淺析中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題

1、前 言我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展，與其能否獲得足夠的資金支持密切相關(guān)。然而，融資的困境與資本結(jié)構(gòu)的缺陷嚴(yán)重制約著中小企業(yè)的健康發(fā)展，表現(xiàn)在融資途徑不暢通、融資成本較高等方面。從內(nèi)源融資來(lái)看，中小企業(yè)分配中留利不足，自我積累意識(shí)差，自有資金來(lái)源有限，難以支持企業(yè)的快速發(fā)展。從外源融資來(lái)看，中小企業(yè)可以選擇銀行貸款、資本市場(chǎng)公開(kāi)融資和私募融資等幾種渠道進(jìn)行融資，但目前我國(guó)中小企業(yè)的外源融資渠道并不暢通。與大中型企業(yè)相比，中小企業(yè)在貸款方面不僅與優(yōu)惠利率無(wú)緣，而且由于銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款多采取抵押或擔(dān)保方式，為尋求擔(dān)保或抵押，中小企業(yè)還要付出諸如擔(dān)保費(fèi)、抵押資產(chǎn)評(píng)估等相關(guān)費(fèi)用。正規(guī)融資渠道的狹窄和阻塞使許多

2、中小企業(yè)為尋求發(fā)展不得不從民間借高利貸，使得中小企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的缺陷主要表現(xiàn)在中小企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累、依賴內(nèi)源性融資，外源性融資比重很小。單一的融資結(jié)構(gòu)極大地制約了中小企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大，并且在外源性融資中，中小企業(yè)一般只能向銀行申請(qǐng)短期貸款。對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，必須暢通各種債務(wù)資本、股權(quán)資本渠道和方式。因此，本文提出從政府、行業(yè)和企業(yè)角度研究中小企業(yè)融資路徑，促進(jìn)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。目 錄摘要1abstract:2一、緒論3(一)研究背景3(二)研究現(xiàn)狀41.國(guó)外研究現(xiàn)狀42.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀4(三)研究方法5二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化概述

3、5(一)資本結(jié)構(gòu)5(二)企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系6(三)研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義61.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的資本成本62.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資源的優(yōu)化配置63.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)6三、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素7(一)外部影響因素71.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響72.國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響73.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響84.行業(yè)的預(yù)計(jì)投資收益對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響8(二)企業(yè)自身的影響因素81.企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響82.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響83.所有者和經(jīng)營(yíng)著所持的態(tài)度9四、我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題9(一)中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，融資渠道狹窄9

4、(二)中小企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)側(cè)重于流動(dòng)資金貨款和短期貨款10(三)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性小10五、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施10(一)政府為中小企業(yè)營(yíng)造寬松的融資環(huán)境111.加快金融改革與創(chuàng)新步伐，創(chuàng)建多層次的資本市場(chǎng)體系112.成立中小企業(yè)發(fā)展投資基金113.完善融資服務(wù)體系11(二)企業(yè)加強(qiáng)自身的融資能力121.發(fā)揮行業(yè)集體優(yōu)勢(shì)互助融資122.將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合123.中小企業(yè)要提高自身素質(zhì)增強(qiáng)融資能力13結(jié)束語(yǔ)14參考文獻(xiàn)15致 謝17附注：畢業(yè)論文開(kāi)題報(bào)告書(shū)一、主要研究目標(biāo)和內(nèi)容1(一)主要研究目標(biāo)1(二)論文提綱1(三)各部分內(nèi)容之間的邏輯關(guān)系2二、準(zhǔn)備

5、工作情況和主要工作措施2三、論文進(jìn)度安排及預(yù)期達(dá)到研究結(jié)果2(一)論文進(jìn)度安排2(二)期望達(dá)到研究結(jié)果3四、文獻(xiàn)綜述3淺析中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題摘要:中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與多樣性融資工具密切相關(guān)。融資渠道狹窄、資金需求不足、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整缺乏彈性造成的資本結(jié)構(gòu)不合理，已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。本文通過(guò)對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征的分析，提出應(yīng)采取政府營(yíng)造寬松的融資環(huán)境、發(fā)揮行業(yè)集體優(yōu)勢(shì)互助融資、提升中小企業(yè)融資實(shí)力等措施來(lái)拓寬資金來(lái)源渠道，促進(jìn)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、融資渠道、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 the optimization of capital structure o

6、f small and medium sized enterprisesabstract:small and medium sized enterprise capital structure and diversity financing tools is closely related. the unreasonable capital structure because of narrow financing channel. small capital demand. and inelastic capital structure adjustment have become the

7、bottleneck pf restricting chinese small and mediu sized enterprise development. based on the analysis of capital structure of small and medium sized enterprise，this paper put forward that the measures to build comfortable financing environment by the governments, express the collective advantages to

8、 undertake the mutual financing enhance financing stregth of small and medium sized enterprises and so on should be taken to broaden the channels of capital sources and optimize the capital structures of small and medium sized enterprises.key words: small and medium；sized enterprise；capital structur

