航運行業(yè)12月跟蹤報告：盤強勢反彈航運股存在補漲機會130206

1、證券研究報告 策 略 報 告 - - - - 行 業(yè) 研 究 table_maininfo 航運 大盤強勢反彈，航運股存在補漲機會 行 業(yè) 投 資 推薦 行業(yè)走勢 （維持） 投資要點 航運業(yè)航運業(yè) 2012 年 12 月跟蹤報告 2013 年 2 月 6 日 干散貨市場：鐵礦石運價高企影響鋼廠需求，bdi 大幅下跌。12 月份 bdi 報收于 669 點，環(huán)比下跌 38.4%。由于國際鐵礦石價格高企，鋼廠進 口鐵礦石的意愿不強，主要消耗各港口的庫存礦石，bdi 大幅下跌。港口 鐵礦石庫存水平從年初 1 億噸水平下降至年末 7000 萬噸水平，預計 13 年 初會有一輪補庫存的行為帶動 bdi

2、反彈。長期來看，中國政府計劃推動的 新一輪城鎮(zhèn)化建設會改善鐵礦石的需求狀況，bdi 將從中受益。 油輪市場：vlcc 運價小幅波動，suezmax 運價大幅上漲。12 月份 bdti 收于 764 點，較上月底上漲 8.4%，bcti 收于 756 點，較上月底上 相關報告 航 運 數(shù) 據(jù) 周 報 (130121-130127)：bdi 回落， vlcc 運價暴跌2013-1-27 航 運 數(shù) 據(jù) 周 報 (121231-130106)：bdi 小幅反 彈，集運運價穩(wěn)中有升 2013-01-06 航 運 數(shù) 據(jù) 周 報 (121224-121230)：沿海運價回 升，集運歐美線醞釀再提價 20

3、12-12-30 分析師： 紀云濤 s0190511020003 曾旭 s0190511020002 漲 2.0%。 本月 vlcc 運價先跌后升，小幅波動，基本與上月維持相同的 水平，而租船人爭先在圣誕節(jié)前鎖定 suzemax 運力，使得 suezmax 運價大 幅上漲。 集運市場：需求回暖，歐美線運價回升。12 月歐線運價收于 1218 美 元/teu，環(huán)比上升 18.5%，美西線收于 2223 美元/feu，環(huán)比上升 8.7%。 12 月上旬歐線需求低迷，運價跌破千元，但隨著船東計劃提價日期的臨近， 貨主搶在提價之前集中出貨帶動貨量上升，歐線運價大幅上升，月中漲至 1350 美元/teu

4、，隨后運價有所回落，但受到年底出貨小高峰的支撐，維 持在 1200 美元/teu。由于需求改善，美線運價也有所上升。 風險提示：歐債危機擴大、中國經(jīng)濟增速下滑、油價劇烈波動。 投資策略：航運股存在輪動補漲機會。近期強周期板塊的反彈，已經(jīng) 從兼具估值安全性與業(yè)績彈性的板塊（如房地產(chǎn)、水泥、重卡），開始擴 散到其他板塊輪動補漲。如果大盤繼續(xù)保持強勢，航運股出現(xiàn)補漲是大概 率事件，補漲有可能以短期脈沖的快速方式完成。在標的選擇上，我們認 為中遠航運在估值和業(yè)績彈性上結(jié)合的最好，底部造船大幅提升公司長期 價值，可作為首選；春節(jié)后，集運需求的季節(jié)性復蘇疊加船東提價欲望強 烈，運價有望繼續(xù)反彈，中海集運存

5、在波段機會。主題投資角度，重點關 注業(yè)績彈性最大、自救和政府救助的預期最強的中國遠洋。 重點上市公司盈利預測、估值及評級 研究助理： 張曉云 公司簡稱 中遠航運 *st 長油 股價 4.46 1.35 11 0.09 -0.22 eps 12e 0.01 -0.35 13e 14e 11 12e 13e 0.05 0.11 50 - 89 0.01 0.10 - - - pe 14e 41 14 12pb 1.1 1.2 評級 增持 中性 中海集運 中海發(fā)展 中國遠洋 招商輪船 2.69 4.71 4.32 2.56 -0.23 0.31 -1.02 0.03 0.01 -0.14 -0.70

6、 0.02 0.05 0.13 0.06 0.12 15 0.07 0.27 0.10 0.27 74 54 79 62 26 21 39 16 9 1.2 0.7 1.6 0.9 增持 增持 中性 增持 資料來源：公司公告、興業(yè)證券研究所 注：更新時間 2013.2.6 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 行業(yè)投資策略 目錄 投資概要： .- 5 - 1、本月散貨市場：鐵礦石價格高企影響鋼廠需求，bdi 大幅下跌 .- 8 - 船價和回報率 .- 10 - 船隊和訂單規(guī)模 . - 11 - 船舶拆解和轉(zhuǎn)換 .- 12 - 市場成交 .- 12 - 先行指標和前景預測 .- 13 - 2、本月油

