金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理課件

1、知識(shí)要點(diǎn)知識(shí)要點(diǎn)掌握程度掌握程度 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因及管理期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因及管理 掌握掌握金融風(fēng)險(xiǎn)種類金融風(fēng)險(xiǎn)種類 期權(quán)市場(chǎng)的原理與運(yùn)作期權(quán)市場(chǎng)的原理與運(yùn)作掌握掌握期權(quán)交易基本策略期權(quán)交易基本策略 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型了解了解 微積分及概率論相關(guān)微積分及概率論相關(guān) 知識(shí)知識(shí) 互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制互換市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制掌握掌握金融風(fēng)險(xiǎn)管理策略金融風(fēng)險(xiǎn)管理策略 第第1313章章 金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理 1金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 2金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 3金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 4金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 5金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 由于金融期貨交易上述的特點(diǎn)，因此被金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及其他部門(mén)廣泛由于金融期貨

2、交易上述的特點(diǎn)，因此被金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及其他部門(mén)廣泛 用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)用于價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但但期貨交易正是由于上述特征，其風(fēng)險(xiǎn)及其期貨交易正是由于上述特征，其風(fēng)險(xiǎn)及其 影響也是不可低估的。影響也是不可低估的。 6金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種自然災(zāi)害或意外事故，或是由于在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種自然災(zāi)害或意外事故，或是由于 經(jīng)營(yíng)管理上的漏洞，使交易員決策出現(xiàn)故意或非故意的錯(cuò)誤，經(jīng)營(yíng)管理上的漏洞，使交易員決策出現(xiàn)故意或非故意的錯(cuò)誤， 導(dǎo)致整個(gè)機(jī)構(gòu)面對(duì)損失的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致整個(gè)機(jī)構(gòu)面對(duì)損失的風(fēng)險(xiǎn) 由于金融期貨深度或廣度不夠，市場(chǎng)發(fā)育不成熟，或是由于突發(fā)由于金融期貨深度或廣度不夠，市

3、場(chǎng)發(fā)育不成熟，或是由于突發(fā) 事件發(fā)生所導(dǎo)致的金融期貨交易的變現(xiàn)性的突然喪失或要變現(xiàn)就事件發(fā)生所導(dǎo)致的金融期貨交易的變現(xiàn)性的突然喪失或要變現(xiàn)就 要面對(duì)價(jià)格大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)。要面對(duì)價(jià)格大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 由于金融期貨的杠桿作用，因此它們對(duì)其相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融工具由于金融期貨的杠桿作用，因此它們對(duì)其相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融工具 如股票指數(shù)、匯率、債券價(jià)格的變動(dòng)極為敏感，波動(dòng)的幅度比基如股票指數(shù)、匯率、債券價(jià)格的變動(dòng)極為敏感，波動(dòng)的幅度比基 礎(chǔ)市場(chǎng)變化大礎(chǔ)市場(chǎng)變化大。 7金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 由于交易對(duì)手不履行責(zé)任而造成的風(fēng)險(xiǎn)由于交易對(duì)手不履行責(zé)任而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 由于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P(guān)市場(chǎng)的調(diào)控都會(huì)影響到金由

4、于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P(guān)市場(chǎng)的調(diào)控都會(huì)影響到金 融期貨的價(jià)格，而使其收益產(chǎn)生不確定性。融期貨的價(jià)格，而使其收益產(chǎn)生不確定性。 由于合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是由由于合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是由 于對(duì)方因破產(chǎn)等原因不具有清償能力，對(duì)破產(chǎn)方的未清償合約不于對(duì)方因破產(chǎn)等原因不具有清償能力，對(duì)破產(chǎn)方的未清償合約不 能依法進(jìn)行凈平倉(cāng)，而造成的風(fēng)險(xiǎn)。能依法進(jìn)行凈平倉(cāng)，而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 8金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 9金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 10金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 11金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 12金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 1.1.期貨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理，其其風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括