9、e；financing channels；structure optimization一、緒論資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響到企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。（一）研究背景自20世紀(jì)50年代的modigliani和miller提出資本成本與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的mm定理以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)理論就成為了企業(yè)財(cái)務(wù)和金融研究領(lǐng)域的一個(gè)十分重要的內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題一直是財(cái)務(wù)金融學(xué)者關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。研究者先后提出了權(quán)衡理論、新優(yōu)序融資理論、代理成本理論、財(cái)務(wù)契約理論和信號(hào)傳遞理論，從不同的角度研究了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題，資本結(jié)構(gòu)己經(jīng)形成了一套較為系統(tǒng)和

10、豐富的理論，因而也可見(jiàn)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題在理論研究中的重要地位。同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)本身也是一個(gè)與實(shí)踐聯(lián)系十分緊密的問(wèn)題，任何一個(gè)企業(yè)，無(wú)論它是什么性質(zhì)、什么規(guī)模、處于什么成長(zhǎng)周期等等，都必然要面對(duì)融資問(wèn)題。企業(yè)發(fā)展需要融資，融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的一項(xiàng)主要內(nèi)容。企業(yè)融資的實(shí)質(zhì)，是對(duì)資金的配置過(guò)程，是對(duì)資金進(jìn)行科學(xué)合理的組織來(lái)最大限度地減少資金浪費(fèi)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)融資的方式有三種，即內(nèi)部自有積累資金、債務(wù)融資和股權(quán)融資。企業(yè)如何根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和效益成本原則選擇資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)融資效率最高，市場(chǎng)價(jià)值最大?企業(yè)進(jìn)行籌資決策時(shí)，必須先做出資本結(jié)構(gòu)決策。因此，資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐相結(jié)合的問(wèn)題，對(duì)

11、其加以研究意義重大。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在改革開(kāi)放后的20多年里得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。1980年民營(yíng)企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值僅2.5億元，占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的0.49%，社會(huì)消費(fèi)品零售額為84億元，占社會(huì)消費(fèi)品總額的4.45%;到1998年底，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造出了73%的工業(yè)總產(chǎn)值，63%的gdp, 100%以上的新增就業(yè)和80%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);而2002年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在各項(xiàng)指標(biāo)中所占比重是:在gdp中占62.3%，在全社會(huì)固定資產(chǎn)中占52.69%，在全社會(huì)稅收中占64.42%，占進(jìn)出口總額55.04%，占城鎮(zhèn)就業(yè)人口68.09%。自1980年以來(lái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以年均20%-30%的速度遞增，而國(guó)有經(jīng)濟(jì)年均遞增僅5%一10%。民營(yíng)經(jīng)

12、濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是改變地方面貌、增強(qiáng)地方實(shí)力、發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的主要依托，也是安排城鄉(xiāng)剩余勞動(dòng)力、實(shí)現(xiàn)藏富于民、改善人民生活的一種必然選擇。但是，我們應(yīng)該看到，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和發(fā)展，特別是加入世界貿(mào)易組織以后，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)給我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了口益嚴(yán)峻的壓力和挑戰(zhàn)，特別是在融資方面，資金來(lái)源基本上靠自我積累、滾動(dòng)發(fā)展，融資渠道單一，資金嚴(yán)重不足，銀行“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重，外部融資環(huán)境欠佳。有的企業(yè)因此喪失了發(fā)展機(jī)遇，不得己放慢發(fā)展的步伐。有的企業(yè)因此陷入嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，甚至破產(chǎn)。造成這一問(wèn)題的原因是多方面的，既有體制問(wèn)題，也有政策問(wèn)題，還有民營(yíng)企業(yè)自身的問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)在逐步發(fā)展壯

13、大的過(guò)程中必然會(huì)面對(duì)在管理特別是財(cái)務(wù)管理的各個(gè)方面上進(jìn)一步科學(xué)化提升的必要，以帶動(dòng)整個(gè)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，直接制約著企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響著企業(yè)整體的市場(chǎng)價(jià)值。因此，不論從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還是企業(yè)自身的發(fā)展要求上看，民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題都是無(wú)法回避而必須認(rèn)真研究的。（二）研究現(xiàn)狀 一個(gè)企業(yè)能否通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)來(lái)改變其價(jià)值及資金成本，即是否存在一個(gè)使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大，或者使企業(yè)資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)?對(duì)這個(gè)問(wèn)題在不同的發(fā)展階段有不同的解釋。歸納起來(lái)可以分為傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。其中，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以mm定理及其修正理論為代表，新

14、資本結(jié)構(gòu)理論以融資優(yōu)序理論為代表。1.國(guó)外研究現(xiàn)狀資本結(jié)構(gòu)理論從不同角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了分析與解釋。在資本結(jié)構(gòu)的規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，國(guó)外學(xué)者以發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，研究?jī)?nèi)容主要包括兩方面:一是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行研究;二是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行研究。這兩方面的研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)頗多，國(guó)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果研究方面，代表人物有williamson (1988)等，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究方面，包括:timan和wessels(1988,1998)從盈利能力、braxter和gragg(1970)從公司規(guī)模、myers和majluf(1984)

