財(cái)務(wù)管理課件ppt

1、財(cái)務(wù)管理 潘紅波潘紅波 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)系 課程簡介課程簡介 財(cái)務(wù)管理包括投資決策、籌資決策和營運(yùn)資財(cái)務(wù)管理包括投資決策、籌資決策和營運(yùn)資 本決策等內(nèi)容本決策等內(nèi)容, 是關(guān)于資產(chǎn)配置、融資和資產(chǎn)管理是關(guān)于資產(chǎn)配置、融資和資產(chǎn)管理 決策的一門學(xué)科。其中還涉及有關(guān)企業(yè)理財(cái)?shù)囊粵Q策的一門學(xué)科。其中還涉及有關(guān)企業(yè)理財(cái)?shù)囊?系列基本觀念與方法，如貨幣的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)系列基本觀念與方法，如貨幣的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值、財(cái)務(wù)分析、現(xiàn)金流量等。價(jià)值、財(cái)務(wù)分析、現(xiàn)金流量等。 課程課程強(qiáng)調(diào)原理與決策的關(guān)系，積極引導(dǎo)學(xué)生強(qiáng)調(diào)原理與決策的關(guān)系，積極引導(dǎo)學(xué)生 思考企業(yè)財(cái)務(wù)怎樣為企業(yè)價(jià)值的提高服務(wù)。思考企業(yè)財(cái)務(wù)怎

2、樣為企業(yè)價(jià)值的提高服務(wù)。 備選教材備選教材 nStephen A. RossStephen A. Ross等等 Corporate Finance ( Corporate Finance (第七第七 或第九版或第九版), ), 方紅星譯，公司理財(cái)精要版，北京：方紅星譯，公司理財(cái)精要版，北京： 機(jī)械工業(yè)出版社。機(jī)械工業(yè)出版社。 n財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)( (第第1313版版)美美 詹姆斯詹姆斯.C. .C. 范霍恩范霍恩。 清華大學(xué)出版社。清華大學(xué)出版社。 n公司財(cái)務(wù)管理案例評(píng)析。湯谷良主編，北京大學(xué)公司財(cái)務(wù)管理案例評(píng)析。湯谷良主編，北京大學(xué) 出版社，出版社，20102010年年1 1月第二次

3、印刷。月第二次印刷。 n主要網(wǎng)站：財(cái)經(jīng)網(wǎng)；華爾街日報(bào)；中證網(wǎng)；主要網(wǎng)站：財(cái)經(jīng)網(wǎng)；華爾街日報(bào)；中證網(wǎng)；sinasina 財(cái)經(jīng)等財(cái)經(jīng)等 教學(xué)日程安排教學(xué)日程安排 n公司財(cái)務(wù)管理的概念公司財(cái)務(wù)管理的概念 n財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析 n資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值 n證券投資決策證券投資決策 n項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 n資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 n股利政策股利政策 n日常財(cái)務(wù)管理日常財(cái)務(wù)管理 建 議 n建議使用專門的紙張進(jìn)行課程預(yù)習(xí)、記 錄聽課筆記、記錄問題三項(xiàng)工作； n建議廣泛運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、圖書館等查閱相 關(guān)資料，尋找問題，并且?guī)е鴨栴}聽課； 考核方法 n1 1）考試成績：）考試成績：50%70%50%70

4、% n2 2）平時(shí)成績：）平時(shí)成績：30%50%30%50% 第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論 第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵 第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)的組織形式企業(yè)的組織形式 第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 第四節(jié)第四節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境 第一節(jié)第一節(jié) 公司財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵公司財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵 一、什么是財(cái)務(wù)管理一、什么是財(cái)務(wù)管理 如果你想開辦一家公司，你首先面臨的問題是如果你想開辦一家公司，你首先面臨的問題是: 1、長期投資的項(xiàng)目是什么？廠房、機(jī)器、設(shè)備及科、長期投資的項(xiàng)目是什么？廠房、機(jī)器、設(shè)備及科 研設(shè)施如何？研設(shè)施如何？ 2、長期資金如何取得，是尋找投資者還是借債？、

5、長期資金如何取得，是尋找投資者還是借債？ 3、如何組織日常財(cái)務(wù)活動(dòng)，如收款或付款等；、如何組織日常財(cái)務(wù)活動(dòng)，如收款或付款等； 財(cái)務(wù)管理就是為了解決上述三個(gè)問題：財(cái)務(wù)管理就是為了解決上述三個(gè)問題： 財(cái)務(wù)管理：對(duì)企業(yè)的資金進(jìn)行財(cái)務(wù)管理：對(duì)企業(yè)的資金進(jìn)行規(guī)劃規(guī)劃和和控制控制的一項(xiàng)管理的一項(xiàng)管理 活動(dòng)活動(dòng)。 財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 副總經(jīng)理副總經(jīng)理 生生 產(chǎn)產(chǎn) 副總經(jīng)理副總經(jīng)理 營營 銷銷 副副 總總 經(jīng)經(jīng) 理理 總經(jīng)理總經(jīng)理 董事會(huì)董事會(huì) 股東會(huì)股東會(huì) 財(cái)務(wù)部經(jīng)理財(cái)務(wù)部經(jīng)理 投資管理投資管理 籌資管理籌資管理 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理 信用管理信用管理 股利決策股利決策 會(huì)計(jì)部經(jīng)理會(huì)計(jì)部經(jīng)理 信息處理信息處理 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)

6、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 成本會(huì)計(jì)成本會(huì)計(jì) 管理會(huì)計(jì)管理會(huì)計(jì) 財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)的區(qū)別財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)的區(qū)別 n區(qū)別：財(cái)務(wù)管理側(cè)重區(qū)別：財(cái)務(wù)管理側(cè)重 分析與決策分析與決策 n 會(huì)計(jì)側(cè)重會(huì)計(jì)側(cè)重 計(jì)量與報(bào)告計(jì)量與報(bào)告 n聯(lián)系：會(huì)計(jì)信息是財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)聯(lián)系：會(huì)計(jì)信息是財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ) 二、財(cái)務(wù)活動(dòng)二、財(cái)務(wù)活動(dòng) 2籌資活動(dòng)籌資活動(dòng) 借債籌資借債籌資 股權(quán)籌資股權(quán)籌資 借債與股權(quán)借債與股權(quán) 對(duì)企業(yè)的對(duì)企業(yè)的 不同影響？不同影響？ 成本小，風(fēng)險(xiǎn)大成本小，風(fēng)險(xiǎn)大 成本大，風(fēng)險(xiǎn)小成本大，風(fēng)險(xiǎn)小 1投資活動(dòng)投資活動(dòng)項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià) 選選A項(xiàng)目還是項(xiàng)目還是 B項(xiàng)目？項(xiàng)目？ 凈現(xiàn)值最大化凈現(xiàn)值最大化 3營運(yùn)資金營運(yùn)資金