7、運市場：vlcc 運價小幅波動，suezmax 運價大幅上漲 .- 16 - 船價和回報率 .- 18 - 船隊和訂單規(guī)模 .- 19 - 船舶拆解和轉(zhuǎn)換 .- 20 - 市場成交 .- 20 - 先行指標和前景預測 .- 22 - 3、本月集運市場：需求回暖，歐美線運價回升.- 24 - 運費水平 .- 24 - 船價 .- 25 - 船隊和訂單規(guī)模 .- 26 - 船舶拆解和轉(zhuǎn)換 .- 26 - 先行指標和前景預測 .- 27 - 4、ffa .- 29 - 散貨輪 ffa .- 29 - 油輪 ffa .- 29 - 5、國際航運股走勢 .- 30 - 表 1、a 股主要航運上市公司盈利

8、預測、估值及評級.- 7 - 表 2、干散貨核心指數(shù)和分船型主要航線 tce 和期租變化情況 .- 9 - 表 3、散貨分船型新船和二手船價格表 .- 10 - 表 4、干散貨分船型按照 2012 年 12 月一年期期租水平的盈利預測 .- 10 - 表 5、干散貨分船型按照 2012 年 12 月 tce 平均水平測算的盈利情況 . - 11 - 表 6、12 月份干散貨船隊增長情況 . - 11 - 表 7、截至 2013 年 1 月 1 日全球干散貨船隊訂單情況.- 12 - 表 8、干散貨分船型拆解情況 .- 12 - 表 9、干散貨船運力增長預測 .- 16 - 表 10、油運核心指

9、數(shù)和分船型主要航線 tce 和期租變化情況 .- 17 - 表 11、油輪分船型新船和二手船價格表.- 18 - 表 12、油輪分船型按照 2012 年 12 月一年期期租水平測算的盈利情況 .- 18 - 表 13、油輪分船型按照 2012 年 12 月 tce 平均水平測算的盈利情況 .- 19 - 表 14、油輪船隊增長情況(單位：百萬載重噸) .- 19 - 表 15、截至 2013 年 1 月 1 日全球油輪訂單情況.- 20 - 表 16、油輪分船型拆解情況 .- 20 - 表 17、油輪運力增長預測 .- 24 - 表 18、集裝箱分船型 1 年期期租變化 .- 25 - 表 1

10、9、集裝箱船分船型新船和二手船價格表.- 25 - 表 20、集裝箱船分船型船隊規(guī)模（千 teu） .- 26 - 表 21、截至 2013 年 1 月 1 日集裝箱船分船型訂單情況.- 26 - 表 22、集裝箱船分船型拆解量（萬 teu）.- 27 - 表 23、集裝箱船運力增長預測 .- 28 - 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 2 - 行業(yè)投資策略 表 24、國際航運股估值 .- 31 - 圖 1、bdi 走勢 .- 8 - 圖 2、bci、bpi 和 bsi 走勢 .- 8 - 圖 3、capsize 型船 tce 水平 （美元/天） .- 8 - 圖 4、panamax 型船

11、tce 水平 （美元/天） .- 8 - 圖 5、沿海散貨指數(shù) .- 9 - 圖 6、沿海散貨運費(元/噸).- 9 - 圖 7、12 月份干散貨船新簽訂單情況 . - 11 - 圖 8、12 月份干散貨船訂單交付情況 . - 11 - 圖 9、2008 年以來分月度 cape 訂租情況 （艘） .- 12 - 圖 10、capesize 月度分地區(qū)訂租情況 （艘） .- 12 - 圖 11、2008 年以來分月度 panamax 訂租情況 （艘） .- 13 - 圖 12、2008 年以來分月度 handymax 訂租情況（艘） .- 13 - 圖 13、國內(nèi)鋼價綜合指數(shù) .- 13 - 圖

12、 14、國際鋼鐵價格（美元/噸） .- 13 - 圖 15、進口礦石價格 （元/噸） .- 14 - 圖 16、國產(chǎn)礦石價格 （元/噸） .- 14 - 圖 17、國內(nèi)主要城市鋼材庫存 （萬噸） .- 14 - 圖 18、國內(nèi)鐵礦石港口庫存 （萬噸） .- 14 - 圖 19、國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量 （萬噸） .- 14 - 圖 20、鐵礦石進口量與國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量 （萬噸）.- 14 - 圖 21、國內(nèi)煤炭價格 （元/噸） .- 15 - 圖 22、國際煤炭價格 （美元/噸） .- 15 - 圖 23、秦皇島煤炭庫存（萬噸） .- 15 - 圖 24、秦皇島煤炭調(diào)運量（萬噸） .- 15 - 圖 25、

13、全國及華東地區(qū)發(fā)電量 yoy .- 15 - 圖 27、bdti 和 bcti 走勢 .- 16 - 圖 28、主要航線 ws 走勢 .- 16 - 圖 29、vlcc tce 水平 （美元/天） .- 17 - 圖 30、mr 型船 tce 水平 （美元/天）.- 17 - 圖 31、12 月份油輪新簽訂單 .- 20 - 圖 32、12 月份油輪訂單交付 .- 20 - 圖 33、2008 年以來分月度 vlcc 訂租情況（艘） .- 21 - 圖 34、2008 年以來分月度 suezmax 訂租情況（艘） .- 21 - 圖 35、2008 年以來分月度 aframax 訂租情況（艘）

