第九章凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩

1、0 凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩凈現(xiàn)值與其他投資準(zhǔn)繩 第9章 5-1 1 本章大綱 9.1 凈現(xiàn)值 9.2 投資回收期法 9.3 折現(xiàn)的回收期法 9.4平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 9.5 內(nèi)含報(bào)酬率 9.6 獲利能力指數(shù)法 9.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù) 5-2 2 9.1 凈現(xiàn)值 o9.1.1 基本概念基本概念 o定義：凈現(xiàn)值（定義：凈現(xiàn)值（net present value，NPV） ：指一項(xiàng)投資的市價(jià)和成本之間的差。：指一項(xiàng)投資的市價(jià)和成本之間的差。 o資本預(yù)算過程可以看成在尋找正的凈現(xiàn)值資本預(yù)算過程可以看成在尋找正的凈現(xiàn)值 的投資。的投資。 5-3 3 9.1.2 估計(jì)凈現(xiàn)值 o貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)：

2、 o凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV) = 未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 初始投資的現(xiàn)值初始投資的現(xiàn)值 0 1 )1( CO k NCF NPV n t t t NPV NPV 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； NCFNCFt t 第第t t 年稅后現(xiàn)金流；年稅后現(xiàn)金流； COCO0 0 項(xiàng)目的初始投資； 項(xiàng)目的初始投資； k k 對(duì)項(xiàng)目要求的收益率；對(duì)項(xiàng)目要求的收益率； t t 項(xiàng)目的壽命期項(xiàng)目的壽命期. . 5-4 4 凈現(xiàn)值 (NPV)準(zhǔn)則 o估算NPV: 1. 估算未來現(xiàn)金流量: 金額大小和發(fā)生時(shí)間 2. 估算折現(xiàn)率 3. 估算初始投資額 o最低可接受法則為: 如果 NPV 0, 則接受

3、項(xiàng)目 o排序法則: 選擇NPV最高的項(xiàng)目 o凈現(xiàn)值法則：運(yùn)用凈現(xiàn)值方法進(jìn)行投資決策凈現(xiàn)值法則：運(yùn)用凈現(xiàn)值方法進(jìn)行投資決策 接受有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，拒絕負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目。接受有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，拒絕負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目。 5-5 5 貼現(xiàn)率的選取 o資本成本率資本成本率-項(xiàng)目報(bào)酬率的低限。項(xiàng)目報(bào)酬率的低限。 o同類項(xiàng)目報(bào)酬率同類項(xiàng)目報(bào)酬率-市場(chǎng)決定的資本機(jī)會(huì)市場(chǎng)決定的資本機(jī)會(huì) 成本成本 。 o必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率-公司決策者主觀確定的報(bào)公司決策者主觀確定的報(bào) 酬率水平。酬率水平。 5-6 6 例題： o假定某項(xiàng)投資承諾將在一年后歸還10 000 美元，現(xiàn)在需要的出資金額為9 500美元。 你的資金利息率為5%。

4、這項(xiàng)投資可行嗎？ 5-7 7 81.23$ 81.523, 9$500, 9$ 05. 1 000,10$ 500, 9$ NPV NPV NPV 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于投資成本額。換言之， 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV為正，因此該投資可行。 5-8 8 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) o指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)： 一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值 二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量信息 和投資風(fēng)險(xiǎn)。 指標(biāo)缺點(diǎn)：指標(biāo)缺點(diǎn)： n不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率 n確定貼現(xiàn)率有一定困難確定貼現(xiàn)率有一定困難 n經(jīng)濟(jì)壽命不等的項(xiàng)目無法比較經(jīng)濟(jì)壽命不等的項(xiàng)目無法比較 n初始投資額不等的項(xiàng)目無法比較

