作業(yè)2：期權(quán)期貨互換和遠(yuǎn)期

1、期權(quán)，期貨，互換和遠(yuǎn)期05mba p1 黃守宏，李欽錫，郭志朝，董志新，劉妮一，前言 期權(quán)，期貨，互換和遠(yuǎn)期是我們常見的金融工具，金融衍生工具是指以另一(或另一些)金融工具的存在為前提，以這些金融工具為買賣對(duì)象，價(jià)格也由這些金融工具決定的金融工具。按照金融衍生工具自身交易方法及特點(diǎn)，可劃分為如下四大類：、遠(yuǎn)期合約(forwards)：指合約雙方同意在未來(lái)日期按照固定價(jià)格交換金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來(lái)交換的資產(chǎn)、交換的日期、交換的價(jià)格和數(shù)量，合約條款因合約雙方的需要不同而不同。遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約、遠(yuǎn)期股票合約。、金融期貨(financial futures)：就是買

2、賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，在將來(lái)某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三種。、金融期權(quán)(financial options)：是合約雙方按約定價(jià)格、在約定日期內(nèi)就是否買賣某種金融工具所達(dá)成的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。 、互換(swaps)：是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)的金融交易，主要有貨幣互換和利率互換兩類。二，期貨1，期貨合約的概念 期貨合約是由交易雙方簽訂的在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。特點(diǎn)：期貨合約通常在交易所內(nèi)交易，使用的交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)

3、化條款。貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括：（1）交易數(shù)量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”。例如，美國(guó)芝加哥期貨交易所規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5000蒲式耳（每蒲式耳小麥約為27.24公斤），每張小麥期貨合約都是如此。如果交易者在該交易所買進(jìn)一張（也稱一手）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進(jìn)5000蒲式耳小麥。（2）質(zhì)量和等級(jí)條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)，一般采用被國(guó)際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。例如，由于我國(guó)黃豆在國(guó)際貿(mào)易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我國(guó)產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆質(zhì)量等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)品。（3

4、）交割地點(diǎn)條款。盡管絕大多數(shù)初始成交的期貨合約都不實(shí)際交割標(biāo)的資產(chǎn)，而是在到期前都平倉(cāng)了，期貨合約還是為為期貨交易的實(shí)物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉(cāng)庫(kù)，以保證實(shí)物交割的正常進(jìn)行。（4）交割期條款。與遠(yuǎn)期不同，期貨合約并不總是指定確切的交割日期，期貨合約是按照交割月劃分，由交易所指定商品交割月中必須進(jìn)行交割的交割期限。對(duì)許多商品而言，交割期限通常為整個(gè)交割月。期貨合約對(duì)進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個(gè)交割月份，由交易者自行選擇。例如，美國(guó)芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行選擇交易月份進(jìn)行交易。比如：如果交

5、易買進(jìn)7月份的合約，要么7月前平倉(cāng)了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割。（5）最小變動(dòng)價(jià)位條款（期貨報(bào)價(jià)）。指期貨交易時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度，每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。如：紐約商品交易所原油期貨價(jià)格是以每桶原油的美元數(shù)來(lái)進(jìn)行報(bào)價(jià)的，取兩位小數(shù)（即近似到美分），因此原油期貨最小價(jià)格變動(dòng)為0.01$。（6）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款（漲、跌停板制度）。指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度，達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易。例如：芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度為每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)20美分（每張合約為

6、1000美元）。（7）最后交易日交款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割。例如：芝加哥期貨交易所規(guī)定，玉米、大豆、豆粕、豆油、小麥期貨的最后交易日為交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日。(8)頭寸限額。指一個(gè)投機(jī)者最多可擁有的合約數(shù)量。對(duì)套期保值者不受此限制。除此之外，期貨合約還包括交割方式、違約及違約處罰等條款。證金機(jī)制期貨交易所為減少合約違約情況，建立了保證金制度。 保證金采取盯市操作。由投資者在最初開倉(cāng)時(shí)必須存入初始保證金，數(shù)額多少由經(jīng)紀(jì)人決定。在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者當(dāng)天的

