第六章資產(chǎn)證券化

1、第第6 6章章 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 基本內(nèi)容基本內(nèi)容 6.1 資產(chǎn)證券化的基本概念資產(chǎn)證券化的基本概念 6.2 資產(chǎn)證券化的主要類(lèi)型資產(chǎn)證券化的主要類(lèi)型 6.3 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與收益 6.4 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展 6.1 資產(chǎn)證券化的基本概念資產(chǎn)證券化的基本概念 一、一、 資產(chǎn)證券化的定義資產(chǎn)證券化的定義 將將缺乏流動(dòng)性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性、可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市，轉(zhuǎn)換為在金融市 場(chǎng)上可以場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券、有固定收益自由買(mǎi)賣(mài)的證券、有固定收益的證券，使其具有流動(dòng)性。的證券，使其具有流動(dòng)

2、性。 二、二、 資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu) 發(fā)起人發(fā)起人 特別目的載體特別目的載體 （SPV） 投資者投資者 資金資金 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 資金資金 證券證券 服務(wù)人服務(wù)人信用增級(jí)機(jī)構(gòu)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 發(fā)起人：發(fā)起人： 通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。 1 1、資產(chǎn)的原始權(quán)益人、資產(chǎn)的原始權(quán)益人 2 2、資產(chǎn)的出售人。、資產(chǎn)的出售人。 3 3、資產(chǎn)證券化最主要的受益人。、資產(chǎn)證券化最主要的受益人。 4 4、資產(chǎn)證券化的服務(wù)人。、資產(chǎn)證券化的服務(wù)人。 特別目的載體：特別目的載體： 專(zhuān)門(mén)設(shè)立的、接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合、進(jìn)行資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)處理的機(jī)構(gòu)。

3、是專(zhuān)門(mén)設(shè)立的、接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合、進(jìn)行資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)處理的機(jī)構(gòu)。是 整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心 。 職能：購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)、包裝證券化資產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)化證券。職能：購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)、包裝證券化資產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)化證券。 目的：保證將證券化資產(chǎn)取得獨(dú)立地位，從而實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，達(dá)目的：保證將證券化資產(chǎn)取得獨(dú)立地位，從而實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，達(dá) 到到“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”的效果。的效果。 SPVSPV的法律形式：的法律形式： 特殊目的信托特殊目的信托 (SPT) 特殊目的公司特殊目的公司 （SPC) 由發(fā)起人注冊(cè)設(shè)立的殼公司。由發(fā)起人注冊(cè)設(shè)立的殼公司。 存在雙重征稅問(wèn)題?？蛇x

4、在在稅收優(yōu)惠或減免的地區(qū)進(jìn)行公司注冊(cè)。存在雙重征稅問(wèn)題?？蛇x在在稅收優(yōu)惠或減免的地區(qū)進(jìn)行公司注冊(cè)。 發(fā)起人將資產(chǎn)池委托給發(fā)起人將資產(chǎn)池委托給SPT。 1、發(fā)起人是委托人、收益人。、發(fā)起人是委托人、收益人。 2、SPT為受托人，是信托財(cái)產(chǎn)的名義所有人，是對(duì)外唯一有權(quán)管理、處分為受托人，是信托財(cái)產(chǎn)的名義所有人，是對(duì)外唯一有權(quán)管理、處分 信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的人。信托財(cái)產(chǎn)權(quán)的人。 3、受益人是受益憑證的持有人。、受益人是受益憑證的持有人。 委托人與信托財(cái)產(chǎn)的隔離、信托財(cái)產(chǎn)與受托人的隔離。委托人與信托財(cái)產(chǎn)的隔離、信托財(cái)產(chǎn)與受托人的隔離。 合伙型合伙型SPV 發(fā)起人合伙設(shè)立。發(fā)起人合伙設(shè)立。 有普通合伙制和有限合

