格和新增證券價(jià)格的影響； 二者的表現(xiàn)是不一樣的。 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10） （1）債券市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率反方向變動(dòng)， 固定收入債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率上升而下降。 市場(chǎng)利率 貨幣的邊際收益率 銀行 儲(chǔ)蓄 固定收入債券被拋售 固定收入 債券供給大于需求 價(jià)格下跌 債券投資 的資本收入減少。 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1

11、1） （2）銀行重新投資的收益水平與利率的變 動(dòng)正相關(guān)，即新投資的收益會(huì)因利率下降而 減少，隨利率的上升而增加。 市場(chǎng)利率 貨幣的邊際收益 儲(chǔ)蓄 債券投資 債券需求上升并大于債券供給 債券價(jià)格 投資收益下降。 （二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12） 4流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 指某些證券由于難以交易而使銀行收入損 失。 即銀行在證券到期前出售該證券時(shí)，只能 以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資 本損失。 （三）證券的收益率和價(jià)格（1） 1、債券定理 1962 年，伯登馬爾基爾（burton malkiel） 在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時(shí)，提出了關(guān)于收益 率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在 金融學(xué)中被簡(jiǎn)稱為“債券定

12、理”。 債券定理描述了利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)型金融產(chǎn) 品收益的影響。 （三）證券的收益率和價(jià)格（2） 定理 1 ，債券價(jià)格同收益率成反方向運(yùn)動(dòng)。 購(gòu)買時(shí)價(jià)格越高，其收益率越低。 定理 2 ，息票利率相同的債券，對(duì)于市場(chǎng) 利率的變化，距到期日時(shí)間越長(zhǎng)的債券，其 價(jià)格的百分比變化越大。 定理 3 ，隨著到期期限 n 變大，債券價(jià) 格的百分比變化率會(huì)越來越小。 變化率指變化的速度。即期限越長(zhǎng)的債券， 其價(jià)格變動(dòng)的速度越慢。 （三）證券的收益率和價(jià)格（3） 定理 4 ，對(duì)應(yīng)于收益率變大和變小兩個(gè)方向而言， 價(jià)格變小和變大的百分比變化程度是不對(duì)稱的，即 收益率上升或下降的變動(dòng)對(duì)價(jià)格下跌或上升變動(dòng)的 影響是不一樣

13、的。 當(dāng)收益率增大或變小同樣一個(gè)值時(shí)，收益率增大 引起價(jià)格變小的百分比變化程度，要小于收益率變 小引起的價(jià)格變大的百分比變化程度。 例：息票利率為 12% 的 8 年期債券，收益率從 12% 上升到 14%（增大 2%），價(jià)格下跌 9.3%； 若收益率從 12% 下降到 10%（減少 2%），價(jià)格 上升 10.7%。 （三）證券的收益率和價(jià)格（4） 定理 5 ，息票利率越大，因市場(chǎng)利率變化 而引起的債券價(jià)格變化越小。 即收益率高的債券價(jià)格較穩(wěn)定，市場(chǎng)利率 變化對(duì)此影響較小。 債券定理說明：市場(chǎng)利率的變化對(duì)期限不 同、收益率不同的債券的影響是不一樣的， 對(duì)各自價(jià)格的影響也不一樣。 （三）證券的收

14、益率和價(jià)格（5） 2、幾種不同的債券收益率和價(jià)格的計(jì)算 方法 （1）零息票證券的收益率和價(jià)格 有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式 發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資 的收益率。 貼現(xiàn)率的計(jì)算公式：p 169，6-3 證券價(jià)格的計(jì)算公式：p 169，6-4 （三）證券的收益率和價(jià)格（6） （2）含息票證券的收益率和價(jià)格 含息票債券的利息支付每年定期進(jìn)行。 收益包括兩部分： 一是利息收益，這是固定的，投資者在購(gòu) 買債券時(shí)，利息收益就已確定； 二是資本收益，由市場(chǎng)價(jià)格變化而產(chǎn)生的 投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。 計(jì)算公式：p169，6-5 （三）證券的收益率和價(jià)格（7） （3）復(fù)利表達(dá)的收益

15、率和價(jià)格 債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券 的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時(shí)得以 實(shí)現(xiàn)的收益率。 考慮復(fù)利收益率時(shí)債券價(jià)格的計(jì)算公式： p170，6 - 6 說明：復(fù)利收益率并不意味著實(shí)際實(shí)現(xiàn)的 收益率。 （三）證券的收益率和價(jià)格（8） 4應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較 不同稅率債券的實(shí)際收益率之間比較的三 種狀況： 減免稅證券實(shí)際收益率 應(yīng)稅證券實(shí)際收益率 （三）證券的收益率和價(jià)格（9） 當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低于免稅證券的 實(shí)際收益率時(shí)，若要提高應(yīng)稅證券的實(shí)際收 益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？ 納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅 率前提下，應(yīng)稅證券實(shí)際收益率與減免稅證 券實(shí)際收益

