作業(yè)2：期權(quán)期貨互換和遠(yuǎn)期

1、期權(quán)，期貨，互換和遠(yuǎn)期05mba p1 黃守宏，李欽錫，郭志朝，董志新，劉妮一，前言 期權(quán)，期貨，互換和遠(yuǎn)期是我們常見的金融工具，金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融工具。按照金融衍生工具自身交易方法及特點(diǎn)，可劃分為如下四大類：、遠(yuǎn)期合約(forwards)：指合約雙方同意在未來日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約。、金融期貨(financial futures)：就是買

2、賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。、金融期權(quán)(financial options)：是合約雙方按約定價(jià)格、在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。 、互換(swaps)：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。二，期貨1，期貨合約的概念 期貨合約是由交易雙方簽訂的在確定的將來時(shí)間按確定的價(jià)格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。特點(diǎn)：期貨合約通常在交易所內(nèi)交易，使用的交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)

3、化條款。貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括：（1）交易數(shù)量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”。例如，美國芝加哥期貨交易所規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27.24公斤），每張小麥期貨合約都是如此。如果交易者在該交易所買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)5000蒲式耳小麥。（2）質(zhì)量和等級條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級，一般采用被國際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)。例如，由于我國黃豆在國際貿(mào)易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我國產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆質(zhì)量等級的標(biāo)準(zhǔn)品。（3

4、）交割地點(diǎn)條款。盡管絕大多數(shù)初始成交的期貨合約都不實(shí)際交割標(biāo)的資產(chǎn)，而是在到期前都平倉了，期貨合約還是為為期貨交易的實(shí)物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉庫，以保證實(shí)物交割的正常進(jìn)行。（4）交割期條款。與遠(yuǎn)期不同，期貨合約并不總是指定確切的交割日期，期貨合約是按照交割月劃分，由交易所指定商品交割月中必須進(jìn)行交割的交割期限。對許多商品而言，交割期限通常為整個(gè)交割月。期貨合約對進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個(gè)交割月份，由交易者自行選擇。例如，美國芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行選擇交易月份進(jìn)行交易。比如：如果交

5、易買進(jìn)7月份的合約，要么7月前平倉了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割。（5）最小變動價(jià)位條款（期貨報(bào)價(jià)）。指期貨交易時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動幅度，每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動必須是這個(gè)最小變動價(jià)位的整數(shù)倍。如：紐約商品交易所原油期貨價(jià)格是以每桶原油的美元數(shù)來進(jìn)行報(bào)價(jià)的，取兩位小數(shù)（即近似到美分），因此原油期貨最小價(jià)格變動為0.01$。（6）每日價(jià)格最大波動幅度限制條款（漲、跌停板制度）。指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度，達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易。例如：芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價(jià)格最大波動幅度為每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)20美分（每張合約為

6、1000美元）。（7）最后交易日交款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割。例如：芝加哥期貨交易所規(guī)定，玉米、大豆、豆粕、豆油、小麥期貨的最后交易日為交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日。(8)頭寸限額。指一個(gè)投機(jī)者最多可擁有的合約數(shù)量。對套期保值者不受此限制。除此之外，期貨合約還包括交割方式、違約及違約處罰等條款。證金機(jī)制期貨交易所為減少合約違約情況，建立了保證金制度。 保證金采取盯市操作。由投資者在最初開倉時(shí)必須存入初始保證金，數(shù)額多少由經(jīng)紀(jì)人決定。在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者當(dāng)天的

7、贏利或損失。若保證金帳戶余額低于維持保證金（通常為初始保證金的75%），投資者會收到保證金催付通知，要求將帳戶余額補(bǔ)足到初始保證金水平，如果投資人不追加，經(jīng)紀(jì)人將出售該合約強(qiáng)行平倉。 盯市制度的實(shí)質(zhì)：期貨合約每日進(jìn)行結(jié)算而不是在其最后期限才進(jìn)行結(jié)算。一個(gè)期貨合約實(shí)際上是每天平倉并以新的價(jià)格重新開倉。4，期貨合約的作用：吸引套期保值者利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，規(guī)避因現(xiàn)貨市場的商品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)而可能造成損失。吸引投機(jī)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資交易，增加市場流動性。三，遠(yuǎn)期1，什么是金融遠(yuǎn)期合約 金融遠(yuǎn)期合約又稱為金融遠(yuǎn)期、金融遠(yuǎn)期合約、金融遠(yuǎn)期交易，是指交易雙方分別承諾在將來某一特定時(shí)間購買和提供某種金