7、贏利或損失。若保證金帳戶余額低于維持保證金（通常為初始保證金的75%），投資者會(huì)收到保證金催付通知，要求將帳戶余額補(bǔ)足到初始保證金水平，如果投資人不追加，經(jīng)紀(jì)人將出售該合約強(qiáng)行平倉(cāng)。 盯市制度的實(shí)質(zhì)：期貨合約每日進(jìn)行結(jié)算而不是在其最后期限才進(jìn)行結(jié)算。一個(gè)期貨合約實(shí)際上是每天平倉(cāng)并以新的價(jià)格重新開倉(cāng)。4，期貨合約的作用：吸引套期保值者利用期貨市場(chǎng)買賣合約，鎖定成本，規(guī)避因現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而可能造成損失。吸引投機(jī)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。三，遠(yuǎn)期1，什么是金融遠(yuǎn)期合約 金融遠(yuǎn)期合約又稱為金融遠(yuǎn)期、金融遠(yuǎn)期合約、金融遠(yuǎn)期交易，是指交易雙方分別承諾在將來(lái)某一特定時(shí)間購(gòu)買和提供某種金

8、融工具，并事先簽訂合約，確定價(jià)格，以便將來(lái)進(jìn)行交割。 在作為衍生金融工具的遠(yuǎn)期合約中，目前最常見的是遠(yuǎn)期外匯合約。金融遠(yuǎn)期合約與金融期貨較為相似，二者的區(qū)別在于：標(biāo)準(zhǔn)化和靈活性不一樣；場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不一樣。 有關(guān)概念： 1）現(xiàn)匯交易與現(xiàn)匯匯率 現(xiàn)匯交易指在外匯買賣成交后，在兩個(gè)工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易。買賣現(xiàn)匯所用的匯率稱現(xiàn)匯匯率或即期匯率。 2）現(xiàn)匯交易和期匯匯率 期匯交易指在外匯買賣成交后，得天獨(dú)厚由買賣雙方簽訂合約，規(guī)定外匯買賣的數(shù)量、交割期限及匯率，在合約約定日再辦理交割的一種外匯交易。 3）遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水 遠(yuǎn)期升水或遠(yuǎn)期貼水指某一時(shí)點(diǎn)的期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額。在直

9、接標(biāo)價(jià)下，期匯匯率高于現(xiàn)匯匯率的差額稱升水或溢水，期匯匯率低于現(xiàn)匯匯率的差額稱貼水或折價(jià)。 2，金融遠(yuǎn)期合約的主要類型 按目的不同可將作為金融工具的遠(yuǎn)期合約分為三大類：投資、套期保值和投機(jī) 1）投資 投資指以簽訂遠(yuǎn)期合約的方式于將來(lái)某一時(shí)期以固定的價(jià)格購(gòu)買用于投資的某種基礎(chǔ)金融工具。 2）套期保值 套期保值指為避免交易風(fēng)險(xiǎn)而買入或賣出期貨的行為。套期保值和投機(jī)兩者都構(gòu)成遠(yuǎn)期市場(chǎng)的不可缺少的因素。套期保值又可按具體情況分為： 1）外幣應(yīng)收應(yīng)付款套期保值 2）外幣約定套期保值 3）外幣投資凈額套期保值 3）投機(jī) 運(yùn)用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行外幣投機(jī)指的是投機(jī)者在預(yù)測(cè)外匯變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，利用遠(yuǎn)期合約謀取利潤(rùn)。

10、 3，金融遠(yuǎn)期合約的特征 遠(yuǎn)期合約與期貨等其他衍生工具比較,具有以下特征: 1、合約的規(guī)模和內(nèi)容按交易者的需要而制定,不象期貨、期權(quán)那樣具有標(biāo)準(zhǔn)化合約。 2、合約代表了貨幣或其他商品的現(xiàn)貨交付,不象期貨、期權(quán)那樣只需在交割日前進(jìn)行反向交易即可平倉(cāng)了結(jié)。遠(yuǎn)期合約90%以上最終要進(jìn)行實(shí)物交割,因此其投機(jī)程度大大減少,“以小搏大”的可能性被降至最低。 3、合約本身具有不可交易性,即一般不能象期貨、期權(quán)那樣可以隨意對(duì)合約進(jìn)行買賣。遠(yuǎn)期合約一般由買賣雙方直接簽訂,或者通過中間商簽約。合約簽訂后,要沖銷原合約,除非與原交易者重新簽訂合約或協(xié)議且訂明撤銷原合約。因此,遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性較小。 4、合約交易無(wú)須交

