財(cái)務(wù)管理 第四章第五章

1、第四章長(zhǎng)期籌資方式 第一節(jié)概述 股權(quán)性籌資 投入資本 發(fā)行普通股 債務(wù)性籌資 長(zhǎng)期借款 發(fā)行債券 融資租賃 混合性籌資 發(fā)行優(yōu)先股 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 例、甲、乙是兩個(gè)同類(lèi) 型的企業(yè)，擁有的資 產(chǎn)都是200萬(wàn)元，甲 企業(yè)的資產(chǎn)都是借來(lái) 的，年利率10%，乙 企業(yè)的資產(chǎn)都是向股 東籌集的，股利率 10%，某年度它們的 息稅前利潤(rùn)都是100 萬(wàn)元，所得稅率30%， 計(jì)算兩個(gè)企業(yè)當(dāng)年的 未分配利潤(rùn)。 甲乙 息稅前利潤(rùn) 100 100 減：利息200 稅前利潤(rùn)80100 減：所得稅 2430 稅后利潤(rùn)5670 減：股利020 未分配利潤(rùn) 5650 籌資渠道籌資渠道 政府財(cái)政資本 銀行信貸資本

2、 非銀行金融機(jī)構(gòu)資本 其他法人資本 民間資本 企業(yè)內(nèi)部資本 國(guó)外及我國(guó)港澳臺(tái)資本 籌資方式 發(fā)行債券 銀行借款 融資租賃 發(fā)行短期融資券 商業(yè)信用 吸收直接投資 發(fā)行股票 內(nèi)部積累 第二節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)第二節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè) 一、影響企業(yè)資本需要量的主要因素 n法律依據(jù)例如公司法規(guī)定的注 冊(cè)資本最低限額、企業(yè)負(fù)債限額 n企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模依據(jù) n其他因素 二、籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)方法 1因素分析法 2線性回歸分析法 3營(yíng)業(yè)收入百分比法（重點(diǎn)掌握） （一）籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的因素分析法 優(yōu)缺點(diǎn)：簡(jiǎn)單，預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確 適用范圍：品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、用量較小、價(jià) 格較低的資本占用項(xiàng)目的預(yù)測(cè)。 基本模型 資本需要量（上

3、年資本實(shí)際平均占用量 不合理平均占用額）（1預(yù)測(cè)年度銷(xiāo)售 增減率）（1預(yù)測(cè)年度資本周轉(zhuǎn)速度變 動(dòng)率） 例題、某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均額為2200 萬(wàn)元，其中不合理資本為200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本 年度銷(xiāo)售增長(zhǎng)5%，資本周轉(zhuǎn)速度加快2%， 預(yù)測(cè)本年度資本需要量。 解：（2200-200）（1+5%）（1-2%） =2058（萬(wàn)元） （二）線性回歸分析法 資本按資本習(xí)性分類(lèi) n不變資本：一定營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變 動(dòng)的資本，如固定資產(chǎn)占用的資本。 n可變資本：隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的 資本，如應(yīng)收賬款占用的資本。 資本需要量與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系 ny=a+bx 確定不變資本與可變資本 (三）營(yíng)業(yè)收入百分比

4、法 原理：已知基期銷(xiāo)售額與資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表項(xiàng)目的 比例，又已經(jīng)預(yù)測(cè)出計(jì)劃期的銷(xiāo)售額，求計(jì)劃期財(cái)務(wù) 報(bào)表各項(xiàng)目。 計(jì)劃期財(cái)務(wù)報(bào)表某項(xiàng)目=計(jì)劃期銷(xiāo)售額 銷(xiāo)售百分比法的基本假設(shè) n在一定的銷(xiāo)售量范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)報(bào)表中的非敏感項(xiàng)目的數(shù)額 保持不變 n財(cái)務(wù)報(bào)表中的敏感項(xiàng)目與銷(xiāo)售收入之間的百分比保持不變 n產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格固定 n稅率不變 n企業(yè)的利潤(rùn)分配政策不變 基期報(bào)表某項(xiàng)目 基期銷(xiāo)售額 例、甲企業(yè)2005年實(shí)際利潤(rùn)表如下，預(yù)計(jì)2006年銷(xiāo)售收入為 18000萬(wàn)元，該企業(yè)稅后利潤(rùn)留用比例為50%，所得稅率25%， 試編制2006年預(yù)計(jì)利潤(rùn)表并預(yù)測(cè)2006年留用利潤(rùn)額。 銷(xiāo)售收入15000 減：銷(xiāo)售成 本 1

