公司價(jià)值評(píng)估方法

1、公司價(jià)值評(píng)估方法實(shí)踐中廣泛應(yīng)用的公司價(jià)值評(píng)估方法主要包括：一、調(diào)整賬面價(jià)值法；二、上市公 司證券法；三、可比公司法、四、現(xiàn)金流折現(xiàn)法。說(shuō)明：嚴(yán)格意義上講，一個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)包括公司所有證券持有人的要求權(quán)， 即包括發(fā)行在外的普通股價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值和債務(wù)價(jià)值（如銀行貸款） ，但就聯(lián)合擔(dān)保公 司評(píng)估借款人而言，為降低借款風(fēng)險(xiǎn)，更多關(guān)注剔除債務(wù)后的價(jià)值，因此以下方法中公 司價(jià)值均不考慮其債務(wù)價(jià)值。一、調(diào)整賬面價(jià)值法評(píng)估一個(gè)公司價(jià)值的最為簡(jiǎn)單直接的方法，根據(jù)公司提供的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行估算，即資產(chǎn)總額負(fù)債總額。1、何時(shí)使用賬面價(jià)值法 要求企業(yè)資產(chǎn)與獲利能力緊密相關(guān)，主要包括：鋼鐵、石油、船舶、機(jī)械制造等生

2、 產(chǎn)型企業(yè)、運(yùn)輸公司、公路、供水、供電等公共設(shè)施經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而生物制藥、IT 、旅游、高新材料等高新技術(shù)和服務(wù)業(yè)不適合使用賬面價(jià)值法。 （上市公司參考指標(biāo)：行業(yè)平均市 凈率一般 2）2、需考慮因素（1）通貨膨脹 通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊，例如今年通貨膨脹率為 7%，則 2007 年一元相當(dāng)于 2008年元，如果企業(yè)一臺(tái)設(shè)備 100萬(wàn)元，重置成本 則為 107 萬(wàn)元。（2）過(guò)時(shí)貶值 技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前就發(fā)生無(wú)形貶值。（3）組織資本 由于有效組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)超過(guò)相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和，組成成本還包括無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)，如相關(guān)供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)、分銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)

3、、團(tuán)隊(duì)關(guān)系等。尤其是高科技公 司和服務(wù)性公司，由于這類(lèi)公司組織資本產(chǎn)生大量?jī)r(jià)值，所以不適合用賬面價(jià)值法。二、上市公司證券法簡(jiǎn)單說(shuō)，即上市公司股票市價(jià) * 發(fā)行股票數(shù)量，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在一定限制流通股，可采取如下方式：上市公司的總價(jià)值 =每股市價(jià)X流通股股數(shù)+每股賬面凈資產(chǎn)X非流通股股數(shù) 如果評(píng)估一家上市公司的子公司價(jià)值時(shí)，可以采取相應(yīng)指標(biāo)平均或加權(quán)平均方法，舉例如下：2007年A公司市值為4896萬(wàn)元，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)估算其子公司 A1公司價(jià)值A(chǔ)1公司價(jià)值評(píng)估表單位：元分配參照項(xiàng)目A1公司A公司A1公司所占百分比A1公司價(jià)值參數(shù)權(quán)重營(yíng)業(yè)收入1,587,5992,922,790%26,594,0

4、5830%總收入20,717,90945,382,350%22,351,17520%凈資產(chǎn)23,843,59852,601,250%22,193,05730%總資產(chǎn)34,556,39374,115,470%22,827,63620%算術(shù)平均%23,491,482權(quán)重平均%23,671,897參考指標(biāo)可以有許多種，只是舉例說(shuō)明，由于營(yíng)業(yè)收入更能反應(yīng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈 利水平，因此權(quán)重相對(duì)較高，還可以采用EBIT等參考指標(biāo)。三、可比公司法可比公司法：依據(jù)評(píng)估對(duì)象 V （價(jià)值指標(biāo)的數(shù)值）與x （可觀測(cè)變量的數(shù)值）的比 例與可比公司的V與x比例相同，即：V （目標(biāo)公司）/ x （目標(biāo)公司）=V （可比公司