7、流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款 等流動(dòng)資產(chǎn)的管理等流動(dòng)資產(chǎn)的管理 4股利分配活動(dòng)股利分配活動(dòng) 高股利政策還是低高股利政策還是低 股利政策？股利政策？ 公司資產(chǎn)負(fù)債表模型 流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 1.有形固定資產(chǎn)有形固定資產(chǎn) 2.無形固定資產(chǎn)無形固定資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益 （股東權(quán)益）（股東權(quán)益） 長期負(fù)債長期負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債 凈營運(yùn)資金凈營運(yùn)資金 n n 巨人集團(tuán)的失敗巨人集團(tuán)的失敗 巨人集團(tuán)的興衰史巨人集團(tuán)的興衰史 n1989年年8月，在深圳大學(xué)軟件科學(xué)管理系碩士畢業(yè)的月，在深圳大學(xué)軟件科學(xué)管理系碩士畢業(yè)的 史玉柱和三個(gè)伙伴，用

8、借來的史玉柱和三個(gè)伙伴，用借來的4000元錢承包了天津大元錢承包了天津大 學(xué)深圳科技工貿(mào)發(fā)展公司電腦部，并用手頭僅有的學(xué)深圳科技工貿(mào)發(fā)展公司電腦部，并用手頭僅有的 4000元錢在元錢在計(jì)算機(jī)世界計(jì)算機(jī)世界利用先打廣告后付款的利用先打廣告后付款的 方式做了方式做了8400元的廣告，將其開發(fā)的元的廣告，將其開發(fā)的M-6401桌面排桌面排 版印刷系統(tǒng)推向市場。廣告打出后版印刷系統(tǒng)推向市場。廣告打出后13天，史玉柱的銀天，史玉柱的銀 行賬戶第一次收到三筆匯款共行賬戶第一次收到三筆匯款共15820元。巨人事業(yè)由元。巨人事業(yè)由 此起步。此起步。 n1993年年1月、巨人集團(tuán)在北京、深圳、上海、成都、月、巨

9、人集團(tuán)在北京、深圳、上海、成都、 西安、武漢、沈陽、香港成立了西安、武漢、沈陽、香港成立了8家全資子公司，同家全資子公司，同 年，巨人實(shí)現(xiàn)銷售額年，巨人實(shí)現(xiàn)銷售額3億元，利稅億元，利稅4600萬元，成為中萬元，成為中 國極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。國極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。 巨人集團(tuán)的興衰史巨人集團(tuán)的興衰史 n由于國際電腦公司的進(jìn)入，電腦業(yè)于由于國際電腦公司的進(jìn)入，電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到 重創(chuàng)。重創(chuàng)。1993、1994年，全國興起房地產(chǎn)和生物保健品熱，為尋找新的產(chǎn)年，全國興起房地產(chǎn)和生物保健品熱，為尋找新的產(chǎn) 業(yè)支柱，巨人集團(tuán)開始邁向業(yè)支柱，巨人集團(tuán)開始邁

10、向多元化經(jīng)營之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)多元化經(jīng)營之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。 在在1993年開始的生物工程剛剛打開局面但尚未鞏固的情況下，巨人集團(tuán)年開始的生物工程剛剛打開局面但尚未鞏固的情況下，巨人集團(tuán) 毅然向房地產(chǎn)這一完全陌生的領(lǐng)域發(fā)起了進(jìn)軍。毅然向房地產(chǎn)這一完全陌生的領(lǐng)域發(fā)起了進(jìn)軍。欲想在房地產(chǎn)業(yè)中大展宏欲想在房地產(chǎn)業(yè)中大展宏 圖的巨人集團(tuán)一改初衷，擬建的巨人科技大廈設(shè)計(jì)一變再變，樓層節(jié)節(jié)拔圖的巨人集團(tuán)一改初衷，擬建的巨人科技大廈設(shè)計(jì)一變再變，樓層節(jié)節(jié)拔 高，高，從最初的從最初的18層一直漲到層一直漲到70層，投資也從層，投資也從2億元漲到億元漲到12億元，億元，1994年年2 月

11、破土動(dòng)工，氣魄越來越大。對(duì)于當(dāng)時(shí)僅有月破土動(dòng)工，氣魄越來越大。對(duì)于當(dāng)時(shí)僅有1億資產(chǎn)規(guī)模的巨人集團(tuán)來說，億資產(chǎn)規(guī)模的巨人集團(tuán)來說， 單憑巨人集團(tuán)的實(shí)力，根本無法承受這項(xiàng)浩大的工程。對(duì)此，史玉柱的想單憑巨人集團(tuán)的實(shí)力，根本無法承受這項(xiàng)浩大的工程。對(duì)此，史玉柱的想 法是：法是：1/3靠賣樓花，靠賣樓花，1/3靠貸款，靠貸款，1/3靠自有資金。靠自有資金。但令人驚奇的是，但令人驚奇的是，大廈大廈 從從1994年年2月破土動(dòng)工到月破土動(dòng)工到1996年年7月巨人集團(tuán)未申請過一分錢的銀行貸款月巨人集團(tuán)未申請過一分錢的銀行貸款， 全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 巨人集團(tuán)的興衰史巨

12、人集團(tuán)的興衰史 n1996年，年，讓史玉柱焦急的是預(yù)計(jì)投資讓史玉柱焦急的是預(yù)計(jì)投資12億元的巨人大廈。他決定將億元的巨人大廈。他決定將 生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)，生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)，而不是停工。進(jìn)入而不是停工。進(jìn)入7月份，月份， 全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生 物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到 了極大的影響。按原合同，大廈施工三年蓋到了極大的影響。按原合同，大廈施工三年蓋到20層，層，1996年底

13、兌現(xiàn)，年底兌現(xiàn)， 但由于施工不順利而沒有完工。大廈動(dòng)工時(shí)為了籌措資金巨人集團(tuán)但由于施工不順利而沒有完工。大廈動(dòng)工時(shí)為了籌措資金巨人集團(tuán) 在香港賣樓花拿到了在香港賣樓花拿到了6000萬港幣，國內(nèi)賣了萬港幣，國內(nèi)賣了4000萬元，其中在國內(nèi)萬元，其中在國內(nèi) 簽訂的樓花買賣協(xié)議規(guī)定，三年大樓一期工程（蓋簽訂的樓花買賣協(xié)議規(guī)定，三年大樓一期工程（蓋20層）完工后履層）完工后履 約，如未能如期完工，應(yīng)退還定金并給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。而當(dāng)約，如未能如期完工，應(yīng)退還定金并給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。而當(dāng) 1996年底年底 大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國內(nèi)的大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國內(nèi)的4000萬樓花就成了萬樓