14、 .- 21 - 圖 36、2008 年以來分月度 panamax 訂租情況 （艘） .- 21 - 圖 37、2008 年以來分月度 handy 訂租情況 （艘） .- 21 - 圖 38、vlcc 月度分地區(qū)訂租情況（艘） .- 22 - 圖 39、brent 原油價格 （美元/桶） .- 22 - 圖 40、380cst 燃油價格（美元/噸） .- 22 - 圖 41、opec 原油產(chǎn)量 （千桶/日） .- 22 - 圖 42、美國煉廠開工率及產(chǎn)能 .- 22 - 圖 43、美國原油和成品油進口 （千桶/日） .- 23 - 圖 45、中國原油進口量 .- 23 - 圖 46、日本原油進

15、口量 .- 23 - 圖 47、綜合指數(shù)和歐地線航線運價 .- 24 - 圖 48、綜合指數(shù)和北美航線運價 .- 24 - 圖 49、亞太航線運價指數(shù) .- 25 - 圖 50、集裝箱 1 年期期租水平 (美元/天).- 25 - 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 3 - 行業(yè)投資策略 圖 51、12 月份集裝箱船新簽訂單情況 .- 26 - 圖 52、12 月份集裝箱船訂單交付 .- 26 - 圖 53、中國外貿(mào)出口額及增速(億美元） .- 27 - 圖 54、中國物流與采購聯(lián)合會 pmi .- 27 - 圖 55、中國沿海集裝箱吞吐量和增速 .- 27 - 圖 56、美國和歐元區(qū)失業(yè)率

16、.- 27 - 圖 57、美國和歐元區(qū)制造業(yè) pmi .- 28 - 圖 58、美國和歐盟消費者信心指數(shù) .- 28 - 圖 59、美國住房數(shù)據(jù) .- 28 - 圖 60、美國長灘港集裝箱吞吐量 .- 28 - 圖 61、capesize 的 ffa 月度變化 .- 29 - 圖 62、panamax 的 ffa 月度變化.- 29 - 圖 63、vlcc ffa 月度變化.- 29 - 圖 64、suezmax ffa 月度變化.- 29 - 圖 65、aframax ffa 月度變化 .- 29 - 圖 66、tankerpan ffa 月度變化 .- 29 - 圖 67、mr ffa 月

17、度變化 .- 30 - 圖 68、國際干散貨股綜合指數(shù) .- 31 - 圖 69、國際油運股綜合指數(shù) .- 31 - 圖 70、國際集運股綜合指數(shù) .- 31 - 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 4 - 行業(yè)投資策略 投資概要： 干散貨市場：鐵礦石價格高企影響鋼廠進口意愿，bdi 大幅大跌 12 月 bdi 從月初 1077 點一路下跌至 669 點，環(huán)比上月末大跌 38.4%。分船型指 數(shù)來看，bci 月末收于 1237 點，環(huán)比下跌 43.8%，bpi 月末收于 669 點，環(huán)比下 跌 28.7%，bsi 月末收于 728 點，環(huán)比下跌 5.0%。本月 bdi 均值為 854 點，環(huán)比

18、 下跌 16.7%。bci 均值為 1584 點，環(huán)比下跌 30.5%；bpi 均值 858 點，環(huán)比下跌 0.8%；bsi 均值為 749 點，環(huán)比上漲 8.7%。 12 月由于天氣嚴寒建筑活動減少，鋼材消費量降低，鋼廠對鐵礦石的需求減少， 同時由于國際鐵礦石價格繼續(xù)攀升，鋼廠進口鐵礦石的意愿不強，主要消耗各港 口的庫存礦石，港口庫存到月末環(huán)比下降 9.3%至 7314 萬噸。受此影響，bci 大 幅下跌帶動 bdi 也大幅下跌。本月 cape 訂租量為 87 艘，較上月大幅減少。中國 鐵礦石進口量 7094 萬噸，環(huán)比增長 7.8%，同比增長 10.7%，進口量創(chuàng) 23 個月新 高。鐵礦石

19、的運輸有幾個月的時滯，當月進口的礦石是幾個月前裝船出港的。 供給方面，12 月份干散貨船新簽訂單 148.9 萬 dwt，1-12 月累計新簽訂單 1836.2 萬 dwt，同比大降 55.7%；12 月份拆解 140 萬 dwt，1-12 月累計拆解 3291 萬 dwt，同比增長 41.6%；12 月份交付 286 萬 dwt，1-12 月累計交付 9782 萬 dwt， 同比下降 0.7%，1-12 月運力凈增長 6369 萬 dwt。月末干散貨船總運力達 6.79 億 dwt，同比增長 10.4%。 沿海散貨綜合指數(shù) 12 月份呈盤整態(tài)勢，月末收 1055.2 點，環(huán)比基本不變，其中

20、煤炭指數(shù)上升 0.4%，礦石指數(shù)下降 1.0%，糧食指數(shù)下降 3.1%。從運價來看，秦 皇島-廣州煤炭運費月末為 34.7 元/噸，下跌 0.6%；秦皇島-上海煤炭運費為 26.6 元/噸，上漲 0.8%。本月由于氣溫繼續(xù)下降，電煤消耗量增加，不過上半月受較 高的庫存水平影響，電廠購煤的熱情不高，煤炭運價有所下降，到了下半月，形 勢有所好轉(zhuǎn)，煤炭運價回暖。 港口鐵礦石庫存水平從年初 1 億噸下降至年末 7000 萬噸，預計 13 年初會有一輪 補庫存的行為帶動 bdi 反彈。長期來看，中國政府計劃推動的新一輪城鎮(zhèn)化建設 會改善鐵礦石的需求狀況，bdi 將從中受益。 油輪市場：vlcc 運價小幅