8、融工具，并事先簽訂合約，確定價(jià)格，以便將來進(jìn)行交割。 在作為衍生金融工具的遠(yuǎn)期合約中，目前最常見的是遠(yuǎn)期外匯合約。金融遠(yuǎn)期合約與金融期貨較為相似，二者的區(qū)別在于：標(biāo)準(zhǔn)化和靈活性不一樣；場內(nèi)場外交易、二級市場發(fā)展不一樣。 有關(guān)概念： 1）現(xiàn)匯交易與現(xiàn)匯匯率 現(xiàn)匯交易指在外匯買賣成交后，在兩個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易。買賣現(xiàn)匯所用的匯率稱現(xiàn)匯匯率或即期匯率。 2）現(xiàn)匯交易和期匯匯率 期匯交易指在外匯買賣成交后，得天獨(dú)厚由買賣雙方簽訂合約，規(guī)定外匯買賣的數(shù)量、交割期限及匯率，在合約約定日再辦理交割的一種外匯交易。 3）遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水 遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水指某一時(shí)點(diǎn)的期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額。在直

9、接標(biāo)價(jià)下，期匯匯率高于現(xiàn)匯匯率的差額稱升水或溢水，期匯匯率低于現(xiàn)匯匯率的差額稱貼水或折價(jià)。 2，金融遠(yuǎn)期合約的主要類型 按目的不同可將作為金融工具的遠(yuǎn)期合約分為三大類：投資、套期保值和投機(jī) 1）投資 投資指以簽訂遠(yuǎn)期合約的方式于將來某一時(shí)期以固定的價(jià)格購買用于投資的某種基礎(chǔ)金融工具。 2）套期保值 套期保值指為避免交易風(fēng)險(xiǎn)而買入或賣出期貨的行為。套期保值和投機(jī)兩者都構(gòu)成遠(yuǎn)期市場的不可缺少的因素。套期保值又可按具體情況分為： 1）外幣應(yīng)收應(yīng)付款套期保值 2）外幣約定套期保值 3）外幣投資凈額套期保值 3）投機(jī) 運(yùn)用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行外幣投機(jī)指的是投機(jī)者在預(yù)測外匯變動趨勢的基礎(chǔ)上，利用遠(yuǎn)期合約謀取利潤。

10、 3，金融遠(yuǎn)期合約的特征 遠(yuǎn)期合約與期貨等其他衍生工具比較,具有以下特征: 1、合約的規(guī)模和內(nèi)容按交易者的需要而制定,不象期貨、期權(quán)那樣具有標(biāo)準(zhǔn)化合約。 2、合約代表了貨幣或其他商品的現(xiàn)貨交付,不象期貨、期權(quán)那樣只需在交割日前進(jìn)行反向交易即可平倉了結(jié)。遠(yuǎn)期合約90%以上最終要進(jìn)行實(shí)物交割,因此其投機(jī)程度大大減少,“以小搏大”的可能性被降至最低。 3、合約本身具有不可交易性,即一般不能象期貨、期權(quán)那樣可以隨意對合約進(jìn)行買賣。遠(yuǎn)期合約一般由買賣雙方直接簽訂,或者通過中間商簽約。合約簽訂后,要沖銷原合約,除非與原交易者重新簽訂合約或協(xié)議且訂明撤銷原合約。因此,遠(yuǎn)期合約流動性較小。 4、合約交易無須交