14、花就成了 導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火線。導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火線。巨人集團(tuán)終因財(cái)務(wù)狀況不良而陷巨人集團(tuán)終因財(cái)務(wù)狀況不良而陷 入了破產(chǎn)的危機(jī)之中。入了破產(chǎn)的危機(jī)之中。 巨人集團(tuán)失敗的財(cái)務(wù)分析巨人集團(tuán)失敗的財(cái)務(wù)分析 n關(guān)鍵原因：資金關(guān)鍵原因：資金 n1、投資：不進(jìn)行資本預(yù)算，不進(jìn)行項(xiàng)目的可、投資：不進(jìn)行資本預(yù)算，不進(jìn)行項(xiàng)目的可 行性分析行性分析 n2、籌資：過于自大，與銀行缺乏溝通，沒有、籌資：過于自大，與銀行缺乏溝通，沒有 把資金的保證落在實(shí)處把資金的保證落在實(shí)處 n 3、營運(yùn)資金管理：長短期資金的配合錯(cuò)位、營運(yùn)資金管理：長短期資金的配合錯(cuò)位 第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)的組織形式企業(yè)的組織形式 q獨(dú)

15、資企業(yè)獨(dú)資企業(yè) q合伙企業(yè)合伙企業(yè) q公司制：有限責(zé)任公司制：有限責(zé)任 公司；股份有限公公司；股份有限公 司司 n一、獨(dú)資企業(yè)一、獨(dú)資企業(yè) 是個(gè)人所有的。業(yè)主對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)擁有所有權(quán)，是個(gè)人所有的。業(yè)主對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)擁有所有權(quán)， 同時(shí)對(duì)債務(wù)負(fù)有個(gè)人同時(shí)對(duì)債務(wù)負(fù)有個(gè)人無限連帶責(zé)任無限連帶責(zé)任，業(yè)主自負(fù)盈，業(yè)主自負(fù)盈 虧。業(yè)主有權(quán)決策公司的終結(jié)。虧。業(yè)主有權(quán)決策公司的終結(jié)。 n二、合伙企業(yè)二、合伙企業(yè) n 是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人共同出資形成是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人共同出資形成 的。普通合伙企業(yè)（所有的合伙人都對(duì)企業(yè)的全的。普通合伙企業(yè)（所有的合伙人都對(duì)企業(yè)的全 部債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任）和有限合伙企業(yè)

16、（有限合部債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任）和有限合伙企業(yè)（有限合 伙人承擔(dān)有限責(zé)任，其余承擔(dān)無限責(zé)任）?；锶顺袚?dān)有限責(zé)任，其余承擔(dān)無限責(zé)任）。 n三、有限責(zé)任公司：三、有限責(zé)任公司： n 兩個(gè)以上股東共同出資，每個(gè)股東以其認(rèn)繳的出兩個(gè)以上股東共同出資，每個(gè)股東以其認(rèn)繳的出 資額對(duì)公司承擔(dān)資額對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)其債，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)其債 務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)組織形式。務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)組織形式。 n四、股份有限公司：四、股份有限公司： n 是指全部注冊資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股是指全部注冊資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股 票籌集資本的企業(yè)法人。股東以其所認(rèn)購股份對(duì)公司票籌集資本的企業(yè)

17、法人。股東以其所認(rèn)購股份對(duì)公司 承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé) 任。任。 與非公司制企業(yè)相比較，公司制企業(yè)與非公司制企業(yè)相比較，公司制企業(yè) 負(fù)有限責(zé)任，負(fù)有限責(zé)任， 更容易籌集資金，進(jìn)行更大規(guī)模的生產(chǎn)。更容易籌集資金，進(jìn)行更大規(guī)模的生產(chǎn)。 公司制的缺陷公司制的缺陷 n代理問題代理問題 委托委托代理關(guān)系（出資人代理關(guān)系（出資人管理者）管理者） 代理成本代理成本 監(jiān)督、激勵(lì)的重要性監(jiān)督、激勵(lì)的重要性 n雙重稅收雙重稅收 公司所得稅公司所得稅 股利分配時(shí)的所得稅股利分配時(shí)的所得稅 第三節(jié)第三節(jié) 理財(cái)?shù)哪繕?biāo)理財(cái)?shù)哪繕?biāo) 一、理財(cái)目標(biāo)的幾種不同

18、觀點(diǎn)一、理財(cái)目標(biāo)的幾種不同觀點(diǎn) 1、利潤最大化、利潤最大化 缺陷：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值缺陷：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 沒有考慮利潤取得和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的關(guān)系沒有考慮利潤取得和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的關(guān)系 容易產(chǎn)生短期行為容易產(chǎn)生短期行為 容易被操縱容易被操縱 沒有考慮股利政策的影響沒有考慮股利政策的影響 沒有考慮利潤與投入資本額的關(guān)系沒有考慮利潤與投入資本額的關(guān)系 2、股東財(cái)富最大化、股東財(cái)富最大化 含義：公司股東未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值最大，一般用股價(jià)表示含義：公司股東未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值最大，一般用股價(jià)表示 缺陷：未來現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)率的估計(jì)較難。缺陷：未來現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)率的估計(jì)較難。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 3 3企業(yè)

19、價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值= =權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值+ +債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值 由公司未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及由公司未來的收益和風(fēng)險(xiǎn)決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及 其時(shí)間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大小。其時(shí)間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大小。 優(yōu)缺點(diǎn)與股東財(cái)富最大化基本等同。優(yōu)缺點(diǎn)與股東財(cái)富最大化基本等同。 4 4、利益相關(guān)者價(jià)值最大化、利益相關(guān)者價(jià)值最大化 考慮了公司的社會(huì)責(zé)任，但難以準(zhǔn)確界定利益相關(guān)者考慮了公司的社會(huì)責(zé)任，但難以準(zhǔn)確界定利益相關(guān)者 企業(yè)是一個(gè)契約關(guān)系的集合企業(yè)是一個(gè)契約關(guān)系的集合 企業(yè)企業(yè) 股東股東 債權(quán)人債權(quán)人 經(jīng)理經(jīng)理職工職工 供應(yīng)商供應(yīng)

20、商客戶客戶 政府政府社社 會(huì)會(huì) 希望企業(yè)成功希望企業(yè)成功 又有不同的利益又有不同的利益 二、代理問題與公司理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)二、代理問題與公司理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 1、股東與管理者之間的代理問題、股東與管理者之間的代理問題 含義：現(xiàn)代公司中所有權(quán)與控制權(quán)相分離導(dǎo)致所有者與管理含義：現(xiàn)代公司中所有權(quán)與控制權(quán)相分離導(dǎo)致所有者與管理 者的利益矛盾。股東的目標(biāo)是公司財(cái)富最大化，管理者的目者的利益矛盾。股東的目標(biāo)是公司財(cái)富最大化，管理者的目 標(biāo)是高報(bào)酬、高在職消費(fèi)、多休閑、避免風(fēng)險(xiǎn)等。標(biāo)是高報(bào)酬、高在職消費(fèi)、多休閑、避免風(fēng)險(xiǎn)等。 解決方法（解決方法（1）監(jiān)督方式。）監(jiān)督方式。內(nèi)部治理內(nèi)部治理: :董事會(huì)董事會(huì)(

