【企業(yè)財(cái)務(wù)】籌資財(cái)務(wù)參考xx企業(yè)資金的籌集

1、魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 1 籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集 第一節(jié)第一節(jié): 企業(yè)資金的來(lái)源企業(yè)資金的來(lái)源 一一. 企業(yè)資金的來(lái)源企業(yè)資金的來(lái)源 資本公積金 盈余公積金 內(nèi)部來(lái)源 盈余公益金 自有資本 未分配利潤(rùn) 企業(yè)資金 股本 債券 外部來(lái)源 貸款 租賃 負(fù)債資本(他人資本) 商業(yè)信用 bot 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 2 籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集 二二. 資本金資本金 資本金, 注冊(cè)資本,法定資本金,總投資 三三. 資本公積金資本公積金 1.投資者實(shí)際繳納的出資超過(guò)其資本金的差額 股票溢價(jià) 資本溢價(jià) 2.法定資產(chǎn)重估增值 3.資本匯率折算差額 4.接受捐贈(zèng) 5.股票發(fā)行利息收入 四四.盈余公積金

2、和盈余公益金盈余公積金和盈余公益金 法定:10%的稅后利潤(rùn),達(dá)到注冊(cè)資本的50%,可不提取 任意: 股份公司 盈余公益金:稅后利潤(rùn)的10% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 3 籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集 五五.額度授信額度授信 在信貸業(yè)務(wù)中在信貸業(yè)務(wù)中,有以下的額度授信概念有以下的額度授信概念 1. 授信授信: 銀行對(duì)客戶給予信用銀行對(duì)客戶給予信用. 銀行對(duì)客戶辦理貸款、保證、承兌、銀行對(duì)客戶辦理貸款、保證、承兌、 進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是對(duì)客戶的授信。進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是對(duì)客戶的授信。 2.額度授信額度授信:根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件,對(duì)法人客戶確定授信控對(duì)

3、法人客戶確定授信控 制總量制總量,以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn),提高效率為目的的一種管理制度提高效率為目的的一種管理制度. 3.授信額度授信額度:通過(guò)額度授信對(duì)客戶確定的授信控制總量通過(guò)額度授信對(duì)客戶確定的授信控制總量 4.一般額度授信一般額度授信:銀行通過(guò)對(duì)每個(gè)法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的銀行通過(guò)對(duì)每個(gè)法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的 授信額度授信額度,以實(shí)現(xiàn)對(duì)單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的一以實(shí)現(xiàn)對(duì)單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的一 種額度授信形式種額度授信形式.在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對(duì)客戶進(jìn)行固在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對(duì)客戶進(jìn)行固 定資產(chǎn)貸款定資產(chǎn)貸款,固定資

4、產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款,流動(dòng)資金貸款流動(dòng)資金貸款,票據(jù)票據(jù) 貼現(xiàn)貼現(xiàn),票據(jù)承兌票據(jù)承兌,信貸證明信貸證明,信用卡透支信用卡透支,保證業(yè)務(wù)保證業(yè)務(wù),進(jìn)出口貿(mào)易融資進(jìn)出口貿(mào)易融資, 銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款,境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信 . 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 4 5. 公開(kāi)額度授信公開(kāi)額度授信:是銀行對(duì)客戶確定用于一般授信個(gè)度的基礎(chǔ)上是銀行對(duì)客戶確定用于一般授信個(gè)度的基礎(chǔ)上,對(duì)符對(duì)符 合規(guī)定條件的客戶合規(guī)定條件的客戶,可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開(kāi)承可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開(kāi)承 諾諾,寄給予公開(kāi)

5、授信額度的一種額度授信形式寄給予公開(kāi)授信額度的一種額度授信形式 6. 公開(kāi)授信額度是在從對(duì)客戶確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除公開(kāi)授信額度是在從對(duì)客戶確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除 預(yù)計(jì)在公開(kāi)額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款預(yù)計(jì)在公開(kāi)額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房固定資產(chǎn)性質(zhì)的房 地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量,再結(jié)合考慮銀行的再結(jié)合考慮銀行的 信貸政策后確定的公開(kāi)承諾的授信總量信貸政策后確定的公開(kāi)承諾的授信總量 7. 逐筆審批逐筆審批-授信授信 8. 一般額度授信有效期一般額度授信有效期: 每半年對(duì)客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查

6、每半年對(duì)客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查,入客戶情入客戶情 況無(wú)大的變化況無(wú)大的變化,原授信額度可繼續(xù)使用原授信額度可繼續(xù)使用,但不得長(zhǎng)于但不得長(zhǎng)于3年年. 公開(kāi)額度授信的有效期通常為一年公開(kāi)額度授信的有效期通常為一年. 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 5 六六. 貸款貸款 1.流動(dòng)資金貸款流動(dòng)資金貸款: 支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 2.固定資產(chǎn)貸款固定資產(chǎn)貸款: 利率利率,結(jié)息結(jié)息, 貼息與展期貼息與展期. 3.封閉貸款封閉貸款:1999年年7月推出月推出“封閉貸款管理辦法封閉貸款管理辦法” u 國(guó)有企業(yè)虧損國(guó)有企業(yè)虧損,負(fù)債率高負(fù)債率高,部分產(chǎn)品有銷路部分產(chǎn)品有銷路,缺乏流動(dòng)資金支持缺乏

7、流動(dòng)資金支持,有銷有銷 路的產(chǎn)品也無(wú)法生產(chǎn)路的產(chǎn)品也無(wú)法生產(chǎn). u 封閉運(yùn)行封閉運(yùn)行,封閉管理封閉管理:銀行為企業(yè)開(kāi)立封閉貸款結(jié)算專戶銀行為企業(yè)開(kāi)立封閉貸款結(jié)算專戶,?？顚Ｓ脤？顚Ｓ? 單獨(dú)核算單獨(dú)核算.“雙簽制雙簽制” u 企業(yè)不允許用專戶款項(xiàng)支付老的欠款企業(yè)不允許用專戶款項(xiàng)支付老的欠款,工資工資,費(fèi)用費(fèi)用 u 銀行不允許從專戶款項(xiàng)中扣除老的欠款和欠息銀行不允許從專戶款項(xiàng)中扣除老的欠款和欠息 u 購(gòu)貨鑒證購(gòu)貨鑒證,保值分利保值分利 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 6 七七.債券債券 企業(yè)債券管理?xiàng)l例企業(yè)債券管理?xiàng)l例 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 7 八.進(jìn)出口貿(mào)易融資 1.進(jìn)出口貿(mào)易融資 銀行為客戶的