11、易保證金。金融遠(yuǎn)期主要在銀行間或銀行與企業(yè)間進(jìn)行,不存在統(tǒng)一的結(jié)算機(jī)構(gòu),價(jià)格無日波動的限制,只受普通合約法和稅法的約束,因此無須支付保證金。 四，期權(quán)期權(quán)是指在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買（指看漲期權(quán)）或出售（指看跌期權(quán)）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。1，期權(quán)合約的基本因素 所謂期權(quán)合約，是指期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付了一定數(shù)額的權(quán)利

12、金后，即獲得該的在規(guī)定的期限內(nèi)按事先約定的敲定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量相關(guān)商品期貨合約權(quán)利的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)合約的構(gòu)成要素主要有以下幾個(gè)：買方、賣方、權(quán)利金、敲定價(jià)格、通知和到期日等。 2，期權(quán)的類型 按期權(quán)的權(quán)利來劃分，主要具有以下三種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。 （1） 看漲期權(quán)。所謂看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。 （2）看跌期權(quán)。所謂看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣出的義務(wù)。 （3）

13、雙向期權(quán)。所謂雙向期權(quán)，是指期權(quán)的買方既享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，又享有在商定的有效期限內(nèi)按同一敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利。 3，期權(quán)履約 期權(quán)的履約有以下三種情況 1） 買賣雙方都可以通過對沖的方式實(shí)施履約。 2）買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨合約的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價(jià)格水平獲得一個(gè)相應(yīng)的期貨部位）。 3）任何期權(quán)到期不用，自動失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的權(quán)利金。 4，期權(quán)權(quán)利金 前已述及期權(quán)權(quán)利金，就是購買或售出期權(quán)合約的價(jià)格。對于期權(quán)買

14、方來說，為了換取期權(quán)賦予買方一定的權(quán)利，他必須支付一筆權(quán)利金給期權(quán)賣方；對于期權(quán)的賣方來說，他賣出期權(quán)而承擔(dān)了必須履行期權(quán)合約的義務(wù)，為此他收取一筆權(quán)利金作為報(bào)酬。由于權(quán)利金是由買方負(fù)擔(dān)的，是買方在出現(xiàn)最不利的變動時(shí)所需承擔(dān)的最高損失金額，因此權(quán)利金也稱作保險(xiǎn)金。 5，期權(quán)交易原理 買進(jìn)一定敲定價(jià)格的看漲期權(quán)，在支付一筆很少權(quán)利金后，便可享有買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得期貨多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)期貨合約，獲得差價(jià)利潤，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈作。如果價(jià)格不但沒有上漲，反而下跌，則可放棄或低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。 看漲期權(quán)的買方

15、之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^對相關(guān)期貨市場價(jià)格變動的分析，認(rèn)定相關(guān)期貨市場價(jià)格較大幅度上漲的可能性很大，所以，他買入看漲期權(quán)，支付一定數(shù)額的權(quán)利金。一旦市場價(jià)格果真大幅度上漲，那么，他將會因低價(jià)買進(jìn)期貨而獲取較大的利潤，大于他買入期權(quán)所付的權(quán)利金數(shù)額，最終獲利，他也可以在市場以更高的權(quán)利金價(jià)格賣出該期權(quán)合約，從而對沖獲利。 如果看漲期權(quán)買方對相關(guān)期貨市場價(jià)格變動趨勢判斷不準(zhǔn)確，一方面，如果市場價(jià)格只有小幅度上漲，買方可履約或?qū)_，獲取一點(diǎn)利潤，彌補(bǔ)權(quán)利金支出的損失；另一方面，如果市場價(jià)格下跌，買方則不履約，其最大損失是支付的權(quán)利金數(shù)額。 6，期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系 期權(quán)交易與期貨交易之間既