15、, scott(1976)等從資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、ferdinand a.gui(1999)從公司成長(zhǎng)性、harris和raviv(1991)從公司所有權(quán)、以及sudha k rishnawami(1999)從非對(duì)稱信息的多個(gè)角度研究了影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素及影響程度的重要性。 以發(fā)展中國(guó)家的上市公司為對(duì)象，singh做了開(kāi)拓性的研究。他發(fā)現(xiàn)，與西方的優(yōu)序融資理論不同，發(fā)展中國(guó)家的上市公司具有“異常融資優(yōu)序”(abnormalpecking order)現(xiàn)象:外部資本優(yōu)于內(nèi)部資金;外部資本中股權(quán)資本優(yōu)于債權(quán)資本。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的特殊性，singh以發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化與金融開(kāi)放進(jìn)程作為解釋

16、。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 我國(guó)對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題研究得較少，關(guān)注度明顯不夠。研究?jī)?nèi)容主要局限在其融資問(wèn)題上，包括企業(yè)融資難的癥結(jié)分析、融資渠道的選擇、融資體系的構(gòu)建等等。研究范圍主要包括兩個(gè)方面，一是選用民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，進(jìn)行一般性分析或?qū)嵶C分析，二是對(duì)一般民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般性分析。從資本結(jié)構(gòu)與融資效率關(guān)系的角度研究民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題目前仍是空白。 李翠霞(2004)選取40家民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，研究結(jié)論是民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)符合“先后順序論”，這一融資方式與國(guó)有企業(yè)截然不同。張俊喜、張華通過(guò)對(duì)滬深兩地的中小企業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、市場(chǎng)價(jià)值和治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，得出結(jié)論:中小企業(yè)在運(yùn)營(yíng)狀

17、況、贏利、資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)評(píng)價(jià)四大績(jī)效方面的表現(xiàn)都優(yōu)于其他企業(yè)。江乾坤、宋玉華選取民營(yíng)企業(yè)中的a股與板塊上市公司為樣本對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行回歸研究，結(jié)論是銀行貸款、商業(yè)信用有利于大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高，而不利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)。李愷認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)于民營(yíng)上市公司是非常重要的，因?yàn)樗粌H影響企業(yè)的成本和市場(chǎng)價(jià)值，而且與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，不同的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的治理效率。胡竹枝、李月明以武漢市中小工業(yè)企業(yè)1994-2001年的數(shù)據(jù)為樣本，以企業(yè)價(jià)值為因變量，財(cái)務(wù)杠桿、資本成本、企業(yè)規(guī)模為自變量進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論是:雖然我國(guó)中小企業(yè)資本市場(chǎng)融資效率不高，但融資結(jié)構(gòu)仍然影響著企業(yè)價(jià)值，而

18、且中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值己經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)作用。 吳曉巍(2001)、李麗華、樂(lè)菲菲(2003)詳細(xì)分析了影響民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素，如資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性、稅收等。貝洪俊(2003)認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷通過(guò)存量調(diào)整和增量調(diào)整的手段確保資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。鄧波(2004)從資本結(jié)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資策略，分析了權(quán)衡模型在民營(yíng)企業(yè)中的具體應(yīng)用。（三）研究方法在論文的研究中,主要運(yùn)用了文獻(xiàn)綜合研究法,依據(jù)論文的研究目地和研究方向,查閱了相關(guān)的資料和書(shū)籍,從而分析得出我國(guó)中小企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)

19、題以及相就的解決辦法。其次，還運(yùn)用了定性分析法，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論和我國(guó)中小企業(yè)的現(xiàn)狀，分析得出可行的解決辦法。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化概述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中各要素和各環(huán)節(jié)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，具體包括:籌資過(guò)程的資本結(jié)構(gòu)、投資過(guò)程的資本結(jié)構(gòu)、分配過(guò)程的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或問(wèn)接地影響到企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。（一）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及搭配比例。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，現(xiàn)代公司金融理論將資本結(jié)構(gòu)定義為權(quán)益性資本和債務(wù)性資本之間的比例關(guān)系。在企業(yè)的籌資

20、管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這里我們探討的是狹義的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)采用各種籌資方式籌集資金而形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，籌資方式的不同及其不同的組合決定資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和變化發(fā)展。通常，企業(yè)的資金來(lái)源主要有以下方面：一是直接來(lái)自股東的權(quán)益融資；二是來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的留存收益；三是來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)融資。但資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。（二）企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)全部

21、資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以-定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬(按凈現(xiàn)金流量表)，按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表達(dá)的。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價(jià)值是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最優(yōu)化的指標(biāo)。（三）研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，資本結(jié)構(gòu)不同，意味著企業(yè)長(zhǎng)期