8、進(jìn)出口貿(mào)易活動(dòng)提供的短期融資便利 2.適用: 只對(duì)客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期和資金占用時(shí)間短的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)提供. 對(duì)于長(zhǎng)期占用資金的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng),入大型設(shè)備的進(jìn)出口業(yè)務(wù),一般列 入國(guó)際收支中的資本往來(lái)項(xiàng)目,要納入我國(guó)的外債管理. 3.分類 -信用證項(xiàng)下的融資:信用證開(kāi)證,進(jìn)口押匯,提貨擔(dān)保,出口押匯,打包貸款 -非信用證項(xiàng)下的融資:進(jìn)口托收押匯,出口托收押匯,票據(jù)貼現(xiàn). 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 8 九. 境外籌資轉(zhuǎn)貸款 u以金融機(jī)構(gòu)作為對(duì)外融資的主體,在境外籌資后再轉(zhuǎn)貸給給國(guó)內(nèi)企業(yè) u籌資方: 降低籌資成本 融資方: 降低風(fēng)險(xiǎn) u境外融資轉(zhuǎn)貸款的類型比較 libor:倫敦同業(yè)拆放利率(london i

9、nterbank offered rate) 每個(gè)工作日,上午11時(shí).隔夜,7天,1月,3月,7月 cirr: 商業(yè)利息參考利率 (commercial interest reference rates),是 oecd為約定成員國(guó)的官方支持的出口信 貸采用利率,每月變動(dòng)一次,至多120天必須變動(dòng). 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 9 類型 境外融資機(jī)構(gòu) 貸款用途 期限 利率費(fèi)用 資金 出口信貸 國(guó)外出口信貸 購(gòu)買提供出口 5-15 cirr+承諾費(fèi) 直接貸記 機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行 信貸國(guó)的設(shè)備 管理費(fèi) 出口商賬戶 商業(yè)貸款 國(guó)外商業(yè)銀行 出口信貸配套 5-7 libor+利差 資金進(jìn)入 或不指定用途 承諾

10、費(fèi),管理費(fèi) 借款人賬 戶 發(fā)債 境外機(jī)構(gòu)投資 不限定 不一 libor+利差 資金進(jìn)入 者 發(fā)行費(fèi) 借款人賬 戶 政府貸款 國(guó)外政府貸款 指定用于購(gòu)買 10-30 無(wú)息,低息,一 直接貸記 機(jī)構(gòu) 設(shè)備 般無(wú)費(fèi)用 出口人賬 戶 貼息貸款 國(guó)外商業(yè)銀行 指定用于購(gòu)買 5-15 低利率,承諾費(fèi) 直接貸記 設(shè)備 管理費(fèi) 出口人賬戶 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 10 十.對(duì)外出口信貸 對(duì)外出口信貸是指國(guó)家為支持我國(guó)產(chǎn)品出口，采取提供保險(xiǎn)，補(bǔ)貼利息 等方式，鼓勵(lì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)出口商，外國(guó)進(jìn)口商或進(jìn)口國(guó)銀行 提供的優(yōu)惠貸款。 u出口買方信貸：借款人是進(jìn)口方的銀行或有較強(qiáng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)如財(cái)政部， u出口賣方信貸

11、：借款人是出口方的生產(chǎn)企業(yè)或外貿(mào)公司 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 11 1.對(duì)進(jìn)口商而言，融資方式比較簡(jiǎn)單，但 不能了解其真實(shí)的商品價(jià)格； 2.對(duì)出口商而言，有助于推銷其產(chǎn)品，但 存在延期付款的危險(xiǎn)； 3.對(duì)貸款行而言，存在進(jìn)口方違約同時(shí)出 口方無(wú)法還款的風(fēng)險(xiǎn)。 1.對(duì)進(jìn)口商而言，合同價(jià)格明了，但融資的手 續(xù)比較繁瑣； 2.對(duì)出口方而言，融資手續(xù)比較簡(jiǎn)便； 3.對(duì)出口方銀行而言，貸款相對(duì)比較安全； 4.對(duì)進(jìn)口方而言，易于協(xié)商。 利 弊 1.出口商須首先征得出口方銀行的同意； 2.期限、利率、定金比例參考o(jì)ecd標(biāo)準(zhǔn)； 3.延期付款須有進(jìn)口方資信好的銀行開(kāi)具 不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵

12、押擔(dān)保； 4.出口商可將有關(guān)費(fèi)用加到貨價(jià)中。 1.買賣雙方簽定貿(mào)易合同，將出口信貸保險(xiǎn)費(fèi) 納入合同價(jià)； 2.貸款協(xié)議依據(jù)oecd規(guī)定； 3.貸款行與出口商簽定利息補(bǔ)償協(xié)議； 4.貸款銀行與出口信貸保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽定信貸保險(xiǎn) 合同。 特 點(diǎn) 1. 買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付 10%15%的貸款； 2.出口商向出口方銀行申請(qǐng)出口賣方信貸； 3.進(jìn)口商分期償還貸款； 4.出口商還款給出口方銀行。 1。買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付15% 的貸款； 2。出口方銀行與進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行簽定貸 款協(xié)議； 3。進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行分期還款； 程 序 出口賣方信貸出口買方信貸 出口買方信貸與出口賣方信貸的比較

13、出口買方信貸與出口賣方信貸的比較 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 12 十一. 銀團(tuán)貸款 u銀團(tuán)貸款是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭,多家銀行與非 銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成一個(gè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)你y行集團(tuán),采取統(tǒng)一貸款協(xié)議, 按照商定的期限和條件向同一貸款人提供融資的貸款方式 u直接銀團(tuán)貸款和間接銀團(tuán)貸款 直接銀團(tuán)貸款:牽頭行接收借款人的籌資委托,物色參加銀團(tuán)的銀行,各 參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議,與借款人形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系.但可 指定一家銀行作為代理行,將貸款業(yè)務(wù)交由代理行統(tǒng)一進(jìn)行管理. 間接銀團(tuán)貸款:由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款,然后再由牽頭行將參加 貸款權(quán),即貸款份額,分別轉(zhuǎn)售給其他銀行,全部貸

14、款的管理和放款,收款 均由牽頭行負(fù)責(zé). 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 13 100%20000萬(wàn)美元合計(jì) 50%（5%*10）10000萬(wàn)美元（1000萬(wàn)*10） 一般參加行 （10家） 30%（10%*3）6000萬(wàn)美元（2000萬(wàn)美元*3）經(jīng)理銀行（3家） 20%4000萬(wàn)美元牽頭銀行 比例承購(gòu)金額 銀團(tuán)貸款的費(fèi)用問(wèn)題 根據(jù)人民銀行的規(guī)定,國(guó)內(nèi)銀團(tuán)貸款中,除了利息外,不得向借款人收 取其他任何費(fèi)用.所發(fā)生的費(fèi)用支出,由代理行承擔(dān)或由銀團(tuán)成員協(xié)商 解決. 但在軌跡銀團(tuán)貸款中,除利息外,還要收取承諾費(fèi),管理費(fèi),代理行 費(fèi),參加費(fèi),安排費(fèi)和雜費(fèi)等 例: 某行組織2億美元銀團(tuán)貸款，銀團(tuán)包括1家牽頭行，