21、波動，suezmax 運價大幅上漲 12 月份 bdti 有所上漲，從月初的 703 點漲至月末 764 點，較上月底上漲 8.4%， bcti 震蕩上漲，月底收于 756 點，較上月底上漲 2.0%。12 月底 vlcc tce 基本 維持不變，vlcc 平均 tce 為 23345 美元/天，；suezmax 型船平均 tce 為 22340 美元/天，環(huán)比上升 141.7%；aframax 型船平均 tce 為 17832 美元/天，環(huán)比上升 46.9%；panamax 平均 tce 為 17186 美元/天，環(huán)比下降 12.5%；mr 平均 tce 為 12197 美元/天，環(huán)比上漲

22、7.3%。 12 月上旬，由于歐央行行長宣布歐洲經(jīng)濟區(qū)仍面臨經(jīng)濟滑坡風險，布倫特原油價 格從 110.8 美元一路跌至 106.9 美元，隨后油價反彈，月末收于 111.9 美元，相較 上月末下降 0.1 美元。12 月中國原油進口 2367 萬噸，同比增加 8.0%，環(huán)比增加 1.3%。 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 5 - 行業(yè)投資策略 供給方面，12 月份，油輪新簽訂單 60.8 萬 dwt，1-12 月油輪累計新簽訂單 1057.9 萬 dwt，同比上漲 4.8%；12 月份拆解 40 萬 dwt，1-12 月份累計拆解 1177 萬 dwt，同比上漲 19%；12 月份交付 1

23、17 萬 dwt，1-12 月份累計交付 3228 萬 dwt， 同比減少 19%，仍高于拆解量，1-12 月份運力凈增長 1798 萬 dwt。月末油輪總 運力達 4.93 億 dwt，同比增長 3.8%。 本月 vlcc 運價先跌后升，小幅波動，基本與上月維持相同的水平，而租船人爭 先在圣誕節(jié)前鎖定 suzemax 運力，使得 suezmax 運價大幅上漲。 集運市場：需求回暖，歐美線運價回升 12 月份 bdti 有所上漲，從月初的 703 點漲至月末 764 點，較上月底上漲 8.4%， bcti 震蕩上漲，月底收于 756 點，較上月底上漲 2.0%。12 月底 vlcc tce 基

24、本 維持不變，vlcc 平均 tce 為 23345 美元/天，；suezmax 型船平均 tce 為 22340 美元/天，環(huán)比上升 141.7%；aframax 型船平均 tce 為 17832 美元/天，環(huán)比上升 46.9%；panamax 平均 tce 為 17186 美元/天，環(huán)比下降 12.5%；mr 平均 tce 為 12197 美元/天，環(huán)比上漲 7.3%。 12 月美國失業(yè)率為 7.8%，較 11 月份不變，12 月美國制造業(yè) pmi 指數(shù)環(huán)比上升 1.2 點至 50.7 點，密歇根大學消費者信心指數(shù)為 72.9 點，環(huán)比減少 9.8 點。歐元 區(qū) 12 月失業(yè)率為 11.7

25、%，環(huán)比增加 0.1%，12 月歐元區(qū)制造業(yè) pmi 為 46.1，環(huán)比 下降 0.1 點。中國出口 1992 億美元，同比增加 14.1%。 12 月份集裝箱新簽訂單 5.2 萬 teu，1-12 月集裝箱累計新簽訂單 47.6 萬 teu， 同比減少 74.1%，12 月份拆解 4.1 萬 teu，1-12 月份累計拆解 33.2 萬 teu，同比 增長 332%，12 月份交付 5.0 萬 teu，1-12 月份累計交付 124.7 萬 teu，同比增 加 3.0%，1-12 月份運力凈增長 90.5 萬 teu。月末集裝箱總運力達 1623 萬 teu， 同比增長 6.1%。 12 月

26、上旬歐線需求低迷，運價跌破千元，但隨著船東計劃提價日期的臨近，貨主 搶在提價之前集中出貨帶動貨量上升，歐線運價大幅上升，月中漲至 1350 美元 /teu，隨后運價有所回落，但受到年底出貨小高峰的支撐，維持在 1200 美元/teu。 由于需求改善，美線運價也有所上升。 風險提示： 歐債危機擴大、美國經(jīng)濟復蘇不達預期、中國經(jīng)濟增速下滑、油價劇烈波動 投資策略： 航運股的存在輪動補漲機會 最近大盤迅猛反彈，許多強周期板塊表現(xiàn)驚艷，愛屋及烏的情緒開始蔓延，我們 能明顯感覺到大家對航運股的觀感由悲觀轉(zhuǎn)為猶豫。一方面，覺得今年航運基本 面雖然沒有質(zhì)的變化，但會有改善，正變化應該會帶來股價反彈。另一方面

27、，估 值雖然創(chuàng)歷史新低，但比海外航運股依然高很多（過去三個月港股航運股大幅反 彈，a 股對港股溢價率縮至歷史最低），無法判斷估值彈性。這種猶豫的情緒，在 股價上表現(xiàn)為近期航運股的反彈相對弱勢（2012 年 12 月 4 號至今，平均漲幅僅 20%）。 不過，隨著大盤反彈的深入，這種狀況可能發(fā)生改變。我們注意到，近期強周期 板塊的反彈，已經(jīng)從兼具估值安全性與業(yè)績彈性的板塊（如房地產(chǎn)、水泥、重卡）， 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 6 - 行業(yè)投資策略 開始擴散到其他板塊輪動補漲。如果大盤繼續(xù)保持強勢，航運股出現(xiàn)補漲是大概 率事件，補漲有可能以短期脈沖的快速方式完成。 在標的選擇上，我們認為中