22、負(fù)債資本與權(quán)益資本比例不同，籌集資金的成本當(dāng)然也不同。企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇，實(shí)質(zhì)上主要是對(duì)負(fù)債額和負(fù)債比例的確定。資本結(jié)構(gòu)的最佳組合能夠使企業(yè)資本成本最低。 2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資源的優(yōu)化配置 企業(yè)本身能力有限，它所擁有的資源也是一定的，資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)資源能否有效得到配置。最優(yōu)資本的確定可使企業(yè)利用有限的資源，創(chuàng)造出最大企業(yè)價(jià)值。 3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，不論利潤(rùn)多少，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是不變的。當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使權(quán)益資本收益有大幅度的提高；反之，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就

23、會(huì)相應(yīng)地增加，權(quán)益資本收益就會(huì)降低。這種由債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種權(quán)益性資本和債務(wù)性資本比例適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)必將達(dá)到最大發(fā)揮。三、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，實(shí)證研究表明影響資本結(jié)構(gòu)提高或降低的因素并不一致，在我看來(lái)，影響資本結(jié)構(gòu)的因素有：經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、行業(yè)的預(yù)計(jì)投資收益、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所有者和經(jīng)營(yíng)著所持的態(tài)度。（一）外部影響因素影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素，通常是指整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策等，這些因素是企業(yè)無(wú)法改變，需要企業(yè)改變自身的資本結(jié)

24、構(gòu)來(lái)適應(yīng)這樣的大環(huán)境。1.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的，這種波動(dòng)大體上旱現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常陷入困境，甚至惡化。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”策略。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分企業(yè)銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)上升，企業(yè)應(yīng)果斷增加負(fù)債，迅速擴(kuò)大規(guī)模，不能為了保持資本成本最小而放棄良好的發(fā)展機(jī)遇。2.國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響國(guó)家通過(guò)貨幣政策、

25、稅收政策以及影響企業(yè)發(fā)展環(huán)境的政策來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，也間接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，宏觀的貨幣政策通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制使貨幣供應(yīng)量及資金的供求關(guān)系發(fā)生變化，從而導(dǎo)致利率的上下波動(dòng)。這種利率波動(dòng)就會(huì)影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。如果一定時(shí)期內(nèi)銀行貸款利率較低，資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金的比重相對(duì)就會(huì)上升;反之，負(fù)債資金比重就會(huì)下降。稅收政策決定了不同的行業(yè)施行不同的稅率，某些所得稅稅率極低的行業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用不大，舉債籌資帶來(lái)的減稅好處不多，因此負(fù)債資金比重小些較好;反之，某些所得稅稅率較高的行業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用較大，舉債籌資帶來(lái)的減稅好處就多，因此這類企業(yè)宜選擇負(fù)債資金比重大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)能不能籌資、能從何種渠道、采

26、取何種力一式籌集所需的資金，都受?chē)?guó)家相關(guān)的法律、產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響。3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)環(huán)境不同，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較弱或處于壟斷地位，如郵電通訊、電力、自來(lái)水、煤氣等企業(yè)，由于銷(xiāo)售不會(huì)發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此，可適當(dāng)提高負(fù)債比率;相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較強(qiáng)，如家電、紡織、房地產(chǎn)等，由于其銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格易于波動(dòng)，利潤(rùn)平均化趨勢(shì)使利潤(rùn)處于被平均以致降低的態(tài)勢(shì)，因此，不宜過(guò)多地采用負(fù)債力一式籌集資金。4.行業(yè)的預(yù)計(jì)投資收益對(duì)資本結(jié)構(gòu)

27、的影響如果行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，預(yù)計(jì)的投資效益好，投資回收快，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益;反之，如果預(yù)計(jì)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮小生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。（二）企業(yè)自身的影響因素企業(yè)自身的影響因素是指企業(yè)內(nèi)部的微觀層面上的影響因素，它一般包括：企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)著所持有的經(jīng)營(yíng)態(tài)度。這些因素都是企業(yè)自身可以適當(dāng)調(diào)整的，與宏觀因素相比它的影響更加的具體。1.企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響一般情況下，企業(yè)規(guī)模越大，其資金的籌資渠道越廣，在短時(shí)間內(nèi)能籌集到更多的資金，其償債能力就越強(qiáng)。由于大型企業(yè)都采用多元化經(jīng)營(yíng)模式，能有效分散

28、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行負(fù)債籌資，但由于企業(yè)往往擁有許多內(nèi)部資金可供選擇，當(dāng)企業(yè)面臨投資決策時(shí)，都會(huì)按照優(yōu)序籌資理論先進(jìn)行內(nèi)部籌資，如果有需要外部籌資時(shí)則偏向債務(wù)籌資。規(guī)模較小的企業(yè)則主要利用向銀行借款籌集資金，籌資方式比較單一，因此與大型企業(yè)相比，中小型企業(yè)一般都有較高的負(fù)債比例。2.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成企業(yè)全部資產(chǎn)的各個(gè)組成部分在全部資產(chǎn)中的比例。不同類型的企業(yè)具有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)影響融資的渠道和方式，進(jìn)而重新形成不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。若企業(yè)中固定資產(chǎn)較多，則應(yīng)考慮到固定資產(chǎn)具有投資大、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，一般通過(guò)長(zhǎng)期借款和發(fā)行股票籌集資金;若擁有存貨和應(yīng)收