5、以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括以下幾個(gè)方面： 13金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 監(jiān)管部門(mén)對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理范圍不僅限于期貨市場(chǎng)本身，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理范圍不僅限于期貨市場(chǎng)本身， 還需考慮期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。還需考慮期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。 14金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理一般可以分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理一般可以分為3 3個(gè)步驟：個(gè)步驟： 15金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 由于期貨風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和巨大的外部性，因此要建立起從市場(chǎng)參與者、市由于期貨風(fēng)險(xiǎn)的傳染性和巨大的外部性，因此要建立起從市場(chǎng)參與者、市 場(chǎng)自律組織到政府的自下而上的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管的體系，才能保證整個(gè)金

6、場(chǎng)自律組織到政府的自下而上的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管的體系，才能保證整個(gè)金 融體系的穩(wěn)定融體系的穩(wěn)定。1.1.政府監(jiān)管的主要職責(zé)是：政府監(jiān)管的主要職責(zé)是： 第一第一，制定，制定期貨交易法期貨交易法，規(guī)定期貨交易所、清算所、期貨，規(guī)定期貨交易所、清算所、期貨 中介機(jī)構(gòu)和投資者的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)合法交易提供保護(hù)，從而中介機(jī)構(gòu)和投資者的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)合法交易提供保護(hù)，從而 保證期貨交易的安全，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展提供法律保障保證期貨交易的安全，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展提供法律保障。 第二，完善監(jiān)管的制度體系建設(shè)。開(kāi)展金融期貨交易要采用既包第二，完善監(jiān)管的制度體系建設(shè)。開(kāi)展金融期貨交易要采用既包 括政府的集中監(jiān)管，又

7、包括交易所、清算所、同業(yè)協(xié)會(huì)等自律性括政府的集中監(jiān)管，又包括交易所、清算所、同業(yè)協(xié)會(huì)等自律性 組織的監(jiān)管的中間型監(jiān)管制度模式，這種模式不僅保證了監(jiān)管的組織的監(jiān)管的中間型監(jiān)管制度模式，這種模式不僅保證了監(jiān)管的 權(quán)威性，而且保證了監(jiān)管的及時(shí)靈活和有效性。權(quán)威性，而且保證了監(jiān)管的及時(shí)靈活和有效性。 第三，完善監(jiān)管的組織執(zhí)行體系。除對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)控制外，還第三，完善監(jiān)管的組織執(zhí)行體系。除對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)控制外，還 需建立和完善各種可行的可操作的具體監(jiān)管措施，完善以中央銀需建立和完善各種可行的可操作的具體監(jiān)管措施，完善以中央銀 行為主體的監(jiān)管組織執(zhí)行方式；提高金融機(jī)構(gòu)的資本要求和信息行為主體的監(jiān)管組織執(zhí)行

8、方式；提高金融機(jī)構(gòu)的資本要求和信息 公開(kāi)披露程度及財(cái)務(wù)公開(kāi)程度，使期貨交易達(dá)到透明、公平，達(dá)公開(kāi)披露程度及財(cái)務(wù)公開(kāi)程度，使期貨交易達(dá)到透明、公平，達(dá) 到維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和安全。到維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和安全。 16金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 目的是保證期貨交易的效率和交易的順利目的是保證期貨交易的效率和交易的順利 進(jìn)行。主要采用對(duì)市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入規(guī)定、進(jìn)行。主要采用對(duì)市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入規(guī)定、 風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定來(lái)實(shí)施監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定來(lái)實(shí)施監(jiān)管。 1 1）期貨交易所）期貨交易所 對(duì)期貨市場(chǎng)的對(duì)期貨市場(chǎng)的 監(jiān)管監(jiān)管 其目的是為了維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，保證其目的是為了維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，保證 期貨市場(chǎng)的公開(kāi)、