28、遠航運在估值和業(yè)績彈性上結(jié)合的最好，底部造船大 幅提升公司長期價值，可作為首選；春節(jié)后，集運需求的季節(jié)性復蘇疊加船東提 價欲望強烈，運價有望繼續(xù)反彈，中海集運存在波段機會。主題投資角度，重點 關注業(yè)績彈性最大、自救和政府救助的預期最強的中國遠洋。 表 1、a 股主要航運上市公司盈利預測、估值及評級 公司簡稱 中遠航運 *st 長油 中海集運 中海發(fā)展 中國遠洋 招商輪船 股 價 4.46 1.35 2.69 4.71 4.32 2.56 11 0.09 -0.22 -0.23 0.31 -1.02 0.04 12q1 0.00 -0.08 -0.12 -0.09 -0.26 0.01 12q2

29、 0.00 -0.11 0.04 -0.06 -0.15 0.01 eps 12q3 0.01 -0.28 -0.02 -0.12 -0.63 0.02 12e 0.01 -0.35 0.01 -0.14 -0.70 0.02 13e 0.05 0.01 0.05 0.06 0.07 0.10 14e 0.11 0.10 0.13 0.12 0.27 0.27 11 50 - - 15 - 74 pe 12e - - - - - - 13e 89 - 54 79 62 26 14e 41 14 21 39 16 9 12pb 1.1 1.2 1.2 0.7 1.6 0.9 評級 增持 中性 增

30、持 增持 中性 增持 航運平均 46-62231.1 資料來源：公司公告、興業(yè)證券研究所注：更新時間 2013.2.1 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 7 - 行業(yè)投資策略 1、本月散貨市場：鐵礦石價格高企影響鋼廠需求，、本月散貨市場：鐵礦石價格高企影響鋼廠需求，bdi 大幅 下跌 12 月 bdi 從月初 1077 點一路下跌至 669 點，環(huán)比上月末大跌 38.4%。分船型指 數(shù)來看，bci 月末收于 1237 點，環(huán)比下跌 43.8%，bpi 月末收于 669 點，環(huán)比下 跌 28.7%，bsi 月末收于 728 點，環(huán)比下跌 5.0%。本月 bdi 均值為 854 點，環(huán)比 下跌

31、16.7%。bci 均值為 1584 點，環(huán)比下跌 30.5%；bpi 均值 858 點，環(huán)比下跌 0.8%；bsi 均值為 749 點，環(huán)比上漲 8.7%。 圖 1、bdi 走勢圖 2、bci、bpi 和 bsi 走勢 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、興業(yè)證券研究所 12 月，新加坡 380cst 燃油平均價格為 606.4 美元/噸，較上月下跌 4.1%。capesize 船 tce 水平月度均值為 7303 美元/天，環(huán)比下跌 61.0%，其中澳西-北侖寶山礦石 航線月度均值為 6658 美元/天，環(huán)比下跌 57.7%；圖巴朗-北侖寶山礦石航線月度 均值為 16133 美元/天，環(huán)比下跌

32、44.2%。panamax 船 tce 水平月度均值為 5687 美元/天，環(huán)比下跌 8.0%。handymax（52000dwt）船 tce 水平月度均值為 6694 美元/天，環(huán)比上漲 7.1%。 圖 3、capsize 型船 tce 水平 （美元/天）圖 4、panamax 型船 tce 水平 （美元/天） 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 8 - 行業(yè)投資策略 12 月份，cape 和 pana 期租水平下跌，其他船型不變。capesize 型船 1 年期期租 12 月底報 11500 美元/天，較 11 月底下跌 8%；pana 型船 1

33、 年期期租 12 月底報為 7750 美元/天，較 11 月底下跌 6.1%； handmax 型船和 handysize 型船 1 年期期 租 12 月底報為 7500 美元/天和 7250 美元/天，較 11 月底不變。 表 2、干散貨核心指數(shù)和分船型主要航線 tce 和期租變化情況 200920102011年度環(huán)比上月月末本月月末月度環(huán)比 bdi bci bpi bsi 2,657 4,172 2,405 1,658 2,758 3,480 3,115 2,148 1,549 2,237 1,749 1,377 -43.84% -35.71% -43.85% -35.88% 1086 2

34、199 980 766 669 1235 699 728 -38.40% -43.84% -28.67% -4.96% capsize tubarao/rotterdam（礦石）（礦石） tub/beilun.baoshan（礦石）（礦石） 43,914 58,087 32,667 47,932 12,746 29,572 -60.98% -38.30% 16,785 26,509 -4,875 14,318 -129.04% -45.99% dampier/beilun.bao.（礦石）（礦石） 39,10529,61114,808-49.99%13,5755,486-59.59% sald

35、anha/beilun.bao（礦石）（礦石） hay pt./rotterdam（煤炭）（煤炭） indonesia/rotterdam（煤炭）（煤炭） hay pt./china（煤炭）（煤炭） r.bay/rotterdam（煤炭）（煤炭） r.bay/ec india（煤炭）（煤炭） 37,660 19,570 18,963 31,230 18,715 36,702 31,564 11,664 11,674 23,544 11,289 31,108 17,681 -777 -1,603 7,940 -1,357 21,680 -43.98% -106.66% -113.73% -66.

