七種投資保險(xiǎn)組合策略地比較介紹

1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案七種投資保險(xiǎn)策略的比較介紹風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡是投資中需要把握的基本問題，在投資管理的過程中，非系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)是通過組合進(jìn)行規(guī)避，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則需要使用投資保險(xiǎn)策略進(jìn)行。投資保險(xiǎn)策略一般有七種，可以按靜態(tài)或者動(dòng)態(tài)進(jìn)行分類，也可以按照基于期權(quán)或 基于指標(biāo)的方式進(jìn)行分類。這七種策略是：一、買入并持有策略( buy-and-hold ) 該策略( Perold and Sharpe,1988 )首先要確定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，使 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到期的本金和利息可以滿足負(fù)債的需要，而將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于指數(shù)或者組合 持有到期。該模式是基于證券市場(chǎng)有效理論進(jìn)行設(shè)計(jì)的，也是風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債管理的一種基本 模式。這

2、種模式的特點(diǎn)是收益低。二、停損單策略( stop-loss order ) 投資初期設(shè)定虧損比例，然后將資金投入所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)達(dá)到虧損比例時(shí)，將所 有 風(fēng) 險(xiǎn) 資產(chǎn) 出 售。 該 種 模 式 的 缺 點(diǎn)是 高 度的 路 徑 依 賴 ( Bookstaber and Langsam ,1988 )。當(dāng)組合是高度波動(dòng)的時(shí)候，如果在下跌時(shí)變現(xiàn)，則喪失了資產(chǎn)價(jià)格 回升時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。三、固定比例投資組合保險(xiǎn)策略( CPPI)該策略( Black and Jones,1987 )使用一個(gè)比例系數(shù)來調(diào)整投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 公式為：E = M* (A F)其中 E為投資與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的額度， A 為資產(chǎn)總額，

3、 F為最低資產(chǎn)數(shù)額( floor ), A-F 被 稱為可損失額度或緩沖額度( cushion )， M 為乘數(shù)，也是虧損比例的倒數(shù)。 比如 20 萬為可損失額度， M 為 5，則投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的額度為 100 萬，可以虧損 20 萬，比例 為五分之一。 該模式特點(diǎn)是追漲殺跌的。 因?yàn)楫?dāng)資產(chǎn)總額增加后， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資規(guī)模 的要求上升。四、固定組合比例( Constant mix ) 該策略( Perold and Sharp,1988 )是平衡性基金的運(yùn)作原理，將風(fēng)險(xiǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的比例設(shè)為一恒定比例，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值上升，則該資產(chǎn)的比例上升。為維持比例不 變，需賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

4、該模式的特點(diǎn)是高賣低買。五、時(shí)間不變性投資組合保護(hù)策略( TIPP)精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案該策略( Estep and Kritzman,1988 ) 可視為 CPPI策略的補(bǔ)充。 CPPI保護(hù)最初的 資產(chǎn)價(jià)值，而 TIPP 則保護(hù)組合上漲后的價(jià)值，即修改最初時(shí)最低資產(chǎn)數(shù)額。六、歐式股票加賣權(quán)或信托買權(quán)策略( European Fiduciary Call )歐式期權(quán)是到期執(zhí)行的， 該策略根據(jù)買賣期權(quán)評(píng)價(jià)關(guān)系和期權(quán)定價(jià)公式 ( Black and Scholes,1973 )形成。因?yàn)橘u權(quán)加股票等于買權(quán)加現(xiàn)金，因此只需要起初買入買權(quán)并持 有固定收益品種即可，其間不需要調(diào)整。七、復(fù)制性賣權(quán)策略(

5、Synthetic Put )由于歐式期權(quán)在很多情況下不可得， Rubinstein and Leland(1981) 提出了復(fù)制性 賣權(quán)策略，投資者須持有 N (d1 )的股票和 N(d2 )的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，該策略要求不斷 調(diào)整股指期貨或者股票與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例來達(dá)到復(fù)制效果。使用股票復(fù)制，需要不斷 調(diào)整股票組合內(nèi)各品種的比例，成本較高，而由于期貨放空容易，流動(dòng)性高，交易成本 低于股票，因此一般采用期貨復(fù)制。第七種都是基于期權(quán)的投資組合策略( Option-based portfolio insurance)，簡(jiǎn)稱OBPI。在以上七種避險(xiǎn)策略中， 買入持有和歐式信托期權(quán)以及恒定比例是靜態(tài)策略，