5、初始投資額不等的項(xiàng)目無法比較 5-9 9 o是投資項(xiàng)目在未來一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流是投資項(xiàng)目在未來一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流 出的數(shù)量。出的數(shù)量。 o現(xiàn)金流量由三部分組成：現(xiàn)金流量由三部分組成： o初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 （項(xiàng)目的投資額）（項(xiàng)目的投資額） o營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 （現(xiàn)金凈流量）（現(xiàn)金凈流量） o終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 補(bǔ)充：現(xiàn)金流量 5-10 10 投資期投入投資期投入 生產(chǎn)期所得生產(chǎn)期所得 回收期回收期 初始現(xiàn)金初始現(xiàn)金 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)現(xiàn)金 終結(jié)現(xiàn)金終結(jié)現(xiàn)金 流量流量 流量流量 流量流量 （流出）（流出） （每年）（每年） （流入）（流入） 固定資產(chǎn)支出固定資產(chǎn)支出

6、 流出：流出資產(chǎn)、流出：流出資產(chǎn)、 固定資產(chǎn)殘固定資產(chǎn)殘 流動(dòng)資金的墊支流動(dòng)資金的墊支 稅金稅金 值收入、流值收入、流 流入：收入流入：收入 動(dòng)資產(chǎn)墊支動(dòng)資產(chǎn)墊支 資金收回資金收回 項(xiàng)目周期項(xiàng)目周期 5-11 11 現(xiàn)金流量計(jì)算 每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 = 收入成本稅收折舊收入成本稅收折舊 =（經(jīng)營(yíng)流入變價(jià)或殘值收入（經(jīng)營(yíng)流入變價(jià)或殘值收入 經(jīng)營(yíng)成本折舊）經(jīng)營(yíng)成本折舊） （1稅收率）折舊稅收率）折舊 = 稅后利潤(rùn)折舊稅后利潤(rùn)折舊 注意注意 5-12 12 oNPV=每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值每年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 終結(jié)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值終結(jié)年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流出量 o = NCF1

7、NCF2 NCFn （1+k） （1+k） （1+k)n C 5-13 13 凈現(xiàn)值法則的運(yùn)用 o例：有兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，假設(shè)貼現(xiàn)率為例：有兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，假設(shè)貼現(xiàn)率為10% ， 現(xiàn)金流數(shù)據(jù)如下：現(xiàn)金流數(shù)據(jù)如下： 5-14 14 A項(xiàng)目與B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 23 8000900010000 ( )21000 (1 10%)(1 10%)(1 10%) 21000 8000 0.9091 9000 0.8264 10000 0.7513 210007273 75387513 21000223241324 NPV A 3 1 ()150005500 1/10% (110% ) 150005500

8、2.4869 1500013678 1322 NPVB 選擇選擇A 5-15 15 例： o預(yù)計(jì)一個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金收益為每年 20000美元，現(xiàn)金成本為14000美元。將在8 年后結(jié)束這項(xiàng)業(yè)務(wù)，屆時(shí)廠房和設(shè)備的殘 值為2000美元。項(xiàng)目啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美 元，所采用的貼現(xiàn)率是15%，這是一項(xiàng)好 投資嗎？如果目前流通在外的股份是1000 股，從事這項(xiàng)投資會(huì)對(duì)每股價(jià)格產(chǎn)生怎樣 的影響？ 5-16 16 凈現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值 PV1-8=27578美元 NPV=-30000+27578=-2422美元 表明這項(xiàng)投資會(huì)使股票價(jià)值下降2422美元，每股將損 失2422/1000=2.422美元 時(shí)

9、間012345678 凈現(xiàn)金 流 量 -$30 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $6 $8 5-17 17 例： o某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元 ，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期 末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投 產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤(rùn)10萬元。假定該 項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。 要求：根據(jù)以上資料計(jì)算該項(xiàng)目的凈 現(xiàn)值（所得稅前）。 5-18 18 oOCF0100（萬元） OCF110息稅前利潤(rùn)折舊10 100/1020（萬元） NPV10020（P/A,10%,10） 22.89（萬元） 5-19 19 o假定有關(guān)資料與上例相同，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10 萬元?dú)堉怠?/p>