29、賬款等流動(dòng)資產(chǎn)較多的企業(yè)，一般通過(guò)流動(dòng)資金負(fù)債來(lái)籌集資金;高科技行業(yè)公司負(fù)債較少，一般采用股權(quán)資木融資方式。3.所有者和經(jīng)營(yíng)著所持的態(tài)度所有者及經(jīng)營(yíng)者所持的態(tài)度包括所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)控制權(quán)以及對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，在很大程度上決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。增加股票的發(fā)行數(shù)量或擴(kuò)大其他權(quán)益資本融資范圍，有可能稀釋原有所有者權(quán)益和分散經(jīng)營(yíng)權(quán)，從而對(duì)企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制造成影響。如果所有者和經(jīng)營(yíng)者不想失去對(duì)企業(yè)的控制，則應(yīng)選擇負(fù)債融資。另外，所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于比較保守、謹(jǐn)慎，對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)持悲觀態(tài)度的所有者及經(jīng)營(yíng)者，偏向于盡可能使用權(quán)益資本，負(fù)債比重相對(duì)較小;對(duì)敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)

30、發(fā)展前景比較樂(lè)觀，并富于進(jìn)取精神的所有者及經(jīng)營(yíng)者，偏向于多使用負(fù)債融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 四、我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題綜觀中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，自有資金或權(quán)益資金是中小企業(yè)創(chuàng)立與發(fā)展的基礎(chǔ)性資金來(lái)源，權(quán)益資本的集中程度相當(dāng)高，以銀行信貸為主的正規(guī)金融資本是中小企業(yè)外源融資的次生來(lái)源，民間借貸和內(nèi)部集資是中小企業(yè)外源性融資資本的重要補(bǔ)充，商業(yè)信用是中小企業(yè)外源融資的重要渠道，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)顯現(xiàn)出有別于大型企業(yè)的特征。(一)中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，融資渠道狹窄在資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、資本流動(dòng)性強(qiáng)的條件下，企業(yè)以較低的資本成本可以獲得數(shù)額較大的權(quán)益資本。由于我國(guó)面向中小企業(yè)的資本市場(chǎng)還不成熟，中小

31、企業(yè)融資的主要來(lái)源是民間借貸和銀行貸款等債務(wù)融資方式，融資渠道相對(duì)狹窄。與大型企業(yè)相比，我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率相對(duì)較低。從統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，中小企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平為 52. 98%,與較大企業(yè)同期水平67. 79%相比明顯偏低;中小企業(yè)流動(dòng)比率平均為為1. 04,與較大企業(yè)同期水平0. 87相比較高，這與中小企業(yè)負(fù)債融資困難密切相關(guān)。由于中小企業(yè)規(guī)模小、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱，與大型企業(yè)相比不容易得到商業(yè)銀行的貸款。中小企業(yè)因?yàn)闊o(wú)法從現(xiàn)有的正規(guī)金融體系中籌集所需要的資金，只能通過(guò)民間借貸和職工集資籌措資金。這類融資活動(dòng)的具體范圍一般按照與企業(yè)所有者的社會(huì)關(guān)系由親至疏遞減，首選向親友借款，其次是內(nèi)部集資

32、，再次是向一般社會(huì)關(guān)系借款，最后是向?qū)I(yíng)借款活動(dòng)的高利貸借款。一方面，這些資金大多數(shù)為短期借款，由于長(zhǎng)期借款比重較小，使得企業(yè)不能以長(zhǎng)期資金來(lái)彌補(bǔ)固定資金缺口，只有依靠短期負(fù)債來(lái)彌補(bǔ)，從而加大了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。另一方面，由于無(wú)法從金融機(jī)構(gòu)獲得足夠資金，而通過(guò)其他途徑獲得資金的成本較大企業(yè)偏高，從而影響著企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（二）中小企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)側(cè)重于流動(dòng)資金貨款和短期貨款流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比重反映企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況及企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人的依賴程度，該比率指標(biāo)越高，說(shuō)明對(duì)短期資金的依賴性越強(qiáng)，企業(yè)短期償債壓力也越大。統(tǒng)計(jì)資料顯示，中小企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率指標(biāo)平均值是85. 69%，而大企

33、業(yè)同期流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率指標(biāo)平均值為65. 69% ,中小企業(yè)該比率指標(biāo)明顯高于大型企業(yè)。這說(shuō)明中小企業(yè)對(duì)短期資金的依賴程度太高，長(zhǎng)期負(fù)債在總負(fù)債中比重太低。中小企業(yè)由于市場(chǎng)波動(dòng)和規(guī)模限制，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，一些季節(jié)性、臨時(shí)性因素都會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，多數(shù)中小企業(yè)資金需求呈現(xiàn)“小、少、頻”的特征，一旦需要資金往往具有很強(qiáng)的時(shí)效性，單位需求量不是很大，且主要為短期用途。(三)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性小資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整彈性是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況對(duì)理財(cái)環(huán)境及財(cái)務(wù)目標(biāo)變動(dòng)的適應(yīng)程度，以及相應(yīng)調(diào)整的余地和幅度，主要表現(xiàn)在適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資金與短期資金比例的速度和數(shù)量。按照資本結(jié)構(gòu)彈性理論，權(quán)益資