5、伙制之分。有普通合伙制和有限合伙制之分。 可以避免雙重征稅。可以避免雙重征稅。 信用增級(jí)機(jī)構(gòu)：信用增級(jí)機(jī)構(gòu)： 內(nèi)部信用增級(jí)內(nèi)部信用增級(jí) 1、發(fā)行多級(jí)證券、發(fā)行多級(jí)證券 根據(jù)償付順序的先后發(fā)行不同級(jí)別的證券。用下一級(jí)證券的現(xiàn)金流為上一級(jí)證券根據(jù)償付順序的先后發(fā)行不同級(jí)別的證券。用下一級(jí)證券的現(xiàn)金流為上一級(jí)證券 的本金利息償付提供信用增級(jí)。的本金利息償付提供信用增級(jí)。 2、超額抵押、超額抵押 資產(chǎn)池的總價(jià)值高于證券發(fā)行的總價(jià)值。資產(chǎn)池的總價(jià)值高于證券發(fā)行的總價(jià)值。 3、儲(chǔ)備金制度、儲(chǔ)備金制度 將資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流或發(fā)起人的資金轉(zhuǎn)到一個(gè)特定的儲(chǔ)備金賬戶上，并保持將資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流或發(fā)起人的資金

6、轉(zhuǎn)到一個(gè)特定的儲(chǔ)備金賬戶上，并保持 一定的規(guī)模。一定的規(guī)模。 4、出售者追索權(quán)、出售者追索權(quán) 如果證券投資者沒(méi)有得到證券本金和利息，可以從資產(chǎn)出售者那里得到某種補(bǔ)償。如果證券投資者沒(méi)有得到證券本金和利息，可以從資產(chǎn)出售者那里得到某種補(bǔ)償。 由發(fā)起人提供擔(dān)保。由發(fā)起人提供擔(dān)保。 外部信用增級(jí)外部信用增級(jí) 第三方等擔(dān)保機(jī)構(gòu)的保證來(lái)提高證券的等級(jí)。第三方等擔(dān)保機(jī)構(gòu)的保證來(lái)提高證券的等級(jí)。 商業(yè)銀行商業(yè)銀行備用信用證備用信用證 保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司保函保函/ /保單保單 金融擔(dān)保公司金融擔(dān)保公司金融擔(dān)保金融擔(dān)保 三、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)三、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn) 1、破產(chǎn)隔離、破產(chǎn)隔離 SPV起到核心的作用。起到核

7、心的作用。 2、證券化、證券化 3、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組 資產(chǎn)重組技術(shù)實(shí)質(zhì)就是現(xiàn)金流重組技術(shù)。資產(chǎn)重組技術(shù)實(shí)質(zhì)就是現(xiàn)金流重組技術(shù)。 四、證券化資產(chǎn)的特點(diǎn)四、證券化資產(chǎn)的特點(diǎn) 1、資產(chǎn)數(shù)量多、資產(chǎn)數(shù)量多 2、資產(chǎn)相似、資產(chǎn)相似 3、資產(chǎn)足夠分散、資產(chǎn)足夠分散 4、現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且穩(wěn)定、現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且穩(wěn)定 地域分布不要太集中地域分布不要太集中 證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流 6.2 資產(chǎn)證券化的主要類(lèi)型資產(chǎn)證券化的主要類(lèi)型 一、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi)一、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類(lèi) （一）抵押支持證券（一）抵押支持證券（m

8、ortgage-backed security, MBS) 以以住房抵押貸款住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行的證券。為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行的證券。 貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（包括本息償還款、提前償還款等）每個(gè)月由負(fù)責(zé)收取現(xiàn)貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（包括本息償還款、提前償還款等）每個(gè)月由負(fù)責(zé)收取現(xiàn) 金流的服務(wù)機(jī)構(gòu)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，按比例分配給投資者。因此，金流的服務(wù)機(jī)構(gòu)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，按比例分配給投資者。因此，購(gòu)房者定購(gòu)房者定 期繳納的月供期繳納的月供是償付是償付MBS本息的基礎(chǔ)。本息的基礎(chǔ)。 MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)最早出現(xiàn)的證券化類(lèi)型。的證券化類(lèi)型。 MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是違約率較低的

9、抵押貸款，的基礎(chǔ)資產(chǎn)是違約率較低的抵押貸款，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定且易于預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定且易于預(yù)測(cè)，因，因 此市場(chǎng)投資者也很喜歡這種投資工具。此市場(chǎng)投資者也很喜歡這種投資工具。 （二）資產(chǎn)支持證券（二）資產(chǎn)支持證券（asset-backed security, ABS) 以以住房抵押貸款以外住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行的證券。的其他資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行的證券。 實(shí)際上是實(shí)際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運(yùn)推廣和應(yīng)運(yùn)。 （1）汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；（）汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；（2）商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸）商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸 款證券化；