10、 o OCF19息稅前利潤(rùn)折舊10（10010 ）/1019（萬元） OCF10191029（萬元） NPV10019（P/A,10%,9）29（ P/F,10%,10） 或10019（P/A,10%,10）10（ P/F,10%,10）20.60（萬元） 5-20 20 o甲公司擬購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，價(jià)款為甲公司擬購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，價(jià)款為 240 000元，元， 使用使用 6年，期滿凈殘值為年，期滿凈殘值為 12 000元，直線法計(jì)元，直線法計(jì) 提折舊。使用該設(shè)備每年為公司增加稅后凈利提折舊。使用該設(shè)備每年為公司增加稅后凈利 為為26 000元。若公司的資金成本率為元。若公司的資金成本率為14。 o要

11、求：要求： o1）計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量；）計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量； o2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 5-21 21 某公司的項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下： 如果必要報(bào)酬率為11%，采用NPV法，是否應(yīng)該 接受該項(xiàng)目？如果必要報(bào)酬率為30%呢？ 5-22 22 9.2 回收期法 o項(xiàng)目需要多長(zhǎng)時(shí)間才能“收回”它的初始 投資？ o回收期回收期收回初始投資所需的時(shí)間收回初始投資所需的時(shí)間 o回收期 = 收回初始投資的年數(shù) o普通回收期法則：先選定一個(gè)取舍時(shí)限， 如果回收期小于或等于這個(gè)時(shí)限，項(xiàng)目都 可接受。 o排序法則： n由管理層制定 5-23 23 回收期法舉例 o例：有兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，

12、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)例：有兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流數(shù)據(jù) 如下：如下： 5-24 24 回收期法舉例 oPP（A）= 2+（4000/10000） = 2.25（年）（年） oPP（B）= 15000/5500=2.73（年）（年） o選擇：選擇：A 5-25 25 o某個(gè)海外擴(kuò)張方案的現(xiàn)金流量如下： 年份 現(xiàn)金流量（美元） 0 -200 1 50 2 60 3 70 4 200 5-26 26 當(dāng)必要報(bào)酬率為10%時(shí)，計(jì)算普通 回收期、NPV。 年份年份現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 累計(jì)現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)金流量 1 150505050 2 26060110110 3 37070180180 4 42002003803

13、80 5-27 27 o初始投資是200美元，如果把它和累計(jì)未貼 現(xiàn)現(xiàn)金流量相比較，我們發(fā)現(xiàn)回收期介于 第3年和第4年之間。前3年的現(xiàn)金流量總計(jì) 180美元，因此，順延到第4年，還差20美 元。第4年的總現(xiàn)金流量是200美元，因此 ，回收期是3年 + 20美元/ 200美元 = 3.10年 。 oNPV=50/(1+10%)+60/(1+10%)2+70/(1+10%) 3+200/(1+10%)4 -200 =84.23 5-28 28 o某個(gè)投資項(xiàng)目在8年內(nèi)可以提供現(xiàn)金流入為 840美元。如果最初的投資成本是3000美元 ，那么該項(xiàng)目的回收期是多少？如果最初 的投資成本是7000美元呢？

14、o回收期=3000/840=3.57年 o回收期=7000/840=8.33年（沒有回收期） 5-29 29 回收期法優(yōu)缺點(diǎn) o缺點(diǎn)缺點(diǎn): 1、忽視了貨幣時(shí)間價(jià)值、忽視了貨幣時(shí)間價(jià)值 2、忽視了取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量、忽視了取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量 3、傾向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目、傾向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目 4、需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限、需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限 o優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn): 1、易于理解、易于理解 2、偏向于高流動(dòng)性、偏向于高流動(dòng)性 3、調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性、調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性 4、適用于小企業(yè)、適用于小企業(yè) 總結(jié)：回收期法則傾向于使投資者錯(cuò)誤地選擇了 期限較短的項(xiàng)目。 5-30 30 o長(zhǎng)期項(xiàng)目的回收