5、1400 銷(xiāo)售 費(fèi)用 60 銷(xiāo)售利潤(rùn)3540 減：管理費(fèi) 用 3060 財(cái)務(wù) 費(fèi)用 30 解：2006年預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 項(xiàng)目2005年實(shí)際數(shù) 2005年%2006年 銷(xiāo)售收入1500010018000 減：銷(xiāo)售成本114007613680 銷(xiāo)售費(fèi)用600.472 銷(xiāo)售利潤(rùn)354023.64248 減：管理費(fèi)用306020.43672 財(cái)務(wù)費(fèi)用 300.236 稅前利潤(rùn)4503540 減：所得稅112.5-135 稅后利潤(rùn)337.5-405 2006年預(yù)計(jì)利潤(rùn)為405萬(wàn)元，因?yàn)槠髽I(yè)稅 后利潤(rùn)留用比例為50%，所以預(yù)測(cè)2006 年留用利潤(rùn)=40550%=202.5（萬(wàn)元） 例、接上例，已知2005年末

6、現(xiàn)金為75萬(wàn)元，預(yù) 測(cè)2006年末現(xiàn)金余額。 解：現(xiàn)金銷(xiāo)售百分比=7515000=0.5% 2006年末現(xiàn)金余額=180000.5%=90（萬(wàn)元） 例、接上例，已知2005年敏感資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比 為33.9%，敏感負(fù)債銷(xiāo)售百分比為18.3%，求 企業(yè)2006年應(yīng)追加的外部籌資額。 解：銷(xiāo)售額增長(zhǎng)18000-15000=3000（萬(wàn)元） 2006年資產(chǎn)將增加300033.9%=1017（萬(wàn)元） 2006年負(fù)債將增加300018.3%=549（萬(wàn)元） 2006年需追加資本凈額=1017-549=468（萬(wàn)元） 2006年外部籌資額=468-202.5=265.5（萬(wàn)元） 銷(xiāo)售百分比法的基本步驟 劃分

7、敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目 計(jì)算敏感項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比= 測(cè)算資本需要量=資產(chǎn)增加額負(fù)債增加額 測(cè)算外部籌資量=資本需要量留用利潤(rùn)額 基期某項(xiàng)目年末余額 基期銷(xiāo)售收入 公式： 追加外部籌資額=銷(xiāo)售增加額（敏感資產(chǎn)銷(xiāo)售 百分比敏感負(fù)債銷(xiāo)售百分比）預(yù)計(jì)年度 留用利潤(rùn)增加額 練習(xí)、六歡公司今年實(shí)際銷(xiāo)售收入為200萬(wàn)元， 預(yù)計(jì)明年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)稅前利潤(rùn) 占銷(xiāo)售收入的比率為10%，公司所得稅率為 40%，稅后利潤(rùn)的留用比率為50%，今年敏 感資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為43%，敏感負(fù)債銷(xiāo)售百 分比為7%，用銷(xiāo)售百分比法測(cè)算該公司明年 需要追加外部籌資的數(shù)量。 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn) 股權(quán)籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 資本成本較 高 負(fù)債籌資