10、（款證券化；（3）信用卡應(yīng)收款證券化；（）信用卡應(yīng)收款證券化；（4）貿(mào)易應(yīng)收款證券化；（）貿(mào)易應(yīng)收款證券化；（4）設(shè)備）設(shè)備 租賃費(fèi)證券化；（租賃費(fèi)證券化；（5）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；（）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；（6）門(mén)票收入證券化；（）門(mén)票收入證券化；（7）俱）俱 樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入證券化；（樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入證券化；（8）保費(fèi)收入證券化；（）保費(fèi)收入證券化；（9）中小企業(yè)貸款支撐證券）中小企業(yè)貸款支撐證券 化；（化；（10）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化 應(yīng)收應(yīng)收 賬款賬款 collateral:質(zhì)押，多指流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)，最常見(jiàn)的是票據(jù)，如：存單、存折、國(guó)債等質(zhì)押。質(zhì)押，多指流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)，最常見(jiàn)的是票據(jù)，如：存單

11、、存折、國(guó)債等質(zhì)押。 mortgage：抵押，指固定資產(chǎn)類(lèi)，如：房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等抵押。：抵押，指固定資產(chǎn)類(lèi)，如：房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等抵押。 二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi)二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi) （一）過(guò)手證券和轉(zhuǎn)付證券（一）過(guò)手證券和轉(zhuǎn)付證券 1、過(guò)手證券、過(guò)手證券 證券化資產(chǎn)的所有權(quán)證券化資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售而隨證券的出售而被轉(zhuǎn)移給證券投資者被轉(zhuǎn)移給證券投資者，來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金來(lái)自資產(chǎn)的現(xiàn)金 流收入流收入簡(jiǎn)單地簡(jiǎn)單地“過(guò)手過(guò)手”給給投資者以?xún)敻蹲C券的本息投資者以?xún)敻蹲C券的本息。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1）證券化資產(chǎn)的所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移，投資者是擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)。）證券化資產(chǎn)的所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移，投資者是擁有

12、基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)。 （1）證券化資產(chǎn)從發(fā)行人（）證券化資產(chǎn)從發(fā)行人（SPV）的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。）的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。 （2）發(fā)行人不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，）發(fā)行人不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，每份證券按比例代表整個(gè)資每份證券按比例代表整個(gè)資 產(chǎn)組合的不可分割權(quán)益產(chǎn)組合的不可分割權(quán)益，證券持有者，證券持有者擁有該資產(chǎn)組合相應(yīng)比例的直接所有權(quán)擁有該資產(chǎn)組合相應(yīng)比例的直接所有權(quán)。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： （1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)完全由投資者自行承擔(dān)。）基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)完全由投資者自行承擔(dān)。 （2）所有權(quán)的直接過(guò)手妨礙了基礎(chǔ)資產(chǎn)的細(xì)化組合，無(wú)法滿足投資者的多樣化）所有權(quán)的直接過(guò)手妨礙了基礎(chǔ)資產(chǎn)

13、的細(xì)化組合，無(wú)法滿足投資者的多樣化 需求。需求。 二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi)二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi) （一）過(guò)手證券和轉(zhuǎn)付證券（一）過(guò)手證券和轉(zhuǎn)付證券 2、轉(zhuǎn)付證券、轉(zhuǎn)付證券 發(fā)行人根據(jù)投資者對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)和期限等的不同偏好，發(fā)行人根據(jù)投資者對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)和期限等的不同偏好，對(duì)基礎(chǔ)貸款組合產(chǎn)生對(duì)基礎(chǔ)貸款組合產(chǎn)生 的現(xiàn)金流進(jìn)行了重組的現(xiàn)金流進(jìn)行了重組，使證券本息的償付機(jī)制發(fā)生變化，并據(jù)以發(fā)行在利率、使證券本息的償付機(jī)制發(fā)生變化，并據(jù)以發(fā)行在利率、 期限和本息支付方式等各方面都進(jìn)行了檔次劃分的系列證券。期限和本息支付方式等各方面都進(jìn)行了檔次劃分的系列證券。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1）基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移給