5、）/ x （可比公司）由此推導(dǎo)出V （目標(biāo)公司）=V （可比公司）X x （目標(biāo)公司）/ x （可比公司）實(shí)施步驟I.確定可比公司1）通過(guò)行業(yè)研究報(bào)告、上市公司資料及企業(yè)提供的資料，盡量搜集可能的行業(yè)可比公司;2）對(duì)照可比公司的一般標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行初步篩選；3）逐一進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析，進(jìn)而確定可比公司范圍；4）如有必要，確定各可比公司權(quán)重。II. 確定可觀測(cè)變量：x1）從經(jīng)濟(jì)角度，分析目標(biāo)公司與可比公司的 EBITDA經(jīng)營(yíng)NCF銷(xiāo)售收入、賬面凈 資產(chǎn)等指標(biāo)。2）從中選出適用的可觀測(cè)變量III. 調(diào)整可觀測(cè)變量1）若會(huì)計(jì)政策不統(tǒng)一，應(yīng)予調(diào)整；2）若由于非正常因素導(dǎo)致數(shù)值出現(xiàn)異常波動(dòng)，應(yīng)予調(diào)整。IV. 分

6、別對(duì)可觀測(cè)變量進(jìn)行平滑或正常化，也可同時(shí)進(jìn)行。1）通過(guò)求過(guò)去多年的算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)來(lái)平滑可觀測(cè)變量；2）依據(jù)趨勢(shì)線估計(jì)當(dāng)年的可觀測(cè)變量；V. 計(jì)算V/ xVI. 計(jì)算目標(biāo)公司的V1）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值；2）依據(jù)算術(shù)平均數(shù)或加權(quán)平均數(shù)估算的價(jià)值；3）依據(jù)趨勢(shì)線數(shù)據(jù)估算的價(jià)值；4）根據(jù)以上結(jié)果推算目標(biāo)公司價(jià)值的范圍。舉例說(shuō)明：富木公司為印刷企業(yè)，以下以同行業(yè)公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用可比公司法評(píng)估富木公司價(jià)值。 首先以銷(xiāo)售收入為可比參數(shù)，根據(jù)銷(xiāo)售收入，用可比公司法評(píng)估富木公司價(jià)值年份富木公司銷(xiāo)售收入（000sAmerica n bus in ess products 銷(xiāo)售收入（000s）enn is

7、wallace備注權(quán)重計(jì)算方法duplex products銷(xiāo)售收入（000s）bus in ess forms銷(xiāo)售收入（000smoorecorporati on銷(xiāo)售收入000s）sta ndard register銷(xiāo)售收入（000s）computer services 銷(xiāo)售收入（000s權(quán)重198512,401300,400254,100110,5002,067,700441,000274,600%1/15198611,450313,700248,400111,9002,114,300561,900305,000%2/15198711,590325,800278,200117,5002,2

8、81,500666,700340,500%3/15198814,814358,242298,489117,5112,544,019675,200383,000%4/15198915,243387,140326,475128,1702,708,406708,876429,008%5/155年平均13,100337,056281,133117,1162,343,185610,735346,4225年加權(quán)平均值13,703351,591294,122119,8462,457,260654,005372,209市場(chǎng)價(jià)值（根據(jù) 股票）161,473188,575206,4382,870,727525,4

9、98592,028平均MV/S （依據(jù)當(dāng)前銷(xiāo)售收入）MV/S （依據(jù)5年平均銷(xiāo)售收入）MV/S （依據(jù)5年加權(quán)平均銷(xiāo)售收入）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =*15243=依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =*13100=依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =*15243=可比公司法雖然簡(jiǎn)單易懂，但需要對(duì)細(xì)節(jié)進(jìn)行調(diào)整和分析，如依據(jù)銷(xiāo)售收入分別以最后 一年、5年平均和5年加權(quán)平均估算，估值范圍為1458314701,權(quán)重根據(jù)年數(shù)總和法, 越靠近當(dāng)前權(quán)重比數(shù)越大，估值區(qū)間波動(dòng)不大，方差為3490。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，富木公司為爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額，采取的是積極的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，并 對(duì)新興業(yè)務(wù)展開(kāi)有力競(jìng)爭(zhēng)，在這種戰(zhàn)略指導(dǎo)下，

10、成本相對(duì)較高，以銷(xiāo)售收入衡量企業(yè)價(jià) 值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)估值偏高。因此再根據(jù)EBITDA進(jìn)行估算不會(huì)出現(xiàn)這種問(wèn)題，因?yàn)橐呀?jīng)扣除了銷(xiāo)貨等成本。情況如下：根據(jù)EBITDA用可比公司法評(píng)估富木公司價(jià)值年份富木公司EBITDA（000s）America n bus in ess productsEBITDA （000s）enniswallace備注權(quán)重計(jì)算方法duplexmoorecorporati onEBITDA（000s）sta ndard權(quán)重productsEBITDA（000s）bus in ess forms EBITDA （000s）registerEBITDA（000s）computer se