15、3家經(jīng)理行， 10家參加行，各占份額如下： 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 14 2.51070費(fèi)用合計(jì) -25代理費(fèi) 2.5510參加費(fèi) -510管理費(fèi) -25安排費(fèi) （每家）參與銀 行 （每家）經(jīng)理銀 行 牽頭行費(fèi)用 費(fèi)用收入分配表費(fèi)用收入分配表 牽頭費(fèi)：0.125 % 管理費(fèi): 0.25-0.5 % 參加費(fèi)：0.25 % 代理費(fèi): 0.25-.05 % 下例中分別按：0.125，0.125，0.25，0.125%計(jì)算 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 15 客戶提交銀團(tuán)貸款申請(qǐng)書 進(jìn)行初步調(diào)查和市場(chǎng)測(cè)試 銀團(tuán)貸款的審批 向客戶正式發(fā)出貸款建議書 銀團(tuán)貸款的籌組 客戶向我行提交籌資委托書并確認(rèn) 銀團(tuán)貸款

16、的調(diào)查評(píng)價(jià) 銀團(tuán)貸款簽約確定貸款文本，正式組織銀團(tuán) 確定銀團(tuán)邀請(qǐng)名單發(fā)送邀請(qǐng)文件 組織經(jīng)理團(tuán)會(huì)議，編制銀團(tuán)文件 成立工作小組 銀團(tuán)貸款流程示意圖銀團(tuán)貸款流程示意圖 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 16 十二. 商業(yè)承兌匯票 u匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人再見(jiàn)票是或者在指定日期無(wú)條件 支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。 u商業(yè)匯票和銀行匯票 u商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 u貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按 票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進(jìn)行貼

17、現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣，也是中央銀 行對(duì)商業(yè)銀行的授信。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù)，再向其他商業(yè)銀行進(jìn) 行貼現(xiàn)的行為，它是商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買賣，也是商業(yè)銀 行之間調(diào)劑頭寸的手段之一。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 17 債務(wù)人 反擔(dān)保人 債權(quán)人 保證人 擔(dān)保關(guān)系 債權(quán)債務(wù)關(guān)系 委托關(guān) 系 擔(dān)保關(guān)系 委托關(guān)系 十三.保證 保證是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，保證人按 照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的行為。 債務(wù)人：被保證人 債權(quán)人：包涵受益人 保證人：銀行，或其他法人，公民。 反擔(dān)保人： 受債務(wù)人委托，對(duì)保證人的保證作全額或部分反擔(dān)保的 具有代為

18、清償債務(wù)能力的法人，組織或公民。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 18 案例:擔(dān)保圈-新形態(tài)斂財(cái)模式: 福建圈的相互擔(dān)保 “新財(cái)富”2001年12月號(hào): “擔(dān)保圈中的上市公司互相擔(dān)保, 或?yàn)榇蠊蓶|及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保獲得大筆 貸款, 而獲得的貸款則大部分流向大股東, 或通過(guò)投資流出. 隨著擔(dān) 保圈及周邊公司業(yè)績(jī)下降, 形成上市公司的大量壞帳, 并最終導(dǎo)致銀 行形成巨額壞帳.” “2001年以來(lái),共有130多家上市公司發(fā)布過(guò)擔(dān)保事項(xiàng)公告,總金額高達(dá) 230億元.其中由一半公司的擔(dān)保金額超過(guò)其凈資產(chǎn)的20%,擔(dān)保期 限也趨長(zhǎng),從幾個(gè)月到三五年,最長(zhǎng)達(dá)十四年.” 福建擔(dān)保圈包括16家上市公司及100多家相關(guān)公司

19、,上市公司總資產(chǎn) 200多億元(2001年中期). 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 19 按16家上市公司平均數(shù) 單位:千萬(wàn)元 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 產(chǎn)生現(xiàn)金流量不產(chǎn)生現(xiàn)金流量不 足以償還債務(wù)足以償還債務(wù) 1998 1999 2000 1998 1999 2000 1998 1999 2000 投資活動(dòng)投資活動(dòng) 凈流出 籌資活動(dòng)籌資活動(dòng) 大部分現(xiàn)金流 量來(lái)自與籌資 活動(dòng) - 0.70 3.51 2.33 - 8.04 -8.89 - 8.08 7.38 12.64 6.98 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 20 籌資財(cái)務(wù)-企業(yè)資金的籌集 十四：租賃 售后回租 經(jīng)營(yíng)性租賃 融資租賃 租賃的長(zhǎng)處 十五.bot b

20、uilding, operation ,transfer 建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)交 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 21 案例研究: 可轉(zhuǎn)換債券 ( convertible bond, 簡(jiǎn)稱:cb) u可轉(zhuǎn)換債券的概念: 是一種無(wú)擔(dān)保、無(wú)追索權(quán)、低信用級(jí)別、兼有債券性和股權(quán)性的中長(zhǎng)期 混合型融資工具。 即一張比市場(chǎng)利率稍低的公司債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略 高的選擇權(quán)。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià)，換取將來(lái)股價(jià)上升，按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格 換成股票，獲取資本收益的機(jī)會(huì)。 u特征： 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券 是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 22 寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行 u概況：中國(guó)寶安

21、企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭的 綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會(huì)討論， 審議通過(guò)，并經(jīng)有關(guān)部門同意，公司向社會(huì)公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn) 換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所 掛牌交易。是我國(guó)第一張a股上市公司的轉(zhuǎn)券。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 23 主要條款： 1。發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣 2。面值：5000元人民幣 3。票面利率：附息，年利率3% 4。發(fā)行期限：3年 5。轉(zhuǎn)股時(shí)間：1993年6月1日至1995年12月31日（發(fā)行半年后至期 末） 6。轉(zhuǎn)股價(jià)格：25元人民幣/股。 7。轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整：若公司在1993年6

22、月1日前增發(fā)新股，按下列 公式調(diào)整： 調(diào)整價(jià)=（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格 - 股息）x 原股本 + 新股發(fā)行價(jià) x 新增股本）/ 增股后的總股本 8。贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià) 格贖回 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 24 u結(jié)果 -上市交易情況： 轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng) 天開(kāi)盤價(jià)1.5元, 并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn). 寶安a股在2月8日曾升 至33.95元的最高紀(jì)錄. 隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國(guó) 債發(fā)行等因素使股市一路低迷, 寶安a股股價(jià)也一路下跌,到1995年12月 29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安