21、(獨(dú)立董事獨(dú)立董事) )、監(jiān)、監(jiān) 事會(huì)、股東聘任經(jīng)理的權(quán)利（中小股東訴訟）、審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)事會(huì)、股東聘任經(jīng)理的權(quán)利（中小股東訴訟）、審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào) 表等；外部治理表等；外部治理: :經(jīng)理人市場、并購市場等經(jīng)理人市場、并購市場等 （2）激勵(lì)方式：獎(jiǎng)金、績效工資，股權(quán)激勵(lì)）激勵(lì)方式：獎(jiǎng)金、績效工資，股權(quán)激勵(lì) 管理者管理者 董事會(huì)董事會(huì) 股東大會(huì)股東大會(huì) 債權(quán)人債權(quán)人 公司代理問題公司代理問題 據(jù)中國公司治理報(bào)告據(jù)中國公司治理報(bào)告(2004)，從，從2003年起的一年半年起的一年半 內(nèi)共有十位上市公司高管外逃，卷走或造成的資金黑洞內(nèi)共有十位上市公司高管外逃，卷走或造成的資金黑洞 總計(jì)近百億！總計(jì)近百億！ 國

22、際化下的高管薪酬結(jié)構(gòu)高管薪酬結(jié)構(gòu) 高管薪酬高管薪酬= 基本薪酬基本薪酬+ +短期激勵(lì)短期激勵(lì)+ +津貼與福利津貼與福利+ +長期激勵(lì)長期激勵(lì) （SalarySalary） (Bonus) (Other) (Stock Gain) 2003年美國薪酬第一的年美國薪酬第一的CEO 高露潔的高露潔的Reuben Mark 的薪酬結(jié)構(gòu)的薪酬結(jié)構(gòu) 2001年美國薪酬第一的CEO 戴爾電腦公司總裁麥克爾戴爾的薪酬結(jié)構(gòu) 案例：案例： 把經(jīng)營者收入與企業(yè)效益密切掛鉤把經(jīng)營者收入與企業(yè)效益密切掛鉤 深圳國企老總最高年薪深圳國企老總最高年薪96萬萬 同樣是深圳市屬國有企業(yè)，深圳國際信托投資有限公司老總同樣是深圳市

23、屬國有企業(yè)，深圳國際信托投資有限公司老總 2003年度薪酬達(dá)年度薪酬達(dá)96萬元，而深圳特發(fā)集團(tuán)老總同年度的薪酬為萬元，而深圳特發(fā)集團(tuán)老總同年度的薪酬為12萬萬 元，兩者相距達(dá)元，兩者相距達(dá)8倍。原因是前者企業(yè)利潤在當(dāng)年度增長了倍。原因是前者企業(yè)利潤在當(dāng)年度增長了2.2倍，倍， 其薪酬不僅有基本年薪，還其薪酬不僅有基本年薪，還 拿到了拿到了績效年薪和獎(jiǎng)勵(lì)年薪績效年薪和獎(jiǎng)勵(lì)年薪；后者企業(yè)；后者企業(yè) 由盈利轉(zhuǎn)為虧損由盈利轉(zhuǎn)為虧損6177萬元，萬元，其薪酬只領(lǐng)到基本年薪部分，收入比上其薪酬只領(lǐng)到基本年薪部分，收入比上 年減少了近年減少了近8成成。據(jù)深圳市國資辦介紹，深圳。據(jù)深圳市國資辦介紹，深圳35家

24、市屬國有企業(yè)推家市屬國有企業(yè)推 行行年薪制年薪制一年多來，大大促進(jìn)了經(jīng)營者為國家創(chuàng)造財(cái)富的積極性。一年多來，大大促進(jìn)了經(jīng)營者為國家創(chuàng)造財(cái)富的積極性。 深圳市今年擬把深圳市今年擬把年薪制與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的長效機(jī)制年薪制與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的長效機(jī)制結(jié)合起來，促使結(jié)合起來，促使 經(jīng)營者的行為長期化。經(jīng)營者的行為長期化。 國內(nèi)上市公司的薪酬：兩個(gè)“牛”人的故 事 n伊利股份鄭俊懷 n蒙牛集團(tuán)牛根生 鄭俊懷其人其事 n在伊利的經(jīng)營業(yè)績 從40萬資產(chǎn)的回民奶食品總廠 到50億資產(chǎn)、80億營業(yè)收入的伊利集團(tuán)。 強(qiáng)大穩(wěn)定的事業(yè)部經(jīng)營體系，經(jīng)受住了 其本人突然非正常離開的沖擊。 對(duì)手的評(píng)價(jià)： 牛根生：沒有鄭俊懷總裁老

25、大哥的培養(yǎng)，肯定沒有 牛根生的今天。 牛根生其人其事 1999年8月18日被伊利辭退， 9個(gè)人集資900萬創(chuàng)建蒙牛。 2003年銷售收入40.715億。 中間經(jīng)過兩次私募增資，2004年6月在港掛牌上市，公開發(fā)售3.5 億股，招股價(jià)3.925港元，發(fā)行市盈率19倍，上市首日漲幅 22.89%。其本人持有45,505,172股。現(xiàn)股價(jià)已達(dá)6元左右。 與摩根斯坦利的豪賭：如蒙牛在未來年的年盈利復(fù)合增長不能 達(dá)到，蒙牛管理層就必須將所持有的公司股權(quán)， 即萬股轉(zhuǎn)讓給摩根士丹利等策略股東；反之，若達(dá)到 的增長幅度，摩根等股東就將把同等數(shù)量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給 公司管理層。 鄭俊懷的薪酬 報(bào)告期內(nèi)公司高管人員實(shí)行

26、年薪制。根據(jù)公司的經(jīng)營業(yè)績報(bào)告期內(nèi)公司高管人員實(shí)行年薪制。根據(jù)公司的經(jīng)營業(yè)績 及本人績效考評(píng)情況，經(jīng)董事會(huì)薪酬委員會(huì)審議并經(jīng)董事會(huì)及本人績效考評(píng)情況，經(jīng)董事會(huì)薪酬委員會(huì)審議并經(jīng)董事會(huì) 決定兌現(xiàn)了公司高管人員決定兌現(xiàn)了公司高管人員2002 2002 年度報(bào)酬。公司董事、監(jiān)事年度報(bào)酬。公司董事、監(jiān)事 及高級(jí)管理人員在報(bào)告期內(nèi)已領(lǐng)取及高級(jí)管理人員在報(bào)告期內(nèi)已領(lǐng)取2002 2002 年度報(bào)酬和津貼總年度報(bào)酬和津貼總 額為額為10,336,619.65 10,336,619.65 元元. .金額最高的前三名董事、高級(jí)管理金額最高的前三名董事、高級(jí)管理 人員（董事兼任高管人員）報(bào)酬總額為人員（董事兼任高管