8、資本成本較 低 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 第五章 長(zhǎng)期籌資決策 通過(guò)本章學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)掌握： 1、資本成本的計(jì)算 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算及應(yīng)用 3、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本概述 n資本成本的概念 w企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。從投 資者的角度看，也是投資者要求的最低報(bào) 酬。 n資本成本的內(nèi)容 w用資費(fèi)用隨使用資本數(shù)量的多少和時(shí)期 的長(zhǎng)短而變動(dòng)，屬于變動(dòng)性資本成本。 w籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付， 屬于固定性資本成本。 n資本成本率的種類(lèi) =用資費(fèi)用/有效籌資額 w個(gè)別資本成本率單個(gè)籌資

9、方式的成本 w綜合資本成本率全部長(zhǎng)期資本的成本 w邊際資本成本率追加長(zhǎng)期資本的成本 n作用 w選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇 追加籌資方案的依據(jù)。 w資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案 和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（項(xiàng)目的投 資報(bào)酬率大于資本成本率，項(xiàng)目才值得投 資） w 資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 的基準(zhǔn) （企業(yè)全部投資利潤(rùn)率大于資本成 本率，則企業(yè)業(yè)績(jī)佳） 比較不同 籌資方式 的個(gè)別資 本成本 比較不同籌 資組合的綜 合資本成本 比較不同追 加籌資方案 的邊際資本 成本 二、個(gè)別資本成本率的計(jì)算 原理 )1 (FP D fP D K 式中，K資本成本 D用資費(fèi)用 P籌資數(shù)額

10、 f籌資費(fèi)用 F籌資費(fèi)用率 長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率 因?yàn)閭鶛?quán)資本的利息可在稅前列支，從而可以 抵稅，所以債權(quán)資本的實(shí)際成本應(yīng)當(dāng)扣除抵 稅額。 所得稅率）（年利率 籌資費(fèi)率）籌資額（ 所得稅率）年利息（ 資本成本率 1 1 1 練習(xí)：1、某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利 率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期還本， 籌措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅率 為33%，計(jì)算長(zhǎng)期借款成本率。 2、某公司發(fā)行總面值為400萬(wàn)元的債券800張， 票面利率12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用占 發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅率為33%，分別 計(jì)算以下幾種發(fā)行價(jià)格下的資本成本。（1） 總價(jià)格450萬(wàn)元。（2）按

11、面值發(fā)行。（3） 發(fā)行價(jià)格為360萬(wàn)元。 股權(quán)資本成本率的測(cè)算 公司需以稅后利潤(rùn)向股東分派股利，故股權(quán)資 本沒(méi)有抵稅利益。 1、普通股成本的測(cè)算。有三種方法。 （1）股利折現(xiàn)模型。 原理：資本成本率就是各期股利折成現(xiàn)值所用 的折現(xiàn)率。 1 )1( t t c t o K D P 現(xiàn)實(shí)中普通股每年股利是不確定的，公式不好 用，因此將股利政策簡(jiǎn)化，以便應(yīng)用公式 a、固定股利政策 每年股利相同，公式可以變?yōu)橛览m(xù)年金的現(xiàn)值公 式，因?yàn)橛览m(xù)年金現(xiàn)值=年金/折現(xiàn)率，所以 折現(xiàn)率=年金/現(xiàn)值 年金即每年股利，現(xiàn)值即發(fā)行股票籌資凈額 所以普通股成本=每年股利/籌資凈額 用公式表示為 )1( 0 fV D K

12、b 、固定增長(zhǎng)股利政策 每年股利不同，但按固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)， 普通股成本=下一年資本成本+股利增長(zhǎng)率 用公式表示為： 式中， 代表下一期的股利。 練習(xí)、某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬(wàn)元，籌資 費(fèi)用率為4%，第一年股利率為12%，以后每 年增長(zhǎng)5%，計(jì)算普通股成本。 g fV D K )1( 0 1 1 D （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 原理：普通股成本即投資者要求的最低報(bào)酬率， 等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 （3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 原理：股票的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券，因此投資者 要求的報(bào)酬高于債券，如果已知債券的投資 報(bào)酬率（債券的利息是固定的，投資報(bào)酬率 容易計(jì)算），在此基礎(chǔ)上加上股