23、a股的收盤價(jià)跌至2.84元.與此相對(duì) 應(yīng),轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0.78元, 最后于到期日以1.02元摘牌. - 轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整: 1993年4月9日,寶安公司對(duì)1992年實(shí)施10送3 的分紅, 調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià) 格為19.23元 - 轉(zhuǎn)換情況: 截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌, 轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬(wàn)元.按每股19.23元 的轉(zhuǎn)換價(jià)格,共轉(zhuǎn)股70余萬(wàn)股,占發(fā)行額的2.7%. - 轉(zhuǎn)換是不成功的 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 25 u不成功的原因: - 發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng) 發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高(寶安a股均價(jià)28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高(轉(zhuǎn)股價(jià) 25元,折價(jià)率10.7%.) - 轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)

24、整設(shè)計(jì)不合理 只允許對(duì)轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10 送 7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整.對(duì)投資 者保護(hù)不夠. - 轉(zhuǎn)券期限太短 轉(zhuǎn)券期限的長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配.擔(dān)寶安 的資金投向主要是超過(guò)3年的中長(zhǎng)期項(xiàng)目, 造成尚未有回報(bào)的情況下 巨額本金償還的壓力. 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 26 虹橋機(jī)場(chǎng) u概況: 截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場(chǎng)公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本 13.5億元(股), 流通股4.5億股.凈利潤(rùn)5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0

25、.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55% u巨大的資金需求 市政府要求虹橋機(jī)場(chǎng)收購(gòu)浦東機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣. u兩種選擇: -增發(fā)新股 -發(fā)行債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 27 u增發(fā)新股的優(yōu)劣 -資金成本低 -攤薄每股盈利 -國(guó)有股無(wú)錢配股 -負(fù)債率進(jìn)一步減低 u發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣 -資本結(jié)構(gòu)合理化 -不攤薄每股盈利 -國(guó)有股比例不變 -資金成本高 u發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣 -資金成本比普通債券低 -轉(zhuǎn)股后,國(guó)有股比例降低 -資本結(jié)構(gòu)合理 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 28 u發(fā)行條款設(shè)計(jì) 1.規(guī)模:13.5億元 理由:債券累計(jì)余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%. 2.期

26、限:5年 理由:最短3年,最長(zhǎng)5年,預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生 效益在3年以上. 3.利率:0.8% 理由:不超過(guò)銀行同期利率(5年期2.88%) 4.轉(zhuǎn)股價(jià)格:10元 理由:以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個(gè)月的平均價(jià)格為基礎(chǔ),上 浮一定幅度.基礎(chǔ)為9.73元,上浮2.77%.轉(zhuǎn)債發(fā)行 時(shí)股價(jià)10.10元 5.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整 (1) 送股或轉(zhuǎn)增股本: p=p0 / (1+ k) (2) 增發(fā)新股或配股: p=(p0 + ak) / (1+ k) (3) 派發(fā)現(xiàn)金紅利: 不調(diào)整 6.減低按股價(jià)格(向下修正條款):當(dāng)任一個(gè)月的收盤價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng) 時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的80%,董事會(huì)可決定. 7.贖回: 到期贖回:到期還本付息

27、 提前贖回:2000年8月25日后,任何連續(xù) 40個(gè)交易日中,有至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的130%. 8.回售: 2004年8月25日向公司回售,價(jià)格為面值的107.18%. 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 29 u實(shí)施 2000年2月25日中國(guó)證監(jiān)委會(huì)批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社 會(huì)公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日起掛牌交易. u經(jīng)驗(yàn): - 股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股,低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 30 籌資財(cái)務(wù)-資金的成本 第二節(jié). 資金的成本 一一. 負(fù)債的成本負(fù)債的成本 靜態(tài): kd = i (1 - t ) / (1- f ) kd :

28、 負(fù)債的稅后成本 i : 利率 t: 所得稅率 f: 費(fèi)率 (1- t ) 是調(diào)整為稅后成本,為了和股本成本比較 動(dòng)態(tài): 債券的稅前成本kb : b0 = 債券的稅后成本kbt: kbt = kb(1 - t) 有發(fā)行成本的情況下: b0 - f = n t n b t b k m k i 1 )1 ()1 ( n t n b t b k m k i 1 )1 ()1 ( 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 31 二二. 權(quán)益的成本權(quán)益的成本 可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率. ks = d / p ( 1- f ) + g ks: 權(quán)益資本的成本率 f : 發(fā)行費(fèi)

29、率 d: 預(yù)期股利 g : 預(yù)期股利的增長(zhǎng)率 p : 股票發(fā)行價(jià) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 32 籌資財(cái)務(wù)-資金的成本 ks = kf + (km - kf) 若公司達(dá)不到此收益率, 股東就會(huì)要求獎(jiǎng)權(quán)益收回 ( 如要求將未分配利潤(rùn)分光,獲得 的現(xiàn)金投入能夠達(dá)到要求收益率的公司中去.) 或者在增發(fā)新股時(shí),發(fā)行價(jià)必須降低, 以提高收益率 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 33 籌資財(cái)務(wù)-經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié).經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 情況一： 公司名稱公司名稱 a ba b c c 公司總資本 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 其中:權(quán)益資本 400.00萬(wàn) 300.00萬(wàn) 200.00萬(wàn)

30、負(fù)債資本 100.00萬(wàn) 200,00萬(wàn) 300.00萬(wàn) 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前公司息稅前 收益收益(ebit) 100.00(ebit) 100.00萬(wàn)萬(wàn) 100.00100.00萬(wàn)萬(wàn) 100.00100.00萬(wàn)萬(wàn) 減:利息支付(10%) 10.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 30.00萬(wàn) 公司稅前收益 90.00萬(wàn) 80.00萬(wàn) 70.00 萬(wàn) 減:所得稅(33%) 29.70萬(wàn) 28.40萬(wàn) 23.10萬(wàn) 公司稅后收益公司稅后收益 60.3060.30萬(wàn)萬(wàn) 51.6051.60萬(wàn)萬(wàn) 48,9048,90萬(wàn)萬(wàn) 公司總股數(shù) (每股1元) 400萬(wàn)股 300萬(wàn)股 200萬(wàn)股 每股

31、稅后收益每股稅后收益 (eps)(eps) 0.15 0.15元元/ /股股 0.170.17元元/ /股股 0.240.24元元/ /股股 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 34 表明表明: : 相同的息稅前收益相同的息稅前收益, ,在不同的資本結(jié)構(gòu)下在不同的資本結(jié)構(gòu)下, , 會(huì)導(dǎo)致不同的每股收益會(huì)導(dǎo)致不同的每股收益 結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債越多公司負(fù)債越多, ,每股稅后利潤(rùn)越高每股稅后利潤(rùn)越高? 任何情況下都是這樣嗎任何情況下都是這樣嗎? 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 35 情況二： 公司名稱 a b c 公司總資本 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 500.00萬(wàn) 其中:權(quán)益資本 400.00萬(wàn) 300