9、公平、公正原則。期貨期貨市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正原則。期貨 行業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)制定行業(yè)行為準(zhǔn)則、職業(yè)道行業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)制定行業(yè)行為準(zhǔn)則、職業(yè)道 德規(guī)范和自律性管理規(guī)則并監(jiān)督會(huì)員執(zhí)行，德規(guī)范和自律性管理規(guī)則并監(jiān)督會(huì)員執(zhí)行， 規(guī)范市場(chǎng)參與者的資格及其行為。規(guī)范市場(chǎng)參與者的資格及其行為。 2)2)行業(yè)自律行業(yè)自律 17金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 目的是保證市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)可控。市場(chǎng)目的是保證市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)可控。市場(chǎng) 主體特別是金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、主體特別是金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、 資本實(shí)力、管理能力和金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)力、管理能力和金融期貨的風(fēng)險(xiǎn) 特征，建立金融期貨交易業(yè)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)管特征，建立金融期貨交易業(yè)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)管

10、 理制度、內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)，理制度、內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)， 化解可能由于期貨交易帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)?；饪赡苡捎谄谪浗灰讕?lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)。 3)3)市場(chǎng)主體的風(fēng)市場(chǎng)主體的風(fēng) 險(xiǎn)管理險(xiǎn)管理 18金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 19金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 期權(quán)的獨(dú)特性：期權(quán)的獨(dú)特性： 它使期權(quán)多頭在避免對(duì)自身不利結(jié)果的同時(shí)，保留了獲它使期權(quán)多頭在避免對(duì)自身不利結(jié)果的同時(shí)，保留了獲 得對(duì)自身有利結(jié)果的權(quán)利得對(duì)自身有利結(jié)果的權(quán)利。 它不像其它衍生金融工具具有線性和對(duì)稱性，為此，多方需向它不像其它衍生金融工具具有線性和對(duì)稱性，為此，多方需向 空方支付期權(quán)費(fèi)，從而在期權(quán)交易中，確定期權(quán)費(fèi)即期權(quán)定價(jià)空方支付期權(quán)費(fèi)

11、，從而在期權(quán)交易中，確定期權(quán)費(fèi)即期權(quán)定價(jià) 就成為重要問(wèn)題。就成為重要問(wèn)題。 期權(quán)將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)，期權(quán)的多方，不管買(mǎi)入的是看漲期期權(quán)將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)，期權(quán)的多方，不管買(mǎi)入的是看漲期 權(quán)還是看跌期權(quán)，只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)；而期權(quán)的空方，則權(quán)還是看跌期權(quán)，只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)；而期權(quán)的空方，則 只有義務(wù)而放棄和賣掉了權(quán)利。只有義務(wù)而放棄和賣掉了權(quán)利。 20金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 期權(quán)是一種契約，賦予其持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行買(mǎi)賣的期權(quán)是一種契約，賦予其持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行買(mǎi)賣的 選擇權(quán)。期權(quán)與期貨一樣，都是以合約形式存在選擇權(quán)。期權(quán)與期貨一樣，都是以合約形式存在。 期權(quán)合約可分為：期權(quán)合約可分為： 21金

12、融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 22金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)對(duì)于期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)： 對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)：對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)： 其其風(fēng)險(xiǎn)是有限的和預(yù)知的，所以進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)是有限的和預(yù)知的，所以進(jìn)行期權(quán)交易時(shí)期 權(quán)買(mǎi)方一般不需要交納保證金權(quán)買(mǎi)方一般不需要交納保證金。 在期權(quán)交易中面臨與期貨交易同樣大的風(fēng)險(xiǎn)，所以期權(quán)在期權(quán)交易中面臨與期貨交易同樣大的風(fēng)險(xiǎn)，所以期權(quán) 的賣方必須交納一定金額的保證金，以表明其具有應(yīng)付的賣方必須交納一定金額的保證金，以表明其具有應(yīng)付 潛在履約義務(wù)的能力。潛在履約義務(wù)的能力。 23金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 金融衍生物的價(jià)值依附于其標(biāo)的物，其價(jià)格卻受制于并反作用金融衍生物的價(jià)值依附于