11、易保證金。金融遠(yuǎn)期主要在銀行間或銀行與企業(yè)間進(jìn)行,不存在統(tǒng)一的結(jié)算機(jī)構(gòu),價(jià)格無(wú)日波動(dòng)的限制,只受普通合約法和稅法的約束,因此無(wú)須支付保證金。 四，期權(quán)期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買（指看漲期權(quán)）或出售（指看跌期權(quán)）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。1，期權(quán)合約的基本因素 所謂期權(quán)合約，是指期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付了一定數(shù)額的權(quán)利

12、金后，即獲得該的在規(guī)定的期限內(nèi)按事先約定的敲定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量相關(guān)商品期貨合約權(quán)利的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，期權(quán)合約的構(gòu)成要素主要有以下幾個(gè)：買方、賣方、權(quán)利金、敲定價(jià)格、通知和到期日等。 2，期權(quán)的類型 按期權(quán)的權(quán)利來(lái)劃分，主要具有以下三種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。 （1） 看漲期權(quán)。所謂看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。 （2）看跌期權(quán)。所謂看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣出的義務(wù)。 （3）

13、雙向期權(quán)。所謂雙向期權(quán)，是指期權(quán)的買方既享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，又享有在商定的有效期限內(nèi)按同一敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利。 3，期權(quán)履約 期權(quán)的履約有以下三種情況 1） 買賣雙方都可以通過對(duì)沖的方式實(shí)施履約。 2）買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨合約的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價(jià)格水平獲得一個(gè)相應(yīng)的期貨部位）。 3）任何期權(quán)到期不用，自動(dòng)失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會(huì)行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的權(quán)利金。 4，期權(quán)權(quán)利金 前已述及期權(quán)權(quán)利金，就是購(gòu)買或售出期權(quán)合約的價(jià)格。對(duì)于期權(quán)買

14、方來(lái)說(shuō)，為了換取期權(quán)賦予買方一定的權(quán)利，他必須支付一筆權(quán)利金給期權(quán)賣方；對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，他賣出期權(quán)而承擔(dān)了必須履行期權(quán)合約的義務(wù)，為此他收取一筆權(quán)利金作為報(bào)酬。由于權(quán)利金是由買方負(fù)擔(dān)的，是買方在出現(xiàn)最不利的變動(dòng)時(shí)所需承擔(dān)的最高損失金額，因此權(quán)利金也稱作保險(xiǎn)金。 5，期權(quán)交易原理 買進(jìn)一定敲定價(jià)格的看漲期權(quán)，在支付一筆很少權(quán)利金后，便可享有買入相關(guān)期貨的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得期貨多頭，然后按上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出相關(guān)期貨合約，獲得差價(jià)利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈作。如果價(jià)格不但沒有上漲，反而下跌，則可放棄或低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。 看漲期權(quán)的買方

15、之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析，認(rèn)定相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格較大幅度上漲的可能性很大，所以，他買入看漲期權(quán)，支付一定數(shù)額的權(quán)利金。一旦市場(chǎng)價(jià)格果真大幅度上漲，那么，他將會(huì)因低價(jià)買進(jìn)期貨而獲取較大的利潤(rùn)，大于他買入期權(quán)所付的權(quán)利金數(shù)額，最終獲利，他也可以在市場(chǎng)以更高的權(quán)利金價(jià)格賣出該期權(quán)合約，從而對(duì)沖獲利。 如果看漲期權(quán)買方對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)判斷不準(zhǔn)確，一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格只有小幅度上漲，買方可履約或?qū)_，獲取一點(diǎn)利潤(rùn)，彌補(bǔ)權(quán)利金支出的損失；另一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，買方則不履約，其最大損失是支付的權(quán)利金數(shù)額。 6，期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系 期權(quán)交易與期貨交易之間既

16、有區(qū)別又聯(lián)系。其聯(lián)系是： 首先，兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易； 其次，在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的敲定價(jià)格及權(quán)利金確定均有影響。一般來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易的敲定的價(jià)格是以期貨合約所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ)，而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定的重要依據(jù)； 第三，期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)交易的內(nèi)容一般均為是否買賣一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。期貨交易越發(fā)達(dá)，期權(quán)交易的開展就越具有基礎(chǔ)，因此，期貨市場(chǎng)發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權(quán)交易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件。期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者和投機(jī)者進(jìn)行期貨交易提供了更多可選擇的工具，從而擴(kuò)大和豐富了期貨市場(chǎng)的交易內(nèi)容； 第四，期貨交易可