27、人員）報(bào)酬總額為5,120,000 5,120,000 元。元。 資料來源：伊利股份資料來源：伊利股份20032003年報(bào)年報(bào) 估計(jì)鄭的年薪收入應(yīng)在估計(jì)鄭的年薪收入應(yīng)在200200萬以上。萬以上。 高現(xiàn)高現(xiàn) 金收入，但沒有股權(quán)激勵(lì)。金收入，但沒有股權(quán)激勵(lì)。 牛根生的薪酬 n19981998年在伊利實(shí)際年薪已達(dá)年在伊利實(shí)際年薪已達(dá)108108萬。萬。 n蒙牛上市發(fā)行后，持有蒙牛股份蒙牛上市發(fā)行后，持有蒙牛股份45054505萬股，約合市值萬股，約合市值 2.82.8億。億。 n如果未來三年如果未來三年“豪賭豪賭”成功，將再次獲得數(shù)以億計(jì)的成功，將再次獲得數(shù)以億計(jì)的 報(bào)酬。報(bào)酬。 現(xiàn)金薪酬已經(jīng)很高

28、，但與股權(quán)激勵(lì)相比，不過現(xiàn)金薪酬已經(jīng)很高，但與股權(quán)激勵(lì)相比，不過 九牛一毛。九牛一毛。 結(jié)局的迥異與思考:股權(quán)激勵(lì)的重 要性 n結(jié)局：結(jié)局： 老大鄭俊懷為獲股權(quán)不惜鋌而走險(xiǎn)，成了階下 囚（管理層收購MBO)； 后起的牛根生繞道海外連續(xù)私募和上市成功， 靠股權(quán)激勵(lì)成了億萬富翁。 激勵(lì)機(jī)制的關(guān)鍵要素激勵(lì)機(jī)制的關(guān)鍵要素 n激勵(lì)機(jī)制的審核由股東大會(huì)進(jìn)行。激勵(lì)機(jī)制的審核由股東大會(huì)進(jìn)行。 n業(yè)績評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)合理、公正、可衡量：一般同時(shí)考慮會(huì)計(jì)績業(yè)績評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)合理、公正、可衡量：一般同時(shí)考慮會(huì)計(jì)績 效指標(biāo)（如主營業(yè)務(wù)收入增長率、息稅前利潤率、凈資產(chǎn)效指標(biāo)（如主營業(yè)務(wù)收入增長率、息稅前利潤率、凈資產(chǎn) 收益率）和市場

29、績效指標(biāo)（股價(jià)表現(xiàn)）。收益率）和市場績效指標(biāo)（股價(jià)表現(xiàn)）。 n安然公司的激勵(lì)計(jì)劃為：安然公司的激勵(lì)計(jì)劃為：1997199720012001年間安然公司的股東年間安然公司的股東 權(quán)益收益率同權(quán)益收益率同S n(5)、長期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、長期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)); n(6)、類長期負(fù)債、類長期負(fù)債(可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股利息可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股利息); n(7)、長期租賃、長期租賃; （三）資產(chǎn)管理水平分析（三）資產(chǎn)管理水平分析 n1、存貨周轉(zhuǎn)率：、存貨周轉(zhuǎn)率： n存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率(次數(shù)次數(shù))銷售成本銷售成本平均存貨平均存貨 n存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率

30、 n n分析：分析： n可衡量企業(yè)的銷售能力，客觀地反映企業(yè)的銷售效率可衡量企業(yè)的銷售能力，客觀地反映企業(yè)的銷售效率 n一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)， 存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企 業(yè)的變現(xiàn)能力，存貨周轉(zhuǎn)速度越慢則變現(xiàn)能力越差。業(yè)的變現(xiàn)能力，存貨周轉(zhuǎn)速度越慢則變現(xiàn)能力越差。 2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次數(shù)次數(shù))賒賒銷收入銷收入平均應(yīng)收賬款平均應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：也叫

31、平均應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期，它應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：也叫平均應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期，它 表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要 的時(shí)間。的時(shí)間。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 分析：分析： 這一比率越高，說明催收賬款的速度越快，就越能減少壞帳損失。這一比率越高，說明催收賬款的速度越快，就越能減少壞帳損失。 肯定越高越好嗎？肯定越高越好嗎？ 3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入銷售收入平均流動(dòng)資產(chǎn)平均流動(dòng)資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入銷售收入

32、平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額 分析：分析： 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì) 節(jié)約資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。企業(yè)節(jié)約資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。企業(yè) 可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對(duì)額可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對(duì)額 的增加。的增加。 沃爾瑪是經(jīng)銷商，一塊錢的成本投進(jìn)去，周轉(zhuǎn)一次沃爾瑪是經(jīng)銷商，一塊錢的成本投進(jìn)去，周轉(zhuǎn)一次2%的毛利并的毛利并 不高，但是它一塊錢資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)不高，但是它一塊錢資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)24次。一塊錢資本一年就掙次。一塊錢資本一

33、年就掙 四毛八分錢。這是沃爾瑪掙錢的原因。四毛八分錢。這是沃爾瑪掙錢的原因。 資產(chǎn)管理水平分析資產(chǎn)管理水平分析 年度年度2001200120022002200320032004200420052005 存貨周轉(zhuǎn)率：存貨周轉(zhuǎn)率： 萬科萬科0.840.840.650.650.630.630.550.550.540.54 金地集團(tuán)金地集團(tuán)0.67 0.67 0.49 0.49 0.37 0.37 0.65 0.65 0.38 0.38 行業(yè)平均行業(yè)平均1.19 1.19 0.86 0.86 0.54 0.54 0.59 0.59 0.54 0.54 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率： 萬科萬科10.2

34、210.2213.913.922.3222.3223.7923.7928.0728.07 金地集團(tuán)金地集團(tuán)20.36 20.36 140.58 140.58 636.69 636.69 2540.93 2540.93 3609.42 3609.42 行業(yè)平均行業(yè)平均6.51 6.51 8.88 8.88 10.92 10.92 11.38 11.38 9.52 9.52 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 萬科萬科0.740.740.620.620.680.680.590.590.560.56 金地集團(tuán)金地集團(tuán)0.39 0.39 0.36 0.36 0.38 0.38 0.59 0.59 0.41 0.