13、票的額外風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬率，即可得到股票的投資報(bào)酬率即股 票的資本成本。股票的額外風(fēng)險(xiǎn)一般在4%- 6%之間。 2、優(yōu)先股成本的測(cè)算 優(yōu)先股的股利通常是固定的，因此與固定股利 普通股成本計(jì)算方法相似。 優(yōu)先股成本=每年股利/籌資凈額 3、留用利潤(rùn)成本的測(cè)算 與普通股方法相似，只是不要考慮籌資費(fèi)用。 普通股成本為 留用利潤(rùn)成本為 g fV D K )1 ( 0 1 g V D K 0 1 總結(jié)：各種籌資方式成本大小的比較 因?yàn)閭鶛?quán)資本可以抵稅，所以債權(quán)資本成本 一般小于股權(quán)資本成本。 因?yàn)閭仕酵ǔ８哂陂L(zhǎng)期借款利率， 同時(shí)債券發(fā)行費(fèi)用較多，所以債券成本一般高 于長(zhǎng)期借款成本。 因?yàn)橥顿Y者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先

14、股所冒的風(fēng)險(xiǎn)比普通股 的風(fēng)險(xiǎn)小，投資者購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股要求的報(bào)酬小， 所以企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本小于普通股。 因?yàn)榱粲美麧?rùn)不用考慮籌資費(fèi)用，所以留用 利潤(rùn)成本小于普通股 長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股留用利潤(rùn)普通股 三、綜合資本成本率的測(cè)算 計(jì)算公式 式中：Kw綜合資本成本率 Kj第j種個(gè)別資本成本率 Wj第j種資本比例 資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： 按帳面價(jià)值確定比例 按市場(chǎng)價(jià)值確定比例 按目標(biāo)價(jià)值確定比例 j n j jw WKK 1 四、邊際資本成本率的測(cè)算 綜合資本成本是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的 資金的成本，但是企業(yè)各種資金的成本是隨 著籌資條件的變化而不斷變化的，一個(gè)企業(yè) 進(jìn)行投資，要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資

15、金 的成本，這就需要計(jì)算資金的邊際成本。 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本 率 n邊際資本成本率規(guī)劃 w第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 w第二步，測(cè)算各種資本的成本率。 w第三步，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。其計(jì)算公 式為： 式中： BPj籌資總額分界點(diǎn)； wTFj第j種資本的成本率分界點(diǎn)； wWj目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。 j j j W TF BP 例、華西公司目前資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期借款25%， 普通股75%，公司擬追加籌資，并以原資本結(jié) 構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)分析得出數(shù)據(jù)如下： 長(zhǎng)期借款40000元以?xún)?nèi)，成本為6%，超過(guò) 40000元，成本為7%；發(fā)行普通股75000元以 內(nèi)成本為14%，

16、超過(guò)75000元成本為15%， （1）計(jì)算邊際資本成本。（2）某項(xiàng)投資項(xiàng)目 需資金150000元，期望報(bào)酬率為11%，可否 投資？ 解（1）籌資總額分界點(diǎn)為 100000 75.0 75000 160000 25.0 40000 籌資總額在100000元以?xún)?nèi)， 資本成本=25%6%+75%14%=12% 籌資總額在100000160000元， 資本成本=25%6%+75%15%=12.75% 籌資總額在160000元以上， 資本成本=25%7%+75%15%=13% （2）企業(yè)擬籌資150000元，資本成本為 12.75%，該投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率只有11%， 報(bào)酬不能彌補(bǔ)成本，因此不值得投資