13、其標(biāo)的物，其價(jià)格卻受制于并反作用 于標(biāo)的物價(jià)格。金融衍生物如期貨、遠(yuǎn)期等用于基本金融工具于標(biāo)的物價(jià)格。金融衍生物如期貨、遠(yuǎn)期等用于基本金融工具 和金融現(xiàn)貨反向交易手法，可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)免除交易者的擔(dān)心。和金融現(xiàn)貨反向交易手法，可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)免除交易者的擔(dān)心。 刻畫(huà)標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律既是研究期權(quán)定刻畫(huà)標(biāo)的物的價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律既是研究期權(quán)定 價(jià)的出發(fā)點(diǎn)又是關(guān)鍵。價(jià)的出發(fā)點(diǎn)又是關(guān)鍵。 假定股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是連續(xù)變化的，遵循一種稱作帶漂移的假定股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是連續(xù)變化的，遵循一種稱作帶漂移的 幾何布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律（在數(shù)學(xué)上則表現(xiàn)為稱作伊藤過(guò)程的隨機(jī)幾何布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律（在數(shù)學(xué)上則表現(xiàn)為稱作伊藤過(guò)程的隨機(jī) 過(guò)程）。過(guò)程）。

14、依據(jù)伊藤過(guò)程的研究結(jié)果布萊克和斯科爾斯建立起依據(jù)伊藤過(guò)程的研究結(jié)果布萊克和斯科爾斯建立起B(yǎng)lack-Black- ScholesScholes隨機(jī)微分方程。這個(gè)隨機(jī)微分方程刻畫(huà)了動(dòng)態(tài)調(diào)整組隨機(jī)微分方程。這個(gè)隨機(jī)微分方程刻畫(huà)了動(dòng)態(tài)調(diào)整組 合頭寸保持無(wú)套利均衡的規(guī)律。合頭寸保持無(wú)套利均衡的規(guī)律。 24金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 Black-Scholes定價(jià)模型下，依賴于定價(jià)模型下，依賴于8個(gè)假設(shè)：個(gè)假設(shè)： 1) 1) 市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)，即標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買(mǎi)賣，且可以被賣市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)，即標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買(mǎi)賣，且可以被賣 空?？铡?2) 2) 不存在影響收益的何外部因素，如稅收、交易成本或保險(xiǎn)金

15、。不存在影響收益的何外部因素，如稅收、交易成本或保險(xiǎn)金。 3) 3) 在期權(quán)到期日前，標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)任何紅利、利息等收益的支付。在期權(quán)到期日前，標(biāo)的資產(chǎn)無(wú)任何紅利、利息等收益的支付。 4) 4) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)，即投資者可以同一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)，即投資者可以同一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地進(jìn)行 借入和貸出。借入和貸出。 5) 5) 期權(quán)為歐式期權(quán)。期權(quán)為歐式期權(quán)。 6) 6) 證券或資產(chǎn)交易是連續(xù)的，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化是連續(xù)的，且是證券或資產(chǎn)交易是連續(xù)的，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化是連續(xù)的，且是 均勻的，既無(wú)跳空上漲，又無(wú)跳空下跌。均勻的，既無(wú)跳空上漲，又無(wú)跳空下跌。 7) 7) 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)

16、格和利率的波動(dòng)在整個(gè)交易期間為已知常量。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和利率的波動(dòng)在整個(gè)交易期間為已知常量。 25金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 8)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)符合隨機(jī)游動(dòng)，即：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)符合隨機(jī)游動(dòng)，即： SdzSdtdS 其中，dS標(biāo)的資產(chǎn)的無(wú)窮小變化值； dt 為時(shí)間的無(wú)窮小變化值； 標(biāo)的資產(chǎn)在每一無(wú)窮小的平均收益率； 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在每一無(wú)窮小期限內(nèi)平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差； dz均值為0dt、方差為ldt的無(wú)窮小隨機(jī)變量。 模型中關(guān)鍵的假設(shè)是，資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。模型中關(guān)鍵的假設(shè)是，資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。 26金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 期權(quán)費(fèi)由兩部分構(gòu)成：期權(quán)費(fèi)由兩部分構(gòu)成： 27金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理