11、rvicesEBITDA（000s）19852,23825,28526,33817,399314,74669,99047,017%1/1519861,00322,73019,53619,973296,29881,18752,284%2/1519871,27921,29921,19821,264311,38391,71658,258%3/1519881,72723,07316,92525,725313,69183,24661,827%4/1519891,26824,26624,11428,459349,45286,80170,262%5/155年平均1,50323,33121,62222,564

12、317,11482,58857,9305年加權(quán)平均值1,42223,21821,15224,422322,90184,96761,665市場(chǎng)價(jià)值（根據(jù) 股票）161,473188,575206,4382,870,727525,498592,028平均MV/EBITDA（依據(jù)當(dāng)前銷(xiāo)售收入）MV/EBITDA（依據(jù)5年平均銷(xiāo)售收6入）MV/EBITDA（依據(jù)5年加權(quán)平均銷(xiāo)6售收入）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =*1268=依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =*1503=依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*1422=同時(shí)，還可以參考企業(yè)凈現(xiàn)金流情況，但是由于現(xiàn)金流情況受影響因素較多，市場(chǎng)價(jià)值 波動(dòng)較大，一般采用

13、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流作為參數(shù)以體現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金情況，并需要調(diào)整 個(gè)別年份。情況如下：根據(jù)NCF用可比公司法評(píng)估富木公司價(jià)值（1）年份America nenniswallace備注權(quán)重計(jì)算方法富木公司NCF（000s）bus in ess productsNCF(000s)duplex productsNCF(000s)bus in ess fo rmsNCF(000s)moore corporati onNCF( 000s)sta ndard權(quán)重registerNCF(000s)computer servicesNCF(000s)19854603,1282,7322,74782,0259,459(

14、2,415)%1/151986(1,530)(739)(2,649)(1,351)65,656(92,165)(3,369)%2/1519873294,4824,2647,66880415,757335%3/151988(28)1,9581,90921,93970,87017,994885%4/1519896211,6552,92412,59292,75420,416(2,818)%5/155年平均(30)2,0971,8368,71962,422(5,708)(1,476)5年加權(quán)平均值922,0802,16511,58464,2003,097(1,247)市場(chǎng)價(jià)值（根據(jù)股票）161,473

15、188,575206,4382,870,727525,498592,028平均MV/NCF(依據(jù)當(dāng)前銷(xiāo)售收入）MV/NCR依據(jù) 5年平均銷(xiāo)售收(92)入）MV/NCF依據(jù) 5年加權(quán)平均銷(xiāo)170售收入）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*62仁2,593依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*-30=1,202依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值 =-13*92=-1,196根據(jù)統(tǒng)計(jì)和查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，1986傳統(tǒng)印刷行業(yè)由于新興的激光照排技術(shù)應(yīng)用遭遇行 業(yè)低谷，銷(xiāo)售收入大大下降，各公司紛紛運(yùn)用大量資金開(kāi)發(fā)新技術(shù)產(chǎn)品，現(xiàn)金流普遍緊 張，因此，該年份可以考慮剔除，同時(shí)，由于wallace computer services

16、 公司經(jīng)營(yíng)策略失誤，導(dǎo)致現(xiàn)金流一直緊張，因此可以將該公司從中剔除，重新運(yùn)用可比公司法估算，根據(jù)NCF用可比公司法評(píng)估富木公司價(jià)值（2）年份富木公司NC（000s）America n bus in ess productsNCF 000s)enn issta ndard備注權(quán)重計(jì)算方法duplexproductsNCF 000s)bus in ess formsNCF 000s)7NCF( 000s)registerNCF 000s)權(quán)重19854603,1282,7322,74782,0259,459%1/1019873294,4824,2647,66880415,757%2/101988(2

17、8)1,9581,90921,93970,87017,994%3/1019896211,6552,92412,59292,75420,416%4/104年平均3462,8062,95711,23761,61315,9074年加權(quán)平均值3522,4592,86813,42766,72617,662市場(chǎng)價(jià)值（根 據(jù)股票）161,473188,575206,4382,870,727525,498平均MV/NCF（依據(jù)當(dāng)前銷(xiāo)售收入）MV/NCF（依據(jù)5年平均銷(xiāo)售33收入）MV/NCF（依據(jù)5年加權(quán)平均30銷(xiāo)售收入）依據(jù)當(dāng)年數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*621 =依據(jù)5年平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*346=依據(jù)5年加權(quán)平均數(shù)據(jù)估算的價(jià)值=*352=綜合估值參數(shù)依據(jù)價(jià)值范圍平均值權(quán)重備注NCF當(dāng)年值29,205剔除最高值29205和最 低值9388