36、28% -112.02% -30.31% 19,519 1,756 -326 6,491 84 17,058 7,079 -13,064 -12501 -1,542 -13064 6,571 -63.73% -843.96% 3734.66% -123.76% -15652.38% -61.48% panamax richards b./rott（煤炭）（煤炭） rob.bank/n.china （煤炭） 10,635 20,142 13,330 22,670 2,766 11,930 -79.25% -47.38% -2,413 7,550 -2,594 5,920 7.50% -21.59

37、% supramax us gulf/japan（糧食）（糧食） transpacific r/v transatlantic r/v 26,989 35,115 42,474 35,096 19,554 23,844 23,462 11,197 14,923 -33.15% -42.74% -37.41% 13,400 11,000 20,000 12,846 3,500 6,500 -4.13% -68.18% -67.50% 一年期期租 morden capsize morden panamax morden handymax morden handysize 33,276 18,151

38、 12,827 10,678 32,967 24,559 18,330 15,662 16,938 14,663 12,250 11,587 -48.62% -40.29% -33.17% -26.02% 12,500 8,250 7,500 7,500 11,500 7,750 7,500 7,250 -8.00% -6.06% 0.00% -3.33% 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、clarkson、興業(yè)證券研究所 沿海散貨綜合指數(shù) 12 月份呈盤整態(tài)勢，月末收 1055.2 點，環(huán)比基本不變，其中 煤炭指數(shù)上升 0.4%，礦石指數(shù)下降 1.0%，糧食指數(shù)下降 3.1%。從運價來看，秦 皇

39、島-廣州煤炭運費月末為 34.7 元/噸，下跌 0.6%；秦皇島-上海煤炭運費為 26.6 元/噸，上漲 0.8%。 圖 5、沿海散貨指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：中華航運網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 圖 6、沿海散貨運費 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 (元元/噸噸) - 9 - 行業(yè)投資策略 船價和回報率 12 月份新船價格沒有變動，5 年船齡的二手船的價格，handmax 下降 2.5%， handsize 下降 3.1%，其他船型不變。 表 3、散貨分船型新船和二手船價格表 百萬美元 訂造新船 2009 56 2010 57 2011 52.3 上月 46.0 本月 46.0 月度環(huán)比 0.00% cape

40、size panamax handymax handysize 5 年船齡 舊船/新船 訂造新船 5 年船齡 舊船/新船 訂造新船 5 年船齡 舊船/新船 訂造新船 5 年船齡 舊船/新船 55 98.21% 33.8 36 106.51% 30.5 27 88.52% 25 22 88.00% 55.5 97.37% 34.5 36 104.35% 31 29 93.55% 26.5 25 94.34% 43.1 82.41% 31.9 31 97.18% 29.5 27.5 93.22% 23.2 22.9 98.71% 32.5 70.65% 25.8 18.0 69.90% 24.3

41、20.0 82.47% 20.0 16.0 80.00% 32.5 70.65% 25.8 18.0 69.90% 24.3 19.5 80.41% 20.0 15.5 77.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -2.50% 0.00% -3.13% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 我們按照如下假設測算各種船型的新船和 5 年船齡二手船的毛利率：1、船價取當 月均價；2、期租租金取 2012 年 12 月的各船型平均值；3、運營成本取 2012 年 12 月平均水平；4、新船折舊按 25 年，5 年船齡二手船折舊按 20 年，殘值均按 5%計算；5、假設船價 8

42、0%通過貸款支付，年利率 6%。 表 4、干散貨分船型按照 2012 年 12 月一年期期租水平的盈利預測 capsizepanamaxhandymax 新船5 年船齡新船5 年船齡新船5 年船齡 船價（萬美元） 4600325025801800243001950 期租租金（美元/天） 11,75011,7507,9387,9387,5007,500 成本 運營成本 折舊 利息 合計 8,529 4,994 6,309 19,832 8,529 4,411 4,457 17,397 7,134 2,801 3,538 13,473 7,134 2,443 2,469 12,045 5,735

43、26,383 33,326 65,444 5,735 2,646 2,674 11,056 全年毛利（萬美元） -283-198-194-144-2,028-124 毛利率 2011 年毛利率 roe -68.78% -24.57% -30.75% -48.06% -18.13% -30.41% -69.74% -0.91% -9.39% -51.75% -5.14% -9.98% -772.58% -11.28% -10.43% -47.41% -13.36% -7.98% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 10 - 行業(yè)投資策略 表 5、干散貨

44、分船型按照 2012 年 12 月 tce 平均水平測算的盈利情況 capsizepanamaxhandymax 新船5 年船齡新船5 年船齡新船5 年船齡 船價（萬美元） tce（美元（美元/天）天） 4600 7,303 3250 7,303 2580 5,687 1800 5,687 24300 6,907 1950 6,907 成本 運營成本 折舊 利息 合計 全年毛利（萬美元） 8,529 4,994 6,309 19,832 -439 8,529 4,411 4,457 17,397 -353 7,134 2,801 3,538 13,473 -273 7,134 2,443 2,