17、1t S 以St表示時(shí)刻t的市場(chǎng)價(jià)格， 1t R是t+1時(shí)刻的收益率， 為此，用相對(duì)價(jià)格的對(duì)數(shù)來(lái)定義標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格從 t S變化至的收益率： )/ln( 11ttt SSR 可假設(shè)時(shí)刻t相對(duì)于時(shí)刻0的收益率即 )/ln( 0 SSt服從正態(tài)分布： ),()/ln( 0 tNSSR ttt 其中，為平均收益率，為平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。易知， tt tt SSE tNSS 0 0 / ),(exp)/( 由對(duì)數(shù)正態(tài)分布的性質(zhì)可得： )2/exp()/( 2 0tit SSE 以上的分析僅僅表現(xiàn)了資產(chǎn)的價(jià)格行為。以上的分析僅僅表現(xiàn)了資產(chǎn)的價(jià)格行為。 28金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 B-S模型的理論缺陷：模型的理

18、論缺陷： 首先，首先，Black-Scholes模型必須在一系列嚴(yán)格假設(shè)前提下才具有理論模型必須在一系列嚴(yán)格假設(shè)前提下才具有理論 意義，尤其界定了股價(jià)的行為特征是決定該模型的關(guān)鍵因素；意義，尤其界定了股價(jià)的行為特征是決定該模型的關(guān)鍵因素； 再則，實(shí)證分析表明，許多期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的對(duì)數(shù)相對(duì)價(jià)格并不是正再則，實(shí)證分析表明，許多期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的對(duì)數(shù)相對(duì)價(jià)格并不是正 態(tài)分布，這就從定量的角度表明，這些期權(quán)以態(tài)分布，這就從定量的角度表明，這些期權(quán)以Black-Scholes模型定模型定 價(jià)是不可靠的。價(jià)是不可靠的。 此時(shí)，需要另一種期權(quán)定價(jià)方法：二項(xiàng)式模型。 B-SB-S模型中的一個(gè)重要假設(shè)是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)

19、格的變動(dòng)符模型中的一個(gè)重要假設(shè)是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)符 合隨機(jī)游動(dòng)規(guī)律，即經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，其價(jià)格可能上合隨機(jī)游動(dòng)規(guī)律，即經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，其價(jià)格可能上 漲，也可能下跌，具有隨機(jī)性。漲，也可能下跌，具有隨機(jī)性。 29金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 二項(xiàng)式模型與二項(xiàng)式模型與B-S模型一樣，采用的仍然是有效市場(chǎng)模型一樣，采用的仍然是有效市場(chǎng) 條件下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)原理。條件下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)原理。 假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行價(jià)格為S，在t+t時(shí)，價(jià)格上漲到US的概率為， 價(jià)格下跌至dS的概率就為1-， 若看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)值為C，協(xié)定價(jià)格為x，則在t+ t 時(shí)期價(jià)值分別為 up C 和 down C max(),0 down Cu

20、sX 這里C是未知數(shù)，可通過(guò)二項(xiàng)式模型確定。對(duì)此，假定投資者賣出一 個(gè)看漲期權(quán)的同時(shí)，用借貸的資金量B去買(mǎi)h單位的標(biāo)的資產(chǎn)（h稱作套 頭率） ： 30金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 令 t Re ， 是連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則： () updown CC h ud s () updown dCuC B ud R 則期權(quán)價(jià)值為：則期權(quán)價(jià)值為： (1) updown CC C R 單期期權(quán)價(jià)值表達(dá)式中的單期期權(quán)價(jià)值表達(dá)式中的“套頭率套頭率”是投資者賣出一個(gè)看漲期權(quán)是投資者賣出一個(gè)看漲期權(quán) 的同時(shí)用借貸的資金去買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)單位數(shù)量，它是期權(quán)定價(jià)和進(jìn)的同時(shí)用借貸的資金去買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)單位數(shù)量，它是期權(quán)定價(jià)和進(jìn) 行期權(quán)套利操作