16、率相等時(shí)，應(yīng)稅證券應(yīng)達(dá)到的名 義收益率。 納稅均等收益率的計(jì)算公式：p171，6-9 三、銀行證券投資組合 證券投資組合的目的：通過對(duì)不同種類與期限 的證券的搭配來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益， 以維持資產(chǎn)的流動(dòng)性。 （一）證券組合的原則 （二）證券組合的策略 （三）證券組合的調(diào)整策略 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià) （五）銀行證券投資的避稅組合 （一）證券組合的原則（1） 1銀行的流動(dòng)組合要與流動(dòng)性需求相配合 （1）滿足流動(dòng)性需求，要求銀行的證券投 資組合能夠及時(shí)變現(xiàn)； （2）各種證券的到期期限要與計(jì)劃中的現(xiàn) 金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金 需要； （3）隨時(shí)調(diào)整其投資組合的到期期限，使 之

17、能夠滿足中央銀行的標(biāo)準(zhǔn)，能迅速變現(xiàn)成 為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準(zhǔn)備金額。 （一）證券組合的原則（2） 2滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需求 要求：國(guó)庫(kù)券的持有量應(yīng)達(dá)到一定的比重。 原因： 發(fā)達(dá)國(guó)家，政府在銀行的財(cái)政帳戶存款通 常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押； 金融機(jī)構(gòu)間融資的需要，如美國(guó) 100% 的 有價(jià)證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。 （一）證券組合的原則（3） 3投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析 （1）銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)：若貸款組合風(fēng) 險(xiǎn)較大，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相對(duì)小一些， 以保證銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。 （2）銀行管理人員的專業(yè)能力： 當(dāng)專業(yè)管理資源不足時(shí)，一是減少投資組 合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比

18、較 成本收益。 （一）證券組合的原則（4） （2）銀行資本金與資產(chǎn)比例： 若資本金充足，可增加證券投資以提高收 益； 若資本金不足，比較增資擴(kuò)股的成本與額 外投資的收益： 當(dāng)投資收益大于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng) 認(rèn)真考慮增資擴(kuò)股； 當(dāng)投資收益小于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng) 減少投資組合。 （一）證券組合的原則（5） 4納稅考慮 銀行應(yīng)仔細(xì)研究各種會(huì)計(jì)上的合法避稅的 方法。 例如，有些證券投資收入免稅，但這些收 入一般會(huì)降低銀行的營(yíng)業(yè)收入。 （一）證券組合的原則（6） 5投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū) 域分布，不同種類的證券組合等方面。 美國(guó)商業(yè)銀行證券投資組合比例：

19、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：41.3%； 國(guó)庫(kù)券：26.7%； 免稅證券：13.2%； 其他證券（外國(guó)債券和公司債券）：11.2%； 現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金：7.6% （一）證券組合的原則（7） 6利率彈性分析 銀行的資金來源與資金運(yùn)用均受利率變化 的影響。 銀行負(fù)債與資產(chǎn)對(duì)利率變化的彈性不同， 利率波動(dòng)對(duì)負(fù)債與資產(chǎn)絕對(duì)值的影響不同； 一般而言，市場(chǎng)利率變化對(duì)利率敏感負(fù)債 與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負(fù)債和資產(chǎn)。 銀行應(yīng)對(duì)不同金融資產(chǎn)進(jìn)行利率彈性分析， 合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高 低。 （二）證券組合的策略（1） 證券組合實(shí)際上是指證券投資期限的組合。 證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面： 一是證券投資

20、所能允許的最長(zhǎng)期限。 證券到期期限越長(zhǎng)，其質(zhì)量波動(dòng)越大，風(fēng) 險(xiǎn)越難預(yù)測(cè)，限制投資到期期限，可有效避 免風(fēng)險(xiǎn)。 二是證券投資組合中不同期限、不同類型 的配合。 這是利用證券組合進(jìn)行流動(dòng)性管理的關(guān)鍵， 比限制證券投資期限要難得多。 （二）證券組合的策略（2） 1流動(dòng)性準(zhǔn)備方法（p174） 基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動(dòng) 性需要，在資金運(yùn)用安排上以流動(dòng)性需要作 為優(yōu)先順序的考慮。 將銀行資產(chǎn)按流動(dòng)性狀況分為4個(gè)層次， 分別實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。 優(yōu)點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的統(tǒng)一； 缺點(diǎn)：被動(dòng)、保守、消極準(zhǔn)備。 （二）證券組合的策略（3） 2梯形策略等距離到期投資組合 前提：當(dāng)預(yù)測(cè)利率波動(dòng)的能力和保值技