17、第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 一、杠桿效應(yīng)的含義 1、自然界中的杠桿效應(yīng)：人們通過(guò)利用杠桿， 可以用較小的力量移動(dòng)較重的物體。 2、財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于特定費(fèi)用（如 固定生產(chǎn)成本以及固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而 導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)， 另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 3、杠桿是一把雙刃劍，它可能帶來(lái)杠桿利益， 也可能帶來(lái)?yè)p失。例如，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)8%， 由于存在杠桿，息稅前利潤(rùn)可以增長(zhǎng)50%，但 如果銷(xiāo)售收入減少8%，息稅前利潤(rùn)會(huì)減少 50% 4、了解杠桿效應(yīng)的意義：有助于企業(yè)合理地規(guī) 避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平。 5、財(cái)務(wù)管理中的杠桿有三種：營(yíng)業(yè)杠桿、財(cái)務(wù) 杠桿、復(fù)合杠桿 相應(yīng)的企

18、業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由三種：營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、 總風(fēng)險(xiǎn) 二、營(yíng)業(yè)杠桿 原理：營(yíng)業(yè)成本中固定成本的存在，使息稅前利潤(rùn)變 動(dòng)率大于銷(xiāo)售額變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售額-變動(dòng)成本-固定成本 公司公司 營(yíng)業(yè)總額 減固定成本 變動(dòng)成本 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 下年度營(yíng)業(yè)總額增長(zhǎng) 減固定成本 變動(dòng)成本 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)的影響有多大，我們 用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)來(lái)衡量營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是息稅 前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)，營(yíng) 業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿的利益和風(fēng)險(xiǎn)越大 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率 =銷(xiāo)售額-變動(dòng)成本 銷(xiāo)售額-變動(dòng)成本-固定成本 例、某公司產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000

19、元，固定成本總額800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變 動(dòng)成本為600元，計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 解：營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=（40000000-24000000） （40000000-24000000-8000000）=2 銷(xiāo)售收入 稅息前利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) nDOL營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) nEBIT基期稅息前利潤(rùn) nS銷(xiāo)售收入 nEBIT稅息前利潤(rùn)變動(dòng)額 nS銷(xiāo)售收入變動(dòng)額 nQ銷(xiāo)售量 nP單價(jià) nV單位變動(dòng)成本 nF固定成本（不包括利息） FCS CS FVPQ VPQ DOL )( )( SS EBITEBIT DOL / / QQ FVPQVPQ DOL VPQEBIT FVPQEBIT / )(/()( )( )( 推導(dǎo)

20、簡(jiǎn)化： 營(yíng)業(yè)杠桿 三、財(cái)務(wù)杠桿 原理：在籌資活動(dòng)中由于債權(quán)資本成本固定，使 稅后利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)的影響有多大，我們用 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是稅后利 潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的利益和風(fēng)險(xiǎn)越大 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=稅后利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 =息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息=EBIT/EBIT-I 例、某公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債權(quán)資 本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，息稅前利潤(rùn) 800萬(wàn)元時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是多少？ 稅息前利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) nDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) nEPS普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額 n

21、EPS基期普通股每股利潤(rùn) nI利息 nT所得稅率 財(cái)務(wù)杠桿 EBITEBIT EPSEPS DFL / / IEBIT EBIT DFL 四、聯(lián)合杠桿 原理：由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本和債權(quán)資 本固定利息的綜合作用，使稅后利潤(rùn)變 動(dòng)率大于銷(xiāo)量變動(dòng)率。 聯(lián)合杠桿系數(shù)是稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo) 售額變動(dòng)率的倍數(shù)。也是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) 和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 銷(xiāo)售收入 稅息前利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) 聯(lián)合杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 DOLDFL SS EBITEBIT EBITEBIT EPSEPS SS EPSEPS DCL / / / / / / 營(yíng)業(yè)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)的意義 n概念：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu) 成及其比例關(guān)系。 n意義：合理地利用債權(quán)籌資，科學(xué)地安排債 權(quán)資本的比例，是籌資管理的一個(gè)核心問(wèn)題。 （1）可以降低企業(yè)的綜