32、.00萬(wàn) 200.00萬(wàn) 負(fù)債資本 100.00萬(wàn) 200,00萬(wàn) 300.00萬(wàn) 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前公司息稅前 收益收益(ebit)(ebit) 40.00 40.00萬(wàn)萬(wàn) 40.0040.00萬(wàn)萬(wàn) 40.0040.00萬(wàn)萬(wàn) 減:利息支付(10%) 10.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 30.00萬(wàn) 公司稅前收益 30.00萬(wàn) 20.00萬(wàn) 10.00萬(wàn) 減:所得稅(33%) 9.90萬(wàn) 6.60萬(wàn) 3.30萬(wàn) 公司稅后收益公司稅后收益 20.1020.10萬(wàn)萬(wàn) 13.4013.40萬(wàn)萬(wàn) 6.706.70萬(wàn)萬(wàn) 公司總股數(shù) (每股1元) 400萬(wàn)股 300萬(wàn)股 200萬(wàn)股 每

33、股稅后收益每股稅后收益 (eps)(eps) 0.0503 0.0503元元/ /股股 0.04470.0447元元/ /股股 0.03350.0335元元/ /股股 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 36 結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債越少公司負(fù)債越少, ,每股稅后利潤(rùn)每股稅后利潤(rùn) 越高越高? 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 37 情況三： 公司名稱 a b c 公司總資本公司總資本 500.00500.00萬(wàn)萬(wàn) 500.00500.00萬(wàn)萬(wàn) 500.00500.00萬(wàn)萬(wàn) 其中其中: :權(quán)益資本權(quán)益資本 400.00400.00萬(wàn)萬(wàn) 300.00300.00萬(wàn)萬(wàn) 200.00200.00萬(wàn)萬(wàn) 負(fù)債資本負(fù)債資本 1

34、00.00100.00萬(wàn)萬(wàn) 200,00200,00萬(wàn)萬(wàn) 300.00300.00萬(wàn)萬(wàn) 資本負(fù)債率資本負(fù)債率 20%20% 40% 40% 60% 60% 公司息稅前公司息稅前 收益收益(ebit)(ebit)50.0050.00萬(wàn)萬(wàn) 50.0050.00萬(wàn)萬(wàn) 50.0050.00萬(wàn)萬(wàn) 減減: :利息支付利息支付(10%) 10.00(10%) 10.00萬(wàn)萬(wàn) 20.0020.00萬(wàn)萬(wàn) 30.0030.00萬(wàn)萬(wàn) 公司稅前收益公司稅前收益 40.0040.00萬(wàn)萬(wàn) 30.0030.00萬(wàn)萬(wàn) 20.0020.00萬(wàn)萬(wàn) 減減: :所得稅所得稅(33%) 13.20(33%) 13.20萬(wàn)萬(wàn) 9.90

35、9.90萬(wàn)萬(wàn) 6.606.60萬(wàn)萬(wàn) 公司稅后收益公司稅后收益 26.8026.80萬(wàn)萬(wàn) 20.1020.10萬(wàn)萬(wàn) 13.4013.40萬(wàn)萬(wàn) 公司總股數(shù)公司總股數(shù) ( (每股每股1 1元元) ) 400 400萬(wàn)股萬(wàn)股 300300萬(wàn)股萬(wàn)股 200200 萬(wàn)股萬(wàn)股 每股稅后收益每股稅后收益(eps) 0.067(eps) 0.067元元/ /股股 0.0670.067元元/ /股股 0.0670.067元元/ /股股 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 38 結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債不論多少公司負(fù)債不論多少, ,每股稅后每股稅后 利潤(rùn)都一樣利潤(rùn)都一樣? 顯然顯然, ,結(jié)論是有問(wèn)題的結(jié)論是有問(wèn)題的. .請(qǐng)大家

36、分析請(qǐng)大家分析 一下一下, ,為什么三情況得到完全相為什么三情況得到完全相 反的結(jié)論反的結(jié)論, ,其關(guān)鍵何在其關(guān)鍵何在 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 39 投資收益率投資收益率= =息稅前收益息稅前收益/ /總資本總資本 情況一情況一: : 投資收益率投資收益率=100/500=20%=100/500=20% 銀行利率銀行利率 =10%=10% 投資收益率投資收益率 銀行利率銀行銀行利率銀行 借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息, , 多余的部分由股東享受多余的部分由股東享受, ,就提高了每股收益就提高了每股收益. .

37、因此因此, ,負(fù)債最高的負(fù)債最高的c c公公 司的每股收益最高司的每股收益最高. . 情況二情況二: : 投資收益率投資收益率= 40 / 500 = 8 %= 40 / 500 = 8 % 銀行利率銀行利率 = 10 %= 10 % 投資收益率投資收益率 銀行利率銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收銀行利率銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收 益小于所必須支付的利息益小于所必須支付的利息, ,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中 彌補(bǔ)彌補(bǔ), ,就降低了每股收益就降低了每股收益. .因此因此, ,負(fù)債最高的負(fù)債最高的c c公司的每股收益最低公司的每股收益最低

38、 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 40 情況三情況三: : 投資收益率投資收益率= 50 / 500 = 10 %= 50 / 500 = 10 % 銀行利率銀行利率 = 10 %= 10 % 投資收益率投資收益率 銀行利率銀行利率 銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支銀行借來(lái)的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支 付的利息付的利息, ,沒(méi)有多余或不足沒(méi)有多余或不足, ,股東享受的是自己權(quán)益資本所股東享受的是自己權(quán)益資本所 產(chǎn)生的收益產(chǎn)生的收益, ,因此因此, ,每股收益與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系每股收益與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系,a,a、b b、 c c三個(gè)公司的每股收益相同三個(gè)公司

39、的每股收益相同. . 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 41 從股東每股收益極大化的角度來(lái)分從股東每股收益極大化的角度來(lái)分 析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù) 債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本 所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 42 財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前收益 / (息稅前收益-利息) = ebit / ( ebit i ) a公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 10) = 1.25 b公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 20) = 1.67 c公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 30

40、) = 2.50 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 43 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮) 銷售量 8萬(wàn)件 10萬(wàn)件 12萬(wàn)件 銷售收入 (單價(jià):2.5元/件)20萬(wàn)元 25萬(wàn)元 30萬(wàn)元 成本 變動(dòng)成本(1.5元/件)12萬(wàn)元 15萬(wàn)元 18萬(wàn)元 固定成本 5萬(wàn)元 5萬(wàn)元 5萬(wàn)元 成本合計(jì) 17萬(wàn)元 20萬(wàn)元 23萬(wàn)元 息稅前利潤(rùn)(ebit) 3萬(wàn)元 5萬(wàn)元 7萬(wàn)元 如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動(dòng)=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(3 - 5 ) / 5 = - 40 % 出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動(dòng)=(12-10 )/10 = + 20%