15、期長(zhǎng)，但NPV0。 o短期項(xiàng)目的回收期短，但NPV0，如果將取舍時(shí)限 定為2年，就會(huì)選擇短期項(xiàng)目，這會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值 減少。 長(zhǎng)期項(xiàng)目短期項(xiàng)目 0-250-250 1100100 2100200 31000 41000 5-31 31 9.3 貼現(xiàn)回收期 o貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于 初始投資所需要的時(shí)間。 o貼現(xiàn)回收期法則：如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回 收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投 資就是可以接受的。 5-32 32 初始投資200，貼現(xiàn)率10% o年 份 現(xiàn)金流量 貼現(xiàn) 累計(jì)貼現(xiàn) o1 50 45.45 45.45 o2 60 49.59 95.04 o3 70 52.59 147

16、.63 o4 200 136.60 284.23 o貼現(xiàn)回收期介于第3年和第4年之間 5-33 33 貼現(xiàn)回收期法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn) 1.考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià) 值值 1.可能拒絕可能拒絕NPV為正值的投為正值的投 資資 2.容易理解容易理解2.需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限 3.不會(huì)接受預(yù)期不會(huì)接受預(yù)期NPV為為 負(fù)值的投資負(fù)值的投資 3.忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流 量量 4.偏向于高流動(dòng)性偏向于高流動(dòng)性4.偏向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，例偏向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目，例 如研究與開發(fā)和新項(xiàng)目如研究與開發(fā)和新項(xiàng)目 5-34 34 貼現(xiàn)回收期與普通回收期的

17、比較 o由于不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以普通回 收期內(nèi)只能收回本金，不能收回利息。意 味著這項(xiàng)投資的凈利潤(rùn)等于零，NPV 必要報(bào)酬率，而NPVNPVA ，兩個(gè)法則的結(jié)論不一致。如 果必要報(bào)酬為15%，兩個(gè)法則的結(jié)論一致 。 5-59 59 o所以單從IRR無法判斷互斥投資的優(yōu)劣， 收益率高的項(xiàng)目其NPV不一定高。 o面臨互斥項(xiàng)目，還是應(yīng)該選擇NPV高的項(xiàng) 目，因?yàn)镹PV高意味著為股東創(chuàng)造出更多 的價(jià)值，這是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。 5-60 60 NPV曲線交叉報(bào)酬率 o兩個(gè)互斥項(xiàng)目的NPV相等時(shí)的貼現(xiàn)率，即兩個(gè)互 斥項(xiàng)目NPV曲線的交點(diǎn)。 o通過NPV（B-A）=0即可求出交叉報(bào)酬率 5-61 61

18、o考慮以下兩個(gè)互斥投資。計(jì)算每項(xiàng)投資的 IRR和交叉報(bào)酬率。在何種情況下，IRR和 NPV準(zhǔn)繩會(huì)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目做出不同的排序？ o年份 A投資 B投資 o0 -75 -75 o1 20 60 o2 40 50 o3 70 15 5-62 62 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率NPV(A)NPV(A)NPV(B)NPV(B) 0%0%55555050 10%10%28.8328.8332.1432.14 20%20%9.959.9518.418.4 30%30%-4.09-4.097.577.57 40%40%-14.8-14.8-1.17-1.17 5-63 63 oA投資的IRR大約在20%30%之間。再進(jìn)一 步計(jì)