35、41 行業(yè)平均行業(yè)平均0.36 0.36 0.34 0.34 0.32 0.32 0.34 0.34 0.30 0.30 萬科的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平接近，應(yīng)收帳款萬科的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均水平接近，應(yīng)收帳款 總資產(chǎn)管理水平高于行業(yè)平均水平。總資產(chǎn)管理水平高于行業(yè)平均水平。 （四）企業(yè)獲利能力分析（四）企業(yè)獲利能力分析 1、資產(chǎn)總收益率、資產(chǎn)總收益率 資產(chǎn)總收益率資產(chǎn)總收益率= 息稅前利潤利息稅前利潤利平均總資產(chǎn)平均總資產(chǎn) 資產(chǎn)凈收益率資產(chǎn)凈收益率(ROA)= 凈利潤凈利潤 平均總資產(chǎn)平均總資產(chǎn) 分析：分析： 本項(xiàng)比率主要是用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤的本項(xiàng)比率主要是用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取

36、利潤的 能力。其比率越高，說明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)能力。其比率越高，說明企業(yè)獲利能力越強(qiáng) 2、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率(也叫權(quán)益報(bào)酬率、也叫權(quán)益報(bào)酬率、ROE) 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率(凈利潤凈利潤平均凈資產(chǎn)平均凈資產(chǎn))100 分析：分析： 本項(xiàng)比率反映了企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。此比率越高，本項(xiàng)比率反映了企業(yè)股東獲取投資報(bào)酬的高低。此比率越高， 越說明企業(yè)股東投資報(bào)酬的能力越強(qiáng)，即管理者為股東帶來的越說明企業(yè)股東投資報(bào)酬的能力越強(qiáng)，即管理者為股東帶來的 報(bào)酬率越高。報(bào)酬率越高。 3、銷售凈利率、銷售凈利率(ROS) 銷售凈利率銷售凈利率(凈利潤凈利潤銷售收入銷售收入)100 分析：分析：

37、該指標(biāo)反映銷售收入的獲利水平。比率越高，說明企業(yè)通過擴(kuò)大該指標(biāo)反映銷售收入的獲利水平。比率越高，說明企業(yè)通過擴(kuò)大 銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。通過分析銷售凈利潤的升降變動(dòng)，可銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。通過分析銷售凈利潤的升降變動(dòng)，可 以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水 平。平。 盈利能力分析：盈利能力分析： 年度年度2001200120022002200320032004200420052005 銷售凈利率：銷售凈利率： 萬科萬科8.398.398.368.368.58.511.4511.4512.7912.79 金地集團(tuán)

38、金地集團(tuán)18.14 18.14 14.24 14.24 10.96 10.96 7.76 7.76 12.43 12.43 行業(yè)平均行業(yè)平均9.27 9.27 11.88 11.88 10.01 10.01 9.22 9.22 10.16 10.16 資產(chǎn)凈利率：資產(chǎn)凈利率： 萬科萬科8.248.246.946.948.818.819.599.5910.5610.56 金地集團(tuán)金地集團(tuán)8.27 8.27 6.30 6.30 5.76 5.76 7.98 7.98 7.30 7.30 行業(yè)平均行業(yè)平均3.30 3.30 2.35 2.35 5.11 5.11 4.60 4.60 4.63 4.6

39、3 權(quán)益凈利率：權(quán)益凈利率： 萬科萬科11.9611.9611.3111.3111.5311.5314.1614.1616.2516.25 金地集團(tuán)金地集團(tuán)9.43 9.43 10.27 10.27 10.96 10.96 9.67 9.67 11.66 11.66 行業(yè)平均行業(yè)平均5.12 5.12 5.40 5.40 4.70 4.70 1.42 1.42 3.78 3.78 每股收益每股收益= =凈利潤凈利潤/ /總股數(shù)：總股數(shù)： 萬科萬科0.5920.5920.6060.6060.3880.3880.3860.3860.3630.363 金地集團(tuán)金地集團(tuán)0.45 0.45 0.51 0

40、.51 0.61 0.61 0.67 0.67 0.48 0.48 行業(yè)平均行業(yè)平均0.11 0.11 0.12 0.12 0.14 0.14 0.19 0.19 0.20 0.20 盈利能力分析：盈利能力分析：ROE 萬科的盈利能力呈穩(wěn)定的增長趨勢，且優(yōu)于可比公司行業(yè)平均萬科的盈利能力呈穩(wěn)定的增長趨勢，且優(yōu)于可比公司行業(yè)平均 水平。水平。 現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)比率現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)比率 一一. .現(xiàn)金流動(dòng)性分析現(xiàn)金流動(dòng)性分析 1.現(xiàn)金流量與當(dāng)期債務(wù)之比現(xiàn)金流量與當(dāng)期債務(wù)之比 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債 2.債務(wù)保障率債務(wù)保障率 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/(流動(dòng)負(fù)

41、流動(dòng)負(fù) 債債+長期負(fù)債長期負(fù)債) 二二. .獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金能力分析 1.每元銷售現(xiàn)金凈流入每元銷售現(xiàn)金凈流入 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入 - 反映收入的變現(xiàn)情況反映收入的變現(xiàn)情況 2.每股經(jīng)營現(xiàn)金流量每股經(jīng)營現(xiàn)金流量 =(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利)/發(fā)行在外的普通股發(fā)行在外的普通股 股數(shù)股數(shù) 此指標(biāo)常此指標(biāo)常高于高于EPS,因?yàn)楝F(xiàn)金流量沒有減去非付因?yàn)楝F(xiàn)金流量沒有減去非付 現(xiàn)成本現(xiàn)成本.尤其在分析資本支出和支付股利時(shí)比尤其在分析資本支出和支付股利時(shí)比 EPS更優(yōu)更優(yōu). 3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 =經(jīng)營

42、活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)全部資產(chǎn) 反映市場價(jià)值的財(cái)務(wù)比率反映市場價(jià)值的財(cái)務(wù)比率 n市盈率市盈率=市場價(jià)格市場價(jià)格/每股收益每股收益 市盈率是投資收益率的倒數(shù)市盈率是投資收益率的倒數(shù) 市盈率的高低直接受利率高低的影響市盈率的高低直接受利率高低的影響 市盈率是一個(gè)需要?jiǎng)討B(tài)考察的指標(biāo)市盈率是一個(gè)需要?jiǎng)討B(tài)考察的指標(biāo) 市盈率的高低反映一家公司股票價(jià)值的成市盈率的高低反映一家公司股票價(jià)值的成 長性、高估或低估長性、高估或低估 n市凈率市凈率=市場價(jià)格市場價(jià)格/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) =市場價(jià)格市場價(jià)格/每股帳面價(jià)值每股帳面價(jià)值 nQ比率（比率（TOBIN Q） = （債券、股票總市值）（債

43、券、股票總市值）/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 市盈率與一年期存款利率市盈率與一年期存款利率 市場價(jià)值與賬面價(jià)值（克林公司）市場價(jià)值與賬面價(jià)值（克林公司） 賬面價(jià)值市場價(jià)值 負(fù)債及股東權(quán)益 長期債務(wù)500500 股權(quán)權(quán)益6001100 合計(jì)11001600 Q比率比率=1600/1100=1.455 市場價(jià)值分析：市場價(jià)值分析： 年度年度20012002200320042005 萬科：萬科： P/E(P/E(市盈率）市盈率）39.50 39.50 28.55 28.55 19.35 19.35 15.56 15.56 12.75 12.75 M/B(M/B(市凈率）市凈率）5.32 5.32 3.84 3.8