16、有區(qū)別又聯(lián)系。其聯(lián)系是： 首先，兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易； 其次，在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場價(jià)格對期權(quán)交易合約的敲定價(jià)格及權(quán)利金確定均有影響。一般來說，期權(quán)交易的敲定的價(jià)格是以期貨合約所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ)，而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定的重要依據(jù)； 第三，期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)交易的內(nèi)容一般均為是否買賣一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。期貨交易越發(fā)達(dá)，期權(quán)交易的開展就越具有基礎(chǔ)，因此，期貨市場發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權(quán)交易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件。期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者和投機(jī)者進(jìn)行期貨交易提供了更多可選擇的工具，從而擴(kuò)大和豐富了期貨市場的交易內(nèi)容； 第四，期貨交易可

17、以做多做空，交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收。期權(quán)交易同樣可以做多做空，買方不一定要實(shí)際行使這個(gè)權(quán)利，只要有利，也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去。賣方也不一定非履行不可，而可在期權(quán)買入者尚未行使權(quán)利前通過買入相同期權(quán)的方法以解除他所承擔(dān)的責(zé)任；第五，由于期權(quán)的標(biāo)的物為期貨合約，因此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會得到相應(yīng)的期貨部位。五，互換1，互換交易(swap transaction，swaps) 互換交易，主要指對相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為。 互換交易是繼70年代初出現(xiàn)金融期貨后，又一典型的金融市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，互換交易已經(jīng)從量向質(zhì)的方面發(fā)展，甚至還形成了互換市場同業(yè)交易市場。在這

18、個(gè)市場上，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來。利用互換交易，就可依據(jù)不同時(shí)期的不同利率、外匯或資本市場的限制動向籌措到理想的資金，因此，從某個(gè)角度來說，互換市場是最佳籌資市場?？傊?，互換交易的開拓，不但為金融市場增添了新的保值工具，而且也為金融市場的運(yùn)作開辟了新的境地。 2，互換的種類 1）利率互換：是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。 2）貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。 3）商品互換：是一種特殊類型的

19、金融交易，交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流。它包括固定價(jià)格及浮動價(jià)格的商品價(jià)格互換和商品價(jià)格與利率的互換。 4）其它互換：股權(quán)互換、信用互換、氣候互換和互換期權(quán)等。 3，互換的主要交易市場 金融互換曾被西方金融界譽(yù)為20世紀(jì)80年代來最重要的金融創(chuàng)新。從1982年始創(chuàng)后，得到了迅速的發(fā)展。目前，許多大型的跨國銀行和投資銀行機(jī)構(gòu)都提供互換交易服務(wù)。其中最大的互換交易市場是倫敦和紐約的國際金融市場。截止1992年底，互換市場的全部未嘗債務(wù)已達(dá)6650億英鎊。 4，互換交易的風(fēng)險(xiǎn) 1互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，包括： 合同當(dāng)事者雙方。在互換交易中他們要負(fù)擔(dān)原有債務(wù)或新的債務(wù)，并

20、實(shí)際進(jìn)行債務(wù)交換。 中介銀行。它在合同當(dāng)事人雙方的資金收付中充當(dāng)中介角色。 交易籌備者。他的職責(zé)在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當(dāng)事者滿意的互換條件，調(diào)解各種糾紛等。它本身不是合同當(dāng)事者，一般由投資銀行、商人銀行或證券公司擔(dān)任，收取(一次性)一定的互換安排費(fèi)用，通常為總額的01250375。 2互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類型，包括： 信用風(fēng)險(xiǎn) 政府風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn) 收支不對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)算風(fēng)險(xiǎn) 5，互換的主要參與主體及動機(jī) （一）政府 政府利用互換市場開展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定與浮動利率債務(wù)的比重。大多數(shù)有赤字的政府其大部分的債務(wù)融資是固定利率，一些國際主權(quán)債券是浮動利率票據(jù)。歐洲及歐