19、算，我們發(fā)現(xiàn)其值為27.08%。 oB投資的IRR略低于40% ，準(zhǔn)確的值為 38.67%。還應(yīng)該注意，貼現(xiàn)率在010%之 間時(shí)，兩項(xiàng)投資的NPV非常接近，表明交 叉報(bào)酬率應(yīng)該就在附近。 5-64 64 o要求出正確的交叉報(bào)酬率，必須計(jì)算兩項(xiàng)投資現(xiàn) 金流量差額的IRR。如果我們把A投資的現(xiàn)金流量 減去B投資的現(xiàn)金流量，得出的現(xiàn)金流量為： 年份AB(美元 00 1-40 2-10 3355 5-65 65 o利用逐次測(cè)試法，可以發(fā)現(xiàn)在貼現(xiàn)率為5.42%時(shí)， NPV為0，因此，5.42%就是交叉報(bào)酬率。 oB投資的IRR較高。但是，就像我們已經(jīng)看到的那樣 ，在貼現(xiàn)率小于5.42%時(shí)，A投資的NPV

20、較大。因此 ，在這個(gè)范圍內(nèi)，NPV法和IRR法相沖突。 o在兩種方法互相沖突的情況下，我們必須選擇NPV 較高的項(xiàng)目。因此，決策法則非常簡(jiǎn)單：如果必要 報(bào)酬率小于5.42%，就選A投資；如果必要報(bào)酬率介 于5.42%和38.67%（B投資的報(bào)酬率）之間，就選B 投資；如果必要報(bào)酬率大于38.67%，兩項(xiàng)投資都不 選。 5-66 66 IRR問題投資和融資 oIRR法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí) 其判定法則正好相反： o投資型企業(yè)：當(dāng)IRR大于貼現(xiàn)率（行業(yè)平 均報(bào)酬率）時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)IRR小 于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資； o融資型企業(yè)：當(dāng)IRR小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè) 才會(huì)接受融資。 5-67

21、 67 9.5.3修正后的內(nèi)含報(bào)酬率（MIRR） o解決多重報(bào)酬率的問題 o通過修正，只有第一個(gè)現(xiàn)金流是負(fù)的。這樣 就只能計(jì)算出一個(gè)IRR. o貼現(xiàn)法：把負(fù)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在 o再投資法：把除了最初的現(xiàn)金流復(fù)利到最后 一期 o混合法：即把負(fù)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在，把正 的現(xiàn)金流復(fù)利到最后一期。 5-68 68 oMIRR雖然解決了多重報(bào)酬率的問題，但不 是真正的內(nèi)含報(bào)酬率，因?yàn)槭且孕拚蟮?現(xiàn)金流來計(jì)算的。 5-69 69 IRR的優(yōu)缺點(diǎn) o不足： n對(duì)投資還是融資沒有加以區(qū)分 n有些項(xiàng)目可能不存在IRR或者存在多個(gè)IRR n用做互斥項(xiàng)目分析時(shí)會(huì)有問題 o優(yōu)點(diǎn)： n容易理解和交流 n和和NPV密切

22、相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策 5-70 70 9.6 獲利能力指數(shù)（ PI ） o獲利能力指數(shù)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投 資 o即每投資一美元的所創(chuàng)造的價(jià)值。 oNPV=初始投資成本* (PI1） o若NPV大于0，則PI一定大于1 5-71 71 必要報(bào)酬率為10%，從以下兩個(gè)互斥 項(xiàng)目中選擇一個(gè)項(xiàng)目 年份現(xiàn)金流（I） 現(xiàn)金流（II） 0-30000-5000 1150002800 2150002800 3150002800 5-72 72 分別使用獲利能力指數(shù)法則和NPV 法則 oPI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000 o =15000*