14、投資者。）基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移給投資者。 （2）基礎(chǔ)資產(chǎn)保留在）基礎(chǔ)資產(chǎn)保留在SPV的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，系的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，系SPV資產(chǎn)，轉(zhuǎn)付證券系資產(chǎn)，轉(zhuǎn)付證券系SPV的的 負(fù)債，基礎(chǔ)資產(chǎn)只是充當(dāng)?shù)盅罕ＷC，保證現(xiàn)金流的償付。負(fù)債，基礎(chǔ)資產(chǎn)只是充當(dāng)?shù)盅罕ＷC，保證現(xiàn)金流的償付。 （3）發(fā)行人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不一）發(fā)行人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不一 定與投資者所得本息一致。定與投資者所得本息一致。 二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi)二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi) （二）擔(dān)保抵押債券（二）擔(dān)保抵押債券（Collateralized mortgage ob

15、ligation ,CMO） 以抵押貸款組成的資產(chǎn)池為支持發(fā)行的以抵押貸款組成的資產(chǎn)池為支持發(fā)行的多種期限、多種利率多種期限、多種利率的一組抵押轉(zhuǎn)付的一組抵押轉(zhuǎn)付 證券。是從證券。是從MBS中衍生出來(lái)的。中衍生出來(lái)的。 CMO的典型形式一般包含四級(jí)債券：的典型形式一般包含四級(jí)債券：A、B、C和和Z檔債券。其中前三個(gè)為檔債券。其中前三個(gè)為 “正規(guī)級(jí)正規(guī)級(jí)”檔債券，第四個(gè)為檔債券，第四個(gè)為“剩余級(jí)剩余級(jí)”債券。債券。 貸款組合的現(xiàn)金流首先用于支付貸款組合的現(xiàn)金流首先用于支付A級(jí)債券的本金，當(dāng)完全償付后，轉(zhuǎn)而支付級(jí)債券的本金，當(dāng)完全償付后，轉(zhuǎn)而支付B 級(jí)債券的本金，同理再行支付級(jí)債券的本金，同理再行

16、支付C類(lèi)債券本金。類(lèi)債券本金。A、B、C 級(jí)債券在發(fā)行日開(kāi)始級(jí)債券在發(fā)行日開(kāi)始 即按即按票面利率支付利息票面利率支付利息，當(dāng)前三類(lèi)債券本息都被償付后，從資產(chǎn)池中產(chǎn)生的，當(dāng)前三類(lèi)債券本息都被償付后，從資產(chǎn)池中產(chǎn)生的 剩余現(xiàn)金流方可用于支付剩余現(xiàn)金流方可用于支付Z債券的本息債券的本息。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1）每級(jí)）每級(jí)“正規(guī)級(jí)正規(guī)級(jí)”債券于發(fā)行后都債券于發(fā)行后都同時(shí)計(jì)付利息同時(shí)計(jì)付利息，但本金卻是按級(jí)別優(yōu)劣，但本金卻是按級(jí)別優(yōu)劣 依次償付。依次償付。 （2）“Z級(jí)級(jí)”債券利息債券利息只計(jì)不付，累計(jì)復(fù)利只計(jì)不付，累計(jì)復(fù)利，只有在前幾級(jí)，只有在前幾級(jí)“正規(guī)級(jí)正規(guī)級(jí)”債券債券 償付完畢后，償付完畢后，“Z

17、級(jí)級(jí)”債券才開(kāi)始清償本息。因此，債券才開(kāi)始清償本息。因此，“Z級(jí)級(jí)”債券又被稱(chēng)為債券又被稱(chēng)為應(yīng)應(yīng) 計(jì)利息檔債券計(jì)利息檔債券，實(shí)質(zhì)上是一種附有本息禁償期的債券。，實(shí)質(zhì)上是一種附有本息禁償期的債券。 Z級(jí)債券一般不對(duì)外發(fā)行而由發(fā)起人持有，一方面減少發(fā)行費(fèi)用，另一方面級(jí)債券一般不對(duì)外發(fā)行而由發(fā)起人持有，一方面減少發(fā)行費(fèi)用，另一方面 對(duì)對(duì)“正規(guī)級(jí)正規(guī)級(jí)”發(fā)揮著超額抵押和信用增級(jí)的作用。發(fā)揮著超額抵押和信用增級(jí)的作用。 二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi)二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi) （三）本息分離債券（三）本息分離債券（STRIPS，Separate Trading Registered Interest and P