21、的關(guān)鍵變量行期權(quán)套利操作的關(guān)鍵變量。 看漲期權(quán)貼現(xiàn)價(jià)值是期權(quán)到期日之看漲期權(quán)價(jià)值關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)看漲期權(quán)貼現(xiàn)價(jià)值是期權(quán)到期日之看漲期權(quán)價(jià)值關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn) 價(jià)格上漲概率價(jià)格上漲概率和下跌概率和下跌概率1-1-的加權(quán)平均數(shù)的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率的加權(quán)平均數(shù)的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率 為此期間的連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。為此期間的連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 31金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 從單期模型拓展到多期模型，計(jì)算的規(guī)則與單期模從單期模型拓展到多期模型，計(jì)算的規(guī)則與單期模 型完全一樣，只需把標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的期限分割型完全一樣，只需把標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的期限分割 兩個(gè)或兩個(gè)以上的小期限。兩個(gè)或兩個(gè)以上的小期限。 多期二項(xiàng)式模型說(shuō)明：期限分割越

22、多，所得的期權(quán)價(jià)格越接近和穩(wěn) 定于B-S模型決定的價(jià)格。 在實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)于取定的期數(shù)N，常用下式來(lái)確定U，d和R。 exp(/)ut N exp(/)dt N exp(/)Rt N 其中，是收益率標(biāo)準(zhǔn)差；是連續(xù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 32金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 、 ()q T t Se 、不支 “紅利”可理解為在除權(quán)日由紅利引起的股票價(jià)格的減少量。 ()q T t Se 不支付紅利的股票具有相同的期末值，可以得出基于一種價(jià)格為S支付 連續(xù)紅利率為q的股票的歐式期權(quán)，與基于一種價(jià)格為 付紅利的股票的相應(yīng)歐式期權(quán)有相同的價(jià)值，以 ()q T t Se 代替S可得： 再考慮時(shí)間因素，價(jià)格為s支付連續(xù)紅利率為q的

23、股票與價(jià)格為 ()() 12 ()() q T tr T t CSeN dXeN d ()() 21 ()() r T tq T t pXeNdSeNd 其中， 2 1 ln(/)(/2)() () SXrqTt d Tt 21 ()ddTt 33金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 () (1) r T t DnXe 。 對(duì)于美式看漲期權(quán)，在沒(méi)有紅利支付的情況下不應(yīng)該提前執(zhí)行；在有 紅利情況下，如果提前執(zhí)行，只有在分紅前的瞬時(shí)時(shí)刻執(zhí)行才最優(yōu)， 而大多數(shù)情況下，提前執(zhí)行需要考慮的唯一時(shí)間是尊重除權(quán)日tn且紅 利 通過(guò)以上分析可以看出，對(duì)于美式看漲期權(quán)，一是直接使用歐式期 權(quán)定價(jià)方法，二是選取在到期日T和最終除權(quán)

24、日Tn到期的歐式期權(quán)中 的最大值。 期貨期權(quán)是以期貨合約為標(biāo)的資產(chǎn)，可以證明期貨的價(jià)格F可與支付 連續(xù)紅利率為q的股票同樣對(duì)待。由此以期貨價(jià)格替代股票價(jià)格、以 期貨價(jià)格的波動(dòng)率替代股票的波動(dòng)率、以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為“紅利率”， 就可以從B-S期權(quán)定價(jià)模型導(dǎo)出期貨期權(quán)的定價(jià)公式。 34金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 35金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 0 。 B-S公式的值又稱為對(duì)沖比率。由B-S公式知，利用金融衍生物對(duì)原 生資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本策略是套期保值或?qū)_，即交易者在現(xiàn)貨 市場(chǎng)購(gòu)作與期權(quán)頭寸方向相反的一定數(shù)量的頭寸，構(gòu)建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性 的資產(chǎn)組合，這個(gè)資產(chǎn)組合的 這個(gè)思想告訴人們一種管理風(fēng)險(xiǎn)的一種基本策略，也就是