17、以做多做空，交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收。期權(quán)交易同樣可以做多做空，買方不一定要實(shí)際行使這個(gè)權(quán)利，只要有利，也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去。賣方也不一定非履行不可，而可在期權(quán)買入者尚未行使權(quán)利前通過買入相同期權(quán)的方法以解除他所承擔(dān)的責(zé)任；第五，由于期權(quán)的標(biāo)的物為期貨合約，因此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期貨部位。五，互換1，互換交易(swap transaction，swaps) 互換交易，主要指對(duì)相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為。 互換交易是繼70年代初出現(xiàn)金融期貨后，又一典型的金融市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，互換交易已經(jīng)從量向質(zhì)的方面發(fā)展，甚至還形成了互換市場(chǎng)同業(yè)交易市場(chǎng)。在這

18、個(gè)市場(chǎng)上，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來(lái)。利用互換交易，就可依據(jù)不同時(shí)期的不同利率、外匯或資本市場(chǎng)的限制動(dòng)向籌措到理想的資金，因此，從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)，互換市場(chǎng)是最佳籌資市場(chǎng)?？傊?，互換交易的開拓，不但為金融市場(chǎng)增添了新的保值工具，而且也為金融市場(chǎng)的運(yùn)作開辟了新的境地。 2，互換的種類 1）利率互換：是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。 2）貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。 3）商品互換：是一種特殊類型的

19、金融交易，交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流。它包括固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換和商品價(jià)格與利率的互換。 4）其它互換：股權(quán)互換、信用互換、氣候互換和互換期權(quán)等。 3，互換的主要交易市場(chǎng) 金融互換曾被西方金融界譽(yù)為20世紀(jì)80年代來(lái)最重要的金融創(chuàng)新。從1982年始創(chuàng)后，得到了迅速的發(fā)展。目前，許多大型的跨國(guó)銀行和投資銀行機(jī)構(gòu)都提供互換交易服務(wù)。其中最大的互換交易市場(chǎng)是倫敦和紐約的國(guó)際金融市場(chǎng)。截止1992年底，互換市場(chǎng)的全部未嘗債務(wù)已達(dá)6650億英鎊。 4，互換交易的風(fēng)險(xiǎn) 1互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，包括： 合同當(dāng)事者雙方。在互換交易中他們要負(fù)擔(dān)原有債務(wù)或新的債務(wù)，并

20、實(shí)際進(jìn)行債務(wù)交換。 中介銀行。它在合同當(dāng)事人雙方的資金收付中充當(dāng)中介角色。 交易籌備者。他的職責(zé)在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當(dāng)事者滿意的互換條件，調(diào)解各種糾紛等。它本身不是合同當(dāng)事者，一般由投資銀行、商人銀行或證券公司擔(dān)任，收取(一次性)一定的互換安排費(fèi)用，通常為總額的01250375。 2互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類型，包括： 信用風(fēng)險(xiǎn) 政府風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 收支不對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 結(jié)算風(fēng)險(xiǎn) 5，互換的主要參與主體及動(dòng)機(jī) （一）政府 政府利用互換市場(chǎng)開展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定與浮動(dòng)利率債務(wù)的比重。大多數(shù)有赤字的政府其大部分的債務(wù)融資是固定利率，一些國(guó)際主權(quán)債券是浮動(dòng)利率票據(jù)。歐洲及歐

21、洲以外的許多政府利用互換市場(chǎng)將固定利率債券發(fā)行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲取更便宜的浮動(dòng)利率資金。 （二）政府機(jī)關(guān)與市政府 許多政府機(jī)關(guān)、國(guó)有企業(yè)、城市與市政機(jī)構(gòu)利用互換市場(chǎng)降低融資成本，或在投資者對(duì)其債券需求很大而借款人本身并不需要那種貨幣的市場(chǎng)上借款。借款人可以利用互換市場(chǎng)將融資決策與貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理決策分開。外幣借款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)總成本高于或低于利率的可能性，因?yàn)樗柝泿诺膬r(jià)值變動(dòng)會(huì)改變?nèi)谫Y成本。 （三）出口信貸機(jī)構(gòu) 出口信貸機(jī)構(gòu)提供價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力的融資以便擴(kuò)大該國(guó)的出口。出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使資金來(lái)源多樣化。通過信用套利過程節(jié)省下來(lái)的費(fèi)用，分?jǐn)偨o當(dāng)?shù)亟杩钊?，它們?gòu)成出口信貸