34、本被視為一個(gè)相對(duì)靈活的契約，而債務(wù)資本則被視為一種靈活性稍微要差一些的契約。也就是說(shuō)，權(quán)益資本比債務(wù)資本具有更大的彈性，這是因?yàn)楣蓹?quán)契約往往在利潤(rùn)分配上給管理者以較大的自由度，而債務(wù)契約往往強(qiáng)制性地要求企業(yè)周期性地支付利息。但是，彈性與成本是相對(duì)應(yīng)的，不同的融資方式在賦予融資者以不同程度自由度的同時(shí)，也要求承擔(dān)不同程度的融資成本。因此，融資方式的選擇，往往是管理者綜合權(quán)衡融資成本大小之后的結(jié)果。中小企業(yè)的融資行為傾向與資本結(jié)構(gòu)受特定的市場(chǎng)環(huán)境限制，不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件下的企業(yè)融資行為會(huì)發(fā)生明顯的差異，這種差異還會(huì)隨著環(huán)境條件的變化而發(fā)生變化。因此，中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一經(jīng)形成，就具有其相對(duì)穩(wěn)定性。統(tǒng)

35、計(jì)資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值為52. 98%，流動(dòng)比率品均值為為1. 04，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與短期資金比例結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯的相對(duì)穩(wěn)定性特征，但這種穩(wěn)定性并不排斥結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能。目前，我國(guó)中小企業(yè)缺乏暢通籌資渠道和多樣性金融工具，加之財(cái)務(wù)人員自身的局限，使得大多數(shù)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的彈性很小。五、中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施中小企業(yè)受金融管理體制的限制、金融市場(chǎng)發(fā)育程度不高及自身實(shí)力較弱等因素的影響，不能按照綜合資本成本最低和適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的原則自主地選擇融資路徑和融資方式，可能被迫選擇高成本的資本配置方式。改變這種狀況的思路是從政府、行業(yè)和企業(yè)多角度出發(fā)，不斷優(yōu)化不同屬性資本組成的資本

36、結(jié)構(gòu)。(一)政府為中小企業(yè)營(yíng)造寬松的融資環(huán)境作為扮演宏觀調(diào)控角色的政府而言,它對(duì)中小企業(yè)的融資影響是非常巨大的.因此,政府的寬松的融資環(huán)境將是優(yōu)化中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的必不可少的條件.1.加快金融改革與創(chuàng)新步伐，創(chuàng)建多層次的資本市場(chǎng)體系創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)體系，應(yīng)在金融領(lǐng)域放松管制，培育產(chǎn)權(quán)明晰的中小銀行，發(fā)展多樣化、分工合作的金融服務(wù)體系。對(duì)主要為中小企業(yè)服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)，要實(shí)行寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入和扶持政策，努力構(gòu)建區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)、城鄉(xiāng)合作銀行和商業(yè)銀行相互合作共同為中小企業(yè)提供服務(wù)的格局。創(chuàng)新信貸管理體制，完善針對(duì)中小企業(yè)的貸款管理辦法、信貸準(zhǔn)入規(guī)則和評(píng)信評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，建立適合中小企業(yè)的信貸審批機(jī)制，簡(jiǎn)

37、化審批環(huán)節(jié)，提高服務(wù)效率。創(chuàng)新金融服務(wù)，針對(duì)不同行業(yè)、不同產(chǎn)品、不同規(guī)模、不同需求的中小企業(yè)推出不同特色的個(gè)性化金融服務(wù)產(chǎn)品，不僅要重視貸款盈利的問(wèn)題，更要重視指導(dǎo)貸款企業(yè)如何用好信貸資金，從根本上確保信貸資金的安全。資本市場(chǎng)作為經(jīng)營(yíng)資本的專業(yè)市場(chǎng)，面對(duì)差別很大的企業(yè)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益持有不同心態(tài)的投資者，應(yīng)該是多層次的。鼓勵(lì)、扶持中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，加快二板市場(chǎng)的發(fā)展，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)平臺(tái)，有利于增加中小企業(yè)的自有資金，提高股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，也將從根本上改變中小企業(yè)過(guò)分依賴銀行融資的現(xiàn)象。2.成立中小企業(yè)發(fā)展投資基金國(guó)家或地方政府為扶持中小企業(yè)的發(fā)展成立投資基金，就投資基金的功能而言，既可以