21、洲以外的許多政府利用互換市場將固定利率債券發(fā)行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲取更便宜的浮動利率資金。 （二）政府機(jī)關(guān)與市政府 許多政府機(jī)關(guān)、國有企業(yè)、城市與市政機(jī)構(gòu)利用互換市場降低融資成本，或在投資者對其債券需求很大而借款人本身并不需要那種貨幣的市場上借款。借款人可以利用互換市場將融資決策與貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理決策分開。外幣借款會產(chǎn)生債務(wù)總成本高于或低于利率的可能性，因?yàn)樗柝泿诺膬r(jià)值變動會改變?nèi)谫Y成本。 （三）出口信貸機(jī)構(gòu) 出口信貸機(jī)構(gòu)提供價(jià)格有競爭力的融資以便擴(kuò)大該國的出口。出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使資金來源多樣化。通過信用套利過程節(jié)省下來的費(fèi)用，分?jǐn)偨o當(dāng)?shù)亟杩钊?，它們?gòu)成出口信貸

22、機(jī)構(gòu)的客戶群。一些出口信貸機(jī)構(gòu)特別是來自北歐國家的，一直是活躍在國際債券市場上的借款人。有些成功地創(chuàng)造了融資項(xiàng)目從而能夠按優(yōu)惠利率借款?；Q市場使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣，再互換回它們所需要的貨幣?；Q也使借款人能管理利率及貨幣風(fēng)險(xiǎn)。 （四）超國家機(jī)構(gòu) 超國家機(jī)構(gòu)是由一個(gè)以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負(fù)債表良好，有些超國家機(jī)構(gòu)被一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場最佳信用之一。超國家機(jī)構(gòu)通常代表客戶借款，因?yàn)樗鼈兡軌虬词謨?yōu)惠的價(jià)格籌集資金，能把節(jié)省的費(fèi)用與客戶分?jǐn)偂?（五）金融機(jī)構(gòu) 使用互換市場的金融機(jī)構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會、房屋建筑協(xié)會、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金

23、、保值基金、中央銀行、儲蓄銀行、商業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司，商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場的活躍分子，它們不僅為自己的帳戶，同時(shí)也代表自己的客戶交易。銀行利用互換作為交易工具、保值技術(shù)與做市工具。 （六）公司 許多大公司是互換市場的活躍分子，它們用互換保值利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場交換它們對利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會。 互換市場還有其他參與者，它們包括各種交易協(xié)會、經(jīng)紀(jì)人、系統(tǒng)賣方與出版商。 6，互換交易在國際交易中的主要作用1）互換交易中利率互換的功能： （1）降低融資成本。出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的

24、資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優(yōu)勢。利率互換可以利用這種相對比較優(yōu)勢進(jìn)行互換套利以降低融資成本。 （2）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動利率債券（債務(wù)）。 （3）對利率風(fēng)險(xiǎn)保值。對于一種貨幣來說，無論是谷底利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較高；對于浮動利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。 2）貨幣互換功能： （1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產(chǎn)，或是得到比直接融資的成本較低的資金。 （2）資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換

25、主要是對資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行搭配。 （3）對貨幣暴露保值。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，許多經(jīng)濟(jì)活動開始向全世界擴(kuò)展。公司的資產(chǎn)和負(fù)債開始以多種貨幣計(jì)價(jià)，貨幣互換可用來使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。 （4）規(guī)避外幣管制?，F(xiàn)有許多國家實(shí)行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過互比互換可解決此問題。 7，互換交易的優(yōu)缺點(diǎn) 1、）互換與其他衍生工具相比有著自身的優(yōu)勢 首先，互換交易集外匯市場、證券市場、短期貨幣市場和長期資本市場業(yè)務(wù)于一身，既是融資的創(chuàng)新工具，有可運(yùn)用于金融管理。 其次，互換能滿足交易者對非標(biāo)準(zhǔn)化交易

26、的要求，運(yùn)用面廣。第三，用互換套期保值可以省卻對其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡便且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移較快。第四，互換交易期限靈活，長短隨意，最長可達(dá)幾十年。 最后，互換倉庫的產(chǎn)生使銀行成為互換的主體，所以互換市場的流動性較強(qiáng)。 2） 互換交易中的缺點(diǎn) 互換交易本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)另外，由于互換期限通常多達(dá)數(shù)年之久，對于買賣雙方來說，還存在著互換利率的風(fēng)險(xiǎn)六，期貨，遠(yuǎn)期，期權(quán)和互換交易的區(qū)別：1、 交易對象不同。期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化合約遠(yuǎn)期交易的對象主要是實(shí)物商品期權(quán)交易的對象是一種商品或期貨合