41、利潤(rùn)變動(dòng) =(7 - 5 ) / 5 = + 40 % 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 44 情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮) 銷售量 8萬(wàn)件 10萬(wàn)件 12萬(wàn)件 銷售收入(單價(jià):2.5元/件) 20萬(wàn)元 25萬(wàn)元 30萬(wàn)元 成本 變動(dòng)成本(1.5元/件) 12萬(wàn)元 15萬(wàn)元 18萬(wàn)元 固定成本 9萬(wàn)元 9萬(wàn)元 9萬(wàn)元 成本合計(jì) 21萬(wàn)元 24萬(wàn)元 27萬(wàn)元 息稅前利潤(rùn)(ebit) -1萬(wàn)元 1萬(wàn)元 3萬(wàn)元 如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動(dòng)=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 % 如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動(dòng)=(12-10

42、)/10 = + 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(3 - 1 ) / 1 = + 200 % 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 45 銷售量的變動(dòng)和利潤(rùn)的變動(dòng)不呈同一比例原因: 固定成本的存在 經(jīng)營(yíng)杠桿 = 息稅前利潤(rùn)的相對(duì)變動(dòng)/銷售量的變動(dòng) 記為 dol = (ebit / ebit ) / (q / q ) = q ( p - v ) / q ( p - v ) - fc = ( s - vc )/( s - vc - fc ) 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 46 籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 第四節(jié).資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu): 負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好 一一. 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本

43、結(jié)構(gòu) 最低資本成本, 最小風(fēng)險(xiǎn),股東每股盈利最大 合適的資本結(jié)構(gòu) (經(jīng)驗(yàn)): 1.長(zhǎng)期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例: 0. 26- 0.40 2.獲利與利息的比例: 10 - 6 3.長(zhǎng)期債務(wù)與流通股的比例: 0.8 - 2 二二. 因因 行業(yè)不同行業(yè)不同,國(guó)家不同國(guó)家不同 而不同而不同 行業(yè)差異 國(guó)家差異 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 47 籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 1990 1991 1992 1993 1994 1995 s&p100種工業(yè)種工業(yè) 債務(wù)/總資產(chǎn)% 21 21 20 19 20 20 利息倍數(shù) 3.1 2.6 3.0 3.4 5.1 5.0 航天航天/國(guó)防國(guó)防 債務(wù)/總資產(chǎn)% 14 14

44、12 14 13 14 利息倍數(shù) 4.3 4.4 5.8 7.1 6.2 4.4 廣播媒體廣播媒體 債務(wù)/總資產(chǎn)% 53 53 57 47 45 43 利息倍數(shù) 1.4 1.2 1.7 2.1 2.4 1.1 計(jì)算機(jī)系統(tǒng)計(jì)算機(jī)系統(tǒng) 債務(wù)/總資產(chǎn)% 10 11 9 10 11 7 利息倍數(shù) 3.4 -0.7 0.4 0.8 1.5 8.4 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 48 滬市上市公司近年之產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況(2000上市公司分析) 1997 1998 1999 工業(yè)類 45.50 44,05 40.75 商業(yè)類 38.89 44.98 45.94 房地產(chǎn)類 46.87 42.66 47.66 公用

45、事業(yè)類 35.49 36.78 36.34 綜合類 45.31 42.54 44.10 平均值 43.98 43.18 41.67 單位:% 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 49 1999年度滬市上海上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與主要經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)對(duì) 照表 資產(chǎn)負(fù)債率 凈利潤(rùn)率 凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)收益率 小于30% 0.1861 0.0854 0.0689 30%-40% 0.2117 0.1076 0.0679 40%-50% 0.1408 0.0892 0.0551 50%-60% 0.0808 0.0868 0.0399 60%-70% -0.1139 0.0584 0.0269 大于70% -0.03

46、46 -0.0872 -0.0078 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 50 籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 三三. 有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論 u凈收入理論凈收入理論 凈收入理論認(rèn)為,負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本,負(fù)債程度越高,企 業(yè)的價(jià)值越大.這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本的成本都不受財(cái)務(wù)杠 桿的影響,無(wú)論負(fù)債程度多高,企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成 本都不會(huì)變化,因此,只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本,那么負(fù)債越多,企 業(yè)的加權(quán)資本成本就越低,企業(yè)的價(jià)值就越大. u凈營(yíng)運(yùn)收入理論凈營(yíng)運(yùn)收入理論: 凈營(yíng)運(yùn)收入理論認(rèn)為,不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化,企業(yè)加權(quán)平均資本 成本都是固定的,因而企業(yè)的總價(jià)值也是不變的.這是因?yàn)?/p>

47、企業(yè)利 用財(cái)務(wù)杠桿時(shí),即使債務(wù)成本本身不變,但是由于加大了權(quán)益的風(fēng) 險(xiǎn),也會(huì)使權(quán)益成本上升,于是加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比 率的提高而降低,而是維持不變.企業(yè)的總價(jià)值也總固定不變 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 51 籌資財(cái)務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 u傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種結(jié)余凈收入理論和經(jīng)營(yíng)運(yùn)收入理論之間的理論. 傳統(tǒng)理論認(rèn)為,企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升,但 在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全抵消利用成本綠地的債務(wù)所獲得的好處, 因此會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降,企業(yè)總價(jià)值上升.但是,超過(guò)一定 程度的利用財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)益成本的上升就不能再為債務(wù)的低成本所 抵消,加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升.以后,債務(wù)成本也

48、會(huì)上升,它和權(quán) 益成本的上升共同作用,使加權(quán)平均資本成本上升更快.加權(quán)批滾 資本成本重下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn),使加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn). 這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) umm理論: 兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者modigliani和 miller在凈營(yíng)運(yùn)收入理論的基礎(chǔ) 上提出了mm理論,他認(rèn)為企業(yè)所有者的總風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨企業(yè)的資本 結(jié)構(gòu)的改變而變化,無(wú)論企業(yè)的融資組合怎樣,企業(yè)的總價(jià)值必然 相同.也就是說(shuō),公司的總投資價(jià)值取決于它的基本獲利能力和風(fēng) 險(xiǎn),對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的變化,企業(yè)的價(jià)值會(huì)保持不變. 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 52 第5章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) u本章主要講解利用excel進(jìn)行財(cái)務(wù) 預(yù)