38、直接向中小企業(yè)提供政策性貸款，又可以向中小企業(yè)提供商業(yè)性貸款擔(dān)保。投資基金項(xiàng)目的組織形式可以是基金投資公司或開(kāi)發(fā)公司，投資基金的原始資金來(lái)源于政府財(cái)政撥款及社會(huì)資金等。投資基金由政府掌握，政府為中小企業(yè)制定各種技術(shù)創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)計(jì)劃，對(duì)符合計(jì)劃的中小企業(yè)給予專項(xiàng)補(bǔ)貼，基金也可以用于支持地方產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代以及重大高新技術(shù)成果孵化期和產(chǎn)業(yè)化啟動(dòng)的投入等。如提供與高風(fēng)險(xiǎn)投資相配套的長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款，部分資金可用于風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息和獎(jiǎng)勵(lì)?；饘?shí)行有償使用，滾動(dòng)發(fā)展，從而為中小企業(yè)融資提供更多渠道，改善債務(wù)資本結(jié)構(gòu)。3.完善融資服務(wù)體系基于降低中小企業(yè)信息披露成本的考慮，政府部門(mén)為中小企業(yè)構(gòu)筑開(kāi)放的信息系

39、統(tǒng)服務(wù)平臺(tái)。建立和完善中小企業(yè)開(kāi)放的信息服務(wù)平臺(tái)，為金融機(jī)構(gòu)等眾多資金供應(yīng)者盡可能地提供關(guān)于中小企業(yè)發(fā)展的有關(guān)信息，減少在融資活動(dòng)中由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，增強(qiáng)資金供應(yīng)者的信心。在中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)方面，由地方財(cái)政撥款組建政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，按企業(yè)化運(yùn)作，實(shí)行保本經(jīng)營(yíng)、略有盈利，擔(dān)保資金的運(yùn)作以安全性、公平性、社會(huì)性為原則。組建商業(yè)化的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，按國(guó)際慣例運(yùn)作解決中小企業(yè)的信用擔(dān)保問(wèn)題。成立再擔(dān)保公司，由財(cái)政注資引入國(guó)家信用對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)施再擔(dān)保，也可由政策性銀行進(jìn)行再擔(dān)保。這樣，可以有效地分擔(dān)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用，吸引更多的民間資金進(jìn)入中小企業(yè)。（

40、二）企業(yè)加強(qiáng)自身的融資能力一些企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中存在管理混亂、企業(yè)員工工作熱情不高、產(chǎn)權(quán)不清晰等問(wèn)題，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度的迫切性越來(lái)越強(qiáng)烈。不斷完善企業(yè)內(nèi)部管理制度，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)趨于科學(xué)化、系統(tǒng)化，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是十分有利的。建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代化企業(yè)制度，不僅是企業(yè)治理要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，而且是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的客觀要求。1.發(fā)揮行業(yè)集體優(yōu)勢(shì)互助融資中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整困難的一個(gè)重要因素是很難提供合乎金融部門(mén)要求的擔(dān)保品，他們?cè)诟髯元?dú)立利益的驅(qū)使下各自為戰(zhàn)，很難組成利益共同體，彼此之間缺乏互助。因此，產(chǎn)業(yè)集群或行業(yè)協(xié)會(huì)中的中小企業(yè)可以在自愿結(jié)合、風(fēng)

41、險(xiǎn)共擔(dān)的基礎(chǔ)上成立互助擔(dān)保體系，就可以尋求集中授信，達(dá)到以集團(tuán)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)抵御信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。設(shè)立中小企業(yè)互助基金?；ブ鹩蓵?huì)員企業(yè)出資建立，會(huì)員只需交納一定會(huì)費(fèi)，就可以申請(qǐng)到數(shù)倍于會(huì)費(fèi)的貸款額度，為中小企業(yè)發(fā)展提供貸款，也可以把互助基金作為信用擔(dān)?；穑瑸橹行∑髽I(yè)融資提供信用擔(dān)保。采取聯(lián)合發(fā)債模式融資。設(shè)計(jì)出適應(yīng)中小企業(yè)融資需求的債券品種，并允許流通轉(zhuǎn)讓。聯(lián)合發(fā)債是通過(guò)政府部門(mén)組織，集合一部分優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)共同向社會(huì)發(fā)行債券，以取得長(zhǎng)期發(fā)展資金，是一種現(xiàn)有政策背景條件下的融資創(chuàng)新。在政策允許、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的范圍內(nèi)，采取召集多家中小企業(yè)捆綁式打包發(fā)債的方式，可以有效突破企業(yè)規(guī)模的限制，實(shí)現(xiàn)中

42、小企業(yè)債券融資。成立行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)互助性的社團(tuán)法人擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)行業(yè)自律、互相監(jiān)督等手段，解決部分中小企業(yè)信用缺失所帶來(lái)的融資難問(wèn)題。2.將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合 有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是充分發(fā)揮各方利益關(guān)系制約下形成的約束與激勵(lì)機(jī)制，保證各利益主體的利益相均衡。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成與設(shè)計(jì)，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的。首先，權(quán)益資本的配置是導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)歸屬的基本動(dòng)因，不同的權(quán)益資本的構(gòu)成會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)，影響企業(yè)控制方追求的目標(biāo)與委托人目標(biāo)的偏離程度，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)效率的不同；其次，對(duì)債權(quán)人資金使用程度及債權(quán)人對(duì)債權(quán)安全的維護(hù)措施，影響代理成本發(fā)生的水平，進(jìn)而影響企