6、 只依賴 于證券期末的價(jià)格，不需要對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整，因此對(duì)組合的價(jià)值的路徑不須考慮，即路 徑獨(dú)立。而其余四種是動(dòng)態(tài)性的，都是路徑依賴的。路徑獨(dú)立的投資組合只需要考慮時(shí) 間和到期價(jià)值 ，而 路徑 依賴的投資組合需要考 慮投資期 間的 走勢(shì)。(Cox and Leland,2000 )。許溪南等根據(jù) Rubbinstein (1985 )對(duì)路徑依賴程度的定義，使用二叉樹模擬的 方式計(jì)算得出停損單指令的路徑依賴程度遠(yuǎn)高于其它四種動(dòng)態(tài)投資保險(xiǎn)策略，這和 Bookstaber and Langsam (1988 )， Rubbinstein (1985 )的結(jié)論是一致的。在靜態(tài)的投資組合保險(xiǎn)策略中， 歐式

7、期權(quán)在 國(guó)內(nèi)不可得， 買入并持有是某些保險(xiǎn) 公司、捐贈(zèng)基金的保險(xiǎn)策略。而固定組合比例模式是為很多平衡型基金使用，因?yàn)閷?duì)某 些個(gè)人投資者而言，股票和債券投資比例要求固定 (如經(jīng)驗(yàn)法則，股票比例 60 年齡) 而國(guó)內(nèi)的保本基金則多使用 CPPI 和 TIPP：基金名稱成立日期擔(dān)保機(jī)構(gòu)投資策略04 年底 份額 (億)資產(chǎn)比例限制南方避險(xiǎn)03 06 27中投信用擔(dān) 保CPPI33.18股票不超過 35 精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案銀華保本04 03 02首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)CPPI57.55風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不高于15天同保本04 09 28國(guó)開投CPPI&TIPP20.86風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不高于20國(guó)泰保本04 11 10上海國(guó)資公

8、司CPPI、OBPI8.03股票不高于 30 嘉實(shí)浦安保本混合04 12 01浦發(fā)銀行CPPI12.98股票比例不限，風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)小于等于 3李源海 : 保本基金的投資組合保險(xiǎn)策略運(yùn)用及建議TIPP 是 CPPI 的改進(jìn)版，可以包括到 CPPI 中。股指期貨即將退出，為復(fù)制歐式期權(quán)提 供了條件，因此 OBPI 將成為未來的組合保險(xiǎn)的一種重要策略。CPPI 與 OBPI 的比較：CPPI 與關(guān)鍵指標(biāo)是要保金額與投資乘數(shù)，而 OBPI 的關(guān)鍵指標(biāo)是對(duì)沖比率。CPPI： 投資乘數(shù)越高，投資者獲取股價(jià)上漲利潤(rùn)的機(jī)會(huì)越大，但是達(dá)到停止投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的機(jī)會(huì)也越大。要保金額越低，投資者獲取上漲機(jī)會(huì)越大，達(dá)到

9、停止投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī) 會(huì)越小。如果要保金額為零，則成為靜態(tài)的投資組合保險(xiǎn)，路徑獨(dú)立。因此，投資者須根據(jù)自身的需求和約束選擇要保金額，個(gè)人投資者由于沒有負(fù)債要 求，可以實(shí)現(xiàn)要保金額為零，平衡式基金也可以實(shí)現(xiàn)要保金額為零。投資乘數(shù)需要考慮三種約束，分別是波動(dòng)性、無風(fēng)險(xiǎn)利率、投資期間。 波動(dòng)性越大，投資乘數(shù)需要設(shè)定較低，因此需要選擇波動(dòng)性較低的組合對(duì)投資乘數(shù) 有利。無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資乘數(shù)設(shè)定越高，因?yàn)橐＝痤~降低了。投資期間越長(zhǎng)，投 資乘數(shù)越高，因?yàn)槎唐诘穆窂娇梢院雎?。OBPI：股指期貨在全球來說是一種比較成熟的產(chǎn)品，被研究最頻繁的是 S&P500 。研究范 圍包括： (1) 股指期貨推出的不同階段對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響(初期增加波動(dòng)，后期降低) ， 這其中還包括對(duì)指數(shù)內(nèi)股票價(jià)格的影響，股指期貨是否有預(yù)測(cè)性，股指期貨到期日的影 響。 (2) 套利研究，包括股指期貨定價(jià)模型的研究，股指期貨基差的研究，日間套利、 到期套利、跨期套利的研究。 ( 3) 對(duì)沖的研究，包括對(duì)沖方法的研究、對(duì)沖比率的研 究、以及 OBPI 模式下調(diào)整比率調(diào)整時(shí)間的研究。OBPI 的股價(jià)模擬路徑的方法有蒙特卡洛模擬、股價(jià)