45、469 12,045 -223 5,735 26,383 33,326 65,444 -2,049 5,735 2,646 2,674 11,056 -145 毛利率-171.56%-138.22%-136.94% -111.82%-847.53%-60.07% 2011 年毛利率 roe -42.68% -47.66% -35.30% -54.35% -30.34% -13.20% -35.80% -15.46% 1.41% -10.54% -0.43% -9.31% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 船隊和訂單規(guī)模 2012 年 12 月份，全球干散貨船隊合計凈增加運力 147

46、萬載重噸。其中 capesize、 panamax、handymax、handysize 船分別變化+109 萬、+49 萬、+16、-27 萬載重 噸。截至 2012 年 12 月末，干散貨船隊總運力達到 6.79 億載重噸，較去年同期增 長 11.1%。 表 6、12 月份干散貨船隊增長情況 百萬載重噸 2008 2009 201020112012.112012.12月度增加 capesize panamax handymax handysize total 143.5 114.8 82.9 76.2 417.4 170 121.2 91.8 75.5 458.5 209.1 136.7

47、109 81.2 536 245.80 154.70 126.20 84.40 611.1 277.78 175.02 139.27 85.63 677.7 278.87 175.51 139.43 85.36 679.17 1.09 0.49 0.16 -0.27 1.47 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 12 月份干散貨新簽訂單 16 艘，148.9 萬載重噸，其中 capesize、panamax、handymax、 handysize 分別新簽 6 艘、1 艘、3 艘、6 艘。12 月份干散貨船訂單交付數(shù)量 32 艘，共計 286 萬載重噸，capesize、panamax

48、、handymax、handysize 分別交付 6 艘、14 艘、8 艘、4 艘。截至 2012 年 12 月底，干散貨船的訂單總額為 1.36 億載 重噸，占現(xiàn)有船隊規(guī)模的比重為 20.1%。 圖 7、12 月份干散貨船新簽訂單情況 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 圖 8、12 月份干散貨船訂單交付情況 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 11 - （艘） 行業(yè)投資策略 表 7、截至 2013 年 1 月 1 日全球干散貨船隊訂單情況 百萬載重噸 訂單交付量 2012 已交付 2012 剩余 2013e2014+e艘數(shù)合計 訂單規(guī)模 載重噸合計占現(xiàn)有船隊比 capesize p

49、anamax handymax handysize 合計 41.8 29.2 17 97.3 97.82 0 0 0 0 0 36.1 38.6 16.2 7.6 98.6 12.1 13.2 4.5 3.7 33.5 241 680 432 407 1760 48.2 51.8 20.7 11.3 132.1 17.3% 29.5% 14.8% 13.2% 19.5% 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 船舶拆解和轉(zhuǎn)換 12 月份船舶拆解量 31 艘，合計 140 萬載重噸，同比增加 3.7%。2012 年年初以來 合計拆解 3191 萬載重噸，同比增加 41.6%，2011 年全年

50、拆解 2324 萬載重噸。 表 8、干散貨分船型拆解情況 百萬載重噸 2008 2009 201020112012.112012.122012 年累計 capesize panamax handymax handysize 合計 2.2 1.1 0.5 1.7 5.5 1.4 2.1 1.4 5.5 10.5 2.7 0.7 0.4 2.6 6.4 10.5 4.9 2.1 4.7 22.2 1.27 0.48 0.44 0.61 2.80 0.12 0.60 0.26 0.41 1.40 12.27 8.49 4.43 7.56 32.64 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 市場成

51、交 12 月份，capesize 當月訂租量為 87 條，較上月減少 42 條；panamax 訂租量為 107 條，較上月減少 58 條；handymax 訂租量為 62 條，較上月減少 57 條。 從 capesize 分地區(qū)訂租情況看，12 月份到中國的 cape 訂租量為 57 條，較上月減 少 40 條，其中巴西-中國為 5 條，澳洲-中國為 39 條，rotterdam 的訂租量為 9 條。 圖 9、2008 年以來分月度 cape 訂租情況 （艘） 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 圖 10、capesize 月度分地區(qū)訂租情況 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 12

52、 - 行業(yè)投資策略 圖 11、2008 年以來分月度 panamax 訂租情況 （艘） 圖 12、2008 年以來分月度 handymax 訂租情況（艘） 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 先行指標和前景預測 國內(nèi)鋼價綜合指數(shù) 12 月 28 日收在 105.3，較上月基本不變。同期，國內(nèi)鐵礦石價 格有所變動，代縣鐵精粉現(xiàn)貨價格保持不變?yōu)?755 元/噸，遷安鐵精粉現(xiàn)貨價格環(huán) 比上漲 9.0%至 1090 元/噸；青島港和北侖港進口鐵礦石到岸價分別收于 980 元/ 噸（+16.0%）、975 元/噸（+16.1%）；12 月份粗鋼日均產(chǎn)量為 186.0 萬噸，比 10 月份的 19

53、1.6 萬噸下降 2.9%；國內(nèi)港口鐵礦石庫存 12 月 28 日為 7314 萬噸，較上 月環(huán)比減少 9.3%。國內(nèi)鋼材庫存方面，截至 12 月 28 日，上海總庫存為 184.2 萬 噸，廣州總庫存為 191.3 萬噸，較上月相比分別下降 11.9 萬噸和 4.3 萬噸。 圖 13、國內(nèi)鋼價綜合指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：mysteel、興業(yè)證券研究所 圖 14、國際鋼鐵價格（美元/噸） 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 13 - 行業(yè)投資策略 圖 15、進口礦石價格 （元/噸） 數(shù)據(jù)來源：mysteel、興業(yè)證券研究所 圖 16、國產(chǎn)礦石價格 （元/噸