21、 術(shù)能力有限時(shí)，選擇此策略。 基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長(zhǎng)期 限 n ，然后把資金量均勻地投資在不同期 限的同質(zhì)證券上，即 1/ n。 每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于 n 年期的證券上，連續(xù)地向前滾動(dòng)。 （二）證券組合的策略（4） 流動(dòng)性與收益性的表現(xiàn)：由 1/n 的到期證 券提供流動(dòng)性，由占比重較高的長(zhǎng)期證券提 供較高的收益率。 優(yōu)點(diǎn)：操作簡(jiǎn)單、可規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、可獲 得中等以上的平均收入。 缺點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本高；流動(dòng)性的滿足有限。 （二）證券組合的策略（5） 3杠鈴策略 基本做法把投資資金分成兩部分： 一部分資金投資在流動(dòng)性好的短期證券上， 作為二級(jí)流動(dòng)性準(zhǔn)備； 另一部分資金投資于高收益的

22、長(zhǎng)期證券。 短期證券的期限通常在 3 年以內(nèi)，長(zhǎng)期證 券的期限則在 7、8 年內(nèi)。 （二）證券組合的策略（6） 優(yōu)點(diǎn)： （1）有利于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、靈活性和收益性 的高效結(jié)合； （2）可有效避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在利率 波動(dòng)時(shí)，投資損益可相互抵消。 難點(diǎn)：對(duì)銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和 投資經(jīng)驗(yàn)要求較高。 （二）證券組合的策略（7） 4利率周期期限策略循環(huán)到期投資 組合 基本方法： 在預(yù)測(cè)利率上升時(shí)，應(yīng)更多地持有短期證 券，減少長(zhǎng)期證券； 預(yù)測(cè)利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)并逐漸下降 時(shí)，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期證券； 當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，銀行再次 將證券組合換成以短期證券為主。 （二）證券組合的策

23、略（8） 特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動(dòng)，采用主 動(dòng)與富有進(jìn)取性的投資策略，獲得凈利息收 益。 前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率 周期。 質(zhì)疑： 市場(chǎng)利率是否一定呈周期性變動(dòng)？ 能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)？ 管理層判斷、決策不一致時(shí)效果如何？ （三）證券組合的調(diào)整策略（1） 1證券貶值期的交易原則 經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)快速上升，強(qiáng)勁的貸款需 求拉動(dòng)利率不斷上升。 操作要點(diǎn)： （1）把所有可能的投資資金投到期限最長(zhǎng) 的證券中； （2）把短期證券賣掉，投資于長(zhǎng)期證券； （3）把一些利率低的證券交換成到期期限 相同，但利率較高的證券。 （三）證券組合的調(diào)整策略（2） 2證券升值期的交易原則 經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)處于低潮，低

24、落的投資意 愿使市場(chǎng)利率不斷下降。 操作要點(diǎn)： （1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長(zhǎng)期 證券中獲取利潤(rùn)； （2）再投資時(shí)選擇證券的短期組合，因經(jīng) 濟(jì)已到谷底，即將開始復(fù)蘇，預(yù)期利率會(huì)上 升，手持短期證券，等待機(jī)會(huì)投資于收益高 的證券。 （三）證券組合的調(diào)整策略（3） 3證券組合的期限調(diào)換原則 （1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、 到期期限等方面相同，而僅在價(jià)格方面存在 短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券 交換組合之外的高收入證券。 取決于對(duì)信息的掌握和判斷。 （三）證券組合的調(diào)整策略（4） （2）市場(chǎng)間調(diào)整：在不同市場(chǎng)上的兩種證 券，若各個(gè)方面的基本特征相似，但收益有 差別，銀行交換這

25、兩種證券，可以改善投資 組合的收益。 （3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同 來改變投資組合，達(dá)到理想的利率敏感彈性。 （4）稅收調(diào)整：使整個(gè)投資組合達(dá)到某種 減免稅收的要求。 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（1） 銀行對(duì)其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在 兩個(gè)重要概念之上： 證券的有效持續(xù)期 證券的免疫性 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（2） 1證券的有效持續(xù)期 證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資 所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間 意義： 從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的 實(shí)際回收時(shí)間 有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟(jì)意義上的期限 而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的 期限 （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（3） 計(jì)算公式： 其中：d 為債券的有效持續(xù)期 p 為債券價(jià)格 f 為債券面值 n 為該債券的期限 c 為股息 tc 為第 t 期的股息 i 為利率 p i nf i tc d n t tt 1 )1()1( （四）證券組合的質(zhì)量評(píng)價(jià)（4） 例：銀行購(gòu)入總價(jià)值 1000 萬(wàn)元，股息12%， 到期期限為7年的債券。該債券前6年每年支付120 萬(wàn)元的利息，在第7年連本帶利償付1120 萬(wàn)元。 該債券的有效持續(xù)期為5.1