44、4 2.60 2.60 2.08 2.08 1.72 1.72 金地集團(tuán)金地集團(tuán) P/E(P/E(市盈率）市盈率）43.0843.0834.5834.5818.5418.5418.9818.9813.1213.12 M/B(M/B(市凈率）市凈率）3.463.462.782.781.491.491.531.531.051.05 獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金能力分析 1.每元銷售現(xiàn)金凈流入每元銷售現(xiàn)金凈流入 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入 - 反映收入的變現(xiàn)情況反映收入的變現(xiàn)情況 2.每股經(jīng)營現(xiàn)金流量每股經(jīng)營現(xiàn)金流量 =(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量-優(yōu)先股股利

45、優(yōu)先股股利)/發(fā)行在外的普通股股數(shù)發(fā)行在外的普通股股數(shù) 此指標(biāo)常此指標(biāo)常高于高于EPS,因?yàn)楝F(xiàn)金流量沒有減去非付現(xiàn)成因?yàn)楝F(xiàn)金流量沒有減去非付現(xiàn)成 本本.尤其在分析資本支出和支付股利時(shí)比尤其在分析資本支出和支付股利時(shí)比EPS更優(yōu)更優(yōu). 3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/全部資產(chǎn)全部資產(chǎn) 例子：某上市公司例子：某上市公司2020* *0 0年報(bào)中存貨結(jié)構(gòu)分析（萬元）年報(bào)中存貨結(jié)構(gòu)分析（萬元） 項(xiàng)目項(xiàng)目 期初期初 期末期末 原材料原材料 626 23.5% 307 7.9% 低值易耗品低值易耗品 44 1.7% 52 1.3% 庫存商品庫存商品 203

46、9 74.8% 3513 90.8% 合計(jì)合計(jì) 2079 100% 3872 100% *公司存貨中庫存商品占有很大比重公司存貨中庫存商品占有很大比重 *期末存貨增加系庫存商品增加所致期末存貨增加系庫存商品增加所致 *公司存貨出現(xiàn)積壓、銷售可能有問題公司存貨出現(xiàn)積壓、銷售可能有問題 三、杜邦財(cái)務(wù)分析體系三、杜邦財(cái)務(wù)分析體系 1杜邦財(cái)務(wù)分析體系的主要指標(biāo)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的主要指標(biāo) 杜邦體系中，權(quán)益凈利率是所有比率中綜合性最杜邦體系中，權(quán)益凈利率是所有比率中綜合性最 強(qiáng)、最具有代表性的一個(gè)指標(biāo)。強(qiáng)、最具有代表性的一個(gè)指標(biāo)。 2杜邦分析體系的作用杜邦分析體系的作用 解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢，為采

47、取措施指解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢，為采取措施指 明方向。明方向。 3特點(diǎn)特點(diǎn) 杜邦分析體系是一種分解財(cái)務(wù)比率的方法，而不杜邦分析體系是一種分解財(cái)務(wù)比率的方法，而不 是另外建立新的財(cái)務(wù)指標(biāo)。是另外建立新的財(cái)務(wù)指標(biāo)。 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 管理人員可以通過三種方式影響股東回報(bào)率管理人員可以通過三種方式影響股東回報(bào)率: : 銷售凈利率銷售凈利率: :經(jīng)營效率經(jīng)營效率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)使用效率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)使用效率 權(quán)益乘數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿權(quán)益乘數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 股東權(quán)益股東權(quán)益 銷售收入銷售收入 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 股東權(quán)益股東權(quán)益 X X X X X X 銷售凈利率銷售凈利率

48、總資產(chǎn)總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)X XX X 通過杜幫分析體系了解盈利情況的組成部分來明白為通過杜幫分析體系了解盈利情況的組成部分來明白為 什么能盈利和如何盈利的什么能盈利和如何盈利的? 凈利潤凈利潤 股東權(quán)益股東權(quán)益 凈利潤凈利潤 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 凈利潤凈利潤 銷售收入銷售收入 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率平均權(quán)益乘數(shù)平均權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率銷售凈利率 凈利潤凈利潤銷售收入銷售收入銷售收入銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 總收入總收入總成本總成本 非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 銷售成本銷售成本銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 營業(yè)外支出營

49、業(yè)外支出 管理費(fèi)用管理費(fèi)用 稅金稅金 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)長期投資長期投資 貨幣貨幣 資金資金 短期短期 投資投資 無形資產(chǎn)及無形資產(chǎn)及 其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 應(yīng)收及預(yù)應(yīng)收及預(yù) 付帳款付帳款 存貨存貨 其他流動(dòng)其他流動(dòng) 資產(chǎn)資產(chǎn) - + 杜邦分析：杜邦分析： 年度年度2001200120022002200320032004200420052005 銷售凈利率銷售凈利率8.398.398.368.368.58.511.4511.4512.7912.79 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.740.740.620.620.680.680.590.590.560.56 權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)1.93 1.93 2.18

50、2.18 1.99 1.99 2.10 2.10 2.27 2.27 ROEROE11.9611.9611.3111.3111.5311.5314.1614.1616.2516.25 萬科近年來凈資產(chǎn)收益率的提高主要是源于萬科近年來凈資產(chǎn)收益率的提高主要是源于 盈利能力的不斷提高和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。盈利能力的不斷提高和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。 例：以下是例：以下是A、B兩公司的有關(guān)資料兩公司的有關(guān)資料 n A公司公司 n銷售收入銷售收入 1000000 n生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本 590373 n管理費(fèi)用管理費(fèi)用 250000 n銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用 80000 n財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 5000 n凈利潤凈利潤 500

51、00 n資產(chǎn)平均余額資產(chǎn)平均余額500000 n股東權(quán)益平均余額股東權(quán)益平均余額 n 250000 nB公司公司 n1000000 n579299 n270000 n85000 n6000 n40000 n400000 n200000 要求：運(yùn)用杜幫分析法對(duì)要求：運(yùn)用杜幫分析法對(duì)A、B公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。 n A公司公司 n凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 20% n權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù) 2 n資產(chǎn)報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率 10% n銷售凈利率銷售凈利率 5% n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2 nB公司公司 n20% n2 n10% n4% n2.5 A公司應(yīng)努力加速資金周轉(zhuǎn)公司應(yīng)努力加速資

52、金周轉(zhuǎn) B公司應(yīng)努力降低期間費(fèi)用公司應(yīng)努力降低期間費(fèi)用 案例案例 葛洲壩（葛洲壩（600068600068） n“葛洲壩葛洲壩”股票于股票于1997年年5月在上海證券交易所掛牌月在上海證券交易所掛牌 上市。上市。 n根據(jù)杜邦分析系統(tǒng)，選取二家資產(chǎn)總額相近的建筑根據(jù)杜邦分析系統(tǒng)，選取二家資產(chǎn)總額相近的建筑 行業(yè)公司行業(yè)公司葛洲壩葛洲壩(600068)、上海建工、上海建工(600170)、 隧道股份隧道股份(600820)相關(guān)資料進(jìn)行分析。相關(guān)資料進(jìn)行分析。 股票名稱股票名稱日期日期凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 收益率收益率 銷售銷售 凈利率凈利率 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)財(cái)務(wù) 杠桿杠桿 葛洲壩葛洲壩 1

53、99810.1313.340.461.65 199910.1514.000.501.45 20006.769.840.471.46 上海建工上海建工 199811.962.571.582.94 199910.662.731.482.65 200010.932.911.522.48 隧道股份隧道股份 199818.224.171.143.82 19998.014.370.553.36 200010.544.950.623.42 股票股票 名稱名稱 日期日期 變動(dòng)率變動(dòng)率 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) 收益率收益率 銷售銷售 凈利率凈利率 總資產(chǎn)總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率 財(cái)務(wù)財(cái)務(wù) 杠桿杠桿 葛洲壩葛洲壩 19991.