27、約選擇權(quán)的買賣權(quán)利互換交易對象是雙方調(diào)換其各自的付款和約2、 功能作用不同。期貨交易的主要功能之一是發(fā)現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)期交易中的合同缺乏流動性，所以不具備發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。期權(quán)賦予其持有者做某件事情的權(quán)利。持有者不一定必須行使該權(quán)利?；Q是交易雙方都得到了其理想的融資形式，而且利率降低了，雙方都降低了利率風(fēng)險(xiǎn)！3、 履約方式不同。期貨交易有實(shí)物交割和對沖平倉兩種履約方式遠(yuǎn)期交易最終的履約方式是實(shí)物交收。期權(quán)交易中，投資者了結(jié)其部位的方式包括三種：平倉、執(zhí)行履約或到期。 互換交易不能孤立的存在，它們常與現(xiàn)金市場上的頭寸或交易聯(lián)在一起使用。4、 信用風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)很小，遠(yuǎn)

28、期交易從交易達(dá)成到最終實(shí)物交割有很長一段時(shí)間，信用風(fēng)險(xiǎn)很大。期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險(xiǎn)金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)。互換交易中，信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)。5、 保證金制度不同。期貨交易有特定的保證金制度遠(yuǎn)期交易是否收取或收多少保證金由交易雙方私下商定期權(quán)交易中，買方支付權(quán)利金，但不交納保證金。賣方收到權(quán)利金，但要交納保證金?；Q交易中沒有涉及保證金七：國內(nèi)金融衍生品市場期貨：我國則在20世紀(jì)20年代出現(xiàn)了期貨交易所。20世紀(jì)90年代，我國的現(xiàn)代期貨交易所應(yīng)運(yùn)而生。目前，我國有上海期

29、貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所三大期貨交易所，其上市期貨品種的價(jià)格變化對國內(nèi)外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。人民幣利率互換市場：人民幣利率互換市場的準(zhǔn)入采用備案制度。自2006年2月14日人民銀行發(fā)布關(guān)于人民幣利率互換交易備案有關(guān)事項(xiàng)的通知以來，眾多市場機(jī)構(gòu)為進(jìn)入互換市場進(jìn)行了積極籌備和申請，備案機(jī)構(gòu)逐步增多。通知發(fā)布兩個(gè)月后，4月底完成備案的機(jī)構(gòu)有25家，基本為商業(yè)銀行及一家政策性銀行；7月底備案機(jī)構(gòu)增加至39家，除銀行外并增加了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司；截止2007年3月底，互換市場備案機(jī)構(gòu)達(dá)到55家，成員類型包括2家政策性商業(yè)銀行、15家中資商業(yè)銀行、33家外資銀行、3家中資保險(xiǎn)資產(chǎn)管

30、理有限公司、1家外資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司，以及1家國際開發(fā)機(jī)構(gòu)亞洲開發(fā)銀行。在這55家市場成員中，從最早的兩家做市商（國家開發(fā)銀行、中國銀行）向整個(gè)市場提供報(bào)價(jià)，擴(kuò)展至目前9家中外資機(jī)構(gòu)在不同的信息版面提供報(bào)價(jià)。隨著備案機(jī)構(gòu)的逐漸增多，市場的逐漸擴(kuò)大，以及市場對利率互換交易熟悉程度的加強(qiáng)，人民幣利率互換市場交易量迅速增長。從2006年2月市場正式運(yùn)行開始到7月底，5個(gè)月內(nèi)市場交易量增長至243億元人民幣（名義本金）；又5個(gè)月的時(shí)間，市場交易名義本金增加了約96億元人民幣，到2006年12月底總交易量達(dá)339.70億元人民幣。而2007年伊始，利率互換市場就顯現(xiàn)出巨大活力，三個(gè)月市場共成交了393.63億元