49、測(cè)和建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型的相關(guān) 知識(shí)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握 如下內(nèi)容： u銷售預(yù)測(cè)方法及模型的建立 u利潤(rùn)敏感性分析及利潤(rùn)預(yù)測(cè)模型 的建立 u成本預(yù)測(cè)模型的建立 u資金需要量預(yù)測(cè)模型的建立 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 53 5.1 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)概述 u預(yù)測(cè)是用科學(xué)的方法預(yù)計(jì)、推斷 事物發(fā)展的必要性或可能性的行 為，即根據(jù)過(guò)去和現(xiàn)在預(yù)計(jì)未來(lái)， 由已知推斷未知的過(guò)程。 u5.1.1 預(yù)測(cè)分析步驟 u5.1.2 預(yù)測(cè)分析方法 u5.1.3 預(yù)測(cè)分析內(nèi)容 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 54 5.1.1 預(yù)測(cè)分析步驟 u（1）確定預(yù)測(cè)目標(biāo)。 u（2）收集和整理資料。 u（3）選擇預(yù)測(cè)方法。 u（4）分析判斷。 u（

50、5）檢查驗(yàn)證。 u（6）修正預(yù)測(cè)值。 u（7）報(bào)告預(yù)測(cè)結(jié)論。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 55 5.1.2 預(yù)測(cè)分析方法定量預(yù)測(cè)法 u1定量預(yù)測(cè)法 u定量預(yù)測(cè)法是在掌握與預(yù)測(cè)對(duì)象有關(guān)的各種要素的定量資 料的基礎(chǔ)上，運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，據(jù)以建立 能夠反映有關(guān)變量之間規(guī)律性聯(lián)系的各類預(yù)測(cè)模型的方法 體系，可分為趨勢(shì)外推分析法和因果分析法。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 56 5.1.2 預(yù)測(cè)分析方法定量預(yù)測(cè)法 u（1）趨勢(shì)外推分析法。這種方法是將時(shí)間作為制 約預(yù)測(cè)對(duì)象變化的自變量，把未來(lái)作為歷史的自 然延續(xù)，屬于按事物的自身發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的 動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)方法。 u該方法的基本原理是：企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)

51、在存在的某 種發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)下去，而且過(guò)去和現(xiàn)在發(fā)展 的條件同樣適用于未來(lái)，可以將未來(lái)視為歷史的 自然延續(xù)。因此，該方法又被稱為時(shí)間序列分析 法。 u（2）因果分析法。這種方法是根據(jù)變量之間存在 的因果關(guān)系函數(shù)，按預(yù)測(cè)因素的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái) 推測(cè)預(yù)測(cè)對(duì)象（即因變量）未來(lái)的相關(guān)預(yù)測(cè)方法。 u該方法的基本原理是：預(yù)測(cè)對(duì)象受到許多因素的 影響，這些因素之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，通過(guò)對(duì) 這些變量?jī)?nèi)在規(guī)律性的研究可以建立一定的數(shù)學(xué) 模型，在已知自變量的條件下，可利用模型直接 推測(cè)預(yù)測(cè)對(duì)象的未來(lái)值。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 57 5.1.2 預(yù)測(cè)分析方法定性預(yù)測(cè)法 u2定性預(yù)測(cè)法 u定性預(yù)測(cè)法是由有關(guān)方面的

52、專業(yè)人員根 據(jù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，結(jié)合預(yù)測(cè)對(duì)象的特 點(diǎn)進(jìn)行綜合分析，對(duì)事物的未來(lái)狀況和 發(fā)展趨勢(shì)做出推測(cè)的預(yù)測(cè)方法。它一般 不需要進(jìn)行復(fù)雜的定量分析，適用于缺 乏完備的歷史資料或有關(guān)變量之間缺乏 明顯的數(shù)量關(guān)系等情況下的預(yù)測(cè)。 u實(shí)際工作中常常將二者結(jié)合應(yīng)用，相互 取長(zhǎng)補(bǔ)短，以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和預(yù)測(cè) 結(jié)論的可信度。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 58 5.1.3 預(yù)測(cè)分析內(nèi)容 u預(yù)測(cè)分析的基本內(nèi)容包括： u（1）銷售預(yù)測(cè)。 u（2）利潤(rùn)預(yù)測(cè)。 u（3）成本預(yù)測(cè)。 u（4）資金預(yù)測(cè)。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 59 5.2 銷售預(yù)測(cè) u狹義的銷售預(yù)測(cè)是對(duì)銷售量的預(yù)測(cè)。用 于銷售量預(yù)測(cè)的常用方法有判斷分析

53、法、 趨勢(shì)外推分析法、因果分析法和產(chǎn)品壽 命周期推斷法等。其中，判斷分析法和 產(chǎn)品壽命周期推斷法屬于定性預(yù)測(cè)法， 趨勢(shì)外推分析法和因果分析法屬于定量 預(yù)測(cè)法。 u5.2.1 趨勢(shì)外推分析法: u5.2.2 因果分析法 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 60 5.2.1 趨勢(shì)外推分析法 u1算術(shù)平均法 u2移動(dòng)平均法 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 61 1算術(shù)平均法 u算術(shù)平均法又稱簡(jiǎn)單平均法，它是直接將若干時(shí)期實(shí)際銷售業(yè)務(wù)量的算術(shù) 平均值作為銷售預(yù)測(cè)值的一種預(yù)測(cè)方法。 u這種方法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程很簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮遠(yuǎn)近期銷售業(yè)務(wù)量的 變動(dòng)對(duì)預(yù)測(cè)銷售狀況的影響程度的不同，從而使不同時(shí)期資料的差異簡(jiǎn)單 平均

54、化，所以，該方法只適用于對(duì)各期銷售業(yè)務(wù)量比較穩(wěn)定，且沒(méi)有季節(jié) 性變化的食品和日常用品等的銷售預(yù)測(cè)。 n q y t n 時(shí)間序列期數(shù) 業(yè)務(wù)量之和已知時(shí)間序列各期銷售 預(yù)測(cè)銷售量 1 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 62 2移動(dòng)平均法 u（1）一次移動(dòng)平均法。一次移動(dòng)平均法根據(jù)時(shí)間序列逐項(xiàng)移動(dòng)，依次計(jì) 算包含一定項(xiàng)數(shù)的序時(shí)平均數(shù)，形成一個(gè)序時(shí)平均時(shí)間數(shù)序列，據(jù)以進(jìn)行 預(yù)測(cè)。其預(yù)測(cè)模型的計(jì)算公式為： u從上述公式可以看出，第t期的移動(dòng)平均數(shù)只能作為t+1期的預(yù)測(cè)值，如果 要預(yù)測(cè)數(shù)期以后的值，這種方法就無(wú)能為力了。但是，在實(shí)際工作中，當(dāng) 企業(yè)或商店要逐月預(yù)測(cè)下個(gè)月的成百上千種產(chǎn)品的進(jìn)貨或銷售情況時(shí)，這 種