25、構(gòu)建一個(gè)這個(gè)思想告訴人們一種管理風(fēng)險(xiǎn)的一種基本策略，也就是構(gòu)建一個(gè) 風(fēng)險(xiǎn)中性的資產(chǎn)組合。風(fēng)險(xiǎn)中性的資產(chǎn)組合。 選擇多少數(shù)量的現(xiàn)貨頭寸才能和期權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn) 中性資產(chǎn)組合。 值或避險(xiǎn)比率值或避險(xiǎn)比率 36金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 期權(quán)最大的優(yōu)點(diǎn)期權(quán)最大的優(yōu)點(diǎn)是能夠在價(jià)格不穩(wěn)定的時(shí)候提供一種保障， 而且能保留價(jià)格變動(dòng)的利益。 所謂風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理就是能主動(dòng)地把風(fēng)險(xiǎn)控制在可以容忍的范圍內(nèi)。 利用期權(quán)的特性構(gòu)造出各種各樣的資產(chǎn)組合，可以用來(lái)套期 保值也可用來(lái)賺取收益。 要進(jìn)行套期保值，只需構(gòu)造一個(gè)要進(jìn)行套期保值，只需構(gòu)造一個(gè)值為零的中性組合；如果值為零的中性組合；如果 要進(jìn)行賺取收益，就要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，只需構(gòu)

26、造一個(gè)組合，要進(jìn)行賺取收益，就要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，只需構(gòu)造一個(gè)組合， 讓它的讓它的值在你的風(fēng)險(xiǎn)容忍度之內(nèi)即可。值在你的風(fēng)險(xiǎn)容忍度之內(nèi)即可。 交易者應(yīng)該綜合考慮，既要經(jīng)常調(diào)整組合以降低風(fēng)險(xiǎn)，又要注意交交易者應(yīng)該綜合考慮，既要經(jīng)常調(diào)整組合以降低風(fēng)險(xiǎn)，又要注意交 易費(fèi)用，不能過(guò)于頻繁交易。易費(fèi)用，不能過(guò)于頻繁交易。 37金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 兩個(gè)或兩個(gè)以上的參與者之間，直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)兩個(gè)或兩個(gè)以上的參與者之間，直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu) 簽訂協(xié)議，交叉支付一系列本金、或利息、或本金和簽訂協(xié)議，交叉支付一系列本金、或利息、或本金和 利息的交易行為。利息的交易行為。 在匯率浮動(dòng)與利率波動(dòng)的情況下因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求

27、、在匯率浮動(dòng)與利率波動(dòng)的情況下因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求、 銀行的推動(dòng)以及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步等因素綜合影響而產(chǎn)銀行的推動(dòng)以及科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步等因素綜合影響而產(chǎn) 生金融創(chuàng)新的結(jié)果。生金融創(chuàng)新的結(jié)果。 是用來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)的最主要且最有效的是用來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)的最主要且最有效的 手段之一，但是互換交易本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)。手段之一，但是互換交易本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)。 解決問(wèn)題的第一步應(yīng)是正確識(shí)別金融互換風(fēng)險(xiǎn)。解決問(wèn)題的第一步應(yīng)是正確識(shí)別金融互換風(fēng)險(xiǎn)。 38金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 互換資產(chǎn)面臨如下一些風(fēng)險(xiǎn)：互換資產(chǎn)面臨如下一些風(fēng)險(xiǎn)： 39金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 40金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 從從終端用戶的角度來(lái)看，如果另