43、業(yè)價(jià)值。因此，我國(guó)企業(yè)要形成以追求企業(yè)效率的提高、使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的治理結(jié)構(gòu)，就必須優(yōu)化產(chǎn)權(quán)的配置結(jié)構(gòu)、優(yōu)化債權(quán)人和債務(wù)人的各自生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制。此外，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，適應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定時(shí)期，應(yīng)采取積極的資本結(jié)構(gòu)，即適當(dāng)提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加股東的每股盈余；當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)發(fā)展擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，應(yīng)采用穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)政策，即適當(dāng)降低負(fù)債的比例，以降低企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平，保證企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略的順利實(shí)施。在企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)也應(yīng)該適應(yīng)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。3.中小企業(yè)要提高自身素質(zhì)增強(qiáng)融資能力中小企業(yè)由于受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高、缺少足夠的資本

44、擔(dān)保品、社會(huì)信用偏低等因素的影響，難以從資本市場(chǎng)獲取足夠的資本，其自身素質(zhì)的提高是提升融資效率的內(nèi)在因素，也是增加資本結(jié)構(gòu)彈性的根本。在創(chuàng)造條件大力拓展外源融資渠道時(shí)，要考慮真實(shí)融資成本和融資的可獲得性，比較不同融資工具的成本和收益。中小企業(yè)要清醒地認(rèn)識(shí)到自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)以規(guī)范經(jīng)營(yíng)，按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持的方向發(fā)展，盡可能利用自身的資源，增強(qiáng)自身的實(shí)力和信譽(yù)，使更多的金融資源流向中小企業(yè)。首先，中小企業(yè)應(yīng)致力于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。由于我國(guó)大多中小企業(yè)采用家族式管理模式，產(chǎn)權(quán)不明晰，責(zé)任不明確，需要幫助中小企業(yè)按照現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作的模式完善治理結(jié)構(gòu)，使中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)處于有效監(jiān)督狀態(tài)，不斷提高經(jīng)營(yíng)管

45、理水平，從而增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。其次，中小企業(yè)要轉(zhuǎn)變觀念，立足于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，改變“經(jīng)營(yíng)短期化”的行為，不斷加強(qiáng)自我積累，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的授信額度。再次，中小企業(yè)應(yīng)樹(shù)立誠(chéng)信觀念，不斷提高自身信用水平，增強(qiáng)資金提供者的信心。中小企業(yè)對(duì)金融系統(tǒng)市場(chǎng)化程度提高的嗅覺(jué)不靈敏，對(duì)金融市場(chǎng)和金融工具生疏，不懂得樹(shù)立和宣傳自身形象，束縛了開(kāi)拓融資渠道的可能性。中小企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)自身職業(yè)道德建設(shè)和相關(guān)法律法規(guī)的宣傳教育工作，在法定期限內(nèi)及時(shí)履行償債義務(wù)，增加中小企業(yè)信息透明度，使其在制度的約束下獲得金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和信賴。最后，中小企業(yè)應(yīng)在健全管理制度、提高財(cái)務(wù)管理能力方面狠下苦功

46、。結(jié)束語(yǔ)本文以資本結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)，以企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段為線索，遵循理論與實(shí)際相結(jié)合、宏觀與微觀相結(jié)合的原則，充分運(yùn)用多種方法，全面、系統(tǒng)、深入地分析了中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與融資效率現(xiàn)狀及二者的關(guān)系，有針對(duì)性地提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資策略。得到了如下結(jié)論與成果:本文從一個(gè)創(chuàng)新的角度來(lái)研究中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題:資本結(jié)構(gòu)與融資效率。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的研究注重于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值(或融資成本)、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效及資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是融資效率最高、企業(yè)價(jià)值最大，企業(yè)的融資決策，就是要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使資本結(jié)構(gòu)和融資效率達(dá)到最佳；中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和最優(yōu)融資策略是動(dòng)態(tài)的，不同的發(fā)展階段應(yīng)采取不同的最優(yōu)融資策略。中小企業(yè)總的融資策略是:采用以外源融資為主的融資模式;正確處理內(nèi)源融資與外源融資的關(guān)系，在依賴外源融資的同時(shí)，重視企業(yè)自我積累，增強(qiáng)內(nèi)源融資能力;權(quán)衡外源融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本和收益，正確處理好兩者之間的關(guān)系;政府、銀行及其他相關(guān)部門(mén)積極配合，不斷優(yōu)化和完善民營(yíng)企業(yè)外部融資環(huán)境，提高外源融資效率。參考文獻(xiàn)1 david durand. cost of debt and equity funds for business: trends and problems ofmeasurement. in national