55、方法還是很適用的。 t tt t y yy y n y 1n- t1 1 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 63 2移動(dòng)平均法一次移動(dòng)平均法 u對(duì)于一次移動(dòng)平均序列值的計(jì)算，可以使用遞推算法來(lái)減少工作量。遞推 算法的計(jì)算公式為： u上述公式說(shuō)明，第t+1期的預(yù)測(cè)值是在第t期預(yù)測(cè)值t的基礎(chǔ)上加上一個(gè)修正 值得出的。不難看出，修正項(xiàng)的作用和n的大小有關(guān)。在實(shí)際應(yīng)用中，移 動(dòng)平均時(shí)段n的選擇帶有一定的經(jīng)驗(yàn)性，n過(guò)長(zhǎng)或過(guò)短，各有利弊，可以多 取幾個(gè)n值，將取不同的n值得出的預(yù)測(cè)結(jié)果分別同實(shí)際值比較，計(jì)算其預(yù) 測(cè)誤差，最后選用預(yù)測(cè)誤差最小的n值。 n yy y n yy n y n yyy n y y nttn

56、tt n k kt n k ntntkt n k kt t 1 1 1 1 0 1 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 64 一次移動(dòng)平均法操作步驟 u1在excel中，以列方式將數(shù)據(jù)輸入到工作表中，并建立一次移動(dòng)平均法預(yù)測(cè)模型的基本結(jié) 構(gòu)。 u2打開(kāi)“工具”菜單，選擇“數(shù)據(jù)分析”命令，打開(kāi) “數(shù)據(jù)分析”對(duì)話框。 u3在“數(shù)據(jù)分析”對(duì)話框中，選擇“移動(dòng)平衡”選項(xiàng)，單擊“確定”，會(huì)打開(kāi)“移動(dòng)平均” 對(duì)話框， u4在“輸入?yún)^(qū)域”中輸入各月份銷售量。 u5在“間隔”中輸入“3”，即表示n=3。 u6在輸出區(qū)域中輸入“c3”。 u7在對(duì)話框中選擇“圖表輸出”。 u8單擊“確定”。 u9將c5：c13單元格區(qū)域復(fù)

57、制到d6：d14單元格區(qū)域中。 u10選定e6單元格，輸入公式：=（d6-b6）2。然后將此公式分別復(fù)制到e7：e14單元格區(qū)域。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 65 2移動(dòng)平均法二次移動(dòng)平均法 u（2）二次移動(dòng)平均法 u二次移動(dòng)平均法是對(duì)時(shí)間序列計(jì)算一次移動(dòng)平均數(shù)后，再對(duì)一次移 動(dòng)平均數(shù)序列進(jìn)行一次移動(dòng)平均運(yùn)算。 u二次移動(dòng)平均法的計(jì)算公式為： n yyy y nttt t 11 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 66 2移動(dòng)平均法二次移動(dòng)平均法 u二次移動(dòng)平均預(yù)測(cè)模型為： u二次移動(dòng)平均數(shù)并不能直接用于預(yù)測(cè)，其目的是用來(lái)求出平滑系 數(shù)。求解平滑系數(shù)估計(jì)值的公式為： tbay tttt 1 2 2 tt

58、t ttt yy n b yya 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 67 2移動(dòng)平均法趨勢(shì)平均法 u趨勢(shì)平均法是指在移動(dòng)平均法計(jì)算n期時(shí)間 序列移動(dòng)平均值的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步計(jì)算趨勢(shì) 值的移動(dòng)平均值，進(jìn)而利用特定基期銷售量 移動(dòng)平均值和趨勢(shì)值移動(dòng)平均值來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái) 銷售量的一種方法。其計(jì)算公式為： u預(yù)測(cè)銷售量=基期銷售量移動(dòng)平均值+基期趨 勢(shì)值移動(dòng)平均值*基期與預(yù)測(cè)期的時(shí)間間隔； u某期的趨勢(shì)值=該期銷售量移動(dòng)平均值-上期 銷售量移動(dòng)平均值； u基期趨勢(shì)值移動(dòng)平均值=最后一個(gè)移動(dòng)期趨 勢(shì)值之和/趨勢(shì)值移動(dòng)的期數(shù)。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 68 5.2.2 因果分析法 u因果分析法也是預(yù)測(cè)分析中常用 的方

59、法，利用因果分析法預(yù)測(cè)銷 售量的步驟如下： u（1）確定影響銷售量的主要因 素。 u（2）根據(jù)有關(guān)資料確定銷售量 與自變量之間的數(shù)量關(guān)系，建立 因果分析模型。 u（3）根據(jù)未來(lái)有關(guān)自變量的變 動(dòng)情況預(yù)測(cè)銷售量。 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 69 5.3 利潤(rùn)預(yù)測(cè) u5.3.1 目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)測(cè) u5.3.2 利潤(rùn)敏感性分析 u5.3.3 概率分析法在利潤(rùn)預(yù)測(cè)中 的應(yīng)用 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 70 5.3.1 目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)測(cè) u（1）調(diào)查研究，確定利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)。 u（2）計(jì)算目標(biāo)利潤(rùn)基數(shù)。將選定的利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)乘上企業(yè)預(yù)期應(yīng)該達(dá)到的有 關(guān)業(yè)務(wù)量及資金指標(biāo)，便可測(cè)算出目標(biāo)利潤(rùn)基數(shù)。其計(jì)算公式為： u目標(biāo)利潤(rùn)

60、基數(shù)=有關(guān)利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)*相關(guān)指標(biāo) u（3）確定目標(biāo)利潤(rùn)修正值。 u（4）最終下達(dá)目標(biāo)利潤(rùn)并分解落實(shí)納入預(yù)算體系。最終下達(dá)的目標(biāo)利潤(rùn)應(yīng) 該為目標(biāo)利潤(rùn)基數(shù)與修正值的代數(shù)和，即： u最終下達(dá)的目標(biāo)利潤(rùn)=目標(biāo)利潤(rùn)基數(shù)+目標(biāo)利潤(rùn)修正值 魏嶷 德雷斯頓銀行教研室 71 5.3.2 利潤(rùn)敏感性分析 u1利潤(rùn)敏感性分析的主要任務(wù) u利潤(rùn)敏感性分析的主要任務(wù)是計(jì)算有關(guān)因素的利潤(rùn)靈敏指標(biāo)，揭 示利潤(rùn)與有關(guān)因素之間的相對(duì)數(shù)量關(guān)系，并利用靈敏指標(biāo)進(jìn)行利 潤(rùn)預(yù)測(cè)。 u2利潤(rùn)敏感分析的假定條件 u利潤(rùn)敏感性分析的假定條件如下： u（1）有限因素的假定。 u（2）單獨(dú)變動(dòng)的假定。 u（3）利潤(rùn)增長(zhǎng)的假定。 u（4）同一變動(dòng)幅度