28、一終端用戶發(fā)生不履約行為，這個(gè)終端用戶終端用戶的角度來(lái)看，如果另一終端用戶發(fā)生不履約行為，這個(gè)終端用戶 與中介機(jī)構(gòu)的合同仍然有效，而如何彌補(bǔ)未能履約合同是中介機(jī)構(gòu)的事，與終端與中介機(jī)構(gòu)的合同仍然有效，而如何彌補(bǔ)未能履約合同是中介機(jī)構(gòu)的事，與終端 用戶無(wú)關(guān)。用戶無(wú)關(guān)。 所以所以，中介機(jī)構(gòu)的作用不僅是搜尋和撮合各個(gè)終端用戶的互換，而且轉(zhuǎn)移了，中介機(jī)構(gòu)的作用不僅是搜尋和撮合各個(gè)終端用戶的互換，而且轉(zhuǎn)移了 終端用戶的風(fēng)險(xiǎn)。終端用戶的風(fēng)險(xiǎn)。 41金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 控制互換風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是要做好各類風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。控制互換風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是要做好各類風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。 42金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 在互換交易的風(fēng)險(xiǎn)管理上

29、，對(duì)互換合同的估值是十分重要的在互換交易的風(fēng)險(xiǎn)管理上，對(duì)互換合同的估值是十分重要的 發(fā)生在互換簽約之前，考慮的是將要交換的兩組現(xiàn)金發(fā)生在互換簽約之前，考慮的是將要交換的兩組現(xiàn)金 流是否具有相等的現(xiàn)值。流是否具有相等的現(xiàn)值。 發(fā)生在互換簽約之后，是對(duì)已經(jīng)持有的互換頭寸的價(jià)發(fā)生在互換簽約之后，是對(duì)已經(jīng)持有的互換頭寸的價(jià) 值及其變化進(jìn)行計(jì)算，目的是監(jiān)測(cè)可能的盈虧。值及其變化進(jìn)行計(jì)算，目的是監(jiān)測(cè)可能的盈虧。 此外，為了對(duì)互換合同隨市損益結(jié)算，需要將其分解此外，為了對(duì)互換合同隨市損益結(jié)算，需要將其分解 成更簡(jiǎn)單的合同來(lái)進(jìn)行。如果不計(jì)拖欠風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)互成更簡(jiǎn)單的合同來(lái)進(jìn)行。如果不計(jì)拖欠風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)互 換可以分

30、解成兩個(gè)和反頭寸的債券組合；也可以分解換可以分解成兩個(gè)和反頭寸的債券組合；也可以分解 成為一系列遠(yuǎn)期的組合。兩種方法都可以達(dá)到估值的成為一系列遠(yuǎn)期的組合。兩種方法都可以達(dá)到估值的 目的。目的。 43金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估的目的是為了風(fēng)險(xiǎn)控制。常用的金融互風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估的目的是為了風(fēng)險(xiǎn)控制。常用的金融互 換風(fēng)險(xiǎn)控制方法有以下幾種：換風(fēng)險(xiǎn)控制方法有以下幾種： 互換互換風(fēng)險(xiǎn)與證券風(fēng)險(xiǎn)一樣，也是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與證券風(fēng)險(xiǎn)一樣，也是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。互換風(fēng)險(xiǎn)中的信用和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。互換風(fēng)險(xiǎn)中的信用 風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均可通過(guò)互換風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均

31、可通過(guò)互換 資產(chǎn)分散化策略來(lái)實(shí)現(xiàn)，其前提是互換資產(chǎn)的資產(chǎn)分散化策略來(lái)實(shí)現(xiàn)，其前提是互換資產(chǎn)的 規(guī)模足夠大。在互換風(fēng)險(xiǎn)控制中，銀行作為多規(guī)模足夠大。在互換風(fēng)險(xiǎn)控制中，銀行作為多 個(gè)互換的中介人，可以通過(guò)將兩個(gè)互換相匹配個(gè)互換的中介人，可以通過(guò)將兩個(gè)互換相匹配 的方法，將收入與支付相匹配，從而達(dá)到控制的方法，將收入與支付相匹配，從而達(dá)到控制 風(fēng)險(xiǎn)的目的。風(fēng)險(xiǎn)的目的。 當(dāng)當(dāng)互換銀行安排好一個(gè)互換之后和在尋找到互換銀行安排好一個(gè)互換之后和在尋找到 與其相匹配的互換之前，或者該互換未被完全與其相匹配的互換之前，或者該互換未被完全 匹配時(shí)，可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值。匹配時(shí)，可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值。 44