54、） 圖 17、國內(nèi)主要城市鋼材庫存 （萬噸） 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、興業(yè)證券研究所 圖 18、國內(nèi)鐵礦石港口庫存（萬噸） 圖 19、國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量 （萬噸）圖 20、鐵礦石進口量與國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量 （萬噸） 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、興業(yè)證券研究所 秦皇島港口煤炭庫存 12 月底為 636.1 萬噸，環(huán)比下跌 6.4%。國內(nèi)煤炭價格有所下 滑，截至 1 月 7 日大同優(yōu)混平倉價為 655 元/噸，較 11 月底下跌 4.4%；國際煤炭 價格小幅上升，截至 1 月 4 日，澳大利亞 bj 煤炭價格環(huán)比上月末上升 3.2%至 93.2 美元/噸。 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 14

55、- 行業(yè)投資策略 圖 21、國內(nèi)煤炭價格 （元/噸） 數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 圖 23、秦皇島煤炭庫存（萬噸） 數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 圖 25、全國及華東地區(qū)發(fā)電量 yoy 數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 圖 22、國際煤炭價格 （美元/噸） 圖 24、秦皇島煤炭調(diào)運量（萬噸） 圖 26、直供電廠電煤庫存和可用天數(shù) 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 15 - 行業(yè)投資策略 表 9、干散貨船運力增長預測 m dwt 干散貨貿(mào)易量 （百萬噸） % change 船隊規(guī)模 % change 新船交付 油輪轉(zhuǎn)入 拆解 需求-供給 bdi 2006 2972 7.0

56、0% 368.5 6.80% 26.0 0.0 1.7 0.20% 3179 2007 3186 7.00% 392.6 6.54% 24.7 0.0 0.6 0.46% 7070 2008 3286 3.00% 417.3 6.30% 24.5 5.8 5.5 -3.30% 6390 2009 3204 -3.00% 458.3 9.81% 43.0 8.6 10.6 -12.81% 2614 2010 3604 12.00% 536.1 16.98% 79.9 3.7 5.9 -4.98% 2756 2011 3829 6.00% 611.1 14.00% 95.2 1.9 22.0 -8

57、.00% 1549 2012 4036 5.00% 679.2 11.13% 119.0 2.0 35.0 -6.13% 920 2013e 4205 4.19% 720.9 6.15% 64.8 2.0 25.0 -1.96% 1600 2014e 4381 4.19% 739.8 2.61% 35.8 2.0 19.0 1.57% 2500 數(shù)據(jù)來源：clarkson、興業(yè)證券研究所 12 月由于天氣嚴寒建筑活動減少，鋼材消費量降低，鋼廠對鐵礦石的需求減少， 同時由于國際鐵礦石價格繼續(xù)攀升，鋼廠進口鐵礦石的意愿不強，主要消耗各港 口的庫存礦石，港口庫存到月末環(huán)比下降 9.3%至 7314

58、萬噸。受此影響，bci 大 幅下跌帶動 bdi 也大幅下跌。本月 cape 訂租量為 87 艘，較上月大幅減少。中國 鐵礦石進口量 7094 萬噸，環(huán)比增長 7.8%，同比增長 10.7%，進口量創(chuàng) 23 個月新 高。鐵礦石的運輸有幾個月的時滯，當月進口的礦石是幾個月前裝船出港的。 港口鐵礦石庫存水平從年初 1 億噸下降至年末 7000 萬噸，預計 13 年初會有一輪 補庫存的行為帶動 bdi 反彈。長期來看，中國政府計劃推動的新一輪城鎮(zhèn)化建設 會改善鐵礦石的需求狀況，bdi 將從中受益。 2、本月油運市場：、本月油運市場：vlcc 運價小幅波動，suezmax 運價大幅 上漲 12 月份 b

59、dti 有所上漲，從月初的 703 點漲至月末 764 點，較上月底上漲 8.4%， bcti 震蕩上漲，月底收于 756 點，較上月底上漲 2.0%。12 月底 vlcc tce 基本 維持不變，vlcc 平均 tce 為 23345 美元/天，；suezmax 型船平均 tce 為 22340 美元/天，環(huán)比上升 141.7%；aframax 型船平均 tce 為 17832 美元/天，環(huán)比上升 46.9%；panamax 平均 tce 為 17186 美元/天，環(huán)比下降 12.5%；mr 平均 tce 為 12197 美元/天，環(huán)比上漲 7.3%。 圖 26、bdti 和 bcti 走勢 數(shù)據(jù)來源：bloomberg、興業(yè)證券研究所 圖 27、主要航線 ws 走勢 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 16 - 行業(yè)投資策略 12 月份，vlcc 平均 tce（月度均值）為 23345 美元/天，環(huán)比上漲 22.9%；suezmax 型船平均 tce（月度均值）為 23345 美元/天，環(huán)比上升 101.8%；aframax 型船平 均 tce（月度均值）為 16011 美元/天，環(huán)比上漲 14.6%；panamax 平均 tce（月 度均值）為 17964 美元/天，環(huán)比上漲 6.0%；mr 平均 tce（月度均值）為 12234 美元/天