54、104.959.6912.22 200033.4029.715.870.67 上海上海 建工建工 199910.876.236.7710.12 20002.536.592.686.42 隧道隧道 股份股份 199956.044.8052.1512.20 200031.5913.2713.961.90 n葛洲壩葛洲壩1999年的凈資產(chǎn)收益率變化不大，年的凈資產(chǎn)收益率變化不大，2000年則明年則明 顯下降；顯下降； n影響凈資產(chǎn)收益率的各因素當(dāng)中，銷售凈利率的作用較影響凈資產(chǎn)收益率的各因素當(dāng)中，銷售凈利率的作用較 大，其次為財(cái)務(wù)杠桿，作用最小的當(dāng)屬總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。大，其次為財(cái)務(wù)杠桿，作用最小的當(dāng)屬總

55、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 另外銷售凈利率另外銷售凈利率2000年度較年度較1999年度下降比例較大，年度下降比例較大， 這是導(dǎo)致葛洲壩凈資產(chǎn)收益率這是導(dǎo)致葛洲壩凈資產(chǎn)收益率2000年較年較1999年大幅下年大幅下 滑的主要原因。為進(jìn)一步了解導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅變滑的主要原因。為進(jìn)一步了解導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅變 動(dòng)的主要因素。動(dòng)的主要因素。 n該公司該公司2000年與年與1999相比，銷售凈利率下降了相比，銷售凈利率下降了29.7l， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了5.87，盡管財(cái)務(wù)杠桿只有小幅回，盡管財(cái)務(wù)杠桿只有小幅回 升升(0.67)，結(jié)果凈資產(chǎn)收益率大幅下降，結(jié)果凈資產(chǎn)收益率大幅下降(下降比例約

56、為下降比例約為 34左右左右)。 葛洲壩葛洲壩凈資產(chǎn)收益率變化分析凈資產(chǎn)收益率變化分析 n對(duì)葛洲壩的杜邦分析至少能給我們以下啟示：對(duì)葛洲壩的杜邦分析至少能給我們以下啟示：(1)葛洲葛洲 壩歷年凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成中，銷售凈利率的比重最大，壩歷年凈資產(chǎn)收益率構(gòu)成中，銷售凈利率的比重最大， 說明將來銷售凈利率的增幅空間有限，依賴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)說明將來銷售凈利率的增幅空間有限，依賴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率和財(cái)務(wù)杠桿率來提升凈資產(chǎn)增長率率和財(cái)務(wù)杠桿率來提升凈資產(chǎn)增長率(成長性成長性)的空間較的空間較 大；大；(2)導(dǎo)致導(dǎo)致2000年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要因素為年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要因素為 銷售凈利率的大幅下滑，因

57、而為進(jìn)一步了解深層影響因銷售凈利率的大幅下滑，因而為進(jìn)一步了解深層影響因 素，有必要對(duì)影響銷售凈利率的各因素做更細(xì)致的分析。素，有必要對(duì)影響銷售凈利率的各因素做更細(xì)致的分析。 n影響銷售凈利率的主要因素有：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)影響銷售凈利率的主要因素有：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè) 務(wù)成本、三項(xiàng)費(fèi)用、投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支務(wù)成本、三項(xiàng)費(fèi)用、投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支 和所得稅等和所得稅等 股股 票票 日期日期凈利潤凈利潤 利潤利潤 總額總額 主營業(yè)主營業(yè) 務(wù)收入務(wù)收入 主營業(yè)主營業(yè) 務(wù)成本務(wù)成本 主營業(yè)主營業(yè) 務(wù)利潤務(wù)利潤 營業(yè)營業(yè) 利潤利潤 投資投資 收益收益 補(bǔ)貼補(bǔ)貼 收益收益 葛葛

58、洲洲 壩壩 199825 60438 368 191 882 138 86047 89236 6891 598 199928 78442 357 205 608 150 69249 46639 3711 776934 200021 21130 882 215 580 166 75142 95531 4251 255320 單位：萬元單位：萬元 n凈利潤凈利潤2000年較年較1999年大幅下降，注意到利潤總額和年大幅下降，注意到利潤總額和 營業(yè)利潤在營業(yè)利潤在2000年度也大幅下降，年度也大幅下降， n2000年主營業(yè)務(wù)收入較前一年度略有增加，但主營業(yè)年主營業(yè)務(wù)收入較前一年度略有增加，但主營業(yè)

59、務(wù)成本也有所增加。而且增加幅度務(wù)成本也有所增加。而且增加幅度10.66大于主營業(yè)大于主營業(yè) 務(wù)收入的增加幅度務(wù)收入的增加幅度4.85；成本占收入比重，；成本占收入比重，2000年年 為為77.35，1999年為年為73.27，增加了，增加了4.08；營業(yè)利；營業(yè)利 潤占收入比重，潤占收入比重，2000年為年為14.58，1999年為年為19.14， 降低了降低了4.56，說明其他費(fèi)用與收入增長速度接近。，說明其他費(fèi)用與收入增長速度接近。 n結(jié)論：導(dǎo)致葛洲壩結(jié)論：導(dǎo)致葛洲壩2000年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要年度凈資產(chǎn)收益率下滑的主要 原因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)成本的增加。原因?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)成本的增加。 上海建工

60、凈資產(chǎn)收益率變化分析凈資產(chǎn)收益率變化分析 n影響凈資產(chǎn)收益率的影響凈資產(chǎn)收益率的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和 財(cái)務(wù)杠桿幾年來較為平穩(wěn)，結(jié)果使得上海建工的凈資產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿幾年來較為平穩(wěn)，結(jié)果使得上海建工的凈資產(chǎn) 收益率表現(xiàn)得很穩(wěn)定收益率表現(xiàn)得很穩(wěn)定(在區(qū)間在區(qū)間1012內(nèi)變動(dòng)內(nèi)變動(dòng))。上海建。上海建 工工1999年銷售凈利率比年銷售凈利率比1998年增加年增加6左右，而總資產(chǎn)左右，而總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿分別下降周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿分別下降6和和10左右，結(jié)果凈資左右，結(jié)果凈資 產(chǎn)收益率總體上下降產(chǎn)收益率總體上下降10左右；左右；2000年銷售凈利率、年銷售凈利率、 總資產(chǎn)周