22、機(jī)構(gòu)的客戶群。一些出口信貸機(jī)構(gòu)特別是來(lái)自北歐國(guó)家的，一直是活躍在國(guó)際債券市場(chǎng)上的借款人。有些成功地創(chuàng)造了融資項(xiàng)目從而能夠按優(yōu)惠利率借款。互換市場(chǎng)使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣，再互換回它們所需要的貨幣?；Q也使借款人能管理利率及貨幣風(fēng)險(xiǎn)。 （四）超國(guó)家機(jī)構(gòu) 超國(guó)家機(jī)構(gòu)是由一個(gè)以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負(fù)債表良好，有些超國(guó)家機(jī)構(gòu)被一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場(chǎng)最佳信用之一。超國(guó)家機(jī)構(gòu)通常代表客戶借款，因?yàn)樗鼈兡軌虬词謨?yōu)惠的價(jià)格籌集資金，能把節(jié)省的費(fèi)用與客戶分?jǐn)偂?（五）金融機(jī)構(gòu) 使用互換市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會(huì)、房屋建筑協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金

23、、保值基金、中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司，商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們不僅為自己的帳戶，同時(shí)也代表自己的客戶交易。銀行利用互換作為交易工具、保值技術(shù)與做市工具。 （六）公司 許多大公司是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們用互換保值利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對(duì)，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場(chǎng)交換它們對(duì)利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。 互換市場(chǎng)還有其他參與者，它們包括各種交易協(xié)會(huì)、經(jīng)紀(jì)人、系統(tǒng)賣方與出版商。 6，互換交易在國(guó)際交易中的主要作用1）互換交易中利率互換的功能： （1）降低融資成本。出于各種原因，對(duì)于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場(chǎng)的

24、資信等級(jí)不同，因此融資的利率也不同，存在著相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)。利率互換可以利用這種相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互換套利以降低融資成本。 （2）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債券（債務(wù)）。 （3）對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)保值。對(duì)于一種貨幣來(lái)說(shuō)，無(wú)論是谷底利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對(duì)固定利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較高；對(duì)于浮動(dòng)利率的債務(wù)人來(lái)說(shuō)，如果利率的走勢(shì)上升，則成本會(huì)增大。 2）貨幣互換功能： （1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級(jí)別、收益率的資產(chǎn)，或是得到比直接融資的成本較低的資金。 （2）資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換

25、主要是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行搭配。 （3）對(duì)貨幣暴露保值。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始向全世界擴(kuò)展。公司的資產(chǎn)和負(fù)債開始以多種貨幣計(jì)價(jià)，貨幣互換可用來(lái)使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。 （4）規(guī)避外幣管制?，F(xiàn)有許多國(guó)家實(shí)行外匯管制，使從這些國(guó)家匯回或向這些國(guó)家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過互比互換可解決此問題。 7，互換交易的優(yōu)缺點(diǎn) 1、）互換與其他衍生工具相比有著自身的優(yōu)勢(shì) 首先，互換交易集外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、短期貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)期資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)于一身，既是融資的創(chuàng)新工具，有可運(yùn)用于金融管理。 其次，互換能滿足交易者對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化交易

26、的要求，運(yùn)用面廣。第三，用互換套期保值可以省卻對(duì)其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡(jiǎn)便且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移較快。第四，互換交易期限靈活，長(zhǎng)短隨意，最長(zhǎng)可達(dá)幾十年。 最后，互換倉(cāng)庫(kù)的產(chǎn)生使銀行成為互換的主體，所以互換市場(chǎng)的流動(dòng)性較強(qiáng)。 2） 互換交易中的缺點(diǎn) 互換交易本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)另外，由于互換期限通常多達(dá)數(shù)年之久，對(duì)于買賣雙方來(lái)說(shuō)，還存在著互換利率的風(fēng)險(xiǎn)六，期貨，遠(yuǎn)期，期權(quán)和互換交易的區(qū)別：1、 交易對(duì)象不同。期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約遠(yuǎn)期交易的對(duì)象主要是實(shí)物商品期權(quán)交易的對(duì)象是一種商品或期貨合