23、2.4869/30000 o =1.243 oPI（II）=1.393 oNPVI =7302.78；NPVII =1963.19 o可見，盈利指數(shù)法則的結(jié)論也會(huì)與NPV法 則的結(jié)論相反。 5-73 73 凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 o使用的是相同的信息使用的是相同的信息-基本上結(jié)論一致基本上結(jié)論一致 o當(dāng)初始投資不同時(shí)當(dāng)初始投資不同時(shí)-結(jié)論可能不一致結(jié)論可能不一致 o運(yùn)用：在無限量的互斥項(xiàng)目中，應(yīng)選擇凈運(yùn)用：在無限量的互斥項(xiàng)目中，應(yīng)選擇凈 現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。 5-74 74 NPV法則、回收期、獲利指數(shù)、IRR法 則的關(guān)系 o我們無法單從NPV為正值就

24、可以知道回收期是幾 年、獲利指數(shù)等于多少，IRR等于多少。 o但是，可以推斷： o 1）獲利能力指數(shù)。由PI 與NPV在數(shù)學(xué)上的關(guān)系 就看得出來，若NPV大于0，則PI一定大于1； o2）回收期。不論是普通回收期或是貼現(xiàn)回收期 法，一個(gè)“好”項(xiàng)目，其回收期應(yīng)該小于我們要 求的回收期； o3）IRR。 NPV大于0的項(xiàng)目，IRR一定大于我們 所要求的回報(bào)率，即大于NPV的折現(xiàn)率。 5-75 75 Mahjong公司有下列兩個(gè)互斥項(xiàng)目： 年 份現(xiàn)金流量（A）現(xiàn)金流量（B） 043 00043 000 1 23 000 7 000 2 17 900 13 800 3 12 400 24 000 4

25、9 400 26 000 5-76 76 oa. 這兩個(gè)項(xiàng)目的IRR分別是多少？如果你采用IRR 法則，公司應(yīng)該接受哪一個(gè)項(xiàng)目？這樣的決定一 定正確嗎？ ob. 如果必要報(bào)酬率是11%，這兩個(gè)項(xiàng)目的NPV分 別是多少？如果你采用NPV法則，應(yīng)該接受哪個(gè) 項(xiàng)目？ oc. 貼現(xiàn)率在什么范圍之內(nèi)，你會(huì)選擇項(xiàng)目A？在 什么范圍之內(nèi)，你會(huì)選擇項(xiàng)目B？貼現(xiàn)率在什么 范圍之下，這兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)你而言沒有區(qū)別？ 5-77 77 oa. IRRA = 20.44%，IRRB = 8.84% ob. NPVA = 7 507.61美元，NPVB = 9 182.29 美元 oc. 交叉報(bào)酬率 = 15.30% 5-7

26、8 78 獲利能力指數(shù)法 o不足： n不適用于互斥項(xiàng)目的抉擇 o優(yōu)點(diǎn)： n當(dāng)可用做投資的資金受限時(shí)，可能會(huì)很有用 n易于理解和交流 n可正確評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目，和NPV密切相關(guān)。 5-79 79 9.7 資本預(yù)算實(shí)務(wù) o不同行業(yè)間差別較大： n一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用平均會(huì) 計(jì)報(bào)酬率法 o大公司最常用的方法是IRR法或NPV法 5-80 80 例：投資決策 假定必要報(bào)酬率為10%，計(jì)算下述兩個(gè)項(xiàng)目 的IRR、NPV、PV和投資回收期 年 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 0-$200-$150 1$200$50 2$800$100 3-$800$150 5-81 81 例：投資決策 項(xiàng)目 A項(xiàng)目 B CF0-$200.00-$150.00 PV0 of CF1-3$241.92$240.80 NPV =$41.92$90.80 IRR = 0%, 100% 36.19% PI =1.20961.6053 5-82 82 例：投資決策 投資回收期： 項(xiàng)目項(xiàng)目 A項(xiàng)目項(xiàng)目 B 時(shí)間 CF 累計(jì)CFCF 累計(jì) CF 0-200-200-150-150 1200050-100 28008001000 3-8000150150 項(xiàng)目 B的投資回收期 = 2 年。 項(xiàng)目 A的投資回收期 = 1 or 3 年? 5-