18、rincipal Securities） 把把原附息債券的每一利息支付的所有權(quán)及其到期本金的所有權(quán)原附息債券的每一利息支付的所有權(quán)及其到期本金的所有權(quán)分別剝離開(kāi)來(lái)，分別剝離開(kāi)來(lái)， 實(shí)質(zhì)就是依據(jù)原附息債券的每期息票收入和到期本金實(shí)質(zhì)就是依據(jù)原附息債券的每期息票收入和到期本金發(fā)行相應(yīng)期限的本金發(fā)行相應(yīng)期限的本金 （principal-only security, PO)和利息債券（和利息債券（interest-only security, IO)。 特點(diǎn)：特點(diǎn)： （1）本金債券與利息債券的償還支持均產(chǎn)生于同一資產(chǎn)池。）本金債券與利息債券的償還支持均產(chǎn)生于同一資產(chǎn)池。 Eg: 一只一只2000年年6

19、月月18日發(fā)行每年付息一次的日發(fā)行每年付息一次的10年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為8，發(fā)行，發(fā)行 金額為金額為100萬(wàn)元，到期日為萬(wàn)元，到期日為2010年年6月月18日日. 當(dāng)該只債券轉(zhuǎn)換為本息分離債券后，每一筆利息支付和本金償還都分別成為當(dāng)該只債券轉(zhuǎn)換為本息分離債券后，每一筆利息支付和本金償還都分別成為 一只單獨(dú)的債券，即可分離為一只單獨(dú)的債券，即可分離為10只金額為只金額為8萬(wàn)元和萬(wàn)元和1只金額為只金額為100萬(wàn)元的零息萬(wàn)元的零息 債券債券. （2）PO償還的支持來(lái)源于資產(chǎn)池中貸款本金的償還，償還的支持來(lái)源于資產(chǎn)池中貸款本金的償還，IO償還的支持來(lái)源于償還的支持來(lái)源于 資產(chǎn)池中貸

20、款利息的償還。資產(chǎn)池中貸款利息的償還。 （3）PO一般以零息債券的貼現(xiàn)方式發(fā)行一般以零息債券的貼現(xiàn)方式發(fā)行 ，其收益取決于面值與出售價(jià)格的，其收益取決于面值與出售價(jià)格的 差價(jià)以及本金的償還速度。差價(jià)以及本金的償還速度。IO風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自抵押貸款的提前償還與市場(chǎng)利率變化。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自抵押貸款的提前償還與市場(chǎng)利率變化。 市場(chǎng)利率下降市場(chǎng)利率下降提前償付增加提前償付增加 PO價(jià)格上升價(jià)格上升 IO價(jià)格一般下降價(jià)格一般下降 二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi)二、按現(xiàn)金流支付方式分類(lèi) （四）抵押債務(wù)債券（四）抵押債務(wù)債券（Collateralized debt obligation ,CDO） 以抵押債務(wù)為基礎(chǔ)，基于各種資

21、產(chǎn)證券化技術(shù)，對(duì)債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)以抵押債務(wù)為基礎(chǔ)，基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對(duì)債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu) 重組，重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券重組，重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券 產(chǎn)品。是證券化基礎(chǔ)上的再證券化。產(chǎn)品。是證券化基礎(chǔ)上的再證券化。 CDO的核心設(shè)計(jì)理念是分級(jí)，即在同一個(gè)抵押債務(wù)資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn)的核心設(shè)計(jì)理念是分級(jí)，即在同一個(gè)抵押債務(wù)資產(chǎn)池上開(kāi)發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn) 不同的各級(jí)產(chǎn)品：不同的各級(jí)產(chǎn)品： 優(yōu)先級(jí)優(yōu)先級(jí)(SeniorTranches) 中間級(jí)中間級(jí)(MezzanineTranches) 股權(quán)級(jí)股權(quán)級(jí)(EquityTranches) 各級(jí)產(chǎn)品償還順序由先到后為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)，即一旦抵押債務(wù)出現(xiàn)各級(jí)產(chǎn)品償還順序由先到后為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)，即一旦抵押債務(wù)出現(xiàn) 違約等造成損失，損失將首先由股權(quán)級(jí)吸收，然后是中間級(jí)，最后是優(yōu)先級(jí)。違約等造成損失，損失將首先由股權(quán)級(jí)吸收，然后是中間級(jí)，最后是優(yōu)先級(jí)。 其中，優(yōu)先級(jí)其中，優(yōu)先級(jí)CDO的購(gòu)買(mǎi)方包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金的購(gòu)買(mǎi)方包括商