27、約選擇權(quán)的買賣權(quán)利互換交易對(duì)象是雙方調(diào)換其各自的付款和約2、 功能作用不同。期貨交易的主要功能之一是發(fā)現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)期交易中的合同缺乏流動(dòng)性，所以不具備發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。期權(quán)賦予其持有者做某件事情的權(quán)利。持有者不一定必須行使該權(quán)利?；Q是交易雙方都得到了其理想的融資形式，而且利率降低了，雙方都降低了利率風(fēng)險(xiǎn)！3、 履約方式不同。期貨交易有實(shí)物交割和對(duì)沖平倉(cāng)兩種履約方式遠(yuǎn)期交易最終的履約方式是實(shí)物交收。期權(quán)交易中，投資者了結(jié)其部位的方式包括三種：平倉(cāng)、執(zhí)行履約或到期。 互換交易不能孤立的存在，它們常與現(xiàn)金市場(chǎng)上的頭寸或交易聯(lián)在一起使用。4、 信用風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)很小，遠(yuǎn)

28、期交易從交易達(dá)成到最終實(shí)物交割有很長(zhǎng)一段時(shí)間，信用風(fēng)險(xiǎn)很大。期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險(xiǎn)金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)?；Q交易中，信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)。5、 保證金制度不同。期貨交易有特定的保證金制度遠(yuǎn)期交易是否收取或收多少保證金由交易雙方私下商定期權(quán)交易中，買方支付權(quán)利金，但不交納保證金。賣方收到權(quán)利金，但要交納保證金?；Q交易中沒有涉及保證金七：國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)期貨：我國(guó)則在20世紀(jì)20年代出現(xiàn)了期貨交易所。20世紀(jì)90年代，我國(guó)的現(xiàn)代期貨交易所應(yīng)運(yùn)而生。目前，我國(guó)有上海期

29、貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所三大期貨交易所，其上市期貨品種的價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。人民幣利率互換市場(chǎng)：人民幣利率互換市場(chǎng)的準(zhǔn)入采用備案制度。自2006年2月14日人民銀行發(fā)布關(guān)于人民幣利率互換交易備案有關(guān)事項(xiàng)的通知以來(lái)，眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為進(jìn)入互換市場(chǎng)進(jìn)行了積極籌備和申請(qǐng)，備案機(jī)構(gòu)逐步增多。通知發(fā)布兩個(gè)月后，4月底完成備案的機(jī)構(gòu)有25家，基本為商業(yè)銀行及一家政策性銀行；7月底備案機(jī)構(gòu)增加至39家，除銀行外并增加了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司；截止2007年3月底，互換市場(chǎng)備案機(jī)構(gòu)達(dá)到55家，成員類型包括2家政策性商業(yè)銀行、15家中資商業(yè)銀行、33家外資銀行、3家中資保險(xiǎn)資產(chǎn)管

30、理有限公司、1家外資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司，以及1家國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)亞洲開發(fā)銀行。在這55家市場(chǎng)成員中，從最早的兩家做市商（國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)銀行）向整個(gè)市場(chǎng)提供報(bào)價(jià)，擴(kuò)展至目前9家中外資機(jī)構(gòu)在不同的信息版面提供報(bào)價(jià)。隨著備案機(jī)構(gòu)的逐漸增多，市場(chǎng)的逐漸擴(kuò)大，以及市場(chǎng)對(duì)利率互換交易熟悉程度的加強(qiáng)，人民幣利率互換市場(chǎng)交易量迅速增長(zhǎng)。從2006年2月市場(chǎng)正式運(yùn)行開始到7月底，5個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)至243億元人民幣（名義本金）；又5個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)交易名義本金增加了約96億元人民幣，到2006年12月底總交易量達(dá)339.70億元人民幣。而2007年伊始，利率互換市場(chǎng)就顯現(xiàn)出巨大活力，三個(gè)月市場(chǎng)共成交了393.63億元